財務(wù)杠桿的基本原理精選(九篇)
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第1篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
關(guān)鍵詞：債務(wù)；負(fù)債經(jīng)營；風(fēng)險；優(yōu)勢
中圖分類號：F276.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-0-02
一、債務(wù)也是一種資本
企業(yè)負(fù)債形成必然融通于經(jīng)營活動中，它能夠帶來社會財富，可以實現(xiàn)價值的增值。在這個意義上，債務(wù)是一種負(fù)債資本。所以，資本與債務(wù)的關(guān)系太密切了，以至企業(yè)中資本與債務(wù)的關(guān)系統(tǒng)稱為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，其本質(zhì)在于如何權(quán)衡債務(wù)融資之利息節(jié)稅“所得”與過度負(fù)債之風(fēng)險“所失”。企業(yè)的資本經(jīng)營離不開資本的組合方式，一個經(jīng)營良好的企業(yè)絕不是完全沒有債務(wù)的企業(yè)，必要的債務(wù)，是企業(yè)不斷發(fā)展的重要條件。
二、但負(fù)債和負(fù)債經(jīng)營是一把雙刃劍，因而，如何利用好這把雙刃劍？是我們所研究和追求的。
任何企業(yè)，當(dāng)其以固定的資本成本作為“支點”，或者說籌措和使用成本是固定的債務(wù)資金和股權(quán)資本來對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行融通，從而使得利息及所得稅（EBIT）的某個變化能引起普通股每股凈收益（EPS）更大程度的變化時，那就被認(rèn)為在使用財務(wù)杠桿。
財務(wù)杠桿作用的大小通過財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來衡量。DFL的計算公式如下：
DFL=普通股每股凈收益的百分率變化/利息及所得稅前利潤的百分率變化
=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）或：DFL=[EBIT/EBIT-I-D/（1-T）]，式中的I代表利息，D代表優(yōu)先股股利，T所得稅稅率。
以T公司為例。其2010年在年銷售收入為6000000元時，可變成本為4000000元，固定成本為1000000元。假定公司的銷售額增長10%，固定成本不變，在財務(wù)杠桿系數(shù)為1.82使公司的普通每股凈收益（EPS）會因此增加到多少元？
根據(jù)上表的數(shù)據(jù)，計算出該公司EBIT為1000000元水平上的財務(wù)杠桿系數(shù)為1.82=[（5.63-4.13）/4.13]/[（1200000-1000000）/1000000]。這表示公司的利息及所得稅前利潤（EBIT）在1000000元的基礎(chǔ)上每發(fā)生1%的變化都會導(dǎo)致普通股每股凈收益（EPS）朝同一方向變化1.82%。在例中，由于銷售收入的擴大，公司的EBIT增長了20%；由于財務(wù)杠桿作用，公司的EPS增長了36%，為每股5.63元。
由于投資報酬率高于固定的資本成本，所以財務(wù)杠桿發(fā)揮的作用是積極的，它增大了普通股每股凈收益。假如公司的EBIT下降20%（即從1000000元減少到800000元），它也會引起EPS下降36%。顯然，當(dāng)企業(yè)的利息及所得稅前收益下降至某一特定水平以下時，財務(wù)杠桿的作用就會從積極轉(zhuǎn)為消極，產(chǎn)生這種轉(zhuǎn)化的根本原因是企業(yè)的固定資本成本已超過投資報酬率，其結(jié)果是普通股每股凈收益的下降，甚至出現(xiàn)虧損，這便是財務(wù)風(fēng)險的實質(zhì)所在。
從上例可看出，財務(wù)杠桿系數(shù)越是大，財務(wù)杠桿的作用就越是突出，或者說，財務(wù)杠桿的乘數(shù)效應(yīng)就越是明顯；反之反是。在我國，通常財務(wù)杠桿是指企業(yè)在負(fù)債規(guī)模一定的情況下，息稅前利潤變動對每股盈余所產(chǎn)生的作用。財務(wù)杠桿反映利息和息稅前利潤之間的關(guān)系，可用衡量企業(yè)舉債籌資而增加的普通股的收益。負(fù)債之所以能對所有者收益產(chǎn)生這種類似于機械杠桿作用的影響，其基本原理在于：在長期資本總額和構(gòu)成不變的情況下，企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的長期債務(wù)成本是固定的，當(dāng)營業(yè)利潤增多或減少時，每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的長期債務(wù)成本就會相應(yīng)的減少或增大，從而給每股普通股帶來額外收益或損失。
由此可見財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系：
在企業(yè)總資本和經(jīng)營風(fēng)險既定的情況下，若企業(yè)不利用財務(wù)杠桿，則經(jīng)營風(fēng)險全部由投資者來承擔(dān)；而若企業(yè)利用財務(wù)杠桿，即通過負(fù)債籌集部分資本，由于不論企業(yè)經(jīng)營效果好壞，債權(quán)人得到固定的利息收入，股東要承擔(dān)全部經(jīng)營風(fēng)險，那么每元股本承擔(dān)的風(fēng)險大于無負(fù)債情況下的風(fēng)險。這種由于負(fù)債而使股東承擔(dān)的額外風(fēng)險就是財務(wù)風(fēng)險，由于財務(wù)杠桿的作用，財務(wù)杠桿率越高，財務(wù)風(fēng)險越大。
三、負(fù)債經(jīng)營的優(yōu)勢
1.負(fù)債經(jīng)營能有效的降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。一方面負(fù)債籌資的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，負(fù)債經(jīng)營可以從“減稅效應(yīng)”中獲益。在這兩方面因素影響下，在資金總額一定時，一定比例的負(fù)債經(jīng)營能降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。
2.負(fù)債經(jīng)營能給投資者帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。在前面已論述。
3.負(fù)債經(jīng)營能使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。
4.負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。在企業(yè)以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必到來股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不影響到企業(yè)控制。
5.充分利用社會資金，增強企業(yè)競爭實力。負(fù)債經(jīng)營是利用社會資金的一種策略和手段，一方面可以利用市場資源，優(yōu)化社會資源配置；另一方面，這一部分資金參與企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)，增強企業(yè)經(jīng)濟實力及競爭力。
四、負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險
從上述的優(yōu)勢分析，負(fù)債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來股東財富的較快增長。因此，資本市場對于企業(yè)以及管理這是否有進(jìn)取心的一個重要衡量標(biāo)志，就是負(fù)債經(jīng)營的程度。但是物極必反，過度的負(fù)債經(jīng)營又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。這種危害的根本原因在于負(fù)債經(jīng)營本身所含的風(fēng)險因素。
1.財務(wù)杠桿效應(yīng)對權(quán)益資本收益率的影響。如前所述，財務(wù)杠桿效應(yīng)能有效的提高權(quán)益資本收益率。但當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮，或者其他困境時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益率下降時，權(quán)益資本的收益率會以更快的速度下降。
2.無力償付債務(wù)的風(fēng)險。如果出現(xiàn)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益率、生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化、短期資金運作不當(dāng)?shù)?，這些因素不僅會造成上述的權(quán)益資本收益大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風(fēng)險。
3.再籌資風(fēng)險。由于負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降底，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未來籌資成本增加，籌資難度增大。
4.過度負(fù)債有可能會引起股東和債權(quán)人之間的沖突。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中負(fù)債是解決管理者和股東之間沖突的有力工具之一，但它同時也加深了股東和債權(quán)人之間的沖突。但毫無疑問，企業(yè)這兩種沖突而產(chǎn)生的成本的凈值總是存在的，由此使企業(yè)價值減少。
五、負(fù)債經(jīng)營的控制策略
負(fù)債經(jīng)營的兩面性要求企業(yè)必須對負(fù)債經(jīng)營進(jìn)行必要的分析和控制，趨利避害：
1.正確把握和利用財務(wù)杠桿作用，確定負(fù)債經(jīng)營的量與度
負(fù)債經(jīng)營在市場經(jīng)濟條件下是不可避免的，正確的把握負(fù)債經(jīng)營的量與度，是負(fù)債經(jīng)營的先決條件。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的多少，必須建立在充分挖掘企業(yè)自由資金潛力及自由資金得以有效利用的基礎(chǔ)上，不能因借款就放松對自由資金的監(jiān)督和管理，忽視自由資金效能的發(fā)揮。
2.合理控制長短期負(fù)債比例
為了捕捉生存及發(fā)展的機遇，很多企業(yè)都會利用財務(wù)杠桿負(fù)債經(jīng)營，但企業(yè)僅僅盯住資產(chǎn)負(fù)債率還不夠，更要控制好負(fù)債結(jié)構(gòu)，尤其是長短期債務(wù)的匹配，這樣才能發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營的經(jīng)濟效用。長短期負(fù)債各有利弊，當(dāng)企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益比例關(guān)系一定是，長短期負(fù)債的比例就成為此消彼長的關(guān)系。
3.掌握借入資金來源結(jié)構(gòu)
目前隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，有更多的融資方式可供企業(yè)選擇。比如，借款、發(fā)債、保險債券計劃等。但其中的資金成本存在很大差異，即風(fēng)險也不盡相同。所以企業(yè)要根據(jù)自身的實際情況認(rèn)真研究舉債方式的最佳組合。爭取以較低的資金成本取得較好的經(jīng)濟效益。
4.保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)彈性
第2篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
摘要
現(xiàn)代企業(yè)都會采取負(fù)債籌資的方式獲取資金，不僅是因為負(fù)債起著稅盾和財務(wù)杠桿的作用，而且還能通過這些作用改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高企業(yè)的市場價值。財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，即可滿足企業(yè)對資金的需求，給企業(yè)帶來財務(wù)收益，也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)遭受財務(wù)杠桿損失。正確運用，適度運用，提高資金使用效率，科學(xué)籌資、投資，降低綜合資金成本，以實現(xiàn)最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)。
對企業(yè)的長期債權(quán)人來說，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，可真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)的抗風(fēng)險能力。本文將從兩個角度來進(jìn)行研究：①企業(yè)的投資者如何發(fā)揮財務(wù)杠桿作用以及怎樣優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；②企業(yè)的長期債權(quán)人怎樣分析財務(wù)杠桿及其在報表分析中的作用。
關(guān)鍵詞:財務(wù)杠桿、籌資、最佳資本結(jié)構(gòu)、報表分析
目 錄
摘要 ………………………………………………………………………3
目錄 ………………………………………………………………………4
一、 財務(wù)杠桿概述………………………………………………………5
（一）財務(wù)杠桿及其影響因素………………………………………5
（二）財務(wù)杠桿是把雙刃劍…………………………………………5
（三）財務(wù)杠桿系數(shù)…………………………………………………7
二、我國上市企業(yè)利用財務(wù)杠桿的情況 ………………………………8
三、財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用及分析…………………………10
（一）財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用知識 ……………………10
（二）舉例說明財務(wù)杠桿的效應(yīng)及其分析 ………………………12
四、財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用及分析 …………………………15
（一）財務(wù)杠桿在報表分析中的必要性 …………………………15
（二）財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用 ……………………………16
五、財務(wù)杠桿應(yīng)用的建議………………………………………………16
六、結(jié)束語 ……………………………………………………………18
參考文獻(xiàn)…………………………………………………………………20
世界經(jīng)濟的日益全球化和我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，企業(yè)間競爭日益激烈，為謀求更多的發(fā)展機會，多元化的籌資渠道必不可少?，F(xiàn)代企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)問題已成為籌資決策的核心，財務(wù)杠桿也作為一個重要影響因素逐漸引起重視，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人們研究的不斷深入，財務(wù)杠桿理論將發(fā)揮出更大的作用，只要企業(yè)能合理的運用它，必然會收到好的收益，從而也使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。如何更好的利用這把“雙刃劍”提高企業(yè)經(jīng)濟效益，將成為企業(yè)關(guān)注的重要課題，對此問題的研究也就有較強的現(xiàn)實意義。
一、 財務(wù)杠桿概述
（一）財務(wù)杠桿及其影響因素
1、財務(wù)杠桿的內(nèi)涵
財務(wù)杠桿(Financial Leverage)，是指由于企業(yè)財務(wù)成本中存在債務(wù)利息、租金和優(yōu)先股股利等固定性財務(wù)費用而對企業(yè)所有者收益(即股東收益)帶來的影響（本文假設(shè)企業(yè)的固定性財務(wù)費用只有債務(wù)利息）。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債增加或其他固定性財務(wù)費用增加時，財務(wù)杠桿作用也增大，此時，息稅前利潤的微小變動將會引起普通股每股收益產(chǎn)生較大的變化，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。
2、影響財務(wù)杠桿作用的因素
影響財務(wù)杠桿的因素較多, 但其決定因素中比較重要的有：（1）未來的銷售增長；（2）未來銷售的穩(wěn)定性；（3）產(chǎn)業(yè)特征；（4）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；（5）管理當(dāng)局對風(fēng)險和控制地位的態(tài)度；（6）貸款人對企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。
（二）財務(wù)杠桿是把雙刃劍
負(fù)債籌資是一把雙刃劍，既可滿足企業(yè)對資金的需求，給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益，也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)遭受財務(wù)杠桿損失。
