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經(jīng)歷了多年的探索,我國證券市場(chǎng)有了翻天覆地的變化,取得了舉世矚目的成就,隨著我國證券市場(chǎng)的不斷壯大,有效的政府監(jiān)管顯得越來越重要,由于我國證券市場(chǎng)起步晚,再加上經(jīng)濟(jì)、政治文化等因素的制約,在當(dāng)前的證券市場(chǎng)政府監(jiān)管上還存在著一定的問題,政府部門應(yīng)當(dāng)采取有效對(duì)策完善對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管,這對(duì)加強(qiáng)證券市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性,促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展有著重要的意義。
一、 我國證券市場(chǎng)政府監(jiān)管的意義
我國證券市場(chǎng)政府監(jiān)管的意義主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:①加強(qiáng)證券市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性:在政府的監(jiān)管下,證券市場(chǎng)始終堅(jiān)持公平、公正、公開的原則,能夠給證券市場(chǎng)提供一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境,對(duì)證券市場(chǎng)長期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展有著積極的意義;②有效實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的功能:政府監(jiān)管能夠保證證券市場(chǎng)的健康與活力,從而實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資本供求雙方的橋梁與媒介的作用,同時(shí)在健康、公平的環(huán)境下,證券市場(chǎng)能夠充分優(yōu)化資源、配合國家對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控;③保證投資者權(quán)益:如果沒有政府監(jiān)管任由證券市場(chǎng)自由發(fā)展,則會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)混亂的現(xiàn)象,導(dǎo)致價(jià)格扭曲、投機(jī)過度等一系列問題,這對(duì)投資者不利,政府監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的正規(guī)化、合理化的管理,有效保證了投資者的權(quán)益;④防范和化解風(fēng)險(xiǎn):證券市場(chǎng)由于證券產(chǎn)品的波動(dòng)性是存在風(fēng)險(xiǎn)的,相較于一般商品市場(chǎng),證券市場(chǎng)的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性較高,政府監(jiān)管能夠及時(shí)的發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi),避免了市場(chǎng)危機(jī)的發(fā)生。
二、 我國證券市場(chǎng)政府監(jiān)管中存在的問題
(一) 監(jiān)管觀念滯后
對(duì)于證券市場(chǎng)來說,政府的監(jiān)管必不可少,但政府監(jiān)管也要針對(duì)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)遵循“松緊適度”的原則,要保證政府監(jiān)管的有效性和推動(dòng)作用,當(dāng)前我國證券市場(chǎng)的政府監(jiān)管觀念滯后,缺乏正確的管理理念。許多國家都以保證投資者的根本利益為主要的監(jiān)管理念,這是符合證券市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的,但我國的證券市場(chǎng)監(jiān)管帶有比較濃重的行政色彩,長期以來,我國證券市場(chǎng)政府監(jiān)管的主要目的是為國企保駕護(hù)航,以促進(jìn)國有企業(yè)的改革,這種監(jiān)管觀念是不正確的。
(二) 監(jiān)管制度不健全
①政府干預(yù)過多:證券市場(chǎng)的政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)合適的“度”,但當(dāng)前我國政府對(duì)于證券市場(chǎng)發(fā)展的干預(yù)過多,這就會(huì)給證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行帶來了一定影響,政府的干預(yù)幾乎涵蓋了市場(chǎng)運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié),政府應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注市場(chǎng)秩序和規(guī)范,而不能過多干預(yù)市場(chǎng)漲跌;②自律組織、輿論督察與制衡機(jī)制不完善:自律組織、輿論督察與制衡機(jī)制在當(dāng)前我國證券市場(chǎng)的作用并不明顯,自律組織建設(shè)不完善、輿論督察官僚主義、制衡機(jī)制缺乏公正性與客觀性是當(dāng)前政府監(jiān)管的主要問題[1]。
(三) 監(jiān)管強(qiáng)度過大
我國證券市場(chǎng)的政府監(jiān)管是高強(qiáng)度的,對(duì)于分業(yè)管理以及行業(yè)準(zhǔn)入的管理過于嚴(yán)格,由于銀行不準(zhǔn)許加入證券市場(chǎng),致使許多證券公司只能通過自有資金和依法籌集資金進(jìn)行融資,當(dāng)前對(duì)于入市的管制已經(jīng)有了松動(dòng)跡象,但審批制度依然嚴(yán)格,證監(jiān)會(huì)的權(quán)力過大,致使整個(gè)政府監(jiān)管的強(qiáng)度過大。這樣會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行效率過低、守法成本增加、業(yè)務(wù)種類缺乏多樣性和創(chuàng)新性等市場(chǎng)問題。
(四)相關(guān)法律法規(guī)不健全
當(dāng)前證券市場(chǎng)政府監(jiān)管中存在法律法規(guī)不健全的問題,法規(guī)之間的協(xié)調(diào)配合程度較低,這就使得一些投機(jī)者以及企業(yè)鉆法律的空子來謀取自身利益,同時(shí)擾亂了證券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序。法律法規(guī)的不完善還會(huì)使得證券監(jiān)管部門無法對(duì)于一些違法違規(guī)的行為進(jìn)行定性以及裁決。我國1998年雖然出臺(tái)了《證券法》,但與之相配合的相關(guān)法規(guī)卻沒有及時(shí)跟進(jìn),這樣就使得政府監(jiān)管的力度在無形中下降,同時(shí)當(dāng)前的法律法規(guī)過于注重行政責(zé)任與刑事責(zé)任,對(duì)于賠償責(zé)任則有些失衡,不能切實(shí)保護(hù)投資者的利益。
三、 完善我國證券市場(chǎng)政府監(jiān)管的主要對(duì)策
(一) 樹立正確的政府監(jiān)管理念
投資者是保證我國證券市場(chǎng)保持活力的關(guān)鍵所在,一些中小投資者是我國證券市場(chǎng)的未來,因此政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)積極轉(zhuǎn)變觀念,切實(shí)保護(hù)投資者的切身利益,這樣才能在投資者心中樹立信心,才能保證證券市場(chǎng)的資金流入,政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以保證市場(chǎng)公平環(huán)境為根本目的,以保證投資者根本利益為核心,樹立符合時(shí)代要求的證券市場(chǎng)政府管理觀念,只有這樣才能保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,才能推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
(二) 提高政府監(jiān)管的有效性
①加大對(duì)監(jiān)管者違法行為的處罰力度:對(duì)于監(jiān)管人員徇私舞弊、貪污受賄等行為要嚴(yán)加打擊,追究其法律責(zé)任,從監(jiān)管人員入手,提升政府監(jiān)管的有效性;②管辦分離:在政府監(jiān)管的過程中,市場(chǎng)的監(jiān)管和發(fā)展要分開,設(shè)立兩個(gè)單獨(dú)的部門分別主抓監(jiān)管和主抓發(fā)展,這樣才能既保證市場(chǎng)活力又保證市場(chǎng)秩序;③建立相關(guān)監(jiān)管制度:在政府監(jiān)管過程中可以建立問責(zé)制度,防止權(quán)力失控,同時(shí)可以建立相關(guān)司法監(jiān)督程序?qū)τ诒O(jiān)管人員的違法行為進(jìn)行監(jiān)督管理。
(三) 完善市場(chǎng)機(jī)制加強(qiáng)
①要強(qiáng)化自律監(jiān)管:相較于政府部門的監(jiān)管而言,自律組織的監(jiān)管更加貼近市場(chǎng),能夠得到市場(chǎng)主體的大部分認(rèn)同,且靈活性較高,一旦政府部門監(jiān)管出現(xiàn)問題,自律監(jiān)管能夠有效的輔助政府監(jiān)管,維持證券市場(chǎng)的運(yùn)行秩序[2];②合理把握監(jiān)管深度以及廣度:政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)主要以宏觀調(diào)控為主,不要過多干預(yù)市場(chǎng)的正常運(yùn)行,控制適度的監(jiān)管范圍,應(yīng)當(dāng)從宏觀上制定監(jiān)管政策,此外市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)當(dāng)突出重點(diǎn),對(duì)于嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)的個(gè)人和行為嚴(yán)厲打擊,突出監(jiān)管的深度。
(四) 相關(guān)法律法規(guī)的完善
