上市公司市值管理方案精選(九篇)
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第1篇：上市公司市值管理方案范文
關鍵詞：市值管理；中小型上市公司
中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）04-00-02
一、文獻綜述
中國資本市場實現全流通后，資本市場的波動加劇，參與證券投資的投資者隊伍成長壯大，給上市公司的市值管理帶來越來越大的挑戰(zhàn)。所謂市值管理，是指上市公司建立一種長效組織機制，致力于追求公司市場價值最大化，為股東創(chuàng)造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互指導，維持各關聯方之間關系的相對平衡，在公司力所能及的范圍內設法使公司股票價格服務于公司整體戰(zhàn)略目標的實現。市值管理的目標是股東價值最大化，不僅強調提高企業(yè)經營效益，實現最大化利潤，而且重視公司在資本市場的股價管理，使得股價真實反應公司的內在價值。
龍舒婷（2011）認為，在后金融危機時代，上市公司市值管理面臨新的挑戰(zhàn)，國家財政政策進一步考驗上市公司的市值管理能力，企業(yè)控制權市場空前活躍，企業(yè)被并購威脅大大增加，針對后金融危機時代上市公司面臨的市值管理挑戰(zhàn)，提出要做到“開源節(jié)流，相機而動”。毛勇春（2012）認為，對上市公司而言，其市值管理的需求集中在如何實施投資者關系維護，以保持其在資本市場的正面形象，如何進行再融資以改善資產負債的結構，如何設計股權激勵方案以凝聚公司的管理層與核心員工，如何行進并購重組以達到迅速擴張公司規(guī)模和積極的效益，從而科學地實現公司市值的最大化。
二、我國中小型上市公司市值管理的現狀及挑戰(zhàn)
1.資本市場波動劇烈，中小型上市公司估值大幅下降
中國資本市場在全流通時代經歷了波瀾壯闊、驚濤駭浪式的市值變動，截止到2012年底，上證指數跌落至2269點，總市值15.79萬億元，A股估值水平大幅回落，平均市盈率為15.48倍。
中小型上市公司為處于快速成長期的企業(yè)，業(yè)績成長性好，股本結構小，市盈率較高，股價波動較大，中小板和創(chuàng)業(yè)板是中國中小企業(yè)上市的主要市場。高市盈率高股價的中小型上市公司為公司股東以及投資者帶來了爆發(fā)式的投資回報。管理層針對新股發(fā)行“三高”的問題連續(xù)出臺政策進行調控，創(chuàng)業(yè)板的資產泡沫破滅，上市公司估值大幅回落。短短三年時間，創(chuàng)業(yè)板指數下跌了38.02%，中小板綜合指數的跌幅為35.71%。中小板的平均市盈率為28.79倍，相比較2009年下跌了48.73%，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為33.07倍，相比較2009年下跌了58.53%。
2.中小型上市公司業(yè)績增長持續(xù)性不強，面臨再融資困境
大多數中小型上市公司上市后業(yè)績出現“變臉”，主營業(yè)務收入以及利潤明顯下滑，成長性堪憂。根據上市公司公開的財務數據，308家中小板企業(yè)在上市后三年內業(yè)績出現明顯下滑，占中小板股票總數的43.94%，207家創(chuàng)業(yè)板上市公司上市后業(yè)績出現明顯下滑，占股票總數58.3%。上市公司再融資既要滿足一定的業(yè)績條件，又需要股價走勢的穩(wěn)定來進行合理的定價，因此業(yè)績不穩(wěn)定以及股價劇烈波動導致越來越多的中小型上市公司面臨再融資的難題。
在2012年擬進行增發(fā)的公司中，將近有40家公司的融資計劃宣告停止實施，包括武昌魚、華昌達、大湖股份、科大智能、兄弟科技、藍帆股份、九鼎新材在內的7家中小型上市公司宣布停止實施融資預案，累計涉及到636億的融資金額。中小型上市公司再融資計劃受到股價和市值的制約，定向增發(fā)方案獲得通過時，公司股價與定向增發(fā)價格倒掛的現象十分普遍。
3.股東套現意愿強烈，股權集中度較為分散
中小型上市公司的股東大多數為個人股東或者財務投資者，在限售股解禁時減持套現的意愿強烈。根據WIND資訊，2012年，創(chuàng)業(yè)板上市公司大小非股東減持股票累計4.92億股，減持市值68.75億元，中小板共有136家上市公司大小非股東減持股票累計12.18億股，減持市值為163.48億元。大小非股東在二級市場減持股票的同時，中小板和創(chuàng)業(yè)板的股權集中度越來越分散。中小板上市公司第一大股東的平均持股比例為37.37%，創(chuàng)業(yè)板上市公司第一大股東平均持股比例為33.92%，處于相對控股位置。
股權集中度較為分散直接影響控股股東決策的效率，尤其是在公司實施購并重組、戰(zhàn)略性投資重大決策時，需要通過全體股東集中投票決策，中小股東的決策很容易受到公司股價近況以及投資情緒的影響，不能做出理性的投票決策，從而對公司的經營決策產生負面影響，錯失重要商機。
4.投資者及中介機構關注上市公司市值，市場監(jiān)督力量增強
目前A股兩市的總賬戶數約為2億戶，大量的中小股民參與資本市場的交易，中國資本市場的投資者隊伍成長壯大，而機構投資者正在成為影響中國資本市場的主要力量。截止到2012年底，我國共有77家證券投資基金管理公司，資產管理規(guī)模達到3.59萬億元，社?；鹳Y產3778萬億元，企業(yè)年金基金資產1863萬億元，專戶理財資產1730萬億元。證券公司、公募資金、陽光私募、理財機構、企業(yè)年金等機構直接投資證券市場，是上市公司市值的直接關系人，市值的波動決定這些機構投資者的收益與虧損，他們更加要求上市公司做好自身的市值管理，規(guī)范公司的運營。
三、針對中小型上市公司市值管理的對策建議
針對中小型上市公司市值管理的現狀及面臨的挑戰(zhàn)，筆者從四個方面探討提高中小型上市公司市值管理能力的對策。
1.增強主營業(yè)務的價值創(chuàng)造能力以及核心競爭力
主營業(yè)務收入是公司業(yè)績的主要來源，主營業(yè)務產品和市場單一，公司盈利能力弱，業(yè)績很容易受到宏觀環(huán)境影響而出現大幅波動。因此豐富產品結構，提高公司的抗風險能力，提高主營業(yè)務收入對公司價值創(chuàng)造至關重要。中小型上市公司利用資本市場的再融資優(yōu)勢，為公司主營業(yè)務發(fā)展提供資金保證，進行產業(yè)內有效并購整合，做大做強產業(yè)規(guī)模，實施與自身管理實力相匹配的規(guī)模擴張，夯實上市公司的主業(yè)經營基礎，提高市場控制力，有利于上市公司主營業(yè)務溢價和核心競爭力的形成。
我國中小型上市公司的核心技術研發(fā)以及市場控制力相對較弱，在維持長期穩(wěn)定競爭優(yōu)勢、獲得穩(wěn)定超額利潤方面存在不足。因此，通過夯實主業(yè)，加強核心技術研發(fā)，提高產品和服務質量，擴大市場營銷團隊，加強對優(yōu)勢市場的控制，拓展新市場，是提高中小型上市公司主業(yè)核心競爭力的重要途徑。
2.加強上市公司內部治理，建立有效的激勵機制
中小型上市公司在公司治理方面突出問題是公司高管團隊的不穩(wěn)定以及公司治理的不規(guī)范，而對于處于快速成長期的中小企業(yè)來說，穩(wěn)定的高級管理團隊是公司治理的基本要求。股東為滿足個人利益而減持股票不可避免，在維持公司經營及市值穩(wěn)定的前提下，股東應提前做好減持計劃，選擇合理的時機減持股票，并配合上市公司做好投資者溝通及關系管理工作，避免股價的大漲大跌。
有效的激勵機制建立對于維持團隊穩(wěn)定，鼓勵股東長期持股方面起到積極作用。目前有將近300家上市公司推出了股權激勵計劃，伴隨著創(chuàng)業(yè)板中小板公司的批量上市，上市公司在吸引和留住人才方面的需求更為迫切。新上市的民營企業(yè)是股權激勵的主角，通過現金、期權、限制性股票的長期激勵計劃，將股東利益、公司利益、經營團隊利益有效結合，有利于上市公司長遠發(fā)展。
3.設立有效的市值管理方式，提高上市公司的資本運作能力
一個有效的市值管理方式幫助上市公司及股東平抑市場波動，使得公司市值更好地反映上市公司的真實價值以及股東財富。上市公司可以運用的資本運作方式包括非公開增發(fā)收購資產、并購重組、分紅派息、轉增資本、大股東增持與減持、資產注入、資產分拆、股票回購等。舉例來說，上市公司選擇在股價較高時，進行資產的并購整合，通過非公開發(fā)行股票的方式收購優(yōu)質資產，增發(fā)少量股票引入戰(zhàn)略長期投資，做大做強主業(yè)，增加公司的凈資產，提高盈利能力和公司市值。在股價相對較低時，公司股東主動在資本市場增持股票，提振資本市場對于公司的投資信心。上市公司不應盲目擴張股本稀釋股權，不能在股價過高時實施股票回購和增持，增加公司財務負擔。
4.重視投資者關系管理，提升公司在資本市場的公眾形象
中小型上市公司股價波動大，更應重視投資者管理管理，通過投資者關系的維護，形成投資者與上市公司的溝通與信息傳遞機制，提升上市公司的公眾形象，使得投資者認可上市公司的價值，緩解因為信息不對稱造成的預期偏差。上市公司應將投資者關系管理作為一項重要的戰(zhàn)略職能，推崇“真誠溝通，共享成功”的管理理念，重視投資者的意見和建議，及時反饋給公司上層，并制定適當的穩(wěn)定投資者信心的舉措，通過有效的媒體策劃宣傳，有針對性的路演安排將高效傳達上市公司的積極信息，為公司資本運作的順利開展搭建更好的平臺，過路演和投資者見面會，展示上市公司的正面形象。
參考文獻：
[1]謝風華.市值管理[M].北京：清華大學出版社，2008.
