投資價(jià)值分析報(bào)告精選(九篇)
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第1篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
一、NPV，IRR的經(jīng)濟(jì)意義
（一）NPV ：Net Present Value 的縮寫
在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
凈現(xiàn)值是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以資金成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法就是按凈現(xiàn)值大小來評價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。凈現(xiàn)值大于零則方案可行，且凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好。計(jì)算公式
NPV=Σ（CI-CO）（1+i）^（-t）
式中：CI——現(xiàn)金流入，CO——現(xiàn)金流出，（CI-CO）——第t年凈現(xiàn)金流量，i——基準(zhǔn)收益率
凈現(xiàn)值的計(jì)算過程
1、計(jì)算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量
2、計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值
（1）將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。如果每年的NCF相等，則按年金法折成現(xiàn)值；如果每年的NCF不相等，則先對每年的NCF進(jìn)行折現(xiàn)，然后加以合計(jì)。
（2）將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。
（3）計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值。
3、計(jì)算凈現(xiàn)值
凈現(xiàn)值=未來報(bào)酬的總現(xiàn)值－初始投資
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是： 在只有一個(gè)備選方案的采納與否決決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納。在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
凈現(xiàn)值（NPV）的經(jīng)濟(jì)意義
NPV>0表示項(xiàng)目實(shí)施后，除保證可實(shí)現(xiàn)預(yù)定的收益率外，尚可獲得更高的收益。
NPV
NPV=0表示項(xiàng)目實(shí)施后的投資收益率正好達(dá)到預(yù)期，而不是投資項(xiàng)目盈虧平衡。
（二）IRR ：Internal Rate of Return 的縮寫
是指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的收益率。實(shí)質(zhì)上，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)算公式
NPV=Σ（CI-CO）（1+i）^（-t） =0的“i”
式中：CI——現(xiàn)金流入，CO——現(xiàn)金流出，（CI-CO）——第t年凈現(xiàn)金流量，i——IRR
在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論中，計(jì)算內(nèi)部收益率的一般方法是逐次測試法。但是隨著科技發(fā)展，目前較多采用電子計(jì)算機(jī)中的專業(yè)分析軟件（如微軟公司的EXCEL等）來進(jìn)行計(jì)算分析。后面將有論述。 IRR的優(yōu)點(diǎn)是可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，又不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。
內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）的經(jīng)濟(jì)意義是只有IRR指標(biāo)大于或等于行業(yè)基準(zhǔn)收益率或資金成本的投資項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。
二、高速公路上市公司投資項(xiàng)目的分類
高速公路上市公司投資收購已運(yùn)營收費(fèi)高速公路項(xiàng)目，在提供給公司決策層（公司董事會(huì)和股東會(huì)）以及政府主管機(jī)構(gòu)的資料文件中，最主要的是投資價(jià)值分析。目前，國際和國內(nèi)通行的作法是應(yīng)用NPV、IRR等指標(biāo)的分析方法作出投資價(jià)值分析。分析論述并結(jié)合具體舉例如下：
（一）列出分析條件
1、國內(nèi)ABC高速公路的基本情況
ABC高速公路是國內(nèi)兩省高速干線中最重要的一段，也是所在省公路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)首次推出的BOT項(xiàng)目，由中國XX公司負(fù)責(zé)投資、建設(shè)、經(jīng)營和管理。項(xiàng)目主線全長100公里。主線設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)為雙向四車道，路基寬28米，設(shè)計(jì)行車速度為120公里/小時(shí)，項(xiàng)目總投資約26億元。ABC高速公路于2003年底建成通車。項(xiàng)目經(jīng)營期28年。
2、高速公路項(xiàng)目投資價(jià)值分析的編制基礎(chǔ)和基本假設(shè)
（1）分析基準(zhǔn)日：2011年12月31日；
（2）項(xiàng)目總投資、公路里程：ABC主線全長100公里，竣工決算金額為26億元，項(xiàng)目于2003年底通車。項(xiàng)目資本金為9.1億元。截止至2011年12月31日銀行貸款余額為12億元；
（3）經(jīng)營期限：尚余經(jīng)營期20年；
（4）車流量及收費(fèi)收入：車流量預(yù)測根據(jù)XYZ國際咨詢公司提供的《2011年ABC項(xiàng)目專項(xiàng)車流量預(yù)測分析報(bào)告》，收費(fèi)收入以實(shí)際對應(yīng)車型的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；
（5）折舊：按車流量法（工作量法），不留殘值；
（6）經(jīng)營付現(xiàn)成本：2012年及以后年度養(yǎng)護(hù)費(fèi)及管理費(fèi)用以2011年實(shí)際發(fā)生數(shù)為基數(shù)每年按3%速度遞增。大修分別安排在2014、2023年，大修費(fèi)用2014年為500萬/公里，2023年為650萬/公里，大修當(dāng)年不計(jì)提養(yǎng)護(hù)費(fèi)；
（7）項(xiàng)目貸款：貸款利率按現(xiàn)長期貸款利率7.05%，貸款本金按項(xiàng)目每年現(xiàn)金流量償還；
（8）稅金：
A：營業(yè)稅金及附加（綜合稅率）： 3.3%；
B：所得稅： 15%；
（9）折現(xiàn)率：9%。
（二）創(chuàng)建分析模型（EXCEL）
根據(jù)高速公路項(xiàng)目投資價(jià)值分析的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，需要?jiǎng)?chuàng)建以下主要分析模型：
（1）項(xiàng)目通行費(fèi)收入分析子模型
車流量預(yù)測根據(jù)XYZ國際咨詢公司提供的《2012年ABC項(xiàng)目專項(xiàng)車流量預(yù)測分析報(bào)告》，收費(fèi)收入以實(shí)際對應(yīng)車型的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算；
（2）項(xiàng)目經(jīng)營付現(xiàn)成本分析子模型
（3）項(xiàng)目借款還本付息分析子模型
（4）項(xiàng)目和投資收購者現(xiàn)金流量分析主模型
（三）應(yīng)用軟件函數(shù)（EXCEL）
應(yīng)用軟件函數(shù)NPV、IRR計(jì)算出結(jié)果，進(jìn)行該投資收購行為的投資價(jià)值分析。經(jīng)過上述各模型的分析，假設(shè)投資收購金額為21億，則該項(xiàng)目IRR=10.45%
NPV=3.5062億
投資收購金額的確定，主要依據(jù)各方對該項(xiàng)目的資產(chǎn)評估和投資價(jià)值分析，并經(jīng)過商務(wù)談判的結(jié)果。對于上述項(xiàng)目，投資收購方只要投資收購金額低于23.5062億元，該項(xiàng)收購就在經(jīng)濟(jì)上是可行的。
第2篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)體系;上市公司投資價(jià)值
我國的證券交易平臺(tái)正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競爭力會(huì)急劇加強(qiáng)，而且股票市場還是處于初級的發(fā)展階段，價(jià)格波動(dòng)的比較劇烈，但是以價(jià)格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹(jǐn)慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價(jià)值大，企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營管理和市場開拓方案科學(xué)合理的公司進(jìn)行投資，有利于投資者選取更有價(jià)值的股票。根據(jù)人們對價(jià)值投資的觀點(diǎn)，把股票投資主要放在那些在股票市場中價(jià)值被嚴(yán)重低估，或者是其股票的市場價(jià)格暫時(shí)的低于其他的上市公司的股票價(jià)值。如果這些上市公司經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，業(yè)績水平進(jìn)行不斷的提升，其營業(yè)額也將會(huì)是聞不得上升，這樣就會(huì)使它的股票價(jià)格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長性，股價(jià)也會(huì)逐漸想起內(nèi)在價(jià)值回歸，投資者就會(huì)對其所投放的股票投資的未來收益也會(huì)所以越來越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當(dāng)股票第一其內(nèi)在價(jià)值是，股票被低價(jià)買進(jìn)，當(dāng)股票市場價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，股票就會(huì)被高價(jià)賣出。本文對中國上市公司的潛在發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，提出了可行性較高的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型評估標(biāo)準(zhǔn)，幫助投資者更科學(xué)的進(jìn)行企業(yè)投資。
一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系
（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準(zhǔn)備工作
對于股票投資來說，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價(jià)值的主要因素，建立一個(gè)上市公司內(nèi)在的價(jià)值綜合評估測試財(cái)務(wù)報(bào)表體系，以此表為基本，經(jīng)過各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值評估模型，通過這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價(jià)值，通過內(nèi)在價(jià)值和股票價(jià)格的波動(dòng)變化趨勢構(gòu)建一個(gè)上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告。對上市公司潛在的發(fā)展空間進(jìn)行剖析需要先了解當(dāng)前社會(huì)的整體經(jīng)濟(jì)情況，看社會(huì)形勢是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競爭力，并且了解公司在開拓市場過程中應(yīng)對競爭對手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對該公司的基本層面進(jìn)行分析，觀察該公司基本的運(yùn)營方式以及內(nèi)部分工是否科學(xué)合理，也是投資者在進(jìn)行投資時(shí)必須要注意的一個(gè)問題。投資者在股票投資時(shí)，股民們主要的投資目標(biāo)就是一些股票市場中那些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估的，或者是其市場價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，因?yàn)檫@些股票的的升值空間很大，經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，它們的股票市價(jià)將會(huì)逐漸的回歸正常，有時(shí)或許還會(huì)高于正常市價(jià)，所以這樣的股票的需求量將會(huì)上升，股票投資者就得到了意想不到的回報(bào)。
（二）分析上市公司財(cái)務(wù)情況時(shí)的各種指標(biāo)
在對上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行檢查和評估時(shí)要注意分析該公司的相關(guān)指標(biāo)情況，指標(biāo)的正負(fù)反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢。反應(yīng)公司的經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展?fàn)顩r比較重要的指標(biāo)包括公司償還債務(wù)的能力指標(biāo)、獲取利潤的能力指標(biāo)、企業(yè)運(yùn)營能力指標(biāo)和發(fā)展價(jià)值能力指標(biāo)。上市公司的償還債務(wù)能力可通過設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長期的欠款比例來體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動(dòng)，所以這些指標(biāo)都不是確定的。
