公務(wù)員期刊網(wǎng) 精選范文 公司投資論文范文

公司投資論文精選(九篇)

前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的公司投資論文主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。

公司投資論文

第1篇:公司投資論文范文

保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)中占有舉足輕重的地位。但是目前我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)作現(xiàn)狀并不盡如人意,保險(xiǎn)公司作為一個(gè)商業(yè)企業(yè),其根本目的在于追求利潤(rùn)的最大化,隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,保險(xiǎn)公司利潤(rùn)已不能單純依靠收取的保險(xiǎn)費(fèi)與一定概率下的保險(xiǎn)賠付差額,而是越來(lái)越倚重于保險(xiǎn)投資的有效運(yùn)營(yíng)。因?yàn)楸kU(xiǎn)與給付之差,其利潤(rùn)率是一定的,而且還有減少的趨勢(shì),而保險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng),其預(yù)期的利潤(rùn)率卻是無(wú)限大的,所以只有安全有效地進(jìn)行各種投資運(yùn)營(yíng)才能使保險(xiǎn)資金獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng),使保險(xiǎn)公司獲得較高的利潤(rùn)??梢?jiàn)有效的資本運(yùn)營(yíng)是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的支柱,是保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的生命線。

二、我國(guó)保險(xiǎn)投資的歷史和現(xiàn)狀

(一)我國(guó)保險(xiǎn)投資的歷史沿革

建國(guó)初期,我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)的資金按規(guī)定只能存入銀行,所得利息全部上繳國(guó)家財(cái)政,無(wú)任何保險(xiǎn)投資可言。經(jīng)過(guò)20年的停辦以后,我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)隨著改革開(kāi)放而獲得新生。中國(guó)人民保險(xiǎn)公司1980年開(kāi)始恢復(fù)辦理國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù),并積極發(fā)展國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

1984年11月,國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的中國(guó)人民保險(xiǎn)公司《關(guān)于加快發(fā)展我國(guó)保險(xiǎn)事業(yè)的報(bào)告》中指出:“總、分公司收入的保險(xiǎn)費(fèi)扣除賠款、賠償準(zhǔn)備金、費(fèi)用開(kāi)支和納稅金后,余下的可以自己運(yùn)用”。1985年3月國(guó)務(wù)院頒布的《保險(xiǎn)企業(yè)管理暫行條例》又從法規(guī)的角度明確了保險(xiǎn)企業(yè)可以自主運(yùn)用保險(xiǎn)資金。這不僅是我國(guó)保險(xiǎn)體制改革的一次重大突破,也是增強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)活力的一項(xiàng)戰(zhàn)略性措施,對(duì)加快我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)投資大體可以分為以下幾個(gè)階段。

1、初步發(fā)展階段:1984年至1988年底

中國(guó)人民保險(xiǎn)公司在取得投資權(quán)后,從1984年下半年開(kāi)始,總公司在北京、江蘇等地嘗試性地開(kāi)展投資(包括貸款)業(yè)務(wù),部分省、自治區(qū)、直轄市以及計(jì)劃單列城市分公司也相繼開(kāi)展保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)。

在這一階段,中國(guó)人民銀行對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)的投資活動(dòng)實(shí)行嚴(yán)格管理,一是對(duì)資金運(yùn)用規(guī)模實(shí)行計(jì)劃控制,例如1986年人行對(duì)人保下達(dá)2億元投資額度。二是對(duì)資金運(yùn)用的方式與方向作了嚴(yán)格規(guī)定。1986年人保的資金運(yùn)用被限定為投資地方自籌的固定資產(chǎn)項(xiàng)目。1987年批準(zhǔn)試辦流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)和購(gòu)買(mǎi)金融債券。這一階段的經(jīng)營(yíng)效益不大理想,資產(chǎn)運(yùn)用率和投資收益水平都比較低。以1986年為例,中國(guó)人民保險(xiǎn)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)匯總的資產(chǎn)運(yùn)用率只有9.23%,投資收益率僅為0.83%。

2、調(diào)整整頓階段:1988年底至1990年底

由于面臨治理整頓的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和緊縮信貸規(guī)模的局面,加之保險(xiǎn)業(yè)本身經(jīng)營(yíng)效益不佳,我國(guó)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)于1988年底進(jìn)入調(diào)整整頓階段。其內(nèi)容和措施有:總結(jié)前幾年資金運(yùn)用工作的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),嚴(yán)格執(zhí)行信貸計(jì)劃,嚴(yán)肅利率政策,把資金轉(zhuǎn)投到流動(dòng)資金貸款方面,堅(jiān)持“十不貸”和注意“重點(diǎn)傾斜”并采取了擔(dān)保和銀行承兌匯票抵押等手段,努力提高資金運(yùn)用的安全性與收益性。在這一階段,中國(guó)人民保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用工作除辦理流動(dòng)資金貸款業(yè)務(wù)外,大部分工作放在對(duì)原有投資貸款項(xiàng)目的清理的催收上。資金運(yùn)用的范圍被限定為流動(dòng)資金貸款、企業(yè)技術(shù)改造貸款、購(gòu)買(mǎi)金融債券和銀行同業(yè)拆借。

3、進(jìn)一步發(fā)展階段:1991年至1995年

經(jīng)過(guò)兩年多的調(diào)整整頓,加之宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn),保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)于1991年開(kāi)始進(jìn)行新的發(fā)展階段。在這一階段,保險(xiǎn)投資在保險(xiǎn)界得到了普遍認(rèn)同和重視。兩家新成立的全國(guó)性保險(xiǎn)公司——中國(guó)平安保險(xiǎn)公司、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)公司先后加入了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的行列。保險(xiǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,1992年底。人保、平保、太保三家保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用余額達(dá)109.46億元。保險(xiǎn)投資的范圍有所拓寬,證券投資得到較大發(fā)展,保險(xiǎn)投資收益得到提高。

4、規(guī)范發(fā)展階段:1995年至今

隨著1995年《保險(xiǎn)法》的出臺(tái)和實(shí)施,各保險(xiǎn)公司遵照《保險(xiǎn)法》調(diào)整業(yè)務(wù),以符合《保險(xiǎn)法》的要求。《保險(xiǎn)法》的實(shí)施,為我國(guó)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的規(guī)范與健康發(fā)展奠定的基礎(chǔ)。

(二)我國(guó)保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

1、決策機(jī)制薄弱

目前許多保險(xiǎn)公司尚未建立一套規(guī)范有效的決策機(jī)制,人保財(cái)險(xiǎn)公司直到2003年下半年才成立了專門(mén)的保險(xiǎn)投資公司。決策的盲目性、被動(dòng)性、隨意性十分突出,在僅能投資債券的時(shí)期,這類決策機(jī)制不會(huì)體現(xiàn)任何危機(jī),對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模迅速壯大的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō),更是掩蓋了其決策的弊端:決策機(jī)制落后,決策反饋機(jī)制尚未建立,在保險(xiǎn)公司進(jìn)入基金市場(chǎng)后會(huì)充分暴露出來(lái)。

2、保險(xiǎn)投資渠道狹窄

1998年以前,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用渠道限于:銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。2000年3月1日起實(shí)行的《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》,保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用,限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券、買(mǎi)賣(mài)中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定的中央企業(yè)債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。而西方國(guó)家保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的法定渠道則較廣泛。如美國(guó)、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押貸款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。

3、保險(xiǎn)資金利用率低

保險(xiǎn)資金的利用率,在國(guó)外基本上達(dá)到90%,而在我國(guó)還不到50%。有限的保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款。據(jù)統(tǒng)計(jì),1998年人保、平保和太保三大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金的40%—60%局限于現(xiàn)金和銀行存款,保險(xiǎn)資金基本上無(wú)“運(yùn)用”可言。截止到1999年底,中國(guó)人民保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用率還不到20%。為了保證保險(xiǎn)資金的安全,保險(xiǎn)公司將大量資金存于銀行,由銀行進(jìn)行專業(yè)的資金運(yùn)用,而保險(xiǎn)公司只能獲得固定的較低的存款利息,銀行存款的利息已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能使保險(xiǎn)資金保值、增值了,保險(xiǎn)公司必須開(kāi)拓出投資新領(lǐng)域來(lái)保證其資金的收益性、安全性。

4、保險(xiǎn)投資缺乏相應(yīng)人才

保險(xiǎn)投資涉及到存款、國(guó)債、證券等多個(gè)領(lǐng)域,因此保險(xiǎn)投資人才必須對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展有遠(yuǎn)見(jiàn),對(duì)各行業(yè)發(fā)展有底數(shù),才能有膽略,有靈活性,善于捕獲商機(jī),在資本市場(chǎng)上獲得豐厚的回報(bào)。而我國(guó)保險(xiǎn)公司由于歷史原因,現(xiàn)有員工基本上由干部、金融機(jī)構(gòu)及政府部門(mén)調(diào)入和正規(guī)大學(xué)畢業(yè)生三部分組成,且前兩部分約占公司員工的70%,年齡大都在40周歲以上。這樣的人力資源結(jié)構(gòu),呈現(xiàn)出明顯的弊端,即知識(shí)結(jié)構(gòu)老化,缺乏創(chuàng)造力。保險(xiǎn)公司要想從保險(xiǎn)投資中獲益,就必須引進(jìn)相應(yīng)人才,同時(shí)注重公司內(nèi)部年輕人才的培養(yǎng)。

5、保險(xiǎn)公司管理水平落后,影響保險(xiǎn)投資收益

由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制,管理體制落后,投資缺乏科學(xué)決策,許多公司在科學(xué)決策、內(nèi)部約束機(jī)制方面比較薄弱。由此出現(xiàn)了許多領(lǐng)導(dǎo)項(xiàng)目貸款、人情貸款等。這些項(xiàng)目貸款很多無(wú)法收回投資本息,甚至成為呆賬、壞賬。管理水平的落后,影響了投資收益。

中國(guó)的保險(xiǎn)公司要生存,保險(xiǎn)事業(yè)要發(fā)展,客觀上要求保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)用,但是這并不是說(shuō)中國(guó)馬上就完全放開(kāi)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制,還有一些地方需要去完善,還有一些制度需要制定,這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。

三、建立我國(guó)保險(xiǎn)投資體制的構(gòu)想

(一)保險(xiǎn)投資客觀上需要建立有效投資體制

所謂保險(xiǎn)投資體制是指保險(xiǎn)投資活動(dòng)運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱。保險(xiǎn)投資機(jī)制建立的目的在于提高保險(xiǎn)投資的收益,降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)與投資業(yè)務(wù)是現(xiàn)代保險(xiǎn)業(yè)的兩個(gè)重要特征,其中保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為現(xiàn)代保險(xiǎn)公司生存和發(fā)展的重要手段。一方面,保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展,將擴(kuò)大保險(xiǎn)公司的盈利,增加保險(xiǎn)公司償付能力和經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定性。同時(shí),保險(xiǎn)公司收入的增加,將使保險(xiǎn)公司有能力降低保險(xiǎn)費(fèi)率,減輕被保險(xiǎn)人的負(fù)擔(dān),提高保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)如果沒(méi)有投資收益作為基礎(chǔ),加入WTO后,在承保業(yè)務(wù)上很難與國(guó)外保險(xiǎn)公司進(jìn)行價(jià)格(費(fèi)率)競(jìng)爭(zhēng)。另一方面,保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展和獲利可以彌補(bǔ)業(yè)務(wù)上虧損,維持保險(xiǎn)公司的生存和發(fā)展。如1987年英國(guó)兩大保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)虧損分別為0.64億英鎊和1.08億英鎊,而投資利潤(rùn)為2.04億英鎊和2.49英鎊,盈虧相抵后,還有不小的綜合盈利。從近期國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)來(lái)看,保險(xiǎn)公司的主要收益已經(jīng)從傳統(tǒng)的承保收益逐步轉(zhuǎn)移為投資收益,如美國(guó)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)自1978年以來(lái)連續(xù)21年出現(xiàn)承保虧損,主要收益來(lái)自于投資收益。

由于保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)是一種負(fù)債經(jīng)營(yíng),因而保險(xiǎn)資金的運(yùn)用除了考慮投資的收益外,還必須保證投資的安全性。因此,市場(chǎng)的開(kāi)放,投資工具的增加和投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大,客觀上需要保險(xiǎn)公司進(jìn)一步加強(qiáng)投資機(jī)制的建設(shè),提高化解風(fēng)險(xiǎn)的能力,保證保險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)安全性和投資收益的協(xié)調(diào)。

(二)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)盡快建立、健全保險(xiǎn)企業(yè)的制度和規(guī)范

建立和完善中國(guó)保險(xiǎn)投資體制是一個(gè)系統(tǒng)工程。只有保險(xiǎn)公司建立了現(xiàn)代企業(yè)制度,加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理,才可能為高水平、高效益的保險(xiǎn)投資提供根本制度保證。如何加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理,我個(gè)人認(rèn)為可以包括以下內(nèi)容:

第一、加大公司運(yùn)作的透明度和社會(huì)輿論的監(jiān)督作用,運(yùn)用法律武器,嚴(yán)懲那些損害股東權(quán)益的行為,有效地維護(hù)股東的權(quán)益。

第二、建立和完善對(duì)經(jīng)理層的約束和激勵(lì)機(jī)制,徹底改變舊的用人機(jī)制,讓市場(chǎng)和競(jìng)爭(zhēng)來(lái)決定經(jīng)理的選拔,使經(jīng)理的報(bào)酬與公司的業(yè)績(jī)直接掛鉤。

第三、加強(qiáng)管理創(chuàng)新,按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求,摒棄舊的、傳統(tǒng)的管理模式及其相應(yīng)的管理方工和方法,創(chuàng)建新的管理模式及其相應(yīng)的方式和方法。

(三)進(jìn)一步拓寬資金運(yùn)用渠道

保險(xiǎn)資金運(yùn)用是保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ),是關(guān)系到保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況的重要因素。

由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)起步較晚,加之其它種種原因,目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的問(wèn)題是證券投資基金規(guī)模太?。槐kU(xiǎn)公司無(wú)法控制入市資金的風(fēng)險(xiǎn);在目前封閉式基金占據(jù)主流的情況下,保險(xiǎn)公司只能被動(dòng)的分紅,其變現(xiàn)很難實(shí)現(xiàn);保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道過(guò)窄;保險(xiǎn)資金中短期嚴(yán)重。

針對(duì)這些問(wèn)題,必須進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金的運(yùn)用渠道,加快資金入市步伐,使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)能夠持續(xù)快速發(fā)展。

1、保險(xiǎn)資金入市

(1)保險(xiǎn)資金入市可以增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的盈利能力,如果運(yùn)用得當(dāng),還可有效解決保險(xiǎn)公司所面臨的“利差損”問(wèn)題。在《保險(xiǎn)法》規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行投資,僅每年的利差損就有3至6個(gè)百分點(diǎn),這為保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)期發(fā)展埋下了巨大隱患。在銀行存款的利率為2.25%,國(guó)債的買(mǎi)賣(mài)收益最多不過(guò)6%-7%,在同業(yè)拆借市場(chǎng)上,因資金量有限,所以收益率微乎其微。而在2000年保險(xiǎn)公司投資證券基金的平均收益達(dá)12%。因此,保險(xiǎn)資金入市,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,對(duì)保險(xiǎn)公司增加盈利能力、解決“利差損”具有重要的意義。

(2)保險(xiǎn)資金入市可以有效改善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如果允許保險(xiǎn)資金按嚴(yán)格的比例進(jìn)入證券市場(chǎng),可以在一定程度上緩解資金閑置的壓力。因?yàn)楸kU(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)是進(jìn)行股權(quán)的交易,在證券市場(chǎng)機(jī)制作用下,根據(jù)保險(xiǎn)資金運(yùn)用原則,保險(xiǎn)公司必然將資金投入到效益好、有成長(zhǎng)性的企業(yè)中去,這樣客觀上就使保險(xiǎn)資產(chǎn)得到了相應(yīng)的改善。

(3)從長(zhǎng)期來(lái)看,保險(xiǎn)資金入市對(duì)于啟動(dòng)保險(xiǎn)消費(fèi)將起到一定的促進(jìn)作用。保險(xiǎn)資金入市無(wú)疑使國(guó)家找到一種對(duì)資金更有效的配置方法,從而使部分社會(huì)資金與證券市場(chǎng)之間形成紐帶。在這個(gè)紐帶的連接過(guò)程中,不但可以改變整個(gè)社會(huì)資金的結(jié)構(gòu),還可以使經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到更大的保障,以便使國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人以及保險(xiǎn)公司更好的發(fā)展。

(4)保險(xiǎn)資金入市,可以增強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。隨著我國(guó)加入WTO,保險(xiǎn)業(yè)面臨著更大的沖擊,承受著更大的壓力。保險(xiǎn)公司除了用提高服務(wù)質(zhì)量來(lái)爭(zhēng)取保單,擴(kuò)大客戶群外,其所得到的保費(fèi)收入如何獲取最大的安全收益是關(guān)鍵問(wèn)題。在發(fā)達(dá)國(guó)家,保險(xiǎn)資金的投資渠道較我國(guó)暢通的多,除了存入銀行和購(gòu)買(mǎi)國(guó)債外,還可涉足證券市場(chǎng)甚至房地產(chǎn)業(yè)。所以,保險(xiǎn)資金入市,可以增強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)公司與國(guó)外保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,更好地奠定加入WTO后的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

(5)保險(xiǎn)資金入市可有效緩解證券市場(chǎng)中資金供給與需求之間的矛盾,有助于穩(wěn)定證券市場(chǎng)。隨著保險(xiǎn)業(yè)的不斷發(fā)展,可入市的保險(xiǎn)資金的規(guī)模將越來(lái)越大,必將會(huì)改善證券市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu),它對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展所起的作用也會(huì)越來(lái)越明顯。

2、保險(xiǎn)資金進(jìn)入短期拆借市場(chǎng)。

盡管保險(xiǎn)公司都有較高的信譽(yù),但上前還不能以信用方式進(jìn)入短期拆借市場(chǎng),而須有抵押。如果能直接以信用方式進(jìn)入短期拆借市場(chǎng),可以為保險(xiǎn)公司提高資金運(yùn)用效率提供方便。

3、擴(kuò)大可投資的企業(yè)債券范圍。

目前保險(xiǎn)資金只可購(gòu)買(mǎi)鐵路債券、電力債券和三峽債券,應(yīng)擴(kuò)大到其他的企業(yè)債券。盡管企業(yè)債券質(zhì)地有好有壞,或者說(shuō)存在風(fēng)險(xiǎn),但應(yīng)相信保險(xiǎn)公司有一定的鑒別能力。

4、進(jìn)行資產(chǎn)委托管理。

資產(chǎn)委托就是保險(xiǎn)公司以合同的形式把資金委托給專業(yè)的資產(chǎn)管理公司進(jìn)行運(yùn)作。它的最大好處是保險(xiǎn)公司省心省力,不必事事躬親,同時(shí)由專業(yè)公司進(jìn)行操作,也可確保較高回報(bào)。

(四)培育專門(mén)資金運(yùn)用人才

我國(guó)加入WTO將使保險(xiǎn)業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的考驗(yàn),保險(xiǎn)公司如何作好準(zhǔn)備,采取措施,搞好投資收益,上面已經(jīng)從體制和機(jī)制創(chuàng)新、拓寬資金運(yùn)用渠道等多方面進(jìn)行了探討,但要確保這些對(duì)策措施具有現(xiàn)實(shí)的針對(duì)性、決策的參考性和實(shí)施的可操作性,關(guān)鍵在人,關(guān)鍵取決于目前保險(xiǎn)公司干部職工隊(duì)伍的素質(zhì)。因此,首先要改變干部隊(duì)伍年齡老化問(wèn)題,采取買(mǎi)斷工齡、提前內(nèi)退等方式,分流一批年齡老化的人員,以保證隊(duì)伍的生機(jī)與活力;其次,要從管理入手,通過(guò)秘訣革,建設(shè)與國(guó)際接軌的一流現(xiàn)代化商業(yè)保險(xiǎn)公司的高效精簡(jiǎn)的機(jī)關(guān)管理體制,盡快與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌;再次,要注重人才的引進(jìn)和使用,以及后備干部和后備人才的儲(chǔ)備。目前,當(dāng)務(wù)之急是要圍繞加快效率的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo),建立結(jié)構(gòu)合理高素質(zhì)的干部隊(duì)伍;以及培養(yǎng)選拔一批優(yōu)秀的中青年干部,建立數(shù)量充足、結(jié)構(gòu)合理的后備干部隊(duì)伍,構(gòu)建既有長(zhǎng)期培養(yǎng)對(duì)象,又有近期可以上崗的人才儲(chǔ)備庫(kù)。

參考文獻(xiàn):

第2篇:公司投資論文范文

【關(guān)鍵詞】轉(zhuǎn)投資;公司法;決議機(jī)制;違法轉(zhuǎn)投資

【正文】

“轉(zhuǎn)投資”問(wèn)題在我國(guó)公司法上可謂歷久而彌新。1993年的《公司法》(以下簡(jiǎn)稱舊《公司法》)對(duì)“轉(zhuǎn)投資”的規(guī)定庶幾成為眾矢之的,不絕于耳且頻現(xiàn)的批判之聲促成了2005年《公司法》(以下簡(jiǎn)稱新《公司法》)修訂時(shí)對(duì)其的改變。筆者注意到,在《公司法》修訂之前,學(xué)者們對(duì)此問(wèn)題的討論有兩種傾向:一是很多學(xué)者一觸及到“轉(zhuǎn)投資”的字眼,就很快自覺(jué)或不自覺(jué)地將筆鋒轉(zhuǎn)入對(duì)“交叉持股”的探討,于是“轉(zhuǎn)投資”就被“交叉持股”所架空,轉(zhuǎn)投資自身的存在域及其獨(dú)立價(jià)值被莫名其妙地忽略了;二是缺乏合理的法學(xué)方法論指導(dǎo),不注重法律解釋方法的恰當(dāng)運(yùn)用,毫無(wú)原則地?fù)u擺、徘徊于“立法論”和“解釋論”兩個(gè)立場(chǎng)中(這應(yīng)該是上一個(gè)問(wèn)題在方法論上所留下的深刻印痕),從而缺失了學(xué)理研究所必須的嚴(yán)謹(jǐn)性、推論性素質(zhì)?;谶@些判斷,本文試圖有針對(duì)性地做一些撥正工作:首先,展示新《公司法》在轉(zhuǎn)投資問(wèn)題上的新內(nèi)容及時(shí)代特征;其次,嘗試把“交叉持股”從“轉(zhuǎn)投資”的論述中剝離,以便形成轉(zhuǎn)投資的專有體系;最后,也是更重要的,即堅(jiān)守“解釋論”的立場(chǎng),通過(guò)諸多法律解釋方法的綜合運(yùn)用來(lái)確?,F(xiàn)行法秩序的權(quán)威得以有效維護(hù),使新《公司法》中有關(guān)轉(zhuǎn)投資的規(guī)定在付諸實(shí)施時(shí)具備嚴(yán)密邏輯性和學(xué)理正當(dāng)性。

一、對(duì)“轉(zhuǎn)投資”概念的爭(zhēng)議

(一)我國(guó)公司法對(duì)“轉(zhuǎn)投資”的界定

在我國(guó)公司法上未曾出現(xiàn)過(guò)“轉(zhuǎn)投資”這一概念,追根溯源,其純粹是學(xué)者們對(duì)舊《公司法》第12條和新《公司法》第15、16條(部分)規(guī)定的學(xué)理稱謂。然而,這一概念誕生后并沒(méi)有產(chǎn)生多少積極影響,相反,人們對(duì)于上述條文的相異理解均借著“轉(zhuǎn)投資”的名義生發(fā)出不休的論爭(zhēng),致使“轉(zhuǎn)投資”這個(gè)概念本身的存在隨之變得價(jià)值大跌。除了極少部分人依憑法律直覺(jué)亮出自己對(duì)轉(zhuǎn)投資的定義外,多數(shù)人則是舉出了財(cái)政部1992年的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》(以下簡(jiǎn)稱舊《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》)第6章“對(duì)外投資”的例子,認(rèn)為理應(yīng)以之作為界定“轉(zhuǎn)投資”的依據(jù)。[1]與此對(duì)立的觀點(diǎn)認(rèn)為,《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》關(guān)于“對(duì)外投資”的規(guī)定甚廣,應(yīng)該作出限縮性的修正。圍繞限縮的程度差異,人們又在諸如公司債權(quán)投資是否包括在內(nèi)、短期投資是否排除在外等方面再現(xiàn)歧見(jiàn),疏于溝通。[2]