第2篇：上市公司市值管理方案范文
12月9日下午，雙匯發(fā)展（000895.SZ）高管們在北京召開了董事會，審議通過了重大資產重組、關聯交易、修改公司章程等9項議案。公司同日公告將于12月底舉行股東大會，如果上述議案得以通過，將意味著雙匯發(fā)展等待近八個月之久的整體上市方案將正式收官。
70歲的雙匯發(fā)展董事長萬隆，是這次雙匯發(fā)展大重組的操作者。11月底重組方案公告后，萬隆旋即開始了赴四地基金公司路演，北京是本次路演的最后一站。路演間隙，萬隆接受了《財經國家周刊》記者的采訪。
12月7日，雙匯發(fā)展在A股市場市值突破1000億元，成為全球市值最大的肉類加工企業(yè)，萬隆認為這是值得紀念的一天。
記者了解到，在為期數天的路演中，雖然最終雙匯管理團隊做出了一定的讓步，重組方案進行了微調，但與市場和機構的預期仍有差距，這些無疑將成為新雙匯發(fā)展過程中的待解之題。
重組方案微調
由于股價連續(xù)多天漲停，萬隆這一行基金路演十分順利?！肮蓛r漲了這么多，多少個漲停，他們很高興?！比f隆告訴記者。不過逐日增加的賬面財富也并未讓基金經理忘記就重組方案的關鍵問題跟管理層進一步談判。11月30日上午，萬隆在跟各家券商研究員召開的電話會議中，就有一家券商研究員對注入資產價格提出疑問，希望能將價格調低。
招商證券當天的研究報告指出，給予雙匯發(fā)展目標價格100元，拆分看，其中30%來自于公司新一年的業(yè)績增長，30%來自于股份外資產業(yè)績的超預期增長，只有剩下40%來自估值的折價。相比于同行業(yè)公司安琪酵母的9倍PE（市盈率）、新希望2009年業(yè)績的12倍PE定位，雙匯集團給出的18倍PE注資方案高出不少，認為調低到2010年業(yè)績的15倍PE可能會更適當一些。
此前，無論是接受媒體采訪還是面對研究員，萬隆及雙匯集團均未就能否調整注入資產價格有任何松動的口風。但12月9日開完董事會后，萬隆告訴記者，經過跟基金公司的溝通，方案進行了微調，范圍包括注資價格和業(yè)績承諾。
從雙匯發(fā)展12月10日的公告可以看出，方案主要在兩個問題上進行了微調。其中之一是將置入資產的評估價由339.4億元略降到318.6億元，折合將PE倍數由2010年的18倍微降到17倍，向股東定向增發(fā)的股本可減少4000萬股。同時也將擬置出資產評估值下調了3.3%。
另一個問題是將機構所關心的業(yè)績承諾寫入了方案。雙匯發(fā)展承諾擬注入資產2011~2013年考慮加總凈利潤分別為24.9億、31.3億和38.5億元，增速分別為33%、26%和23%，如果扣除給員工的6%的激勵費用，則增速變?yōu)?7%、27%和24%。若擬注入資產在實施后三個會計年度內，實際盈利未能達到上述業(yè)績承諾，雙匯集團將按一定比例計算股份補償數，該部分股份將由公司以1元總價回購并予以注銷。
釋疑MBO
談到本次雙匯重組，繞不開的另一個核心問題是MBO。但萬隆在采訪中一再強調說，“我們這不叫MBO，是員工持股?！敝亟M完成后，雙匯集團近300人的管理層及業(yè)務骨干將成為上市公司的實際控制人，均享有一定比例的股份。
此外，雙匯發(fā)展還在此次方案中提出，將從上市公司拿出6%的股權用于員工激勵。不過值得注意的是，最新修改過的方案并未就如何實施這部分股權激勵給出具體的要求和條件。
在采訪中，萬隆透露雙匯籌謀MBO已久，不斷強調MBO的好處，認為現在完成MBO后可以讓他看到雙匯發(fā)展一個很好的未來。萬隆認為，企業(yè)的發(fā)展是離不開管理、技術上的支持，員工也連心連力，所以把股權人格化是一個發(fā)展的方向。
在2010年3月19日重組停牌之前，雙匯發(fā)展的總股本為6.06億股，總市值為300億元左右。此次重組方案公布后，雙匯發(fā)展市場價格從50元起步，最高漲至100元以上，其總市值按照發(fā)行后12億左右股本計算，總市值已經超過1000億元。
由此，這次重組不僅是讓雙匯集團解決了與上市公司關聯交易問題，另一層重要意義在于，讓這幾年來一直繞道海外的管理層持股計劃徹底公開化，并直接走到了上市公司絕對控制人的位置。雙匯集團263名高管及員工的利益，將直接對應二級市場的股價和市值。
雙匯發(fā)展最新公布的重組方案顯示，在完成重組后，羅特克斯公司將直接和間接持有上市公司75.46%的股份。雙匯集團員工成立的項目公司興泰集團（Rise Grand Group Ltd.）持有羅特克斯30.23%的股份，用于接下來三年進行員工激勵的項目公司運昌公司（Chang Yun Holdings Limited）持有羅特克斯6%的股份。
這意味著雙匯集團高管及員工合計持羅特克斯公司股份達到36.23%，間接持有上市公司股份27.33%。以12月7日雙匯發(fā)展突破千億元的市值來計算，雙匯集團高管及員工的身價已經接近300億元。在興泰集團的持股結構中，萬隆本人持有股份14.4%，約間接持有上市公司股份3.28%，即其身價至少在30億元以上。
這讓萬隆本人及雙匯集團上下員工都開始對上市公司市值的變動格外敏感。
在馬不停蹄的路演過程中，萬隆時刻關注著雙匯股價的上下變動，經常跟身邊的董事會秘書楊摯君計算著市值的多少。
未了之局
從方案公布后部分券商的報告來看，調整部分似乎并未完全達到研究員的預期。
國信證券分析師黃茂認為，關聯交易問題仍需與公司充分溝通和協商。本次重組后，公司在輔料的關聯交易上并沒有做出任何承諾。尚未注入上市公司的三家關聯公司絕大部分業(yè)務都是圍繞上市公司而展開，雖然2009年的全部利潤尚不到5000萬元，但是不排除未來還有大幅增長的空間。
雙匯發(fā)展的公告顯示，未注入的三家公司分別為漯河雙匯泰威遜食品有限公司、杜邦雙匯漯河蛋白有限公司、杜邦雙匯漯河食品有限公司。除此之外，本屬于上市公司的物流公司此次被置出上市公司，也遭到市場質疑。
招商證券認為，如果雙匯物流不置出，雙匯泰威遜公司、杜邦雙匯漯河蛋白以及杜邦雙匯漯河食品等三家公司都置入進來，一進一出，股份公司失去了至少增加1億元凈利潤的機會。雙匯物流擔負著整個公司產品的運輸任務，雙匯泰威遜公司從公司采購豬小腸，再把加工好的豬腸衣銷售給公司，關聯采購與銷售達數億元，蛋白公司的大豆分離蛋白也是公司火腿腸產品中的重要添加劑。從更好的解決關聯交易角度看，這些資產都應該留在股份公司。
國金證券的報告也指出，上述相關配套公司主要以豬腸衣、香輔料、蛋白及卡拉膠的生產銷售為主，2010年這部分的關聯采購金額預計在7.5億，關聯銷售金額2.5億。從理論上來說，這些配套公司與肉制品加工緊密關聯，若能放入上市公司則是最佳。
北京的一位私募人士跟記者交流時說，從與基金溝通后形成的方案來看，雙匯最終方案做了微調，但仍未達到機構的預期，這說明管理層還是比較強硬的，特別是注入資產價格的方面，僅從18倍PE微調到17倍，更能說明問題。
第3篇：上市公司市值管理方案范文
關鍵詞：公司治理結構 市值管理
1 公司治理結構的組成
在大多數國家公司法的條款中，都規(guī)范了現代公司治理的組織結構，包括股東大會、董事會、高層經理人員等執(zhí)行機構和監(jiān)事會組成，主要包括股東和股東權利、董事會、監(jiān)事會以及經理層。其中，股東是公司治理結構的主體，股東作為公司的出資者，應當維護他們的合法利益。
2 市值管理
市值管理針對上市公司市場價值的管理，是上市公司基于公司市值信號，有意識地主動運用科學的、合規(guī)的經營方法和手段，并通過與資本市場保持準確、及時的信息溝通，從而實現長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的公司市值最優(yōu)化的戰(zhàn)略性管理行為。其中包括：價值創(chuàng)造最大化，即通過科學有效的產品經營、公司治理、資本結構優(yōu)化和良好的資本運作等行為，努力提升上市公司價值創(chuàng)造能力；價值實現最大化，即通過長期、及時、有效、主動的市場溝通行為和補充的信息披露，使其內在價值被投資者充分認識，從而使得市值與其內在價值相符合、匹配；價值經營最優(yōu)化，即當市值與上市公司內在價值大幅背離時，上市公司主動地采取有效措施干預、經營市值。
3 公司治理結構與市值管理關系的相互作用機制
3.1 價值管理理論 價值管理理論（VBM，即基于價值的管理，在文中對兩種概念不加區(qū)分）是基于價值理念發(fā)展而來的一種價值管理理論。價值管理是以價值導向作為公司戰(zhàn)略制定、融資安排和公司治理的基礎，通過指導管理者制定相關的經營戰(zhàn)略做出戰(zhàn)略決策以安排最優(yōu)資本結構、設計激勵方案從而最大化企業(yè)價值。西方主要沿著價值評估和價值創(chuàng)造兩個方向研究價值管理，從發(fā)展看，兩者互相融合而形成以價值評估為基礎、價值創(chuàng)造為目標的綜合管理理論體系，總體目標過程描述價值評價。