政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以公平、公正、公開為原則建立完善的法律法規(guī)體系,在必要的情況下可以對(duì)國外先進(jìn)的完善的立法范例進(jìn)行借鑒和學(xué)習(xí),適應(yīng)世界市場(chǎng)的發(fā)展需求,同時(shí)要注重我國自身的證券市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn),建立完善符合中國特色的、符合世界證券市場(chǎng)需求的相關(guān)法律法規(guī)體系。同時(shí)要加強(qiáng)各個(gè)法律法規(guī)之間的聯(lián)系性,對(duì)于《證券法》、《公司法》相關(guān)配套的法律法規(guī)建設(shè)要盡快完善,及時(shí)填補(bǔ)法制空白,解決法律法規(guī)體系中的缺陷和問題。
【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng);稅收政策;印花稅;資本利得稅;遺產(chǎn)稅
一、美國證券市場(chǎng)稅制概述
美國現(xiàn)行證券稅收主要是個(gè)人所得稅和法人所得稅,除這兩種稅收外,還包括遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅以及社會(huì)保障稅。美國實(shí)行的是以這五種稅收組成的直接稅收體系。其中,美國所得稅實(shí)行綜合所得課稅原則,因而公民和法人所得不分來源綜合計(jì)算納稅所得。
(一)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)
美國現(xiàn)在于流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)不征收稅,但在證券市場(chǎng)發(fā)展初期,征收了證券交易稅。主要原因是在證券市場(chǎng)建立初期,證券市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng),證券交易獲利多,對(duì)其征收一定的稅收既不會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響,還會(huì)增加政府的財(cái)政收入。而且在證券市場(chǎng)交易過度的情況下,通過對(duì)證券流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)征稅,可以穩(wěn)定證券市場(chǎng)。
(二)收益環(huán)節(jié)
1.證券交易所得稅。美國證券市場(chǎng)為了減少市場(chǎng)的投機(jī)性征收證券交易所得稅。證券交易所得稅屬于資本利得稅,指在證券轉(zhuǎn)讓過程中,扣除原值以后的減價(jià)收益為稅基。美國的資本利得稅按時(shí)間不同分為長期資本利得稅和短期資本利得稅,為了抑制證券市場(chǎng)投機(jī)行為,對(duì)于短期投機(jī)行為按照全額所得課稅,對(duì)于長期持有證券的投資者給予稅收優(yōu)惠。
2.證券投資所得稅。證券的投資所得是指,證券投資者持有證券一段時(shí)間以后,可以獲得相應(yīng)的利息或股息。許多國家都將所得稅列入課稅范圍,按照個(gè)人和公司分別征收紅利、股息和利息。美國對(duì)非居民投資者不征收股息稅,對(duì)居民投資者按持股時(shí)間長短區(qū)分股息稅率0%~35%,對(duì)居民企業(yè)股息稅稅率為0%~20%。
(三)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)
證券遺贈(zèng)環(huán)節(jié),包括證券繼承和證券贈(zèng)與等行為。證券具有相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格,通常被視為是財(cái)產(chǎn),若證券持有者死亡,就要對(duì)證券所有權(quán)轉(zhuǎn)移征收遺產(chǎn)稅。美國實(shí)行的是總遺產(chǎn)稅制,即先稅后分,也就是先對(duì)遺產(chǎn)總額進(jìn)行征稅,征完稅以后再將剩余財(cái)產(chǎn)分給繼承人。
二、美國證券市場(chǎng)稅制的特點(diǎn)
美國證券稅收制度將個(gè)人在證券市場(chǎng)的所得與企業(yè)在證券市場(chǎng)上的投資所得分開進(jìn)行有區(qū)別的征稅,雖然體現(xiàn)了區(qū)別對(duì)待的原則,有利于按照聯(lián)邦與地方各自稅收管轄權(quán)進(jìn)行征收管理,但是也嚴(yán)重地存在重復(fù)征稅的問題,這無疑加重了投資者的負(fù)擔(dān)。為了補(bǔ)救重復(fù)征稅所造成的不良后果,美國稅收管理部門又進(jìn)一步采取了在投資所得中扣減已經(jīng)繳納的所得稅額的政策,以此來盡可能地避免對(duì)投資于證券市場(chǎng)的收益重復(fù)征稅。
三、我國證券市場(chǎng)稅制存在問題
(一)缺乏完整、系統(tǒng)的證券稅收體制
我國現(xiàn)行的各種稅種對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)節(jié),大多是對(duì)我國證券市場(chǎng)運(yùn)行中暴露的各種問題所采取的補(bǔ)救措施。如我國證券市場(chǎng)施行的印花稅,其目的就是為了調(diào)節(jié)市場(chǎng),如果股票市場(chǎng)運(yùn)行過熱就要提高印花稅稅率,但同時(shí)為了鼓勵(lì)股票投資保留著對(duì)股票轉(zhuǎn)讓免征個(gè)人所得稅的規(guī)定。這些做法,很容易造成各種政策間的不協(xié)調(diào)甚至矛盾,而且難以達(dá)到規(guī)范股票市場(chǎng)健康、有序運(yùn)行的目的。
(二)我國現(xiàn)行稅種設(shè)置不合理
稅種設(shè)置不合理,影響證券市場(chǎng)的資源配置,影響效率。單一的印花稅為主的流轉(zhuǎn)稅不能對(duì)證券市場(chǎng)資源配置起調(diào)整作用,而以現(xiàn)有的企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅在證券市場(chǎng)進(jìn)行征收,不能針對(duì)證券市場(chǎng)本身的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié),都對(duì)證券市場(chǎng)的效率造成了影響。
四、完善我國證券市場(chǎng)的建議
(一)調(diào)整流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的印花稅
目前我國證券交易印花稅名不副實(shí),具有很強(qiáng)的臨時(shí)性,并且印花稅的征收范圍也僅僅是針對(duì)上市交易的股票征稅,征收范圍窄,不利于稅收公平原則。我國證券市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大,急需建立一個(gè)完整、系統(tǒng)的稅收制度[2]。證券交易稅應(yīng)擴(kuò)大征稅范圍、降低稅率,且改為僅對(duì)賣方征收,使證券交易稅的變動(dòng)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)影響過大,建立一個(gè)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的健康的證券市場(chǎng)。
(二)適時(shí)開征資本利得稅
在美國,不征收印花稅,而征收資本利得稅。資本利得稅一般是獲利多的多繳稅,獲利少的少繳稅,它對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化起到一定的抑制作用。當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí),由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有較大的增幅,從而成交火熱的證券市場(chǎng)起到持續(xù)“抽血”作用,有利于證券市場(chǎng)維持平衡[3];當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí),獲利者的數(shù)量下降,但由于做空機(jī)制的存在,市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者,此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅,起到了抑制空方投機(jī)的獲利空間、減輕多方稅收負(fù)擔(dān)的作用,有利于市場(chǎng)重新振作??傊?,資本利得稅的自發(fā)調(diào)節(jié)有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。因此,開征資本利得稅,有利于證券市場(chǎng)稅負(fù)公平、調(diào)節(jié)收入分配、穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展。
(三)開證遺贈(zèng)稅
證券遺贈(zèng)稅,是指證券作為一種財(cái)產(chǎn),在涉及轉(zhuǎn)贈(zèng)或遺產(chǎn)的時(shí)候,需要按照一定比例繳納遺贈(zèng)稅。我國證券市場(chǎng)開征遺贈(zèng)稅,是為了防止有人惡意避稅[4]。而且對(duì)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)征稅,體現(xiàn)了社會(huì)個(gè)體在競爭中的“起點(diǎn)公平”,對(duì)調(diào)節(jié)收入分配不公平、貧富差距拉大的現(xiàn)象,促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定具有非常重要的意義。同時(shí)也是為了避免稅源流失。隨著我國滬港通與深港通的開通,外國公民在我國可以進(jìn)行大量的證券市場(chǎng)投資,我國公民在國外也擁有越來越多的財(cái)產(chǎn),全球經(jīng)濟(jì)趨于一體化。如果我國沒有證券遺贈(zèng)稅,在我國公民去世以后,其遺產(chǎn)被國外親屬繼承,相應(yīng)稅收由親屬所在國家征收,導(dǎo)致我國稅款大量流失我國財(cái)政收入損失[5]。所以,開征證券遺贈(zèng)稅有利于增加財(cái)政收入,調(diào)節(jié)社會(huì)公平。
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[關(guān)鍵詞]證券市場(chǎng) 完全競爭 證券法律
一、市場(chǎng)類型劃分與證券市場(chǎng)