負(fù)債是企業(yè)一項重要的資金來源，幾乎沒有一家企業(yè)只依靠自有資本，而不運用負(fù)債就能滿足資金需要。負(fù)債籌資是與普通股籌資不同的籌資方式。與后者相比，負(fù)債籌資的特點表現(xiàn)為：負(fù)債籌資的資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。由于債務(wù)利息固定，當(dāng)企業(yè)有利潤時，扣除利息后，股東權(quán)益收益率將會提高，易于發(fā)揮負(fù)債籌資的財務(wù)杠桿作用。但是，籌集的資金具有使用上的時間性，需要到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)；在企業(yè)經(jīng)營不景氣時，會加重企業(yè)財務(wù)困難，甚至?xí)鸸酒飘a(chǎn)。企業(yè)負(fù)債籌資必須遵守《公司法》等有關(guān)規(guī)定，限制條件嚴(yán)格，且其籌資額具有有限性。如企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模受有關(guān)規(guī)定的限制，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，累計債券發(fā)行總額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%等。
財務(wù)杠桿的作用來源于企業(yè)采取需要支付固定成本（債務(wù)利息）的融資行為。財務(wù)杠桿效應(yīng)具有不確定性,可能是正向的、積極的，給公司帶來豐厚的利潤回報；也可能是負(fù)向的、消極的，給公司造成不良影響甚至巨額損失，使公司面臨財務(wù)危機。
1、財務(wù)杠桿的正效應(yīng)及其界定
財務(wù)杠桿具有正效應(yīng)，即公司合理使用財務(wù)杠桿可以導(dǎo)致權(quán)益資本利潤率的提高。具體地說，由于負(fù)債定期定額稅前付息，只要公司的稅前利潤率高于負(fù)債資本邊際成本，便會引起權(quán)益資本利潤率的提高。因為支付固定融資成本之后留下的任何利潤都屬于普通股股東的。財務(wù)杠桿正效應(yīng)是因為財務(wù)杠桿具有節(jié)稅的效果（指由于債務(wù)利息從稅前利潤中扣除而少繳的那部分所得稅）及其降低公司總資本成本的作用。財務(wù)杠桿正效應(yīng)是公司負(fù)債經(jīng)營的直接動機和目的。
企業(yè)利用債務(wù)籌資，由于負(fù)債利息是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定費用，所以當(dāng)息稅前利潤發(fā)生變化時，股東收益會發(fā)生更大幅度的變化。當(dāng)息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會增加，從而給股東帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。
2、財務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)及其界定
財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是與正效應(yīng)相對而言的，它是指由于財務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致公司權(quán)益資本利潤率的大幅度降低甚至為負(fù)。財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是財務(wù)杠桿所帶來的財務(wù)風(fēng)險的結(jié)果，只要有一定的負(fù)債經(jīng)營，就存在財務(wù)風(fēng)險，就可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，給公司造成不同程度的損失。
財務(wù)風(fēng)險是指當(dāng)公司有負(fù)債、租賃或優(yōu)先股時，債務(wù)利息、租金和優(yōu)先股股利等固定支出將會影響企業(yè)的稅后利潤，并對普通股股東收益產(chǎn)生的影響。
但是，財務(wù)杠桿也會給股東帶來超過經(jīng)營風(fēng)險以外的附加風(fēng)險，即財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿導(dǎo)致每股收益的變動性增加，即息稅前利潤對每股收益變動的影響進(jìn)一步擴大。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低谷時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)會使企業(yè)利潤迅速下滑。當(dāng)息稅前利潤下降時，股東收益下降得更快，導(dǎo)致股東收益大幅度下滑，這就是財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)。
以上分析可知，在籌資取得的預(yù)期息稅前利潤既定的條件下，采用負(fù)債籌資還是股權(quán)籌資對股東每股收益的影響是不同的。高于籌資方式的無差別點時，負(fù)債籌資會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，低于無差別點時，則會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)。
（三）財務(wù)杠桿系數(shù)
公司的財務(wù)杠桿的高低通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（degree of financial leverage）來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，反映財務(wù)杠桿作用的程度，揭示企業(yè)的每股收益對公司的息稅前利潤變動的敏感性。用公式表示為：
式中：表示財務(wù)杠桿系數(shù)；表示普通股每股利潤變動額；表示變動前的普通股每股利潤；表示息稅前利潤變動額；表示變動前的息稅前利潤；
企業(yè)要尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就必須對財務(wù)杠桿系數(shù)做出合理的估算，它是每個企業(yè)衡量自身風(fēng)險的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)選擇負(fù)債程度的標(biāo)準(zhǔn)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。可以通過它來確定財務(wù)杠桿效應(yīng),并據(jù)以選擇最佳資本結(jié)構(gòu)。另外，財務(wù)杠桿系數(shù)主要受到稅前利潤和利息的影響,企業(yè)可以根據(jù)這兩項數(shù)據(jù)迅速地算出財務(wù)杠桿系數(shù)。即：財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=(稅前利潤+利息)/稅前利潤。
利用的定義公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)必須掌握每股利潤變動率與息稅前利潤變動率，這是事后反映，不便于利用進(jìn)行預(yù)測。為此，我們可設(shè)法推導(dǎo)出一個只需要用基期數(shù)據(jù)計算財務(wù)杠桿系數(shù)的簡便公式，如下：
式中：表示財務(wù)杠桿系數(shù)；表示基期息稅前利潤；表示債務(wù)利息；
從上述兩個公式中可以發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)沒有負(fù)債，不承擔(dān)固定性財務(wù)費用，則不論企業(yè)的息稅前利潤為多少，財務(wù)杠桿系數(shù)始終為1，企業(yè)沒有財務(wù)風(fēng)險；若企業(yè)有負(fù)債，則財務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1，在公司資本總額、相同的情況下，負(fù)債比例越高，財務(wù)費用越大，越大，公司的財務(wù)風(fēng)險也越大，公司可以獲得的財務(wù)杠桿利益也越大，當(dāng)公司略有變動時，普通股每股收益變動的速度也會越大。
財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)就是由于負(fù)債經(jīng)營而使負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。由于經(jīng)營的不確定性使企業(yè)選擇舉債時要承擔(dān)一定的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)借入資金越多，其財務(wù)費用也就越多，財務(wù)杠桿系數(shù)也就越大：如果息稅前利潤上升，則普通股每股收益將以更快的速度上升；如果息稅前利潤下降，則普通股每股收益將以更快的速度下降，從而風(fēng)險也就越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。
二、我國上市企業(yè)利用財務(wù)杠桿的情況
我國上市公司中，負(fù)債籌資方式因其獨特的杠桿效應(yīng)成為企業(yè)普遍采用的重要籌資手段。一些公司在盈利水平較高的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率卻較低，忽視了對財務(wù)杠桿的利用；而一些公司在盈利水平較低的情況下，卻不顧負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險，是企業(yè)保持較高的負(fù)債水平，面臨很高的財務(wù)風(fēng)險。
企業(yè)發(fā)展需要通過各種渠道進(jìn)行融資，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，在籌資過程中企業(yè)應(yīng)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資額的過程中繼續(xù)保持這個最佳的結(jié)構(gòu)，我國大多數(shù)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有待于進(jìn)一步調(diào)整，并根據(jù)自身情況以及環(huán)境的變化,努力尋求新的環(huán)境下的最佳結(jié)構(gòu)。
企業(yè)要克服各種風(fēng)險，在穩(wěn)定中求得發(fā)展就必須保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率，在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較快的企業(yè)往往必須依靠外部資本，特別是負(fù)債資本。而且要根據(jù)自身的情況來確定資產(chǎn)負(fù)債率的大小。
我國上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率與國外企業(yè)相比雖然是比較低的，但也基本合理。因為我國的企業(yè)有著自身的特點，上市企業(yè)的整體盈利能力不高。但是各行業(yè)中也存在著資產(chǎn)負(fù)債率過高或過低的不合理現(xiàn)象，比如能源、電力、冶金、農(nóng)林牧草行業(yè)，在各行業(yè)中屬于比較穩(wěn)定和具有發(fā)展前景的企業(yè)，因此可以保持一個較高的資產(chǎn)負(fù)債率，而金融、地產(chǎn)、商貿(mào)旅游等行業(yè)波動性較強，發(fā)展穩(wěn)定性較差，從而需要保持一個不太高的資產(chǎn)負(fù)債率。但在我國的上市企業(yè)中情況恰好相反，能源等企業(yè)的平均資產(chǎn)息稅前利潤率明顯高于商業(yè)銀行年貸款率，但其平均資產(chǎn)負(fù)債率卻又明顯地低于總體平均數(shù)。而金融等行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率卻又明顯高于總體平均數(shù)。因此，應(yīng)根據(jù)本行業(yè)的具體情況選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，而不應(yīng)該盲目地增加或減少負(fù)債。
在實際應(yīng)用中，財務(wù)杠桿的意義經(jīng)常被局限，甚至由此產(chǎn)生偏差，不同程度的給財務(wù)杠桿的全面認(rèn)識及有效使用帶來不利影響。誤區(qū)一：將財務(wù)杠桿等同于負(fù)債。在企業(yè)財務(wù)管理活動中，負(fù)債與財務(wù)杠桿之間聯(lián)系密切，二者如影隨形。這容易讓人們產(chǎn)生誤會。負(fù)債是發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的前提，但有了負(fù)債并不一定就能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。同時，負(fù)債與否也不僅僅取決于財務(wù)杠桿的使用，還要考慮多種因素從而做出決策。誤區(qū)二：只關(guān)注財務(wù)杠桿的直接效果，忽視財務(wù)杠桿的間接效果。人們往往強調(diào)利用負(fù)債獲得更多可用資本。而忽視其所付出的代價--利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)將來收益如何，是否有足夠的資金都要償還。因此借款可能同時帶來財務(wù)杠桿雙面影響，杠桿利益或未來經(jīng)營效益下降而帶來的財務(wù)風(fēng)險。誤區(qū)三：對支點意義把握不準(zhǔn)。在財務(wù)杠桿中，固定的借款利息構(gòu)成了支點，支點位置的變動將直接影響杠桿效應(yīng)的程度。
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)就是權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例關(guān)系，也就是可以用資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)出來。如果一個企業(yè)保持著良好的資產(chǎn)負(fù)債率，則也反映出其具有良好的資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)必須經(jīng)過謹(jǐn)慎而全面的判斷，根據(jù)實際情況做出合理的選擇。我們要真正認(rèn)識財務(wù)杠桿可能給企業(yè)帶來的收益和損失，重新調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改變目前大多數(shù)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。第一，在盈利能力水平較高而且有良好的發(fā)展?jié)摿r，要努力通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，緊緊抓住任何可能獲得財務(wù)杠桿利益的機會。第二，在盈利水平較低且企業(yè)盈利波動較大的情況下，要考慮到負(fù)債資本的風(fēng)險而保持一個較低的負(fù)債水平，防止財務(wù)杠桿損失的發(fā)生，從而降低由于債務(wù)所帶來的破產(chǎn)成本、資本成本等財務(wù)風(fēng)險，使公司得到合理發(fā)展。
三、財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用及分析
（一）財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用知識
在現(xiàn)代企業(yè)中，負(fù)債經(jīng)營、謀求企業(yè)價值的最大化已成為眾多企業(yè)管理者的共識，企業(yè)經(jīng)濟效益良好時，適度舉債能給企業(yè)帶來更多的收益，提高企業(yè)權(quán)益資金的盈利水平。但是,舉債總是有風(fēng)險的，一個企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營時，如何合理地把握其負(fù)債的比例，正確地運用財務(wù)杠桿的作用，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險是十分重要的。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點是債務(wù)資本比重的安排，而財務(wù)杠桿也是通過債務(wù)資本發(fā)揮作用，因此利用財務(wù)杠桿原理，合理安排債務(wù)資本的比重，可以使企業(yè)在獲得杠桿利益的同時降低企業(yè)的綜合資本成本，有效地實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
財務(wù)杠桿是一個可選項目，沒有公司被要求必須用長期負(fù)債和優(yōu)先股融資，只要公司愿意，他完全可以通過內(nèi)部來源和發(fā)行流通的股票來為經(jīng)營和資本支出融資。從杠桿原理的分析中可以看出，公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿之間有著密切聯(lián)系，財務(wù)杠桿效應(yīng)的強弱取決于資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例的高低。負(fù)債比例越高，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，公司的財務(wù)風(fēng)險就越大；反之亦然。公司在安排資本結(jié)構(gòu)時，一方面要充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，通過對公司產(chǎn)銷計劃的調(diào)整使息稅前利潤上升，進(jìn)而為公司股東創(chuàng)造更大的價值；另一方面還必須注意合理控制風(fēng)險，通過財務(wù)杠桿的比較分析，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，使公司承擔(dān)適度的負(fù)債和風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的均衡。以下舉例說明公司怎樣利用財務(wù)杠桿選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。