3.2 市值管理和公司治理與價值管理的關系 市值管理概念誕生于中國股權分置改革之后，它有其特殊的適應環(huán)境，即基于資本市場的弱勢有效或次強勢有效的市場環(huán)境。市值管理雖然不同于價值管理但又不能夠脫離價值管理，具體而言，市值管理是內在價值和市場價值的綜合管理，而價值管理是對企業(yè)內在價值的管理。兩者都以增進現金流、提升企業(yè)價值為目標，以價值創(chuàng)造為核心，根據價值增長規(guī)律以探索價值創(chuàng)造的運行模式和管理技術。好的價值，從理論上來說，就會有一個好的價格，即好的市值表現；反之，沒有好的價值，就難有好的價格、好的市值。隨著我國資本市場的發(fā)展和監(jiān)管力度的加強，市值對企業(yè)價值的反映必然越來越有效。從長期看，上市公司的內在價值決定市值。因此，研究市值的基礎就是企業(yè)的價值，市值管理作為我國資本市場走向成熟而未成熟的特色概念，建立在價值管理的基礎上，是價值管理的延伸，其本質仍是價值管理。
公司治理機制是公司價值實現最大化的制度保證，公司治理機制在公司創(chuàng)造價值的過程中以及戰(zhàn)略規(guī)劃實施中都發(fā)揮著監(jiān)督和控制的作用，為企業(yè)的戰(zhàn)略管理活動提供了一種運行基礎和制度保證，并通過績效評估、薪酬規(guī)劃等手段促使企業(yè)不斷創(chuàng)造出新的價值。因此公司價值創(chuàng)造和公司治理是分不開的。而有關公司治理與企業(yè)價值的研究文獻，從股權結構、董事會制度、監(jiān)事會治理、經理層激勵機制等多方面對公司治理和企業(yè)價值的關系作了廣泛和深入的研究。
由以上的分析可以表明，市值管理的核心是價值創(chuàng)造，而公司治理是價值創(chuàng)造的價值驅動因素，是價值創(chuàng)造的制度保障，因此他們之間必然存在著聯系。研究市值管理和公司治理的相互關系，共同的入手點就是企業(yè)價值創(chuàng)造。
3.3 公司治理和市值管理的關系 從上文的分析中我們可以看到，分析公司治理與市值管理的關系，從企業(yè)價值創(chuàng)造入手，分析得出公司治理結構是影響公司市值管理的效果的因素之一。
價值創(chuàng)造是市值管理的核心內容，影響企業(yè)價值創(chuàng)造的重要驅動因素就是公司治理，并且，公司治理也是企業(yè)價值創(chuàng)造的制度保障。由于上市公司的治理水平直接影響公司的管理水平、戰(zhàn)略執(zhí)行能力以及投資者對公司的信心，從而直接影響公司對社會資本的吸納能力。根據LLSV（2002）的實證研究，具有良好公司治理機制的上市公司，減少了內部人分流公司現金流行為的發(fā)生，從而降低了內部人與外部人在價值判斷方面的差異，產生了更高的Tobin Q，能夠獲得一定程度的公司治理溢價。由于現代企業(yè)的經營權和所有權相分離，使得公司治理機制在企業(yè)經營決策中扮演重要角色。一方面，良好的公司治理機制，可以有效降低管理層和股東之間存在的委托問題，有利于企業(yè)經營績效的提升。另一方面，公司治理機制的引入帶來了權力制衡和信息披露等要求，這些要求能夠促使管理層經營管理信息，并在一定程度上解決了信息不對稱帶來的問題，從而強化了股東的監(jiān)督和經理人的自我約束，降低了成本從而提高了公司市值管理的效果。由此可見，公司治理作為企業(yè)的一種制度安排，能夠使委托人和人的目標函數盡可能相似，使得經理人員能更好的維護股東的價值，實現股東價值最大化，對市值管理效果有著重要的影響。
參考文獻：
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第4篇：上市公司市值管理方案范文
概念解釋
（一）市值管理
市值管理，就是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學與合規(guī)的價值經營方法和手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。市值管理的對象是上市公司的市場價值。在成熟的資本市場，企業(yè)的市場價值等于股票價值加上債券價值。由于我國債券市場不發(fā)達，因此企業(yè)的市場價值主要是指企業(yè)的股票價值，即股份數×股價。市值管理的最終目標是要使上市公司的股票價格更能準確的反映公司的內在價值，并努力實現上市公司內在價值和股東價值最大化。
市值管理的三個評價維度：價值創(chuàng)造、價值實現和價值關聯度。其中，價值創(chuàng)造是基礎，價值實現是目標，價值關聯度是考察兩者之間的匹配程度。只有這三方面統(tǒng)籌兼顧，才能取得較好的市值管理績效。
（二）并購
并購是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的合稱，指在市場機制下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權而進行的產權交易活動，其目標是為了獲得企業(yè)的控制權。通常主動出擊兼并或收購另一公司的企業(yè)被稱為并購企業(yè)，另一方被稱為目標公司。結果是并購企業(yè)獲得目標公司的產權，使其失去法人資格，或者改變其產權結構，成為并購企業(yè)的控股子公司。
我國并購市場對并購的定義比較模糊，包含了兼并、收購、托管、股權轉讓、資產置換、無償劃撥等行為。本文所指“并購”是泛指一切引起企業(yè)所有權改變或者產權轉移的行為。
市值對并購活動的影響
（一）市值與并購動因
按照Shleifer和Vishiny（2003）的模型，行為經濟學假說認為并購交易的主要驅動力是并購企業(yè)股票的市場價值。該假說假定市場是非有效的，即市場對企業(yè)市場價值的評價存在偏差。理性的管理者會以被市場高估的公司股票去購買被低估了的相關公司的資產。并購的實質是并購企業(yè)價值被錯誤估價后，管理者為了獲得錯誤估價的利益而采取的一種積極的保值策略。按照其解釋，在并購浪潮中一定會發(fā)生大量的換股并購（StockSwapMerger）。Harford（2004）對該假說進行了實證檢驗，檢驗結果支持上述假說。
另外，為獲取市值差額收益的投機心理，也是一些并購活動的重要動機。在不成熟的資本市場中，市場的短期投機性較強，投資者熱衷于炒作投資概念和題材。并購公告本身就具有一定的財富效應，會引起相關企業(yè)股價的上漲。一些投機資本家利用并購事件進行概念炒作，低買高賣，從中賺取超額收益。
（二）市值與換股并購
換股并購是指并購企業(yè)通過本公司股票換取目標公司股票的并購。良好的市值表現可以提高并購企業(yè)股票的支付能力。目標企業(yè)也更加容易接受換股并購的方案。同時，換股并購也會對并購企業(yè)的市值產生影響。信息不對稱理論認為，只有當管理層利用所擁有的私人信息意識到企業(yè)股價被高估時，并購企業(yè)才會選擇換股并購。因此，換股并購會讓投資者產生并購企業(yè)市值被高估的預期，當并購消息公布時，并購企業(yè)的股價會因投資者的預期回歸而趨于下降。Andrade，Mitchell和Stafford（2001）的研究表明，換股并購的并購企業(yè)在事件宣告期前后會有顯著的負面效應（-2%到-3%的非正常收益）。
（三）市值與現金并購
現金并購需要大量的資金支持，而我國企業(yè)大多成長歷史短暫，自有資金積累不足，因此需要向外部進行融資。市值規(guī)模直接反映并購企業(yè)對社會資本的吸收能力。首先，在公司股本不變的情況下，市值越大意味著股價越高，從而股權融資的能力就越強；其次，公司市值越高，償債能力和抗風險能力就越強，越容易得到更高的資信評級，融資成本也就越低。現金并購需要進行大規(guī)模的低成本融資，而市值則在很大程度上決定了融資規(guī)模和融資成本的高低。
對于市場而言，現金并購通常認為是一個很好的信號，表明并購企業(yè)的現金流較大，而且有能力充分利用并購所形成的投資機會。選擇現金并購的企業(yè)股票更容易受到投資者的追捧，使其股價上升、市值增加。
（四）市值與反收購
敵意收購指收購方在目標公司不情愿的情況下，通過大量購買目標公司股票取得控股權的收購行為。這種做法會影響到上市公司正常經營活動，不利于上市公司長遠發(fā)展。在全流通條件下，由于所有股票都能夠在二級市場上流動，敵意收購的可能性將會增加。
市值已經成為衡量企業(yè)反收購能力的新標桿。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標。市值體現的并不僅僅是股價，而是公司綜合實力的象征。市值越大，表明上市公司并購其他企業(yè)的能力越強，反收購能力也相對越強。
并購企業(yè)市值管理策略
全流通時代，市值取代凈資產成為投資者關注的焦點，它不僅決定上市公司股東利益的大小，也影響著上市公司并購活動的順利開展。通過有效的市值管理，不僅可以充分發(fā)揮市值的價值創(chuàng)造作用，為企業(yè)爭取更多的并購機會，擴大并購融資規(guī)模，減低并購融資成本，還可以幫助企業(yè)增強反并購能力。并購企業(yè)在從事并購活動時，可以從以下三個方面進行市值管理：
（一）并購前期：提高市值管理溢價
市值管理溢價是利用市值管理手段，對內提高企業(yè)價值創(chuàng)造能力，對外改善與投資者的交流，使得公司價值獲得投資者認同，從而獲得市值的溢價。并購企業(yè)為了獲得目標企業(yè)的控制權，通常需要支付大量的并購溢價。通過提高并購企業(yè)的市值管理溢價，可以解決企業(yè)支付并購溢價的難題，從而為企業(yè)爭取到更多的并購機會。市值管理溢價可以分為主業(yè)溢價、治理溢價、形象溢價等等。實證研究表明，投資者愿意為那些主業(yè)突出、公司治理結構完善、公眾形象健康的公司支付溢價。目前，我國上市公司還普遍存在主業(yè)不明確、公司治理結構落后、企業(yè)公眾形象模糊等缺陷，因此市值管理溢價的空間較大。上市公司可以通過明確主業(yè)選擇和定位、完善公司治理機制設計、參加公益事業(yè)塑造企業(yè)健康形象等方式，增強投資者對于上市公司整個運作機制的信心，從而獲得市值管理溢價。