對上市公司的德整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價(jià)值的分析。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)趨勢分析過于復(fù)雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實(shí)現(xiàn)對公司的實(shí)時(shí)跟蹤。如果要對一個(gè)公司的行業(yè)進(jìn)行分析，就需要長時(shí)間的相對穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來選取相應(yīng)的指標(biāo)來分析上市公司的內(nèi)在價(jià)值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟(jì)形勢和公司所述的行業(yè)分析。
公司的運(yùn)營水平通過設(shè)立公司總資金的流動(dòng)情況、收入的現(xiàn)金比例、流動(dòng)資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動(dòng)情況，所以以上指標(biāo)應(yīng)該均為正指標(biāo)，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營的收入利潤和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當(dāng)以上指標(biāo)為正指標(biāo)時(shí)，可以說明該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價(jià)值通過設(shè)立企業(yè)經(jīng)營收入資金的增長情況、凈收入的發(fā)展趨勢、總資金的增長情況和公司貨存的累積情況來反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標(biāo)為時(shí)，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價(jià)值。
（三）觀察股利分況
對于目前的中國上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績相當(dāng)好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進(jìn)行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個(gè)上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規(guī)律可循，無論是對于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準(zhǔn)確的把握公司未來的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價(jià)值情況時(shí)，除了要觀察上述各項(xiàng)指標(biāo)之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過贈(zèng)與投資者部分股票或現(xiàn)金來鼓勵(lì)投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢。
二、投資上市公司的潛在價(jià)值剖析
對于目前來說，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個(gè)部分，宏觀分析就是指對國家的國民經(jīng)濟(jì)、政治、文化的分析，中觀分析就是指對行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對上千種股票亂抓一氣，就會(huì)很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學(xué)會(huì)對上市公司的潛在價(jià)值進(jìn)行剖析。股票市場中存在著許多有價(jià)值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢，其價(jià)值被嚴(yán)重的低估，市場價(jià)格暫時(shí)的低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價(jià)值。但是這些有價(jià)值的股票一直沒有被發(fā)掘是因?yàn)楣镜臐撛诎l(fā)展價(jià)值和市場價(jià)格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個(gè)合理的價(jià)值評價(jià)，導(dǎo)致公司的發(fā)展?fàn)顩r止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時(shí)間，其股票的價(jià)值就會(huì)趨向于該企業(yè)真正的潛在價(jià)值，股價(jià)就會(huì)呈現(xiàn)比較好的上升趨勢。所以，在投資者進(jìn)行選股時(shí)，要選擇這種具有投資價(jià)值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對股市情況進(jìn)行科學(xué)合理的分析，股價(jià)已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價(jià)值。
因?yàn)楦餍懈鳂I(yè)的工作特征不同，所以各個(gè)行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)不同，對于同一個(gè)指標(biāo)的不同行業(yè)的上市公司的來講其內(nèi)在價(jià)值的評估標(biāo)準(zhǔn)重要性也是不同的，所以對一個(gè)上市公司的內(nèi)在價(jià)值評估也應(yīng)該分行業(yè)的進(jìn)行。股票在不同的時(shí)間段和不同形式中會(huì)有不同的增長率，但是有波動(dòng)是正常的，公司的發(fā)展過程中會(huì)存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營銷管理方案偶爾與市場不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動(dòng)情況，不能因?yàn)闀簳r(shí)的股票價(jià)格下降而忽略了企業(yè)實(shí)質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價(jià)值。
三、結(jié)束語
我國的股票市場越來越完善，其中包括了許多具有投資價(jià)值的上市公司，了解上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)投資者對投資的觀點(diǎn)，股票投資價(jià)值是一種相對價(jià)值的投資，其是根據(jù)股票的價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值對比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價(jià)值入手，進(jìn)行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值綜合分析評估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價(jià)值的評估模型，這樣就能為投資者在投資時(shí)進(jìn)行一些指導(dǎo)作用，使得投資者能夠準(zhǔn)確的進(jìn)行理財(cái)。本文建立了一套完善的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系模型，并且對我國的上市公司現(xiàn)狀進(jìn)行了一定程度的分析，讓投資者在投資時(shí)可以了解上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，選擇具有潛在發(fā)展價(jià)值的公司進(jìn)行合理投資，獲取投資利益的最大化。
參考文獻(xiàn)：
第3篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
一、會(huì)計(jì)信息披露現(xiàn)存的問題
股票市場的建立與發(fā)展，對拓展企業(yè)融資渠道、轉(zhuǎn)變社會(huì)投資觀念，推動(dòng)金融體制改革，擴(kuò)大吸引外資等方面產(chǎn)生了積極的影響并積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到：由于目前股票市場還不很成熟， 不正常和非理性的想象仍然存在，股市行情經(jīng)常背離國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、背離股票內(nèi)在投資價(jià)值而暴漲暴跌，不能成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，究其原因無不與不規(guī)范的會(huì)計(jì)信息披露有關(guān)。
1.違背會(huì)計(jì)制度和利用會(huì)計(jì)制度的缺陷而影響其信息的可靠性和相關(guān)性，肆意歪曲公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果及資金變動(dòng)情況，以達(dá)到配股，操縱股市的目的，通過關(guān)聯(lián)交易、高估收入、虛增資產(chǎn)等，影響了股東及債權(quán)人對會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性。因此，股票持有人放棄了股東而去做股民了。還有些上市公司利用現(xiàn)行制度對會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)規(guī)范不足這一缺陷，基于自身利益的需要，采用缺乏科學(xué)性的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。不合理地夸大公司的經(jīng)營成果和資金狀況，雖無違規(guī)之處，但實(shí)則嚴(yán)重影響會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。
2.盈利預(yù)測失實(shí)而影響決策的相關(guān)性。不少公司在招股說明及上市公司包裝過程中，存有高估盈利預(yù)測的現(xiàn)象，造成了目前“盈利預(yù)測和投資價(jià)值分析報(bào)告”被稱為兩個(gè)公害，許多公司為了使股票得以高價(jià)發(fā)行以在額度內(nèi)多募集資金或?yàn)榱隧樌@得中國證券會(huì)的批準(zhǔn)而使其股票上市，往往對公司的發(fā)展前景作了不切實(shí)際的展望，導(dǎo)致盈利預(yù)測人為拔高現(xiàn)象而誤導(dǎo)投資者造成決策的不相關(guān)。
二、完善會(huì)計(jì)信息披露的對策
完善會(huì)計(jì)信息披露，增強(qiáng)其真實(shí)性以及與決測的相關(guān)性和可靠性應(yīng)從兩個(gè)方面入手，一是制度建設(shè)，二是如何落實(shí)執(zhí)行。
1.展和完善會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容規(guī)定。改善會(huì)計(jì)信息披露狀況，力求使得會(huì)計(jì)信息披露在質(zhì)和量方面均有質(zhì)的飛躍，完善其披露內(nèi)容的規(guī)定勢在必行，就目前來看，證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部在披露內(nèi)容的規(guī)定上相互協(xié)調(diào)，由證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部共同制定信息披露的內(nèi)容和格式，并在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中相互銜接，《證券法》的出臺(tái)對股票運(yùn)作及會(huì)計(jì)信息披露起到規(guī)范的積極作用。
2.構(gòu)建完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系和審計(jì)職業(yè)規(guī)范體系。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有助于規(guī)范會(huì)計(jì)信息的加工和處理，而審計(jì)規(guī)范有助于規(guī)范審計(jì)鑒證工作，提高會(huì)計(jì)信息的可信度，因而兩者的完善對會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量均有裨益。近年不斷出臺(tái)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相互銜接構(gòu)成了一個(gè)科學(xué)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系。與此同時(shí)出臺(tái)了審計(jì)準(zhǔn)則與與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相配套。如：《職業(yè)道德準(zhǔn)則》、《質(zhì)量控制準(zhǔn)則》等，以盡快構(gòu)建起一個(gè)完善的審計(jì)職業(yè)規(guī)范體系。
3.改善公司法人治理結(jié)構(gòu)。首先，推行三級法人制度，國有資產(chǎn)管理局下設(shè)若干國有資產(chǎn)投資公司，并授權(quán)國有資產(chǎn)投資公司行使股東權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)投資主體明確化，大股東到位。在此基礎(chǔ)上，落實(shí)股東權(quán)利，是董事會(huì)受到股東大會(huì)的有效制約。其次，解決國有股和法人股的市場通流問題，上述股權(quán)的流通，有助于改善政府及有關(guān)法人缺乏退出機(jī)制這一預(yù)算約束軟化現(xiàn)象，促使上述股東基于“買―持―賣”決策之需要而更為關(guān)注會(huì)計(jì)信息披露，由此強(qiáng)化股東對公司的外部監(jiān)督機(jī)制。在此，完善公司章程，明確界定股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)理的權(quán)限，做到分工明確、責(zé)任落實(shí)，并盡量避免董事和經(jīng)理交叉任職，從而確實(shí)建立起董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)對股東大會(huì)負(fù)責(zé)、經(jīng)理對董事會(huì)負(fù)責(zé)的制衡機(jī)制。最后，中央或各地證券管理部門應(yīng)抓好董事、監(jiān)事及經(jīng)理人員的培訓(xùn)工作，促使他們熟悉相關(guān)法律、法規(guī)，并樹立正確指導(dǎo)思想，自覺履行對股東的誠信義務(wù)和勤勉責(zé)任。
第4篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
專家指出，民生銀行QDII理財(cái)產(chǎn)品在國內(nèi)第一個(gè)被迫清盤，但絕不會(huì)是最后一個(gè)。
理財(cái)產(chǎn)品巨虧50%被迫清盤，在國內(nèi)還是頭一次。民生銀行非凡理財(cái)“港基直通車”被迫清盤之后，“投資人的利益如何保護(hù)”、“還有哪些理財(cái)產(chǎn)品有清盤風(fēng)險(xiǎn)”等問題突然間成為議論的焦點(diǎn)。
突然的“清盤”