1.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的劃分和完全競爭市場(chǎng)
市場(chǎng)按照內(nèi)部的生產(chǎn)者數(shù)目或企業(yè)數(shù)目、產(chǎn)品差異度、進(jìn)入障礙大小等標(biāo)準(zhǔn)分為四種市場(chǎng)結(jié)構(gòu):完全壟斷市場(chǎng)、寡頭壟斷市場(chǎng)、壟斷競爭市場(chǎng)和完全競爭市場(chǎng)。各個(gè)不同的市場(chǎng)具有它們各自的特點(diǎn),其中研究最多的是完全競爭市場(chǎng),該市場(chǎng)具有如下特點(diǎn):第一,有極多的買主和賣主,二者之間不必固定買賣關(guān)系。第二,單個(gè)買主與賣主之間的交易量同市場(chǎng)全部交易量比起來都很小。第三,市場(chǎng)上交易的產(chǎn)品或服務(wù)都完全一樣,沒有任何差別。第四,不存在不確定性和行業(yè)秘密。第五,不存在進(jìn)出障礙。
盡管上述苛刻的要求導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)生活中完全競爭市場(chǎng)并不真的存在,但其作為一個(gè)理想的市場(chǎng)有其自身的意義,經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以通過復(fù)雜的演繹推論證明完全競爭市場(chǎng)是最具配置效率的市場(chǎng)類型,競爭導(dǎo)致了社會(huì)總體福利的最大化。
2.證券市場(chǎng)的特點(diǎn)
完全競爭市場(chǎng)是理想市場(chǎng),既是理想前提假設(shè)下的市場(chǎng),更是經(jīng)濟(jì)學(xué)家心中理想達(dá)到的市場(chǎng)。高效充滿活力的完全競爭市場(chǎng)并不是完全不存在,證券市場(chǎng)就是實(shí)際生活中最為接近完全競爭的市場(chǎng)。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,證券市場(chǎng)是通過自由競爭的方式,根據(jù)供需關(guān)系來決定有價(jià)證券價(jià)格的一種交易機(jī)制,自由競爭是維護(hù)證券市場(chǎng)活力的根本。它很大程度上符合完全競爭市場(chǎng)的條件:參與者角度看,證券發(fā)行人、證券投資者、證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、自律性組織、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等主體共同構(gòu)成了證券市場(chǎng),大量的證券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者使得證券市場(chǎng)符合極多買方和賣方的條件;同時(shí),在如此巨大的市場(chǎng)上,不存在哪個(gè)人甚至哪個(gè)公司有舉足輕重的影響(有時(shí)國家能),現(xiàn)代化的通訊手段大大降低了交易成本,最終證券市場(chǎng)形成了統(tǒng)一的價(jià)格。
二、證券市場(chǎng)的作用和競爭性保持
證券市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展從歷史上看是必然的,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大浪淘沙決定了公司制是現(xiàn)代社會(huì)企業(yè)最為重要的組織形式,從股份公司到股票再到經(jīng)紀(jì)人最后到證券交易所,最終形成了我們今天繁榮的證券市場(chǎng)。它肩負(fù)著融通資金、資本定價(jià)、資本配置、轉(zhuǎn)換機(jī)制、分散風(fēng)險(xiǎn)、宏觀調(diào)控等作用,在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,證券市場(chǎng)是完整的市場(chǎng)體系的重要組成部分,它不僅反映和調(diào)節(jié)貨幣資金的運(yùn)動(dòng),而且對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有重要影響。
經(jīng)濟(jì)規(guī)律和自然法則都告訴我們,競爭性是一個(gè)市場(chǎng)繁榮活力的根基,證券市場(chǎng)要想長期健康發(fā)展就必須保證它的完全競爭性,即通過競爭達(dá)到效率的最大化。一般認(rèn)為金融市場(chǎng)具備三個(gè)條件:
1.較低的交易成本
交易成本低是保持一個(gè)市場(chǎng)競爭性的重要條件,隨著信息技術(shù)的發(fā)展,足不出戶的交易已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí),較低的收費(fèi)和合理的稅率有利于保持證券市場(chǎng)的競爭性,這似乎不是難以實(shí)現(xiàn)的問題。
2.公開的信息獲得
高效的競爭市場(chǎng)要求信息的公開透明,只有公開才能公正。根據(jù)有效市場(chǎng)假說,如果在一個(gè)證券市場(chǎng)中,價(jià)格完全反映了所有可獲得的信息,那么就稱這樣的市場(chǎng)為有效市場(chǎng)。衡量證券市場(chǎng)是否具有外在效率有兩個(gè)標(biāo)志:一是價(jià)格是否能自由地根據(jù)有關(guān)信息而變動(dòng);二是證券的有關(guān)信息能否充分地披露和均勻地分布使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。
3.大量的交易者,供求決定價(jià)格
競爭性市場(chǎng)需要大量的交易者主要是為了保證每一個(gè)參與者對(duì)價(jià)格的影響微乎其微,價(jià)格完全由供求決定,沒有哪一個(gè)交易者對(duì)市場(chǎng)價(jià)格具有舉足輕重的影響。
三、證券市場(chǎng)完全競爭性的法律保護(hù)
經(jīng)濟(jì)和法律的交集在于公平與效率,證券市場(chǎng)的發(fā)展也要兼顧效率與公平,為了效率,我們必須保證證券市場(chǎng)的完全競爭性,為了公平,我們必須保護(hù)證券市場(chǎng)參與者特別是中小投資者的利益。從長遠(yuǎn)看,公平的市場(chǎng)能吸引更多的投資者參與,歸根結(jié)底還是提高了效率。
證券市場(chǎng)本身的復(fù)雜性決定了必須制定一些規(guī)則法規(guī)保證其健康發(fā)展,證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從自發(fā)到規(guī)范的過程,形成了政府干預(yù)、法律規(guī)范的成熟市場(chǎng)。
前文指出證券市場(chǎng),競爭性是需要維護(hù)的重點(diǎn),很多法律規(guī)范都是為了維護(hù)證券市場(chǎng)的競爭性。證券法公開、公平、公正的基本原則就有利于保障證券市場(chǎng)的競爭性,特別是證券法規(guī)定信息公開要具備可識(shí)別性、可信賴性和可持續(xù)性,并遵守法定方式,這都有利于有效市場(chǎng)的建立。
證券法律規(guī)定了證券發(fā)行要依法核準(zhǔn),必須符合一定要求并履行特定程序,這就篩選了相對(duì)優(yōu)良的發(fā)行人進(jìn)入市場(chǎng),嚴(yán)格的考核一定程度上保障了投資者利益;證券法相關(guān)規(guī)定有助于是二級(jí)市場(chǎng)即證券的交易市場(chǎng)形成競爭的氛圍,比如對(duì)參與證券交易的主體限定不允許內(nèi)部從業(yè)人員、管理層等特定群體自由交易證券,這是為了保障參與人的公平,在完全競爭市場(chǎng)中,參與人應(yīng)該擁有相等的知識(shí)和相同的信息,而這些特殊群體可以利用職務(wù)之便獲取超額利潤,妨害自由競爭,所以證券法律對(duì)此加以限制;另外,嚴(yán)格收購程序,防止惡意收購,這樣一定程度上防止壟斷的產(chǎn)生,有利于市場(chǎng)競爭性的保持;特別值得一提的是,證券法律懲罰惡意操縱股價(jià)的行為,認(rèn)為制造行情,抬高、壓低或穩(wěn)定某種證券價(jià)格以謀求私利是嚴(yán)重影響證券市場(chǎng)完全競爭性的行為,操縱行為虛擬供求破壞自然價(jià)格形成機(jī)制,誘發(fā)過度投機(jī),設(shè)置投資陷阱損害公眾投資者利益,還可能造成壟斷,總之,法律嚴(yán)厲控制這種操縱證券市場(chǎng)的行為,保護(hù)證券市場(chǎng)的競爭性。
四、一個(gè)問題――對(duì)規(guī)則制定的完全競爭市場(chǎng)的質(zhì)疑
前面說到競爭性是證券市場(chǎng)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ),諸多法律規(guī)范也提倡維護(hù)證券市場(chǎng)的競爭性,這樣就出現(xiàn)了一個(gè)問題:從傳統(tǒng)意義上講,完全競爭市場(chǎng)是指市場(chǎng)完全由“看不見的手”進(jìn)行調(diào)節(jié),政府對(duì)市場(chǎng)不作任何干預(yù),只起維護(hù)社會(huì)安定和抵御外來侵略的作用,承擔(dān)的只是“守夜人”的角色。其他接近完全競爭的市場(chǎng),如食品、服裝、家電等產(chǎn)品市場(chǎng)都是自發(fā)形成、政府干預(yù)少、鮮有超額利潤的,與此不同,證券市場(chǎng)卻充滿了政府干預(yù)的痕跡和各種法律規(guī)范的條條框框,證券市場(chǎng)最初自發(fā)形成,后來卻處處體現(xiàn)著政府干預(yù)的痕跡,從美國1933年的證券立法到英國1948年的《公司法》,再到歐洲銀行法中對(duì)證券交易的種種要求規(guī)范,證券市場(chǎng)成為了最不“自由”的市場(chǎng)。中國情況尤甚,在我國,證券市場(chǎng)和證券法規(guī)幾乎全部由國外直接引進(jìn)、強(qiáng)行植入社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,然而經(jīng)濟(jì)學(xué)告訴我們,競爭最完全的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是政府干預(yù)最少最自由的市場(chǎng),這與證券市場(chǎng)的完全競爭性發(fā)生矛盾。在我國,它是一個(gè)一個(gè)完全由“人造”的市場(chǎng),一個(gè)先有政策、后有交易、充滿規(guī)章、處處監(jiān)管的市場(chǎng),這樣的前提背景下,證券市場(chǎng)怎樣還能成為一個(gè)完全競爭市場(chǎng)?證券法律在證券市場(chǎng)中又扮演什么角色,到底是限制其自由發(fā)展還是保護(hù)它的競爭性?