筆者認(rèn)為,我們必須暫時(shí)拋開(kāi)針?shù)h相對(duì)的技術(shù)細(xì)節(jié),回歸目的解釋的方法論,明確《公司法》對(duì)“轉(zhuǎn)投資”作出規(guī)定的目的何在,同時(shí),弄清楚舊《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》作為行政規(guī)章的宗旨,這樣才可能厘清“轉(zhuǎn)投資”在概念上的難解困惑。盡管“轉(zhuǎn)投資對(duì)于活躍資本市場(chǎng)和企業(yè)集中規(guī)模經(jīng)營(yíng)有著重大的積極意義,尤其是它已成為企業(yè)間相互聯(lián)合的一種特別重要的手段和工具”,但它同時(shí)又暴露出“虛增資本,董事、監(jiān)視利用投資控制本公司股東會(huì)”等危險(xiǎn)和流弊。[3]因此,公司法規(guī)定“轉(zhuǎn)投資”的主要目的在于力求保障公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好,保護(hù)債權(quán)人和中小股東的權(quán)益,這似乎更能喚起學(xué)者們的共鳴,[4]相關(guān)公司法律的解釋類作品莫不于此一點(diǎn)盡顯華章。[5]的確,從飽受批評(píng)的舊《公司法》第12條——主要是其機(jī)械化的額度設(shè)計(jì)、嚴(yán)格地限定投資對(duì)象和缺乏相應(yīng)的責(zé)任追究機(jī)制等問(wèn)題——到新《公司法》第15條放開(kāi)投資額度的同時(shí)仍將合伙等民商事主體排除在轉(zhuǎn)投資對(duì)象之外,以及新增加的第16條關(guān)于公司轉(zhuǎn)投資的決議機(jī)制,其間所折射出的意蘊(yùn)與學(xué)者們的解釋似乎也是相合拍的。

舊《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》第6章包括3個(gè)條文。其中第23條第1款即是對(duì)“對(duì)外投資”的界定:“對(duì)外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)或者購(gòu)買(mǎi)股票、債券等有價(jià)證券方式向其他單位的投資,包括短期投資和長(zhǎng)期投資?!睜柡蟮膬煽钜浴?年”為邊界分別規(guī)定了“短期投資”和“長(zhǎng)期投資”的涵義。第24條規(guī)定了不同投資方式下的相應(yīng)帳務(wù)安排。第25條則是企業(yè)投資損益在賬面上的分別規(guī)定。由此可見(jiàn),上述內(nèi)容是國(guó)家強(qiáng)化對(duì)企業(yè)具體財(cái)務(wù)操作的特別規(guī)定,體現(xiàn)了行政機(jī)關(guān)直接干預(yù)企業(yè)財(cái)務(wù)處理,將之模式化、固定化的要求。如此,把企業(yè)的一切對(duì)外財(cái)務(wù)行為總括入“對(duì)外投資”的概念之內(nèi)當(dāng)在情理之中。顯然,若以強(qiáng)調(diào)企業(yè)財(cái)務(wù)管制為目標(biāo)的規(guī)定去解答公司法上的“轉(zhuǎn)投資”乃有緣木求魚(yú)之嫌。另外,根據(jù)財(cái)政部企業(yè)司負(fù)責(zé)人就新的《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》(財(cái)政部令第41號(hào),2006年12月4日頒布,2007年1月1日施行)答記者問(wèn)時(shí)的介紹,一條基本的思路就是“轉(zhuǎn)換財(cái)務(wù)管理觀念”,“將由國(guó)家直接管理企業(yè)具體財(cái)務(wù)事項(xiàng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹笇?dǎo)與監(jiān)督相結(jié)合,為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提供指引,企業(yè)根據(jù)《通則》和本企業(yè)的實(shí)際情況自主決定內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度?!盵6]于是,在新《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》中就沒(méi)有了關(guān)于“對(duì)外投資”等可以引以為“轉(zhuǎn)投資”的界定了。[7]這樣一來(lái),參照舊《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》的內(nèi)容以明確“轉(zhuǎn)投資”的涵義庶幾成為歧途,這也再次提醒我們必須注意不同法律語(yǔ)境下同一或類似術(shù)語(yǔ)的實(shí)質(zhì)區(qū)別。

那么到底該如何理解“轉(zhuǎn)投資”呢?劉俊海教授在考其誕生過(guò)程時(shí)指出,轉(zhuǎn)投資乃“中國(guó)的土特產(chǎn)制度”,歷史上也只存在于我國(guó)1929年《公司法》、1993年《公司法》和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在數(shù)次修訂前者后所形成的現(xiàn)行“公司法”;而后兩者的轉(zhuǎn)投資制度又共同源于1929年《公司法》第11條“公司不得為他公司之無(wú)限責(zé)任股東,如為他公司之有限責(zé)任股東時(shí),其所有股份總額,不得超過(guò)本公司實(shí)收股本總數(shù)1/4”的規(guī)定;此后臺(tái)灣地區(qū)又在1966年、1980年、2001年數(shù)次修改“公司法”時(shí)變換額度之限制,尚有臺(tái)灣學(xué)者評(píng)論曰,“轉(zhuǎn)投資限制僅具形式而無(wú)實(shí)效性”。[8]照這樣來(lái)看,將我國(guó)公司法上的“轉(zhuǎn)投資”定性為股權(quán)投資是有其歷史因素方面的根基的。此外,就體系解釋因素而論,我國(guó)舊《公司法》第12條第1款的內(nèi)容作為轉(zhuǎn)投資后的公司責(zé)任承擔(dān)形態(tài)的專門(mén)規(guī)定與該法第3條后兩款關(guān)于股東責(zé)任的規(guī)定高度一致,即通過(guò)責(zé)任的法律定位來(lái)表明公司轉(zhuǎn)投資的法律效果——公司成為投資對(duì)象的股東。于是,公司轉(zhuǎn)投資的意義在于股權(quán)投資適成其理。

新《公司法》第15條規(guī)定:“公司可以向其他企業(yè)投資;但是,除法律另有規(guī)定外,不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。”依據(jù)主流觀點(diǎn),其于此處一改舊《公司法》中的表述方式——“公司可以向其他有限責(zé)任公司、股份有限公司投資,并以該出資額為限對(duì)所投資公司承擔(dān)責(zé)任”——是為了把非公司制企業(yè)法人,主要是指全民所有制企業(yè)法人、集體所有制企業(yè)法人、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法人、外資企業(yè)法人等容納進(jìn)來(lái),以便更符合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。[9]歷史上堆積起來(lái)的繁雜無(wú)章的諸多企業(yè)形態(tài)增添了我國(guó)體制轉(zhuǎn)型時(shí)期經(jīng)濟(jì)、法律制度的混亂色彩,隨著建立現(xiàn)代企業(yè)制度這一政策的落實(shí),經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷蔓延,上述背離于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的企業(yè)形態(tài)已經(jīng)并且必將繼續(xù)發(fā)生歷史性變革,最終退出歷史舞臺(tái)。[10]具體來(lái)說(shuō),就是清理我國(guó)在商主體立法方面的邏輯線索,解決傳統(tǒng)上依據(jù)所有制、外商投資和企業(yè)財(cái)產(chǎn)責(zé)任形式立法所造成的重復(fù)、交叉、沖突的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,逐步確立以財(cái)產(chǎn)責(zé)任形式為標(biāo)準(zhǔn)的單一立法邏輯,有計(jì)劃地讓所有制形式和外商投資形式的企業(yè)法淡出。[11]可能正是以發(fā)展的眼光看待該問(wèn)題,趙旭東教授、施天濤教授傾向于采用限縮解釋的方法——由于我國(guó)沒(méi)有無(wú)限公司、兩合公司、股份兩合公司等法定類型,這個(gè)條文的意思是在原則上公司沒(méi)有作為合伙人的資格,“我們的解釋是公司不能做其他合伙的合伙人,因?yàn)楹匣锶艘袚?dān)連帶的責(zé)任。”[12]只有將合伙排除在轉(zhuǎn)投資對(duì)象之外,才能減輕公司的投資風(fēng)險(xiǎn)和可能發(fā)生的公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。[13]那么反過(guò)來(lái)講,就是公司轉(zhuǎn)投資的對(duì)象便是以股東承擔(dān)有限責(zé)任為最突出特點(diǎn)的有限責(zé)任公司和股份有限公司而已,順成下來(lái)的邏輯即是把“轉(zhuǎn)投資”局限在了股權(quán)投資的范圍之內(nèi)。

此外,從社會(huì)層面上看,“轉(zhuǎn)投資”制度成為法律體系中的一環(huán)并非空穴來(lái)風(fēng),實(shí)乃對(duì)于“法人資本主義”現(xiàn)實(shí)、理論的積極回應(yīng)。作為二戰(zhàn)后一個(gè)不容忽視的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,股份公司中的股東形態(tài)由個(gè)人或家族股東漸趨轉(zhuǎn)變?yōu)榉ㄈ斯蓶|。法人股東的崛起很快在發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)生活中普遍化,日本即是最典型的國(guó)家,公司法人股東是主要的法人股東形態(tài);在歐美國(guó)家公司法人股東化也有較大發(fā)展。[14]經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里發(fā)生如此大的變化不能有法律制度的缺席。將公司轉(zhuǎn)投資的概念架構(gòu)在股權(quán)投資的范圍有其社會(huì)根源和強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)意義,而斷不可如浮萍般毫無(wú)穩(wěn)固基礎(chǔ)地隨意指涉或者任意解析。

有關(guān)“轉(zhuǎn)投資”的一個(gè)廣為流傳的經(jīng)典定義出自我國(guó)臺(tái)灣學(xué)者武憶舟先生的大作:“所稱‘轉(zhuǎn)投資’,應(yīng)以章程有明文規(guī)定,照必須長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)為目的之投資,并經(jīng)認(rèn)股手續(xù)繳納股款者而言。其一時(shí)收買(mǎi)股票等理財(cái)目的之投資不包括在內(nèi)。”[15]在這里,武憶舟先生將“轉(zhuǎn)投資”限定為以“長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)為目的”,排除了所謂的“一時(shí)收買(mǎi)股票等理財(cái)目的之投資”。其中原委可能在于后者情形下,公司股東對(duì)于所投資之公司的治理結(jié)構(gòu)沖擊甚小,其他股東和債權(quán)人等利益相關(guān)方所受不利影響較少使然。作為追隨者,許多內(nèi)地學(xué)人懷著對(duì)舊《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》的迷戀將其中第23條后兩款移植過(guò)來(lái),就有了以“1年”作為區(qū)分“長(zhǎng)期”、“一時(shí)”的標(biāo)準(zhǔn)。[16]這一區(qū)分在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上或許有其相應(yīng)價(jià)值,但如何將之在法律上表現(xiàn)出來(lái),并取得切實(shí)的法律意義似乎是一個(gè)問(wèn)題。至少就過(guò)去以及現(xiàn)存的各法域中就公司轉(zhuǎn)投資制度的規(guī)定中,還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)上述所謂的法定區(qū)分機(jī)制。這多少使得上述學(xué)人的論斷歸于一廂情愿。[17]我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“行政院”曾將其“公司法”上所規(guī)定的轉(zhuǎn)投資的目的解釋為長(zhǎng)期投資,后來(lái)卻發(fā)生了直接否認(rèn)所作解釋的立法轉(zhuǎn)向。[18]

這一史實(shí)應(yīng)該算是對(duì)筆者之看法的一個(gè)有力印證。

筆者認(rèn)為,公司“轉(zhuǎn)投資”的概念要點(diǎn)在于:第一,本質(zhì)上是股權(quán)投資,但形式多樣。比如通過(guò)購(gòu)買(mǎi)、接受贈(zèng)予、繼承等渠道獲得對(duì)于其他公司的股權(quán)。特殊情形下,債轉(zhuǎn)股也是轉(zhuǎn)投資的表現(xiàn)形式:取得其他公司的“可轉(zhuǎn)換公司債券”并行使轉(zhuǎn)換權(quán)后作為轉(zhuǎn)投資的類型,《公司法》已經(jīng)具備了“可轉(zhuǎn)換公司債券”的相應(yīng)規(guī)定;一家公司本來(lái)享有的是對(duì)其他公司的普通債權(quán),經(jīng)過(guò)雙方公司的合同行為,使之轉(zhuǎn)換成股權(quán)。前者在實(shí)務(wù)中運(yùn)用頻繁,很容易理解;2007年2月份湖北省隨州中院在一起債務(wù)糾紛執(zhí)行過(guò)程中創(chuàng)造的作為和解方式的“債權(quán)轉(zhuǎn)投資”即為后者的一個(gè)生動(dòng)例子。[19]上面的闡述大體是建立在這樣一個(gè)假設(shè)情形上的,即一家公司轉(zhuǎn)投資于其他已然存續(xù)的公司,這當(dāng)然可以看作是橫向式的轉(zhuǎn)投資。而一家公司獨(dú)資或與其他民事主體合資設(shè)立子公司則堪稱為縱向轉(zhuǎn)投資,并且根本上又是股權(quán)投資性質(zhì),當(dāng)非為不可。第二,轉(zhuǎn)投資主體的法人性。

這就是說(shuō),轉(zhuǎn)投資是專門(mén)針對(duì)公司而言的,那么合伙是否可以進(jìn)行轉(zhuǎn)投資行為呢?由于學(xué)界對(duì)于合伙是否具有民事主體的法律地位還討論得不是很清楚,[20]我們?cè)庥龅搅饲疤嵘系闹浦?,所以暫時(shí)不宜給出明確答復(fù)。事實(shí)上,學(xué)界對(duì)轉(zhuǎn)投資的研討一直是圍繞著公司法的特定條文展開(kāi)的,在此,我們也沒(méi)有必要拋開(kāi)這個(gè)原點(diǎn)。與之相對(duì),轉(zhuǎn)投資的對(duì)象是否限于公司呢?由前面的論述可知,公司轉(zhuǎn)投資即意味著股權(quán)投資,即公司股東化。況且這也和法律嚴(yán)格限定轉(zhuǎn)投資的對(duì)象是公司的態(tài)度相一致。那么,在此一方面限制公司權(quán)利能力的立法例有其合理性嗎?公司難道真的不能作為合伙人嗎?筆者對(duì)此持否定態(tài)度,認(rèn)為公司可以轉(zhuǎn)投資于合伙。[21]稍后將試著涉及一些論證工作。第三,轉(zhuǎn)投資是公司的一項(xiàng)商事行為。這就是說(shuō)公司轉(zhuǎn)投資被看作是以營(yíng)利為目的的商業(yè)運(yùn)作,是公司推行多元化經(jīng)營(yíng),拓展業(yè)務(wù)活動(dòng)的有益策略?!皡⑴c經(jīng)營(yíng)與否,只能看作是達(dá)到這一目的的手段,一種可選擇的手段??疾楣痉ㄖ⒎ū疽猓诔姓J(rèn)轉(zhuǎn)投資的前提下,對(duì)轉(zhuǎn)投資予以一定的限制以維持公司的資本和支付能力,而不在于其是否參與經(jīng)營(yíng),或者是屬長(zhǎng)期投資行為或短期理財(cái)行為?!盵22]第四,轉(zhuǎn)投資必須有法律依據(jù)。“轉(zhuǎn)投資”這個(gè)概念源于學(xué)者們對(duì)公司法上相應(yīng)制度規(guī)范的學(xué)理總結(jié),無(wú)法脫去其實(shí)定法色彩,并且還要以之為關(guān)注對(duì)象。公司的任何商業(yè)活動(dòng)、組織安排都不能背離公司法、證券法等法律中的強(qiáng)行法,斯為題中應(yīng)有之意。

比如一家公司以轉(zhuǎn)投資的方式設(shè)立全資子公司就要遵守有關(guān)公司設(shè)立的法律規(guī)定,以通過(guò)證券市場(chǎng)取得其他公司股票的方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)投資的話,就必須遵守證券法上有關(guān)股票交易的規(guī)定即是。

一切定義都是危險(xiǎn)的,但法律概念對(duì)于法學(xué)又是不可避免的。綜上考慮,筆者認(rèn)為,轉(zhuǎn)投資就是公司以依法取得其他商事主體的股份或財(cái)產(chǎn)份額的方式成為其成員的法律行為。

(二)公司轉(zhuǎn)投資于合伙的可能及限度

按照新《公司法》第15條的規(guī)定:“公司可以向其他企業(yè)投資;但是,除法律另有規(guī)定外,不得成為對(duì)所投資企業(yè)債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人?!弊駨那拔牡慕忉尫绞剑@就是說(shuō),在原則上公司可以自由地向其他企業(yè)投資,其邊界在于不能成為合伙人;但是如果法律另有特別規(guī)定的,則能夠突破上述限制,得以“成為對(duì)所投資企業(yè)債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人?!敝灰@個(gè)解釋在邏輯上成立,公司通過(guò)轉(zhuǎn)投資成為合伙人就不再是絕對(duì)不可能的,緊要的一點(diǎn)在于“法律另有規(guī)定”了嗎?

2007年6月1日生效的《合伙企業(yè)法》第2條第1款規(guī)定了“合伙企業(yè)”的涵義:“本法所稱合伙企業(yè),是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)?!逼渲?,用列舉的方式清楚地說(shuō)明了法人能夠成為普通合伙企業(yè)、有限合伙企業(yè)中的合伙人,而公司作為典型的法人形態(tài)自然是涵蓋在內(nèi)的。于此,合伙可以作為公司轉(zhuǎn)投資的對(duì)象總算是找到了法律依據(jù)。然而,這個(gè)法律依據(jù)并不那么四平八穩(wěn),該法旋即在第3條規(guī)定:“國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體不得成為普通合伙人?!边@種立法技術(shù)的功用在于依靠第3條的除外規(guī)定去削減第2條的部分內(nèi)容,使原本涉及廣泛的第2條實(shí)現(xiàn)“瘦身”。結(jié)合本文公司轉(zhuǎn)投資的主題來(lái)看,某些特殊主體(國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體)可以通過(guò)轉(zhuǎn)投資成為有限合伙人,卻被禁止成為普通合伙人。那么,這種禁止性規(guī)定是否合理呢?筆者認(rèn)為,法律自身無(wú)法開(kāi)釋這個(gè)疑問(wèn),因?yàn)檫@實(shí)際上已經(jīng)歸入一個(gè)國(guó)家公共政策(PublicPolicy)的范圍,至于如何確立一項(xiàng)具體的公共政策,以及反思其正當(dāng)性是異常復(fù)雜而全面的工作?;谶@一點(diǎn),筆者對(duì)此問(wèn)題不予理會(huì)。綜合以上論述,我們可以就此做如下歸納:除某些特殊公司不得成為普通合伙人外,公司有權(quán)利向合伙企業(yè)轉(zhuǎn)投資。

二、公司轉(zhuǎn)投資的決議機(jī)制及其問(wèn)題

新《公司法》第16條規(guī)定了公司轉(zhuǎn)投資和公司為他人提供擔(dān)保的決議機(jī)制:“公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔(dān)保,依照公司章程的規(guī)定,由董事會(huì)或者股東會(huì)、股東大會(huì)決議;公司章程對(duì)投資或者擔(dān)保的總額及單項(xiàng)投資或者擔(dān)保的數(shù)額有限額規(guī)定的,不得超過(guò)規(guī)定的限額。”就轉(zhuǎn)投資而言,其包含了這樣兩層意思:其一,公司轉(zhuǎn)投資的決議主體由公司章程做出選擇,或者是董事會(huì)或者是股東(大)會(huì);其二,新《公司法》取消了舊法中規(guī)定的額度控制,但這并不意味著不能再有任何額度控制,相反,法律給予了公司更多的自治空間,公司可以自由地在其章程里面做出規(guī)劃,比如對(duì)投資總額、單項(xiàng)投資數(shù)額的限額規(guī)定即是。

在現(xiàn)實(shí)操作中,相當(dāng)多數(shù)的公司章程粗糙、簡(jiǎn)略,甚至相互隨意抄襲、拼湊應(yīng)付差事的情況可謂是司空見(jiàn)慣。那么這里的疑問(wèn)是,當(dāng)公司章程沒(méi)有規(guī)定由董事會(huì)還是股東(大)會(huì)作出轉(zhuǎn)投資決議時(shí)該怎么辦?于此場(chǎng)合,理應(yīng)先去依法修改公司章程,增加轉(zhuǎn)投資決議主體的相關(guān)記載,之后再來(lái)應(yīng)對(duì)具體的轉(zhuǎn)投資實(shí)務(wù)。雖然這種做法本也無(wú)可厚非,但對(duì)于商機(jī)轉(zhuǎn)瞬即逝的投資、經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)而言,對(duì)于臨時(shí)突現(xiàn)并要求盡速作出決議的具體情況而言,上述循規(guī)蹈矩的操作肯定是無(wú)效率的。這個(gè)實(shí)務(wù)性很強(qiáng)的問(wèn)題,至今似乎還少有人關(guān)注。轉(zhuǎn)投資作為公司的商業(yè)經(jīng)營(yíng)行為內(nèi)含無(wú)限商機(jī)亦附不測(cè)風(fēng)險(xiǎn),為了避免因?yàn)楣菊鲁糖啡贝艘?guī)定而給公司帶來(lái)?yè)p失,實(shí)有詳加探討的必要。

(一)公司章程未記載轉(zhuǎn)投資決議機(jī)制情況的法理依據(jù)

公司法關(guān)于公司章程記載事項(xiàng)的規(guī)定,通常依照其效力的差別分為三類:絕對(duì)必要記載事項(xiàng)、相對(duì)必要記載事項(xiàng)和任意記載事項(xiàng)。

從規(guī)范性質(zhì)上說(shuō),學(xué)者們傾向于認(rèn)為舊《公司法》第25條明文列舉的有限責(zé)任公司章程應(yīng)當(dāng)載明的事項(xiàng)中的前7項(xiàng),及第82條明文列舉的股份有限公司章程應(yīng)當(dāng)載明的事項(xiàng)中的前11項(xiàng),都屬于絕對(duì)必要記載事項(xiàng);而把依第25條的第8項(xiàng)和第82條的第12項(xiàng),即股東會(huì)或者股東大會(huì)認(rèn)為需要規(guī)定的其他事項(xiàng)視為任意記載事項(xiàng)。但鮮有人提及《公司法》中哪些是公司章程的相對(duì)必要記載事項(xiàng)的規(guī)定。[23]而筆者認(rèn)為,新《公司法》第16條第1款對(duì)公司轉(zhuǎn)投資及為他人提供擔(dān)保的決議機(jī)制的規(guī)定,在性質(zhì)上,就是一則公司章程相對(duì)必要記載事項(xiàng)的規(guī)定。

理由在于,按其性質(zhì),相對(duì)必要記載事項(xiàng)是公司法規(guī)定的公司可以自由決定是否記載于其章程的事項(xiàng)。雖然相對(duì)必要記載事項(xiàng)和絕對(duì)必要記載事項(xiàng)同在公司法中以有明確規(guī)定為表征,但在公司章程欠缺絕對(duì)必要記載事項(xiàng)會(huì)導(dǎo)致章程無(wú)效一點(diǎn)上顯然不同;而其區(qū)別于任意記載事項(xiàng)之處在于公司法是否提供了相應(yīng)的制度資源以便于公司做出自由選擇。轉(zhuǎn)投資的決議機(jī)制要求在公司章程中有所體現(xiàn),當(dāng)可認(rèn)定其屬于公司章程的必要內(nèi)容。而其在新《公司法》中是有明文以為據(jù)的,自然也不能納入章程的任意記載事項(xiàng)之列了。那么在公司章程中缺少了轉(zhuǎn)投資決議機(jī)制的記載是否會(huì)導(dǎo)致公司章程無(wú)效呢?而公司章程的無(wú)效必然會(huì)進(jìn)一步使得公司的設(shè)立無(wú)效。在公司章程中,轉(zhuǎn)投資決議機(jī)制的空缺是否有如此大的能量呢?正如前文反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一樣,轉(zhuǎn)投資是公司的一項(xiàng)商業(yè)運(yùn)作行為,盡管對(duì)公司的作用越來(lái)越大,但遠(yuǎn)非是“與公司設(shè)立或組織活動(dòng)有重大關(guān)系的基礎(chǔ)性的事項(xiàng)。”[24]遠(yuǎn)非于公司而言不可或缺。進(jìn)一步說(shuō),將那些持有嚴(yán)格限制轉(zhuǎn)投資立場(chǎng)的人的觀點(diǎn)推向禁絕轉(zhuǎn)投資(轉(zhuǎn)投資決議機(jī)制自然也就沒(méi)必要出現(xiàn)了)這一極端,則公司債權(quán)人、中小股東的權(quán)益會(huì)有更堅(jiān)固的保障,與此同時(shí),誰(shuí)又能說(shuō)公司的章程、公司的設(shè)立會(huì)因此而步入無(wú)效的境地呢?