3月19日，許多購買了民生銀行非凡理財(cái)“港基直通車”的投資者都接到一個(gè)意外的電話。電話很長，但銀行業(yè)務(wù)員表達(dá)的意思很簡單，大致意思是這款產(chǎn)品在虧損了50%的情況下被自動(dòng)結(jié)束。
資產(chǎn)突然縮水一半，有些心理承受能力不強(qiáng)的投資人哭了，“這太突然了，我真的無法接受……”
不過，他們更多的是憤怒。記者了解到，3月19日當(dāng)天，就有憤怒的投資者沖進(jìn)北京西單的民生銀行總行大廈，試圖向銀行高層討個(gè)說法。
據(jù)了解，民生銀行10月份發(fā)行的這款名為“港基直通車”的QDII產(chǎn)品于2007年10月30日正式起息，產(chǎn)品期限1年。該產(chǎn)品投資標(biāo)的為霸菱香港中國（歐元）基金。
3月14日，美國方面?zhèn)鞒鋈A爾街第五大投行貝爾斯登稱公司的現(xiàn)金頭寸“急劇惡化”，股價(jià)當(dāng)日一度大幅下跌53%。受此影響，全球股市應(yīng)聲大跌。 4天之后，在美國市場以及大陸股市低迷的雙重拖累下，香港恒生指數(shù)高開低走，盤中一度下探至7個(gè)月以來的低點(diǎn)20572.92點(diǎn)。受此影響，霸菱香港中國（歐元）基金，這只曾經(jīng)連續(xù)三年獲得香港基金表現(xiàn)排名第一的基金，其凈值盤中走到了491.08的歷史低位。
這一價(jià)位恰好令民生銀行非凡理財(cái)“港基直通車”QDII產(chǎn)品觸碰到50%的虧損線，被動(dòng)清盤。
特殊的合同約定
東亞銀行的一款銀行理財(cái)產(chǎn)品浮虧超過60%尚未清盤，為何民生QDII理財(cái)產(chǎn)品虧損50%就清盤，讓投資人浮虧變成實(shí)際損失呢？一切在于合同的約定。
民生銀行3月19日了“非凡理財(cái)‘港基直通車’產(chǎn)品觸發(fā)終止公告”。公告中稱，按照我行《“港基直通車”交易合同條款》與《“港基直通車”交易產(chǎn)品合約》中相關(guān)條款規(guī)定：管理機(jī)構(gòu)每天觀察產(chǎn)品凈值，如果產(chǎn)品凈值等于或大于觸發(fā)水平上限，或者，等于或小于觸發(fā)水平下限，則當(dāng)日為觸發(fā)日。該日之后的第一個(gè)工作日為觸發(fā)終止日，我行按照觸發(fā)終止日基金凈值計(jì)算產(chǎn)品凈值。觸發(fā)水平上限：118％；觸發(fā)水平下限：50%。根據(jù)彭博系統(tǒng)公布的3月18日基金凈值為491.08，非凡理財(cái)“港基直通車”產(chǎn)品凈值為49.89%，低于觸發(fā)水平下限（50%）。因此按照合同約定，3月18日為觸發(fā)日。該日之后的第一個(gè)工作日為觸發(fā)終止日，我行將按照產(chǎn)品合同約定以彭博系統(tǒng)公布的3月19日基金凈值計(jì)算產(chǎn)品終止凈值。
也就是說，盡管投資人很憤怒，有些人揚(yáng)言打官司，但想得到銀行的補(bǔ)償非常困難。有關(guān)專家表示，除非銀行給出了保本或者收益率等明確的承諾，否則很難打贏這場官司。
有缺陷的理財(cái)能力
有投資者指出，他們對于這個(gè)投資結(jié)果非常生氣，盡管從法律上他無法找到任何銀行的責(zé)任，但是他認(rèn)為民生銀行作為代客理財(cái)?shù)膶＜以谕顿Y設(shè)計(jì)上存在缺陷。
本刊注意到，在同一時(shí)間段，香港恒生指數(shù)從31958.41的高點(diǎn)跌到現(xiàn)在也僅僅是跌去了三分之一，而曾經(jīng)連續(xù)三年獲得香港基金表現(xiàn)排名第一的霸菱香港中國（歐元）基金竟然跌了一半，大大跑輸了大盤。
在之前民生銀行《“港基直通車”產(chǎn)品投資價(jià)值分析報(bào)告》的廣告上，“自動(dòng)終止機(jī)制”被宣揚(yáng)為“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)科學(xué)，超額回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)控制相結(jié)合”優(yōu)勢。對此，有投資者質(zhì)疑說，“如果香港股市就此走好，那我們豈不是割肉割到地板上？”而最近港股上漲的走勢似乎在證實(shí)這樣的說法。
有專家指出，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上講，QDII不應(yīng)掛鉤一個(gè)單一基金，應(yīng)該更多考慮分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閹缀鯖]有一只基金能永遠(yuǎn)上排行榜前幾名。
銀行表態(tài)不會(huì)賠償
對理財(cái)產(chǎn)品巨虧超過50%并清盤事件，民生銀行會(huì)怎么解決呢？他們會(huì)不會(huì)給予投資人經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償？
據(jù)悉，日前民生銀行已經(jīng)緊急召開會(huì)議，討論對策。
民生銀行有關(guān)人士表示，該行提供了兩種備選方案，一是按原合同執(zhí)行，另一種是與民生簽訂補(bǔ)充協(xié)議，當(dāng)產(chǎn)品凈值達(dá)到觸發(fā)水平下限時(shí)，不再執(zhí)行原合同中的終止條款，由客戶自行決定是否根據(jù)原合同贖回條款贖回。
記者撥通民生銀行客服熱線，客服人員告訴記者，按照合同銀行已經(jīng)在購買產(chǎn)品之前履行了告知風(fēng)險(xiǎn)的義務(wù)，因此不會(huì)對虧損進(jìn)行賠償，投資者要對自己的投資行為負(fù)責(zé)。不過投資人如果購買民生銀行別的理財(cái)產(chǎn)品，他們將給予費(fèi)率上的優(yōu)惠，也可以優(yōu)先購買一些“低風(fēng)險(xiǎn)，高收益”產(chǎn)品的優(yōu)先購買權(quán)。至于具體措施，銀行還沒有出臺(tái)。
類似的風(fēng)險(xiǎn)還有多少
相關(guān)人士認(rèn)為，民生銀行因QDII產(chǎn)品與投資者之間產(chǎn)生的糾紛，很可能只是一個(gè)開始。
另有業(yè)內(nèi)人士指出，“這很可能是全球股市風(fēng)暴下，國內(nèi)第一單投資海外股票市場的QDII被迫清盤，但絕不會(huì)是最后一個(gè)?！?/p>
記者注意到，受次貸危機(jī)影響，國內(nèi)QDII產(chǎn)品普遍出現(xiàn)虧損。目前基金系QDII產(chǎn)品平均虧30%左右，銀行系的QDII產(chǎn)品損失更大：工商銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行的QDII產(chǎn)品虧損約15%以上到40%以上不等，東亞銀行QDII利財(cái)通一期產(chǎn)品截至2008年2月14日甚至已浮虧63.18%。也就是說，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為一個(gè)虧損的“重災(zāi)區(qū)”，再次出現(xiàn)清盤類似事件毫不奇怪。
第5篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
問1：黨的十八屆三中全會(huì)明確提出，要推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。請問本次改革意見對推動(dòng)注冊制改革有何意義？
答：股票發(fā)行注冊制改革是資本市場牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，需要有步驟地推進(jìn)。目前一些國家和地區(qū)實(shí)行注冊制的做法不完全一致，但共同的特點(diǎn)是，新股發(fā)行應(yīng)當(dāng)以發(fā)行人信息披露為中心，中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行把關(guān)，監(jiān)管部門對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請文件進(jìn)行合規(guī)性審核，不判斷企業(yè)盈利能力，在充分信息披露的基礎(chǔ)上，由投資者自行判斷企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，自主做出投資決策。
需要強(qiáng)調(diào)的是，注冊制不是簡單的登記生效制，不能將注冊制理解為不管了，就是登記備案，自動(dòng)生效，也不是說股票發(fā)行不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)了，而是審核方式要改革。
注冊制改革需要法律的修改，需要制定一系列的配套改革措施，也需要市場逐步適應(yīng)和過渡，是一個(gè)連續(xù)的、循序漸進(jìn)的、不斷深化的過程。我們相信，本次改革將為注冊制改革打下良好基礎(chǔ)。
問2：新股發(fā)行體制改革歷來備受關(guān)注，請介紹一下6月7日以來向社會(huì)公開征求意見的總體情況及吸收意見的情況？
答：我會(huì)于6月7日就《意見（征求意見稿）》向社會(huì)各界公開征求意見。其間共收到正式反饋意見3229件，其中電子郵件3168件，傳真38件，書面材料23件；其中各類機(jī)構(gòu)意見91份，個(gè)人投資者意見3138份。另有130多位專家和業(yè)內(nèi)人士通過報(bào)刊、博客、微博等途徑發(fā)表了對此次改革的意見?？偟目矗袌龈鞣綄Υ舜胃母锍挚隙☉B(tài)度。市場各方針對征求意見稿提出了很多意見和建議，經(jīng)過認(rèn)真評估，我們對《意見》作了修改完善。
強(qiáng)化投資者保護(hù)五大措施
問3：本次改革在強(qiáng)化投資者保護(hù)方面有哪些針對性措施？
答：保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益是本次改革的宗旨?！兑庖姟窂奈鍌€(gè)方面制定措施，加強(qiáng)投資者保護(hù)：一是促進(jìn)發(fā)行人使用淺白語言，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露公司情況，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，讓投資者明明白白投資。二是促進(jìn)公平合理定價(jià)，限制發(fā)行人定高價(jià)，防止投資者報(bào)高價(jià)，抑制上市后盲目炒作新股。比如，把減持與發(fā)行價(jià)掛鉤，要求發(fā)行人制定股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案，定價(jià)時(shí)要先去掉報(bào)價(jià)最高的10%的申購量等。三是新股配售尊重中小投資者申購意愿，調(diào)整回?fù)軝C(jī)制和網(wǎng)上配售機(jī)制，如果中小投資者申購踴躍，網(wǎng)上發(fā)行股票的數(shù)量最高可達(dá)公開發(fā)行股票總數(shù)的80%，網(wǎng)上配售機(jī)制將更加有利于中小投資者申購。四是強(qiáng)化信息披露違法行為的賠償責(zé)任。因信息披露違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人及其控股股東、相關(guān)中介機(jī)構(gòu)等責(zé)任主體必須依法賠償投資者損失；信息披露嚴(yán)重違法，影響對發(fā)行人上市條件的判斷的，將要求發(fā)行人回購已經(jīng)發(fā)行的新股，要求控股股東購回已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的限售股等等。五是加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)行為，建立投資者保護(hù)的法律保障。
五方面推進(jìn)完善市場化運(yùn)行機(jī)制
問4：本次改革從哪些方面推進(jìn)完善市場化運(yùn)行機(jī)制？
答：完善市場化運(yùn)行機(jī)制是本次改革的重點(diǎn)。主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：
一是審核理念市場化。改革后，監(jiān)管部門和發(fā)審委只對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不判斷發(fā)行人的持續(xù)盈利能力和投資價(jià)值，改由投資者和市場自主判斷。
二是融資方式市場化。今后發(fā)行人可以選擇普通股、公司債[0.04%]或者股債結(jié)合等多種融資方式，融資手段將更加豐富自由。
三是發(fā)行節(jié)奏更加市場化。新股發(fā)行的多少、快慢將更大程度由市場決定，新股需求旺盛則多發(fā)，需求冷清則少發(fā)或者不發(fā)。
四是發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式市場化。不再管制詢價(jià)、定價(jià)、配售的具體過程，由發(fā)行人與主承銷商自主確定發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行方案，并根據(jù)詢價(jià)情況自主協(xié)商確定新股發(fā)行價(jià)格。主承銷商可以根據(jù)事先公布的原則自主配售網(wǎng)下發(fā)行的股票，促進(jìn)主承銷商平衡買賣雙方的利益，合理定價(jià)。
五是約束機(jī)制市場化。不再行政管控價(jià)格，采用市場化手段對相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行約束。比如提前披露相關(guān)信息，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督；要求相關(guān)責(zé)任主體進(jìn)行承諾，一定期限內(nèi)減持價(jià)與發(fā)行價(jià)掛鉤等。
需要強(qiáng)調(diào)的是，市場化改革并不意味著放任自流。去年年底以來，我會(huì)著力開展了在審企業(yè)的財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查工作，查處了一批違法違規(guī)案件，取得良好效果。今后，為保證市場主體歸位盡責(zé)，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織將會(huì)認(rèn)真落實(shí)改革措施，進(jìn)一步加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管，加大監(jiān)管執(zhí)法力度。
提高上市公司信披質(zhì)量三大措施
問5：此次改革對提高上市公司信息披露質(zhì)量提出了哪些措施？
答：真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，是新股合理定價(jià)的基礎(chǔ)，更是投資者投資決策的基本依據(jù)。為有效提高信息披露質(zhì)量，本次改革采取的措施可以概括為：事前明確職責(zé)、完善標(biāo)準(zhǔn)；事中加強(qiáng)監(jiān)督、強(qiáng)化監(jiān)管；事后加重處罰力度，樹立監(jiān)管權(quán)威。
一是明確職責(zé)，完善標(biāo)準(zhǔn)。落實(shí)以信息披露為中心的理念，明確發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，促進(jìn)歸位盡責(zé)。完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)，突出披露重點(diǎn)，要求語言通俗易懂，提高信息披露的針對性、實(shí)用性、有效性。發(fā)行過程中的報(bào)價(jià)、定價(jià)、申購、配售等各環(huán)節(jié)信息披露要求更詳細(xì)、更具體、更及時(shí)，供網(wǎng)上投資者申購時(shí)參考，同時(shí)通過社會(huì)監(jiān)督，防止利益輸送。