資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿的關(guān)系除了反映負(fù)債水平與盈利能力之間的關(guān)系之外，還向我們揭示了權(quán)益資本報酬率與公司總資本報酬率之間的關(guān)系，因為負(fù)債與權(quán)益資本之和構(gòu)成公司的資本總額。為了定量描述權(quán)益資本報酬率與總資本報酬率之間的關(guān)系，我們可以引入財務(wù)杠桿定理模型：
公司總資本報酬率ROA可以用下式表示：
公司權(quán)益資本報酬率ROE可以用下式表示：
整理后得出：
式中：表示負(fù)債利息率；表示負(fù)債與權(quán)益比，其中表示負(fù)債，表示權(quán)益。
此公式反映出當(dāng)公司總資本報酬率大于負(fù)債利息率時，負(fù)債權(quán)益比越大，權(quán)益資本報酬率就越高。
當(dāng)公司無負(fù)債時，不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，總資本報酬率與權(quán)益資本報酬率一致，即；
當(dāng)公司負(fù)債經(jīng)營，并且時，負(fù)債經(jīng)營并不能發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，即；
當(dāng)公司負(fù)債經(jīng)營，但時，，表示公司資本結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債比例得當(dāng)，財務(wù)杠桿發(fā)揮了正向效應(yīng)；
當(dāng)公司負(fù)債經(jīng)營，但時，表示公司經(jīng)營狀況惡化，負(fù)債將會加劇財務(wù)風(fēng)險甚至導(dǎo)致財務(wù)危機的發(fā)生，權(quán)益資本報酬率會隨著負(fù)債比例的上升而下降，即。
因此，公司要想獲得較好的財務(wù)杠桿收益，必須對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行正確、合理的分析和測定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的對策。
（二）舉例說明財務(wù)杠桿的效應(yīng)及其分析
假設(shè)某公司有三種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下表：
金額單位：萬元
方案
項目甲乙丙
負(fù)債比例（%）02040
資本總額100010001000
債務(wù)資本0200400
權(quán)益資本1000800600
普通股股數(shù)（萬股）1008060
公司財務(wù)部門認(rèn)為，如果公司負(fù)債比例不超過60%，其負(fù)債的利息率就可以維持在6%的水平上，公司所得稅率33%，息稅前利潤預(yù)計為100萬元，普通股每股收益計算如下：
財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：
公司的總資本報酬率為：
權(quán)益資本報酬率分別為：
從計算結(jié)果可以看出，丙方案為公司設(shè)立的是一個高風(fēng)險、高收益的資本結(jié)構(gòu)，乙方案次之；甲方案無任何風(fēng)險。
如果公司的息稅前利潤增加20%，則：
即的增長率為：，同步增長。
即的增長率為35.22%，快于的增長。
即的增長率為26.27%，要快于的增長。
財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：
表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應(yīng)變動的倍數(shù)沒有發(fā)生變化。
表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應(yīng)變動的倍數(shù)下降了0.03。
表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應(yīng)變動的倍數(shù)下降了0.07。
公司總資本報酬率為：
各方案權(quán)益資本報酬率分別為：
說明甲方案的權(quán)益資本報酬率提高了2%
說明乙方案的權(quán)益資本報酬率提高了2.5%
說明丙方案的權(quán)益資本報酬率提高了3.33%
從對比的結(jié)果可以看出，當(dāng)公司負(fù)債比例控制在60%的水平之下，資本總量保持不變的條件下，如果選擇負(fù)債比例較高的丙方案，不但可以使權(quán)益資本報酬率提高3.33%，還使得財務(wù)杠桿系數(shù)下降了0.77倍，而每股收益也有相當(dāng)程度的增加。
四、財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用及分析
對企業(yè)的長期債券人而言，關(guān)心的是企業(yè)的償債能力情況，然而因財務(wù)杠桿的作用，若單一分析資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)就略顯偏面，在分析該能力時，應(yīng)將二者結(jié)合起來。
1、 財務(wù)杠桿的基本原理
由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成，在長期債務(wù)總額不變的條件下，企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)利息是固定的，當(dāng)營業(yè)利潤上升或下降時每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地減少或增大，從而會給股東的每股收益帶來額外的增加或減少。財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用，通常長期債權(quán)人分析企業(yè)財務(wù)報表時都會將資產(chǎn)負(fù)債率作為報表分析的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。同時也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，其實這個比率并不能說明貸款的風(fēng)險程度，只有將資產(chǎn)負(fù)債率與財務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，才能真正知道資產(chǎn)負(fù)債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險能力。分析DFL能幫助報表使用者深入了解企業(yè)的償債能力和企業(yè)的風(fēng)險程度。此外，對財務(wù)杠桿進(jìn)行深入分析不但可以了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理還能對企業(yè)的資本成本和投資決策作出合理評價。
從債權(quán)人角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會有太大風(fēng)險。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負(fù)債率很高（80%）債權(quán)人也不必?fù)?dān)心，因為此時企業(yè)賺取的利潤比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要打得多，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的，反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不高（40%），也并不能說明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因為此時企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤，甚至企業(yè)的利潤不足以支付固定利息或企業(yè)虧損（DFL為負(fù)數(shù)）。
2、財務(wù)杠桿和已獲利息倍數(shù)
已獲利息倍數(shù)指標(biāo)的重點是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，長期資金利息的支付就會發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)已獲利息倍數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤和利息費用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。通常認(rèn)為已獲利息倍數(shù)越大越好，說明償還債權(quán)人的利息又保障，但這個數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進(jìn)行比較才有可比性，才知道它相對于同行業(yè)來說是好或不好。如果我們在分析已獲利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險程度如何。
五、財務(wù)杠桿應(yīng)用的建議
（一）大膽合理負(fù)債，借債有度
1990年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、美國芝加哥大學(xué)教授M·米勒倡導(dǎo)負(fù)債經(jīng)營，他的財務(wù)管理理論認(rèn)為“借貸最上算”“多作借貸往往比謹(jǐn)慎的平衡更為可取”，他認(rèn)為企業(yè)“債不怕多，開源則茂”，關(guān)鍵是指資金經(jīng)常處于良性循環(huán)之中。負(fù)債經(jīng)營要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面，息稅前總資產(chǎn)利潤率應(yīng)高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產(chǎn)貸款負(fù)債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過50％。負(fù)債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。
(二）結(jié)合傳統(tǒng)理論，剖析最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
傳統(tǒng)折衷理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)的變動確實引起企業(yè)綜合資金成本率的變動，從而引起企業(yè)價值的變動，企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是使綜合資金成本率由下降轉(zhuǎn)向上升的轉(zhuǎn)折點的資本結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)的綜合資本成本最低，而企業(yè)總價值最大的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)傳統(tǒng)折衷理論的觀點，在一般情況下，負(fù)債成本必須低于投資項目的預(yù)期回報額，否則經(jīng)營將無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件和誘人的籌資項目都是不可取的。企業(yè)的息稅前利潤率應(yīng)該高于借款利息率，這是負(fù)債經(jīng)營的先決條件。企業(yè)股東權(quán)益收益率的變動受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重，對股東權(quán)益收益率波動的影響很大。
適度利用財務(wù)杠桿作用，會給企業(yè)帶來股東權(quán)益收益率提高的財務(wù)杠桿利益，同時使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。但是如果過分強調(diào)財務(wù)杠桿作用，舉債過多，則會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，息稅前利潤率就可能下降到借款利息率之下，這樣會使股東權(quán)益收益率降低，從而加重企業(yè)的財務(wù)危機。在企業(yè)的息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，借入資金的規(guī)模和比重越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越高。此時，適當(dāng)提高財務(wù)杠桿系數(shù)，就可以達(dá)到提高股東權(quán)益收益率的目的。而在息稅前利潤率低于借款利息率時，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東權(quán)益收益率就越低。
在企業(yè)的籌資總額中，安排權(quán)益資金和借入資金的比例時，應(yīng)該兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入的增長幅度和穩(wěn)定程度以及企業(yè)所處行業(yè)的競爭情況等因素，以便掌握最佳負(fù)債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的盈利水平高而且市場需求量大，就可以適當(dāng)提高借入資金的比例；反之，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的水平一般且市場需求不旺，則應(yīng)該縮小借入資金的比例。
從理論上說，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債總額與權(quán)益資本總額相等時，企業(yè)就有足夠的償付能力。因此，西方財務(wù)界要求資本結(jié)構(gòu)達(dá)到1∶1的比例，但實際操作上往往很靈活。只要經(jīng)營利潤增長穩(wěn)定，企業(yè)就有足夠的償付能力和風(fēng)險承受能力，企業(yè)就可以保持較高負(fù)債率，以獲得財務(wù)杠桿利益?？傊?，財務(wù)杠桿的作用，不僅表達(dá)了企業(yè)獲得利潤的程度，也表明了財務(wù)風(fēng)險的高低。企業(yè)在安排負(fù)債比率和股東權(quán)益收益率時，必須在權(quán)益和風(fēng)險之間做出權(quán)衡，任何只顧利益而不惜冒險的做法都是不可取的。
（三）合理確定負(fù)債結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)籌資風(fēng)險
一方面，根據(jù)我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)該判斷負(fù)債經(jīng)營對企業(yè)是否有利，一旦確定了應(yīng)該進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，就應(yīng)隨之確定負(fù)債的額度和比例。另一方面，考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，考慮負(fù)債期限的安排是否恰當(dāng)，選擇合理的舉債方式和資金類別。針對由利率、匯率變動帶來利息額的變動進(jìn)而影響財務(wù)杠桿作用的風(fēng)險，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率和匯率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排，規(guī)避籌資風(fēng)險。
第一，明確負(fù)債是財務(wù)杠桿的根本。財務(wù)杠桿的存在直接依賴于負(fù)債的發(fā)生。負(fù)債作為財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的前提和根本，要符合兩個基本借貸原則：一是期望報酬率要高于貸款利率；二是保障有足夠的現(xiàn)金還本付息。在考慮使用財務(wù)杠桿之前需要對相關(guān)情況作出準(zhǔn)確判斷。第二，準(zhǔn)確估計企業(yè)未來經(jīng)營與收益狀況。負(fù)債不是一時的行為，只有在企業(yè)未來收益不斷增長的情況下，財務(wù)杠桿的正效應(yīng)才會進(jìn)一步放大，反之將放大財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，加劇企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)營狀況隨時調(diào)整借貸數(shù)量。第三，充分考慮經(jīng)營以外的影響因素。除經(jīng)營狀況之外，所有者和經(jīng)營者對于風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)的信用等級等因素會間接影響財務(wù)杠桿的使用。因此，企業(yè)應(yīng)關(guān)注國家資金政策，充分考慮企業(yè)利益關(guān)系人的態(tài)度， 在適當(dāng)?shù)臅r候以適當(dāng)?shù)姆绞将@得最大的財務(wù)杠桿效應(yīng)。第四，考慮適當(dāng)?shù)呐e債方式和資金類別。舉債方式、類別、渠道的不同會導(dǎo)致負(fù)債對企業(yè)未來的影響不同，企業(yè)要根據(jù)數(shù)量、期限、利率、借款彈性等選擇不同的籌資方式，以方便企業(yè)根據(jù)需要作出適當(dāng)調(diào)整。
六、結(jié)束語
以上，本文從兩個角度說明了財務(wù)杠桿的作用。
以所有者的角度來說，可以利用財務(wù)杠桿進(jìn)行籌資決策，現(xiàn)代企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)問題已成為籌資決策的核心，財務(wù)杠桿也作為一個重要影響因素逐漸引起重視，只要企業(yè)能合理的運用它，通過杠桿分析，適時、適度地選擇不同的籌資方案，規(guī)劃合理的資金結(jié)構(gòu)及銷售量，樹立企業(yè)良好的公眾形象，對企業(yè)來說至關(guān)重要。必然會使所有者收益不斷增加，從而也使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步得到優(yōu)化。
第3篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