(二)董事會(huì),還是股東(大)會(huì)

自新《公司法》第38條、第100條、第47條和第109條可得知,該法關(guān)于有限責(zé)任公司股東會(huì)、董事會(huì)職權(quán)的規(guī)定與股份有限公司的股東大會(huì)、董事會(huì)職權(quán)的規(guī)定是相同的。這樣我們的討論就有了統(tǒng)一的基礎(chǔ),從而該結(jié)果將能夠?qū)深惞疽惑w適用,也照應(yīng)了轉(zhuǎn)投資制度處于《公司法》總則這樣一個(gè)位置的合理性。

股東(大)會(huì)、董事會(huì)在分別列舉了各自的法定職權(quán)之外,都有“公司章程規(guī)定的其他職權(quán)”這樣一項(xiàng)公司通過(guò)章程實(shí)現(xiàn)職權(quán)擴(kuò)張的自治規(guī)定作為補(bǔ)充。回到我們的問(wèn)題,當(dāng)公司沒(méi)有在章程中記載轉(zhuǎn)投資的決議機(jī)制的情景下,我們當(dāng)然也就只能聚焦于公司股東(大)會(huì)和董事會(huì)的法定職權(quán)。在《公司法》所列舉的股東(大)會(huì)和董事會(huì)各自的10項(xiàng)法定職權(quán)中,只有股東(大)會(huì)的第1項(xiàng)即“決定公司的經(jīng)營(yíng)方針和投資計(jì)劃”和董事會(huì)的第3項(xiàng)即“決定公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資方案”足資考辨。

這是“貌合神離”的兩組概念。二者區(qū)別何在呢?劉俊海教授認(rèn)為:“首先,公司的經(jīng)營(yíng)方針比公司的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃更宏觀、更根本,董事會(huì)制定公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃時(shí)必須遵循,而不應(yīng)偏離公司的經(jīng)營(yíng)方針。其次,投資計(jì)劃要比投資方案更確定。而且,投資方案可以有多個(gè),而投資計(jì)劃則必?fù)衿湟??!盵25]在沒(méi)有得到更權(quán)威的資訊前,筆者認(rèn)同這種解釋的說(shuō)服力,姑且信之。而依從該說(shuō)法來(lái)分析,對(duì)公司轉(zhuǎn)投資作出決議的職權(quán)似乎可以貼切地歸入“投資方案”,因?yàn)椤肮蓶|會(huì)的法定權(quán)限重要但不多,這是基于股東會(huì)判斷能力有限的假設(shè),與知識(shí)、信息不對(duì)稱情況下必須明確地授權(quán)的原則一致?!?[26]而轉(zhuǎn)投資表現(xiàn)為投資方案很可能有多個(gè),尤其具有細(xì)節(jié)性、臨時(shí)性、靈活性,是一項(xiàng)具體的措施,董事會(huì)更能勝任去積極行使該職權(quán)。

劉俊海教授在談“公司為股東或?qū)嶋H控制人外的第三人債務(wù)作但保時(shí),章程對(duì)決策機(jī)構(gòu)約定不明時(shí)的處理”這個(gè)問(wèn)題時(shí),認(rèn)為應(yīng)當(dāng)由股東大會(huì)作出決議,并附帶了三點(diǎn)理由:股東思想、股東會(huì)中心主義、董事會(huì)職權(quán)限定論。[27]如前所述,由于新《公司法》在第16條第1款將轉(zhuǎn)投資與公司為股東或?qū)嶋H控制人外的第三人債務(wù)作擔(dān)保兩種情形并行規(guī)定,適用相同的決議機(jī)制,[28]如此可以認(rèn)為,劉俊海教授所持觀點(diǎn)的適用范圍當(dāng)然地獲得延伸,也能夠適用在公司轉(zhuǎn)投資時(shí)章程對(duì)決策機(jī)構(gòu)約定不明、沒(méi)有約定時(shí)的處理。

然而,筆者并不贊同劉俊海教授的觀點(diǎn),其所提出的理由不能令人信服。首先,源自新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的股東思想已經(jīng)落伍。[29]按照越來(lái)越流行和普遍化的學(xué)理及立法例,股東只是公司的原始出資者,并且隨著出資的完成,對(duì)于公司享有“資產(chǎn)收益、參與重大決策和選擇管理者等”為內(nèi)容的股權(quán);公司設(shè)立后成為獨(dú)立的企業(yè)法人,且隨著公司在人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的影響日益擴(kuò)大,以強(qiáng)調(diào)公司社會(huì)責(zé)任為旗幟的各種“利益相關(guān)者”學(xué)說(shuō)已經(jīng)顛覆了股東思想。[30]具有釜底抽薪意味的是,許多主張公司社會(huì)責(zé)任的學(xué)者,還試圖藉由經(jīng)濟(jì)學(xué)上的理論以為駁斥股東為公司所有權(quán)人的說(shuō)法,其中久負(fù)盛名的當(dāng)推“團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論(TeamProductionTheory)”。[31]新《公司法》第5條明文規(guī)定公司“承擔(dān)社會(huì)責(zé)任”當(dāng)不只是一句漂亮的修飾語(yǔ)。事實(shí)上,劉俊海教授對(duì)此倒是評(píng)價(jià)頗高:“這是我國(guó)社會(huì)主義公司法的一大特色,也是我國(guó)立法者對(duì)世界公司法的一大貢獻(xiàn),”“新《公司法》不僅將強(qiáng)化公司社會(huì)責(zé)任的理念列入總則條款,而且在分則中涉及了一套充分強(qiáng)化公司社會(huì)責(zé)任的具體制度,”“在公司設(shè)立、治理、運(yùn)營(yíng)、重組、破產(chǎn)等各個(gè)環(huán)節(jié)適用與解釋《公司法》時(shí),也應(yīng)始終弘揚(yáng)公司社會(huì)責(zé)任的精神?!盵32]在面對(duì)一個(gè)實(shí)際問(wèn)題時(shí),再度拿出自己本已拋棄了的理論以為敷衍顯得很不合時(shí)宜。其次,股東會(huì)中心主義于此有些文不對(duì)題。盡管筆者也認(rèn)同新《公司法》仍然沒(méi)有擺脫“股東會(huì)中心主義”,跨入“董事會(huì)中心主義”的立法階段,但在這里須申明的一點(diǎn)就是,股東會(huì)中心主義下的股東會(huì)無(wú)權(quán)越界,法律明確規(guī)定屬于董事會(huì)的職權(quán)不能被股東會(huì)褫奪,“在現(xiàn)行法下,章定股東會(huì)專屬?zèng)Q議事項(xiàng)應(yīng)以公司法具體明定之董事會(huì)權(quán)限事項(xiàng)為其界限。亦即,現(xiàn)行法明定由董事會(huì)決定之事項(xiàng),即不得以章程之方式,將之列為應(yīng)由股東會(huì)決議之事項(xiàng)。”[33]以維護(hù)法定的公司治理結(jié)構(gòu),保障公司正常運(yùn)作。在公司章程未規(guī)定轉(zhuǎn)投資的決議機(jī)制時(shí),由前文所知,董事會(huì)的法定職權(quán)內(nèi)容足以將之恰當(dāng)涵蓋,就沒(méi)有必要繞道遠(yuǎn)行去硬生生地推給股東會(huì)。最后,董事會(huì)職權(quán)限定的說(shuō)法尚待重新推敲。自新《公司法》第47條、第109條可知,“公司章程規(guī)定的其他職權(quán)”往往打破董事會(huì)職權(quán)限定主義的傳說(shuō),此外,董事會(huì)的法定職權(quán)不容僭越的原則將構(gòu)成對(duì)股東會(huì)中心主義的修正,也可以看作是股東會(huì)中心主義意圖躍遷入董事會(huì)中心主義的一個(gè)契機(jī)。不管怎樣,這個(gè)理由本身距離作為中心議題的轉(zhuǎn)投資決議機(jī)制來(lái)說(shuō),已經(jīng)是鞭長(zhǎng)莫及了。

綜上,筆者認(rèn)為,當(dāng)公司章程中對(duì)轉(zhuǎn)投資的決議主體沒(méi)有規(guī)定,或規(guī)定不明時(shí),由董事會(huì)作出決議較之股東會(huì)更為合理。

(三)經(jīng)理能否被授權(quán)對(duì)公司轉(zhuǎn)投資作出決議

由前面的分析可以得知,董事會(huì)行使公司轉(zhuǎn)投資的決議權(quán)有兩種途徑:一是公司章程中明確規(guī)定了董事會(huì)的決議主體資格;二是在公司章程沒(méi)有規(guī)定、規(guī)定不明時(shí)董事會(huì)得以獲得決議的主體資格。那么在這兩種情形下,董事會(huì)是否可以授權(quán)公司經(jīng)理來(lái)行使轉(zhuǎn)投資決議權(quán)呢?筆者對(duì)此持肯定看法。

其一,新《公司法》提供了法律依據(jù)?!豆痉ā吩诘?0條和第114條分別規(guī)定了兩類公司中經(jīng)理職位的設(shè)置,并列舉了可行使的職權(quán)范圍。其中,與有限責(zé)任公司中經(jīng)理職位設(shè)置的任意性規(guī)定相比,股份有限公司關(guān)于經(jīng)理的設(shè)置具有法定性,但這并不妨礙兩類公司均設(shè)經(jīng)理情況下,法律規(guī)定其可行使的職權(quán)范圍相同。新《公司法》細(xì)致地列舉了7項(xiàng)具體的職權(quán),并附加了一項(xiàng)“董事會(huì)授予的其他職權(quán)?!边@樣看來(lái),董事會(huì)自然可以另外授予法律所列舉的職權(quán)外的內(nèi)容,而這當(dāng)然包括我們上面提到的董事會(huì)關(guān)于公司轉(zhuǎn)投資作出決議的職權(quán)。然而引人關(guān)注的是,新《公司法》第50條的第2款卻另有深意地規(guī)定:“公司章程對(duì)經(jīng)理職權(quán)另有規(guī)定的,從其規(guī)定?!边@就意味著,前述列舉的職權(quán)將受制于公司章程的相反規(guī)定,所列出的職權(quán)只是法律提供的補(bǔ)充性規(guī)范,具備“選出(OptOut)”的特點(diǎn),即除非有了不同規(guī)定取而代之,否則按照其制度配置行事。從這里多少也可以反映出,公司經(jīng)理并未取得完全獨(dú)立的法律地位,股東通過(guò)公司章程實(shí)現(xiàn)自治的空間很大——法律給出指導(dǎo)意見(jiàn)作為參考標(biāo)準(zhǔn),降低了當(dāng)事人合意決策成本的同時(shí),仍然授權(quán)公司按照實(shí)際情況劃定經(jīng)理的職權(quán)界限。至此,我們?cè)凇豆痉ā飞系目偨Y(jié)就是,除了公司章程另有規(guī)定,經(jīng)理能夠被董事會(huì)授權(quán)作出轉(zhuǎn)投資決議。

其二,公司運(yùn)營(yíng)實(shí)務(wù)透露出了現(xiàn)實(shí)可行性。伴隨著公司經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,特別是公眾性質(zhì)的股份有限公司的規(guī)模不斷膨脹,股權(quán)分散化加劇,公司經(jīng)理人在公司中的地位漸趨突出,知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來(lái)臨更加推動(dòng)了這一階層的形成,進(jìn)而成長(zhǎng)為公司運(yùn)行機(jī)制的核心,甚至還把作為公司常設(shè)機(jī)構(gòu)的董事會(huì)擠到了“二線”?!暗搅朔ㄈ速Y本主義時(shí)期,資本的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離,提供資本的人以股息形式取得報(bào)酬,同時(shí)雇用專門(mén)的人員來(lái)經(jīng)營(yíng)資本,這些人可以不是資本的所有者,但必須是精通經(jīng)營(yíng)管理的專家,這就形成了以經(jīng)營(yíng)企業(yè)為專門(mén)職業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)家階層?!盵34]

換言之,在現(xiàn)代公司實(shí)務(wù)中,公司的經(jīng)理層實(shí)際擁有的地位和權(quán)限似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了法律的完美預(yù)設(shè),與法律限定的所謂董事會(huì)的附屬機(jī)構(gòu)、執(zhí)行機(jī)構(gòu)絕非相稱?!稗D(zhuǎn)投資的實(shí)質(zhì),是公司對(duì)自己財(cái)產(chǎn)的支配和自主經(jīng)營(yíng)行為,是形式投資決策權(quán)的表現(xiàn),屬于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)范疇,服務(wù)于公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和追求盈利的需要?!盵35]而前述現(xiàn)象的形成又委實(shí)與經(jīng)理的實(shí)務(wù)技能、經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)分不開(kāi),作為商事行為的轉(zhuǎn)投資活動(dòng)同樣歸屬于公司的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域,不宜脫離經(jīng)理的職權(quán)范圍。林其屏教授最近撰文指出,隨著中國(guó)企業(yè)中的兩權(quán)分離的逐步到位和經(jīng)理更換機(jī)制的生成,我國(guó)也正在發(fā)生“經(jīng)理革命。”[36]因而,在企業(yè)權(quán)力結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家趨同的大背景下,前述解釋于我國(guó)的公司環(huán)境中同樣有其適用余地。

為了避免因這種授權(quán)不夠謹(jǐn)慎而引發(fā)公司經(jīng)理的決議不當(dāng),以致給公司、債權(quán)人、股東等帶來(lái)災(zāi)難性后果,新《公司法》在第6章規(guī)定了經(jīng)理任職資格的同時(shí),又專門(mén)對(duì)經(jīng)理的信義義務(wù)作出了規(guī)定,在注意義務(wù)、忠實(shí)義務(wù)兩個(gè)方面加重經(jīng)理的責(zé)任,盡管在細(xì)節(jié)上尚不盡善盡美,[37]卻可抵消人們的諸多顧慮。另外該法第152條的股東派生訴訟制度[38]、第153條的股東直接訴訟制度等都能夠強(qiáng)化經(jīng)理的責(zé)任意識(shí),落實(shí)相應(yīng)的責(zé)任承擔(dān)機(jī)制。

三、公司違法轉(zhuǎn)投資的法律后果

我國(guó)法律對(duì)于公司轉(zhuǎn)投資雖然設(shè)定了“”,但奇怪的是新《公司法》、《合伙企業(yè)法》等卻沒(méi)有規(guī)定違反這些禁止性條款的責(zé)任,這樣一來(lái),公司違法轉(zhuǎn)投資實(shí)難得到有效監(jiān)管與司法判決,無(wú)疑也使相關(guān)規(guī)定成為具文。

在現(xiàn)行法秩序下,著力去討論違法轉(zhuǎn)投資的法律后果便是我們面臨的一項(xiàng)刻不容緩的工作。

根據(jù)施天濤教授的概括,在這個(gè)問(wèn)題上,學(xué)界目前表露出無(wú)效說(shuō)與有效說(shuō)兩種截然相對(duì)的意見(jiàn)。[39]無(wú)效說(shuō)的理由在于:第一,法律對(duì)轉(zhuǎn)投資的限制也就是對(duì)公司法人的權(quán)利能力的限制,公司一旦超越其權(quán)利能力行事也就相應(yīng)地被認(rèn)定無(wú)效;第二,公司轉(zhuǎn)投資行為受限制的目的是維護(hù)一定公共政策,如有違反,應(yīng)屬無(wú)效;有效說(shuō)的立論根據(jù)與無(wú)效說(shuō)適成對(duì)照,首先是針對(duì)法律限制轉(zhuǎn)投資的規(guī)定能否構(gòu)成對(duì)公司法人權(quán)利能力限制表示懷疑,并且認(rèn)為會(huì)導(dǎo)致妨害交易安全;其次,轉(zhuǎn)投資的限制規(guī)定屬于與“效力規(guī)定”有別的所謂“訓(xùn)示規(guī)定”,違反的后果并不導(dǎo)致行為無(wú)效,但應(yīng)該處罰公司負(fù)責(zé)人。歸納起來(lái),上述爭(zhēng)點(diǎn)有三:其一,法律對(duì)轉(zhuǎn)投資的限制規(guī)定與公司法人權(quán)利能力的關(guān)系;其二,限制轉(zhuǎn)投資所表現(xiàn)的公共政策與“訓(xùn)示規(guī)定”的關(guān)系;其三,公司違法轉(zhuǎn)投資與交易安全的關(guān)系。

就爭(zhēng)點(diǎn)一而言,無(wú)效說(shuō)其實(shí)是在為限制公司轉(zhuǎn)投資的實(shí)定法的法律效力尋找法理根源。也就是說(shuō),從理論傳統(tǒng)出發(fā),法律限制是法人的權(quán)利能力受到限制的三個(gè)內(nèi)容之一,違反該等法律限制即逾越了法人得以享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)資格的界限,將因之而不對(duì)法人發(fā)生法律效力,而公司轉(zhuǎn)投資的限制性規(guī)定恰恰構(gòu)成法律對(duì)公司法人權(quán)利能力的限制。從上面的原理推論,任何違反該法律規(guī)定進(jìn)行非法轉(zhuǎn)投資的行為必然歸于無(wú)效。有效說(shuō)事實(shí)上是對(duì)于法律限制能否作為法人權(quán)利能力受限制的一個(gè)方面提出了質(zhì)疑,以達(dá)到使上述原理因失去前提條件而無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)的目的。但可惜的是,有效說(shuō)的持有者沒(méi)有進(jìn)一步申明反對(duì)傳統(tǒng)學(xué)說(shuō)的理由,于是其反駁的力量也就削弱很多。學(xué)術(shù)研究中,確實(shí)有學(xué)者為了廓清多少令人迷茫的法人權(quán)利能力理論而不息勞作,焦點(diǎn)之一就是把法律限制排除在法人權(quán)利能力范圍受限制因素之外,比如認(rèn)為法律限制是對(duì)法人的具體權(quán)利的限制,而不涉及法人權(quán)利能力的高度。[40]但筆者認(rèn)為,這些學(xué)者往往只顧法人權(quán)利能力理論之一端,而沒(méi)有試圖去分析這樣一個(gè)話題:法律限制脫離了法人權(quán)利能力理論之后,其自身的法律效力從何發(fā)端?總不能說(shuō)出法律規(guī)定本身就該有效的話吧?自我解釋等于不能解釋?!鞍l(fā)現(xiàn)個(gè)別規(guī)范、規(guī)整之間,及其與法秩序主導(dǎo)原則間的意義脈絡(luò),并以得以概觀的方式,質(zhì)言之,以體系的形式將之表現(xiàn)出來(lái),乃是法學(xué)最重要的任務(wù)之一?!盵41]除了立法者基于某些公共政策作出的特殊法律規(guī)定之外,任何法律規(guī)范都應(yīng)該有其自身的意義脈絡(luò),環(huán)環(huán)相扣,方成規(guī)矩。

故此,筆者認(rèn)為,有效說(shuō)意圖借助否定法律規(guī)定為法人權(quán)利能力所受限制的內(nèi)容之辦法不能奏效,而無(wú)效說(shuō)的第一個(gè)理由是成立的。

爭(zhēng)點(diǎn)二不是一個(gè)容易破解的題目。賴英照教授指出:“強(qiáng)制禁止之規(guī)定,依其性質(zhì)有效力規(guī)定與訓(xùn)示規(guī)定(或稱命令規(guī)定)之分,違反效力規(guī)定者,其行為無(wú)效,違反訓(xùn)示規(guī)定者,其行為并不因此而無(wú)效?!盵42]在假定賴英照教授這個(gè)分類有意義的基礎(chǔ)上,我們可以認(rèn)為“訓(xùn)示規(guī)定”的宗旨即在于用強(qiáng)行禁止的方式發(fā)揮警示、提醒的功能,任何反其道而行之的行為,即使是刻意為之,皆不使該等行為本身因此而無(wú)效。概括來(lái)說(shuō),立法者對(duì)于公司轉(zhuǎn)投資的強(qiáng)行禁止之規(guī)定是出于特殊公共政策的考量,那么,這一強(qiáng)行禁止之規(guī)定如果如賴英照教授所言在性質(zhì)上是訓(xùn)示規(guī)定的話,那么國(guó)有獨(dú)資公司、國(guó)有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等依法被禁止成為普通合伙人的民商事主體的違法轉(zhuǎn)投資行為將不能得到無(wú)效判定,法律背后的公共政策必將流于破產(chǎn),一發(fā)而不可收拾,法律的權(quán)威亦會(huì)隨之坍塌。所以,至少應(yīng)就轉(zhuǎn)投資的禁止規(guī)范而定,不能輕易地認(rèn)定為訓(xùn)示規(guī)定。如果是因?yàn)榉蓻](méi)有對(duì)違法轉(zhuǎn)投資作出無(wú)效規(guī)定的后果而有如上判斷的話,則有循環(huán)解釋的嫌疑。但除此之外,從施天濤教授的轉(zhuǎn)述中,還確實(shí)很難看清到底賴英照教授為何給予轉(zhuǎn)投資的禁止規(guī)范以訓(xùn)示規(guī)定之定性。

爭(zhēng)點(diǎn)三的涵蓋面較大。保障交易安全是商事法律的一個(gè)永恒追求,然而卻不應(yīng)該是沒(méi)有原則的盲目苛求。在法律應(yīng)經(jīng)確定無(wú)疑地禁止公司轉(zhuǎn)投資的情形,一切違反者都無(wú)權(quán)拿“交易安全”作為擋箭牌、殺手锏。道理很簡(jiǎn)單,任何人不能借口不知法律而去違法。

此外值得一提的是,新《公司法》第16條第1款規(guī)定:“公司向其他企業(yè)投資或者為他人提供擔(dān)保,依照公司章程的規(guī)定,由董事會(huì)或者股東會(huì)、股東大會(huì)決議;公司章程對(duì)投資或者擔(dān)保的總額及單項(xiàng)投資或者擔(dān)保的數(shù)額有限額規(guī)定的,不得超過(guò)規(guī)定的限額?!奔偃绯霈F(xiàn)了公司代表人違反章程規(guī)定的程序要求或者限額進(jìn)行轉(zhuǎn)投資的行為,該如何處理?筆者認(rèn)為,這種場(chǎng)合的交易安全應(yīng)該得到切實(shí)、有效地維護(hù)。公司的行為能力通過(guò)法定代表人付諸實(shí)施,公司法定代表人的行為就是公司的行為。而公司的股東會(huì)、董事會(huì)的決議須得依靠法定代表人的行為方能夠?qū)ν獍l(fā)生效力,[43]當(dāng)法定代表人的對(duì)外行為缺乏公司章程規(guī)定的股東會(huì)、董事會(huì)之決議基礎(chǔ)時(shí),保護(hù)公司利益與保障交易安全之間的沖突勢(shì)將不可避免。有學(xué)者認(rèn)為,法律既然要求公司章程作出相關(guān)規(guī)定,那么就意味著“這種決策程序由公司內(nèi)部要求上升為公司法上的要求,其效力范圍就發(fā)生了改變,法律具有普遍適用的效力?!蓖瑫r(shí),相對(duì)人負(fù)有審查董事會(huì)或股東(大)會(huì)決議的義務(wù),違反該審查義務(wù)者,導(dǎo)致的違法轉(zhuǎn)投資行為應(yīng)歸于無(wú)效。[44]筆者對(duì)此不敢茍同。首先,由本文前面部分的分析得知,新《公司法》第16條第1款絕非章程的絕對(duì)必要記載事項(xiàng),從而不屬于強(qiáng)行法性質(zhì),相反,《公司法》授權(quán)公司通過(guò)章程自行安排決議程序及限額,是一種附帶指導(dǎo)意見(jiàn)的補(bǔ)充性規(guī)范。新《公司法》第12條后段規(guī)定:“公司章程對(duì)公司、股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員具有約束力?!闭沾丝磥?lái),公司章程中以《公司法》第16條第1款為指導(dǎo)的相關(guān)設(shè)計(jì)無(wú)論如何是不能約束到第三人的,轉(zhuǎn)投資的相對(duì)人無(wú)義務(wù)審查對(duì)方公司股東(大)會(huì)、董事會(huì)的決議。這樣,依照外觀主義原則,交易安全應(yīng)該受到維護(hù),有效說(shuō)于此勝出。

綜上可知,公司違法轉(zhuǎn)投資的法律效果不能一概判定為有效與否:公司違反新《公司法》第15條與新《合伙企業(yè)法》第3條的規(guī)定進(jìn)行的轉(zhuǎn)投資行為無(wú)效;公司違反其依照新《公司法》第16條第1款在公司章程中設(shè)置的規(guī)定時(shí),該行為有效。

四、公司轉(zhuǎn)投資與關(guān)聯(lián)企業(yè)

新《公司法》盡管出現(xiàn)了“關(guān)聯(lián)交易”的禁止性規(guī)定,[45]以及“關(guān)聯(lián)關(guān)系”、“實(shí)際控制人”、“控股股東”等法律用語(yǔ)和相關(guān)規(guī)則,但總體觀之,該法仍舊維持了以單一公司為調(diào)整目標(biāo)的傳統(tǒng)規(guī)范模式,既缺少對(duì)于公司經(jīng)濟(jì)走向規(guī)模化、集團(tuán)化的前瞻性體察,又沒(méi)有足夠的膽識(shí)去充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的先進(jìn)立法例,致使新《公司法》無(wú)法具備足夠的新世紀(jì)所要求的精神氣質(zhì)。