（二）并購中期：加強投資者關系管理
并購活動的全過程都離不開投資者的支持。失去投資者的支持，不僅會導致并購的失敗，還會讓并購企業(yè)自身市值下跌。良好的投資者關系管理可以為企業(yè)并購活動建立起一條長效、動態(tài)的資本補充機制，為其再融資計劃提供有力支持。上市公司應注重與投資者關系的維護，廣泛利用各種媒體宣傳方式與投資者建立良好的溝通和反饋機制。對于并購過程中產生的大量并購信息，應及時與投資者、媒介和分析師加強溝通，及時規(guī)范地進行信息披露，增加并購過程的透明度，使得公司的發(fā)展策略和項目進展等信息能及時被市場所了解，以促進投資者對并購行為的理解和認同。
第5篇：上市公司市值管理方案范文
關鍵詞：證券投資基金；機構投資者；公司治理；股東
近年來，我國資本市場不斷引進新的機構投資者，如證券投資基金、券商、社?；稹FII、企業(yè)年金、保險基金等，這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元，整體機構投資基金規(guī)模接近2500億元，證券投資基金占機構投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯盟對抗招行發(fā)行百億可轉換債券的風波、2002年中興發(fā)行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發(fā)停發(fā)事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預；（2）對于股權之爭，基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見（如勝利股份股權之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。
二、對基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監(jiān)控?；饏⑴c上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監(jiān)事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規(guī)模效應，市場環(huán)境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場環(huán)境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業(yè)績以及是否具有成長性，但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業(yè)績評估調查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業(yè)績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規(guī)模效應無法體現，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統(tǒng)性風險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統(tǒng)性風險，整個市場的系統(tǒng)性風險無法進行套期保值，持股者最優(yōu)的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統(tǒng)性風險，兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環(huán)境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。
2．市場對基金經理業(yè)績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社?；鸬绕渌鼨C構投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風險，基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態(tài)變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業(yè)績考核的依據，也促使基金經理更加重視資產的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取，因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發(fā)起人的基金管理公司又在發(fā)起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。
三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策
1．改善我國股市的市場環(huán)境，促進基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度，使市場具備優(yōu)生劣汰的機能，使上市公司的總體質量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權分置的推進和全流通股的實行，基金等機構投資者公司治理的規(guī)模效應凸現，一方面要發(fā)揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應的法律、法規(guī)，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業(yè)務，積極推出股指期貨、股制期權等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機，有效的防范市場的系統(tǒng)性風險，促進基金及其投資者長期持股。
2．改變基金經理業(yè)績的考核方式，促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經理層的長期激勵制度，推出適合于基金運作的股票期權計劃，使基金經理行為長期化，同時隨著我國上市公司質量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。
3．完善證券投資基金的法律法規(guī)，保護基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規(guī)⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制，保護基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財的形式，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相應基金份額的收益權之外，還有基金資產附帶的投票權、表決權等權利。因此基金對持股公司的有關事宜進行表決實質上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權，基金應向有關基金持有人披露行使相應權利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務顧問等）的情況，基金應就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。新晨：
參考文獻：
1．李季，王宇．機構投資者：新金融景觀．大連：東北財經大學出版社，2002．
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第6篇：上市公司市值管理方案范文
關鍵詞：股本稀釋；市值膨脹；市值增長倍數
中圖分類號：F279.246 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)07－0033－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.07.08
一、問題的提出
在我國上市公司中，普遍存在股本稀釋而導致市值膨脹的現象，即“股本稀釋－市值膨脹效應”，這主要有上市前的股本設計和上市后股本稀釋兩種情形。