二是加強(qiáng)監(jiān)督、強(qiáng)化監(jiān)管。從保薦機(jī)構(gòu)輔導(dǎo)開始，即披露輔導(dǎo)情況；大幅提前招股說明書預(yù)先披露時(shí)間。發(fā)行人所披露的信息要接受社會(huì)公眾更長時(shí)間的監(jiān)督，通過強(qiáng)化監(jiān)督，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，威懾違法行為。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)大檢查的經(jīng)驗(yàn)，今后在發(fā)審會(huì)前，監(jiān)管部門將抽查在審企業(yè)中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況，被抽查的企業(yè)將接受比日常審核更為嚴(yán)格細(xì)致的審查；審核過程中發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，立即移交稽查部門處理，強(qiáng)化監(jiān)管威懾。
三是加重處罰力度，樹立監(jiān)管權(quán)威。今后，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)從申報(bào)時(shí)點(diǎn)起，就需要對所披露的信息承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。審核中，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索，根據(jù)程度的不同，將分別采取中止審核、移交稽查、移交司法機(jī)關(guān)，直至追究相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。本次改革明確，如信息披露嚴(yán)重違法，給投資者造成損失的，相關(guān)責(zé)任主體須依法賠償投資者損失；如影響對發(fā)行上市條件判斷的，要求發(fā)行人回購已發(fā)行的新股，控股股東購回已轉(zhuǎn)讓的限售股。
抑制"三高"、"圈錢"三大措施
問6：針對新股發(fā)行“三高”、“圈錢”問題采取了哪些措施？
答：經(jīng)過多次新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制改革，已從最初的行政定價(jià)逐步過渡到市場化定價(jià)，這是改革的大勢所趨。本次改革后，將不再執(zhí)行“25%規(guī)則”，但并不意味著要放松對新股高定價(jià)和“圈錢”的約束。所謂“三高”，核心就是發(fā)行定價(jià)高。問題產(chǎn)生的原因很多，有新股炒作的原因，同時(shí)還有新股供求不均衡、發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)高定價(jià)沖動(dòng)、“打新熱”、“人情報(bào)價(jià)”等諸多因素。
針對定價(jià)市場化后關(guān)于新股高定價(jià)和“圈錢”等問題，本次改革主要從以下三方面采取針對性措施：
一是平衡供需，抑制高定價(jià)。更大程度發(fā)揮市場調(diào)節(jié)作用，新股發(fā)行快慢、多少更多地由市場決定，使發(fā)行價(jià)格更加真實(shí)地反映市場供求關(guān)系。推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票，增加單只新股在上市首日的供應(yīng)量。老股東轉(zhuǎn)讓股票的多少本身也反映其對公司價(jià)值的判斷，老股東賣的多，買方自然不敢報(bào)高價(jià)。
二是強(qiáng)化約束，促進(jìn)合理定價(jià)。首先，針對發(fā)行人，把減持行為與發(fā)行價(jià)掛鉤，限制發(fā)行人定高價(jià)。如果定價(jià)過高，上市后一段時(shí)間內(nèi)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，發(fā)行人控股股東等責(zé)任主體需要按承諾自動(dòng)延長持股鎖定期。
其次，采取措施約束網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者報(bào)高價(jià)。確定發(fā)行價(jià)時(shí)，要求先剔除報(bào)價(jià)最高的10%的申購量。報(bào)價(jià)最高的部分將不得影響發(fā)行定價(jià)，報(bào)價(jià)最高者也不能獲得配售，防止“人情報(bào)價(jià)”或盲目報(bào)高價(jià)。另外，提高網(wǎng)下配售的比例，限制網(wǎng)下配售的投資者家數(shù)，增加單個(gè)網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量，加大報(bào)價(jià)申購的風(fēng)險(xiǎn)。這些措施都將有利于促進(jìn)網(wǎng)下投資者審慎報(bào)價(jià)。
再次，針對主承銷商，引入自主配售機(jī)制。主承銷商可以將網(wǎng)下發(fā)行的股票按事先公布原則配售給自己的客戶。主承銷商為發(fā)展長期客戶，需要合理定價(jià)平衡買方利益。這有利于防止主承銷商與發(fā)行人共謀定高價(jià)。
最后，提高招股、定價(jià)、配售各環(huán)節(jié)信息的透明度，供網(wǎng)上投資者申購決策時(shí)參考，也可以通過強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督防范定價(jià)配售環(huán)節(jié)的“暗箱操作”。
三是加強(qiáng)監(jiān)管，威懾違規(guī)定價(jià)。監(jiān)管部門將與自律組織開展協(xié)作，加強(qiáng)對報(bào)價(jià)、定價(jià)過程的監(jiān)管，打擊高報(bào)不買、高報(bào)少買、串通報(bào)價(jià)等行為。同時(shí)，采取措施打擊新股炒作行為，定價(jià)過高則上市后跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更高。
防范“三高”發(fā)行和“圈錢”，還需要投資者擦亮眼睛，認(rèn)真研讀發(fā)行人信息披露文件，做出理性投資決策，利用手中的投資權(quán)對發(fā)行人進(jìn)行約束。
問7：本次改革從哪些方面強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)職責(zé)？
答：中介機(jī)構(gòu)是證券市場的看門人，中介機(jī)構(gòu)的盡職履責(zé)情況直接決定發(fā)行人信息披露的質(zhì)量。為推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步盡職履責(zé)，《意見》推出的措施主要有：
一是進(jìn)一步明確保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及人員在發(fā)行過程中的獨(dú)立主體責(zé)任，劃清責(zé)任邊界。
二是信息披露責(zé)任提前。從發(fā)行申請文件提交之時(shí)起，中介機(jī)構(gòu)即需要對所披露的信息負(fù)責(zé)。這將改變以往中介負(fù)責(zé)交材料，審核部門負(fù)責(zé)改材料，申報(bào)文件質(zhì)量好壞不影響最終發(fā)行的局面，也將大大遏制中介機(jī)構(gòu)突擊申報(bào)、闖關(guān)申報(bào)的沖動(dòng)。
三是明確信息披露重大違法時(shí)中介機(jī)構(gòu)的賠償責(zé)任。發(fā)行人信息披露存在重大違法，給投資者造成損失的，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)必須依法賠償投資者損失。
四是引入主承銷商自主配售機(jī)制，使主承銷商對其客戶的投資損失負(fù)責(zé)，推動(dòng)主承銷商在定價(jià)時(shí)平衡發(fā)行人與客戶的利益。同時(shí)強(qiáng)化信息披露要求，加強(qiáng)公眾監(jiān)督，防范暗箱操作輸送利益。
五是加大過程監(jiān)管。借鑒今年財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查工作的經(jīng)驗(yàn)，今后在審核過程，將會(huì)抽查相關(guān)中介機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)情況。審核中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)重大問題的，立即移交稽查部門介入調(diào)查。加大對路演推介、投資價(jià)值分析報(bào)告披露、承銷商自主配售等行為的檢查力度。
六是加大對業(yè)績“變臉”的處罰力度。確認(rèn)業(yè)績“變臉”，即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門查處。
七是將中介機(jī)構(gòu)的誠信記錄、執(zhí)業(yè)情況公示。今后，將整合證監(jiān)會(huì)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、證券交易所的信息，對中介機(jī)構(gòu)及執(zhí)業(yè)人員的執(zhí)業(yè)記錄進(jìn)行“畫像”并公示，以此約束中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為。
問題8：《意見》公布后，是否馬上就會(huì)有公司發(fā)行上市了？根據(jù)《意見》的規(guī)定，是否意味著760多家在審企業(yè)三個(gè)月內(nèi)都會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行？
答：所有企業(yè)必須符合改革意見的要求后才能發(fā)行新股。本次改革《意見》公布后，要完成一系列準(zhǔn)備工作才會(huì)有公司發(fā)行新股并上市。準(zhǔn)備工作主要是：
一是要出臺(tái)配套規(guī)則和措施，落實(shí)改革要求。比如，證監(jiān)會(huì)要修改《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，制定老股轉(zhuǎn)讓辦法，完善信息披露規(guī)則；證券交易所及證券登記結(jié)算公司需要制訂新股網(wǎng)上配售的實(shí)施細(xì)則；證券交易所需要出臺(tái)文件并調(diào)整交易系統(tǒng)，完善新股上市首日開盤價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制，建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制等。
二是通過發(fā)審會(huì)審核的企業(yè)還需要按照《意見》要求對申報(bào)文件作出必要的修改，并履行相關(guān)程序。比如，發(fā)行人需要召開股東會(huì)確定本次公開發(fā)行方案，包括新股發(fā)行數(shù)量及老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量，制定股價(jià)穩(wěn)定預(yù)案等；控股股東等責(zé)任主體需要按照改革意見的要求進(jìn)行承諾，并在招股說明書中進(jìn)行披露。按照公司法的相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人完成相關(guān)程序估計(jì)需要1個(gè)月左右的時(shí)間。
過會(huì)企業(yè)完成上述準(zhǔn)備工作后，要向證監(jiān)會(huì)提交更新后的發(fā)行申請文件，履行會(huì)后事項(xiàng)監(jiān)管程序。企業(yè)如不存在需要重新提交發(fā)審會(huì)審核的17項(xiàng)重要會(huì)后事項(xiàng)，中國證監(jiān)會(huì)將按照本次改革意見及配套措施的規(guī)定，核準(zhǔn)新股發(fā)行。
目前排隊(duì)申請發(fā)行的企業(yè)累計(jì)已達(dá)到760多家，《意見》后，我們將按申請企業(yè)的排隊(duì)順序依次安排審核工作。預(yù)計(jì)完成760多家企業(yè)的審核工作，需要一年左右的時(shí)間。
問9：新股發(fā)行重啟可能對市場帶來什么影響，會(huì)不會(huì)分流二級市場資金？
答：股市設(shè)立以來，已經(jīng)歷8次新股發(fā)行暫停、7次恢復(fù)發(fā)行。前7次恢復(fù)發(fā)行后的首個(gè)交易日，上證綜指5次下跌、2次上漲。從實(shí)際情況看，恢復(fù)新股發(fā)行并不決定股市中長期走勢，股市運(yùn)行主要由當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀政策所決定。
發(fā)行節(jié)奏的市場化，并不意味著目前已通過發(fā)審會(huì)的80余家企業(yè)馬上就全部發(fā)行完畢。通過發(fā)審會(huì)審核的企業(yè)需要按照新的改革意見對申報(bào)文件作出必要的修改，并履行相關(guān)程序，2014年1月31日前完不成上述工作的過會(huì)企業(yè)還需要補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，提交2013年審計(jì)報(bào)告。企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)也需要尋找合適的發(fā)行時(shí)間窗口。部分通過發(fā)審會(huì)的企業(yè)由于中介機(jī)構(gòu)正被立案調(diào)查，無法取得核準(zhǔn)文件。總的來看，已過會(huì)企業(yè)完成發(fā)行需要一定時(shí)間。
投資者作為市場重要的參與方，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮買方約束，認(rèn)真閱讀發(fā)行人公開披露的信息，自主判斷企業(yè)的投資價(jià)值，審慎做出投資決策。目前，市場也有觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)過長期停發(fā)新股及財(cái)務(wù)專項(xiàng)檢查，目前留下的在審企業(yè)都是好企業(yè)，大量資金等待炒作新股。需要提醒投資者關(guān)注的是，按照以信息披露為中心的要求，今后監(jiān)管部門不對企業(yè)的盈利能力和投資價(jià)值作判斷，本次改革針對新股炒作也制定了針對性措施，請廣大投資者認(rèn)真研判投資風(fēng)險(xiǎn)，審慎做出投資決策，不要盲目參與新股炒作。
問10：推出老股轉(zhuǎn)讓的政策考慮是什么？配套措施的要點(diǎn)主要有哪些？
答：推出老股轉(zhuǎn)讓措施，允許首發(fā)時(shí)公司股東向公眾公開發(fā)售存量股份，一是可以增加新上市公司可流通股數(shù)量，緩解單只股票上市時(shí)可交易份額偏少的狀況；二是推動(dòng)老股東轉(zhuǎn)讓股票可以對買方報(bào)高價(jià)形成約束，進(jìn)一步促進(jìn)買、賣雙方充分博弈，促進(jìn)新股合理定價(jià)；三是推出老股轉(zhuǎn)讓可以緩解“超募”問題；四是緩解股票上市后，老股集中解禁對二級市場的影響。