伴隨著國(guó)家對(duì)公司轉(zhuǎn)投資的管控放松,公司客觀上提高了自由利用資本的程度,增強(qiáng)了公司生存和發(fā)展的能力。但是,公司轉(zhuǎn)投資的重要后果就是能夠促進(jìn)關(guān)聯(lián)企業(yè)的形成,換句話說(shuō),轉(zhuǎn)投資是關(guān)聯(lián)企業(yè)形成的一種常規(guī)方式。但緊要的是,關(guān)聯(lián)企業(yè)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效果不可小覷,給傳統(tǒng)的公司法理念與制度造成的沖擊和挑戰(zhàn)推動(dòng)了法秩序的巨大變遷。令人倍感尷尬的是,我國(guó)目前還沒(méi)有系統(tǒng)的關(guān)聯(lián)企業(yè)法律制度存在。[46]各國(guó)商法、公司法調(diào)整關(guān)聯(lián)企業(yè)的代表性模式有“康采恩模式”、“分散模式”兩種,[47]到底我國(guó)該如何選取,怎樣設(shè)計(jì)具體內(nèi)容,仍是不得不繼續(xù)深化研習(xí)的作業(yè)。[48]當(dāng)然,即便是局限在公司法領(lǐng)域,這仍是一項(xiàng)宏大、復(fù)雜的課題,尤其考慮到這是一個(gè)公司合法轉(zhuǎn)投資后的法律調(diào)整問(wèn)題,已經(jīng)溢出了“公司轉(zhuǎn)投資”的包容范圍,筆者不再涉及進(jìn)一步的論說(shuō)。

【注釋】

[1]這方面的例子較多,比如楊世峰:《轉(zhuǎn)投資法律問(wèn)題研究》,山東大學(xué)2005年法律碩士學(xué)位論文,第3頁(yè);歐陽(yáng)明誠(chéng)、王鑫:《公司轉(zhuǎn)投資的法律問(wèn)題》,《山東法學(xué)》1995年第2期。

[2]參與上述討論的文章很多,這里僅列舉部分以為佐證。參見(jiàn)花金昌:《公司轉(zhuǎn)投資法律制度研究》,鄭州大學(xué)2003年法學(xué)碩士學(xué)位論文,第4頁(yè);廖軍、謝春:《關(guān)于公司轉(zhuǎn)投資限制的法律思考》,《河北法學(xué)》1998年第4期;戴德生:《公司轉(zhuǎn)投資的法律問(wèn)題》,《上海市政法管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)》1999年第4期;劉紅、孫淼:《淺析公司超額轉(zhuǎn)投資的效力問(wèn)題》,《理論界》2005年第3期。

[3]施天濤:《公司法論》第2版,法律出版社2006年版,第131頁(yè)。

[4]這種看法很普遍,現(xiàn)只列出代表性的著述。江平主編:《新編公司法教程》,法律出版社1994年版,第64頁(yè);王彥明、傅穹:《論公司轉(zhuǎn)投資及其立法完善》,《吉林大學(xué)學(xué)報(bào)》1997年第5期;郭懿美:《商事法精要》,滄海書(shū)局1998年版,第209頁(yè)。

[5]劉俊海教授對(duì)這個(gè)主流意見(jiàn)表示了懷疑。參見(jiàn)劉俊海:《新公司法的制度創(chuàng)新:立法爭(zhēng)點(diǎn)與解釋難點(diǎn)》,法律出版社2006年版,第40頁(yè)。

[6]同前注5。

[7]“對(duì)外投資”僅出現(xiàn)在第27條、第28條中,但這兩個(gè)條文只是要求企業(yè)對(duì)外投資應(yīng)當(dāng)遵法守紀(jì)的規(guī)定。

[8]同前注5,劉俊海書(shū),第37~38頁(yè)。

[9]參見(jiàn)趙旭東主編:《公司法學(xué)》第2版,高等教育出版社2006年版,第193頁(yè);耿法、劉金華:《<中華人民共和國(guó)公司法>解讀》,中國(guó)海關(guān)出版社2006年版,第74頁(yè)。

[10]可以說(shuō),這場(chǎng)變革自始就貫穿著學(xué)者們的熱情參與和不懈研討。最新的成果可參見(jiàn)王妍:《中國(guó)企業(yè)法律制度評(píng)判與探析》,法律出版社2006年版。

[11]參見(jiàn)朱弈錕:《商法學(xué)》第2版,北京大學(xué)出版社2007年版,第50頁(yè)。

[12]趙旭東:《新<公司法>的突破與創(chuàng)新》,《國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)》2007年第1期。

[13]同前注3,施天濤書(shū),第132頁(yè)。筆者在本文中采用與趙教授、施教授同樣的解釋方法,沒(méi)有將上述“社會(huì)主義特色的企業(yè)法律形態(tài)”納入研究視野,后文中也不再涉及這方面的敘述,特此說(shuō)明。

[14]參見(jiàn)何自力:《法人資本所有制與公司治理》,南開(kāi)大學(xué)出版社1997年版,第16頁(yè)。

[15]武憶舟:《公司法論》,三民書(shū)局有限公司1995年版,第46頁(yè)。

[16]這方面的文章較多,茲舉兩例為證:同前注4,王彥明、傅穹文;鄧振剛:《論公司轉(zhuǎn)投資法律制度的修改》,對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)2005年碩士學(xué)位論文。

[17]這看上去似乎與梁慧星教授批評(píng)的《物權(quán)法草案》(第6次審議稿)第126條的情形相類似。梁教授認(rèn)為該條所規(guī)定的承包經(jīng)營(yíng)權(quán)的期限不統(tǒng)一會(huì)導(dǎo)致缺乏操作性,并出現(xiàn)非常荒唐的后果。參見(jiàn)梁慧星:《物權(quán)法草案第6次審議稿的若干問(wèn)題》,

《比較法研究》2007年第1期。

[18]魏振興、魯雪:《公司轉(zhuǎn)投資的法律問(wèn)題》,《律師世界》2003年第10期。

[19]參見(jiàn)葉鋒、余功超:《債權(quán)轉(zhuǎn)投資和解獲雙贏》,2007年2月23日訪問(wèn)。

[20]尹田教授近期提出反對(duì)合伙具備第三民事主體資格的鮮明觀點(diǎn)。參見(jiàn)尹田:《物權(quán)主體論綱》,《現(xiàn)代法學(xué)》2006年第2期。

[21]施天濤教授從理論與實(shí)踐兩個(gè)方面也肯定了公司可以轉(zhuǎn)投資于合伙的觀點(diǎn)。參見(jiàn)施天濤:《新公司法是非評(píng)說(shuō):八二功過(guò)》,載王文杰主編:《最新兩岸公司法與證券法評(píng)析》,清華大學(xué)出版社2006年版,第47頁(yè)。

[22]施天濤:《關(guān)聯(lián)企業(yè)法律問(wèn)題研究》,法律出版社1998年版,第105~106頁(yè)。

[23]關(guān)于這一點(diǎn),王涌教授發(fā)表了自己的意見(jiàn):“可以認(rèn)為我國(guó)公司法所列舉的公司章程內(nèi)容包括絕對(duì)必要記載事項(xiàng)和任意記載事項(xiàng),但缺少相對(duì)必要記載事項(xiàng)的規(guī)定。對(duì)于我國(guó)目前普遍存在的公司章程意識(shí)淡薄,公司章程運(yùn)用能力低下的情形,這樣的立法模式有制度供給不足之嫌?!蓖白?5,趙旭東主編書(shū),第180頁(yè)。

[24]“絕對(duì)必要記載事項(xiàng)一般都是與公司設(shè)立或組織活動(dòng)有重大關(guān)系的基礎(chǔ)性的事項(xiàng),例如公司的名稱和住所、公司的經(jīng)

營(yíng)范圍、公司的資本數(shù)額、公司機(jī)構(gòu)、公司的法定代表人等。”同上注,第179頁(yè)。

[25]同前注5,劉俊海書(shū),第367頁(yè)。

[26]陳小洪:《公司法的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析:理論和若干討論》,《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》2005年第3期。

[27]同前注5,劉俊海書(shū),第105~106頁(yè)。

[28]在該條的第2款、第3款規(guī)定的是公司為股東或者實(shí)際控制人提供擔(dān)保的特殊決議機(jī)制。

[29]股東主義認(rèn)為,公司作為私有財(cái)產(chǎn)為出資者股東所擁有,公司為股東而存在,其利益歸股東所有,即使在公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離之今天,公司經(jīng)營(yíng)者僅不過(guò)為股東之“人”,其行為是以股東利益最大化為基礎(chǔ)并受其制約。所以經(jīng)營(yíng)者在理性上與股東統(tǒng)一,其利益與股東一致。此種股東主義的觀念賦予股東在公司法中的主流地位。龐德良:《論日本法人相互持股制度與公司治理結(jié)構(gòu)》,《世界經(jīng)濟(jì)》1998年第12期;轉(zhuǎn)引自楊偉文等:《金融控股公司法》,華泰文化事業(yè)公司2003年版,第308頁(yè)。

[30]在這里有必要提到的是,耶魯大學(xué)法學(xué)院的亨利·漢斯曼教授和哈佛大學(xué)法學(xué)院的內(nèi)捏爾·克拉克曼教授撰文指出,公司法的基本結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)入股東中心(或者“標(biāo)準(zhǔn)”)模式(Share-OrientedModelorStandardModel),傳統(tǒng)的三個(gè)模式,即經(jīng)理中心模式(Manager-OrientedModel)、雇員中心模式(Labor-OrientedModel)、政府中心模式(State-OrientedModel)都“最終喪失了吸引力?!倍嫦嚓P(guān)者模式(StakeholderModel)“本質(zhì)上只是過(guò)去的經(jīng)理中心模式和雇員中心模式一些構(gòu)成要件的糅合。因此,那些使得經(jīng)理中心模式和雇員中心模式失去吸引力的因素同樣會(huì)影響利益相關(guān)人模式,而使其不具備與股東中心主義模式相抗衡的實(shí)力?!盵美‘]亨利·漢斯曼、內(nèi)捏爾·克拉克曼:《公司法的終極》,載王保樹(shù)主編:《商事法論集》,法律出版社2006年版,第334~340頁(yè)。

[31]該理論認(rèn)為,公司的產(chǎn)品是由不同的群體一起協(xié)作又無(wú)異向的策略行為(StrategicBehavior)的結(jié)果,而且不能輕松地識(shí)別各個(gè)群體的貢獻(xiàn)程度,如此,則股東的所有者地位得以模糊化,堪為公司社會(huì)責(zé)任理論在證成方面的一大進(jìn)步。SeeMargaretM.Blair&LynnA.Stout,ATeamProductionTheoryofCorporateLaw,85Va.L.Rev.247,249(1999).

[32][德’]卡爾·拉倫茨:《法學(xué)方法論》,陳愛(ài)娥譯,商務(wù)印書(shū)館2003年版,第553~555頁(yè)。

[33]林國(guó)全:《章定股東會(huì)決議事項(xiàng)》,《月旦法學(xué)教室》2007年6月第56期。

[34]這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家訥克斯·羅斯托和加爾布雷斯等人所稱的企業(yè)家歷史上的第三代企業(yè)家。參見(jiàn)思樂(lè)其培訓(xùn)學(xué)校:《淺談現(xiàn)代企業(yè)制度與現(xiàn)代企業(yè)家階層》,2007年2月22日訪問(wèn)。

[35]孫平:《對(duì)公司轉(zhuǎn)投資額度限制的思考》,《四川經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報(bào)》2005年第3期。

[36]參見(jiàn)林其屏:《中國(guó)正面臨“經(jīng)理革命”》,2007年2月26日訪問(wèn)。

[37]施天濤教授認(rèn)為我國(guó)公司法對(duì)受信義務(wù)規(guī)定的不完善之處有二:“一是對(duì)受信義務(wù)內(nèi)容的規(guī)定主要側(cè)重于忠實(shí)義務(wù)(即便是對(duì)忠實(shí)義務(wù)的規(guī)定也是不完善的),而對(duì)注意義務(wù),除了原則表述外,幾乎沒(méi)有涉及任何具體內(nèi)容。二是對(duì)受信義務(wù)的規(guī)定缺乏在司法上可執(zhí)行的監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn),這將在司法實(shí)踐中帶來(lái)執(zhí)行上的困難?!蓖白?2,施天濤書(shū),第379~380頁(yè)。

[38]蔡立東教授認(rèn)為新《公司法》第152條第3款中的“他人”一詞指代不明,是為股東派生訴訟制度的一個(gè)立法缺陷,并建議參考《日本商法典》上的“準(zhǔn)用”模式加以改進(jìn)。參見(jiàn)蔡立東:《論股東派生訴訟中被告的范圍》,《當(dāng)代法學(xué)》2007年第1期。當(dāng)然,蔡教授行文意在擴(kuò)大股東派生訴訟的被告范圍,具體到本文,無(wú)論是從目的解釋,還是體系解釋來(lái)看,該制度對(duì)于公司的經(jīng)理等高級(jí)管理人員都有直接適用性。

[39]施教授持有效說(shuō)。同前注3,施天濤書(shū),第135~136頁(yè)。

[40]參見(jiàn)嚴(yán)雪峰:《論法人的權(quán)利能力及其限制》,《河北法學(xué)》2004年第4期。

[41]同前注32,卡爾·拉倫茨書(shū),第316頁(yè)。

[42]同前注22,施天濤書(shū),第118頁(yè)。

[43]方流芳教授正是因此而對(duì)公司股東(大)會(huì)是否為“公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)”表示質(zhì)疑。參見(jiàn)方流芳:《關(guān)于公司行為能力的幾個(gè)問(wèn)題》,《比較法研究》1994年第3、4期。

[44]同前注19,趙旭東主編書(shū),第201頁(yè)。

[45]施天濤教授評(píng)論說(shuō),新《公司法》中關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定存在兩個(gè)瑕疵:其一為“定義不明確”;其二為“缺乏司法審查標(biāo)準(zhǔn)”。同前注27,施天濤文,第55~56頁(yè)。

[46]我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)于1997年6月27日在其“公司法”中增加了“關(guān)系企業(yè)”條款。其“立法總說(shuō)明”謂:“關(guān)系企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,公司如因業(yè)務(wù)需要及獲利要求,轉(zhuǎn)投資于其他公司,不但可以穩(wěn)定原物料的來(lái)源,而且可以分擔(dān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),原是值得鼓勵(lì)之事。惟以控制公司與從屬公司之間有控制因素的存在,從屬公司在經(jīng)營(yíng)上部分或全部喪失其自由性,往往為控制公司的利益而經(jīng)營(yíng),導(dǎo)致從屬公司及其少數(shù)股東、債權(quán)人之權(quán)益受到損害,甚而由控制公司控制交易條件,調(diào)整損益,進(jìn)行不合營(yíng)業(yè)常規(guī)之交易,以達(dá)到逃稅之目的,影響公司之正常發(fā)展甚巨。又鑒于關(guān)系企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上已具有舉足輕重的地位,而在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式上,亦已取代單一企業(yè)成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主流。而我國(guó)公司法自民國(guó)18年制定公布以來(lái),一貫以單一企業(yè)作為規(guī)范對(duì)象,對(duì)關(guān)系企業(yè)之運(yùn)作尚乏規(guī)定。茲為維護(hù)大眾交易之安全,保障從屬公司少數(shù)股東及其債權(quán)人之權(quán)益,促進(jìn)關(guān)系企業(yè)健全營(yíng)運(yùn),以配合經(jīng)濟(jì)發(fā)展,達(dá)成商業(yè)現(xiàn)代化之目標(biāo),考外國(guó)立法例,并衡酌我國(guó)國(guó)情,訂定關(guān)系企業(yè)專章?!?/p>

第3篇:公司投資論文范文

論文摘要:傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估方法由于忽視了包含在投資項(xiàng)目中的靈活性價(jià)值而存在著很大的缺陷。本文從期權(quán)分析的角度#以可延遲投資的項(xiàng)目為例探討靈活性價(jià)值的性質(zhì),估算方法以及對(duì)投資決策的影響。

一、問(wèn)題的提出

公司投資決策分析的基本目標(biāo)是設(shè)法在不確定的外部環(huán)境中正確選擇投資方向,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)有限資源的最優(yōu)配置。為此,企業(yè)需要對(duì)每一可能的投資項(xiàng)目作出合理評(píng)價(jià),因而項(xiàng)目評(píng)估成為投資決策分析的主要內(nèi)容。在現(xiàn)有的各類項(xiàng)目評(píng)估辦法中,DCF法應(yīng)用的比較普遍。DCF(discounted-cash-flow)包括凈現(xiàn)值法(簡(jiǎn)稱NPW法)和內(nèi)部收益率法.其中又以DCF法最為常見(jiàn).然而,令人遺憾的是"由于!"#的前提條件與現(xiàn)實(shí)情況差距過(guò)大,常常使其在評(píng)估真實(shí)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值時(shí)遇到幾乎無(wú)法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征.無(wú)論是來(lái)自大自然的挑戰(zhàn),如自然災(zāi)害,還是來(lái)自人類的行為。如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的加入,都會(huì)加劇項(xiàng)目外部環(huán)境的不確定性,造成項(xiàng)目現(xiàn)金流價(jià)值的隨機(jī)波動(dòng),增加投資分析的困難,在這種情況下。依然用事先預(yù)計(jì)的貼現(xiàn)率估算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,十之八九會(huì)超出投資人的預(yù)期。除了其假設(shè)條件不符合充滿著不確定因素的現(xiàn)實(shí)情況外。由于DCF完全不考慮投資人對(duì)不確定性所采取的能動(dòng)性反映,就必然忽視了由此給項(xiàng)目?jī)r(jià)值帶來(lái)的變化??傊?,傳統(tǒng)的DCF法實(shí)際上遺漏了隱含在項(xiàng)目之中。極大地影響著項(xiàng)目投資價(jià)值的某類重要因素,后面的分析表明,這一致命的遺漏很可能會(huì)在實(shí)際的投資決策中釀成大錯(cuò)。以下我們將揭示這類重要因素。

二、靈活性價(jià)值的性質(zhì)及來(lái)源

先看一個(gè)簡(jiǎn)單常見(jiàn)的例子:假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的投資額為667萬(wàn)元,一年后"該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種情況,180萬(wàn)元或者60萬(wàn)元,兩種情況的概率各為50%。項(xiàng)目壽命期是1年,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是8%經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率為20%該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目嗎?

根據(jù)NPV法,項(xiàng)目的現(xiàn)值是:V=E(C1)(1+K)=50%*(180+60)(1+20%)=100

項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是:NPV=(E(C1)(1+K)-Ij=100-1100=-10%按照傳統(tǒng)NPV法的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn),凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的項(xiàng)目是不應(yīng)該被考慮的"所以結(jié)論是“不投資”。

但這種評(píng)價(jià)方法是錯(cuò)誤的$因?yàn)樗[含地規(guī)定了投資人當(dāng)前只有兩個(gè)選擇,投資或不投資實(shí)際上投資人至少還有第三個(gè)選擇等待一年,再?zèng)Q定是否投資等待,意味著暫停投資觀察市場(chǎng)狀況,等待環(huán)境好轉(zhuǎn),再?zèng)Q定是否投資。企業(yè)現(xiàn)在的每一個(gè)選擇,都決定了項(xiàng)目當(dāng)前的一個(gè)價(jià)值狀態(tài)在本例中當(dāng)企業(yè)選擇投資,時(shí)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值為-10+當(dāng)企業(yè)選擇)不投資時(shí)對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值是0項(xiàng)目沒(méi)有投資。不發(fā)生損益,但當(dāng)企業(yè)選擇。等待一年"再做決定時(shí)項(xiàng)目的價(jià)值為何?

一年以后,如市況好轉(zhuǎn),即項(xiàng)目達(dá)到897萬(wàn)元現(xiàn)金流量"則按原計(jì)劃投資;如市況惡化,即現(xiàn)金流量為60萬(wàn)元,則放棄投資兩種情況必有其一,且出現(xiàn)的概率各為50%考慮上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為

NPV=50%*(180/(1+20%)-1100/(1+8%))=2408(萬(wàn)元)>0

這是比較符合實(shí)際的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。等待的選擇決定了現(xiàn)在項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正。結(jié)論是:如果等待一年再做投資與否的決定,則該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。所以,本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”,而是“等待”。它就是被傳統(tǒng)!"#法所遺漏的重要因素之一。當(dāng)然,現(xiàn)實(shí)中投資人擁有的選擇權(quán)不僅僅限于“等待”。他還可以根據(jù)市場(chǎng)情況擴(kuò)大投資規(guī)模(當(dāng)項(xiàng)目前景更加看好時(shí))縮小投資規(guī)模(當(dāng)項(xiàng)目前景看淡但還能勉強(qiáng)維持時(shí))放棄投資(項(xiàng)目虧損時(shí))轉(zhuǎn)移項(xiàng)目用途等等.我們把所有這些投資人根據(jù)環(huán)境變化采取的機(jī)動(dòng)性措施給項(xiàng)目?jī)r(jià)值帶來(lái)的變化,叫做項(xiàng)目投資的“靈活性價(jià)值”。

靈活性價(jià)值來(lái)源于投資人面對(duì)不確定性擁有的“選擇權(quán)”其背后的思想是期權(quán)理論,所謂期權(quán)就是一份合約,該合約使一方。期權(quán)擁有者有權(quán)選擇是否將來(lái)按照事先商定的日期,期權(quán)有效期,和價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格,進(jìn)行一項(xiàng)特定資產(chǎn)的交易,而不需承擔(dān)必須交易的義務(wù),期權(quán)的另一方,期權(quán)出售者,只有交易義務(wù),即當(dāng)期權(quán)擁有者行使權(quán)利進(jìn)行交易時(shí)"期權(quán)銷(xiāo)售者必須與之交易,期權(quán)擁有者具有是否交易的選擇權(quán),但作為得到這一靈活性的代價(jià)是,他必須事先向期權(quán)銷(xiāo)售者支付一筆期權(quán)費(fèi)以彌補(bǔ)后者承擔(dān)的額外風(fēng)險(xiǎn)。從期權(quán)的角度看,前面例子中的項(xiàng)目投資人相當(dāng)于期權(quán)的擁有者,該期權(quán)賦予他有權(quán)在一段時(shí)間內(nèi)按照期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格支付一筆貨幣,來(lái)交換一項(xiàng)未來(lái)價(jià)值隨機(jī)波動(dòng)的資產(chǎn)。鑒于擁有期權(quán)給他帶來(lái)了靈活性價(jià)值,因此所謂“靈活性價(jià)值”本質(zhì)上就是期權(quán)價(jià)值的派生物。用期權(quán)的思想分析投資,項(xiàng)目的價(jià)值至少包含以下兩部分:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=凈現(xiàn)值+靈活性價(jià)值下面我們探討靈活性價(jià)值的估算。

三,靈活性價(jià)值的估算

由于靈活性價(jià)值由期權(quán)價(jià)值所決定,所以靈活性價(jià)值的估算問(wèn)題轉(zhuǎn)化為相應(yīng)期權(quán)的定價(jià)問(wèn)題,期權(quán)分為金融期權(quán),以標(biāo)準(zhǔn)化的、在金融市場(chǎng)公開(kāi)交易的金融資產(chǎn)為期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn),和實(shí)物期權(quán)(以非標(biāo)準(zhǔn)化的,沒(méi)有公開(kāi)交易市場(chǎng)的實(shí)物資產(chǎn)或項(xiàng)目作為期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)).金融期權(quán)的定價(jià)模型已經(jīng)成熟,主要有布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型和二項(xiàng)式定價(jià)模型!根據(jù)金融期權(quán)定價(jià)理論,導(dǎo)出布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型(B-S模型)和二項(xiàng)式定價(jià)模型的基礎(chǔ)是無(wú)套利定價(jià)原則。按照該原則,人們可以通過(guò)標(biāo)的金融資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的組合,復(fù)制相對(duì)應(yīng)的期權(quán)收益、風(fēng)險(xiǎn)特征。由于金融資產(chǎn)一般是上交易的有價(jià)證券,所以這一原則至少在理論上是成立的。但是,對(duì)于實(shí)物期權(quán)來(lái)講,由于標(biāo)的資產(chǎn)是一個(gè)投資項(xiàng)目,而項(xiàng)目本身一般不存在公開(kāi)交易市場(chǎng),因此就沒(méi)有套利問(wèn)題,也就不存在復(fù)制問(wèn)題,這一本質(zhì)差別的存在,表明實(shí)物期權(quán)的定價(jià)比較復(fù)雜,金融期權(quán)的定價(jià)模型不能簡(jiǎn)單地套用在實(shí)物期權(quán)的定價(jià)過(guò)程。解決這個(gè)問(wèn)題的辦法之一是用尋找孿生證券的辦法,采用金融期權(quán)相似的原則,為實(shí)物期權(quán)類推定價(jià),下面用二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)的方法估算前面例子中的期權(quán)價(jià)值。