摘要：本文在對可轉(zhuǎn)換債券價值確認(rèn)方法回顧的基礎(chǔ)上，分析了目前具有一定創(chuàng)新觀點的預(yù)期價值法的基本原理，并提出了反映可轉(zhuǎn)換債券交易特征的價值分離方法，以期為可轉(zhuǎn)換債券價值分析提供參考。
一、可轉(zhuǎn)換債券價值確認(rèn)方法研究綜述
近年來全球可轉(zhuǎn)換公司債券市場規(guī)模已超過了5000億美元。但可轉(zhuǎn)換債券潛在權(quán)益價值的確認(rèn)計量問題尚未解決。美國會計職業(yè)界至今仍然按照APB第14號意見書將可轉(zhuǎn)換債券確認(rèn)為債務(wù)(直接債務(wù)法)。國際會計準(zhǔn)則委員會(IASB)2003年修訂的國際會計準(zhǔn)則(IAS)第32號要求可轉(zhuǎn)換債券分別確認(rèn)為債務(wù)和權(quán)益(分離債務(wù)法)，并建議了兩種方法：一是負(fù)債部分以債券本金和利息的現(xiàn)值計量，發(fā)行債務(wù)總值減去債務(wù)確認(rèn)價值即為權(quán)益價值，這與美國早期APB第10號意見書的使用的方法一致，即為余額法，通過轉(zhuǎn)換期權(quán)公允價值或用Black-Scholes等期權(quán)定價模型計算得出期權(quán)價值，再以發(fā)行債務(wù)總值減去期權(quán)價值作為債務(wù)價值。國際會計準(zhǔn)則(IAS)第32號后，美國會計準(zhǔn)則委員會把可轉(zhuǎn)換債券雙重性質(zhì)問題的解決提到了議事日程。2004年，F(xiàn)ASB再次著手研究可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)與權(quán)益問題，委員會明顯傾向于按照債券現(xiàn)值和嵌入期權(quán)價值將可轉(zhuǎn)換債券分開處理，這類似于第10號APB意見書和第32號國際會計準(zhǔn)則(IAS)。我國在2006年財政部的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號——金融工具確認(rèn)和計量》以及《企業(yè)會計準(zhǔn)則第37號——金融工具列報》中，關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券處理體現(xiàn)了與國際會計準(zhǔn)則趨同的思想，即在初始確認(rèn)時將可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收入分解成債務(wù)和期權(quán)價值進(jìn)行會計處理。
在Marcelle等(2005)提出的預(yù)期價值法之前，學(xué)術(shù)界對可轉(zhuǎn)換債券初始價值確認(rèn)計量進(jìn)行了一定探討，但多數(shù)是檢驗現(xiàn)代期權(quán)理論對可轉(zhuǎn)換債券的影響。Vigeland(1982)較早注意到期權(quán)理論可以應(yīng)用到轉(zhuǎn)換的可能性和轉(zhuǎn)換的時間選擇上。King(1984)為可轉(zhuǎn)換債券計算了潛在權(quán)益的期權(quán)價值。這種“潛在權(quán)益”從債務(wù)中扣除加到了權(quán)益中，并用于財務(wù)比率的計算中。而可轉(zhuǎn)換債券代表的股數(shù)等于“權(quán)益價值”除以現(xiàn)行股價。King認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券權(quán)益的價值就是期權(quán)的價值，并假定可轉(zhuǎn)換債券的債務(wù)價值就是直接債務(wù)的價值，事實上這種情況僅在可轉(zhuǎn)換債券沒有轉(zhuǎn)換情況下出現(xiàn)。GaumnimandThompson(1987)通過回歸分析研究了可轉(zhuǎn)換債券價格如何隨著其內(nèi)在權(quán)益價格的變化而變化的問題。但這些研究并沒有將可轉(zhuǎn)換債券是否轉(zhuǎn)換的“可選擇性”在會計處理中加以反映，直到2005年，MarcelleandLAnn提出預(yù)期價值法，才取得實質(zhì)性的突破。
二、預(yù)期價值法基本原理及其應(yīng)用
(一)預(yù)期價值法的基本原理預(yù)期價值法認(rèn)為可轉(zhuǎn)換債券內(nèi)含的期權(quán)既不是債務(wù)也不是權(quán)益，在標(biāo)的股票市場價格不斷變化的過程中，它既可能產(chǎn)生權(quán)益又可能產(chǎn)生負(fù)債。如果債券被轉(zhuǎn)換，債券的本金則不用償還，而只需支付持有者持有期間的利息；如果債券不被轉(zhuǎn)換，發(fā)行者則需支付持有者全部本金及利息。因此債務(wù)的預(yù)期價值的大小取決于轉(zhuǎn)股的可能性的大小。在一定的轉(zhuǎn)換概率下，債務(wù)的預(yù)期價值等于直接債券價值(本金和利息現(xiàn)值)與利息現(xiàn)值以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。與此相對應(yīng)，權(quán)益的預(yù)期價值則由債券發(fā)行總價減去預(yù)期債務(wù)價值得到。這一做法也是分離法，但它沒有像IAS32那樣以直接債券價值代替?zhèn)鶆?wù)價值，而是在考慮了轉(zhuǎn)股的可能性基礎(chǔ)上，在發(fā)行當(dāng)日或之后，動態(tài)地對可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行總價進(jìn)行分離確認(rèn)負(fù)債和權(quán)益的價值，以建立一種公司債務(wù)、權(quán)益、財務(wù)杠桿以及每股盈余的動態(tài)經(jīng)濟觀，這正是它的價值所在。預(yù)期價值法建立在債務(wù)和權(quán)益的價值將隨著可轉(zhuǎn)換債券的壽命周期而變化的財務(wù)理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為對于期權(quán)類型的金融工具，標(biāo)的股票價格的變化和距離到期時間的長短都會影響可轉(zhuǎn)換債券以及相應(yīng)權(quán)益和債務(wù)的價值。因此，在預(yù)期價值法下，必須重算轉(zhuǎn)換股份的預(yù)期數(shù)量、債務(wù)的預(yù)期價值和權(quán)益的預(yù)期價值，并分析其對債務(wù)、權(quán)益、財務(wù)杠桿和EPS的影響。具體方法如下：(1)預(yù)期轉(zhuǎn)換股數(shù)。金融分析家們在計算EPS時把預(yù)期的轉(zhuǎn)換股數(shù)計入總股份，而預(yù)期股數(shù)取決于債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性的大小。假設(shè)n為潛在股數(shù)，為轉(zhuǎn)換的可能性，預(yù)期股數(shù)則為n(p)。(2)債務(wù)預(yù)期價值。直接債務(wù)的價值常常被視為可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)部分的價值，它是以市場利率為折現(xiàn)率將債券本金和利息進(jìn)行折現(xiàn)。其實這種情況只有在債券預(yù)期沒有轉(zhuǎn)換而本金和利息需被100％償還時才適用。這就是說可轉(zhuǎn)換債券有三種可能：一是全部被轉(zhuǎn)換，此時可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日只需支付到期前利息；二是全部不轉(zhuǎn)換，此時可轉(zhuǎn)換債券在到期轉(zhuǎn)換日需將債券本金加利息支付給投資者，但實務(wù)中更多的是第三種情況，既可能轉(zhuǎn)換又有可能不轉(zhuǎn)換，假設(shè)這種可能性為p，則按預(yù)期價值法計算的債務(wù)的預(yù)期價值等于直接債務(wù)價值(假定不轉(zhuǎn)換時的應(yīng)付額)和利息(假如債券到期轉(zhuǎn)換應(yīng)付額)以轉(zhuǎn)換可能性為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，即：債務(wù)的預(yù)期價值=(1-p)*直接債券價值+利息現(xiàn)值*p。借助于這一公式可以發(fā)現(xiàn)，在p為100％時，可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)換，其債務(wù)預(yù)期價值僅為全部轉(zhuǎn)換前所付利息的現(xiàn)值；當(dāng)p為零時，即可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期未轉(zhuǎn)換時，債券的預(yù)期價值即為直接債券價值；如果可轉(zhuǎn)換債券有p的可能性轉(zhuǎn)換，則有(1-p)的可能性不轉(zhuǎn)換，債務(wù)的預(yù)期價值會小于直接債務(wù)的價值?？赊D(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票的可能性越大，債務(wù)部分的預(yù)期價值就越低。(3)權(quán)益的預(yù)期價值。權(quán)益的預(yù)期價值可以通過兩種途徑計算：一是余額計算法。可轉(zhuǎn)換債券的總價值等于預(yù)期債務(wù)價值和預(yù)期權(quán)益價值之和，因此權(quán)益的預(yù)期價值等于總價值減去預(yù)期債務(wù)價值；二是期權(quán)定價模型計算法。在Black-Scholes期權(quán)定價模型中，期權(quán)價值是權(quán)益預(yù)期價值(現(xiàn)值)與行權(quán)成本預(yù)期價值(現(xiàn)值)之差，那么權(quán)益預(yù)期價值則是期權(quán)價值和行權(quán)成本預(yù)期價值之和。如果行權(quán)成本用公允的市場利率折現(xiàn)，則與余額計算法計算結(jié)果相同。在股份、債務(wù)、權(quán)益預(yù)期價值的計算中，轉(zhuǎn)換的可能性是一個關(guān)鍵因素。如果債券沒有其他諸如發(fā)行者贖回等嵌入期權(quán)，而且僅在到期轉(zhuǎn)換條件下，Black-Scholes期權(quán)定價模型可用于計算轉(zhuǎn)換的可能性，即N(d2)在Black-Scholes模型代表在行權(quán)日獲利期權(quán)的可能性，如果投資者是理性的，N(d2)則代表轉(zhuǎn)換的可能性。如果可轉(zhuǎn)換債券允許到期前行權(quán)或者為誘導(dǎo)轉(zhuǎn)換允許發(fā)行者贖回債券，可以使用美式期權(quán)定價方法。這些可選擇的期權(quán)計價方法提供了每個轉(zhuǎn)換日轉(zhuǎn)換的可能性，這些可能性可用來計算預(yù)期的債務(wù)和復(fù)雜期權(quán)的價值。
(二)預(yù)期價值法示例ABC公司發(fā)行5年期面值100(百萬)元可轉(zhuǎn)換債券。一般利率8％，由于含有期權(quán)，所以可轉(zhuǎn)換債券的利率低于正常利率5.5％，僅為2.5％。每張1000元的債券可以轉(zhuǎn)換成40股普通股，發(fā)行者不能贖回?，F(xiàn)行股價20元。股票未含股利，預(yù)期價格波動約35％，無風(fēng)險利率3％。為了簡化，假設(shè)發(fā)行者不能贖回可轉(zhuǎn)換債券；除了轉(zhuǎn)換特征的買入期權(quán)沒有其他嵌入期權(quán)；歐式期權(quán)；行權(quán)日即為到期日。這些假設(shè)使該例可以直接使用Black-Scholes模型，而且更易反映其他嵌入期權(quán)、行權(quán)的跨度或隨著時間變化的行權(quán)價格。具體計算結(jié)果和過程如下：(1)收集整理公司基本信息。(表1)詳細(xì)列示了公司的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、嵌入期權(quán)和原有資本結(jié)構(gòu)的基本資料。公司以面值發(fā)行5年期利率2.5％的可轉(zhuǎn)換債券，低于正常8％利率，因為可轉(zhuǎn)換債券含有期權(quán)。每張100元債券中含有4份期權(quán)，每份期權(quán)價值通過Black-scholes模型和第2欄中的參數(shù)計算得出為5.58，4份共有22.29元期權(quán)價值。對于不含期權(quán)的2.5％的債券，每張面值100元的可轉(zhuǎn)換債券的真正價值是77.70元。(2)美國現(xiàn)行債務(wù)法與預(yù)期價值法下EPS的對比分析。(表2)將目前GAAP把可轉(zhuǎn)換債券作為一般債務(wù)處理的方法與預(yù)期價值法(EV法)進(jìn)行對比分析，說明兩種方法稀釋股份和稀釋EPS的影響過程。盡管可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換為4000000股，但因為轉(zhuǎn)換的可能性0.3142，所以第2欄中預(yù)期股數(shù)應(yīng)為1256800股(4000000*0.3142)。EV法稀釋了大約8％。相比較，按照GAAP規(guī)定稀釋了27％。因此EV法下的稀釋率相對較小。為分析對稀釋EPS的影響，使用轉(zhuǎn)換發(fā)行部分的利息調(diào)整稅后凈收益。如果在EV法下使用相同的盈余，稀釋的EPS則為1.02(16256800/16500000)，這是—種反稀釋作用。(表2)的第2欄顯示的EV法下的凈收益是只將有可能轉(zhuǎn)換部分債務(wù)的稅后利息加回到凈利中。因此EV法下稀釋EFS應(yīng)是0.95(15500/16256800)，而GAAP現(xiàn)行制度下計算的稀釋EPS是0.87(16500000/19000000)，這相對低估了EPS。(3)現(xiàn)行美國債務(wù)法、國際會計準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價值法下財務(wù)杠桿的對比分析。(表3)對比分析了現(xiàn)行美國債務(wù)法、國際會計準(zhǔn)則分離債務(wù)法和預(yù)期價值法對財務(wù)杠桿的影響。在預(yù)期價值法下預(yù)期權(quán)益價值為43.5(百萬)元，為分離債務(wù)法得出的預(yù)期價值僅為22.3(百萬)元，只是預(yù)期價值法計算權(quán)益價值的一半，而現(xiàn)行GAAP不考慮預(yù)期權(quán)益價值。這種對預(yù)期權(quán)益價值估算的不同，導(dǎo)致EV法、分離債務(wù)法和GAAP下的債務(wù)權(quán)益比不同，分別為1.04、1.17和1.33。由于按照GAAP可轉(zhuǎn)換債券不含有權(quán)益價值，因此計算的債務(wù)權(quán)益比最低。顯然現(xiàn)行GAAP的做法實際上比EV法高估了債務(wù)權(quán)益之比。
三、預(yù)期價值法的改進(jìn)
與以前可轉(zhuǎn)換債券初始價值確認(rèn)方法相比，預(yù)期價值法引入了轉(zhuǎn)換可能性概念，而且隨著標(biāo)的股票市場價格的變化，債務(wù)的預(yù)期價值、權(quán)益的預(yù)期價值都在變化，因此這種動態(tài)理念是該方法創(chuàng)新之處。但該方法在反映可轉(zhuǎn)換債券經(jīng)濟實質(zhì)等方面仍可做進(jìn)一步研究。實際上可轉(zhuǎn)換公司債券是兼有債性、股性和轉(zhuǎn)換期權(quán)的混合物，但三種特性不一定所有時間都同時出現(xiàn)，也就是說有時表現(xiàn)為債性，有時表現(xiàn)為股性，有時表現(xiàn)為債性和股性同時并存，但不論那一種情況，只要可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換就一直含有期權(quán)。因此，可以對預(yù)期價值法做一定的改進(jìn)，使這三種可能在可轉(zhuǎn)換債券價值確認(rèn)方法上加以體現(xiàn)。(1)可轉(zhuǎn)換債券到期一張都未轉(zhuǎn)換成功。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以債性為主，但比一般債券多了一種轉(zhuǎn)換權(quán)利(盡管未轉(zhuǎn)成)，故其發(fā)行收益應(yīng)分解為持有期間本金和利息現(xiàn)值加轉(zhuǎn)換期權(quán)價值。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認(rèn)債務(wù)價值=直接債券價值=債券到期本金現(xiàn)值+持有期間利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價值。(2)可轉(zhuǎn)換債券到期全部轉(zhuǎn)換。這種情況下可轉(zhuǎn)換債券則以股性為主，持有者用持有債券可以在規(guī)定期限換回價值相當(dāng)?shù)墓善?。故其發(fā)行收益應(yīng)等于持有到期按轉(zhuǎn)換價轉(zhuǎn)換的股票和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值=直接股權(quán)價值=到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值。(3)持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為一定概率。假定持有債券轉(zhuǎn)換的可能性為p，則持有的可轉(zhuǎn)換公司債券有p的可能性轉(zhuǎn)換為股票，即具有股性；同時也有(1-p)的可能性未轉(zhuǎn)換，即具有債性。此時可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益體現(xiàn)為其債務(wù)價值、股權(quán)價值和轉(zhuǎn)換期權(quán)價值之和。用公式表示則為：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益=應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值+應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值。其中，應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價值=(1－p)*債券到期本金和利息現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值=P*到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值=可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行收益－(應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價值+應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值)