配套措施的要點(diǎn)有：擬轉(zhuǎn)讓的老股需持有36個(gè)月以上，防止老股東快速套現(xiàn)；老股轉(zhuǎn)讓后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不得發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人不得發(fā)生變更，防止影響公司治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，從而不利于公司經(jīng)營；公司應(yīng)事先確定公開發(fā)行股票總數(shù)及老股轉(zhuǎn)讓上限，新股發(fā)行數(shù)量根據(jù)詢價(jià)情況及募投項(xiàng)目資金需求量合理確定，一方面可以遏制資金超募，另一方面有利于穩(wěn)定投資者預(yù)期，合理報(bào)價(jià)；此外，還包括中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求及相關(guān)信息披露要求等。
《意見》正式公布后，我會(huì)將盡快出臺(tái)配套文件，新股重啟后擬進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓的公司應(yīng)按照配套規(guī)則的要求進(jìn)行。
問11：此次改革為何要求參與網(wǎng)上配售的投資者持有非限售股份？
答：在征求意見過程中，建議實(shí)行市值配售的意見較為集中。為此，我們對網(wǎng)上配售方式作了相應(yīng)修訂，提出“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購，網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量，進(jìn)行配號(hào)、抽簽?！?/p>
第6篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
網(wǎng)站金融顧問服務(wù)合同范本一
甲方：_________
乙方：_________
甲乙雙方本著平等自愿原則，就乙方成為甲方_________會(huì)員事項(xiàng)達(dá)成以下協(xié)議：
一、服務(wù)內(nèi)容
甲方向乙方提供_________金融顧問服務(wù)產(chǎn)品，產(chǎn)品與價(jià)格見附件，乙方根據(jù)需要訂購甲方_________服務(wù)產(chǎn)品。
二、服務(wù)費(fèi)用支付方式
乙方可以選擇以下方式交納顧問費(fèi)：
賬戶劃款方式：乙方同意由甲方從乙方保證金帳戶或銀證通帳戶將顧問費(fèi)_________元人民幣劃到甲方指定帳戶上。
乙方直接到當(dāng)?shù)丶追綘I業(yè)網(wǎng)點(diǎn)繳付顧問費(fèi)_________元人民幣。
乙方通過銀行劃款或電匯的方式將顧問費(fèi)_________元人民幣匯到甲方以下賬戶：
收款單位全稱：_________;開戶行：_________;帳號(hào)：_________。
乙方通過郵局匯款的方式將顧問費(fèi)_________元人民幣匯到以下地址：
收件人：_________;地址：_________;郵編：_________。
三、服務(wù)方式
1.甲方文字版服務(wù)產(chǎn)品在_________網(wǎng)站(_________)的會(huì)員個(gè)人理財(cái)主頁上，除乙方所訂購產(chǎn)品特別規(guī)定或乙方特別要求并經(jīng)甲方同意外，乙方須通過甲方_________網(wǎng)站會(huì)員專欄接收甲方的服務(wù)產(chǎn)品。
2.由于國內(nèi)許多網(wǎng)站的郵箱存在很多問題，甲方按乙方提供的電子郵箱地址發(fā)送信息產(chǎn)品時(shí)，不保證乙方能及時(shí)收到。若乙方電子郵箱發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)通知甲方以便及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整。
3.甲方根據(jù)乙方所訂購的產(chǎn)品，向乙方提供手機(jī)短信服務(wù)，即甲方按乙方提供的手機(jī)號(hào)碼將短信產(chǎn)品以手機(jī)短信息形式發(fā)送給乙方。若乙方手機(jī)號(hào)碼發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)通知甲方以便及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整。
4.甲方在認(rèn)為必要時(shí)在盤中通過電話或手機(jī)短信向乙方提供相關(guān)信息與服務(wù)。乙方提供的電話號(hào)碼應(yīng)是甲方工作期間能夠聯(lián)系到的號(hào)碼，若乙方電話號(hào)碼發(fā)生變動(dòng)，應(yīng)在第一時(shí)間內(nèi)通知甲方以便及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整。
四、權(quán)利與義務(wù)
1.除非另有約定，乙方根據(jù)本協(xié)議中的服務(wù)內(nèi)容，享有與所繳費(fèi)用相適應(yīng)的相關(guān)服務(wù)的權(quán)利。
2.除非另有約定，甲方向乙方提供的信息、資料和服務(wù)僅限乙方本人使用，乙方不得以任何方式復(fù)制、傳播、銷售、出版、廣播和用作商業(yè)目的。
3.如果乙方存在對甲方提供的信息、資料和服務(wù)私自復(fù)制、傳播、銷售、出版、廣播和用作商業(yè)目的的行為，甲方有權(quán)單方終止信息服務(wù)，同時(shí)將乙方已付費(fèi)用全額用以支付違約金，并保留通過法律途徑進(jìn)一步追訴的權(quán)利。
4.甲方有權(quán)對包括_________網(wǎng)站會(huì)員個(gè)人理財(cái)主頁、產(chǎn)品格式等進(jìn)行調(diào)整或修改。
5.甲方不受理乙方以任何理由提出的退費(fèi)要求。
6.在任何情況下，甲方對乙方的最高經(jīng)濟(jì)賠償額不超過收取的當(dāng)期會(huì)員顧問費(fèi)的50%。
7.在履行協(xié)議期間，如果國家有關(guān)政策發(fā)生變化，有關(guān)主管部門明令禁止開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，本協(xié)議自動(dòng)中止或終止。
五、免責(zé)條款
1.甲方承諾將盡力為乙方提供服務(wù)，但甲方所提供的信息、資料和咨詢服務(wù)僅供乙方參考，在任何情況下，甲方不對乙方因甲方提供的咨詢產(chǎn)品和服務(wù)造成的損失承擔(dān)任何責(zé)任。
2.由于不可預(yù)見的因素，甲方提供的信息、資料和咨詢服務(wù)不可避免地會(huì)發(fā)生延誤、遺漏和不準(zhǔn)確現(xiàn)象，甲方將盡力提高所提供信息的質(zhì)量，但不能保證其服務(wù)信息的完全真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。
3.因不可預(yù)知的技術(shù)原因或合作第三方的原因?qū)е录追椒?wù)平臺(tái)出現(xiàn)故障，或者甲方服務(wù)平臺(tái)技術(shù)升級，或乙方提供的通信方式出現(xiàn)故障，或者由于其他不可抗力，使乙方不能正常、及時(shí)得到甲方所提供的服務(wù)和信息而造成的損失，甲方將不負(fù)擔(dān)任何法律責(zé)任。
六、附則
1.對本協(xié)議書任何條款內(nèi)容的修改或變更必須由甲方加蓋公章予以確認(rèn)，其他任何形式的涂改、刪減、增加未經(jīng)甲方以上述形式加以確認(rèn)的均屬無效。
2.本協(xié)議解釋權(quán)歸甲方所有，本協(xié)議一式二份，甲方一份，乙方一份，具有同等效力。
3.本協(xié)議自甲方收到乙方繳納的顧問費(fèi)后生效，有效期為：_________。起始日期_________年_________月_________日，終止日期_________年_________月_________日 。
4.未盡事宜，甲乙雙方可另行簽定補(bǔ)充協(xié)議。
5.乙方確認(rèn)，在簽署本協(xié)議書時(shí)，已經(jīng)認(rèn)真閱讀本協(xié)議書的全部內(nèi)容，特別是其中的免責(zé)條款，并完全理解其含義。
6.本協(xié)議可由_________代表甲方和乙方簽署。
甲方(蓋章)：_________乙方(簽字)：_________
代表(簽字)：_________
_________年____月____日_________年____月____日
網(wǎng)站金融顧問服務(wù)合同范本二
委托方：______(以下簡稱甲方)
單位名稱：____________________
法定地址：____________________
法定代表人：__________________
電話：________________________
傳真：________________________
受托方：______(以下簡稱乙方)
單位名稱：____________________
地址：________________________
法定代表人：__________________
電話：________________________
傳真：________________________
第一條 根據(jù)雙方協(xié)商同意，甲方聘請乙方作為甲方的常年金融顧問，乙方同意接受甲方聘請。甲乙雙方在平等互利，協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，達(dá)成本協(xié)議。
第二條 常年金融顧問的宗旨及目的是：及時(shí)了解國家金融政策和法規(guī)的最新信息，維護(hù)委托方的合法權(quán)益，規(guī)范委托方公司的行為，保證國家有關(guān)法律法規(guī)的正確實(shí)施。
第三條 乙方保證將指派資深專業(yè)人員為甲方提供以下服務(wù)：
1.為甲方提供公司治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)營發(fā)展和公司資本經(jīng)營方面的咨詢、服務(wù);
2.為甲方提供金融證券市場的咨詢與服務(wù)，包括但不限于理財(cái)咨詢、投資組合咨詢服務(wù);
3.設(shè)立fsi顧問專線電話，在工作日上班時(shí)間(每天9：00-17：00)，隨時(shí)接受會(huì)員對證券市場有關(guān)問題的咨詢;
4.每年為會(huì)員公司管理人員免費(fèi)提供兩人在fsi進(jìn)行不超過一個(gè)月的研修(食宿自理);
5.為甲方提供企業(yè)重組、公司購并、市場融資、戰(zhàn)略發(fā)展等方面的方案策劃服務(wù);
6.向甲方提供服務(wù)年度內(nèi)的全部研究成果，包括年度研究報(bào)告、定期研究期刊和其他研究成果。
第四條 根據(jù)甲方的特殊委托，乙方將為甲方提供以下服務(wù)，其具體內(nèi)容由特別委托合同另行約定：
1.依據(jù)特別委托為有會(huì)員資格的甲方提供在_________的公關(guān)策劃、公關(guān)運(yùn)作和公關(guān)服務(wù);
2.依據(jù)特別委托為甲方提供企業(yè)重組、公司購并等方面的具體運(yùn)作服務(wù);
3.依據(jù)特別委托為甲方提供證券金融市場的專項(xiàng)分析、專項(xiàng)咨詢和專項(xiàng)服務(wù);
4.依據(jù)特別委托為甲方研究特定上市公司的投資價(jià)值分析報(bào)告等專項(xiàng)服務(wù)。
第五條 甲方的主要義務(wù)如下：
1.甲方應(yīng)真實(shí)、全面、及時(shí)地向乙方提供與委托事項(xiàng)相關(guān)的文件資料，并應(yīng)保證其真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性;
2.不得向乙方工作人員提供虛假、有誤導(dǎo)或重大遺漏的任何信息或資料;
3.甲方應(yīng)保證專人與乙方工作人員聯(lián)系，并予合作;
4.甲方應(yīng)按規(guī)定及時(shí)向乙方支付常年金融顧問費(fèi)用和工作費(fèi)用;
5.每次的進(jìn)場或會(huì)議通知，應(yīng)適當(dāng)提前，以給乙方留出合理的準(zhǔn)備時(shí)間;
6.保障乙方工作人員為履行本協(xié)議所需的其他具體條件。
第六條 乙方的主要義務(wù)如下：
1.乙方有義務(wù)遵守中華人民共和國法律、法規(guī)和職業(yè)道德，為甲方勤勉、謹(jǐn)慎地工作;
2.乙方有義務(wù)隨時(shí)提醒甲方注意其與有關(guān)當(dāng)事人及在各種事務(wù)中可能承擔(dān)的相關(guān)責(zé)任;
3.乙方對甲方提供的文件資料和所作的陳述，以及乙方工作人員因工作所知悉的一切有關(guān)甲方的重要信息，負(fù)有保密的義務(wù);
4.乙方在保證其工作的獨(dú)立性的前提下，應(yīng)服從總體工作安排;
5.按時(shí)向甲方提供乙方的最新研究成果;
6.應(yīng)當(dāng)履行的其他義務(wù)_________。
第七條 乙方工作人員對其在工作中接觸到的涉及甲方重大經(jīng)營決策、商業(yè)及其他秘密資料和信息負(fù)有保密的義務(wù)。該項(xiàng)保密僅就不宜公開披露的資料而言。乙方工作人員依法向甲方、特定的部門和人士反映情況，不應(yīng)視為泄密。
甲方就接觸到的乙方不宜公開的資料、文件及提供的咨詢性意見，負(fù)有保密的義務(wù)。
第八條 甲乙雙方有責(zé)任對本協(xié)議的內(nèi)容及其履行保密。
第九條 乙方作為甲方的常年金融顧問(vip服務(wù))，每年一次性收取顧問費(fèi)人民幣_(tái)________元整，特殊項(xiàng)目的收費(fèi)將由雙方另行協(xié)商。
第十條 本年顧問費(fèi)在雙方簽定本合同書十個(gè)工作日內(nèi)支付，顧問期自______年_____月_____日至_____年_____月_____日;以后年度的金融顧問費(fèi)，甲方應(yīng)在顧問期滿前一個(gè)月內(nèi)交付，逾期不交，本合同將自行解除。
第十一條 如乙方應(yīng)過錯(cuò)違反了本合同規(guī)定的義務(wù)，應(yīng)如數(shù)返還所收費(fèi)用;如甲方違反了本合同規(guī)定的義務(wù)，則乙方不再承擔(dān)完成約定義務(wù)的責(zé)任，所收費(fèi)用不予返還。
第十二條 遇有下列情形之一的，可以修改協(xié)議：
1.任何一方提出修改協(xié)議的建議，另一方不反對;
2.因發(fā)生不可抗力事件，協(xié)議必須修改。
第十三條 協(xié)議修改必須是書面的，須經(jīng)甲乙雙方簽字并蓋章后方能生效。
第十四條 有下列情形之一的，協(xié)議終止：
1.委托工作已完成;
2.甲乙雙方同意終止;
3.因發(fā)生不可抗力事件，協(xié)議必須終止。
協(xié)議終止必須是書面的。協(xié)議終止，本合同項(xiàng)下甲乙雙方的權(quán)利和義務(wù)隨即終止。
本合同于甲乙雙方代表簽字之日起生效;本合同一式兩份，由簽字方各持一份。
甲方(蓋章)：_________ 乙方(蓋章)：_________
法定代表人(簽字)：___ 法定代表人(簽字)：___
第7篇：投資價(jià)值分析報(bào)告范文
本刊研究員于欣參與了本專題調(diào)研
感謝支持本專題調(diào)研的所有上市公司董秘，公募基金的基金經(jīng)理、投資總監(jiān)以及社?；鸾?jīng)理
保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的投資代表，QFII，私募基金經(jīng)理