假設(shè)我們?cè)谫Y本市場(chǎng)上已經(jīng)找到一個(gè)孿生證券:股票S該股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是20元,預(yù)期一年后的價(jià)格有兩種可能,一是上漲到36元,二是下降到20元,即上漲因子u=1.8,下降因子是0.6并且上漲和下降的概率都是50%顯然,該股票的收益風(fēng)險(xiǎn)特征與例子中項(xiàng)目的價(jià)值特征完全相同,設(shè):E=當(dāng)前期權(quán)價(jià)值S=孿生股票價(jià)格V=項(xiàng)目的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值V+=V上升后的價(jià)值(上升的概率是q);V-=V下降后的價(jià)值(下降的概率是1-q)由孿生股票的性質(zhì),股票價(jià)格S的變化同V相同,即或是以概率q變?yōu)镾+或是以概率1-q變?yōu)镾-此外,假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是r期初投資是I?,F(xiàn)在的問(wèn)題是如何根據(jù)上面的資料求出E,由于例中已找到孿生證券,所以期權(quán)二項(xiàng)式定價(jià)過(guò)程見(jiàn)圖1

根據(jù)金融期權(quán)一項(xiàng)式定價(jià)思路,我們做以下的投資組合:以S的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)N股李生股票,同時(shí)借入金額為B的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券,組合的價(jià)值是NS-B;一年后,組合的價(jià)值或者以q的概率變成NS+-(l+r)B,或是以1-q的概率變成NS--(1+r)B;如果要求期權(quán)年后的價(jià)值與該組合的價(jià)值相同,即:

E+=NS+-(l+r)B,

E-=N-(l+r)B,

解該方程組可得出:

N=(E+-E-)/(S+S-),B=(NS-E-)/(1+r)

根據(jù)無(wú)套利定價(jià)原則,期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值應(yīng)該等于投資組合的價(jià)值,于是:E=NS-B=[pE++(1-p)E-]/(1+r),其中p=[(1+r)S-S-]/(S+-S-).在我們的例子中,擁有該項(xiàng)目相當(dāng)于擁有一個(gè)以項(xiàng)目現(xiàn)金流為標(biāo)的資產(chǎn),以投資額為執(zhí)行價(jià)格,到期為一年的看漲期權(quán)V=100,V+=180,V-=60,再考慮到等待一年后投資的成本變成(1+r)I.所以,

E+=max[0,V+-(1+r)I]=max[0,180-(1-8%)*110]=612(1)

E-=max[0,V--(1+r)I]=max[0,60-(1+8%)*110]=0(2)

P=[(1+r)S-S-]/(S+-S-)=[(1+8%)*20-12]/(36-12)=0.4(3)

我們最后得到期權(quán)的價(jià)值:

E=[pE++(1-p)E-]/(1+r)=[0.4*61.2+0.6*0]/(1+8%)=2267(萬(wàn)元)(4)

可以看出,這個(gè)結(jié)果同前面我們用經(jīng)過(guò)修正的NPV法算出的項(xiàng)目?jī)r(jià)值2408萬(wàn)元已經(jīng)相當(dāng)接近!這就說(shuō)明,靈活性價(jià)值由期權(quán)的價(jià)值所決定"在很多情況下,它就是期權(quán)價(jià)值本身。

四、靈活性價(jià)值對(duì)投資決策的影響

投資活動(dòng)有兩個(gè)非常重要的特征:一是投資開(kāi)支至少是部分不可逆,即沉沒(méi)成本不可能被收回,二是這些不可逆的投資活動(dòng)可以被推遲,以便投資人在調(diào)撥資源之前,有等待關(guān)于價(jià)格#成本及其他市場(chǎng)條件的新信息的機(jī)會(huì),前面的分析表明,推遲這種不可逆的投資的權(quán)利所帶來(lái)的靈活性價(jià)值,已經(jīng)深深地影響到投資決策,特別是它使得簡(jiǎn)單的DCF規(guī)則(當(dāng)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值至少與其成本一樣大時(shí)才投資該項(xiàng)目)失效,簡(jiǎn)單的DCF規(guī)則是錯(cuò)誤的,因?yàn)樗艞壛说却撵`活性價(jià)值,這就相當(dāng)于增加了決策時(shí)的機(jī)會(huì)成本,而機(jī)會(huì)成本必須作為一部分包含在投資的總成本中。對(duì)此后面還要詳細(xì)說(shuō)明。McdonaldandSiegel(1986)假設(shè)投資成本I是已知并且固定,但項(xiàng)目?jī)r(jià)值V服從幾何布朗運(yùn)動(dòng),由于V的未來(lái)值不確定,現(xiàn)在僅投資有機(jī)會(huì)成本。因此,最優(yōu)投資規(guī)則并不是簡(jiǎn)單的DCF法規(guī)定的當(dāng)V>I就投資,而是當(dāng)V至少與超過(guò)I的某一臨界值V*一樣大時(shí)才投資。

不言而喻,靈活性價(jià)值對(duì)投資決策的影響是深遠(yuǎn)的,我們結(jié)合前面的例子,分三個(gè)層次加以討論。

1有助于正確認(rèn)定項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。

如果投資人認(rèn)識(shí)到前面例子項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值是2267萬(wàn)元而不是傳統(tǒng)NPV評(píng)估的-10萬(wàn)元,那么他就可以圍繞著這個(gè)靈活性價(jià)值調(diào)整他的一系列的決策行為:假如他要轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目,他的轉(zhuǎn)讓價(jià)不應(yīng)低于項(xiàng)目的靈活性價(jià)值22.67萬(wàn)元,假如原來(lái)的項(xiàng)目不允許延遲投資,他可以通過(guò)支付一筆費(fèi)用獲得延遲投資一年的權(quán)利,他支付的費(fèi)用最多不超過(guò)22.67萬(wàn)元,假如他想從政府部門(mén)通過(guò)特別許可的方式爭(zhēng)取獨(dú)占這一項(xiàng)目的投資權(quán),那么他為爭(zhēng)取該項(xiàng)目所花費(fèi)的前期調(diào)查,搜尋和有關(guān)交易成本的費(fèi)用總和,不應(yīng)該超過(guò)項(xiàng)目的靈活性價(jià)值22.67元,等等。

2能夠發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的真實(shí)成本.

假如把上面例子中的數(shù)字稍作改動(dòng),把投資額改成90萬(wàn)元,其余的數(shù)字不變,那么用傳統(tǒng)的DCF法算出的凈現(xiàn)值為10萬(wàn)元>0似乎項(xiàng)目現(xiàn)在應(yīng)該投資。但是,正如我們前面分析的那樣,該投資決策是錯(cuò)誤的。因?yàn)楦鶕?jù)E+=max[0,V+-(1+r)I]=max[0,180-(1+8%)*90]=82.8,E=[pE++(1+p)E-]/(1+r)=[0.4*82.8+0.6*0]/(1+8%)=30.67(萬(wàn)元)>10(萬(wàn)元)顯然,正確的決策依然是等待在稍加改動(dòng)的這個(gè)例子中.放棄的靈活性價(jià)值30.67萬(wàn)元可以看作是機(jī)會(huì)成本,項(xiàng)目立即投資的全部投資成本不是90萬(wàn)元,而是90+30.67=120.67>100萬(wàn)元。這就從另一個(gè)角度說(shuō)明:我們應(yīng)該保持期權(quán)有生命力,而不是立即投資。

3形成新的投資規(guī)則和投資價(jià)值評(píng)估理念。

傳統(tǒng)的投資決策分析如DCF法把不確定性同風(fēng)險(xiǎn)甚至損失聯(lián)系在一起,并且企圖盡量回避,這種觀念在我們的傳統(tǒng)文化里表現(xiàn)的尤其突出,當(dāng)運(yùn)用期權(quán)理論挖掘出項(xiàng)目中的靈活性價(jià)值以后,人們有可能改變對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度!不確定性越大,期權(quán)的價(jià)值也隨之上升,靈活性價(jià)值也就越大,通過(guò)適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目策劃,人們可以對(duì)不確定性進(jìn)行交易,并把由此帶來(lái)的靈活性價(jià)值當(dāng)作投資價(jià)值的組成部分。這就勢(shì)必改變決策分析中的“經(jīng)濟(jì)方程式”,比如,在引入期權(quán)理論分析項(xiàng)目時(shí),不能僅僅計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值,還應(yīng)該計(jì)算隱含在項(xiàng)目中的各項(xiàng)靈活性價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

1、Brown,J.SeeingDifferently:InsightsonInnovation.Boston:HarvardBusinessSchoolPresss,1997

2、R.Mcdonald&D.Siegel.TheValueofWaitingtoInvest.QuarterlyJournalofEconomics101,1986;No4:707-727

第4篇:公司投資論文范文

(一)關(guān)聯(lián)企業(yè)問(wèn)題

在轉(zhuǎn)投資中,公司之間可以建立關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系。關(guān)聯(lián)企業(yè)中,母公司控制子公司的經(jīng)營(yíng)行為有可能導(dǎo)致子公司及債權(quán)人的利益危機(jī)。在母公司控制下,母子公司雖然在法律上仍是獨(dú)立主體,但是在經(jīng)營(yíng)上卻部分或全部喪失自主性。母公司為了關(guān)聯(lián)企業(yè)的整體利益犧牲子公司利益,從而導(dǎo)致子公司資產(chǎn)的減少,關(guān)聯(lián)企業(yè)中子公司中小股東的利益也面臨風(fēng)險(xiǎn)。[1]

(二)內(nèi)部人控制的加劇

這主要表現(xiàn)在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)上:公司相互投資行為導(dǎo)致公司資本的增加,將產(chǎn)生大量的“空殼公司”,“空殼公司”中“空殼股份”權(quán)力行使往往是由作為股東的法人機(jī)關(guān),也就是經(jīng)營(yíng)者去完成,而經(jīng)營(yíng)者相互之間一旦持股數(shù)額足夠大,彼此之間可以協(xié)商,行使有利于雙方的表決權(quán),利用轉(zhuǎn)投資控制本公司股東會(huì),[2]導(dǎo)致內(nèi)部人控制加劇,股東會(huì)形同虛設(shè)。

(來(lái)源:()三)股東權(quán)益的損害

其一、在轉(zhuǎn)投資中由于實(shí)行“資本多數(shù)決”的原則,控股股東(controlling-shareholder)就很有可能置中小股東的利益于不顧,偏好于利己的投資行為,為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而損害中小股東的權(quán)益,這在實(shí)際的轉(zhuǎn)投資行為中屢見(jiàn)不鮮。其二、當(dāng)內(nèi)部人控制加劇,經(jīng)營(yíng)者“架空”股東會(huì),在公司的運(yùn)行過(guò)程中必然是經(jīng)營(yíng)者(director)權(quán)益優(yōu)于股東的權(quán)益,公司所追求的股東利益最大化將發(fā)生錯(cuò)位,股東的利益也將受到損害。

(四)債權(quán)人利益的受損

公司轉(zhuǎn)投資限制的重要的目的就是保持公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性及維護(hù)債權(quán)人的利益。一方面,當(dāng)公司對(duì)外投資后,其自有資產(chǎn)性質(zhì)由物權(quán)變?yōu)閭鶛?quán),公司是否能夠通過(guò)該股權(quán)獲取利益,取決于被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。[3]當(dāng)目標(biāo)公司出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí),勢(shì)必會(huì)牽連原公司,其投資便很難收回,這必然導(dǎo)致公司資產(chǎn)相應(yīng)減少,進(jìn)而危及債權(quán)人的利益。另一方面,當(dāng)目標(biāo)公司沒(méi)有出現(xiàn)虧損時(shí),也會(huì)因公司轉(zhuǎn)投資資金的占用而削弱資產(chǎn),特別是速凍資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力和償債能力,債權(quán)人利益也同樣會(huì)受到損害。

來(lái)源:()

二、公司轉(zhuǎn)投資的動(dòng)因的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

在對(duì)人類行為學(xué)進(jìn)行研究的過(guò)程中,我們總是試圖發(fā)現(xiàn)隱藏在行為背后的真正的動(dòng)因,而用經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)研究和分析轉(zhuǎn)投資行為,將給我們展示一個(gè)全新、有現(xiàn)實(shí)意義的視角。

一般意義而言,公司的對(duì)外投資行為既是公司的一項(xiàng)法定權(quán)利,又必須符合公司及有關(guān)各方對(duì)自身利益的安全需求。[4]公司轉(zhuǎn)投資的動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)回報(bào),實(shí)現(xiàn)多元化投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)回避?,F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為,股東與董事會(huì)之間存在著委托——關(guān)系,股東通過(guò)選舉將所有權(quán)委托給董事會(huì)行使,形成所有權(quán)。董事會(huì)通過(guò)契約將經(jīng)營(yíng)權(quán)交由經(jīng)理人員(senior-manager),形成經(jīng)營(yíng)權(quán)。

其一,當(dāng)存在良好的委托關(guān)系時(shí),股東與經(jīng)營(yíng)者的利益趨于一致,在資本稀缺性前提下,那么控股股東在實(shí)施投資表決權(quán)時(shí)由于在他人信息不對(duì)稱的情況下,作為“經(jīng)濟(jì)人”往往會(huì)為了追逐自身物質(zhì)或精神上的滿足將利用現(xiàn)行的一切體制下可能的機(jī)會(huì),冒被查處和懲罰的成本,采取預(yù)期收益給自身帶來(lái)最大的效用的投資行為,以不惜損害他人或公眾的利益的辦法謀取最大的利益。如果我們用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的成本收益函數(shù)可以明晰的看出,其轉(zhuǎn)投資行為的預(yù)期收益≥預(yù)期成本,即

R(轉(zhuǎn)投資的預(yù)期收益)≥C(轉(zhuǎn)投資的預(yù)期成本)

R=F(S,M),(S為物質(zhì)因素,M為精神因素)

C=C0+C1+C2,C0為生產(chǎn)成本,C1為交易成本,C2為心理成本,也即意識(shí)形態(tài)總資本存量,包括查處和懲罰的成本)

其二,當(dāng)良好的委托關(guān)系不存在時(shí),經(jīng)營(yíng)者和股東的利益一致性錯(cuò)位,由于經(jīng)營(yíng)者的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),在轉(zhuǎn)投資所獲得利益的最大化收益主體是自身還是股東的博弈過(guò)程中,作為理性人的經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人理性可能導(dǎo)致集體的非理性,公司及股東的利益將受到損害。這表明轉(zhuǎn)投資行為的存在在很多的情況不會(huì)以債權(quán)人的利益為價(jià)值導(dǎo)向,也不會(huì)以公司、弱勢(shì)非控股股東利益為追求目標(biāo),而以實(shí)現(xiàn)控股股東自身的利益或者經(jīng)營(yíng)者的自身利益為終極目的。

三、公司轉(zhuǎn)投資行為弊端對(duì)策的求解

通過(guò)轉(zhuǎn)投資的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析,在關(guān)注轉(zhuǎn)投資弊端的對(duì)策時(shí),我們?cè)噲D通過(guò)制度的安排來(lái)對(duì)轉(zhuǎn)投資行為對(duì)策求解。

(一)《公司法》的規(guī)范強(qiáng)制解

依照修改后的《公司法》第15條規(guī)定:“公司可以向其他企業(yè)投資,但是,除法律另有規(guī)定的除外,不得成為對(duì)所投資企業(yè)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。”從中我們可以看出兩點(diǎn),一、公司只能向其他的企業(yè)投資,而不能向非企業(yè)投資,因?yàn)榉瞧髽I(yè)不是以營(yíng)利為目的,公司向非企業(yè)投資,無(wú)疑加大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),實(shí)質(zhì)是保護(hù)股東和債權(quán)人的利益。二、公司應(yīng)以出資額為限對(duì)所投資公司承擔(dān)責(zé)任,即公司不能通過(guò)協(xié)議對(duì)其他的企業(yè)承擔(dān)連帶責(zé)任。這一規(guī)定旨在禁止公司成為其他經(jīng)濟(jì)組織中承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的成員或股東,避免在該經(jīng)濟(jì)組織的資產(chǎn)不足清償債務(wù)時(shí)承擔(dān)連帶責(zé)任,從而損害公司股東和債權(quán)入的權(quán)益。

(二)公司章程的來(lái)源:()規(guī)制自由解

公司章程作為規(guī)定公司組織和行為的基本規(guī)則的重要文件,對(duì)股東、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員都將產(chǎn)生約束力。所以公司在具體的情況下,在法律允許的空間范圍可自由的通過(guò)公司的章程來(lái)規(guī)范轉(zhuǎn)投資行為。一方面,修改的《公司法》規(guī)定對(duì)轉(zhuǎn)投資限額由公司章程加以規(guī)定,但是每一個(gè)公司由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)狀況等情況不一,故公司應(yīng)視根據(jù)實(shí)際狀況,自由決策投資限額。另一方面,轉(zhuǎn)投資在很多的情況下,其獲利者為控股股東、董事、高級(jí)管理人員,在對(duì)其轉(zhuǎn)投資行為預(yù)期函數(shù)分析中,改變轉(zhuǎn)投資的收益成本的效用函數(shù),轉(zhuǎn)變意識(shí)形態(tài)總資本存量,增大轉(zhuǎn)投資的成本函數(shù),使其承擔(dān)更大預(yù)期的心理成本,可通過(guò)公司章程對(duì)實(shí)施轉(zhuǎn)投資行為主體的權(quán)利和義務(wù)及對(duì)利益相關(guān)者造成損害的賠償加以規(guī)定,加大違約成本和退出成本,使效用函數(shù)改變其不利投資行為傾向,以期實(shí)現(xiàn)對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)問(wèn)題和內(nèi)部人控制加劇的解決。

第5篇:公司投資論文范文

1.跨國(guó)公司對(duì)外投資的基本動(dòng)因。在當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,跨國(guó)公司是一支不容忽視的重要經(jīng)濟(jì)力量。有關(guān)資料顯示,目前全球6萬(wàn)多家跨國(guó)公司控制了世界工業(yè)生產(chǎn)總值的40-50%,國(guó)際貿(mào)易的50-60%,對(duì)外直接投資的90%,并且擁有全球90%的技術(shù)轉(zhuǎn)讓份額。跨國(guó)公司對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所產(chǎn)生的舉足輕重的影響,主要來(lái)源于其雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、多樣化產(chǎn)品和先進(jìn)技術(shù)、優(yōu)秀的管理人才,良好的商業(yè)信譽(yù),以及遍布全球的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。正是憑借這些優(yōu)勢(shì),跨國(guó)公司才得以在激烈的國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地,并且始終在國(guó)際投資活動(dòng)中扮演主要角色。值得特別重視的是,在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,以跨國(guó)公司為主體的國(guó)際直接投資迅速發(fā)展,不僅已經(jīng)成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)相互聯(lián)系的重要機(jī)制,而且對(duì)拉動(dòng)全球區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著十分積極的作用。

在一般意義上,跨國(guó)公司對(duì)外投資的最基本動(dòng)因是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的利益最大化。進(jìn)一步分析,則有四個(gè)方面的微觀動(dòng)機(jī):第一,生產(chǎn)要素導(dǎo)向。即以相對(duì)較低的經(jīng)濟(jì)代價(jià)獲取自然資源、勞動(dòng)力和技術(shù)等生產(chǎn)要素。第二,市場(chǎng)導(dǎo)向。即突破國(guó)界對(duì)市場(chǎng)交易范圍的限制,在國(guó)外拓展更大的市場(chǎng)空間。第三,效益導(dǎo)向。即通過(guò)公司內(nèi)部垂直一體化或水平一體化的組織體系,促進(jìn)合理化經(jīng)營(yíng),獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第四,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向。即將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)安排在不同國(guó)家,分散或規(guī)避可能發(fā)生的政治風(fēng)險(xiǎn),獲取穩(wěn)定收益。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧以為,盡管收益最大化是跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的原始動(dòng)力,但決定其具體投資行為的則是所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是指別國(guó)企業(yè)難以獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán),既包括對(duì)有形的原材料產(chǎn)地或生產(chǎn)技術(shù)的壟斷,也包括跨國(guó)公司自身有效率的組織系統(tǒng),所有權(quán)優(yōu)勢(shì)賦予跨國(guó)公司有益的交易成本或成本優(yōu)勢(shì),以此抵消其在海外經(jīng)營(yíng)的不利因素。內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是指跨國(guó)公司將其擁有的資產(chǎn)或技術(shù)加以內(nèi)部使用而帶來(lái)的優(yōu)勢(shì),即跨國(guó)公司將擁有的資產(chǎn)或技術(shù)通過(guò)市場(chǎng)內(nèi)部化轉(zhuǎn)移給國(guó)外子公司,可以比通過(guò)外部市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)移獲得更多的利益。區(qū)位優(yōu)勢(shì)是指跨國(guó)公司選擇國(guó)外安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),其所獲利潤(rùn)必須高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)再出口到國(guó)外市場(chǎng)所賺取的利潤(rùn)。區(qū)位優(yōu)勢(shì)不僅包括生產(chǎn)原料和生產(chǎn)要素價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施狀況,而且包括市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu),以及文化、法律、政治等制度環(huán)境。

上述分析表明,跨國(guó)公司投資過(guò)程中的利益實(shí)現(xiàn)是其實(shí)施對(duì)外投資戰(zhàn)略的決定性因素,而東道國(guó)的投資環(huán)境則對(duì)跨國(guó)公司的投資流向和規(guī)模產(chǎn)生著極為重要的影響。

2.跨國(guó)公司對(duì)外投資的戰(zhàn)略調(diào)整。進(jìn)入90年代之后,由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,跨國(guó)公司對(duì)外投資戰(zhàn)略發(fā)生了一系列引人注目的重大變化,表現(xiàn)在:

第一,投資目標(biāo)的調(diào)整??鐕?guó)公司逐漸改變了以前單純利用國(guó)外廉價(jià)資源,搶占國(guó)際市場(chǎng),轉(zhuǎn)移落后或污染型生產(chǎn)能力的投資方式,轉(zhuǎn)為以提高跨國(guó)公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為核心,更加重視對(duì)外投資的全球市場(chǎng)整體性和系統(tǒng)性。

第二,投資方式的調(diào)整??鐕?guó)公司的投資方式正由原來(lái)單一的股權(quán)安排方式逐步向投資方式多樣化轉(zhuǎn)變,目前跨國(guó)公司的主要投資方式包括股權(quán)式合資、非股權(quán)式合作、獨(dú)資、跨國(guó)收購(gòu)與兼并以及國(guó)際戰(zhàn)略聯(lián)盟等,股權(quán)式合資長(zhǎng)期以來(lái)是跨國(guó)公司對(duì)外投資的主要方式,其優(yōu)點(diǎn)是能減緩制度和政策障礙,有利于進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)。但其前削弱母公司控制權(quán)的弊端十分明顯,因而投資成本和風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。目前,跨國(guó)公司在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)更多地是收購(gòu)兼并的方式進(jìn)行投資。而對(duì)發(fā)展中國(guó)家,跨國(guó)公司更趨向于以技術(shù)授權(quán)、生產(chǎn)合同、設(shè)備租賃、合作銷(xiāo)售等非股權(quán)安排方式進(jìn)行投資。

第三,投資來(lái)源的調(diào)整。隨著跨國(guó)公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大,其原有的內(nèi)部融資已不能滿足此要,在需基礎(chǔ)上產(chǎn)生了跨國(guó)公司對(duì)外投資的外部融資,即從母公司和子公司所在國(guó)的金融市場(chǎng)以及國(guó)際資本市場(chǎng)獲取投資資金。外資融資的優(yōu)點(diǎn)在于可以使跨國(guó)公司充分利用國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)擴(kuò)大融資規(guī)模,分散融資渠道,降低籌資成本和減少風(fēng)險(xiǎn)。

第四,投資產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。從70年代起,第三產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)就在跨國(guó)公司對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢(shì)。進(jìn)入90年代之后,跨國(guó)公司對(duì)外投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)已從傳統(tǒng)的資源開(kāi)發(fā)業(yè)、初級(jí)產(chǎn)品加工業(yè),向新興的高附加值產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移,高科技產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資正在成為跨國(guó)公司新的投資熱點(diǎn),導(dǎo)致這一產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的原因主要有以下幾個(gè)方面:首先,在新技術(shù)革命不斷深入的背景下,高新技術(shù)領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,跨國(guó)公司只有加大這一領(lǐng)域的投資,才能搶占“制高點(diǎn)”,在未來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。其次,金融、保險(xiǎn)、商業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍廣、投資回收期短,跨國(guó)公司擁有比較優(yōu)勢(shì),有利于其獲得更高的投資回報(bào)。再次,基礎(chǔ)設(shè)施不是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約作用,日益受到各國(guó)政府的高度重視,并且以大幅度放松國(guó)家控制的方式吸引外資進(jìn)行建設(shè)和改造,從而使之成為具有穩(wěn)定的潛在投資盈利機(jī)會(huì)的產(chǎn)業(yè)。正因如此,跨國(guó)公司對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資表現(xiàn)為迅速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