對(duì)于我國來說,證券市場(chǎng)的框架從外國引進(jìn),先有規(guī)則,后有市場(chǎng),發(fā)展過程中發(fā)現(xiàn)問題再隨時(shí)制定新的法規(guī),其自身發(fā)展還很不成熟,在政策制定過程中難免放任自流導(dǎo)致惡劣后果或者過多干預(yù)影響競爭性,在立法中如何兼顧合理規(guī)則的制定和市場(chǎng)競爭性的維持是一個(gè)值得深思的問題。
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關(guān)鍵詞:證券投資;收益;特點(diǎn);風(fēng)險(xiǎn)
證券是一種可以獲得短期與長期收益的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品。越來越多的單位與個(gè)人都選擇了證券投資作為財(cái)務(wù)收益手段,而對(duì)其經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和有效的投資策略卻了解甚少。想要在證券投資中獲得收益、找到有效投資策略就必須對(duì)其投資現(xiàn)狀與問題以及經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)由較為熟悉的掌握。
一、證券投資的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析
證券投資是一種間接投資活動(dòng),是由法人或者自然人發(fā)起的,即單位或者個(gè)人都可以實(shí)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)[1]。我們常見的證券投資產(chǎn)品有股票和基金、債券等等[2]。經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)決定投資策略。我們要對(duì)證券投資的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)有所掌握,才能夠較為全面的得到其高效、合理的投資策略。我國證券投資的主要特點(diǎn)如下:(1)市場(chǎng)力是證券投資的最大經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮已經(jīng)翻滾在世界各地,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)每天時(shí)刻都在變化,證券市場(chǎng)成為大量股民、經(jīng)濟(jì)投資者時(shí)時(shí)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。高度的“市場(chǎng)力”是證券投資的首要經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中由于其可以獲得利潤就刺激著大量投資者躍躍欲試,非常吸引投資者的眼球。而在眾多投資單位與個(gè)人中間又存在著強(qiáng)烈的競爭,競爭力推動(dòng)者證券投資不斷發(fā)展。(2)投資伴有風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的必備經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。證券投資的收益回報(bào)雖然誘人,但在投資過程中還伴隨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)因素,例如政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的衰退等都有可能造成目前證券經(jīng)濟(jì)的滑坡。而在投資前證券投資也是要由投資者自己去對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行分析與判斷。對(duì)于投資金額、投資期限與投資的產(chǎn)品種類都是自己決定的,沒有一定的準(zhǔn)確變化規(guī)律可循,也就是說,投資隨時(shí)可能遭到風(fēng)險(xiǎn)攻擊。如果經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好,期限收益就會(huì)樂觀,如果經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)滑坡,很可能收益甚微甚至虧本。(3)投機(jī)與投資共同存在是證券投資活動(dòng)的基本特點(diǎn)。投資是證券交易中將資金進(jìn)行預(yù)期投入,而投機(jī)即尋找恰當(dāng)機(jī)遇再進(jìn)行投資,這兩種行為都是合理存在于證券交易當(dāng)中的。投資一般風(fēng)險(xiǎn)較小,而投機(jī)是伴隨偶然幾率較大,需要運(yùn)氣與機(jī)會(huì)才能成功,因此,投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是較大的[3]。但投資與投機(jī)在證券投資過程中都是相互聯(lián)系,共同存在的。除了一線發(fā)達(dá)城市的證券市場(chǎng),在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展緩慢的中小城市證券市場(chǎng)中,一些投資活動(dòng)不會(huì)帶來資本總額的立刻顯著增長,那些資本始終會(huì)在資本的所有人群之間來動(dòng)。
二、當(dāng)代證券投資現(xiàn)狀與存在問題
(1)證券投資現(xiàn)狀。我國最初的證券市場(chǎng)形成在上世紀(jì)90年代。經(jīng)過十幾年的不斷發(fā)展,已經(jīng)初具規(guī)模,特別是在深圳、北京、上海等發(fā)達(dá)地區(qū),證券投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人數(shù)量急劇增長。首先,無論是一線證券市場(chǎng)還是二線證券市場(chǎng)基本都能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣交易的證券市場(chǎng)的對(duì)外開放,也逐漸看到了合資管理運(yùn)作的暫露頭腳。其次,證券投資的知識(shí)理論與意識(shí)理念以及積極向上的市場(chǎng)競爭環(huán)境已經(jīng)發(fā)展成熟。例如,我國的商業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行都在積極努力的推行一系列的證券投資產(chǎn)品,促進(jìn)證券投資市場(chǎng)良性競爭的形成。在投資理念上也逐漸由盲目投資轉(zhuǎn)變?yōu)闀?huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷與預(yù)防、要進(jìn)行優(yōu)化組合投資的嶄新理念。這些都促進(jìn)了證券投資市場(chǎng)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。(2)證券投資問題。證券投資市場(chǎng)規(guī)模的壯大也會(huì)帶來產(chǎn)品種類的紛繁復(fù)雜,當(dāng)然也會(huì)加重證券管理的責(zé)任;主要存在的問題有:一是缺少流動(dòng)性,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不平衡。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分配中有半數(shù)以上的證券機(jī)構(gòu)存在著不合理現(xiàn)象。較為突出的是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比占有的比重過高[4]。二是盈利的模式還比較單一。除了像銀河證券等這樣大規(guī)模的證券公司外,大多數(shù)中小證券商的業(yè)務(wù)范圍與業(yè)務(wù)拓展面還比較窄,只是采取傳統(tǒng)的經(jīng)營模式,并沒有與現(xiàn)代信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)銷售等緊密結(jié)合起來。一些小的證券商幾乎沒有盈利,在牛市中不斷暴露出風(fēng)險(xiǎn)。再有,我國證券商發(fā)展的證券產(chǎn)品較國外的證券商還是略顯單一,這也阻礙了證券業(yè)的快速發(fā)展。我國證券的發(fā)展的較大支持力還是依靠國家與政府的政策扶持,商家自身的特色與風(fēng)格還沒有樹立起來,這就很難跟國際證券市場(chǎng)接軌,難于在世界證券經(jīng)紀(jì)中站穩(wěn)腳跟。
三、保障我國當(dāng)代證券投資的有效策略
(1)證券商要改善資本與產(chǎn)品結(jié)構(gòu),實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略。證券商要根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu),要以能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)指數(shù)降低到最低為宜,將資本結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)比重進(jìn)行調(diào)整。要爭取建立起恰當(dāng)合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系,并且以盡量以凈資本為核心。證券公司要努力調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)較大的資本比例,改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加產(chǎn)品種類,實(shí)行動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略,讓資本結(jié)構(gòu)盡量得到平衡。例如,發(fā)展較好的渤海證券以及中信、廣發(fā)、宏源等證券公司,都會(huì)定期的對(duì)自身發(fā)展行情做出認(rèn)真分析,及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。(2)投資者要選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī),實(shí)行多策略進(jìn)行投資。作為投資者在證券投資面前也不要盲目將大量資金進(jìn)行證券投入,在準(zhǔn)備實(shí)施投資活動(dòng)前一定要盡可能多的掌握證券投資的理論與基本常識(shí)。平時(shí)要多關(guān)注國家熱點(diǎn)新聞與世界時(shí)事,關(guān)注可能影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)環(huán)節(jié)與因素,這樣才能夠做到盡量準(zhǔn)確的投資,盡量將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。同時(shí),也有利于選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出投資選擇。證券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好時(shí)候,要把握時(shí)機(jī),可以采取“短線投資”方式進(jìn)行投資,以取得快速收益;在證券市場(chǎng)不夠景氣時(shí),要會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷,也要擺脫追漲不追跌的傳統(tǒng)投資手段,慎重選擇投資。適當(dāng)運(yùn)用一些高低組合、混合投資、分散投資以及委托理財(cái)?shù)炔呗赃M(jìn)行按需投資,這樣能最大程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲得最大收益[5]。
四、結(jié)語
在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)千變?nèi)f化的今天,我們一定要掌握證券投資的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),找到發(fā)展中存在的問題,更好的實(shí)施有效的投資策略。
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關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者行為;證券市場(chǎng);平衡
所謂機(jī)構(gòu)投資者,即金融市場(chǎng)從事證券投資的法人機(jī)構(gòu),主要包括保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老、投資基金以及銀行等,是中國證券市場(chǎng)中重要的投資類型之一,也是中國證券市場(chǎng)中最主要的投資力量。國務(wù)院證券委員會(huì)于1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》正式拉開了發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者的帷幕。國際清算銀行在1998年的年報(bào)中也曾指出,機(jī)構(gòu)投資者行為必將成為資本市場(chǎng)中重要的決定性因素,其對(duì)資本市場(chǎng)的影響需要重點(diǎn)予以考慮。由此可見,分析和研究機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)的影響,尤其是對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響,對(duì)穩(wěn)定證券市場(chǎng)的發(fā)展,降低證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)等具有重要意義。
一、機(jī)構(gòu)投資者的行為特征分析
隨著我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大,我國證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模也隨之增大,機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)市場(chǎng)中的地位也日益凸顯。機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)具有獨(dú)立法人地位的經(jīng)濟(jì)實(shí)體,其投資行為具有一定的共性,具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1、流動(dòng)性偏好