本排名全部內(nèi)容詳見新財(cái)富網(wǎng)站省略
經(jīng)歷2008年的熊市、2009年的反彈后，國內(nèi)投行格局發(fā)生了怎樣的變化？哪些投行團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目贏得了市場的高度評價(jià)？今年，本刊繼續(xù)向投行服務(wù)的買方―機(jī)構(gòu)投資者和上市公司―尋求答案，并收到了近千家機(jī)構(gòu)投資者和千余家上市公司董秘的投票，各大投行亦踴躍自薦優(yōu)秀項(xiàng)目。根據(jù)評選結(jié)果，我們得出了新一屆的“新財(cái)富中國最佳投行”排名。
需要說明的是，本次評選對候選項(xiàng)目的時(shí)間周期進(jìn)行了調(diào)整，由以往的“上年10月1日至當(dāng)年9月30日”調(diào)整為“當(dāng)年1月1日至12月31日”，即將跨年度的周期調(diào)整為一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度，如本次評選的候選項(xiàng)目為2009年1月1日至2009年12月31日公告完成的所有投行項(xiàng)目。并且，一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度將是今后評選的時(shí)間周期。
特色投行走向業(yè)務(wù)大融合
特色投行不斷涌現(xiàn)，是近年國內(nèi)投行業(yè)引人注目的一大趨勢。其產(chǎn)生背景是在行業(yè)競爭日益激烈、業(yè)務(wù)集中度不斷提升的態(tài)勢下，各家投行紛紛實(shí)行差異化定位，在大項(xiàng)目、中小項(xiàng)目或再融資項(xiàng)目等細(xì)分的領(lǐng)域深耕細(xì)作。不過，從2009年開始，隨著大項(xiàng)目資源的日益遞減、市場化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，投行正在形成大中小項(xiàng)目通吃的業(yè)務(wù)大融合格局，特色投行或?qū)⒅鸩降觥?/p>
“二八”格局更為顯著
2009年，中國經(jīng)濟(jì)在政策刺激下率先復(fù)蘇并實(shí)現(xiàn)8.7%的增長，上證綜指也從年初的1800點(diǎn)反彈至歲末的3200點(diǎn)，期間最高達(dá)3478點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市企穩(wěn)，2009年7月，A股IPO在停滯9個(gè)月后重新啟動(dòng)；籌措十年之久的創(chuàng)業(yè)板也終于破冰，首批28家公司于2009年10月30日掛牌，為國內(nèi)投行業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了嶄新的機(jī)遇。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2009年滬深兩市累計(jì)完成412項(xiàng)融資活動(dòng)，募集資金9830.17億元，其中，股權(quán)性融資項(xiàng)目210個(gè)，債權(quán)性融資項(xiàng)目202個(gè)。融資規(guī)模上，完成IPO等股權(quán)性融資3580.3億元，債權(quán)性融資6249.87億元（圖1）。值得一提的是，上海證券交易所首次躋身全球交易所IPO募資金額前三甲，僅次于香港交易所和紐約泛歐交易所；中國建筑、中國中冶和中國重工亦躋身全球十大IPO之第二、三、八位。
作為引導(dǎo)企業(yè)走向資本市場的橋梁，2009年國內(nèi)各家投行不僅分享了超過60億元的承銷及保薦收入，而且在市場化競爭中加快了優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程，二八效應(yīng)顯著。截至2009年底，全國108家券商中，有投行項(xiàng)目入賬的僅74家，其中近一半僅僅承做了債券發(fā)行類的邊角業(yè)務(wù)，參與新股承銷保薦的僅43家，另外尚有34家券商顆粒無收。
承銷金額、承銷項(xiàng)目數(shù)量和承銷保薦收入三個(gè)指標(biāo)，直觀地反映了投行市場業(yè)務(wù)集中的態(tài)勢。2009年，按承銷金額排序的前10家投行共計(jì)承銷2571.83億元，占總承銷額的70.35%，前20家共計(jì)承銷3223.37億元，占總承銷額的88.14%（表1）。其中，中金公司以803.26億元的總承銷額高居榜首，占21.97%的份額；中信證券以650.56億元位居第二，占17.79%的份額。
從承銷項(xiàng)目數(shù)量看，2009年的217個(gè)投行項(xiàng)目（債券除外）中，前20家投行共計(jì)承銷了151.4個(gè)，占69.77%。憑借中小項(xiàng)目上的傳統(tǒng)優(yōu)勢，南方系投行占據(jù)領(lǐng)先地位，國信位居第一、平安位居第二、招商和廣發(fā)分列第五和第七（表2）。值得一提的是，部分投行雖在IPO業(yè)務(wù)上表現(xiàn)不佳，在再融資方面卻優(yōu)勢突出，如西南證券和國泰君安2009年分別完成了8單和3.3項(xiàng)非公開增發(fā)業(yè)務(wù)。
承銷保薦收入更能體現(xiàn)投行的業(yè)務(wù)能力。由于信息披露不全，我們僅以IPO業(yè)務(wù)為例。2009年，43家投行分享了IPO業(yè)務(wù)帶來的53.15億元收入，前20家投行共計(jì)獲得47.37億元，占89.13%（表3）。收入過億元的投行有13家，其中，中金以10.97億元高居榜首，中信證券、平安證券、國信證券、招商證券分列第二至五位。
與投行業(yè)務(wù)二八格局互為因果的是，保薦代表人向優(yōu)勢投行集中。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年末，共有1297名保薦代表人分布在71家具有保薦資格的投行，前20家投行保薦人數(shù)量占63%。其中，國信證券保薦代表人數(shù)量居首，達(dá)96人，中信證券、廣發(fā)證券、平安證券、華泰聯(lián)合占據(jù)第二至第五的位置（表4）。
差異化定位愈加明顯
業(yè)務(wù)集中的態(tài)勢之下，如何凸顯自身的特色與競爭力更為重要，由此也導(dǎo)致投行間進(jìn)行差異化定位的趨勢在2009年繼續(xù)強(qiáng)化：中金、中信在大項(xiàng)目上的優(yōu)勢仍是無人能及；國信、平安在中小項(xiàng)目上的優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固；中等市值投行盡管特色未必鮮明，亦不乏品牌沉淀、渠道優(yōu)勢。
大項(xiàng)目投行。本土投行如中信證券、中金公司等，合資投行如瑞銀證券、高盛高華等均屬此范疇。依托雄厚的股東背景，此類投行在大項(xiàng)目承攬上樹立了絕對優(yōu)勢。2009年，中金公司僅主承銷的中國建筑、中國重工、中國北車三項(xiàng)IPO，募資總額就達(dá)659億元。中信證券也主承銷了中國中冶等5家企業(yè)?；鸾?jīng)理們對其的評價(jià)是：“在大型國企上的競爭力不可撼動(dòng)”、“中信是中金的強(qiáng)有力競爭者，在定向增發(fā)和財(cái)務(wù)顧問方面一騎絕塵，在中小板和創(chuàng)業(yè)板市場也有不俗表現(xiàn)”。值得一提的是，同樣主攻大項(xiàng)目的銀河證券，由于體制掣肘、管理層更迭頻繁等原因，已逐漸淡出一流投行陣營。2004年，銀河證券無論承銷數(shù)量還是金額，均居行業(yè)前列，但到2008年已被中金、中信全面壓制，其2009年承銷的IPO項(xiàng)目僅有2008年遺留下來的四川成渝。
國際化是大項(xiàng)目投行未來的主攻方向，中金、中信已相繼在香港設(shè)立子公司，積極投入國內(nèi)企業(yè)赴港上市保薦服務(wù)的行列。2009年，中信證券參與了3家國內(nèi)企業(yè)赴港IPO項(xiàng)目，中金公司則參與了6家，還擔(dān)任1家中國企業(yè)紐交所上市的聯(lián)席主承銷商。不過，雖然中金、中信已在企業(yè)海外上市業(yè)務(wù)中占有相當(dāng)份額，但依托的仍是強(qiáng)大的公關(guān)能力而非國際定價(jià)能力和銷售渠道。
大項(xiàng)目承攬上的另一股重要力量是合資投行。依托外方股東在研究能力和大項(xiàng)目承辦經(jīng)驗(yàn)上的天然優(yōu)勢，合資券商自成立之日起就瞄準(zhǔn)了大項(xiàng)目。2009年，瑞銀證券和高盛高華聯(lián)席主承銷了招商證券IPO項(xiàng)目，由此躋身主承銷金額前20大投行之列。隨著國內(nèi)資本市場的開放，還將有更多合資券商參與國內(nèi)投行業(yè)務(wù)，目前，海際大和、瑞信方正和中德證券已經(jīng)取得合資投行牌照，摩根士丹利、野村證券、麥格理等投行也正在中國尋找理想的合資對象。
不過，合資投行對本土投行的威脅正在減弱。無論在承銷的絕對金額還是相對比例上，合資投行均較往年有所遜色。2007年瑞銀證券完成了中國石油、中國中鐵、太平洋保險(xiǎn)等A股IPO項(xiàng)目，高盛高華證券完成了中國平安和寧波銀行的A股IPO，但在2009年，它們僅完成招商證券IPO一單大項(xiàng)目?；鸾?jīng)理對外資券商褒獎(jiǎng)不一，有人認(rèn)為其“視野國際化，資料和信息全面，客戶關(guān)系管理體系完善”，也有人認(rèn)為其“不熟悉中國特色，在大項(xiàng)目上不如中金中信，在小項(xiàng)目上不如國信平安”。當(dāng)然，合資投行在中國企業(yè)海外上市中擁有絕對優(yōu)勢，這正是其豐富經(jīng)驗(yàn)的體現(xiàn)。另外，由于合資投行財(cái)力雄厚，不惜高薪挖角，其對本土投行的威脅依然存在。
中小項(xiàng)目投行。主要包括以深圳、廣州為營運(yùn)中心的國信、平安、招商、廣發(fā)、華泰聯(lián)合等在中小企業(yè)領(lǐng)域迅速擴(kuò)張的投行，近年發(fā)展勢頭較猛的江浙投行如東吳證券、興業(yè)證券也可歸入此范疇。缺乏深厚的股東背景、市場化程度較高是其基本共性，這也決定了它們與中小民營企業(yè)溝通時(shí)擁有較多共同語言。2009年，國信、平安、招商和廣發(fā)分別主承銷了13、13、8和4家企業(yè)IPO，分居A股IPO承銷數(shù)量的前三甲及第8位，除國信證券主承銷了一家主板企業(yè)外，其余均為中小板和創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。據(jù)平安證券總裁薛榮年分析，創(chuàng)業(yè)板和中小板的承銷業(yè)務(wù)相似度很高，作為中小板承銷發(fā)行的領(lǐng)軍者，這幾家券商自然能將優(yōu)勢擴(kuò)大至創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域，從而在承銷家數(shù)上領(lǐng)先。
在戰(zhàn)略定位上，國信聚焦“優(yōu)勢民營企業(yè)”，招商側(cè)重“成長性的中小企業(yè)”，平安則“保持中小項(xiàng)目的領(lǐng)軍地位”，盡管表述不同，但幾乎神似，這將決定今后其競爭的同質(zhì)化?；鸾?jīng)理對國信證券的評價(jià)是：“能夠充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢，建立相匹配的機(jī)制”、“有戰(zhàn)略眼光，搶占市場份額能力突出”、“套路非常適合現(xiàn)在的市場，但是以后有待觀察”等，對平安證券的評價(jià)是“定位清楚、穩(wěn)健務(wù)實(shí)”、“有集團(tuán)背景優(yōu)勢”等。
在運(yùn)作機(jī)制上，上述四家投行也各具特色。國信證券的狼性文化在投行界聲名遠(yuǎn)播，其“獨(dú)立經(jīng)營、獨(dú)立核算”的事業(yè)部制充分挖掘了個(gè)人潛能。平安利用平安集團(tuán)大金融平臺(tái)的優(yōu)勢，采取總部管理、分工協(xié)作方式實(shí)現(xiàn)了效率優(yōu)化，廣受同行好評。招商將項(xiàng)目生產(chǎn)和銷售分離，設(shè)置投行事業(yè)部和股票銷售交易部兩個(gè)并行的一級部門，各自發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，提高了服務(wù)的專業(yè)水準(zhǔn)和效率。廣發(fā)采取投行人員隨營業(yè)部走的策略，在全國11家分公司中均安排有投行人員，實(shí)行“人財(cái)物歸當(dāng)?shù)?，業(yè)務(wù)指導(dǎo)歸總部”的模式。
中等市值投行。主要包括中信建投、國泰君安、申銀萬國、海通證券、東方證券、國金證券及安信證券等，此類投行在大項(xiàng)目上不如中金、中信，中小項(xiàng)目上不及國信、平安，特色并不鮮明，但依托品牌沉淀、渠道優(yōu)勢，綜合實(shí)力不容小覷。
2009年，中信建投完成了包括中國國旅在內(nèi)的5單IPO業(yè)務(wù)、2單增發(fā)和1單配股項(xiàng)目，位列IPO承銷金額第三名和承銷保薦收入第六名。海通、光大分別承銷了5家IPO項(xiàng)目，申萬、東方和國金則分別承銷了3家。國泰君安雖在IPO上是零記錄，但其主導(dǎo)了3.3家企業(yè)增發(fā)，承銷費(fèi)收入6305萬元，僅次于中信和中金。安信證券在再融資方面實(shí)力不弱，完成了6單增發(fā)項(xiàng)目和1單配股項(xiàng)目，同時(shí)還有1單IPO業(yè)務(wù)入賬。
上海投行是中等市值投行的典型代表。在上海注冊的投行有16家，由于有毗鄰上交所的地理優(yōu)勢，其與北京、深圳投行形成鼎立之勢，但影響力近年似呈衰減之勢?；鸾?jīng)理們認(rèn)為，上海投行“有時(shí)忽然冒出一個(gè)大項(xiàng)目，有時(shí)又完全不見身影”，存在“戰(zhàn)略不清晰，很難看清楚”、“重組滯緩、人員流失”等問題。部分董秘也反饋：“上海投行在市場化競爭中逐漸失語”。申銀萬國總裁馮國榮將上海投行近年的表現(xiàn)不佳歸結(jié)為三大因素：市場定位欠清晰，落后于整體行業(yè)發(fā)展；激勵(lì)機(jī)制不夠靈活，人才流失率較高；資源整合不到位，協(xié)同能力較低。
為了締造本地金融巨頭，上海國資委可謂不遺余力，不僅規(guī)劃了國泰君安、申銀萬國、東方證券等龍頭券商的上市事宜，亦對其股東不斷整合，但至今尚未與中央?yún)R金一起將國泰君安、申銀萬國的股權(quán)理清脈絡(luò)，這或?qū)?dǎo)致上海系投行在新一輪券商上市潮中慢人一拍。其實(shí)，不單投行，上海的銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司甚至創(chuàng)投同樣遭遇上述尷尬，業(yè)內(nèi)最大的企業(yè)均在北京和深圳。有人士認(rèn)為，這是上?！皬?qiáng)政府弱企業(yè)”的特色使然。
除了上述幾大類投行外，一些投行也在側(cè)重的業(yè)務(wù)上形成了有特色的品牌，如西南證券、長江證券雖然在IPO項(xiàng)目承銷上成績平平，在再融資項(xiàng)目上卻碩果累累。2009年，西南證券完成了8單增發(fā)項(xiàng)目，再融資業(yè)務(wù)躋身業(yè)內(nèi)三甲；長江證券完成了3單增發(fā)和2單配股項(xiàng)目。另外，華泰聯(lián)合在可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目承銷上具有很強(qiáng)的競爭力，2009年承銷了2單可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，市場占有率達(dá)30%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了3單IPO項(xiàng)目和3單增發(fā)項(xiàng)目。