總之,在新的歷史條件下,跨國(guó)公司對(duì)外投資戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生一系列重大變化,我們必須以此為基礎(chǔ)制定和調(diào)整相應(yīng)的政策,以期在吸引跨國(guó)公司投資方面取得更大的進(jìn)展。

二、跨國(guó)公司投資西部:現(xiàn)狀與障礙

1.跨國(guó)公司投資西部的現(xiàn)狀和特征??鐕?guó)公司對(duì)中國(guó)大規(guī)模的進(jìn)入和投資,不僅直接緩解了我國(guó)建設(shè)資金嚴(yán)重不足的現(xiàn)實(shí)矛盾,而且?guī)?lái)了國(guó)外先進(jìn)技術(shù),促進(jìn)了我國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展,以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的振興及繁榮。在一定意義上,跨國(guó)公司的對(duì)外投資已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個(gè)富有生氣的新的增長(zhǎng)點(diǎn)。盡管我國(guó)引進(jìn)跨國(guó)公司投資的步伐逐漸加快,已經(jīng)成為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一個(gè)重要因素。然而,從總體上看,跨國(guó)公司主要投資于沿海地區(qū)的趨勢(shì)仍未從根本上改變,直至目前,西部地區(qū)利用外資尤其是大型跨國(guó)公司投資的比重仍然較小,跨國(guó)公司直接投資對(duì)拉動(dòng)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用還十分有限。

1999年,我國(guó)西部地區(qū)引起外資項(xiàng)目累計(jì)1.7萬(wàn)個(gè),占全國(guó)總數(shù)的5.01%,合同外資金額255.9億美元所占比重為3.87%,實(shí)際使用外資99.1億美元,所占比重是3.22%。

除此之外,西都地區(qū)引進(jìn)外資特別是跨國(guó)公司投資還表現(xiàn)出如下需要引起高度重視的特征:

(1)投資規(guī)模較小。由于受投資環(huán)境制約,跨國(guó)公司雖然進(jìn)入西部的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括從勞動(dòng)密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到資金,技術(shù)密集型的高科技產(chǎn)業(yè)的各個(gè)方面,但平均投資規(guī)模普遍較小,產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力比較有限。1999年西部地區(qū)單位利用外資項(xiàng)目的投資規(guī)模為139萬(wàn)美元,比全國(guó)平均180萬(wàn)美元低22.8個(gè)百分點(diǎn)。

表11999年我國(guó)西部利用外資情況(單位:億美元)(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同?,F(xiàn)實(shí)表明,跨國(guó)公司在西部地區(qū)的投資主要集中于食品、飲料和商業(yè)零售業(yè),即便對(duì)西部地區(qū)而言,這些產(chǎn)業(yè)本身業(yè)已處于相對(duì)飽和狀況,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司的大規(guī)模進(jìn)入,將因投資結(jié)構(gòu)趨同而對(duì)西部地區(qū)已有的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力和市場(chǎng)沖擊;另一方面,跨國(guó)公司對(duì)西部地區(qū)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資數(shù)量還十分有限。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,跨國(guó)公司在西部地區(qū)投資結(jié)構(gòu)的失衡必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡,從而給西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展埋下隱患。

(3)技術(shù)梯度較低??鐕?guó)公司在西部地區(qū)的大多數(shù)投資項(xiàng)目均為勞動(dòng)密集型企業(yè),缺乏先進(jìn)技術(shù)作為支撐。即使是這些較低層次的加工組裝企業(yè),關(guān)鍵技術(shù)和關(guān)鍵零部件也大都留在投資者國(guó)內(nèi),中方企業(yè)很難形成完整的產(chǎn)業(yè)體系,更不能掌握先進(jìn)的工藝技術(shù)。因此,跨國(guó)公司對(duì)西部地區(qū)的投資項(xiàng)目普遍技術(shù)梯度較低,由此導(dǎo)致利用外資與引進(jìn)技術(shù)脫節(jié)成為帶普遍性的矛盾。

(4)區(qū)域內(nèi)部分布不均。從外資在西部地區(qū)的總體分布及結(jié)構(gòu)看,區(qū)域內(nèi)非均衡分布的矛盾同樣突出。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)較高的四川、重慶、云南、陜西4個(gè)省市,1999年實(shí)際使用外資金額為83.4億美元,占西部地區(qū)99.1億美元的84.2%。而、青海、寧夏三省區(qū)當(dāng)年實(shí)際使用外資金額僅為1.3億美元,所占比重為1.31%。

2.跨國(guó)公司投資西部的主要制約因素。西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施,標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)從區(qū)域梯度發(fā)展戰(zhàn)略向區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變,中央政府對(duì)西部地區(qū)投資力度的有效增大,各種優(yōu)惠政策的顯著傾斜,將給廣大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩的西部地區(qū)帶來(lái)巨大的歷史機(jī)遇,同時(shí)也將對(duì)推進(jìn)跨國(guó)公司更大規(guī)模地投資西部產(chǎn)生十分重要的積極影響。

應(yīng)當(dāng)看到,我國(guó)西部地區(qū)自然資源富集,比較優(yōu)勢(shì)突出,具有良好的開(kāi)發(fā)前景。并且擁有龐大的廉價(jià)勞動(dòng)力資源和高質(zhì)量的科技隊(duì)伍,生產(chǎn)要素成本相對(duì)較低。此外,西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后,消費(fèi)構(gòu)成偏低,可開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)潛力極為可觀。因此,西部地區(qū)客觀上存在引進(jìn)跨國(guó)公司投資的一系列有利條件。但對(duì)吸引跨國(guó)公司投資而言,潛在的有利因素如果不能得到包括社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律等方面內(nèi)容在內(nèi)的良好的投資環(huán)境配合,其吸引效應(yīng)不可避免地會(huì)被削弱乃至抵消。從西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)考察,跨國(guó)公司的進(jìn)入和投資主要面臨如下障礙因素:

(1)體制障礙。從總體上看,中國(guó)正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期,尚未建立起健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和法律規(guī)范,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中還存在大量的非市場(chǎng)行為。比較而言,西部地區(qū)的體制表現(xiàn)得更為突出:一是政府行政干預(yù)大量存在,項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)繁瑣,不僅使成本增大,而且外資企業(yè)往往因遭遇意想不到的困難而無(wú)所適從。二是機(jī)構(gòu)林立、人浮于事、工作效率低下、管理范圍和權(quán)限混亂,以各種方式損害外資企業(yè)利益以謀取私利的現(xiàn)象十分普遍。三是國(guó)有企業(yè)比重大,其機(jī)制僵化、包袱沉重,難以成為利用外資的主體,不能與跨國(guó)公司開(kāi)展多種形式的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)合作。

(2)政策障礙。綜合而論,西部地區(qū)引進(jìn)跨國(guó)公司投資的政策障礙主要表現(xiàn)在以下方面,在投資領(lǐng)域上,要求跨國(guó)公司的投資只能局限于一個(gè)項(xiàng)目或多個(gè)項(xiàng)目,抑制了跨國(guó)公司系統(tǒng)投資。同時(shí)由于電信、金融、外貿(mào)、交通等服務(wù)業(yè)還沒(méi)有開(kāi)放,為跨國(guó)公司綜合服務(wù)的能力不高,限制了跨國(guó)公司的投資深化;在控股上,某些產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品規(guī)定中方控股的政策抑制了跨國(guó)公司投資先進(jìn)技術(shù)的積極性和可能性;在產(chǎn)品銷(xiāo)售上,要求跨國(guó)公司將一部分產(chǎn)品銷(xiāo)往國(guó)外的規(guī)定,使跨國(guó)公司必須讓出部分海外市場(chǎng)銷(xiāo)售其產(chǎn)品,擠占了跨國(guó)公司的市場(chǎng),增加了邊際成本。在外匯上,要求跨國(guó)公司自行平衡外匯,盡管我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制,但是資本項(xiàng)目下的外匯管制依然存在。在國(guó)產(chǎn)化上,要求跨國(guó)公司必須實(shí)行一定程度的國(guó)產(chǎn)化率。這些準(zhǔn)入條件在很大程度上限制了跨國(guó)公司的投資,此外,西部地區(qū)對(duì)跨國(guó)公司的政策歧視現(xiàn)象也不同程度存在,實(shí)行以國(guó)民待遇為核心的公平政策,是當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中引進(jìn)外資的通行規(guī)則,但西部地區(qū)這方面同樣存在一定差距,比較多的情況是對(duì)外資企業(yè)先用優(yōu)惠政策引進(jìn),然后以不同手段進(jìn)行利益擠壓,使之不能在公正和公平的環(huán)境下平等競(jìng)爭(zhēng)。

(3)市場(chǎng)體系的障礙。與東部地區(qū)相比我國(guó)西部地區(qū)市場(chǎng)體系發(fā)育滯后的矛盾相對(duì)更為突出,一方面是產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一,功能不全,另一方面是市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制弱化,無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象嚴(yán)重,這種狀況往往使對(duì)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)有著很高依存度的跨國(guó)公司處于窘境之中,不論是原材料采購(gòu)還是產(chǎn)品銷(xiāo)售都會(huì)面臨種種難以預(yù)料的困難。更應(yīng)重視的是,西部地區(qū)地方保護(hù)主義和部門(mén)保護(hù)主義盛行,許多地方為保護(hù)自身利益而進(jìn)行地區(qū)和部門(mén)封鎖,形成市場(chǎng)分割,進(jìn)而對(duì)跨國(guó)公司投資產(chǎn)生限制性的消極影響。

(4)基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的障礙。由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱,投資能力有限,加之地形地貌復(fù)雜多樣,致使其交通運(yùn)輸和郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)長(zhǎng)期落后,構(gòu)成西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“瓶頸”。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明,跨國(guó)公司的對(duì)外投資選擇并非十分注重政策的優(yōu)惠程度,而是立足于投資的長(zhǎng)期性和系統(tǒng)性目標(biāo),對(duì)以基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)為主的投資環(huán)境有著相對(duì)更高的要求。因此,落后的基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)無(wú)疑是西部地區(qū)制約跨國(guó)公司投資進(jìn)入的主要因素之一。

(5)人力資源的制約。盡管西部地區(qū)剩余勞動(dòng)力資源眾多,成本低廉,可以為跨國(guó)公司投資勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)提供充足的生產(chǎn)要素基礎(chǔ)。但同時(shí)必須看到,西部地區(qū)勞動(dòng)力資源普遍素質(zhì)低下,不能滿足跨國(guó)公司對(duì)具有較高技術(shù)素質(zhì)的熟練勞動(dòng)力的需求。不僅如此,西部地區(qū)高級(jí)管理人才更為稀缺,供給與需求錯(cuò)位的矛盾相當(dāng)突出,這也從人力資源方面構(gòu)成了影響跨國(guó)公司投資西部的制約因素。

三、跨國(guó)公司投資西部:政策選擇

綜上所述,中國(guó)西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的全面實(shí)施,為充分發(fā)揮西部地區(qū)吸引外資的潛在優(yōu)勢(shì)提供了新的發(fā)展機(jī)遇,跨國(guó)公司更大規(guī)模投資于西部地區(qū)的外部條件已基本成熟。就現(xiàn)實(shí)而言,首要的任務(wù)是必須對(duì)西部地區(qū)鼓勵(lì)跨國(guó)公司投資的政策措施進(jìn)行必要的調(diào)整和創(chuàng)新,卓有成效地克服經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律等方面的制度缺陷,創(chuàng)造更加有利的投資環(huán)境,促進(jìn)西部地區(qū)引進(jìn)跨國(guó)公司投資取得重大突破,更充分有效地發(fā)揮其對(duì)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用。

概括而論,加快西部地區(qū)引進(jìn)跨國(guó)公司投資步伐的政策選擇,應(yīng)包括如下幾個(gè)重要方面:

1.通過(guò)深化體制改革完善投資軟環(huán)境。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化政府管理體制改革,減少環(huán)節(jié),提高效率,有效改善對(duì)跨國(guó)公司的管理和服務(wù)。要保持相關(guān)政策的公開(kāi)透明,堅(jiān)決杜絕對(duì)外資企業(yè)的亂收費(fèi)、亂檢查和亂攤派現(xiàn)象,切實(shí)保障其合法權(quán)益。對(duì)一些已經(jīng)表現(xiàn)出不適應(yīng)性的調(diào)控措施,如國(guó)內(nèi)融資限制、國(guó)產(chǎn)化要求、出口比例要求、外匯平衡要求、技術(shù)轉(zhuǎn)化要求等,應(yīng)當(dāng)依據(jù)WTO的有關(guān)規(guī)則及時(shí)進(jìn)行修改。此外,還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和簡(jiǎn)化對(duì)外商投資的審批程序,對(duì)于國(guó)家鼓勵(lì)的投資項(xiàng)目應(yīng)盡快改審批制為登記制或備案制。

2.積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大西部地區(qū)市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。應(yīng)當(dāng)結(jié)合中國(guó)加入WTO的總體要求和西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)狀況,進(jìn)一步向跨國(guó)公司開(kāi)放投資市場(chǎng)。對(duì)于已經(jīng)試點(diǎn)或具備條件的領(lǐng)域,如商業(yè)、外貿(mào)、民航、電信、旅游資源開(kāi)發(fā)、金融、保險(xiǎn)等對(duì)外開(kāi)放要積極推進(jìn);對(duì)教育、衛(wèi)生、城建、咨詢服務(wù)、建筑等領(lǐng)域如何引入外資也要認(rèn)真一一進(jìn)行探索。在農(nóng)業(yè)、環(huán)保、電力、石油、天然氣、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施等方面要積極鼓勵(lì)并引導(dǎo)外商投資。

3.制定新的引進(jìn)跨國(guó)公司投資的優(yōu)惠政策。改革開(kāi)放20年來(lái),中國(guó)沿海地區(qū)之所以能夠吸引大量的外商投資,主要是得益于國(guó)家長(zhǎng)期推行的對(duì)外資企業(yè)的優(yōu)惠政策。目前,應(yīng)當(dāng)結(jié)合國(guó)家對(duì)西部大開(kāi)發(fā)的政策取向,制定新的優(yōu)惠政策吸引跨國(guó)公司前來(lái)投資。西部地區(qū)自然資源豐富,比較優(yōu)勢(shì)明顯,以資源換資金、換技術(shù)是吸引跨國(guó)公司投資的重要選擇。因此,應(yīng)當(dāng)在土地使用、資源開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面為跨國(guó)公司提供更加優(yōu)惠的政策,并且要高度重視保持政策的穩(wěn)定性,以明確的法律規(guī)范形式予以利益保護(hù)。應(yīng)在西部地區(qū)已經(jīng)設(shè)立和升級(jí)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)的基礎(chǔ)上,有選擇地設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū),促使其首先發(fā)展起來(lái),然后以點(diǎn)帶面,輻射周邊地區(qū),進(jìn)而帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。

4.以西部地區(qū)的比較優(yōu)勢(shì)引進(jìn)跨國(guó)公司投資。根據(jù)西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況,引進(jìn)和利用跨國(guó)公司投資應(yīng)當(dāng)逐步由過(guò)去的全面吸納轉(zhuǎn)變?yōu)橛羞x擇、有重點(diǎn)的吸收,必須通過(guò)引進(jìn)外資促進(jìn)比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮,推動(dòng)西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步。

——發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì),培育特色產(chǎn)業(yè)。西部地區(qū)在吸引跨國(guó)公司投資時(shí),首先應(yīng)鼓勵(lì)其投資于水能開(kāi)發(fā)、礦藏資源深加工、石油天然氣開(kāi)發(fā)等具有絕對(duì)和相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)的自然資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,培育有競(jìng)爭(zhēng)力的資源加工體系。同時(shí),要制定更加優(yōu)惠的政策,鼓勵(lì)投資于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目,促進(jìn)西部地區(qū)形成特色農(nóng)業(yè)和強(qiáng)化生態(tài)環(huán)境保護(hù)。此外,西部地區(qū)擁有獨(dú)特的旅游資源,也應(yīng)將其作為鼓勵(lì)外資進(jìn)入的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一。

——發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì),發(fā)展高科技術(shù)產(chǎn)業(yè)。西部地區(qū)雖然勞動(dòng)力整體素質(zhì)比較低下,但在一些已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)級(jí)的地區(qū)卻擁有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的科技人才,并且高科技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也已具備一定基礎(chǔ)。因此,應(yīng)當(dāng)充分利用已有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ),發(fā)揮人才優(yōu)勢(shì),在引進(jìn)跨國(guó)公司投資中把培育壯大高科技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為重要的戰(zhàn)略目標(biāo),以其為支柱產(chǎn)業(yè)形成合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提升技術(shù)進(jìn)步水平,促進(jìn)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

第6篇:公司投資論文范文

戰(zhàn)略投資公司充分認(rèn)識(shí)到了多元化經(jīng)營(yíng)的這把雙刃劍的特性,同時(shí)也認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗并不在于多元化本身之上,而在于企業(yè)所進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的時(shí)機(jī)和方式。

戰(zhàn)略投資公司在完成收購(gòu)后到投資產(chǎn)生受益的這段期間里,一直是在較高水平負(fù)債的狀態(tài)下經(jīng)立,如果第一層面核心企業(yè)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難,將會(huì)直接影響到整個(gè)公司的生存。

戰(zhàn)略投資公司在西方已有上百年的發(fā)展歷史,而在我國(guó)戰(zhàn)略投資公司只有短短的幾十年的歷史,但發(fā)展是十分迅速的,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中做出了巨大的貢獻(xiàn),例如總部位于上海的德隆公司就是一家典型的行業(yè)戰(zhàn)略投資公司,其所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)性戰(zhàn)略投資將我國(guó)一些行業(yè)中存在的生產(chǎn)能力分散、規(guī)模小的格局通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合變?yōu)榧械?、?guī)?;纳a(chǎn),使得所投資企業(yè)不僅在國(guó)內(nèi)行業(yè)中取得了領(lǐng)頭的位置,而且在國(guó)際上擁有舉足輕重的地位。但是戰(zhàn)略投資公司在我國(guó)的運(yùn)作同海爾集團(tuán)、希望集團(tuán)等實(shí)業(yè)型投資公司相比又有其獨(dú)特的特點(diǎn),如戰(zhàn)略投資公司所進(jìn)行的投資是對(duì)存量資產(chǎn)的調(diào)整而非增量資本的投入;多元化的經(jīng)營(yíng)而非相關(guān)主業(yè)的經(jīng)營(yíng);借助資本市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張而非憑借自身積累的發(fā)展等。由于上述諸多的差異,使得戰(zhàn)略投資公司這種新型的投資實(shí)體在我國(guó)的發(fā)展引起了公眾的極大關(guān)注。

總的來(lái)說(shuō),戰(zhàn)略投資公司具有如下特征:具有獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)理念以及發(fā)展(管理)模式;相對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō),具有管理、技術(shù)以及資源的優(yōu)勢(shì);極強(qiáng)的創(chuàng)新精神和能力;投資相對(duì)分散;高負(fù)債性和高增長(zhǎng)性;另外,戰(zhàn)略投資公司還需承受一定的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。秉持特有的經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展模式

戰(zhàn)略投資公司雖然具有各自的經(jīng)營(yíng)理念和發(fā)展模式,但同時(shí)又具有一些相同的特點(diǎn)。首先,戰(zhàn)略投資公司一般所持的是外部交易擴(kuò)張性發(fā)展戰(zhàn)略,使企業(yè)獲得持續(xù)的、跳躍式的發(fā)展。其次,戰(zhàn)略投資公司致力于通過(guò)兼并與收購(gòu)來(lái)與被并購(gòu)方在生產(chǎn)、科研、市場(chǎng)或財(cái)務(wù)方面產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

以全球的視角對(duì)待行業(yè)整合

戰(zhàn)略投資公司在產(chǎn)業(yè)投資過(guò)程中,一般具備對(duì)所投資企業(yè)如下三方面的優(yōu)勢(shì):一是信息和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。由于多元化經(jīng)營(yíng),其收集信息的渠道是廣泛的,特別是相關(guān)度較大的行業(yè),一個(gè)行業(yè)市場(chǎng)的變化會(huì)直接或間接影響另一個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況,因此戰(zhàn)略投資公司據(jù)此可以預(yù)先調(diào)整期投資計(jì)劃,搶得市場(chǎng)先機(jī),這些都是市場(chǎng)中單個(gè)普通企業(yè)所難以做到的。二是資源優(yōu)勢(shì)??梢詾楸徊①?gòu)企業(yè)提供其發(fā)展和擴(kuò)張所需資金。被并購(gòu)企業(yè)還可以利用戰(zhàn)略投資公司已有的戰(zhàn)略伙伴、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、研究技術(shù)力量、終端客戶以及其它可共享資源。三是管理優(yōu)勢(shì)。被并購(gòu)企業(yè)常常是因?yàn)楣芾聿簧茖?dǎo)致經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難的,戰(zhàn)略投資公司將其投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中長(zhǎng)期積累的管理技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)輸送給被并購(gòu)企業(yè),甚至直接參與部分的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),配合已開(kāi)發(fā)的新產(chǎn)品或新技術(shù)以及對(duì)相關(guān)企業(yè)或上下游企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng),使被并購(gòu)企業(yè)在其行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。

在創(chuàng)新中發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價(jià)值

幾乎所有戰(zhàn)略投資公司的共同特點(diǎn)是,它們能夠源源不斷地建立新產(chǎn)業(yè),它們還能夠從內(nèi)部革新其核心業(yè)務(wù),而同時(shí)又開(kāi)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這樣保持新舊更替的管道暢通,一旦核心產(chǎn)業(yè)進(jìn)入成熟或出現(xiàn)衰退勢(shì)頭便及時(shí)以新?lián)Q舊,因此產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)策略是戰(zhàn)略投資公司產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新常使用的方法。所謂產(chǎn)業(yè)梯隊(duì)又稱為增長(zhǎng)的三層面。即企業(yè)必須同時(shí)建立三個(gè)層面的產(chǎn)業(yè):第一層面的產(chǎn)業(yè)是公司目前的核心產(chǎn)業(yè),可以為其它層面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。第二層面的產(chǎn)業(yè)一般是戰(zhàn)略投資公司較新進(jìn)入的一些產(chǎn)業(yè),只要不斷加大投入來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)份額,該層面的產(chǎn)業(yè)就將會(huì)補(bǔ)充和替代公司現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)。第三層面產(chǎn)業(yè)包含了未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)選擇,其大多屬于種子時(shí)期。盡管這些業(yè)務(wù)有高風(fēng)險(xiǎn),公司仍有必要開(kāi)展大量的第三層面的“種子”產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目來(lái)確保將來(lái)有足夠的選擇。以產(chǎn)業(yè)組合分散多元化風(fēng)險(xiǎn)

戰(zhàn)略投資公司充分認(rèn)識(shí)到了多元化經(jīng)營(yíng)的這把雙刃劍的特性,同時(shí)也認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗并不在于多元化本身之上,而在干企業(yè)所進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的時(shí)機(jī)和方式。因此,戰(zhàn)略投資公司在實(shí)施多元化投資戰(zhàn)略時(shí)首先考慮的是平衡經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),其次才是追求投資收益的增加。

在多元化戰(zhàn)略投資的實(shí)際操作過(guò)程中,戰(zhàn)略投資公司一般要作如下幾方面的充分準(zhǔn)備:首先,公司要考察已有企業(yè)的產(chǎn)品是否已經(jīng)進(jìn)入后期增長(zhǎng)階段或成熟階段。其次,公司所要進(jìn)入的行業(yè)存在很有吸引力的投資機(jī)會(huì)。最后,公司精心準(zhǔn)備進(jìn)入新領(lǐng)域所需的資金、人才和技術(shù),這包括通過(guò)各種方式籌措資金,招攬和培養(yǎng)相關(guān)人才,以及開(kāi)發(fā)新技術(shù)等工作。這樣,戰(zhàn)略投資公司通過(guò)規(guī)范地、科學(xué)地、合理地運(yùn)作來(lái)逐步推行多元化的投資,最大限度的降低由于多元化投資帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),并享受高額的回報(bào)。

以負(fù)債驅(qū)動(dòng)支撐大型并購(gòu)

并購(gòu)過(guò)程涉及許多方面,融資是其中最重要的。而通過(guò)利潤(rùn)產(chǎn)生的現(xiàn)金難以滿足大規(guī)模的并購(gòu)所需,因此世界上絕大部分的大型并購(gòu)活動(dòng)都是通過(guò)借貸融資進(jìn)行的,尤其對(duì)于戰(zhàn)略投資公司來(lái)講,其持續(xù)的、大量的并購(gòu)活動(dòng)離不開(kāi)借貸資金,這也是產(chǎn)生其高負(fù)債率的主要原因。首先,對(duì)于戰(zhàn)略投資公司來(lái)講,如果謹(jǐn)慎操作,高額負(fù)債不一定會(huì)危害并購(gòu)后的運(yùn)營(yíng),相反有證據(jù)表明負(fù)債驅(qū)動(dòng)的收購(gòu)比股票驅(qū)動(dòng)的收購(gòu)做得更好。