機(jī)構(gòu)投資者一般具有較為雄厚的資金實(shí)力,并且機(jī)構(gòu)投資者具有持股比例大,投資規(guī)模大等特點(diǎn)。然而機(jī)構(gòu)投資者大多比較重視如股票、基金等的流動(dòng)性,流通股本及總市值大的股票也極易受到機(jī)構(gòu)投資者的偏愛。在買入或賣出股票的過程中,機(jī)構(gòu)投資者若從市面上得知市值大的股票等,便會(huì)大量買入,以便增加基金份額,一旦爆發(fā)金融危機(jī),或者企業(yè)破產(chǎn)等,機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)大量賣出股票,以便趨利避害。這種大規(guī)模的股票流轉(zhuǎn)在一定程度上會(huì)使證券市場(chǎng)的波動(dòng)性增大,增加金融交易的風(fēng)險(xiǎn)性,給證券市場(chǎng)的發(fā)展帶來極為不利的影響。
2、羊群效應(yīng)
羊群行為,即群眾心理,社會(huì)壓力等。最早出現(xiàn)在股票投資中,主要是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象,盲目從眾,致使在某段時(shí)間內(nèi)買賣相同的股票,這也是所謂的“羊群效應(yīng)”,在機(jī)構(gòu)投資者中也是一種常見現(xiàn)象。在一定時(shí)間范圍內(nèi),若某一機(jī)構(gòu)投資者對(duì)某種特定的金融資產(chǎn)采取交易策略,而其他機(jī)構(gòu)投資者在對(duì)信息了解不充分的情況下競相效仿,采取同樣的交易策略,即形成“羊群效應(yīng)”??傊?,羊群效應(yīng)”是由個(gè)人理導(dǎo)致的集體的非理的一種非線性機(jī)制。
3、短視行為
短視理論認(rèn)為市場(chǎng)參與者在一定程度上會(huì)制約證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展,尤其是機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前,盡管我國資本市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者一直將長遠(yuǎn)的利益發(fā)展目標(biāo)作為主要的投資方式,但一旦出現(xiàn)短期的獲利行為,部分機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)強(qiáng)調(diào)短期的經(jīng)營成果而放棄長期的投資行為,并在原有投資模式的基礎(chǔ)上不斷創(chuàng)新投資方式和投資工具等。更有甚者會(huì)為眼前的蠅頭小利而控制某一市場(chǎng),擾亂整個(gè)證券市場(chǎng)的秩序,這種行為即短視行為,它能夠在短期內(nèi)使機(jī)構(gòu)投資者獲取一定的利益,但這種投資行為具有非理性化,盲目以眼前的利益為目的而忽視長遠(yuǎn)利益必然會(huì)加劇證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩,給機(jī)構(gòu)投資者以及證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來嚴(yán)重的威脅。
二、證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)分析
證券市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)體系中占據(jù)重要位置,是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。證券市場(chǎng)的平衡直接影響證券市場(chǎng)的發(fā)展。證券市場(chǎng)的平衡,即證券市場(chǎng)的波動(dòng)性和穩(wěn)定性,其具體分析如下。
1、波動(dòng)性趨勢(shì)分析
波動(dòng)性是綜合反映證券市場(chǎng)的價(jià)格行為、衡量市場(chǎng)質(zhì)量和效率的最有效的指標(biāo)之一。隨著我國機(jī)構(gòu)投資者持股比例的上升,我國證券市場(chǎng)的波動(dòng)性也隨之增加。如我國資本市場(chǎng)基金,目前我國部分機(jī)構(gòu)投資者持有的貨幣市場(chǎng)基金比例均高于其他市場(chǎng)基金,并且與上證指數(shù)基本趨于一致。由此可見,證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)與機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)的投資行為緊密相關(guān),股票漲跌、股價(jià)指數(shù)、股價(jià)振幅指標(biāo)或總體收益率等機(jī)構(gòu)投資者行為均有可能反映出證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。總之,證券市場(chǎng)波動(dòng)性過大不僅會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者的利益帶來一定的損失,擾亂正常的證券市場(chǎng)秩序,還會(huì)在一定程度上加劇金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,不利于證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
2、穩(wěn)定性趨勢(shì)分析
穩(wěn)定性即股票市場(chǎng)價(jià)格趨于理性化的波動(dòng)狀態(tài),是證券市場(chǎng)發(fā)展過程中相對(duì)于波動(dòng)性而言的一個(gè)重要現(xiàn)象,也可稱為正常波動(dòng)行為。與證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性相似的是,證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性同樣與機(jī)構(gòu)投資者行為具有密切的關(guān)系。股票價(jià)格正常波動(dòng)是證券市場(chǎng)得以發(fā)展的基礎(chǔ),對(duì)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展具有舉足輕重的影響。由此可見,證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否直接關(guān)乎證券市場(chǎng)的生死存亡,股票價(jià)格正常波動(dòng)不僅能為機(jī)構(gòu)投資者提供一定的利益保障,使證券市場(chǎng)的秩序得以規(guī)范化,還能避免金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的發(fā)生,更好的促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。
三、機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)證券市場(chǎng)平衡的影響
機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場(chǎng)的投資主體,其投資行為對(duì)證券市場(chǎng)的平衡具有至關(guān)重要的影響,具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。
1、有利影響
第一,有利于改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者作為金融市場(chǎng)中從事證券投資的法人機(jī)構(gòu),其投資行為受許多方面的監(jiān)管,具有一定的約束力和規(guī)范性。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否,與機(jī)構(gòu)投資者的投資行為有著密不可分的聯(lián)系。因此,理性化的機(jī)構(gòu)投資行為不僅能夠改善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),保障證券交易安全,還有利于保證證券交易的“公開、公平、公正”原則,維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,推動(dòng)證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展。第二,有利于豐富證券市場(chǎng)的投資品種,擴(kuò)大證券市場(chǎng)容量。機(jī)構(gòu)投資者作為證券市場(chǎng)的主體,通過專家理財(cái)和規(guī)模效應(yīng),進(jìn)一步吸引部分潛在投資資金進(jìn)入證券市場(chǎng),并對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一管理,集中經(jīng)營。這不僅能夠在一定程度上增加證券市場(chǎng)資金的供給渠道,降低證券投資者的投資風(fēng)險(xiǎn),還有利于豐富證券市場(chǎng)的投資品種,促進(jìn)證券市場(chǎng)的活躍和市場(chǎng)容量的擴(kuò)大,為證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展提供保障。第三,有助于提高證券市場(chǎng)的國際化程度,促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。與國外相比,我國的證券市場(chǎng)起步相對(duì)較晚,國際化程度也相對(duì)較低,極易致使證券市場(chǎng)的波動(dòng)性加大。但伴隨機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的深入發(fā)展,我國為順應(yīng)客觀形勢(shì)需要,相繼推出適應(yīng)市場(chǎng)并且相對(duì)成熟的基金品種,即允許國外合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)的QFII和允許本地投資者向海外投資的投資者機(jī)制QDII。這一投資行為不僅有利于加速中國資本市場(chǎng)的國際化程度,提高中國證券市場(chǎng)的國際化水平,還能夠促進(jìn)中國證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。
2、不利影響
首先,機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性壓力不利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。由于機(jī)構(gòu)投資者本身具有雄厚的資金實(shí)力,無論是在金額方面還是數(shù)量方面都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于個(gè)人投資者,因而證券市場(chǎng)的價(jià)格極易受到交易變化的影響。如果近期股票市場(chǎng)形勢(shì)大好,機(jī)構(gòu)投資者勢(shì)必會(huì)大量購入股票以增加基金份額,若遇到證券市場(chǎng)蕭條或金融危機(jī)等狀況,那么機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)大量拋售股票。這種大量購入或賣出股票的投資行為都會(huì)在一定程度上加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)性,大大降低證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性,不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。其次,機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)加劇了證券市場(chǎng)的波動(dòng)性。羊群行為是證券市場(chǎng)中的一種特殊的非理,是投資者在對(duì)信息環(huán)境不確定、信息了解不充分的情況下,受到其他投資者的影響而盲目效仿他人決策的行為。由于羊群行為涉及到的投資主體較廣泛,因而極易影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。當(dāng)某一機(jī)構(gòu)投資者的交易策略被更多的機(jī)構(gòu)投資者效仿時(shí),則很可能會(huì)造成特定金融資產(chǎn)價(jià)格的大幅度變動(dòng)。如市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好消息,大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資追隨者便會(huì)跟風(fēng)購入大量股票,而一旦市場(chǎng)不景氣,便又會(huì)大量拋售股票,這種盲目的投資行為在一定程度上會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)金融工具的價(jià)格非正常地驟漲驟跌,證券市場(chǎng)的波動(dòng)性加劇,證券市場(chǎng)的秩序陷入混亂局面,不利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。最后,機(jī)構(gòu)投資者的短視行為不利于證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展。在證券市場(chǎng)中,投資者均以投資盈利為目的,機(jī)構(gòu)投資者亦然。機(jī)構(gòu)投資者雖然將長期的投資策略作為主要的投資經(jīng)營方式,但在實(shí)際操作過程中仍舊以獲利為主要目的,一旦市場(chǎng)上出現(xiàn)短期獲利的投資行為,機(jī)構(gòu)投資者便會(huì)將以往長期的投資理念拋之腦后,向短期的經(jīng)營成果邁進(jìn),不斷改變投資方式和投資工具。這種短期性的投資方式或許會(huì)為機(jī)構(gòu)投資者短期的投資帶來盈利,但并不能為長期盈利提供保障。嚴(yán)重的操縱市場(chǎng)的非理性投資行為甚至?xí)_亂證券市場(chǎng)的秩序,加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)性,不利于證券市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展。綜上所述,機(jī)構(gòu)投資者行為是證券市場(chǎng)的指向標(biāo),證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與否取決于機(jī)構(gòu)投資者的投資行為。理性化的機(jī)構(gòu)投資者行為會(huì)促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展,而非理性化的機(jī)構(gòu)投資者行為則會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)性,阻礙證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此,我國證券市場(chǎng)應(yīng)充分重視機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的重要作用,大力引導(dǎo)多元化、高實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍進(jìn)入證券市場(chǎng),以便更好地規(guī)范證券市場(chǎng)秩序,保障證券市場(chǎng)利益,促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