上述方法是對預(yù)期價值法的改進(jìn)。改進(jìn)方法將可轉(zhuǎn)換債券完全轉(zhuǎn)換情況下的價值界定為到期轉(zhuǎn)換股票價值的現(xiàn)值與股權(quán)所含期權(quán)價值之和，而不是預(yù)期價值法中的利息現(xiàn)值。這是因為在完全轉(zhuǎn)換狀態(tài)下，現(xiàn)在持有的可轉(zhuǎn)換債券價值足以使持有者在轉(zhuǎn)換日換回價值相當(dāng)?shù)臉?biāo)的股票，而不是換回一點利息，此時現(xiàn)在持有的債券價值應(yīng)等值于將來轉(zhuǎn)換日換回的股票價值。另外，即使是到期全部轉(zhuǎn)換為股票，在初始價值中依然含有期權(quán)價值，因為當(dāng)初沒有這種權(quán)利，將來債券是不能轉(zhuǎn)換成股票的。在可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)換情況下，未轉(zhuǎn)換并不代表債券價值中不含轉(zhuǎn)換期權(quán)價值，而是含有的期權(quán)價值沒有條件去實現(xiàn)，但這并不否認(rèn)轉(zhuǎn)換期權(quán)價值的存在。由于在以上這些方面的理解不同，使得在轉(zhuǎn)換概率為p時，對可轉(zhuǎn)換債券債務(wù)、股權(quán)和期權(quán)的價值確認(rèn)產(chǎn)生很在差異，從而對公司的債務(wù)權(quán)益比等產(chǎn)生很大影響。因此，在改進(jìn)的預(yù)期價值法下，前例ABC公司可轉(zhuǎn)換債券計算如下：應(yīng)確認(rèn)的債務(wù)價值=(1-0.3142)*77.70=-53.29(百萬)元；應(yīng)確認(rèn)的股權(quán)價值=0.3142*68.10=21.40(百萬)元；應(yīng)確認(rèn)的期權(quán)價值為25.31(百萬)元。此時，ABC公司的債務(wù)總值為353.29(百萬)，權(quán)益總值為346.78(百萬)，因此債務(wù)權(quán)益之比則為1.02，比未改進(jìn)前預(yù)期價值法的債務(wù)權(quán)益比更低。
第4篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
[關(guān)鍵詞]杜邦分析法；財務(wù)分析；績效評價
[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）51-0018-01
1杜邦財務(wù)分析體系的介紹
“杜邦分析體系是一種用于評價企業(yè)獲利能力和股東投資收益率的綜合性財務(wù)比率分析方法，其基本原理是將財務(wù)指標(biāo)作為一個體系，將財務(wù)分析作為一個財務(wù)系統(tǒng)工程、全面分析評價企業(yè)的償債能力、營運能力和盈利能力和發(fā)展能力之間的相互關(guān)系，在全面分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行全面地評價，使評價者對公司的財務(wù)狀況有全面的了解和深入的認(rèn)識，有效地進(jìn)行財務(wù)決策?！逼浠咎攸c是通過幾種主要的財務(wù)比率之間的相互關(guān)系，以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將償債能力和營運能力及盈利能力有機地結(jié)合起來，深入了解、分析公司的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，使企業(yè)所有者和各級經(jīng)營管理者可以通過財務(wù)分析進(jìn)行績效評價，構(gòu)成一個完整的財務(wù)分析體系，全面、直觀、系統(tǒng)地反映企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果。
2利用杜邦分析法作實例分析
2.1海信電器簡介
青島海信電器股份有限公司（簡稱：海信電器）于1997年4月在上海證交所上市，是國內(nèi)著名的家電上市公司。海信電器主要從事電視機、數(shù)字電視廣播接收設(shè)備及信息網(wǎng)絡(luò)終端產(chǎn)品的研究、開發(fā)、制造與銷售，擁有中國最先進(jìn)數(shù)字電視機生產(chǎn)線之一，年彩電產(chǎn)能1610萬臺，是海信集團經(jīng)營規(guī)模最大的控股子公司。
2.2基于杜邦分析法對海信電器財務(wù)報表分析
本文依據(jù)海信電器 2010―2012 年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，用杜邦分析方法將指標(biāo)進(jìn)行整合分析，揭示指標(biāo)間的相互關(guān)系，找出影響財務(wù)狀況變化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從而發(fā)現(xiàn)制約公司發(fā)展的財務(wù)因素。
凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性最強的財務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。這一指標(biāo)反映了投資者的投入資本獲利能力的高低，能體現(xiàn)出企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)。從企業(yè)財務(wù)活動和經(jīng)營活動的相互關(guān)系上看，凈資產(chǎn)收益率的變動取決于企業(yè)資本經(jīng)營和商品經(jīng)營，所以凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)財務(wù)活動的效率和經(jīng)營活動的效率的綜合體現(xiàn)，它直接表明股東擁有的凈資產(chǎn)的盈利能力，反映股東權(quán)益的收益水平。
分析海信電器的財務(wù)報表可知該公司的凈資產(chǎn)收益率從2010年到2011年呈較大幅度增長，2011年到2012年又小幅下降；2010 年到 2011 年的增長幅度為 62.21%，2011 年到 2012 年的下降幅度為23.33%。企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)凈資產(chǎn)收益率的高低來判斷是否繼續(xù)投資或是否轉(zhuǎn)讓股權(quán)，考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策等，該指標(biāo)對公司的管理者也至關(guān)重要。經(jīng)營管理者為改善財務(wù)決策而進(jìn)行財務(wù)分析，可以將凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，用以找到問題產(chǎn)生的原因。將凈資產(chǎn)收益率分解：
凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
2010年 16.09%=3.95%×192.76%×2.1128
2011年 26.10%=7.28%×164.28%×2.1824
2012年 20.01%=6.46%×146.83%×2.1100
通過分解可以明顯地看出，該公司凈資產(chǎn)收益率的變動在于銷售凈利率的變動、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動和資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益乘數(shù)上升）的變動三方面共同作用的結(jié)果。運用因素分析法對其進(jìn)行分解：
凈資產(chǎn)收益率2011年比2010年增加了10.01%，其中由銷售凈利率變動影響11.94%，由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響-2.46%，由權(quán)益乘數(shù)變動影響0.53%；凈資產(chǎn)收益率2012年比2011年減少了6.09%，其中由銷售凈利率變動影響-2.54%，由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動影響-2.68%，由權(quán)益乘數(shù)變動影響-0.8%。
以上連續(xù)兩年的分析表明銷售凈利率增加了3.33%，是促成2011年凈資產(chǎn)收益率比2010年大幅度提高的主要因素。銷售凈利率的增加是由于2011年凈利潤的大幅度增加而導(dǎo)致。而2012年三項指標(biāo)全部下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的幅度最大，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率比2011年和2010年都要低。
銷售凈利率說明了企業(yè)凈利潤占銷售收入額比例，評價企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力，反映了企業(yè)的盈利能力。2011年比2010年增加了3.33%，2012年比2011年減少了0.82%，說明企業(yè)2011年比2010年通過擴大銷售獲取收益的能力增強，盈利能力增強。2012年比2010年通過擴大銷售獲取收益的能力降低，盈利能力降低。
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明了企業(yè)的全部資產(chǎn)的使用效率，說明了企業(yè)利用資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率，反映了企業(yè)的營運能力。2011年比2010年減少了28.48%，2012年比2011年減少了17.45%，說明企業(yè)2010―2012年營運能力一直降低。
權(quán)益乘數(shù)指資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍，反映了企業(yè)財務(wù)杠桿的大小，體現(xiàn)了企業(yè)的償債能力。2011年比2010年增長了6.96%，2012年比2011年降低了7.24%，說明了從2010年到2012年企業(yè)償債能力經(jīng)歷了先下降后提高的變化。
3通過分析了解海信電器經(jīng)營管理中存在的問題3.1海信電器經(jīng)營管理中存在的問題
公司的權(quán)益乘數(shù)較大，表明企業(yè)負(fù)債較多，一般會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)杠桿率較高，財務(wù)風(fēng)險較大；此時企業(yè)管理者應(yīng)該準(zhǔn)確把握公司所處的環(huán)境，準(zhǔn)確預(yù)測利潤，合理利用負(fù)債帶來的杠桿效益，同時應(yīng)注意負(fù)債帶來的財務(wù)風(fēng)險的影響。
3.2對存在問題的改進(jìn)建議
公司應(yīng)適當(dāng)控制負(fù)債的快速增長，既要充分利用財務(wù)杠桿的作用，又要維持穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和資本結(jié)構(gòu)，我認(rèn)為適當(dāng)增大權(quán)益性投資較好，這樣既有利于提高企業(yè)的經(jīng)營活力，又有利于使股東財富進(jìn)一步的增大。
參考文獻(xiàn)：
[1]王秀琴.淺議企業(yè)財務(wù)綜合分析方法――杜邦分析法[J].科學(xué)之友，2012（4）.
第5篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
【關(guān)鍵詞】新常態(tài)營運資金公司績效研究
【中圖分類號】F406.71/F425
一、引言
營運資金管理是財務(wù)管理的重要組成部分，營運資金管理的好壞直接關(guān)系企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，而資金周轉(zhuǎn)靈活與否關(guān)乎企業(yè)的生死存亡。據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)財務(wù)經(jīng)理在營運資金管理上花費了30%的工作時間。
2012～2014年，我國GDP年均增長率在7%～8%之間，這與21世紀(jì)初前十年年均10%的高速增長相形見絀。2014年11月在APEC峰會上對中國經(jīng)濟新常態(tài)進(jìn)行了全面的闡述，指出經(jīng)濟新常態(tài)主要有以下三個特征：第一，經(jīng)濟增速換擋回落；第二，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級；第三，經(jīng)濟增長要從要素、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。我國經(jīng)濟進(jìn)入了新的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，企業(yè)依存的經(jīng)濟環(huán)境也發(fā)生了重大變化，營運資金管理是否也會呈現(xiàn)新的特點？雖然之前有許多學(xué)者在營運資金管理上做了研究，但是新常態(tài)下營運資金管理相關(guān)方面的研究匱乏。
國外對于營運資金的管理遠(yuǎn)早于國內(nèi)，所以研究成果也比國內(nèi)成熟，Hampton C.Hager（1976）為了改進(jìn)營運資金管理效率，第一次提出了概念“現(xiàn)金周期”，之后，學(xué)者們開始把營運資金作為一個整體開始研究，現(xiàn)金周期成為企業(yè)營運資金管理績效的指標(biāo)。另外，外國學(xué)者還從供應(yīng)鏈的角度出發(fā)，把營運資金作為一個整體進(jìn)行研究，拓展了營運資金管理的研究視野。Afza and Nazir（2008）對巴基斯坦上市非金融公司的營運資金管理政策和企業(yè)績效的相關(guān)性進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：營運資金投資政策與融資政策的激進(jìn)程度與利潤負(fù)相關(guān)。
1993年，營運資金概念才引入我國，國內(nèi)的研究起步較晚，成果相對較少。毛付根（1995）提出：應(yīng)關(guān)注流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的相互關(guān)系，從整體上進(jìn)行觀察和研究；營運資金融資和綜合策略可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，政策不同對企業(yè)績效的影響也不同。陸俊華（2012）對我國制造業(yè)上市公司2004～2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究并得出結(jié)論：營運資金投資策略與績效正相關(guān)，籌資策略與績效負(fù)相關(guān)；現(xiàn)金周期與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。王竹泉等人（2009）還將渠道管理、供應(yīng)鏈管理和營運資金管理結(jié)合起來。
二、實證研究
營運資金的概念有廣義和狹義之分，廣義的營運資金包含企業(yè)所有的流動資產(chǎn)，側(cè)重流動資產(chǎn)的管理，但疏忽了流動負(fù)債對營運資金的影響；狹義的營運資金是指流動資產(chǎn)減去流動負(fù)債后的差額，反映企業(yè)的短期償債能力，財務(wù)上通常采用此定義。
（一）變量選取
本文選取凈資產(chǎn)收益率（Z）作為指標(biāo)衡量公司績效，營運資本投資政策用流動資產(chǎn)比率（W1）替代，流動負(fù)債比率（W2）代替營運資金的籌資政策，考慮到還有其他因素也可能對公司績效產(chǎn)生影響，因此對以下因素進(jìn)行控制：公司規(guī)模（W3）；財務(wù)杠桿（W4）；可持續(xù)增長率（W5）。變量具體說明見表1。
（二）研究假設(shè)
H1：營運資金投資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績效正相關(guān)
流動資產(chǎn)的盈利能力小于長期資產(chǎn)的盈利能力，流動資產(chǎn)比率越高，營運資金投資政策越寬松，企業(yè)的盈利能力越差。
H2：營運資金籌資政策激進(jìn)程度與企業(yè)績效正相關(guān)
流動負(fù)債的資本成本小，而長期負(fù)債的資本成本高，流動負(fù)債比率越高，營運資金籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)的資本成本越低，企業(yè)的利潤就越大。
H3：公司規(guī)模與企業(yè)績效正相關(guān)
一般來說，企業(yè)規(guī)模是企業(yè)實力的象征，企業(yè)規(guī)模越大，實力越強，融資渠道也會越多，相對來說融資費用也會較低，所以企業(yè)的利潤也會越高。
H4：財務(wù)杠桿與企業(yè)績效正相關(guān)
在一定范圍內(nèi)，企業(yè)財務(wù)杠桿越高，企業(yè)利潤越大，因為利息的稅盾作用可以提升企業(yè)價值，從而降低企業(yè)的稅收費用，所以假設(shè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效正相關(guān)。
H5：可持續(xù)增長率與企業(yè)績效正相關(guān)
一個企業(yè)的可持續(xù)增長率越高，企業(yè)的成長能力越強，企業(yè)的利潤自然也會越多，所以對公司績效產(chǎn)生正方向影響。
（三）數(shù)據(jù)來源
本文數(shù)據(jù)都來源于國泰安數(shù)據(jù)庫中企業(yè)的中期財務(wù)報表，為了減少無效數(shù)據(jù)對實證分析的影響，本文對數(shù)據(jù)庫中選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選：剔除了數(shù)據(jù)不全的樣本；剔除了這三年內(nèi)被ST或*ST的樣本。