另外,對(duì)于購(gòu)并整合的戰(zhàn)略投資公司來(lái)說(shuō),從事融資并購(gòu)一般都需要相當(dāng)?shù)慕栀J資金來(lái)完成收購(gòu)交易,這就會(huì)產(chǎn)生總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率高于凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)率,并且出現(xiàn)比較高的負(fù)債率,但戰(zhàn)略投資公司關(guān)注的并不是債務(wù)總額本身的大小,而是集中精力于資本結(jié)構(gòu)管理中的所有者權(quán)益與負(fù)債的平衡之上。

最后,在戰(zhàn)略投資公司完成了產(chǎn)業(yè)整合之后,會(huì)逐步處置相當(dāng)一部分不符合其戰(zhàn)略發(fā)展的資產(chǎn),并用由此得來(lái)的現(xiàn)金,支付相當(dāng)?shù)慕栀J資金,這使得總資產(chǎn)降低會(huì)大于凈資產(chǎn)的降低,而且負(fù)債也會(huì)隨之降低。

考驗(yàn)戰(zhàn)略投資公司

企業(yè)的兼并和收購(gòu)?fù)瑯邮且话选半p刃劍”。戰(zhàn)略投資公司在并購(gòu)整合過(guò)程中也面臨著許多風(fēng)險(xiǎn),主要有以下幾點(diǎn):

首先是資產(chǎn)處置的風(fēng)險(xiǎn)。如果因并購(gòu)前對(duì)該部分資產(chǎn)的估值過(guò)高,或隨后來(lái)情況的變化,資產(chǎn)處置的價(jià)格低于預(yù)期,將會(huì)影響公司的償債能力,甚至危及并購(gòu)的成功。

第7篇:公司投資論文范文

還有一類風(fēng)險(xiǎn)是屬于不可控風(fēng)險(xiǎn)。不可控風(fēng)險(xiǎn)不受企業(yè)內(nèi)部影響,主要是受到企業(yè)外部的影響,比如說(shuō)國(guó)家的稅收和經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際宏觀的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、產(chǎn)業(yè)的生命周期以及國(guó)家的財(cái)政政策和貨幣政策。雖然不可控風(fēng)險(xiǎn)不是由企業(yè)內(nèi)部環(huán)境產(chǎn)生的,但是會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不可估量的影響。對(duì)于債務(wù)融資比例很高的企業(yè),當(dāng)國(guó)家的貨幣政策發(fā)生變化時(shí),比如國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策,這個(gè)政策的直接結(jié)果就是造成公司籌資成本增加,加大了投資風(fēng)險(xiǎn),增加了融資的難度。另外,國(guó)家的稅收政策對(duì)投資集團(tuán)公司也會(huì)造成影響,針對(duì)國(guó)家的有關(guān)稅收優(yōu)惠政策,公司應(yīng)該著力向這些稅收優(yōu)惠投資項(xiàng)目?jī)A斜,從而減少投資成本,降低投資風(fēng)險(xiǎn),保證投資效益。另外還有匯率風(fēng)險(xiǎn),目前很多投資集團(tuán)公司在從事跨國(guó)投資,當(dāng)國(guó)際形勢(shì)發(fā)生動(dòng)蕩變化時(shí),匯率隨之發(fā)生變化,進(jìn)而影響投資集團(tuán)公司的融資成本和投資成本,最終影響投資收益。類似的不可控因素還有很多,比如國(guó)際政治因素、會(huì)計(jì)政策變更因素等,因此,投資集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范需要關(guān)注和重視的內(nèi)容有很多,只有做到全局掌控,才能做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

2加強(qiáng)投資集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范的措施

2.1培養(yǎng)全員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)管理文化

企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)航者,是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的精髓和理念。在一個(gè)大型的投資集團(tuán)公司,必須要建立屬于自己的企業(yè)文化,在企業(yè)文化中要植入風(fēng)險(xiǎn)管理的思想。投資集團(tuán)公司面臨重大的財(cái)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn),必須要在企業(yè)文化中宣揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)管理文化,讓每一位員工以企業(yè)大局為重,培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。投資集團(tuán)公司的發(fā)展離不開(kāi)各職能部門(mén)和全體員工的參與和支持,尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的運(yùn)行更是需要全體人員的積極配合,對(duì)于未識(shí)別但根據(jù)經(jīng)驗(yàn)將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素及時(shí)進(jìn)行反饋并處理。在日常工作中嚴(yán)格按照內(nèi)部控制制度流程的要求進(jìn)行操作,出現(xiàn)的異常問(wèn)題及時(shí)進(jìn)行記錄并跟蹤變化。從管理文化著手,讓風(fēng)險(xiǎn)管理深入人心,并讓每一名員工感受到在自身工作中風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,使風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)成為一種自覺(jué)行為。

2.2構(gòu)建規(guī)范完善的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)管理工作,以獨(dú)立的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)為中心,與各個(gè)子公司及業(yè)務(wù)部門(mén)緊密聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部管理系統(tǒng)是現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理的組織保障。投資集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理非常重要,為了加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范,必須建立一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理組織。在這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理組織平臺(tái)上,賦予相關(guān)人員應(yīng)有的職責(zé),才能更有利于落實(shí)講科學(xué)、有效率、守秩序的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)包括的組織應(yīng)該比較全面,至少應(yīng)該含有董事會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、高層管理人員、各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)以及內(nèi)部審計(jì)部門(mén)等組織。企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)者必須重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的組建,然后賦予不同層次組織應(yīng)有的職能,比如董事會(huì)的職責(zé)首先就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的全局制定戰(zhàn)略,其次是在業(yè)務(wù)部門(mén)以及內(nèi)部審計(jì)部門(mén)安置風(fēng)險(xiǎn)管理專門(mén)人員。其中企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)的工作任務(wù)重大,主要內(nèi)容是識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、找到控制方法、監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行情況。風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)部門(mén)同樣重要,各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)對(duì)本單位財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范負(fù)主要責(zé)任。內(nèi)部審計(jì)部門(mén)主要做好監(jiān)督和審核工作,查出財(cái)務(wù)核算中的問(wèn)題,對(duì)于存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行警告或者提出建議,同時(shí)也要檢查內(nèi)部控制的制度執(zhí)行情況,并對(duì)出現(xiàn)的內(nèi)部控制缺陷提出建議,對(duì)內(nèi)部控制制度的結(jié)果進(jìn)行分析,找出存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)投資集團(tuán)的子公司也應(yīng)該做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范,定期向母公司提交風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告,處理出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),控制造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。風(fēng)險(xiǎn)管理工作比較復(fù)雜,只有調(diào)動(dòng)全部企業(yè)人員的積極性,以風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)為核心組織,加強(qiáng)與業(yè)務(wù)部門(mén)以及分、子公司的溝通與交流,才能全面有效地推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理工作,進(jìn)而促進(jìn)投資集團(tuán)公司的高速穩(wěn)健發(fā)展。

2.3構(gòu)建重大投資決策機(jī)制

投資集團(tuán)公司主要是進(jìn)行融資和投資業(yè)務(wù),其業(yè)務(wù)處理的金額都非常大,因此,應(yīng)當(dāng)建立完善的投資決策機(jī)制,降低投資風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損害。在實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營(yíng)中,一旦對(duì)投資沒(méi)有進(jìn)行正確的評(píng)估和研究,沒(méi)有形成切實(shí)可靠的可行性研究報(bào)告,就會(huì)影響投資效果,損害企業(yè)利益。因此,在投資集團(tuán)公司建立有效的投資決策機(jī)制是非常必要的,只有在合理和規(guī)范的機(jī)制下,才能準(zhǔn)確地評(píng)估項(xiàng)目的投資效果,保證企業(yè)的根本利益。首先是建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制,在進(jìn)行投資決策的時(shí)候,要聘請(qǐng)專業(yè)人員準(zhǔn)確評(píng)估項(xiàng)目的投資可行性,以及提供可以投資的依據(jù);其次是構(gòu)建專家咨詢委員會(huì)。專家咨詢委員會(huì)應(yīng)當(dāng)聘用會(huì)計(jì)、投資、金融等方面的專家學(xué)者,組織這些專家討論投資的方向以及可以投資的依據(jù),充分利用專家意見(jiàn),綜合考慮投資項(xiàng)目,從而降低投資集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外,也應(yīng)當(dāng)構(gòu)建項(xiàng)目投資審批機(jī)制,當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)過(guò)專家討論、可行性研究以及專家咨詢之后,還要做出具體的投資方案和流程,該方案只有經(jīng)過(guò)決策層的最終審核之后,才能按照流程進(jìn)行實(shí)施。

2.4建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任追究制度

建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任追究制度,能夠加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與管理的效果,因此,應(yīng)該落實(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任歸屬,這也能激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理人員的責(zé)任心,提升風(fēng)險(xiǎn)管理效率。投資集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的流程主要有融資、投資、收益分配等環(huán)節(jié),對(duì)于每一個(gè)環(huán)節(jié)都有風(fēng)險(xiǎn)控制的負(fù)責(zé)人員,對(duì)于每一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的損失應(yīng)歸屬到個(gè)人,這樣才能使員工在風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)更加謹(jǐn)慎,進(jìn)而更有效地防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此,在投資集團(tuán)公司,風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的歸屬不能停留在口頭上,要把這項(xiàng)制度落實(shí)到實(shí)際企業(yè)管理中。對(duì)于決策者出現(xiàn)的錯(cuò)誤,由決策者賠償損失;對(duì)于董事會(huì)出現(xiàn)的錯(cuò)誤,經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)審核和監(jiān)督,由董事會(huì)負(fù)責(zé);對(duì)于項(xiàng)目執(zhí)行出現(xiàn)的錯(cuò)誤,比如執(zhí)行人員不聽(tīng)從指揮或者不按照流程和規(guī)則做事,從而造成了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該由主管負(fù)責(zé)人員承擔(dān)責(zé)任,對(duì)于造成的損失,根據(jù)有關(guān)規(guī)定承擔(dān)賠償責(zé)任。責(zé)任追究的方式應(yīng)該體現(xiàn)全面化,首先是應(yīng)當(dāng)含有假期數(shù)量、罰款金額、降低職位以及調(diào)動(dòng)崗位甚至是辭退,對(duì)于不同程度的錯(cuò)誤做出適當(dāng)?shù)膽土P,以做到責(zé)任到位、獎(jiǎng)罰分明,從而達(dá)到提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制水平的目的。

2.5建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警體系

投資集團(tuán)應(yīng)當(dāng)建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系,這些指標(biāo)應(yīng)當(dāng)具有合規(guī)性、合理性、科學(xué)性,這樣才能及時(shí)地根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而提出能夠解決問(wèn)題的方法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系中,應(yīng)當(dāng)綜合考慮企業(yè)的各個(gè)方面,至少應(yīng)當(dāng)含有籌資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、投資風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)以及營(yíng)運(yùn)資本情況指標(biāo)等內(nèi)容。比如具體的資本運(yùn)營(yíng)類指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等;而債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類的指標(biāo)主要是資產(chǎn)負(fù)債率、利息費(fèi)用倍數(shù)、現(xiàn)金流量負(fù)債率等。營(yíng)利性指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)收益率等。所含有的指標(biāo)至少應(yīng)該能從不同角度反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況,當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化時(shí),能夠從這些指標(biāo)中分析出異常情況。但是,當(dāng)在運(yùn)用這些指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí),若不能分析出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平,則說(shuō)明指標(biāo)體系不健全,這將不利于做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與防范工作,不利于投資集團(tuán)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此,建立完善的科學(xué)預(yù)警指標(biāo)體系至關(guān)重要。

3結(jié)語(yǔ)

第8篇:公司投資論文范文

關(guān)鍵字:證券商,投資者,間接,交易糾紛

我國(guó)證券法規(guī)定證券交易所采用會(huì)員制,投資者不能直接進(jìn)入證券交易市場(chǎng),要在證券交易所進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)需要以具有會(huì)員身份的證券商即證券法上的證券公司為媒介。許多投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)前并不知道自己與證券商具有何種法律關(guān)系,證券商對(duì)自己在此法律關(guān)系中具有什么樣的法律地位也不是非常清楚,因而在買(mǎi)賣(mài)證券過(guò)程中出現(xiàn)糾紛時(shí)以什么樣的法律關(guān)系處理,進(jìn)而明確雙方法律責(zé)任,非常之模糊。近年來(lái)此類因雙方法律關(guān)系不明確引起的糾紛有上升趨勢(shì),人民法院在審理此類案件時(shí)也常感棘手。如何界定證券商與投資者之間的法律關(guān)系是人民法院審理此類案件時(shí)正確適用法律的前提。

證券商與投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)

證券商按其從事業(yè)務(wù)的性質(zhì)不同可分證券承銷(xiāo)商、證券經(jīng)紀(jì)商和證券自營(yíng)商,由此形成與投資者之間的不同的法律關(guān)系。本文所稱的證券商與投資者之間的法律關(guān)系,是指證券商作為經(jīng)紀(jì)人與投資者之間形成的法律關(guān)系。

目前,對(duì)于這一問(wèn)題,主要有四種不同的觀點(diǎn):

1、說(shuō)。這一觀點(diǎn)認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是關(guān)系。因?yàn)椤皬膶?shí)際運(yùn)作來(lái)看,經(jīng)紀(jì)行為從本質(zhì)上具有行為的基本特征,確切指民事行為中的委托行為?!盵1]在我國(guó)有關(guān)行政法規(guī)和地方證券交易立法中,例如《上海證券交易管理辦法》第42條,《深圳市股票發(fā)行和交易管理暫行辦法》第49條,《證券公司管理暫行辦法》第12條等,都采用“證券買(mǎi)賣(mài)”這一說(shuō)法,甚至證券法第137條也規(guī)定了“在證券交易中,客戶買(mǎi)賣(mài)證券,從事中介業(yè)務(wù)的證券公司,為具有法人資格的證券經(jīng)紀(jì)人”。等等。也有學(xué)者撰文提出這一觀點(diǎn)。[2]可見(jiàn)說(shuō)在我國(guó)具有廣泛代表性。

2、行紀(jì)說(shuō)。這一觀點(diǎn)認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是行紀(jì)關(guān)系。該觀點(diǎn)也有很多學(xué)者認(rèn)同。[3]他們認(rèn)為,包括我國(guó)在內(nèi)的大陸法系國(guó)家的民法,均采用狹義概念,即僅指以被人名義的法律關(guān)系,法律行為后果直接歸屬被人。而“在證券交易過(guò)程中,證券商執(zhí)行客戶委托須以自己名義進(jìn)行。”[4]因此,說(shuō)在法律上是站不住腳的。而行紀(jì)則是行紀(jì)人受委托人委托,以自己名義,用委托人的費(fèi)用,為委托人辦理購(gòu)、銷(xiāo)和寄售等業(yè)務(wù),并收取傭金的協(xié)議。據(jù)此推論,我國(guó)證券商接受投資者委托,以其名義入市交易,當(dāng)屬行紀(jì)性質(zhì),非為委托。

3、居間說(shuō)。這一觀點(diǎn)認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是居間關(guān)系。該觀點(diǎn)認(rèn)為,證券商為客戶提供信息,報(bào)告簽訂證券買(mǎi)賣(mài)合同的機(jī)會(huì)或充當(dāng)簽訂合同的媒介,而由客戶付給報(bào)酬。其法律依據(jù)是證券法第137條的規(guī)定:“在證券交易中,客戶買(mǎi)賣(mài)證券,從事中介業(yè)務(wù)的證券公司,為具有法人資格的證券經(jīng)紀(jì)人?!睆氖隆爸薪椤贝_實(shí)可以理解為居間,雖然不無(wú)道理,但證券公司和投資者在證券交易中的主要的、實(shí)質(zhì)的關(guān)系看,是為投資者買(mǎi)賣(mài)證券、結(jié)算、交割、過(guò)戶等關(guān)系,在這些關(guān)系中,證券商很難說(shuō)是以居間人的身份出現(xiàn)的,因此,證券經(jīng)紀(jì)商是居間人的觀點(diǎn)與我國(guó)證券交易的實(shí)際情況不甚相符。[5]所以此說(shuō)已被學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界所不采。

4、經(jīng)紀(jì)說(shuō)。這一觀點(diǎn)認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系。具體又分二說(shuō)。一說(shuō)認(rèn)為經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系即特殊的合同—關(guān)系。這一觀點(diǎn)認(rèn)為說(shuō)沒(méi)有認(rèn)識(shí)到委托關(guān)系須以合同關(guān)系為前提,是不夠全面的,只有特殊的合同-關(guān)系才能全面地把握其實(shí)質(zhì)。[6]其認(rèn)為,在經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系中,合同的標(biāo)的-證券買(mǎi)賣(mài)服務(wù)是一種特殊業(yè)務(wù),須經(jīng)過(guò)國(guó)家特別許可。同樣,權(quán)是一種特許權(quán),這種特許權(quán)是一種獨(dú)占權(quán),即行業(yè)壟斷權(quán)。只有國(guó)家認(rèn)可的證券商才可以從事這類業(yè)務(wù),享有權(quán)。這是證券商與投資者之間合同-關(guān)系區(qū)別于一般委托關(guān)系和商事關(guān)系的本質(zhì)所在。據(jù)此認(rèn)為證券商與投資者之間的法律關(guān)系是一種特殊、新型的法律關(guān)系,稱之為經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系。證券商與投資者之間的委托因其行業(yè)有其特殊性,但這并非與一般委托有實(shí)質(zhì)的區(qū)別,因此,此說(shuō)嚴(yán)格說(shuō)來(lái)并沒(méi)有脫離說(shuō)窠臼,不過(guò)新瓶裝舊酒而已。另一說(shuō)認(rèn)為,證券商在接受投資者委托進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)時(shí)與投資者形成的法律關(guān)系就是經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系。[7]但從其對(duì)經(jīng)紀(jì)的概念闡述觀之即為我們所稱之行紀(jì)。“經(jīng)紀(jì)是指一方(經(jīng)紀(jì)人)接受他方(委托人)的委托,以自己的名義為他方利益從事物品的賣(mài)出和買(mǎi)入等行為并收取報(bào)酬的行為?!盵8]因此,此說(shuō)實(shí)際是行紀(jì)說(shuō)。[9]由此說(shuō)來(lái),上述二說(shuō)并不具有獨(dú)立地位,或?yàn)檎f(shuō)或?yàn)樾屑o(jì)說(shuō)。況且,我國(guó)現(xiàn)行法律體系和司法實(shí)踐中,并沒(méi)有經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系之說(shuō),如此杜撰法律概念,易引起不必要的混亂和麻煩。所以,所謂經(jīng)紀(jì)法律關(guān)系說(shuō)不提也罷。

綜上所述,目前理論界在證券商與投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)方面主要存在說(shuō)與行紀(jì)說(shuō)?,F(xiàn)分別檢討二說(shuō),以厘清證券商與投資者之間法律關(guān)系的性質(zhì)。

眾所周知,所謂行紀(jì)是指一方當(dāng)事人接受他方委托,以自己的名義為他人實(shí)施一定的法律行為并獲得報(bào)酬的行為。把證券商代客戶買(mǎi)賣(mài)證券的活動(dòng)看作是一種行紀(jì)行為,是沿襲大陸法系的理念,即不披露委托人的姓名,也不表明自己是人,并以自己的名義為委托人進(jìn)行活動(dòng)。理論界有人將行紀(jì)行為稱作“間接”,即委托人通過(guò)行紀(jì)人可以間接地達(dá)到的功能;而將基于委托合同的稱之為直接。無(wú)論是間接或是直接,均涉及第三方當(dāng)事人,兩層合同關(guān)系,都是一人為他人利益而為民事法律行為。不同的是,在直接關(guān)系中,人以被人的名義而為民事行為,人與第三人的合同關(guān)系直接由被人承受;而在間接關(guān)系中,行紀(jì)人以自己的名義而為民事法律行為,行紀(jì)人與第三人的合同關(guān)系不直接由委托人承受,而是由行紀(jì)人將委托結(jié)果轉(zhuǎn)移給委托人,委托人與第三人間接的存在某種關(guān)系(非法律的關(guān)系)。再者,人無(wú)介入權(quán),即人本身無(wú)權(quán)介入,不得自己或雙方,否則,所為民事行為無(wú)效。而行紀(jì)人有介入權(quán),即在一定的前提下,行紀(jì)人可以合法介入交易,成為與委托其從事交易的委托人的相對(duì)方。持這一觀點(diǎn)的人認(rèn)為,將證券公司經(jīng)紀(jì)人定位于行紀(jì)人較為貼切,與我國(guó)證券法的其他規(guī)定比較吻合[10].因?yàn)?,從我?guó)現(xiàn)有的證券法律體系及證券交易實(shí)踐看,證券商與投資者之間的委托關(guān)系比較符合民事法律關(guān)系中有關(guān)行紀(jì)關(guān)系的基本要素,即證券公司作為行紀(jì)人接受投資者指令,以自己的名義,用委托人的資金和費(fèi)用,為委托人辦理證券買(mǎi)賣(mài)等業(yè)務(wù),按照證券交易所核定的標(biāo)準(zhǔn)收取傭金,由其直接承擔(dān)法律后果,并間接歸于委托人。

筆者認(rèn)為,行紀(jì)說(shuō)至少存在兩個(gè)難于自圓其說(shuō)的問(wèn)題。

一是“以誰(shuí)的名義”問(wèn)題。行紀(jì)說(shuō)認(rèn)為證券商是以自己的名義為投資者買(mǎi)賣(mài)證券,并由其直接承擔(dān)法律后果,并間接歸于投資者。其實(shí),在證券市場(chǎng)中,證券交易是采用集中競(jìng)價(jià)交易的制度,而集中交易受場(chǎng)內(nèi)設(shè)施限制,不可能每一個(gè)投資者都進(jìn)場(chǎng)交易,因此建立了經(jīng)紀(jì)人制度,由證券商接受投資者委托在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易。對(duì)此,證券交易所的交易規(guī)則都有明確、詳盡的規(guī)定。現(xiàn)行的交易辦法主要有上板競(jìng)價(jià)交易、口頭唱板交易、電腦自動(dòng)交易三種。在采用前二種交易辦法的情況下,證券商出市代表在板上登錄價(jià)位或喊價(jià),確實(shí)是以自己的名義進(jìn)行。但在采用電腦自動(dòng)交易辦法的情況下,出市代表應(yīng)依委托順序逐筆輸入證券商代號(hào)、委托書(shū)編號(hào)、委托種類、證券代號(hào)、單價(jià)、數(shù)量、買(mǎi)賣(mài)類別、輸入時(shí)間及或自營(yíng)。一經(jīng)成交,即列印成交回報(bào)單。成交回報(bào)單亦應(yīng)包括上述內(nèi)容。顯然,在現(xiàn)行的電腦自動(dòng)交易的情況下,證券經(jīng)紀(jì)商在報(bào)價(jià)時(shí)應(yīng)列明“委托書(shū)編號(hào)”,并且須表明人身份,因而其以投資者名義進(jìn)行交易的事實(shí)是比較清楚的。并非如有學(xué)者所稱“根據(jù)我國(guó)證券法規(guī)定,證券公司經(jīng)紀(jì)人接受投資者委托后,是以自己名義入市交易、清算、交割并承擔(dān)責(zé)任”。[11]當(dāng)然,不管采用何種交易辦法,每一筆交易都是特定的,其權(quán)利義務(wù)直接歸屬委托人。[12]

二是介入權(quán)問(wèn)題。我國(guó)合同法第419條規(guī)定:“行紀(jì)人賣(mài)出或者買(mǎi)入具有市場(chǎng)定價(jià)的商品,除委托人有相反的意思表示的以外,行紀(jì)人自己可以作為買(mǎi)受人或者出賣(mài)人。”本條規(guī)定了行紀(jì)人的介入權(quán),即作為行紀(jì)人的證券商在作為委托人的投資者沒(méi)有相反意思表示時(shí),可以自己作為投資者的相對(duì)人買(mǎi)入或者賣(mài)出證券。這與證券法第132條相悖,該條規(guī)定:“綜合類證券公司必須將其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)公開(kāi)辦理,業(yè)務(wù)人員、財(cái)務(wù)帳戶均應(yīng)分開(kāi),不得混合操作?!彼^混合操作,是指證券商將自營(yíng)業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)混合操作,即證券商在有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)中,既是交易一方的被委托人(經(jīng)紀(jì)商),又是該項(xiàng)交易的當(dāng)事人(自營(yíng)商),換言之,證券商既是投資者的被委托人,又是投資者的相對(duì)人,一方面接受客戶的委托,另一方面又客戶與自己進(jìn)行交易。在混合交易中,因利益的沖突,很難使委托的利益能得到維護(hù)。因此,法律禁止混合操作。也即行紀(jì)說(shuō)定位證券公司經(jīng)紀(jì)人的為行紀(jì)人之主張,與法律規(guī)定沖突,值得商榷。若采此說(shuō),在實(shí)務(wù)上恐怕為混合操作規(guī)程行為提供抗辯的理由[13].