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關(guān)鍵詞:中國 證券市場(chǎng) 監(jiān)管目標(biāo)
證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的普遍性和特殊性
所謂證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)是指政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理的目的和任務(wù),是監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,我國理論界具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要目的就是為了實(shí)現(xiàn)公平和效率,營造一個(gè)高效和公平的市場(chǎng)環(huán)境。
按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般理論,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,政府干預(yù)市場(chǎng)的唯一目的就是要克服和彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷,糾正市場(chǎng)失靈,從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。
證券市場(chǎng)本身固有的特征使其同其他市場(chǎng)相比存在著更為嚴(yán)重的市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。首先,證券市場(chǎng)存在著巨大的負(fù)外部性。在證券市場(chǎng)上,由于資本被高度抽象化和虛擬化,資本交易變成了一種純粹的金融交易,價(jià)格變化和交易速度極快,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場(chǎng),對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大影響。其次,證券市場(chǎng)存在著競爭和信息的不完全性。證券市場(chǎng)極易產(chǎn)生壟斷,從證券供給的角度來看,一家公司僅能發(fā)行本公司的證券,而不能發(fā)行其他公司的證券,證券的發(fā)行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看,只要證券發(fā)行和上市交易的數(shù)量是有限的,某些勢(shì)力強(qiáng)大的投資者就可以利用自己的資金優(yōu)勢(shì)大量的購買或拋售某一公司的上市證券,影響或控制某一證券的交易價(jià)格。證券市場(chǎng)又具有信息不完全的特征,其表現(xiàn)為:信息不充分,由于信息具有共享的特點(diǎn),不付出任何成本的市場(chǎng)主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益,因此市場(chǎng)本身必定不能夠提供充分的信息;信息不對(duì)稱,投資者處于信息弱勢(shì)者的地位,容易遭受到信息優(yōu)勢(shì)者(上市公司、券商)的欺詐。
雖然負(fù)外部性或不完全性在其他市場(chǎng)上也不同程度的存在,但是證券市場(chǎng)的負(fù)外部性和不完全性同其他市場(chǎng)相比不僅表現(xiàn)得更為強(qiáng)烈,影響更為嚴(yán)重,而且僅僅依靠市場(chǎng)本身也無法解決。比如,由于個(gè)別行為主體的利益與整個(gè)社會(huì)的利益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)等,使得證券市場(chǎng)的負(fù)外部性,不能象其他市場(chǎng)那樣可以通過征收“庇古稅”加以補(bǔ)償,所以政府必須對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管和干預(yù),以彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷,限制和消除市場(chǎng)失靈的不利影響,從而實(shí)現(xiàn)公平和效率。由此可見,政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)具有普遍性,不僅不成熟的市場(chǎng)需要監(jiān)管,成熟的市場(chǎng)同樣需要監(jiān)管。然而,正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣,證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)在不同國家和不同的市場(chǎng)條件下也將具有不同的特點(diǎn),是普遍性和特殊性的有機(jī)統(tǒng)一。
我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的特殊目標(biāo)
我國證券市場(chǎng)的建立時(shí)間較短,同發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場(chǎng)相比,其市場(chǎng)缺陷更加明顯,市場(chǎng)的效率水平較低,克服市場(chǎng)缺陷,提高市場(chǎng)效率理所當(dāng)然地成為我國政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的主要任務(wù)。同時(shí),我國證券市場(chǎng)所面臨的環(huán)境的特殊性,決定了我國證券市場(chǎng)的監(jiān)管除了必須完成上述一般的目標(biāo)以外,還應(yīng)兼顧其他一些特定的目標(biāo)和任務(wù)。
保護(hù)投資者,特別是中小投資者的合法權(quán)益
由于投資者處于信息弱勢(shì)者的地位,所以保護(hù)投資者的合法權(quán)益,是證券市場(chǎng)監(jiān)管中帶有共性的問題。1998年9月,國際證監(jiān)會(huì)組織在其制定的《證券監(jiān)管目標(biāo)與原則》中指出,證券監(jiān)管的目標(biāo)之一就是保護(hù)投資者。然而,在不同的市場(chǎng)條件下,保護(hù)投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場(chǎng)上,法律制度比較健全,公司治理結(jié)構(gòu)比較完善,投資者比較成熟,自我保護(hù)的意識(shí)和能力較強(qiáng),他們的合法權(quán)益較不易受到傷害和侵犯。近年來,買者自行小心,投資者應(yīng)對(duì)自己的買賣決策負(fù)責(zé)的觀點(diǎn)在西方較為流行,也可以說明這一點(diǎn)。在不成熟的證券市場(chǎng)上,情況則大為不同,法律制度的不健全、公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、投資觀念的不成熟,使投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益最容易受到傷害。我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況正是這樣,近年來受到廣泛關(guān)注的一股獨(dú)大、大股東放肆侵占中小股東的合法權(quán)益以及上市公司弄虛作假、投資機(jī)構(gòu)坐莊造市的重大事件,已充分證明,保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益,己經(jīng)成為我國證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公平和效率的一個(gè)重要條件。只有將保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益作為我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo),才能夠保證證券市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮和完善。
推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展
我國證券市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)容量較小,市場(chǎng)中介組織的數(shù)量有限、服務(wù)層次較低,市場(chǎng)體制和運(yùn)行機(jī)制尚不健全,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,投資者不成熟,市場(chǎng)參與者行為的規(guī)范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場(chǎng)的投機(jī)成分較濃,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大,市場(chǎng)功能不能夠正常地發(fā)揮。所以必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度,對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的意義重大,任務(wù)繁重。但是,從另一個(gè)角度來看,我國證券市場(chǎng)存在的所有問題,都是發(fā)展中的問題,是市場(chǎng)缺乏充分發(fā)育的必然結(jié)果。要真正解決這些問題,除了不斷地推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展,引導(dǎo)市場(chǎng)逐步走向成熟之外,是沒有其他的途徑可走的。對(duì)于我國的證券市場(chǎng)來說,監(jiān)管和發(fā)展是相行并重的兩大任務(wù),二者具有相輔相成的關(guān)系,不能夠?qū)烧邔?duì)立起來。故此,推動(dòng)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展也是我國證券市場(chǎng)監(jiān)管的一個(gè)重要目標(biāo)。在對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的過程中,不但要堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法的原則,而且還要考慮按市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程來制定規(guī)則,注意保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定,營造一個(gè)有利于市場(chǎng)發(fā)展的良好環(huán)境。
當(dāng)然,證券市場(chǎng)的發(fā)展包含多方面的內(nèi)容,既包括規(guī)模的擴(kuò)張,也包括市場(chǎng)體制的健全,既包括數(shù)量的增長,更包括質(zhì)量的改進(jìn)。故此,我們?cè)趯?shí)施監(jiān)管、促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的過程中,不僅要不斷推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大,更要注重提高市場(chǎng)的質(zhì)量,從目前的情況來看,推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)主要任務(wù)就是要下力氣促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高。
促進(jìn)市場(chǎng)的誠信建設(shè)和市場(chǎng)自律功能的完善
【關(guān)鍵詞】證券市場(chǎng) 稅收政策 印花稅 資本利得稅 遺產(chǎn)稅
一、美國證券市場(chǎng)稅制概述
美國現(xiàn)行證券稅收主要是個(gè)人所得稅和法人所得稅,除這兩種稅收外,還包括遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅以及社會(huì)保障稅。美國實(shí)行的是以這五種稅收組成的直接稅收體系。其中,美國所得稅實(shí)行綜合所得課稅原則,因而公民和法人所得不分來源綜合計(jì)算納稅所得。
(一)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)
美國現(xiàn)在于流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)不征收稅,但在證券市場(chǎng)發(fā)展初期,征收了證券交易稅。主要原因是在證券市場(chǎng)建立初期,證券市場(chǎng)投機(jī)性強(qiáng),證券交易獲利多,對(duì)其征收一定的稅收既不會(huì)產(chǎn)生明顯的負(fù)面影響,還會(huì)增加政府的財(cái)政收入。而且在證券市場(chǎng)交易過度的情況下,通過對(duì)證券流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)征稅,可以穩(wěn)定證券市場(chǎng)。
(二)收益環(huán)節(jié)
1.證券交易所得稅。美國證券市場(chǎng)為了減少市場(chǎng)的投機(jī)性征收證券交易所得稅。證券交易所得稅屬于資本利得稅,指在證券轉(zhuǎn)讓過程中,扣除原值以后的減價(jià)收益為稅基。美國的資本利得稅按時(shí)間不同分為長期資本利得稅和短期資本利得稅,為了抑制證券市場(chǎng)投機(jī)行為,對(duì)于短期投機(jī)行為按照全額所得課稅,對(duì)于長期持有證券的投資者給予稅收優(yōu)惠。
2.證券投資所得稅。證券的投資所得是指,證券投資者持有證券一段時(shí)間以后,可以獲得相應(yīng)的利息或股息。許多國家都將所得稅列入課稅范圍,按照個(gè)人和公司分別征收紅利、股息和利息。美國對(duì)非居民投資者不征收股息稅,對(duì)居民投資者按持股時(shí)間長短區(qū)分股息稅率0%~35%,對(duì)居民企業(yè)股息稅稅率為0%~20%。
(三)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)
證券遺贈(zèng)環(huán)節(jié),包括證券繼承和證券贈(zèng)與等行為。證券具有相應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格,通常被視為是財(cái)產(chǎn),若證券持有者死亡,就要對(duì)證券所有權(quán)轉(zhuǎn)移征收遺產(chǎn)稅。美國實(shí)行的是總遺產(chǎn)稅制,即先稅后分,也就是先對(duì)遺產(chǎn)總額進(jìn)行征稅,征完稅以后再將剩余財(cái)產(chǎn)分給繼承人。