上市前股本設計。一般認為，放棄一定控制權的情況下，發(fā)行股本越多，可以籌集的資金就越多。股本擴大導致每股發(fā)行價降低的比例小于股本擴大的比例，擬上市公司在籌劃上市過程中有意做大上市前的總股本，以保證在保持股權控制權的稀釋一定比例下能籌集更多的資金。由于股票總市值等于股本總數乘以每股價值，因此當股本擴大倍數大于每股價值降低的比例時，股票總市值是升高的。根據Wind的數據，我國滬深兩市1992―2005年共計有1387家公司上市，首發(fā)總股本為881億，平均首發(fā)6352萬股。而幾乎同期1989―2001年紐約證券交易所首發(fā)公司1484家，首發(fā)總股本288.41億，平均首發(fā)1943萬股。我國滬深兩市首發(fā)股本規(guī)模明顯高于紐約交易所[1]。
上市后股本的稀釋。觀察我國滬深兩市上市公司的股本變化情況，有很多上市公司在上市后通過各種方式迅速擴大公司總股本。雖然股本稀釋會使得每股收益等比例下降，進而使股票價格下降，但可能帶來填權效應。因此，在一家好公司在公布高轉送分配時，有很多人認為會有填權行情，刺激股票價格的不斷上漲，總市值不斷上升[2]。特別是2007年半年報時，有高送轉預期的公司股票行情幾乎無一例外被拉起數個漲停。因此，可以認為股本稀釋在一定程度上會引起總市值膨脹。
二、股本擴張――市值膨脹效應實證分析
（一）實證分析方案設計
樣本選取。依以下原則來選取研究樣本：（1）滬深300樣本中股本擴張較為明顯的上市公司。（2）剔除2007年每股收益為負數的公司，防止每股收益倍數出現負數。（3）最后選出了50家滬深300樣本中的代表性上市公司作為研究對象（詳細數據請與作者聯系）。
模型設計。選取不同自變量指標，分別建立兩個回歸方程。首先，選取X1、X4、X5、X6指標納入回歸模型，主要分析股本擴張對市值增長的影響，建立方程如下：
Ln(Y)=c+a1ln(X1)+a4ln(X4)+a5ln(X5)+a6ln(X6)＋?滋（1）
其次，選取X2、X3、X4、X5、X6指標納入回歸模型，主要分析股本擴張的兩種類型對市值增長的不同影響效應，建立方程如下：
Ln(Y)=c+a2ln(X2)+a3ln(X3)+a4ln(X4)+a5ln(X5)+a6ln(X6)＋?滋 （2）
各指標含義：Y代表被納入模型的公司的市價增長倍數；X1代表股本擴張倍數；X2代表上證指數增長倍數；X3代表凈資產增長倍數；X4代表每股收益增長倍數；C為常數項。
（二）回歸分析結果
首先利用Eviews統(tǒng)計軟件對回歸方程（1）進行回歸分析，得到結果如表1所示。
從表1可以看出，Prob(F-statistic)為0，說明該模型總體顯著性很高，達到要求水平。R-squared為0.5578，該方程的解釋程度達到55.78％，可以接受。Durbin-Watson值顯示為2.0102，也是較為理想。因此，該方程在總體上的解釋程度可以接受。同時，從上表可以看出，變量中X1、X4、X6的Prob值都小于0.1，該三個變量具有很高的顯著性，而X5為0.9076，遠大于0.1，不具有顯著性。所以，回歸分析表明公司市值增長幅度主要受股本擴張倍數、上漲指數增長倍數和每股收益增長倍數這三個因素影響，跟公司本身凈資產增長幅度關系不大。并且X1系數為0.714465，大于0，說明股本擴張對市值增長具有較強的正向作用，股本擴張可以帶來市值增長。
上述分析表明股本擴張確實可以帶來市值增長，那么股本擴張的兩種形式，即實擴張和股本稀釋對市值的影響如何？再次利用Eviews統(tǒng)計軟件對回歸方程（2）進行回歸分析，得到結果如表2所示。
Prob(F-statistic)為0，說明在置信水平為0.1的條件下，模型總體顯著性很高。R-squared為0.5627和Durbin-Watson值顯示為2.1023，方程解釋程度總體上不錯。變量X3、X4、X6的Prob值小于0.1，具有較強的顯著性，X2略大于0.1，顯著性很小，X5則遠大于0.1，不具有顯著性。因此，回歸分析顯示股本擴張的兩種情況中股本稀釋對市值影響具有顯著效果，而實擴張顯著性不高。且X3的系數為0.7320，說明虛擴張對市值影響具有較強的正向作用。
上面兩個模型的回歸分析顯示，凈資產增長倍數對市值不具有顯著性，而其他幾個變量都具有一定的顯著性，從模型中剔除X5,對X2、X3、X4、X6進行一次回歸分析，結果如下（表3）：
結果可知，各項指標正常，整體顯著性很高，解釋程度為56.24％。每股收益倍數的系數為0.4001，實擴張的系數為0.5735，虛擴張的系數為0.7522，每股收益倍數系數小于股本稀釋倍數系數，如果公司進行股本稀釋，則市值則會隨之增加。因此，無論是上市公司以哪種方式稀釋股本，都會帶來一定程度的市值膨脹效應。
三、原因剖析及相關建議
（一）股本擴張――市值膨脹效應的原因剖析
1．上市公司層面的原因
（1）融資需求。公司進行IPO上市，很大程度也是因為上市過程和上市后可以籌措到更多資金以支持公司的持續(xù)發(fā)展。股票股利是無需分配現金，可以使公司留存大量現金，以支持公司的長期發(fā)展，并避免了給人以不分配的不良印象。因此，大多數上市公司都喜歡分配股票股利。（2）股權融資成本低。由于我國上市公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少和凈資產收益率對股民購股影響程度不大，即使該公司不發(fā)放股利也不會導致該公司股票價格大幅下跌。雖然債券融資由于利息的抵稅作用，成本要小于股權融資成本，但事實上，上市公司將大部分利潤作為留存收益，不發(fā)放現金股利，無形中就降低了企業(yè)股權融資成本，促使企業(yè)更多通過配股或增發(fā)等方式籌集資金[3]。
2．投資者和市場方面的原因
（1）我國股票市場的有效性差。從維護公司形象考慮，西方發(fā)達國家上市公司主要采用現金股利而很少采用股票股利形式，一家公司支付現金股利的數量及穩(wěn)定程度成為衡量該公司經營管理水平及成長性的重要標志。一旦公司股利政策達不到投資者預期，勢必導致股票價格下跌。但在目前我國這種不成熟的證券市場中, 分紅與否、分紅多少、分紅政策是否穩(wěn)定等對公司股價及市場形象影響甚微。
（2）二級市場對送股反應較強,而對派送現金反應較弱。投資者主要是期望從股利波動中獲利,而送紅股又是二級市場炒作題材,填權可能性很大。部分上市公司利益相關人或機構利用其影響促使管理者分派股票股利,甚至是高比例送股或轉增股本，從而促使股本不斷擴大，股價也隨之炒作上漲，導致市值不斷膨脹。
3．政府監(jiān)管方面的原因
我國的相關法規(guī)制度還不夠完善。比如，沒有規(guī)定硬性規(guī)定分配或不分配現金股利的條件等。上市公司可以隨意用股票股利進行利潤分配，使上市公司的股本不斷擴大。另外，缺乏退市制度，使得公司可以不顧股票價格不斷擴大股本[4]。
（二）相關政策建議
1.建議設立市場最低流通股價。即流通股連續(xù)20個交易日收盤平均價不能低于最低價，否則實施退市制度，這樣可以迫使上市公司時刻關注股價，對股本稀釋具有一定的抑制作用。同時，如果價格過低也可以促使上市公司進行縮股。
2.設置新股最低發(fā)行價。比如，NASDAQ和美國證券交易所規(guī)定最低發(fā)行價分別為5美元和3美元。對于一個公司來說，其發(fā)行價格的設計跟其每股收益有很大的關系，因此，當準備上市的公司業(yè)績不足支撐最低發(fā)行發(fā)行價時，必須通過縮股來提高每股收益，這樣可以有效避免上市公司在IPO股本設計的時候盲目稀釋股本。
3.完善相關法規(guī)制度。相關部門應通過立法形式規(guī)范上市公司股利政策的制定,規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進行分配,以切實保護中小投資者的利益[5]。
綜上所述，實證研究分析表明，我國股市確實存在股本稀釋－市值膨脹效應，上市公司市值的增長與股本實擴張、股本稀釋、每股收益的增長、上證指數的增長有很大的關系，且都是呈正相關關系。并且股本稀釋倍數對市值影響程度遠大于每股收益增長倍數對市值的影響程度，以至股本稀釋稀釋每股收益的時候，相對股價反而上漲，引起市值膨脹。公司股本稀釋的越快，其市場價值就上升的越快，而市場卻忽略了股本擴張是否帶來了公司價值的真正增長，這也是市場炒作、投機的一種表現。
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The Analysis ofBlue-chip Companies' “Equity Dilution Capitalization” Effect
SHANG GUAN Fu-lei
（Zhejiang University of Finance & Economics, Hangzhou 310018，China）
Abstract：There is a phenomenon for the listed firms in China，that is capitalzation expand rapidly after equity dilution. This paper takes value assessment theory in the modern financial management as a foundation, based on the data of the financial statement of firms, find out the reason for capitalization expand. This paper used empirical analysis and gives out suggestive measure for the effect.