再來(lái)看看說(shuō)。在上文分析中,我們知道,傳統(tǒng)的說(shuō)認(rèn)為證券商接受委托進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)時(shí)與投資者之間形成的法律關(guān)系是一種關(guān)系,即證券公司接受投資者的委托,在權(quán)限內(nèi)為投資者買(mǎi)賣(mài)證券。由于傳統(tǒng)說(shuō)沒(méi)有區(qū)分英美法系的概念和大陸法系的概念,也沒(méi)有細(xì)分直接和間接,在一個(gè)較寬泛的概念域里使用的概念,而且在界定證券商與投資者的法律關(guān)系時(shí),?;焱褂糜⒚婪ㄏ档母拍詈痛箨懛ㄏ档母拍?,以解決其論說(shuō)上的矛盾,因而常為行紀(jì)說(shuō)所詬病[14].

我們知道,有廣義和狹義之分,英美法系與大陸法系的內(nèi)涵與外延并不一致。英美法系國(guó)家采用廣義概念,即人不論是以被人名義,還是以人名義,不論其法律行為效果直接歸屬被人,還是間接歸屬被人,均看作是人。因而英美法系國(guó)家的居間人、行紀(jì)人、代銷(xiāo)人、拍賣(mài)人等都具有人地位。相反,大陸法系國(guó)家,如日本、法國(guó)、德國(guó),均采有用狹義概念。僅指人以被人名義為法律行為,法律行為后果直接歸屬被人。如德國(guó)法學(xué)家耶林認(rèn)為,純屬人自己的行為,不過(guò)因其明示以本人名義,表明了旨在使法律效果直接歸屬于本人的意思。法國(guó)民法典第1984條規(guī)定:“委托或,為一方授權(quán)他方以委托人的名義為委托人處理事務(wù)的行為?!比毡旧谭ǖ涞?51條規(guī)定:“所稱行紀(jì)人,指以自己名義為他人出賣(mài)或買(mǎi)入物品為業(yè)的人”。強(qiáng)調(diào)以被人(本人)名義進(jìn)行活動(dòng)是的主要特征。我國(guó)民法通則主要繼受大陸法系,第63條規(guī)定:“人在權(quán)限內(nèi),以被人的名義實(shí)施民事法律行為。被人對(duì)人的行為,承擔(dān)民事責(zé)任。”顯然,我國(guó)民法通則所指的僅限于以被人名義實(shí)施的,而不包括以自己名義為委托人進(jìn)行活動(dòng)的行為類型。因此,對(duì)證券商與投資者之間委托買(mǎi)賣(mài)關(guān)系性質(zhì)以傳統(tǒng)說(shuō)來(lái)解釋顯然是不妥的。

行文至此,我們似乎陷入了一種循環(huán)的論說(shuō)上的困境。如何界定證券商與投資者間法律關(guān)系的性質(zhì)突現(xiàn)了現(xiàn)有法律概念的窘境。另辟蹊徑乃為題中之義。其實(shí)上文已述,我國(guó)民法通則主要繼受大陸法系,采狹義說(shuō),也即直接。但我國(guó)合同法第402、403條突破了民法通則的規(guī)定,首次在法律上承認(rèn)了間接制度。[15]所謂間接,是指人以自己的名義從事法律行為,并符合合同法關(guān)于間接構(gòu)成要件的規(guī)定,它是與直接相對(duì)應(yīng)的。大陸法系國(guó)家民法一般將間接規(guī)定為行紀(jì),民事原則上以顯名主義為準(zhǔn),但我國(guó)合同法在此基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新,承認(rèn)符合間接要件的屬于傳統(tǒng)民法的行紀(jì)行為可構(gòu)成間接,此種也為的一種。例如,合同法第402條和403條都規(guī)定“第三人在訂立合同時(shí)知道受托人與委托人之間的關(guān)系的”,“第三人不知道受托人與委托人之間的關(guān)系的”,都確認(rèn)此種符合間接要件的傳統(tǒng)上的行紀(jì)行為為。當(dāng)然,在間接中,由于人是以自己的名義對(duì)外行為的,所以按照傳統(tǒng)的大陸法關(guān)于必須顯名的要求,此種在性質(zhì)上不屬于真正的。對(duì)于間接,大陸法傳統(tǒng)上稱為行紀(jì),而不稱為。[16]也有學(xué)者將其稱為類似的制度。[17]我國(guó)臺(tái)灣著名民法學(xué)家王澤鑒先生認(rèn)為“對(duì)于間接,民法僅于行紀(jì)設(shè)有特別規(guī)定,于其他情形,則依其內(nèi)部法律關(guān)系處理之”。[18]這也隱含了我國(guó)合同法采間接的合理性。所以對(duì)證券商與投資人間的法律關(guān)系定位為說(shuō)是不十分妥當(dāng)?shù)?,根?jù)證券商與投資者在證券買(mǎi)賣(mài)中的關(guān)系,顯然更符合我國(guó)合同法所確立的間接構(gòu)成要件。因此,證券商與投資者之間的法律關(guān)系的性質(zhì)為我國(guó)合同法所確立的間接關(guān)系。

投資者與證券商在間接關(guān)系中常發(fā)生的糾紛及其處理

1、合意透支行為的法律性質(zhì)及其處理

透支行為是指以超出投資者帳上資金進(jìn)行證券買(mǎi)賣(mài)的行為。從投資者角度可分為善意透支、惡意透支和合意透支;從證券商角度可分為兩種形式。一種是證券商過(guò)失提供了透支,這是指投資者一方不當(dāng)授權(quán),證券商審核不嚴(yán)造成透支;另一種是證券商故意提供透支,這是指證券商與投資者明示或默示地達(dá)成透支協(xié)議,即所謂的“合意透支”。因?yàn)樽C券商與投資者之間的法律關(guān)系是間接關(guān)系,所以從本質(zhì)上說(shuō)透支是證券商的行為。

第一種透支行為較為單純,本文不作討論。合意透支行為是目前證券市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象,其關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。本文著力于合意透支行為的法律性質(zhì)及其法律適用與處理。

透支行為的法律性質(zhì)是什么呢?透支行為屬信用交易范疇,但我國(guó)現(xiàn)階段既不允許信用交易,也未開(kāi)放證券商借貸業(yè)務(wù),因而透支行為是一種違法行為。那么,到底違反什么法呢?有人認(rèn)為,認(rèn)定透支行為違法的依據(jù)是《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第43條關(guān)于“金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供融資”的規(guī)定。但也有人認(rèn)為,認(rèn)定透支行為違法的依據(jù)是我國(guó)《商業(yè)銀行法》第11條第2款明確規(guī)定:“未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn),任何單位和個(gè)人不得從事吸收公眾存款等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)”,第3條規(guī)定:“商業(yè)銀行可經(jīng)營(yíng)下列部分或者全部業(yè)務(wù):(一)吸收公眾存款:(二)發(fā)放短期、中期和長(zhǎng)期貸款;……”。[19]

筆者認(rèn)為,這兩種認(rèn)定依據(jù)都是值得商榷的。誠(chéng)如第二種意見(jiàn)批評(píng)第一種意見(jiàn)所言,《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》在法律淵源上屬于行政法規(guī),《商業(yè)銀行法》則是法律,前者的法律效力自然不如后者,因而在有法律規(guī)定的情況下,就應(yīng)先適用法律的規(guī)定。此外,仔細(xì)考察《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第43條的這一規(guī)定,可以發(fā)現(xiàn)其立法原意并不是禁止證券商的透支行為,而是旨在禁止商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)向證券商和投資者提供用于股票交易的貸款。從第43條這一法律規(guī)定的表述,我們可以發(fā)現(xiàn),這一法律規(guī)定隱含著這樣一個(gè)前提,即有融資功能的金融機(jī)構(gòu),而證券公司根本就沒(méi)有融資功能,因而也不應(yīng)屬于這一規(guī)定所指的金融機(jī)構(gòu)。就第二種認(rèn)為的法律依據(jù)所言,《商業(yè)銀行法》第11條第2款的規(guī)定并沒(méi)有禁止單位和個(gè)人的貸款行為,而第3條規(guī)定也沒(méi)有其他單位從事貸款業(yè)務(wù)的禁止性規(guī)定。所以不能認(rèn)定其為透支行為的違法性依據(jù)。筆者認(rèn)為,在《證券法》出臺(tái)以前,透支行為違法性的依據(jù)應(yīng)該是公司法第60條規(guī)定:“董事、經(jīng)理不得挪用公司資金或者將公司資金借貸給他人”和證交所的一些交易規(guī)則如上海證券交易所1993年10月《關(guān)于繼續(xù)查處信用交易的通知》規(guī)定:“各會(huì)員單位在受理委托中發(fā)現(xiàn)客戶信用透支要求應(yīng)堅(jiān)持拒絕”等。《證券法》出臺(tái)以后,特別對(duì)透支行為作了禁止性的規(guī)定,即《證券法》第36條規(guī)定:“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)。”第141條規(guī)定:“……證券公司接受委托買(mǎi)入證券必須以客戶資金賬戶上實(shí)有的資金支付,不得為客戶融資交易?!钡?86條規(guī)定:“證券公司違反本法規(guī)定,為客戶賣(mài)出其賬戶上未實(shí)有的證券或者為客戶融資買(mǎi)入證券的,沒(méi)收違法所得,并處以非法買(mǎi)賣(mài)證券等值的罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告,并處以3萬(wàn)元以上30萬(wàn)元以下的罰款。構(gòu)成犯罪的,依法追究刑事責(zé)任”。

對(duì)于合意透支行為的處理,有人認(rèn)為,委托合同的標(biāo)的是證券買(mǎi)賣(mài)服務(wù),證券商同意提供透支,應(yīng)該認(rèn)定證券商提供違法服務(wù)即標(biāo)的違法,這是一種單方違法行為,而不是雙方違法行為,或者說(shuō),證券商的主觀故意即構(gòu)成表面違法,即使透支行為并沒(méi)有實(shí)際發(fā)生,違法行為也告成立。[20]此說(shuō)符合我國(guó)證券法第186條規(guī)定,可值贊同。因此,筆者主張,在證券商故意提供透支的情況下,應(yīng)當(dāng)認(rèn)定由證券商承擔(dān)全部法律責(zé)任。不僅如此,證券商還可能導(dǎo)致其他民事責(zé)任,如杭州一股民因證券商故意提供透支導(dǎo)致巨額虧損,而跳樓自殺,證券商不僅應(yīng)承擔(dān)全部虧損,還應(yīng)承擔(dān)由此引起的其他民事賠償責(zé)任。當(dāng)然,現(xiàn)行司法實(shí)踐中,根據(jù)案件的具體情況,由證券商承擔(dān)主要責(zé)任,投資者也適當(dāng)承擔(dān)責(zé)任,筆者認(rèn)為也未嘗不可。

需要指出的是,透支在中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)是一種普遍存在的違法行為,當(dāng)一種法律規(guī)則被普遍違反的時(shí)候,我們就有必要檢討這種規(guī)則的合理性了。

2、“紅字委托”責(zé)任承擔(dān)問(wèn)題

所謂“紅字委托”是指在證券交易中由于當(dāng)事人的疏忽或其他過(guò)失,所委托買(mǎi)進(jìn)股票的數(shù)額超過(guò)其資金額度,或所委托賣(mài)出股票的數(shù)額超出其所持有之股票數(shù),因而造成須由證券商先行墊付股款或股票的委托行為。紅字委托與合意透支的信用委托不同,紅字委托雖然有借錢(qián)買(mǎi)股票或借股票賣(mài)錢(qián)的特征,但是雙方當(dāng)事人均無(wú)融資或融券的故意。此處需指出的是,如果證券商與投資者的法律關(guān)系是行紀(jì)關(guān)系,那么“紅字委托”現(xiàn)象就不可能存在。因此,“紅字委托”現(xiàn)象的司法實(shí)務(wù)也昭示了證券商與投資者的法律關(guān)系并非行紀(jì)關(guān)系。

實(shí)務(wù)處理上常認(rèn)為產(chǎn)生“紅字委托”的主要責(zé)任在于投資人。其所持理由是,投資者與證券商是委托關(guān)系,投資者一旦填寫(xiě)委托單交證券商進(jìn)行證券交易,他們之間就產(chǎn)生一種合同,形成了一定的權(quán)利義務(wù)關(guān)系,證券商必須忠實(shí)地按委托人的要求買(mǎi)賣(mài)證券,投資者則必須持有足夠的資金或證券交納一定的費(fèi)用。如果投資者填寫(xiě)委托單的數(shù)額超出其資金總額,證券商有權(quán)拒絕接受委托;如果證券商疏忽接受了委托,那么證券公司有義務(wù)用自己的資金為投資者墊付,然后證券公司有權(quán)再向投資者全部追回其墊付。

筆者認(rèn)為,這種處理方式既違背的法律精神也歪曲了的事實(shí)。從法律上講,首先在合同的成立方面,投資者填寫(xiě)委托單相當(dāng)于合同締結(jié)的要約,而證券商同意而證券交易是承諾。我們都知道,合同成立是以相對(duì)人對(duì)要約的承諾之時(shí)開(kāi)始的。在紅字委托中,投資者由于失誤填錯(cuò)委托單,并不是其真實(shí)意思表示,根據(jù)法律規(guī)定負(fù)有注意義務(wù)的證券商本該審查投資者的要約后而為承諾卻由于疏忽大意,沒(méi)有盡其注意義務(wù)為承諾,顯然,造成紅字委托事實(shí)的主要責(zé)任在于證券商而非投資者;在民事法律行為方面,投資者填錯(cuò)委托單,應(yīng)視為意思表示不真實(shí),鑒于目前我國(guó)民法典仍未出臺(tái),意思表示瑕疵尚付闕如,但民法通則有具體的民事法律行為瑕疵的規(guī)定,故可類推適用民法通則第59條第一款第一項(xiàng)關(guān)于重大誤解行為的規(guī)定,屬于可撤銷(xiāo)的法律行為,如果投資者行使撤銷(xiāo)權(quán),其行為自始絕對(duì)無(wú)效,因此就算紅字委托事實(shí)出現(xiàn),投資者也可行使撤銷(xiāo)權(quán)保護(hù)自己,所以在紅字委托中認(rèn)定投資者負(fù)主要責(zé)任殊為不公;在關(guān)系中,被人常是限于自己的知識(shí)、專業(yè)、時(shí)間和精力而委托可彌補(bǔ)自己能力不足之人為法律行為,在證券買(mǎi)賣(mài)中,是有償?shù)模嗜藨?yīng)以善良管理人的注意義務(wù)為本人利益服務(wù),以具有抽象輕過(guò)失視為責(zé)任承擔(dān)之過(guò)錯(cuò)。因此,在證券交易中,當(dāng)投資者出現(xiàn)失誤時(shí),證券商本其善良管理人職責(zé),本該阻卻紅字委托的事實(shí)出現(xiàn),證券商聽(tīng)任被人的失誤,顯然沒(méi)有盡善良管理人義務(wù),具有過(guò)失,應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任。在事實(shí)方面,當(dāng)投資者填錯(cuò)了委托單時(shí),證券商在接到此單時(shí),理應(yīng)按有關(guān)法律法規(guī)和證券交易所規(guī)則行事,對(duì)委托單進(jìn)行審查后才可進(jìn)行交易。但證券商并未按有關(guān)規(guī)定辦理,而直接向交易場(chǎng)內(nèi)申報(bào),造成透支事實(shí)產(chǎn)生,因此,對(duì)造成“紅字委托”,雖然不能排除投資者的責(zé)任,但證券商應(yīng)負(fù)主要責(zé)任。

3、強(qiáng)行平倉(cāng)及其相關(guān)問(wèn)題的認(rèn)定和處理

第9篇:公司投資論文范文

論文關(guān)鍵詞:IPO募集資金,投向變更,公司特征

 

一、引言

IPO的成功發(fā)行對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重大意義,它不僅可以使公司籌集大量資金投資新項(xiàng)目,擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo),且有助于改善公司資本結(jié)構(gòu)和公司治理,實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展,從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。上市公司募股功能的發(fā)揮,對(duì)促進(jìn)上市公司快速發(fā)展金融論文,提升上市公司的社會(huì)貢獻(xiàn)水平也產(chǎn)生了重大影響。但是其發(fā)展也存在諸多問(wèn)題和弊病有待解決,IPO上市公司變更募股資金投向就是其中的問(wèn)題之一。這是因?yàn)樯鲜泄景l(fā)行新股時(shí)的《招股說(shuō)明書(shū)》,實(shí)際上都是對(duì)投資者的一種承諾,投資者據(jù)此做出投資與否的判斷。如果投資者決定投資,就等于與上市公司簽訂以招股說(shuō)明書(shū)為內(nèi)容的投資合同,約定投資人出資,公司方面負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。所以IPO上市公司變更募集資金的使用方式實(shí)際是一種違約行為,這不僅直接損害了投資者的利益,也嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。而近年來(lái),中國(guó)IPO募集資金投向變更行為越來(lái)越頻繁,其用途變更已引起了各方人士的高度關(guān)注論文參考文獻(xiàn)格式。因此,本文擬在股權(quán)分置改革背景下,通過(guò)采用公司特征作為主要研究變量,對(duì)IPO募集資金投向變更進(jìn)行了實(shí)證研究,試圖從中找出某些規(guī)律,為保護(hù)投資者的利益和推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供一些幫助和建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外理論界對(duì)于證券市場(chǎng)和上市公司的研究已經(jīng)非常成熟和深入,但是由于國(guó)外的股票市場(chǎng)比較健全,監(jiān)管得當(dāng)金融論文,幾乎沒(méi)有隨意變更IPO募集資金使用用途的現(xiàn)象,所以國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)此的研究也很少,未發(fā)現(xiàn)西方關(guān)于募資投向變更問(wèn)題的相關(guān)研究成果。國(guó)外的大量研究都集中在融資的資本結(jié)構(gòu)、成本、融資順序等方面。但我們可以借鑒國(guó)外學(xué)者的研究方法和理論基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)對(duì)此問(wèn)題的研究也始于1997年后,市場(chǎng)上出現(xiàn)大量變更募集資金使用用途的現(xiàn)象之后。

關(guān)于國(guó)內(nèi)對(duì)IPO募集資金投向變更的研究,主要集中在以下幾個(gè)方面:

1、對(duì)我國(guó)上市公司募集資金投向變更的原因進(jìn)行分析,并從客觀因素和非客觀因素兩個(gè)方面進(jìn)行分析論證。

2、研究上市公司募集資金投向變更與變更前后公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系,以此分析上市公司募集資金變更是“善意”還是“惡意”以及募集資金投向變更對(duì)公司業(yè)績(jī)影響是積極還是消極的。

3、分析了上市公司募集資金投向變更引起的市場(chǎng)反應(yīng),檢驗(yàn)公眾對(duì)上市公司募集資金變更的反應(yīng)以及影響這種反應(yīng)的因素有哪些,并對(duì)不同種類募集資金變更的顯著影響因素是否不同進(jìn)行對(duì)比分析。

4、從戰(zhàn)略與績(jī)效的視角對(duì)我國(guó)上市公司募集資金投向的多元化與變更的關(guān)系進(jìn)行了研究。分析募集資金投向的多元化程度與變更程度相關(guān)關(guān)系。

5、對(duì)上市公司面對(duì)的制度約束分析的較多,缺乏對(duì)這些制度約束的形成機(jī)制及其歷史演變進(jìn)行分析。

三、研究假設(shè)

張為國(guó)、翟春燕(2005)得出了因主觀因素發(fā)生募集資金投向變更的比例大于因客觀因素變更的比例。并進(jìn)一步說(shuō)明上市公司變更募集資金投向在一定程度上是由中國(guó)特殊的制度背景和現(xiàn)實(shí)因素所造成的。要改變目前這種現(xiàn)狀,需要改變我國(guó)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),完善我國(guó)的公司治理結(jié)構(gòu)論文參考文獻(xiàn)格式。2005年4月29日,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)向各上市公司及其股東、保薦機(jī)構(gòu)、滬、深證券交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司下發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》,宣布正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。股權(quán)分置改革的實(shí)行使上市公司的大股東手中的股票價(jià)值與小股東一樣伴隨著二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),大小股東的利益基礎(chǔ)一致,這必然促使大股東關(guān)心公司二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。段特奇(2003)認(rèn)為上市公司發(fā)出的募集資金變更投向公告會(huì)在證券市場(chǎng)上產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)金融論文,引起該公司股價(jià)下跌。據(jù)此,我們提出以下假設(shè):

假設(shè)一:IPO募集資金投向變更與第一大股東持股比例呈正相關(guān)。

如何防止內(nèi)部人控制及大股東操縱、完善董事會(huì)的職能與結(jié)構(gòu),從而重樹(shù)投資者的信心,成為全球范圍內(nèi)企業(yè)所關(guān)注和需要解決的問(wèn)題。于是,人們開(kāi)始意識(shí)到引入獨(dú)立董事會(huì)制度以強(qiáng)化董事會(huì)的職能,確保董事會(huì)運(yùn)作的公正、透明的必要性。從股東投資者層面來(lái)看,獨(dú)立董事制度有利于制衡控股股東,監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者。獨(dú)立董事有助于保持董事會(huì)獨(dú)立性,維護(hù)所有股東利益,增加股東價(jià)值。董事會(huì)中的獨(dú)立董事能為董事會(huì)提供知識(shí)、客觀性、判斷和平衡,從全體股東利益出發(fā)監(jiān)督和監(jiān)控公司管理層。因此,獨(dú)立董事制度在一定程度上會(huì)抑制IPO募集資金投向變更行為的發(fā)生,我們提出下面假設(shè):

假設(shè)二:IPO募集資金投向變更與獨(dú)立董事比例呈負(fù)相關(guān)。

上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象非常普遍。但在所有發(fā)生變更的行業(yè)中,以傳統(tǒng)制造業(yè)所占比例最大,這是由于傳統(tǒng)制造業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)和微利狀態(tài),該行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較低,如果把募集的資金用于主業(yè)金融論文,給企業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)會(huì)很小,受高額利潤(rùn)的驅(qū)使,這就使得這些上市公司紛紛放棄原來(lái)擬投資項(xiàng)目,而改投其他收益率更高的項(xiàng)目或轉(zhuǎn)向非實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域以期獲得高利潤(rùn)。而對(duì)于新興行業(yè)來(lái)說(shuō)本身主營(yíng)業(yè)務(wù)具有很好的前景,公司處于高速發(fā)展時(shí)期,沒(méi)有改變募集資金投向的動(dòng)機(jī)。因此,可以得出以下假設(shè):

假設(shè)三:IPO募集資金投向變更與行業(yè)具有相關(guān)性論文參考文獻(xiàn)格式。

募集資金變更實(shí)際上是對(duì)IPO公司《招股說(shuō)明書(shū)》中可行性項(xiàng)目的否定,這是上市公司投資決策的失誤,從實(shí)質(zhì)上反映了我國(guó)上市公司普遍沒(méi)有建立起細(xì)致有效的投資決策程序和規(guī)范。但這種規(guī)范化的決策程序的建立與公司規(guī)模是具有相關(guān)性的,我們知道公司規(guī)模越大,其公司治理結(jié)構(gòu)越完善,也會(huì)有科學(xué)的規(guī)范投資決策機(jī)制為其提供支持,對(duì)可行性項(xiàng)目的論證相應(yīng)的較充分。另外,公司規(guī)模越大,其受到各項(xiàng)監(jiān)管也越多,所以不會(huì)輕易改變募集資金投向。據(jù)此,我們提出以下假設(shè):

假設(shè)四:IPO募集資金投向變更與公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。

如果上市公司負(fù)債較多金融論文,很可能會(huì)盲目的拼湊一些項(xiàng)目,來(lái)解決資金短缺的燃眉之急,募集資金到手后,又找各種理由來(lái)說(shuō)明原來(lái)的項(xiàng)目效益差,另外的項(xiàng)目好等來(lái)變更募集資金投向。同時(shí),債較多、財(cái)務(wù)狀況較惡劣的公司在遇到其他投資項(xiàng)目或是應(yīng)對(duì)公司發(fā)展的其他需要時(shí),沒(méi)有其他渠道獲得資金,只好使用募集來(lái)的資金。也就是說(shuō)為了“圈錢(qián)”欺騙廣大投資者。根據(jù)上述分析提出以下假設(shè):

假設(shè)五:IPO募集資金投向變更與公司資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。

從以上假設(shè)定義本文的變量,如下表:

變量定義

 

變量

代碼

變量說(shuō)明

預(yù)計(jì)符號(hào)

因變量

1

發(fā)生募集資金投向變更

 

  0

沒(méi)有發(fā)生募集資金投向變更

FS

變更年末第一大股東持股比例

+

DS

變更年末獨(dú)立董事比例

INS

傳統(tǒng)行業(yè)為1,新興行業(yè)為0

  LnTA

變更年末資產(chǎn)總額對(duì)數(shù)

DA