二、美國證券市場(chǎng)稅制的特點(diǎn)
美國證券稅收制度將個(gè)人在證券市場(chǎng)的所得與企業(yè)在證券市場(chǎng)上的投資所得分開進(jìn)行有區(qū)別的征稅,雖然體現(xiàn)了區(qū)別對(duì)待的原則,有利于按照聯(lián)邦與地方各自稅收管轄權(quán)進(jìn)行征收管理,但是也嚴(yán)重地存在重復(fù)征稅的問題,這無疑加重了投資者的負(fù)擔(dān)。為了補(bǔ)救重復(fù)征稅所造成的不良后果,美國稅收管理部門又進(jìn)一步采取了在投資所得中扣減已經(jīng)繳納的所得稅額的政策,以此來盡可能地避免對(duì)投資于證券市場(chǎng)的收益重復(fù)征稅。
三、我國證券市場(chǎng)稅制存在問題
(一)缺乏完整、系統(tǒng)的證券稅收體制
我國現(xiàn)行的各種稅種對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)節(jié),大多是對(duì)我國證券市場(chǎng)運(yùn)行中暴露的各種問題所采取的補(bǔ)救措施。如我國證券市場(chǎng)施行的印花稅,其目的就是為了調(diào)節(jié)市場(chǎng),如果股票市場(chǎng)運(yùn)行過熱就要提高印花稅稅率,但同時(shí)為了鼓勵(lì)股票投資保留著對(duì)股票轉(zhuǎn)讓免征個(gè)人所得稅的規(guī)定。這些做法,很容易造成各種政策間的不協(xié)調(diào)甚至矛盾,而且難以達(dá)到規(guī)范股票市場(chǎng)健康、有序運(yùn)行的目的。
(二)我國現(xiàn)行稅種設(shè)置不合理
稅種設(shè)置不合理,影響證券市場(chǎng)的資源配置,影響效率。單一的印花稅為主的流轉(zhuǎn)稅不能對(duì)證券市場(chǎng)資源配置起調(diào)整作用,而以現(xiàn)有的企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅在證券市場(chǎng)進(jìn)行征收,不能針對(duì)證券市場(chǎng)本身的特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié),都對(duì)證券市場(chǎng)的效率造成了影響。
四、完善我國證券市場(chǎng)的建議
(一)調(diào)整流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的印花稅
目前我國證券交易印花稅名不副實(shí),具有很強(qiáng)的臨時(shí)性,并且印花稅的征收范圍也僅僅是針對(duì)上市交易的股票征稅,征收范圍窄,不利于稅收公平原則。我國證券市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大,急需建立一個(gè)完整、系統(tǒng)的稅收制度[2]。
證券交易稅應(yīng)擴(kuò)大征稅范圍、降低稅率,且改為僅對(duì)賣方征收,使證券交易稅的變動(dòng)不會(huì)對(duì)市場(chǎng)影響過大,建立一個(gè)以市場(chǎng)為主導(dǎo)的健康的證券市場(chǎng)。
(二)適時(shí)開征資本利得稅
在美國,不征收印花稅,而征收資本利得稅。資本利得稅一般是獲利多的多繳稅,獲利少的少繳稅,它對(duì)資本市場(chǎng)的貧富兩極分化起到一定的抑制作用。當(dāng)市場(chǎng)活躍時(shí),由于獲利者的絕對(duì)數(shù)量和獲利程度都大大提高,稅收收入將隨之有較大的增幅,從而成交火熱的證券市場(chǎng)起到持續(xù)“抽血”作用,有利于證券市場(chǎng)維持平衡[3];當(dāng)市場(chǎng)低迷時(shí),獲利者的數(shù)量下降,但由于做空機(jī)制的存在,市場(chǎng)上仍不乏投機(jī)獲利者,此時(shí)對(duì)資本利得進(jìn)行征稅,起到了抑制空方投機(jī)的獲利空間、減輕多方稅收負(fù)擔(dān)的作用,有利于市場(chǎng)重新振作??傊?,資本利得稅的自發(fā)調(diào)節(jié)有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。因此,開征資本利得稅,有利于證券市場(chǎng)稅負(fù)公平、調(diào)節(jié)收入分配、穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展。
(三)開證遺贈(zèng)稅
證券遺贈(zèng)稅,是指證券作為一種財(cái)產(chǎn),在涉及轉(zhuǎn)贈(zèng)或遺產(chǎn)的時(shí)候,需要按照一定比例繳納遺贈(zèng)稅。我國證券市場(chǎng)開征遺贈(zèng)稅,是為了防止有人惡意避稅[4]。
而且對(duì)遺贈(zèng)環(huán)節(jié)征稅,體現(xiàn)了社會(huì)個(gè)體在競爭中的“起點(diǎn)公平”,對(duì)調(diào)節(jié)收入分配不公平、貧富差距拉大的現(xiàn)象,促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定具有非常重要的意義。
同時(shí)也是為了避免稅源流失。隨著我國滬港通與深港通的開通,外國公民在我國可以進(jìn)行大量的證券市場(chǎng)投資,我國公民在國外也擁有越來越多的財(cái)產(chǎn),全球經(jīng)濟(jì)趨于一體化。如果我國沒有證券遺贈(zèng)稅,在我國公民去世以后,其遺產(chǎn)被國外親屬繼承,相應(yīng)稅收由親屬所在國家征收,導(dǎo)致我國稅款大量流失我國財(cái)政收入損失[5]。
所以,開征證券遺贈(zèng)稅有利于增加財(cái)政收入,調(diào)節(jié)社會(huì)公平。
參考文獻(xiàn)
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[4]高小萍.稅收對(duì)金融市場(chǎng)效率的作用分析,稅務(wù)研究,20014 年第6期.
1聚類分析在證券投資中的應(yīng)用
(1)定義:聚類分析是依據(jù)研究對(duì)象的特征對(duì)其進(jìn)行分類、減少研究對(duì)象的數(shù)目,也叫分類分析和數(shù)值分析,是一種統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。(2)在證券投資中應(yīng)用聚類分析,是基于證券投資的各種基本特點(diǎn)而決定的。證券投資中包含著非常多的動(dòng)態(tài)的變化因素,要認(rèn)真分析證券投資中各種因素的動(dòng)態(tài)變化情況,找出合適的方法對(duì)這種動(dòng)態(tài)情況進(jìn)行把握規(guī)范處理,使投資分析更加的準(zhǔn)確、精確。1)彌補(bǔ)影響股票價(jià)格波動(dòng)因素的不確定性證券市場(chǎng)受到非常多方面的影響,具有很大的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性,這種波動(dòng)性也造成了證券市場(chǎng)極不穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài),這些狀態(tài)的好壞對(duì)證券市場(chǎng)投資者和小股民有著非常重要的影響。聚類分析的方法是建立在基礎(chǔ)分析之上的,立足基礎(chǔ)發(fā)展長遠(yuǎn),并對(duì)股票的基本層面的因素進(jìn)行量化分析,并認(rèn)真分析掌握結(jié)果再應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中,從股票的基本特征出發(fā),從深層次挖掘股票的內(nèi)在價(jià)值,并將這些價(jià)值發(fā)揮到最大的效用。影響證券投資市場(chǎng)波動(dòng)的因素非常多,通過聚類分析得出的數(shù)據(jù)更加的全面科學(xué),對(duì)于投資者來說這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行理性投資必不可少的參考依據(jù)。2)聚類分析深層次分析了與證券市場(chǎng)相關(guān)的行業(yè)和公司的成長性聚類分析是一種非常專業(yè)的投資分析方法,它善于利用證券投資過程中出現(xiàn)的各種數(shù)據(jù)來對(duì)證券所涉及的各種行業(yè)和公司進(jìn)行具體的行業(yè)分析,這些數(shù)據(jù)所產(chǎn)生額模型是證券投資者進(jìn)行證券投資必不可少的依據(jù)。而所謂成長性是一種是一個(gè)行業(yè)和一個(gè)公司發(fā)展的變化趨勢(shì),聚類分析通過各種數(shù)據(jù)總結(jié)歸納出某個(gè)行業(yè)的發(fā)展歷史和未來發(fā)展趨勢(shì),并不斷的進(jìn)行自我檢測(cè)和自我更新。并且,要在實(shí)際生活中更好的利用這種分析方法進(jìn)行分析研究總結(jié),就要有各種準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來和不同成長階段的不同參數(shù),但是,獲取這種參數(shù)比較困難,需要在證券市場(chǎng)實(shí)際交易和對(duì)行業(yè)和公司的不斷調(diào)查研究中才能得出正確的數(shù)據(jù)。因此,再利用聚類分析法進(jìn)行行業(yè)和公司分析和證券投資分析時(shí)要注重選取正確的、關(guān)鍵的指標(biāo)進(jìn)行檢查,例如主營收入增長率、凈利潤增長率等指標(biāo),這樣才有利于正確預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)上股票的發(fā)展?jié)摿Α?)在實(shí)際操作中更加直觀實(shí)用聚類分析是根據(jù)現(xiàn)代證券市場(chǎng)發(fā)展水平和特點(diǎn)發(fā)展出來的新的分析方法,這種分析方法的出現(xiàn)與現(xiàn)代的基本的投資組合理論形成了比較,突出了聚類分析方法更加貼近實(shí)際生活,更加直觀、實(shí)用的特點(diǎn),并且由于技術(shù)的發(fā)展,聚類分析方法在實(shí)際應(yīng)用中所受到的局限較小,而且易操作,因此它的適用范圍就比現(xiàn)資理論更加的廣泛。
2主成分分析在證券投資中的應(yīng)用
(1)定義:在統(tǒng)計(jì)分析中,主成分分析是一種分析、簡化數(shù)據(jù)集的技術(shù)。主成分分析經(jīng)常用減少數(shù)據(jù)集的維數(shù),同時(shí)保持?jǐn)?shù)據(jù)集的對(duì)方差貢獻(xiàn)最大的特征。主成分分析由卡爾•皮爾遜于1901年發(fā)明,用于分析數(shù)據(jù)及建立數(shù)理模型。其方法主要是通過對(duì)協(xié)方差矩陣進(jìn)行特征分解,以得出數(shù)據(jù)的主成分(即特征矢量)與它們的權(quán)值。(2)主成分分析的應(yīng)用非常廣泛,判別分析的分析方法就是通過對(duì)各種分類數(shù)據(jù)的研究,分析出自變量各組間存在的差異,并總結(jié)出差異性,判斷哪一個(gè)自變量對(duì)組間差異的貢獻(xiàn)是否完全,根據(jù)這些數(shù)據(jù)將自變量的轉(zhuǎn)變方法進(jìn)行樣本歸類。1)降低影響證券投資市場(chǎng)變動(dòng)的因素之間的互相影響在證券市場(chǎng)中有非常多的因素在影響著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,這些因素之間有著非常多的關(guān)系,相互影響、相互關(guān)聯(lián),但相互之間的影響也存在著非常多的影響。而主成分分析方法就是在對(duì)影響證券投資相互關(guān)系的因素中進(jìn)行分析,并對(duì)原始數(shù)據(jù)指標(biāo)變量進(jìn)行認(rèn)真分析,將其中重要的主成分因素概括出來,并進(jìn)行轉(zhuǎn)換形成相互彼此相互獨(dú)立的成分,而且經(jīng)過實(shí)踐證明在影響證券市場(chǎng)投資分析中的指標(biāo)間相關(guān)程度越高,主成分分析效果越好。2)通過主成分分析減少指標(biāo)選擇的工作量主成分分析的目的就是要通過對(duì)各種數(shù)據(jù)、因素的分析總結(jié)出相對(duì)各種因素的不同影響程度,總結(jié)總體因素中的主要影響成分,并總結(jié)出不同層次的影響因素梯度,在分析時(shí)采取逐級(jí)分析的方法,這樣既可以抓住主要矛盾進(jìn)行分析,也可以節(jié)省時(shí)間,并且提高分析的準(zhǔn)確性,減少分析人員的工作量,因此,主成分分析法指標(biāo)選擇上的優(yōu)勢(shì)更加的突出。3)由主成分分析法構(gòu)造回歸模型更加的精確、節(jié)省時(shí)間在進(jìn)行證券投資因素分析時(shí),為了能夠更加清晰準(zhǔn)確的對(duì)模型中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,都要對(duì)各種數(shù)據(jù)進(jìn)行模型處理,這樣的處理方式可以提高整個(gè)證券投資分析的準(zhǔn)確性,是模型更加易于做出結(jié)構(gòu)分析、控制和進(jìn)行證券市場(chǎng)變動(dòng)的預(yù)報(bào)。
3因子分析
(1)定義:因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。最早由英國心理學(xué)家C.E.斯皮爾曼提出。因子分析可在許多變量中找出隱藏的具有代表性的因子。將相同本質(zhì)的變量歸入一個(gè)因子,可減少變量的數(shù)目,還可檢驗(yàn)變量間關(guān)系的假設(shè)。(2)應(yīng)用因子分析最主要的作用是確定證券投資組合的模型。因子分析將影響股票價(jià)格的各種因素看成是不同的變量,建立股價(jià)因子模型,利用各因子不相關(guān)性確定股票的分類,再分析股票的發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上確定出合適的證券投資模型。
4總結(jié)
關(guān)鍵詞:制度創(chuàng)新;信用交易;模式
一、制度創(chuàng)新——中國證券市場(chǎng)成長的動(dòng)力
當(dāng)前中國證券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化,主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)日強(qiáng),證券市場(chǎng)的國際化蔚然成風(fēng),中國加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場(chǎng)國際化的影響更加真切。
外部環(huán)境因素的變化無疑會(huì)給中國證券市場(chǎng)帶來新的發(fā)展機(jī)遇,但更多的是挑戰(zhàn)。因?yàn)?,中國證券市場(chǎng)有明顯的缺陷:股價(jià)運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性,投資者行為缺乏理性,極具計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場(chǎng)資金與證券市場(chǎng)之外,嚴(yán)重威脅到證券市場(chǎng)資金配置功能的正常發(fā)揮。