第7篇：上市公司市值管理方案范文
大股東是否積極認購
定增方案未公布時，信息相當少，只能考慮一個關鍵性指標：大股東是否積極參與？
出于利益最大化原則，大股東會把定增價格定在對自己有利的位置。而大股東心目中的定增價格跟當前股價的差額，其實就是套利的空間。按規(guī)定，上市公司定增價不能低于基準日前20個交易日均價的90%。所謂基準日有3個，分別是董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發(fā)行期首日，其中上市公司最好控制的是董事會決議公告日，因此公司一般都會在股價達到預定目標后突然停牌召開董事會。
情況一：假如大股東打算積極認購，那么認購價格越低越好。因此大股東往往會先把股價砸下去，再突然停牌宣布定增。
例如眾和股份（002070.SZ），2014年2月份即有定增傳聞，此后斷續(xù)下跌，在公司停牌宣布定增后，大股東認購了1/5。此后，股價雖有調整，但一直上漲。
情況二：假如大股東并不打算認購，那么股價往往會在定增方案公布前就大漲。這種案例實在太多了。
情況三：在定向增發(fā)之前，大股東曾經瘋狂減持，持股數量已低到不能再低（再低就會失去控制權）。此時打算推出定增的話，大股東通常會積極認購。這種大股東其實很擅長玩資本運作游戲，高位減持低位買回，最后持股比例沒減少，但憑空從二級市場賺了幾個億。
例如華麗家族（600503.SH），2011年6月宣布進軍乙肝疫苗，事后來看，股價當時處于歷史高位。同年7月大股東解禁，馬上開始減持，乙肝疫苗概念完全是為了配合大股東減持而設計的。2013年1月，大股東減持完畢，持股比例從40%驟降到5%左右，緊接著高管開始減持。同年11月底，推出定增方案，定增價4.17元。隨后高管不再減持，董事長也開始在二級市場增持，一切都是為了能讓定增方案順利實施而保駕護航。雖然到目前為止，大股東都沒宣布最終是哪些人參與了定增，大股東認購多少。但是由于大股東持股比例已經低于控股線，因此我在董事長開始增持時，就已認定大股東會積極參與認購，會再玩一次高拋低吸的游戲，因此從4元起就一直持有該股。
需說明的是，大股東為了穩(wěn)住投資者，會象征性地認購一丁點。所謂積極認購，認購數量至少要15%以上，越多越好。最極端的例子是大股東全額認購，其認購價格必然就是該股長期的價格底部。例如，雛鷹農業(yè)（002477.SZ），2013年6月27日推出定增，大股東全額認購，耗資8.2億元，半年后竟然短期內跌破當時的增發(fā)價，此時就是千載難逢的抄底良機。2014年9月24日，雛鷹農業(yè)因重大事項停牌。
大股東的認購方式也很關鍵，以現金認購最佳，假如以股權或資產做對價，則大打折扣，因為資產價格都是含有水分的。
上市公司通常會把尋找合適投資者的任務交給券商，而券商也往往會成立集合理財產品專門參與某些定向項目。因此，假如投資者資金量比較大（至少100萬元），往往券商主要會詢問是否參與某定增。
增發(fā)參與者實力如何
當定增的詳細方案出來后，我們就擁有足夠的信息來分析定增的好壞程度。
除上文所說的大股東是否積極參與、是否用現金出資，第二個關鍵指標是，有沒有實力派參與定增？首先，金融資本大鱷是否參與，一些“XX系”就是專門在二級市場折騰的高手。例如大康牧業(yè)（002505.SZ），2013年6月13日宣布定增，引入“鵬欣系”。2014年6月4日再次宣布定增，收購大股東（鵬欣系）的兩個牧場。大康牧業(yè)的股價從6元一路上漲。
其次，著名的PE機構是否參與。新天域、博裕、中信產業(yè)投資、厚樸、Primvera（春華）、鼎暉、PAG（太盟）、中信資本、弘毅、復興、凱石、天堂硅谷等。這些PE機構通常會成立一個專項基金入股（而不是以公司名字入股），因此需要搞清參與定增者“XXX信托”到底是哪家機構發(fā)行的。例如贊宇科技（002637.SZ）2014年5月21日宣布定增，定增對象為永銀投資和硅谷久融。其中永銀投資是大股東和公司高管一起成立的公司，硅谷久融是天堂硅谷設立的基金。
其三，是否有著名私募參與。例如徐翔、王亞偉。
最后，著名牛散是否參與。他們其實往往是某些機構的馬甲賬戶，并非個人投資者。
此外，在挖掘參與者背景時，應特別注意兩類公司，一類是突擊成立的公司，成立時間不足1年，沒有主營收入，通常都是專門為了這次定增而設定的。一類是公司注冊地址跟上市公司地址都在同一城市的，通常意味著兩者是有關聯的。又或者公司注冊地址跟實際控制人的家鄉(xiāng)相同，通常都是裙帶利益者。假如這些公司的認購數額比較大，則可以理解為本次定增很可能是一次利益輸送，也算是潛在的利好。
例如，廣陸數測（002175.SZ），2014年8月，一個叫呂奇?zhèn)惖娜送蝗辉?天內舉牌拿下9%的股權。然后公司在9月推出定增方案，定增對象是4家機構和一個自然人：南通富海投資管理中心、寧波博創(chuàng)金甬投資中心、上海靜觀創(chuàng)業(yè)合伙企業(yè)、北京廣源利達投資發(fā)展中心。除了北京廣源利達投資發(fā)展中心的成立日期是在2011年1月，寧波博創(chuàng)金甬投資中心成立于2013年11月外，其他認購對象均成立于2014年，且尚未開展業(yè)務，極有可能是專為此次定增而成立。自然人名字叫石莉，公告顯示，最近5年，石莉曾在桂林電視臺從事主持、采訪與編輯工作，自2013年7月開始，擔任桂林港建高速公路有限公司的經營部經理。石莉竟然能掏出1億元現金參與定增，說明背后有金主。而大股東并沒有參與這次定增，定增完成后，其持股比例從15%降到11.5%，與第二股東、第三股東的持股比例越來越接近。因此綜合上述信息，我認為有人利用上述幾個馬甲在收購廣陸數測的股權，這次的定增也是專門為了更換大股東而量身定制的，類似于借殼重組。
第三個關鍵性指標是，公司市值。一個市值太大的上市公司，哪怕出一千個大利好，股價的上漲空間都是非常有限的。而對于一個小市值公司，一個小利好就能把股價翻一倍。其中的邏輯也很容易理解，所以，盡量不要參與市值已經超過100億元的公司的定增行情（僅有少數個股是特例）。市值在30億元以下的最佳，30億-50億元也很不錯。
第四個關鍵性指標是，募投項目是否有想象空間？普通投資者由于行業(yè)背景知識缺乏，自己分析項目的可行性和盈利性是不可能的，還是直接參考券商的研究報告或者聽聽業(yè)內專業(yè)人士的分析。但有幾個方面可以從常識判斷。比如募資是為了“補充流動資金”，這是最沒想象空間的說辭。所籌資金應該另有用途，只是事情尚未完全確定，因此大股東故意隱瞞普通投資者。
或者說，“擴張已有產品的產能”，假如目前設備的開工率低于80%，則說明這家公司純粹是來騙錢的。再如，“對前期募投的項目追加資金”，說明公司的經營能力很爛。還有，“合伙成立新公司或收購一家公司”，這要看新公司的業(yè)務范圍是不是前景廣闊的新興產業(yè)，并且新公司的規(guī)模跟上市公司規(guī)模相比是否足夠大。至于募資是“收購同行”，這要看該行業(yè)處于什么階段，假如行業(yè)已經處于成熟期，只能靠搶競爭對手蛋糕份額來生存，則是壞事。
但如果是“引入戰(zhàn)略投資者”，這是最有價值的定增類型，因它另有所圖，后面的故事往往會很精彩。如引入新的大股東完成借殼重組、引入實力PE機構協助公司做市值管理、引入一致行動人來更換大股東。
方案實施前后的股價異動
從定增方案公布到定增正式實施，還有一段日子，中途股價的波動往往會大幅偏離定增價：股價大幅高于定增價;股價位于定增價上方，但偏離幅度小于30%;股價跌破了增發(fā)價。
假如股價大幅度偏離定增價，那么在定增實施完畢后，股價往往就會階段性回調或者見大頂。因為投資者都有“錨定心理”，他們會以定增價作為參照物來衡量當前股價是否被高估。一旦定增實施完畢，就會觸發(fā)大量獲利拋盤。而上市公司也已經如愿募資，護盤動力明顯下降，因此股價上漲就會停頓。