根據(jù)以上原則，樣本首先在Excel2007版中進(jìn)行了篩選，然后應(yīng)用SPSS20.0進(jìn)行描述性統(tǒng)計和回歸分析等工作。
（四）模型構(gòu)建
為對營運資金與績效的相關(guān)性進(jìn)行定量分析，檢驗本文假設(shè)是否成立，建立以下模型：
其中α0為常數(shù)項，αi（i=1，2，3，4，5）是對應(yīng)變量的系數(shù)，θ表示殘差項。
（五）實證分析
1.描述性統(tǒng)計
從表2可以看出，2013～2015年汽車制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都比較低，2014年凈資產(chǎn)增長率均值是2013年的一半，跌幅較大，說明2014年汽車制造業(yè)的經(jīng)濟不景氣，究其原因，主要是受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響；2013～2015年流動資產(chǎn)比均值逐步遞減，但比重仍較大，說明總資產(chǎn)中流動資產(chǎn)份額逐步減少，總體而言汽車制造業(yè)還是采用寬松的營運資金投資政策，但較以前有所緩和；2013～2015年汽車制造業(yè)流動資產(chǎn)負(fù)債比率平均值87.93%，說明企業(yè)大部分債務(wù)資本都是通過短期債務(wù)籌集的，營運資金籌資政策很激進(jìn)，但是從每年的均值來看，流動負(fù)債比率呈小幅下降趨勢；從流動資產(chǎn)比率和流動負(fù)債比率來看，汽車制造業(yè)采用寬松型的投資政策搭配激進(jìn)型的籌資政策，即穩(wěn)健型的營運資金管理政策。企業(yè)規(guī)模逐年增大，而流動資產(chǎn)比率逐漸變小，這說明在新常態(tài)下，企業(yè)要增加長期債務(wù)資本或權(quán)益籌資來維持企業(yè)運轉(zhuǎn)；如表2所示，財務(wù)杠桿變化不大，一直維持在50%以下；2013～2015年，汽車制造業(yè)的可持續(xù)增長率變化較小，一直維持在4%左右。
2.相關(guān)性分析
Person相關(guān)性分析結(jié)果見表3。
Z和W1之間的相關(guān)系數(shù)是0.135，且通過了置信度概率為5%水平下的顯著性檢驗，說明流動資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。表明流動資產(chǎn)比率越高，營運資金投資政策越寬松，企業(yè)績效也就越好。
Z與W2的相關(guān)系數(shù)是0.243，通過了置信度為1%的水平下顯著性檢驗，說明流動負(fù)債比率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。即負(fù)債總額中流動負(fù)債比例越大，企業(yè)營運資金籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)績效越好。
Z與W3的相關(guān)系數(shù)為0.233，通過了置信度為1%水平下顯著性檢驗，說明企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。企業(yè)可以通過擴大企業(yè)規(guī)模來提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。
Z與W4的相關(guān)系數(shù)是-0.195，通過了置信度為1%水平下顯著性檢驗，表明企業(yè)財務(wù)杠桿與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，凈資產(chǎn)收益率越低。
Z與W5的相關(guān)性通過了置信度為1%水平下顯著性檢驗，相關(guān)系數(shù)為0.901，屬于高度線性相關(guān)關(guān)系，企業(yè)可持續(xù)增長率越高，凈資產(chǎn)收益率越高。
3.回歸分析
回歸分析結(jié)果見表4―表6。
表4中，調(diào)整后的R方為0.828，說明模型的擬合程度較高；D-W值為1.798，在2附近，說明模型不存在序列相關(guān)性問題；表5中，p（Sig.）=0
表6中方差膨脹因子VIF均小于2，說明除因變外其他變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。
根據(jù)表中的回歸結(jié)果，W1的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.021，說明流動資產(chǎn)比率和凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，t值為0.709，p=0.479>0.05，兩者之間的相關(guān)性不顯著，這與之前person相關(guān)性分析的結(jié)果不太一樣。
W2的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)是0.089，且t值為2.884，p= 0.004
W3的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.025，說明企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)，t值為0.822，p=0.412>0.05，兩變量之間的相關(guān)性不顯著，與person相關(guān)性分析結(jié)果有出入，同時也與本文的假設(shè)推理有差別。從描述性統(tǒng)計的表格中可以看出，汽車制造業(yè)的規(guī)模在不斷擴大，但企業(yè)績效并沒有因此而提高，這可能是因為企業(yè)規(guī)模并不是越大越好，適度規(guī)模才能產(chǎn)生較好績效。石建中（2014）研究了企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效之間的關(guān)系，得出結(jié)論：企業(yè)由小到大的過程中，一定的規(guī)模水平才能實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟；但當(dāng)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)大時，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效之間并沒有顯著相關(guān)性。本文樣本中，企業(yè)規(guī)模都很大，并且還在逐年增大，所以以上回歸分析的實證結(jié)果可以接受。
W4的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為-0.094，且t值為-3.095，p= 0.002
W5的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.869，且t值為28.702，p=0
3、新常態(tài)下汽車制造業(yè)營運資金管理現(xiàn)狀分析
根據(jù)以上的分析結(jié)果，新常態(tài)下本行業(yè)的營運資金管理可總結(jié)為以下幾點：
（1）營運資金投資政策：汽車制造行業(yè)近三年平均流動資金比率為58.7%，2013年最高，超過60%，本行業(yè)的營運資金投資政策為寬松型；
（2）營運資金籌資政策：根據(jù)描述性統(tǒng)計表，行業(yè)負(fù)債總額中，流動負(fù)債占比每年都在80%以上，而且標(biāo)準(zhǔn)差很小，說明本行業(yè)絕大部分企業(yè)都有比較高的流動負(fù)債比率，都采用了激進(jìn)型營運資金籌資政策；
（3）營運資金管理政策：寬松型營運資金投資政策配合激進(jìn)型營運資金籌資政策，所以本行業(yè)的營運資金管理政策為穩(wěn)健型的。
三、結(jié)論和對策建議
（一）結(jié)論
本文以滬深2013～2015年汽車制造業(yè)A股上市公司為研究對象，采用實證法對新常態(tài)汽車制造業(yè)營運資金管理和公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析，得出以下結(jié)論：
1.營運資金投資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；
2.營運資金籌資政策的激進(jìn)程度與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例越大，營運資金籌資政策越激進(jìn)，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高；
3.控制變量企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著，汽車制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)不大，擴大企業(yè)規(guī)模，并不能提高企業(yè)績效；
4.控制變量財務(wù)杠桿與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，汽車制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越小，凈資產(chǎn)收益率越大，企業(yè)績效越好；
5.控制變量可持續(xù)增長率與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而其標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)很大，說明兩變量高度相關(guān)，提高企業(yè)的可持續(xù)增長率，可以提高企業(yè)績效；
6.汽車制造業(yè)采用寬松型營運資金投資政策配合激進(jìn)型的籌資政策，即新常態(tài)下汽車制造業(yè)采用了穩(wěn)健型的營運資金管理政策。
（二）對策建議
在新常態(tài)背景下，結(jié)合前文的理論分析和實證分析，本文對汽車制造業(yè)提出以下幾點建議：
1.企業(yè)管理層應(yīng)重視營運資金管理，根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況，確定營運資金的需求量，并確定好流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比例
新常態(tài)背景下，中國經(jīng)濟增速下滑，汽車制造業(yè)也是如此，此時更應(yīng)該關(guān)注營運資金管理，處理好流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的關(guān)系，以防止企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)失靈，降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，確保企業(yè)能正常運營。
2.降低財務(wù)杠桿，并保持激進(jìn)的營運資金籌資政策
從本文的實證分析結(jié)果中不難看出，財務(wù)杠桿與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)，這說明企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險已經(jīng)完全抵消了債務(wù)成本的稅盾作用，所以在現(xiàn)有經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)該降低財務(wù)杠桿；流動負(fù)債比率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，但標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)不是很大，而且根據(jù)描述性統(tǒng)計的結(jié)果，汽車制造業(yè)的這三年的平均流動負(fù)債比率已達(dá)到87.93%，營運資金籌資政策已經(jīng)很激進(jìn)了，所以結(jié)合兩者來看，汽車制造業(yè)應(yīng)該減少債務(wù)成本，且在債務(wù)總額中保持較高比例的流動負(fù)債。
3.提高本行業(yè)的可持續(xù)增長率
可持續(xù)增長率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，且相關(guān)程度很高，由近三年的統(tǒng)計結(jié)果看，本行業(yè)的可持續(xù)增長率一直維持在4%左右，如果能提高本行業(yè)的可持續(xù)增長率，那對凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)就是相當(dāng)大的。
4.調(diào)整企業(yè)規(guī)模
一般來說，企業(yè)規(guī)模越大對企業(yè)績效的貢獻(xiàn)也就越大，但在汽車制造業(yè)中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效無顯著相關(guān)性，也就是說企業(yè)規(guī)模的大小對企業(yè)績效幾乎沒有影響，出現(xiàn)這種情況的原因可能是本行業(yè)中企業(yè)規(guī)模效率低下，市場機制不完善或其他制度方面的原因，企業(yè)可以嘗試調(diào)整企業(yè)規(guī)模、加大技術(shù)創(chuàng)新來提高企業(yè)的績效。
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第6篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
關(guān)鍵詞:層次分析模型;財務(wù)評價指標(biāo);資本收益率
一、引言
財務(wù)分析的最終目的在于全方位、準(zhǔn)確客觀地揭示企業(yè)財務(wù)管理的狀況與結(jié)果,并對企業(yè)經(jīng)營結(jié)果及收益質(zhì)量做出系統(tǒng)合理的評價,以期達(dá)到改善財務(wù)管理、提升企業(yè)價值的目的。財務(wù)分析作為傳統(tǒng)的會計技術(shù),通常需要依據(jù)財務(wù)比率的計算進(jìn)行財務(wù)評價與判斷,但由于各個指標(biāo)的內(nèi)容與作用的單一性使得財務(wù)分析過程與結(jié)果缺乏系統(tǒng)性和全面性,影響了財務(wù)分析最終目的的實現(xiàn)。財務(wù)狀況綜合分析方法很多,其中應(yīng)用比較廣泛的有杜邦財務(wù)分析體系。其主要特點是以權(quán)益報酬率作為分析核心,再利用指標(biāo)之間內(nèi)在的勾稽關(guān)系進(jìn)行層層分解,并最終落實到具體會計要素層面。該方法基本原理是將資本收益水平的影響因素分解為三個方面,即盈利水平、資產(chǎn)管理效率、負(fù)債水平,分別考核各方面工作對資本提供者的貢獻(xiàn)水平。公式表示為:
資本收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
權(quán)益報酬率是杜邦分析系統(tǒng)的核心,其主要影響因素是銷售獲利水平、資產(chǎn)利用效率及負(fù)債水平。經(jīng)過分析,筆者發(fā)現(xiàn)其分析范圍還可以進(jìn)一步擴展,深入細(xì)化到理財活動的更多層面,涵蓋更多重要的指標(biāo),如利息保障倍數(shù)、財務(wù)杠桿率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等,從而更具體地發(fā)揮會計信息在財務(wù)分析中的作用?；诖?本文提出了財務(wù)評價指標(biāo)之間層次關(guān)系分析模型。
二、指標(biāo)層次關(guān)系模型
(一)模型的建立
通過對各個指標(biāo)之間的內(nèi)在勾稽關(guān)系進(jìn)行分析,本文建立了常用的財務(wù)指標(biāo)之間層次關(guān)系模型(見圖1)。
需要指出,在圖1中,各個底層指標(biāo)可以落實到具體會計要素,此處未予展示的原因是為了簡化圖形,以突出指標(biāo)之間的層次關(guān)系。本分析模型將盈利能力指標(biāo)作為分析核心,基于盈利能力指標(biāo)的重要性,具體表現(xiàn)為:
第一,盈利水平的穩(wěn)定性與持久性對企業(yè)的未來成長具有重要影響。若盈利水平具有非穩(wěn)定性,即企業(yè)的各期盈利水平之間有較大差異,這種差異正是企業(yè)面臨風(fēng)險象征:差異越大,風(fēng)險越大;差異越小,風(fēng)險越小。一般會計報表的使用人都希望企業(yè)能保持較穩(wěn)定的盈利水平。
第二,獲利能力的高低對企業(yè)現(xiàn)實的財務(wù)安全具有重要影響。一方面可應(yīng)付企業(yè)近期的償債的需要,另一方面,較好的獲利能力會使企業(yè)有良好的財務(wù)形象。這會使企業(yè)在籌集資金時,較容易獲得所需資金。若獲利能力下降,則企業(yè)就可能陷入財務(wù)困境中,甚至進(jìn)入惡性循環(huán):獲利能力下降――所需資金不及時滿足――喪失獲利機會――低盈利水平。
第三,盈利能力直接決定企業(yè)價值水平。那些獲利的數(shù)量屬性和質(zhì)量屬性兩個方面都令人欣賞的公司,其價值會得到資本的認(rèn)可,表現(xiàn)為股權(quán)價值水平高。
(二)對模型的解釋
營業(yè)收入賒銷倍數(shù)是指營業(yè)收入除以賒銷收入;存貨周轉(zhuǎn)率本應(yīng)該使用銷貨成本計算,但是為了使該模型成立,這里使用了營業(yè)收入除以存貨計算;應(yīng)收賬款占用本金倍數(shù)是指應(yīng)收賬款(一般就是賒銷收入扣除已經(jīng)收回的賒銷收入)除以相應(yīng)銷貨成本,它強調(diào)了賒銷行為占用企業(yè)相應(yīng)的投資(流動資產(chǎn)方面的)。因此,該指標(biāo)意義很大。
在圖1中,第一層指標(biāo)是資本收益率,由于它既是重要的收益能力指標(biāo),又可以滿足投資者投資效果評價要求,它是整個指標(biāo)體系的核心。從圖1可以看到該指標(biāo)可以與各個層次建立解釋、說明關(guān)系。
第二層指標(biāo)有資產(chǎn)凈利率、資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù),它們分別從總資產(chǎn)獲利水平、企業(yè)權(quán)益結(jié)構(gòu)解釋說明凈權(quán)益收益率,兩者對第一層指標(biāo)的影響都是正向的;同時,它們被第三層指標(biāo)解釋。
第三層指標(biāo)是資產(chǎn)利潤率,它可以被第四層指標(biāo)即營業(yè)利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率解釋。實際上這兩層指標(biāo)構(gòu)成的子體系就是目前使用的杜邦系統(tǒng),這一點本身就可以說明本文建立的層次體系模型要比杜邦系統(tǒng)有更大的優(yōu)勢。