大投行、特色投行易被認(rèn)可
針對不同業(yè)務(wù)風(fēng)格的投行團(tuán)隊(duì)及其承攬的項(xiàng)目，參與本屆評選的機(jī)構(gòu)投資者和董秘給出了他們的評價(jià)?？傮w來看，大項(xiàng)目、大投行的影響力持續(xù)彰顯，中小項(xiàng)目、特色投行因創(chuàng)新多也收獲了更多選票。
本屆評選中，基金經(jīng)理、董秘提到的“最認(rèn)可的投行項(xiàng)目”共有44個(gè)，其中，得票前十位的項(xiàng)目獲得54.7%的選票，集中度較高。這些項(xiàng)目以大型央企或國企的IPO、增發(fā)或并購為主，分別涉及中國建筑、東方電氣、保利地產(chǎn)、中國中冶、招商地產(chǎn)、浦發(fā)銀行、ST上航等公司，顯示由于倉位配置、關(guān)注度等原因，大項(xiàng)目更受基金經(jīng)理和董秘群體的關(guān)注。
被提及的44個(gè)投行項(xiàng)目共涉及21家投行，得分前兩位的投行占了總分值的59.2%，前五位占了76.32%，前十位占了91.07%，這一高集中度的態(tài)勢在四屆投行評選中不斷得到延續(xù)，說明隨著市場化的推進(jìn)，大投行的品牌影響力日漸彰顯。各投行的得分情況也可以看出，中金公司和中信證券的優(yōu)勢非常明顯，其余券商則與其有較大差距。
本刊調(diào)查也表明，投行品牌的溢價(jià)潛力進(jìn)一步提升。超過六成投票人認(rèn)為，“做項(xiàng)目的投行是誰”對項(xiàng)目成功及后續(xù)投資決策有影響，其中，認(rèn)為“影響程度中等”者占23.64%、“有較大影響”者占36.36%；另外有3.64%的人認(rèn)為“起絕對作用”，這一比例為歷年新高（圖2）；而認(rèn)為“沒有影響”或“影響少”的不足三成，為歷年新低。據(jù)部分董秘反饋，投行的市場認(rèn)可度、團(tuán)隊(duì)成員的工作能力等要素是其選擇投行的重點(diǎn)。而在IPO、再融資、兼并重組三類業(yè)務(wù)中，投行品牌對后兩類業(yè)務(wù)的影響更為明顯，中信、國信、平安、國泰君安、海通等投行都受益于此。
為了推動(dòng)投行的品牌建設(shè)，本刊繼續(xù)評出了今年的“本土最佳投行”與“最受尊敬的投行”兩個(gè)團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)項(xiàng)?！氨就磷罴淹缎小备鶕?jù)各券商在評選期內(nèi)獲提名投行項(xiàng)目的數(shù)量與總分排名，屬于衡量業(yè)績的硬指標(biāo)。“最受尊敬投行”則由基金經(jīng)理和董秘等直接票選決定名次，由于這一排名體現(xiàn)了投行的商譽(yù)、品牌、影響力等因素，是衡量投行工作的軟指標(biāo)，也是一項(xiàng)需要投行持續(xù)經(jīng)營的長期指標(biāo)。
大項(xiàng)目受到青睞，并不意味著中小型項(xiàng)目在創(chuàng)新性與專業(yè)性方面有所遜色。申銀萬國總裁馮國榮就表示：“一般來說，大項(xiàng)目由于發(fā)行人的市場認(rèn)可度高，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)低，投行的創(chuàng)新空間較小；而小項(xiàng)目情況恰恰相反，由于資質(zhì)相對較差，市場認(rèn)可度不一定高，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)相對較高，投行工作更要體現(xiàn)創(chuàng)造力?！眹抛C券董秘、投行事業(yè)部總裁胡華勇同樣表示，“小項(xiàng)目多為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，需要投行更高的描繪故事的能力”。但他同時(shí)認(rèn)為：“國內(nèi)投行的創(chuàng)新更多還是照搬國際大行的成功經(jīng)驗(yàn)，所謂創(chuàng)新也就應(yīng)當(dāng)更直接地理解為學(xué)習(xí)、模仿能力。”
與前三屆評選中“最佳投行項(xiàng)目”獎(jiǎng)項(xiàng)基本被大項(xiàng)目壟斷不同，今年，中小項(xiàng)目因創(chuàng)新多而頻頻被提名?；鸾?jīng)理普遍評價(jià)：“中小項(xiàng)目靈活創(chuàng)新，亮點(diǎn)多”、“價(jià)值挖掘充分、令人耳目一新”?！白罴袸PO項(xiàng)目”中，大項(xiàng)目中國建筑、招商證券和中國中冶占據(jù)第一、第二和第四名，而中小項(xiàng)目的世聯(lián)地產(chǎn)和萬馬電纜則分列第三、五名。
作為傳統(tǒng)的中小項(xiàng)目優(yōu)勢投行，國信、平安、招商和廣發(fā)等成為中小板和創(chuàng)業(yè)板的大贏家。資料顯示，國信證券保薦承銷的13家企業(yè)中，除深圳燃?xì)?家主板企業(yè)外，還有8家中小板企業(yè)、4家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。平安證券保薦承銷的包括8家中小板企業(yè)、5家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。招商證券保薦承銷了7家中小板項(xiàng)目和1家創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目。廣發(fā)證券則在中小板和創(chuàng)業(yè)板各有2單斬獲。這四家在保薦承銷數(shù)量上位居前列的券商全部入選“本土最佳投行團(tuán)隊(duì)”，表明特色投行的認(rèn)可度得到提升。
融合趨勢初現(xiàn)端倪
差異化定位是國內(nèi)投行在市場化進(jìn)程中的必然選擇。國內(nèi)發(fā)行制度在經(jīng)歷行政審批制、核準(zhǔn)制、上市保薦制三個(gè)階段的轉(zhuǎn)變中，市場化程度不斷提高；監(jiān)管部門鼓勵(lì)有條件的證券公司加速整合、做優(yōu)做強(qiáng)以及對券商營業(yè)部設(shè)立的放松，使得原有體制下區(qū)域市場被當(dāng)?shù)厝虊艛嗟母窬种鸩酱蚱?，地方中小投行的生存空間受到抑制。在市場格局變遷的過程中，各類投行基于自身資源、要素的考慮，紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，在差異化的細(xì)分領(lǐng)域深耕細(xì)作。不過，隨著大中小項(xiàng)目的上市進(jìn)程差異加大及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的出臺(tái)，投行的差異化定位或?qū)⒄{(diào)整。
一方面，大項(xiàng)目存在做一個(gè)少一個(gè)的窘境。分享了央企重組、上市及紅籌回歸盛宴的中金、中信、瑞銀、高盛等大項(xiàng)目投行，在央企上市潮漸近尾聲之下，日益面臨無米之炊的威脅。與之相反，新技術(shù)、新服務(wù)、新模式卻催生了層出不窮的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，它們正成為資本市場擴(kuò)容的有生力量。據(jù)上交所總經(jīng)理張育軍稱，內(nèi)地股本上千萬元的公司至少有13萬家，其中符合港交所、上交所和深交所上市條件的約有1.3萬家，但現(xiàn)時(shí)在三個(gè)交易所上市的不到3000家。2009年111家IPO項(xiàng)目中，創(chuàng)業(yè)板42家，中小板59家，而主板僅10家。中小企業(yè)的巨大蛋糕，令各類投行垂涎。據(jù)國泰君安研究所測算，由于推出時(shí)間較晚，2009年創(chuàng)業(yè)板給投行帶來的收入約為10億元、貢獻(xiàn)度為1-2%；2010年則將貢獻(xiàn)收入70億元、貢獻(xiàn)度上升到5%左右，長期來看，貢獻(xiàn)度可望達(dá)到10%。另外，為配合直投業(yè)務(wù)而參與中小項(xiàng)目，也是大項(xiàng)目投行染指中小項(xiàng)目的主要誘因。2009年，中信證券主承銷的5家IPO項(xiàng)目中，有2家創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目，且均有直投記錄。
與大項(xiàng)目投行染指中小項(xiàng)目相對應(yīng)，中小項(xiàng)目投行對大項(xiàng)目也躍躍欲試。以平安為例，其2007年作為財(cái)務(wù)顧問承攬了中國平安A股IPO項(xiàng)目，2008年承銷了海螺水泥115億元公開增發(fā)項(xiàng)目，2009年承銷了國元證券99億元公開增發(fā)項(xiàng)目。
“差異化定位是投行發(fā)展特定時(shí)期的產(chǎn)物，隨著市場化競爭的推進(jìn)，特色投行將逐漸淡出，取而代之的是大融合，即中金、中信既做大項(xiàng)目也做小項(xiàng)目，國信、平安既做小項(xiàng)目也做大項(xiàng)目?！毖s年說。招商證券投行部董事總經(jīng)理謝繼軍則認(rèn)為，融合趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，“大項(xiàng)目投行正不斷加大對中小項(xiàng)目的投入，而中小項(xiàng)目投行也因上市融資提升了資本實(shí)力，具備了承辦大項(xiàng)目的條件?！蹦壳?，看家本領(lǐng)是中小項(xiàng)目的平安證券和招商證券都加大了對大項(xiàng)目的投入，而中信證券據(jù)稱已組建了一支超過200人的投行團(tuán)隊(duì)專注于中小項(xiàng)目。投行大中小項(xiàng)目通吃的融合趨勢已現(xiàn)端倪，由此將帶來新一輪的行業(yè)大變局。
通道商轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商，
券商業(yè)務(wù)鏈不斷延長
2009年，國內(nèi)投行業(yè)的另一看點(diǎn)是通道商繼續(xù)向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型。過去，國內(nèi)投行的主要職責(zé)在于幫助企業(yè)完成股權(quán)融資，此后，隨著資本市場不斷完善，并購重組業(yè)務(wù)增加、債權(quán)融資的快速發(fā)展以及直投業(yè)務(wù)的開展，投行的角色逐步發(fā)生轉(zhuǎn)換，由單純的通道服務(wù)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)換，其業(yè)務(wù)范圍也由傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)、自營向債券承銷、直投、財(cái)務(wù)顧問等方向拓展。2009年，債券承銷因IPO暫?；鸨粫r(shí)，直投由于帶來巨額回報(bào)引起關(guān)注，財(cái)務(wù)顧問則不溫不火，仍在萌芽狀態(tài)。而無論這些業(yè)務(wù)目前的收入貢獻(xiàn)如何，搶先布局的企業(yè)無疑將在新的競爭贏得先機(jī)。
債券承銷熨平牛熊波動(dòng)的影響
2009年，由于IPO業(yè)務(wù)一度暫停，企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向發(fā)債融資，滬深兩市全年發(fā)行債券195只，發(fā)行總額為6173.2億元，同比增長126.88%；而2008年發(fā)債94只，發(fā)行總額為2676.8億元；2007年的發(fā)債規(guī)模僅為1752.4億元。面對IPO遲遲未能重啟的現(xiàn)狀，投行也紛紛尋找新的利潤增長點(diǎn)，并將業(yè)務(wù)線向債券承銷延伸。
得益于公司債推出、發(fā)改委簡化企業(yè)債券審批程序、銀行間交易商協(xié)會(huì)接受中期票據(jù)注冊等政策推動(dòng)，中國債券市場的發(fā)展近年已走入快車道―債券品種、交易方式越來越多，機(jī)構(gòu)投資者參與程度不斷提高，信用評級體系建設(shè)加快改善，信用債券的規(guī)模和占比都在迅速提高，且這一增長趨勢將在未來幾年得以持續(xù)。因此，未來對債券承銷業(yè)務(wù)的爭奪會(huì)更加激烈，建立負(fù)責(zé)債券融資的專門團(tuán)隊(duì)將成為投行的發(fā)展趨勢?！捌髽I(yè)債券發(fā)行熱潮才剛剛開始，預(yù)期未來5年企業(yè)債券發(fā)行額的復(fù)合增速將達(dá)到30%。屆時(shí)，其將同股票發(fā)行一道成為證券公司（特別是龍頭券商）承銷業(yè)務(wù)收入的主要支撐。”國泰君安研究員梁靜表示。
債券市場的發(fā)展將大大增加投行的業(yè)務(wù)量，使其在股市轉(zhuǎn)熊時(shí)依然能獲取一定的業(yè)務(wù)收入。不過，競爭的加劇也使債券發(fā)行承銷費(fèi)率出現(xiàn)了下調(diào)態(tài)勢，過去債券融資的承銷費(fèi)是發(fā)行金額的3%，現(xiàn)在則最低可降到1%。
直投:新業(yè)務(wù)、新利潤
直投是2007年證監(jiān)會(huì)推進(jìn)的新業(yè)務(wù)模式，目前，共有中信、中金、國信、華泰、海通、國泰君安、平安、光大、中銀國際、廣發(fā)、申銀萬國、國元、長江、銀河和招商等15家券商獲得直投試點(diǎn)資格，可以部分自有資金設(shè)立直接投資專業(yè)子公司，投向未上市的成長性企業(yè)。由于所司于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，直投業(yè)務(wù)已為中信、國信和海通帶來了高額回報(bào)：以入股價(jià)和上市首日開盤價(jià)對比（部分涉及劃轉(zhuǎn)社保），神州泰岳、機(jī)器人和威創(chuàng)股份為中信帶來658.33%、825%和827.48%的投資回報(bào)；盡管涉及國有股劃轉(zhuǎn)社保，金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療和鋼研高納仍為國信帶來415.96%、958.17%和614.48%的賬面回報(bào)；銀江股份則為海通貢獻(xiàn)了420%賬面溢價(jià)（表5）。
對投行和擬上市公司而言，直投可謂一項(xiàng)雙贏業(yè)務(wù)。一方面，擬上市企業(yè)能夠獲得一定額度的融資，更關(guān)鍵的是，能夠通過出讓一部分股權(quán)與投行結(jié)成利益共同體，刺激投行工作的積極性，從而實(shí)現(xiàn)盡早上市?！拔覀兡壳爸蓖兜牧呒移髽I(yè)，都非常愿意我們?nèi)牍??！毖s年表示。另一方面，直投作為非周期性業(yè)務(wù)，可與傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)互補(bǔ)，其可觀回報(bào)具有平滑券商在牛熊市之間業(yè)績波動(dòng)的作用，因此被寄予了改變?nèi)逃Ｊ絾我粻顩r的厚望。
從現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)看，直投對投行的利潤貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過承銷保薦利潤，因此，“承銷保薦＋直投”或?qū)⒊蔀榻窈笸缎兄攸c(diǎn)推廣的模式。不過，業(yè)內(nèi)人士也提醒說，不可高估直投的貢獻(xiàn)。胡華勇即認(rèn)為：“當(dāng)前直投業(yè)務(wù)的高回報(bào)率具有偶然性，我們能在企業(yè)上市前半年左右以很低的價(jià)格投進(jìn)去，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)誰也不清楚創(chuàng)業(yè)板什么時(shí)候推出，而目前各方更為理性，投資回報(bào)率下滑是必然?！敝x繼軍則認(rèn)為，綜合成功與失敗的案例來考量，直投的收益并不是那么高。