那么如何區(qū)別股價是階段性回調還是見頂？定增圈錢目的無非只有三種：找個利好借口，配合主力逢高出貨（如大股東解禁、參與IPO的PE解禁）;公司其實并不缺錢，定增只是為了引進戰(zhàn)略投資者;大股東確實想做好市值管理。對于第一種情況，股價見頂的概率較高，后兩種情況，往往只是橫盤震蕩，然后每隔一段時間就停牌一次，一個重大利好，遇到這種經?！白鍪隆钡纳鲜泄?，股價想不翻倍都難。
如何判斷是哪一種情況？指標有三個：大股東是否積極參與了定增;這次定增的目的是否為了引進金融資本大鱷協助公司做市值管理;這次定增是否大股東打算把控股權轉讓？假如大股東沒參與定增，并且定增后持股比例跟第二、第三股東的持股比例很接近，往往就意味著大股東打算把股權都賣掉。遇到大股東要賣股權，股價漲幅往往不會大，停滯在某個區(qū)間，時間跨度可能需要半年或1年。
如大康牧業(yè)2013年引入“鵬欣系”，同時還引入天堂硅谷協助公司做市值管理。在定增完成后，股價一直橫盤。2014年，在“鵬欣系”的兩個農場項目培育成熟后，再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是為了引入戰(zhàn)略投資者，第二次定增的目的就有圈錢走人的味道了，因第二次定增是上市公司掏錢購買“鵬欣系”的資產。一旦完成，鵬欣系落袋為安，股價就堪憂了。除非金融大鱷打算把公司作為其長期運作的平臺，但是鵬欣系的運作平臺是鵬欣資源。
再如丹邦科技（002618.SZ），2012年10月大股東開始減持，一直持續(xù)到2013年8月。2013年1月推出了定增方案，但一直到9月7日才拿到證監(jiān)會批文，到10月才正式實施，期間股價從13元漲到45元。最終定增價為26.5元。所以，大股東根本沒參與這次認購，純粹是為了高位套現。果然，定增實施完畢之后的股價一直都沒創(chuàng)新高。
假如公布定增方案前股價沒有大漲（從最近一年的最低點算起，股價漲幅小于50%最佳），宣布定增后，股價也沒大漲，一直都在區(qū)間震蕩。這往往是大股東故意隱瞞利好導致，例如只對外宣布“募集資金用于補償流動資金”。但是這種類型的定增最有想象空間，特別是定增實施完畢后，股價還在底部震蕩的。
例如雛鷹農牧，2013年6月27日公司向大股東侯建芳定向增發(fā)5291萬股，募集資金8.2億元，用于償還銀行貸款和補充流動資金。增發(fā)完畢后，公司大股東持股從46.44%增加到51.27%，相當于大股東增持股份。該股就符合上述原則，大股東全額認購、定增公布前股價沒大漲、定增公布后股價也沒大漲、資金用途是“補充流動資金”。結果一年后停牌了。
又如恒逸石化（000703.SZ），2014年9月10日宣布定增，發(fā)行對象為公司控股股東恒逸集團之全資子公司恒逸投資。募資用于補充流動資金。其行為和走勢特征跟雛鷹農牧完全一模一樣。
再如中順潔柔（002511.SZ），2014年10月9日宣布向董事長鄧穎忠定增，募資也是用于補充流動資金。復牌后已經連續(xù)漲停。在此之前，股價一直都趴在底部。
為什么中順潔柔宣布定增后走勢跟恒逸石化差別那么大？關鍵還是在于市值大小，恒逸石化市值88億元，雛鷹農牧的總市值也接近90億元，但中順潔柔公布定增前市值才36億元。此外，跟其募集的項目也有關系，假如募投的項目毛利率很低，那么市場認同度就低。
假如定增公布后，股價跌破了定增價。大股東必然會想辦法把股價拉回定增價之上，但是也有一些保增發(fā)價失敗的，最終上市公司不得不放棄定增。這其中，投資者需要判斷的指標之一是，當前市場處于牛熊的哪個階段？牛市跌破增發(fā)價非常罕見，但熊市，如2008年，千萬別接飛刀，尤其是那種在牛市末期推出定增方案的，失敗的概率很高。但在類似2010-2013年這樣的震蕩下跌市場中，保增發(fā)價有可能成功。
判斷的指標之二是，這是否屬于二次定增？一般上市公司是志在必得的，必定會全力保增發(fā)價。
指標之三是，公司的資金鏈是不是異常緊張？假如該公司資金異常緊張，那么他保增發(fā)價的動力就足。常見的草根指標如：抵押貸款時需要擔保或需高額資產做抵押;拖欠工資;逾期貸款高;頻繁跟高利貸接觸;現金流每年呈下降趨勢;拖欠賬款現象越來越頻繁。
指標之四是，當初想投產的項目是否已經產能過剩？
從這四個指標看，最好的套利機會是：處于震蕩市（或熊市已經持續(xù)了兩年以上）+二次增發(fā)+大股東積極認購+跌破增發(fā)價。后面保住增發(fā)價的概率非常高。
例如海南海藥（000566.SZ），2010年9月推出定增，2011年1月跌破后快速反彈，5月再次跌破定增價，一直到了7月22日方案才獲得證監(jiān)會通過，公司在8月8日公布半年報，凈利潤大增59%，趁著利好，公司趕緊于8月16日實施定增。之后股價就一蹶不振了。
特別要強調的是，大股東不是萬能的，萬一遇到“特例”，唯一能拯救你的就是倉位控制和止損。
解禁時的機會
在定增實施前，大股東往往會給予參與者“保底承諾”，一般都會承諾穩(wěn)賺20%以上。解禁期一般指解禁前6個月到解禁后6個月，這個階段往往是大股東積極拉抬股價的時期，非常值得參與。
指標之一是，當前股價是否高于定增價30%以上？如果是，就意味著大股東不需要護盤，那么參與價值就大大下降。當前價離定增價的差距越大，參與價值越高。
指標之二，有沒有實力強的人被套？上文中提到的著名PE、著名私募、牛散、創(chuàng)業(yè)小伙伴、三姑六婆等，都是，被套的定義是當前股價沒能高出定增價30%以上。但以下機構屬于“羔羊”：券商集合理財產品、公墓基金、社保、不出名的小私募。
指標之三，實力人士的持股比例是多少？單個投資者（機構）持股比例要超過總股本的1%，幾個類型相似的投資者（他們通常是一致行動的）持股總數量不能低于總股本5%。低于上述要求，大股東往往沒動力掩護他們出逃。
指標之四，當前市場處于哪個階段？處于牛市和震蕩市，大股東往往很容易就能拉高讓機構出逃。假如處于單邊熊，那么大股東往往只能等待市場環(huán)境變好才拉升，因此股價不一定會漲。假如對方實力太強，且急于套現，那么大股東會通過大宗交易平臺接手。大PE機構就屬于這種，他們手頭項目非常多，一解禁就要走，有些時候甚至還沒解禁就急于把股權轉讓給其他人。
指標之五，解禁前大股東有沒有增持或利好？有幾類利好應該引起重視：大股東在二級市場增持;前期高管密集減持，但進入解禁期后，突然不再減持了;宣布定增預案（掩護前一批定增出逃;業(yè)績大幅預增;收購公司。
出現以下行為則是不好的現象：解禁期內大股東和高管也在積極減持;解禁期內出現大量大宗交易信息，并且都是折價交易。
指標之六是看公司屬性。大型國企往往不承諾保底，小市值公司容易操縱股價。因此優(yōu)先選擇小市值的民企，次優(yōu)選擇小市值的國企。
指標之七是看實力機構過往歷史運作如何。
第8篇：上市公司市值管理方案范文
“大股東增持、回購股票、董監(jiān)高增持、股權激勵、員工持股計劃”。7月10日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸在例行新聞會上說，證監(jiān)會已要求所有上市公司，立即結合公司實際情況，制定維護公司股價穩(wěn)定的具體方案;具體方案包括但不限于上述五項措施。這被外界解讀為證監(jiān)會給上市公司開出了“五選一”的維穩(wěn)菜單。
《中國經濟周刊》記者采訪發(fā)現，這些措施得到了多數上市公司及大股東的積極響應。自7月初至7月15日，Wind資訊數據顯示，兩周內約有507家公司公告稱，控股股東或者董事、監(jiān)事及高管人員將增持本公司股份。
酒企高管增持“蠻拼的”
在本輪增持中，部分上市酒企甚至號召全員增持。2015年7月9日上午，山西汾酒（600809.SH）公告，打響白酒股增持第一槍。
在這份倡議書中，控股股東山西杏花村汾酒集團有限責任公司對集團所有員工發(fā)出倡議，號召公司全員今明（9日、10日）兩日購入山西汾酒股票。尤其對控股股東管理層購入股票提出了明確的時間以及標準：集團公司副職（含副職待遇）以上干部于7 月 9 日、10日兩個交易日內在二級市場增持不低于 2 萬股山西汾酒股票;集團公司助理級干部于 7 月 9 日、10 日兩個交易日內在二級市場增持不低于 1.5 萬股山西汾酒股票;集團公司正、副處級干部于 7 月 9 日、10 日兩個交易日內在二級市場增持不低于山西汾酒股票 1000 股。