這就要求我們分析阻礙市場(chǎng)發(fā)展的因素,尋求中國證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑。證券市場(chǎng)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分,與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換,由此獲得推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的外部動(dòng)力;證券市場(chǎng)系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的,這是其內(nèi)部動(dòng)力,而且是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國證券市場(chǎng)要在國際化與市場(chǎng)化的趨勢(shì)下獲得發(fā)展,應(yīng)加快對(duì)外部市場(chǎng)開放的步伐,以便從外部獲取發(fā)展的力量;但最根本的應(yīng)該是證券市場(chǎng)的創(chuàng)新,促使中國證券市場(chǎng)適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的過程。證券市場(chǎng)創(chuàng)新的內(nèi)容很多,但是我們認(rèn)為,對(duì)于中國證券市場(chǎng)來說,最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因?yàn)?,大量的研究表明,體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國證券市場(chǎng)發(fā)展的根本,解決市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足的問題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括:市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新;交易制度創(chuàng)新,即發(fā)展多層次的市場(chǎng),并引入證券信用交易制度;監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國證券市場(chǎng)當(dāng)前的形勢(shì)來看,進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn),并逐步引入證券信用交易,發(fā)揮買空賣空機(jī)制對(duì)于活躍市場(chǎng),增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。
二、證券信用交易及其效應(yīng)分析
證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)交易者在二級(jí)市場(chǎng)上的融資——保證金交易,包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場(chǎng)上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合,進(jìn)而刺激證券市場(chǎng)交易的活躍,提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性;政府可以通過調(diào)整保證金比例,達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價(jià)的目的。但是我國現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為,這不僅使證券市場(chǎng)喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具,不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展,而且,也使得無法獲得滿足的對(duì)信用交易的客觀需求,各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止,嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。實(shí)際上,信用交易作為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道,對(duì)克服“分業(yè)經(jīng)營”情況下,銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場(chǎng),甚至被隔絕于證券市場(chǎng)之外,貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講,引入信用交易對(duì)我國證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。
1.對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入,將對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響,有利于其不斷成熟;而且證券信用交易將導(dǎo)致社會(huì)資金、銀行資金流入證券市場(chǎng),直接擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的資金供給,對(duì)提高證券市場(chǎng)的活躍性和效率具有重要作用。
(1)可以完善股價(jià)形成機(jī)制,發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在實(shí)行審批制,各種證券的供給數(shù)量確定,本身缺少替代品的情況下,如果僅存在現(xiàn)貨交易,證券市場(chǎng)將呈單方向運(yùn)行,在供求失衡時(shí),股價(jià)必然會(huì)脹跌不定,或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合,可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價(jià)過度上漲時(shí),“賣空者”預(yù)期股價(jià)將下跌,便提前融券賣出,增加了股票的供應(yīng),現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià),或乘高出手,從而使行情不致過熱;當(dāng)股價(jià)真的下跌之后,“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn),增加了購買需求,從而又將股價(jià)拉了回來。買空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用(屠光紹,2000)。
(2)可以提高市場(chǎng)連續(xù)性,增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長期持有股票,而不輕易賣出,那么二級(jí)市場(chǎng)上的證券交易必然陷于停滯,從而影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能(這正是我國證券市場(chǎng)目前的情況)。此時(shí)如果有投機(jī)者參與買進(jìn),并以信用交易方式增加買進(jìn)或賣出的力量,將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)交易。更重要的是,股票賣空交易本身存在一種使股價(jià)連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià),這種機(jī)制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度,維持股票市場(chǎng)的連續(xù)性。
2.對(duì)投資者的影響。利用信用交易,投資者可以小搏大,發(fā)揮乘數(shù)作用,從而提高資金的使用效率,創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì),在股價(jià)上升時(shí)獲得數(shù)倍于全額交易的收益,當(dāng)然一旦預(yù)測(cè)失誤,在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對(duì)收益和損失的放大機(jī)制,使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險(xiǎn),由此可以培育更加理性的投資者,增強(qiáng)市場(chǎng)發(fā)展的潛力。
3.對(duì)管理部門的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場(chǎng)的作用,為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場(chǎng)調(diào)控手段,即保證金比率。西方成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明,保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具,提高保證金比率可以緊縮信用,而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門可以根據(jù)金融形勢(shì)、股票市場(chǎng)交易狀況等條件,通過信用比例的放寬和收縮來調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國證券監(jiān)管部門獲得更加市場(chǎng)化的監(jiān)控手段,擺脫過多依賴政策和行政手段的困境,促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。三、我國證券信用交易制度的模式選擇
進(jìn)行信用交易試點(diǎn),首要的是選擇合適的運(yùn)作模式,主要應(yīng)該解決兩方面的問題:一是信用來源問題;二是信用交易的監(jiān)管問題。
1.信用來源。
證券信用交易制度的核心問題是信用的來源,即提供信用的資金和證券的來源。根據(jù)是否有外部信用的介入,可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易,其特點(diǎn)是交易中的信用由買賣雙方互相授予,無須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式,在貨幣資本儲(chǔ)蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國家,證券信用交易一般采用外部信用模式。
我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下,買賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券,根據(jù)是否存在專門的信用融通機(jī)構(gòu),外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。
在集中授信制度下,存在一個(gè)制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門提供信用交易所需的資金和證券;有關(guān)部門通過證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù),以此控制流入流出證券市場(chǎng)的資金量。與集中授信不同,分散授信模式下,證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商,不再另設(shè)專門化的證券融資公司。美國是分散授信的代表,而日本、韓國等則是實(shí)行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家,完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)的要求。而日本、韓國等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá),非市場(chǎng)因素、黑幕交易經(jīng)常造成過度的投機(jī),甚至由此引發(fā)金融危機(jī),損害實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。考慮到目前我國尚未建立完善的社會(huì)信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí),建議我國信用交易中采用單軌制的集中授信制度,即設(shè)立一家或幾家證券融資公司,由其通過眾多的券商向投資者提供信用融通。
2.監(jiān)管模式。
證券信用交易的監(jiān)管主要包括對(duì)保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場(chǎng)的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。
(1)規(guī)定并適時(shí)調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門調(diào)控證券市場(chǎng)的有效手段,保證金比率的調(diào)高可以抑制市場(chǎng)過熱,反之則可以活躍市場(chǎng)交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國,由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定和調(diào)整保證金比率,目前其初始保證金比率為50%,維持保證金比率為25%。韓國證券交易委員會(huì)規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上,該比例可根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整??紤]到我國的信用狀況,宜實(shí)行較高的比率,以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%,維持保證金應(yīng)在30%以上。
(2)信用限額。過度的信用交易往往引發(fā)證券市場(chǎng)的過度投機(jī),而我國證券市場(chǎng)上因?yàn)橥顿Y收益率較低,一直存在通過過度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對(duì)信用貸款或融資規(guī)定較低的限額,根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過其資本金為限。
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