由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù)組成了凈權(quán)益周轉(zhuǎn)率,這一層屬于過渡層,起承上啟下的作用:對前面層次而言,它是凈權(quán)益收益率的一個正向影響因素;對于后面層次而言,它說明企業(yè)對凈權(quán)益(資本)的利用效率主要是受對資產(chǎn)利用狀況影響的。
圖1中其余指標(biāo)同屬于第五層指標(biāo)。這一層次中存在兩類指標(biāo):獨立指標(biāo)和子層次指標(biāo)。
(三)模型的應(yīng)用檢驗
指標(biāo)之間關(guān)系的建立是財務(wù)信息進(jìn)一步分析利用的基礎(chǔ),本文選擇上市公司華泰股份2008年報數(shù)據(jù)加工出模型中涉及的指標(biāo)數(shù)值,結(jié)果如表1所示,主要檢驗以下三個指標(biāo)關(guān)系:一是資本收益率:12%=17.87÷26.52×1.04×10%×1.68;二是資本周轉(zhuǎn)率:0.77=1.9×60%×25%×2.67;三是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:1.9=1×8.21×3.48×38%×0.6。
可以使用多種方法對經(jīng)營結(jié)果進(jìn)行評價,此處以該公司2007年度(見表2)為比較基礎(chǔ),選用差異法分析相應(yīng)指標(biāo)的影響因素,過程省略,表3為分析結(jié)果。
表3中,影響資本收益率的因素依次是:利息凈利率、已獲利息倍數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)利潤率、資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù),其中貢獻(xiàn)最大的為資產(chǎn)利潤率提高,不利的一面主要是利息費用(利息凈利率)上升;影響資本周轉(zhuǎn)速度的因素依次是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈權(quán)益負(fù)債率、流動資產(chǎn)比重、負(fù)債保障倍數(shù),其中貢獻(xiàn)最大的為流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高,流動資產(chǎn)比重下降進(jìn)一步證明了這一點,不利的是凈權(quán)益負(fù)債率(資本負(fù)債率)下降,使其影響了資本周轉(zhuǎn)效率,通過報表對比分析,該企業(yè)未能充分利用財務(wù)杠桿作用;影響資本周轉(zhuǎn)速度的因素依次是營業(yè)收入賒銷倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、存貨比重、應(yīng)收賬款占用本金比率,其中企業(yè)存貨在全部流動資產(chǎn)中比重上升貢獻(xiàn)最大,結(jié)合具體經(jīng)營情況可以知道,該企業(yè)存貨適銷對路,主要產(chǎn)品壟斷市場,因此,效益較好。
(四)層次分析模型的作用
一是為因素分析法的使用提供了分析工具;二是清晰地表示了財務(wù)評價指標(biāo)體系的各指標(biāo)之間的聯(lián)系;三是該體系的使用是對杜邦分析系統(tǒng)的有力補充。
三、結(jié)論
通過對財務(wù)指標(biāo)層次分析模型的研究,可以得到:一是各個財務(wù)指標(biāo)之間存在內(nèi)在的自然聯(lián)系,這些指標(biāo)分別側(cè)重于反映企業(yè)不同管理環(huán)節(jié)的工作效果;二是杜邦分析法可以擴展,擴展后可以從更廣泛的角度進(jìn)行財務(wù)分析;三是可以建立的財務(wù)分析模型主要有:
(資本收益率)凈權(quán)益收益率=利息凈利率÷已獲利息倍數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)×資產(chǎn)利潤率×資產(chǎn)凈權(quán)益倍數(shù)
凈權(quán)益周轉(zhuǎn)率=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×凈權(quán)益負(fù)債率×流動資產(chǎn)比重×負(fù)債保障倍數(shù)
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入賒銷倍數(shù)×應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率×存貨周轉(zhuǎn)率×存貨比重×應(yīng)收賬款占用本金比率
資產(chǎn)利潤率=營業(yè)利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
流動比率=速動比率×流動資產(chǎn)變現(xiàn)倍數(shù)
資本收益率=利息凈利率÷已獲利息倍數(shù)(利息保障倍數(shù))×財務(wù)杠桿系數(shù)×營業(yè)利潤率×營業(yè)收入賒銷倍數(shù)×應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率×存貨周轉(zhuǎn)率×存貨比重×應(yīng)收賬款占用本金率×凈權(quán)益負(fù)債率×速動比率×流動資產(chǎn)流動變現(xiàn)倍數(shù)×流動負(fù)債倍數(shù)
本模型應(yīng)用中存在的主要問題是外部使用者無法準(zhǔn)確獲取部分指標(biāo)計算數(shù)據(jù)源,如賒銷收入,經(jīng)檢驗我國所有的造紙業(yè)上市公司2008年前的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn):所有的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均使用全部收入計算的。顯然,全部收入會大于賒銷收入,計算的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率結(jié)果自然偏高。因此,就不能恰當(dāng)揭示企業(yè)信用政策的執(zhí)行結(jié)果。前述檢驗中營業(yè)收入賒銷倍數(shù)指標(biāo)為1,就是假定全部收入均來自賒銷,此問題的解決依賴于會計信息披露程度的約定。信息的內(nèi)部使用者不應(yīng)該涉及此類問題。另外一個問題是該模型未能包括全部評價指標(biāo),如重要的評價盈利質(zhì)量方面的現(xiàn)金流量指標(biāo)未能包含進(jìn)來,這是本文研究的局限所在,值得以后進(jìn)一步探討。
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第7篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
[關(guān)鍵詞]哈佛分析框架；戰(zhàn)略分析；財務(wù)分析；前景分析
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.122
1 行業(yè)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略
1.1 簡介
S公司由L博士創(chuàng)辦于1996年，是國內(nèi)領(lǐng)先的以膜技術(shù)應(yīng)用為核心的工業(yè)分離純化、膜法水處理和環(huán)境工程專業(yè)服務(wù)綜合解決方案提供商和水務(wù)投資運營商。在膜技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，S公司能夠根據(jù)客戶的差異化需求提供綜合解決方案。在水務(wù)投資運營領(lǐng)域，S公司通過BOT和TOT方式在全國范圍內(nèi)多個地區(qū)已投資和運營了25座市政污水處理廠，在建4座市政污水處理廠。
1.2 發(fā)展戰(zhàn)略
S公司的總體發(fā)展戰(zhàn)略是：秉承“致力藍(lán)天碧水事業(yè)，追求偉業(yè)光大目標(biāo)”的企業(yè)精神，以生態(tài)文明建設(shè)和改善人民生活環(huán)境為己任，專注于膜技術(shù)研發(fā)，并以此為基礎(chǔ)根據(jù)不同客戶的差異化需求情況向其提供包括技術(shù)開發(fā)、工程設(shè)計和系統(tǒng)集成、現(xiàn)場安裝調(diào)試、運營技術(shù)支持和售后服務(wù)等在內(nèi)的工業(yè)分離與膜法水資源化整體解決方案，打造覆蓋“膜材料一膜設(shè)備一膜軟件一膜工程一膜應(yīng)用”的膜工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，成為應(yīng)用先進(jìn)膜技術(shù)發(fā)展水質(zhì)凈化、清潔生產(chǎn)和循環(huán)經(jīng)濟的全球領(lǐng)先企業(yè)。
1.3 競爭優(yōu)勢
①技術(shù)優(yōu)勢。②研發(fā)優(yōu)勢和持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)勢。③產(chǎn)業(yè)鏈完備優(yōu)勢。④項目經(jīng)驗優(yōu)勢。
2 會計質(zhì)量和財務(wù)報表分析
2.1 償債能力分析
償債能力分析如表1所示。
由于S公司從事BOT、TOT特許經(jīng)營權(quán)項目的投資運營業(yè)務(wù)，該等業(yè)務(wù)具有初始投資大、經(jīng)營周期長的特點，公司采用適當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿以提高公司的資金使用效率和盈利水平。同時，S公司實際負(fù)債結(jié)構(gòu)中主要由經(jīng)營性負(fù)債構(gòu)成，整體償債風(fēng)險較小。目前，公司仍處于業(yè)務(wù)拓展階段，管理層堅持執(zhí)行穩(wěn)健的財務(wù)政策，嚴(yán)格控制公司整體財務(wù)風(fēng)險，主要采取短期借款的方式籌集發(fā)展所需資金。
整體而言，S公司償債能力較強，而且在逐年改善，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理，經(jīng)營狀況良好。同時，由于S公司經(jīng)營政策穩(wěn)健，財務(wù)風(fēng)險可控，S公司償債風(fēng)險較低。
2.2 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能力分析
①應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款的規(guī)模也呈一定幅度的增長。近年來，由于S公司水務(wù)投資運營部分政府客戶財政預(yù)算緊張，導(dǎo)致相關(guān)應(yīng)收賬款回款速度下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。②存貨周轉(zhuǎn)率分析。由于S公司的膜技術(shù)應(yīng)用項目具有數(shù)量較少、單個合同金額較大的特點，存貨余額受項目具體完成時間和期末完工狀況影響而波動，因此，存貨周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)出一定的變動。③總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析。2012-2014年.S公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，也體現(xiàn)了公司可靠的盈利能力。在水務(wù)投資運營業(yè)務(wù)的擴張中，S公司逐漸形成了標(biāo)準(zhǔn)化的BOT、TOT特許經(jīng)營權(quán)項目建設(shè)模式和富有效率的營運管理體系，相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營管理模式趨于完整和成熟，從而為業(yè)務(wù)和盈利水平的快速增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。
從上述分析可知，S公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況符合公司的業(yè)務(wù)特點和公司所處發(fā)展階段的特征，整體資產(chǎn)管理能力較強。
2.3 盈利能力分析
2012-2014年，S公司的毛利率及營業(yè)利潤率較為穩(wěn)定，但凈利潤率有所下降，主要是S公司下屬聯(lián)營公司T公司2013年和2014年虧損繼續(xù)擴大（受行業(yè)不景氣影響）；剔除投資收益的影響，S公司2014年營業(yè)利潤較上年同期增加2505.83萬元，增長25.71%，主營業(yè)務(wù)業(yè)績有所好轉(zhuǎn)。同時公司投資和經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴張，留存收益不斷增加，公司凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)整體呈上升趨勢，從而導(dǎo)致凈資產(chǎn)報酬率和總資產(chǎn)報酬率有所下降。
整體而言，S公司盈利穩(wěn)定，發(fā)展態(tài)勢良好。
2.4 發(fā)展能力分析
2012-2014年，公司投資和經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴張，留存收益和總資產(chǎn)整體呈上升趨勢，復(fù)合年增長率分別為12.56%和12.58%。
總體而言，S公司營業(yè)收入增長較為穩(wěn)定，市場前景較好，資產(chǎn)保值增值的狀況較好，所有者權(quán)益增長較快。說明公司具有較強的市場擴張能力和發(fā)展能力。
第8篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
一、對內(nèi)部財務(wù)控制定義的理解
筆者認(rèn)為，內(nèi)部財務(wù)控制是利用控制論的基本原理和方法，對財務(wù)活動進(jìn)行科學(xué)的規(guī)范、約束、評價等一系列方法、技術(shù)、程序及理念的總稱，以期達(dá)到財務(wù)活動預(yù)定目標(biāo)的活動。本文對內(nèi)部財務(wù)控制定義的界定有如下特點：
1.明確了內(nèi)部財務(wù)控制的理論依據(jù)。筆者認(rèn)為：內(nèi)部財務(wù)控制是控制論在企業(yè)財務(wù)活動中的具體運用。其理論依據(jù)是控制論，而非《會計辭海》、《新會計大辭典》中狹義的政策、制度和計劃。認(rèn)識到這一點，使我們的研究視野不僅僅局限于主觀的政策法規(guī)，而是將研究基石提升到基礎(chǔ)經(jīng)濟學(xué)理論的高度。
2.對內(nèi)部財務(wù)控制概念進(jìn)行了抽象概括。筆者認(rèn)為，對任何一個概念的定義，只有強調(diào)其質(zhì)的規(guī)定性，才能揭示其與其他概念的區(qū)別。本文對內(nèi)部財務(wù)控制概念的定義，正是擺脫了僅對現(xiàn)象進(jìn)行表述的模式，抓住了“萬變不離其宗”的本質(zhì)，進(jìn)而真正把握這個概念，充分研究它的內(nèi)涵及外延。
3.有助于對內(nèi)部財務(wù)控制本質(zhì)的理解。筆者認(rèn)為，內(nèi)部財務(wù)控制的本質(zhì)是一種降低交易費用的控制活動，其中一個重要的原因是由于內(nèi)部財務(wù)控制是公司法人治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，而追根究底是源于控制論對實踐的指導(dǎo)。本文對內(nèi)部財務(wù)控制定義的闡述正是強調(diào)了這一點，因而有助于對其本質(zhì)的把握。
4.內(nèi)部財務(wù)控制具有目的性，是使企業(yè)的經(jīng)營管理依照既定的目標(biāo)前進(jìn)的過程，但其本身是一種手段而非目的。
5.內(nèi)部財務(wù)控制不是某個事件或某種狀況，而是散布在企業(yè)作業(yè)中的一連串控制行為。并且內(nèi)部財務(wù)控制與企業(yè)經(jīng)營活動相互交織，為企業(yè)基本的經(jīng)營活動而存在。
6.企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境影響企業(yè)內(nèi)部財務(wù)控制目標(biāo)的制定與實施。企業(yè)中的每一個員工既是控制的主體又是控制的客體，既對其所負(fù)責(zé)的作業(yè)實施控制，又受到他人的控制和監(jiān)督。所有的內(nèi)部財務(wù)控制都是針對“人”而設(shè)立和實施的，企業(yè)內(nèi)部會因此形成一種控制精神和控制觀念，直接影響到企業(yè)的控制效率和效果。
二、內(nèi)部財務(wù)控制與內(nèi)部控制、會計控制、財務(wù)監(jiān)督的關(guān)系
（一）內(nèi)部控制、會計控制與財務(wù)控制的關(guān)系
內(nèi)部控制又稱內(nèi)部控制系統(tǒng)，在1949年美國注冊會計師協(xié)會所屬的審計程序委員會擬訂的題為《內(nèi)部控制、協(xié)調(diào)制度要素及其對管理當(dāng)局和獨立公正執(zhí)業(yè)會計師的重要性》的專題報告中，對內(nèi)部控制的定義是：“內(nèi)部控制包括組織機構(gòu)的設(shè)計和企業(yè)內(nèi)部采取的所有協(xié)調(diào)方法和措施，旨在保護(hù)資產(chǎn)，檢查會計信息的準(zhǔn)確性和可靠性，提高經(jīng)營效率，促進(jìn)既定管理政策的貫徹執(zhí)行?！贝硕x強調(diào)，內(nèi)部控制不局限于與會計和財務(wù)部門直接有關(guān)的控制方面，而且還包括預(yù)算控制、成本控制、財務(wù)控制、定期報告、統(tǒng)計分析、培訓(xùn)計劃和內(nèi)部審計等，以及屬于其他領(lǐng)域的經(jīng)營活動。美國注冊會計師協(xié)會所屬的審計程序委員會頒布的《審計程序說明》第19號，將內(nèi)部控制按其特點分為會計控制和管理控制兩種，如下所示：
1.會計控制，即由組織計劃和所有保護(hù)資產(chǎn)、保護(hù)會計記錄可靠性或與此直接相關(guān)的方法和程序構(gòu)成。