另外，從披露的案例看，國內(nèi)試點(diǎn)的直投業(yè)務(wù)與國外運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)略有不同。外資投行的直投主要是進(jìn)行股權(quán)投資（PE），高盛買進(jìn)工商銀行的股權(quán)等即屬此類，其投資需要跨越企業(yè)的成長期和Pre-IPO兩個(gè)階段；而國內(nèi)的直投大部分是從投行業(yè)務(wù)中挖掘項(xiàng)目資源，主要為Pre-IPO投資，這與普通的股權(quán)投資（PE/VC）模式尚有差距。
財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)光彩漸現(xiàn)
資產(chǎn)重組歷來是證券市場的熱點(diǎn)所在，吸收合并、資產(chǎn)注入和整體上市往往能夠提升上市公司的內(nèi)在價(jià)值。隨著市場的擴(kuò)容、上市公司優(yōu)勝劣汰速度加快，資產(chǎn)重組的案例將呈上升態(tài)勢，投行的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)也將迎來強(qiáng)勁增長。證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年共有56家公司實(shí)現(xiàn)重大資產(chǎn)重組，交易規(guī)模達(dá)3693.5億元。2009年的財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)排行榜上，中信以項(xiàng)目募集資金275.08億元高居榜首，海通和中金分列第二和第三名（表6）。
近年來，在產(chǎn)業(yè)整合、產(chǎn)業(yè)升級大背景下，國企擔(dān)當(dāng)了并購重組的急先鋒：鋼鐵業(yè)內(nèi)有河北鋼鐵整合、山東鋼鐵重組、寶鋼并購重組、武鋼并購重組、鞍鋼吸收合并攀鋼系三家公司等案例；軍工領(lǐng)域有中航工業(yè)集團(tuán)旗下西飛國際、洪都航空、ST宇航、ST昌河的重組，兵器兩集團(tuán)和航天兩集團(tuán)也在摩拳擦掌；汽車業(yè)的廣汽、北汽、長安等公司已經(jīng)或正在實(shí)施區(qū)域性并購重組；煤炭業(yè)有山西五大集團(tuán)的外延式收購擴(kuò)張等。
不過，作為“投行皇冠上的明珠”，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)在中國投行界并未得到足夠的重視，并購業(yè)務(wù)對國際大行營收的貢獻(xiàn)約為50%，而國內(nèi)投行僅為10%。國內(nèi)投行往往在無IPO承銷業(yè)務(wù)可做時(shí)才主動(dòng)承攬獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目，在相關(guān)業(yè)務(wù)上的人員配置也往往不足，由此導(dǎo)致投行專業(yè)技術(shù)水平低下與項(xiàng)目收費(fèi)率偏低之間的惡性循環(huán)。馮國榮表示：“財(cái)務(wù)顧問的收費(fèi)水平這些年呈上升趨勢，也有券商在一些項(xiàng)目中按并購標(biāo)的金額的一定百分比收費(fèi)，但總體還是偏低，這主要與財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)能給客戶創(chuàng)造的價(jià)值大小相關(guān)。當(dāng)然，也有行業(yè)內(nèi)過度競爭的因素，我們就曾經(jīng)多次在競標(biāo)中遇到證券公司給出零報(bào)價(jià)的情況?！?/p>
事實(shí)上，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的專業(yè)技能要求很高。馮國榮認(rèn)為，其主要體現(xiàn)為把握機(jī)會(huì)、提出目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力：一是項(xiàng)目人員對行業(yè)及企業(yè)要有較深的理解，能夠把握并購機(jī)會(huì)，并選擇合適的企業(yè)適時(shí)提出建議，而非簡單地撮合項(xiàng)目，這也是最能體現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問價(jià)值的地方；二是有能力綜合考慮經(jīng)濟(jì)性、安全性、合規(guī)性等因素，給客戶提出優(yōu)化的實(shí)施方案，提升項(xiàng)目的可實(shí)現(xiàn)程度和經(jīng)濟(jì)價(jià)值；三是有良好的溝通協(xié)調(diào)能力，在項(xiàng)目實(shí)施中能較好地協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)，高效地解決問題，同時(shí)，能與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行良好溝通等。
胡華勇指出，在上市融資普遍超募背景下，并購活動(dòng)將更為頻繁，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)將是今后國內(nèi)投行發(fā)展的重點(diǎn)。在這方面，擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的國際大行顯然更占優(yōu)勢，如何提升相關(guān)業(yè)務(wù)技能，國內(nèi)投行仍需向其取經(jīng)。
本土投行跨越的兩大步:
上市，提升定價(jià)能力
長期以來，投行多是充當(dāng)其他企業(yè)上市的引路人，其自身接軌資本市場者為數(shù)不多。近年，隨著越來越多投行上市，行內(nèi)競爭格局出現(xiàn)了新的變化，一些原本資本實(shí)力稍弱的地方性投行獲得了新的驅(qū)動(dòng)力，上市券商的市場份額也逐年遞增。不過，本土投行要真正成為有競爭力的國際性大行，還需要提升定價(jià)能力等專業(yè)水平。
上市改變中小投行生存狀態(tài)
投行的上市潮與制度環(huán)境的變化息息相關(guān)。根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，證券公司經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分別按包銷再融資項(xiàng)目股票、IPO項(xiàng)目股票、公司債券、政府債券金額的30%、15%、8%、4%計(jì)算承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。因此，券商凈資本的大小與其承銷能力直接掛鉤，券商資金規(guī)模越大，在拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、占領(lǐng)市場份額方面越有優(yōu)勢。在以凈資本為核心的風(fēng)控監(jiān)管體系下，上市成為券商補(bǔ)充資本金的最優(yōu)選擇。截至目前，已有13家投行相繼登陸資本市場，而國信等投行的上市也日益臨近?？梢灶A(yù)見，未來幾年還有更多投行通過IPO、借殼等方式上市。
上市不僅使投行的資金實(shí)力提升，也帶來了市場份額的遞增，包括中信證券在內(nèi)的11家已上市投行（2010年初上市的廣發(fā)和華泰除外），2005年按項(xiàng)目數(shù)量統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算的市場份額為22.11%，2009年上升至28.28%（表7）。西南證券和國金證券是通過上市實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的有力例證。2009年，西南證券主承銷了高鴻股份、青島軟控、西部材料、銀鴿投資、宏圖高科、云南城投、中兵光電和綜藝股份等8家公司的定向增發(fā)業(yè)務(wù)，募集資金64.48億元，同時(shí)擔(dān)任了新湖中寶和中材國際兩家公司定向增發(fā)的財(cái)務(wù)顧問，項(xiàng)目募集資金41.12億元。國金證券則從無到有，2009年市場占有率達(dá)1.91%，完成了萊美藥業(yè)、漢威電子和新世紀(jì)等3家公司的IPO業(yè)務(wù)，以及龍凈環(huán)保、三安光電和霞客環(huán)保等3家公司的定向增發(fā)業(yè)務(wù)。
超募與破發(fā)考驗(yàn)定價(jià)能力
上市，為本土投行的發(fā)展帶來了資金保障，但其實(shí)現(xiàn)跨越仍需向內(nèi)突破，改善專業(yè)能力，從而真正掌握本土資本的定價(jià)權(quán)。2009年A股市場頻頻出現(xiàn)的新股超募和破發(fā)現(xiàn)象，在一定程度上體現(xiàn)了定價(jià)仍是本土投行的軟肋。
數(shù)據(jù)顯示，剔除未披露擬募集資金規(guī)模的招商證券和光大證券，2009年109家IPO公司實(shí)際募集資金1801.20億元，超出擬募集資金1099.28億元的63.85%。不同板塊之間的超募情況更加明顯，中小板超募率100.18%，創(chuàng)業(yè)板158.22%，主板為41.52%。大幅超募不僅給上市公司資金使用和監(jiān)管帶來一系列難題，而且成為二級市場上頻頻破發(fā)的誘因之一。截至2010年2月5日，包括招商證券、中國西電、星輝車模、中國中冶、中國重工、中國化學(xué)、中國北車、臺(tái)基股份、正泰電器、二重重裝、中國一重等在內(nèi)的10余家新股破發(fā)，其中，二重重裝、中國一重更是上市首日破發(fā)。
超募和破發(fā)的根本原因在于發(fā)行市盈率高企。2009年，創(chuàng)業(yè)板在高成長外衣下平均發(fā)行市盈率高達(dá)64.21倍，中小板46.35倍，主板也高達(dá)46.33倍。由于主板企業(yè)的成長性低于創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)，因此，主板企業(yè)成為破發(fā)的主力。
一級市場的泡沫，直指投行的定價(jià)能力和新股的定價(jià)機(jī)制。
從投行的角度看，在近期20億元以上的新股發(fā)行項(xiàng)目中，IPO定價(jià)較主承銷商投資價(jià)值分析報(bào)告的上限平均折價(jià)僅7.2%，主承銷商的定價(jià)權(quán)可見一斑。然而，在新股上市破發(fā)頻繁的情況下，對投行因潛在利益沖突而傾向于高定價(jià)的質(zhì)疑也日漸加大。
目前券商投行部門承銷新股IPO項(xiàng)目，除了部分項(xiàng)目事前談好的固定承銷費(fèi)用外，承銷商一般都會(huì)按照新股實(shí)際募集資金的3-5%甚至更高比例收取承銷費(fèi)。在巨大的利益面前，主承銷商具有推高新股估值的動(dòng)力，以更高的價(jià)格發(fā)行也符合上市公司的利益。
然而，推高發(fā)行價(jià)獲得短期利益卻是以犧牲投行的長期聲譽(yù)為代價(jià)的。雖然做高估值符合發(fā)行人和承銷商的利益，但長期而言，如果主承銷商出具的報(bào)告偏離實(shí)際價(jià)值太遠(yuǎn)，不僅影響到其后續(xù)項(xiàng)目的承銷，對公司的其他業(yè)務(wù)板塊也將造成負(fù)面影響。中金公司研究部董事總經(jīng)理邱勁就認(rèn)為，多次破發(fā)將導(dǎo)致投行聲譽(yù)掃地，甚至最終淘汰出局。在他看來，此前投行強(qiáng)調(diào)拉項(xiàng)目、審批文件，對定價(jià)不夠重視，隨著市場化繼續(xù)深入，定價(jià)能力將愈發(fā)重要，然而，個(gè)別券商專業(yè)水準(zhǔn)不高，研究報(bào)告定價(jià)比較離譜，對投資者具有誤導(dǎo)。邱勁認(rèn)為，避免破發(fā)、提高投行定價(jià)能力需要雙管齊下：一方面，投行要加強(qiáng)研究力量，為分析師創(chuàng)造獨(dú)立的空間；另一方面需要加強(qiáng)技術(shù)細(xì)節(jié)，讓分析師接觸到合適的信息。
從定價(jià)機(jī)制看，1991年至今的近20年里，新股發(fā)行制度經(jīng)歷了6次改革，通過淡化窗口指導(dǎo)、引入詢價(jià)與報(bào)價(jià)的約束機(jī)制，形成了更加市場化的價(jià)格形成機(jī)制。這些改革措施提高了普通投資者申購成功的機(jī)會(huì)，二級市場爆炒的情況也顯著好轉(zhuǎn)，新股上市首日漲幅由開始的332%降低至當(dāng)前的69%。但是，新股價(jià)格確定過程中存在的不公正、不透明等現(xiàn)象也大大影響了新股價(jià)格的合理性，二級市場泡沫的擠出引發(fā)了一級市場泡沫的膨脹，發(fā)行價(jià)屢屢創(chuàng)出“天價(jià)”，由此導(dǎo)致的結(jié)果是扭曲股市的資源配置功能。
面對居高不下的市盈率，證監(jiān)會(huì)近期已悄然恢復(fù)了對新股發(fā)行價(jià)格的窗口指導(dǎo)，如近期新股浩寧達(dá)、賽象科技等，因被認(rèn)為定價(jià)過高而下調(diào)詢價(jià)區(qū)間后才得以獲批。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)有意引入IPO存量發(fā)行的制度，通過募集資金總量控制方式確定新股發(fā)行規(guī)模。
對于定價(jià)機(jī)制的變革，胡華勇不贊同重返窗口指導(dǎo)時(shí)代，他認(rèn)為，高發(fā)行市盈率是市場發(fā)展必經(jīng)的階段，如果參與者認(rèn)為一級市場有利可圖，自然會(huì)抬高發(fā)行價(jià)，但隨著市場趨于理性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也將逐步釋放，“此前的改革都是圍繞市場化展開，不能因?yàn)樵庥鲂碌膯栴}而重返過去的老路”。謝繼軍則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)辯證看待高市盈率，一方面，創(chuàng)業(yè)板公司成長性高，享受高市盈率不足為奇，另一方面，破發(fā)是市場化的體現(xiàn)，將約束投資者在詢價(jià)過程中更加謹(jǐn)慎。
當(dāng)然，破發(fā)并非本土投行的專利，國際投行也面臨此種尷尬。數(shù)據(jù)顯示，瑞銀2009年主導(dǎo)的13個(gè)中國企業(yè)香港IPO項(xiàng)目中有5只股票上市首日破發(fā)，美林參與的中國企業(yè)IPO項(xiàng)目首日破發(fā)率高達(dá)50%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年港股IPO中上市首日破發(fā)率高達(dá)56%，破發(fā)企業(yè)不乏民生銀行、中國忠旺等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌企業(yè)。因此，除了投行的定價(jià)能力外，市場投機(jī)氛圍也是破發(fā)的推手之一。
除定價(jià)能力外，創(chuàng)新能力是本土投行另一需要提升之處。薛榮年認(rèn)為，隨著金融全球化及國內(nèi)市場化改革的不斷深入、外資投行在國內(nèi)市場加緊布局，國內(nèi)投行業(yè)競爭的焦點(diǎn)已由傳統(tǒng)的客戶和資源爭奪轉(zhuǎn)向更高價(jià)值含量的業(yè)務(wù)水平的抗衡，其中，創(chuàng)新能力將成為投行未來核心競爭力的集中體現(xiàn)。
謹(jǐn)慎看好本土投行前景