2.管理控制，即企業(yè)為了幫助經(jīng)理人協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各部門，持續(xù)達(dá)到企業(yè)預(yù)期目標(biāo)而運用控制論中的平衡偏差原理對企業(yè)經(jīng)營管理及其活動過程進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，如計劃控制、財務(wù)控制、新產(chǎn)品開發(fā)控制等。
筆者認(rèn)為，控制是管理的重要職能，會計控制、管理控制、財務(wù)控制都旨在使企業(yè)的財務(wù)系統(tǒng)能有效運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)其目的，但從定義、涵蓋的內(nèi)容、范圍來看，三者存在著明顯差異。
（1）會計控制與管理控制是并列的，兩者的區(qū)別在于控制的目的不同。會計控制是對以提供客觀有用的會計信息為主的經(jīng)濟信息系統(tǒng)的控制；管理控制是與保證經(jīng)營決策、方針的貫徹執(zhí)行，促進(jìn)經(jīng)濟活動的效率性、效果性實現(xiàn)有關(guān)的控制。
（2）會計控制與管理控制是有機結(jié)合的，兩者并不是相互排斥、互不相容的。會計控制一般對財務(wù)記錄產(chǎn)生直接影響，管理控制通常對財務(wù)記錄產(chǎn)生間接影響，因而管理控制就可以在會計控制提供信息的基礎(chǔ)上進(jìn)行偏差糾正和協(xié)調(diào)控制；同時，會計控制也可以利用管理控制反饋的信息來評判會計控制的適當(dāng)性。
（3）財務(wù)控制是管理控制的一部分。管理控制的實質(zhì)是運用控制論中的平衡偏差原理對企業(yè)經(jīng)營管理及其活動過程進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制，這本身就涵蓋了財務(wù)控制的理論依據(jù)和目的。因而將財務(wù)控制歸入管理控制是比較恰當(dāng)?shù)?，既不會割裂兩者的?lián)系，又不至于混淆兩者的差別。
（二）財務(wù)控制與財務(wù)監(jiān)督的關(guān)系
筆者認(rèn)為，控制是事物（系統(tǒng)）本身可以進(jìn)行的活動，即為了實現(xiàn)自身目標(biāo)而進(jìn)行的一系列自我調(diào)節(jié)、自我約束的行為；監(jiān)督雖然有內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督之分，但其本意是外力對某一事物的制約或約束。基于此，筆者認(rèn)為財務(wù)監(jiān)督是指相對于企業(yè)之外的主體，利用相關(guān)法律、法規(guī)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營或業(yè)務(wù)活動所進(jìn)行的監(jiān)督和管理活動。而財務(wù)控制是指利用控制論的基本原理和方法，對財務(wù)活動進(jìn)行科學(xué)的規(guī)范、約束、評價等一系列方法、技術(shù)、程序及理念的總稱，以期達(dá)到財務(wù)活動預(yù)定目標(biāo)的控制活動。
通過對兩者的界定，我們可以看到兩者具有相互協(xié)調(diào)的一面，但它們各司其職，互有分工，又存在明顯的不同。具體表現(xiàn)為：
1.主體不同。財務(wù)控制的主體主要是企業(yè)內(nèi)部的相關(guān)者，如董事會、經(jīng)營者和基層單位（如車間）；而財務(wù)監(jiān)督的主體一般是企業(yè)外部的相關(guān)者，如國家審計機關(guān)、財政、稅務(wù)、人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會等，主要代表著一種社會公正。
2.依據(jù)不同。財務(wù)控制的依據(jù)主要是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營實際，預(yù)先制定的一系列計劃和預(yù)算指標(biāo)；而財務(wù)監(jiān)督的依據(jù)則主要是以國家頒布的財務(wù)法規(guī)、財務(wù)制度及相關(guān)法律等為準(zhǔn)繩。
3.內(nèi)容不同。財務(wù)控制的內(nèi)容是與企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的，包括籌資、投資、耗資、收益、分配等；而財務(wù)監(jiān)督的內(nèi)容則主要針對企業(yè)的勞動耗費、財務(wù)收支、財務(wù)成果的實現(xiàn)及分配是否合理合法，如對企業(yè)資產(chǎn)、成本費用、資金籌集與使用、財務(wù)報告真實性與有效性、股利分配、凈資產(chǎn)增減變動等活動及其結(jié)果的監(jiān)督。
4.目的不同。財務(wù)控制的目的是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程及結(jié)果與計劃、預(yù)算指標(biāo)相比較，是否存在偏差；而財務(wù)監(jiān)督的目的是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程及結(jié)果與國家財務(wù)法規(guī)、財務(wù)制度及相關(guān)法律規(guī)定相比較，是否存在不合法、不合規(guī)現(xiàn)象。
三、內(nèi)部財務(wù)控制的重要作用
（一）內(nèi)部財務(wù)控制是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的核心
財務(wù)管理體系的內(nèi)容從不同的角度審視有不同的表述：從財務(wù)要素分析，財務(wù)管理的內(nèi)容有資產(chǎn)、權(quán)益、收益、現(xiàn)金流量、財務(wù)風(fēng)險等；從管理環(huán)節(jié)分析，財務(wù)管理包括財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)控制和財務(wù)分析等；從資金運動過程分析，財務(wù)管理包括了資金籌措、資金投放、資金營運、收入分配等。對于上述各種內(nèi)容中最核心的部分是什么，理論界存在著不同的觀點，比較集中的觀點是：①以財務(wù)決策為核心；②以資金籌措過程中的資本結(jié)構(gòu)決策，資金運用上的投資決策和資金分配上的股利決策為核心。而筆者主張以內(nèi)部財務(wù)控制作為企業(yè)財務(wù)管理的核心，其理由如下：
現(xiàn)代企業(yè)管理主要是以管理學(xué)的組織行為理論為基礎(chǔ)，解決企業(yè)內(nèi)部各行為主體之間、企業(yè)與外部利益相關(guān)集團之間的利益矛盾與協(xié)調(diào)問題，即解決不同管理主體或利益主體之間的契約關(guān)系，從而以管理制度方式來協(xié)調(diào)財務(wù)行為主體（如股東大會、董事會、經(jīng)營者、財務(wù)經(jīng)理、債權(quán)人及其他利益相關(guān)集團）的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系。企業(yè)財務(wù)學(xué)主要從屬于管理學(xué)的范疇，它以制度管理為主要特征，從財務(wù)制度上解決企業(yè)管理中的各行為主體的激勵與約束不對稱問題，協(xié)調(diào)并指導(dǎo)各部門、單位的財務(wù)活動去實現(xiàn)企業(yè)總體目標(biāo)。內(nèi)部財務(wù)控制的任務(wù)就是通過調(diào)節(jié)、溝通和合作，使個別、分散的財務(wù)行動整合起來共同追求企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。所以，將內(nèi)部財務(wù)控制作為企業(yè)財務(wù)管理體系的核心，對決策層（出資者）和執(zhí)行層（經(jīng)營者）都是可行的。
就出資者而言，其內(nèi)部財務(wù)控制的目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)價值的最大化，必須使成本與財務(wù)收益均衡，內(nèi)部財務(wù)控制的對象是經(jīng)營者，通過內(nèi)部財務(wù)控制來防止他們偷懶、不負(fù)責(zé)任、偏離出資者既定財務(wù)目標(biāo)和以不正當(dāng)手段從公司中獲取財富等；就經(jīng)營者而言，內(nèi)部財務(wù)控制的重點應(yīng)建立在圍繞保證出資者財務(wù)目標(biāo)實現(xiàn)上的內(nèi)部財務(wù)控制措施，諸如財務(wù)短期預(yù)算控制，資金流量與存量的控制等。
（二）內(nèi)部財務(wù)控制是企業(yè)財務(wù)計劃實現(xiàn)的保證
企業(yè)財務(wù)管理的目的是促使企業(yè)財務(wù)計劃的實現(xiàn)。要保證企業(yè)財務(wù)計劃的實現(xiàn)，就必須對企業(yè)財務(wù)計劃的執(zhí)行過程進(jìn)行監(jiān)督和調(diào)節(jié)。同時，企業(yè)財務(wù)計劃是在財務(wù)活動開展前做出的，由于財務(wù)活動的影響因素是十分復(fù)雜、多變的，因此，企業(yè)財務(wù)計劃很難做到天衣無縫，往往存在一些不足之處。而這一切，往往要在財務(wù)活動的控制過程中才能發(fā)現(xiàn)，要通過對財務(wù)活動的控制，才能得到調(diào)整。因而，加強企業(yè)內(nèi)部財務(wù)控制，是企業(yè)財務(wù)計劃積極、可靠的重要保證。
另一方面，內(nèi)部財務(wù)控制是實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。財務(wù)管理中，如果僅限于確定合理的決策、制定切實可行的財務(wù)預(yù)算，而對實施預(yù)算的行動不加控制，預(yù)定的財務(wù)目標(biāo)是難以實現(xiàn)的。從一定意義上說，財務(wù)預(yù)測、決策和預(yù)算是為財務(wù)控制指明方向、提供依據(jù)和規(guī)劃措施，而財務(wù)控制則是對這些規(guī)劃加以落實。沒有控制，任何預(yù)測、決策和預(yù)算都是徒勞無益的。
（三）內(nèi)部財務(wù)控制在實踐中的作用
第9篇：財務(wù)杠桿的基本原理范文
【關(guān)鍵詞】上市公司 籌資方式 優(yōu)化
一、前言
在現(xiàn)代市場環(huán)境下，一個企業(yè)想要生存和發(fā)展，必不可少的要素就是資本，而有效地進(jìn)行籌資則是企業(yè)財務(wù)管理部門一種非常重要的基本活動。企業(yè)籌資是指企業(yè)根據(jù)自身業(yè)務(wù)規(guī)模對資金的需要量，采用適當(dāng)?shù)幕I資途徑和籌資方式，從企業(yè)外部有關(guān)單位和個人，或從企業(yè)內(nèi)部獲取所需資金的一種行為，是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是資金運動的起點。企業(yè)應(yīng)該在了解各種籌資方式與渠道后，按照一定的原則和依據(jù)，結(jié)合本企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模和財務(wù)狀況等特點進(jìn)行合理的選擇，以便優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而獲得更大的經(jīng)濟效益。
二、上市公司籌資方式現(xiàn)狀
長期以來，我國籌資體制單一，籌資效率低下，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率高。目前，很多企業(yè)呈現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營特征，它的基本原理就是在保證公司財務(wù)穩(wěn)定的前提下將財務(wù)杠桿的作用充分發(fā)揮出來，最終目的是為股東謀求收益最大化。與此同時，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率絕大多數(shù)較低，其中股權(quán)籌資的比例又很大程度上高于債務(wù)籌資比例。資產(chǎn)負(fù)債率不僅體現(xiàn)了企業(yè)長期償債能力，還反映了企業(yè)對負(fù)債的利用水平，但在很長時間內(nèi)我國上市公司卻忽視了債務(wù)籌資，股權(quán)籌資。因此，許多上市公司在本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率并不很高的前提下，仍使用配股的方式作為主要的籌資手段，并不斷增發(fā)新股，這種方式與西方發(fā)達(dá)國家的“內(nèi)源籌資優(yōu)先，債務(wù)籌資次之，股權(quán)籌資最后”的籌資順序有著很大的不同。
三、我國上市公司籌資方式偏好成因
西方國家籌資方式順序依次為：內(nèi)源籌資，債務(wù)籌資，外部股權(quán)籌資。而我國上市公司的籌資次序是：銀行貸款，發(fā)行股票籌資， 內(nèi)部積累，發(fā)行債券籌資。上市公司對發(fā)行股票極其熱衷，股權(quán)籌資成為其外部籌資的首選。而債務(wù)籌資中，上市公司對短期債務(wù)籌資情有獨鐘而不是長期債務(wù)籌資。那么，我國上市公司籌資方式的選擇與西方國家上市公司的選擇大相徑庭的原因是什么呢？
（一）籌資成本原因
股權(quán)籌資的直接成本低于債權(quán)籌資。西方發(fā)達(dá)國家資本市場成熟，與股權(quán)籌資相比，債務(wù)籌資的成本一般較低。但在我國資本市場上，股權(quán)籌資成本卻低于債務(wù)籌資成本。
（二）上市公司內(nèi)部原因
1.上市公司的現(xiàn)金凈流量不足?；I資方式如果能夠盡可能地減少現(xiàn)金流出必然受到公司經(jīng)營者的青睞。
2.國有企業(yè)管理層的自身利益。管理層很有可能提出并實施企業(yè)上市的方案，最終目的就是追求自身利益最大化。
（三）外部市場原因
1.資本市場的規(guī)范不夠成熟。我國的資本市場經(jīng)過多年的發(fā)展確實有了很大的提高，但是還不夠完善，信息披露機制和相應(yīng)的法律體系也不夠健全，對上市公司的籌資機構(gòu)和中介機構(gòu)缺乏正當(dāng)?shù)墓苤?，而且不完善的上市考核制度造成上市公司不重視對籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
2.政府對上市公司籌資的偏好產(chǎn)生了負(fù)面影響。我國證券市場一直實行計劃額度制，這樣造成上市公司對籌資偏好以及目標(biāo)產(chǎn)生了制約性，很大程度上使得企業(yè)的實力不適應(yīng)實際的籌資規(guī)模，制約了企業(yè)的更好的發(fā)展。
3.金融危機對上市公司籌資方式選擇的影響。上市公司由于受到全球金融危機的沖擊，在眾多籌資方式中，無論選擇哪個籌資方式都會比以前困難許多，并且上市公司籌資偏好也會受到的影響。
四、上市公司籌資方式優(yōu)化
（一）合理確定企業(yè)籌資規(guī)模
合理確定上市企業(yè)所需籌資數(shù)額是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，采用過多依賴外界因素來維持企業(yè)運行的負(fù)債經(jīng)營雖然是上市企業(yè)的必選方式，但過多的負(fù)債經(jīng)營也會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。如果在企業(yè)經(jīng)營活動的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)了資金紕漏，就會造成資金成本的大幅度增加。所以，上市企業(yè)在籌資規(guī)模上一定要把握好“度”，要合理控制自有資金和籌集資金的比例，以及短期資金和長期資金比例的關(guān)系，并隨著企業(yè)及市場發(fā)展的變換而變化，使企業(yè)資金在一個良性環(huán)境下運行。
（二）開展多元化、多渠道的籌資方式
企業(yè)籌資應(yīng)追求綜合資金成本最小，資金成本和籌資風(fēng)險適度，使企業(yè)價值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)。為了降低上市企業(yè)的資金成本和籌資風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)在上市初期就優(yōu)化好資金結(jié)構(gòu)，開展多元化、多渠道的籌資方式，充分利用不同的籌資工具的特點和優(yōu)勢，以更好地適應(yīng)當(dāng)前的市場競爭。由于上市企業(yè)處于新建階段，收入波動不穩(wěn)定，所以建議采用偏向股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括發(fā)行股票、內(nèi)部籌資等方式，不斷增強自我發(fā)展能力。
（三）強化股東監(jiān)督功能，完善股權(quán)監(jiān)管機制
可以從利用股東追求自己利益的最大化，改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善股東監(jiān)管能力等多方面著手。比如：股東可以建立一個股東監(jiān)理會，作為群體股東的代表，制約董事會掌握的權(quán)力，對上市公司財務(wù)管理和經(jīng)營政策行駛監(jiān)督職權(quán)。這樣管理層才會具有優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)的動力；對于完善股權(quán)監(jiān)管機制的問題，要更為合理的考察上市公司的資本結(jié)構(gòu)，加強對上市公司籌資需求的分析。
五、結(jié)束語
隨著我國資本市場不斷發(fā)展，上市企業(yè)籌資方式應(yīng)該更加科學(xué)化。上市企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變籌資觀念，多采用內(nèi)部籌資和債權(quán)籌資，以便增加企業(yè)價值，提高經(jīng)濟效益。本文就上市公司當(dāng)前籌資現(xiàn)狀中蘊含的問題進(jìn)行探討，對其籌資方式指出了優(yōu)化建議，期望帶動上市企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的步伐，建立起相應(yīng)的市場競爭機制。但上市公司籌資偏好的成因是復(fù)雜多變的，還有更多的籌資方式優(yōu)化途徑有待我們?nèi)ミM(jìn)一步挖掘。
參考文獻(xiàn)：
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