山西汾酒董秘王濤告訴《中國經濟周刊》記者，此次汾酒集團全體員工增持公司股票規(guī)模將達到1200萬元。市場反應也非常迅速，7月9日當天，山西汾酒以跌停開盤，但經過10分鐘震蕩后，直線上升，并實現由跌轉升，上午收盤時上漲7.26%，下午迅速漲停。
在幾大白酒品牌中，除了山西汾酒大股東宣布全員進行增持維穩(wěn)外，其他企業(yè)也宣布維穩(wěn)股價的方案。
比如老白干酒（600559.SH）在7月11日稱，大股東衡水老白干釀酒集團承諾12個月內不減持公司的股票，并適時考慮對公司股票進行增持。上市公司支持鼓勵公司董事、監(jiān)事及高管在本公司股票出現大幅下跌時，通過增持股票等方式穩(wěn)定公司股價。
香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《中國經濟周刊》記者表示，上市公司重要股東的增持從金額上看，比重并不大，但其象征意義很明顯，對中小投資者的心理影響更大。在此輪快速下跌中，后期主要體現出中小投資者受恐慌情緒影響下的拋售，所以重要股東通過增持顯現對上市公司股價的信心，對中小股東的情緒是個很好的保護。
《中國經濟周刊》記者查閱上市公司的增持公告發(fā)現，有的上市公司主要是控股股東來增持，而有的公司則是高管團隊集體出手增持。例如山東華泰紙業(yè)除了控股股東華泰集團有限公司增持公司股票外，其高管團隊共15人均表示已購入公司股票。
“雖然大家開玩笑叫做‘接盤俠’，但是公司的高管們都一致認為高管增持正面效應比較大，將給投資者很大的信心，因為我們還是相信自己公司會有發(fā)展的。而且通過實施員工持股計劃，建立和完善職工與股東的利益共享機制，從而更好地促進公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展。”一位上市酒企的高管告訴《中國經濟周刊》記者。
在這次增持中，這位高管拿出了100萬元增持自家的股票，據其介紹，所有增持的股東們全部都是用自有資金進行回購股票。同時，他們還簽訂了協議，在本次增持后 6 個月內，增持的股東不會轉讓其所持有的公司股份。
增持對股價利好仍待顯現
雖然上市公司大刀闊斧展開增持保衛(wèi)戰(zhàn)，但是變幻莫測的股市并不是靠企業(yè)增持就能回暖。雖然自從7月13日以來，大跌之后股市迎來報復性反彈，但是馬上又出現震蕩，導致增持對于提振股價的實際效果并不明顯。
Wind資訊數據顯示，上市公司重要股東增持對于公司股票資金凈流入的助推作用并不明顯。數據顯示，有125只被凈增持的股票在7月9日到7月14日資金流向表現為凈流入，有94只被凈增持的股票表現為凈流出。
對此，方正證券研究所所長高利認為，上市公司重要股東的增持作用帶來的更多的是對于市場和股票的信心，而對股價變動的具體效果與很多因素相關，比如增持力度、市場整體情況、主力資金動向等。
東北證券青島營業(yè)部投顧陳建林對《中國經濟周刊》記者表示，一般來說，在股市低迷期，增持的作用不明顯，市場轉暖后，增持的正面作用就會馬上顯現出來。從現在的股市來看，短期內不太可能看到效果，但是如果這些企業(yè)能通過增持的方式，維護本公司股價的穩(wěn)定，提升投資者信心，以積極的姿態(tài)和主動的方式進行抗震，效果或許要遠勝停牌“避震”。
3家醫(yī)藥行業(yè)上市公司增持市值過億
7月1日，浙江富潤（600070.SH）公告稱，基于對公司未來發(fā)展的信心，對國家改革牛市的期待，本著共同促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展的社會責任，6月30日，公司控股股東，富潤控股集團增持公司股份634.5萬股，平均增持股價為11.74元/股。
7月1日到7日還僅有62家A股上市公司增持股份的公告，從7月8日起，類似的增持公告開始井噴。自7月8日至14日，A股共有302家公司的股東、及董監(jiān)高等管理人員增持上市公司股份，涉及股東人數621人，而增持股份帶來的變動次數為738次，增持公司股價累計21.54億股，涉及增倉的參考市值約306.48億元。
第9篇：上市公司市值管理方案范文
近年來，國內理論界和監(jiān)管部門把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標。的確，市盈率是判斷一國股市發(fā)展狀況的簡單、直觀的指標，但目前我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆。對不同指數的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時，必須注意它的可比性。如果把美國或香港的成分指數市盈率與中國證券市場上的綜合指數市盈率相比較，就犯了概念性的錯誤。目前必須澄清錯誤認識，樹立正確理念：
第一，多種因素影響特定市場市盈率的高低。
市盈率不是一個孤立的指標，它本身受多種因素制約：一是經濟體系中其他金融品種的收益直接影響市盈率的高低。如果其他因素不變，市盈率與其他金融投資品種的收益率倒數存在正相關關系。例如，我國一年期儲蓄存款實際收益率為1.584%，倒數是63倍，而目前滬深綜合指數市盈率在40倍左右。美國以往一年期存款利率長期在4%以上，倒數是25倍，道－瓊斯股價工業(yè)平均指數市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%，其倒數高達上百倍，所以日經指數市盈率高達50倍以上；二是市盈率與股本規(guī)模相關。市盈率與總股本和流通股本均相關，總股本和流通股本越小，市盈率就會越高，反之，就會越低；三是市盈率與其股本結構掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就會高一些；四是市盈率與公司成長性相關；五是中國股票市場的市盈率還應考慮發(fā)行價因素。因為在較長一段時間，我國一級市場股票的平均發(fā)行市盈率在四五十倍的水平，從成本角度推動二級市場市盈率維持在較高水平。所以，我們必須客觀地科學地分析不同證券市場市盈率所受制約的影響因素，而不能教條主義地照搬。
第二，發(fā)展中國家在經濟快速發(fā)展時期維持較高的市盈率，是不可逾越的歷史階段。
從各國經濟發(fā)展的歷史經驗看，資本市場在各國經濟的快速成長期，對于整個社會資源的有效配置，為經濟發(fā)展提供低成本的直接融資起著至關重要的作用，其中必然伴隨高市盈率現象，這是不可逾越的歷史發(fā)展階段。黨的十六大提出要在本世紀頭20年全面建設小康社會的宏偉目標，未來20年國民經濟仍將以高于7%的平均速度高速增長。從增長動力來看，迫切需要通過加大在證券市場的直接融資比率，為經濟增長提供大量的低成本資金。而在促進直接融資比例提高、證券市場快速發(fā)展、經濟持續(xù)高速增長時期，我國也將遵循“持續(xù)的牛市——高市盈率——實質性快速擴容——增加低成本直接融資規(guī)模和比重——促進投融資體制改革和經濟持續(xù)增長”的規(guī)律，這也是我國經濟快速發(fā)展過程中不可逾越的歷史階段。
第三，中國股市目前已具有較高投資價值。
首先從市盈率水平看，2002年11月1日上證180成分指數市盈率為31.82倍，上證綜合指數市盈率為38.25倍；當日美國道－瓊斯成分指數市盈率為21.4倍；英國倫敦金融時報指數為61.86倍。考慮到我國基準利率較低，經濟增長率高，上市公司平均股本偏小，而且存在2/3的非流通股等因素，所以合理的市盈率應高于美國的同類指標。根據當前我國的存款利率和國債利率推算，合理的綜合指數市盈率水平應該在50倍以上，所以目前中國股市已經處于合理區(qū)間。其次，我國上市公司整體質量在國內企業(yè)中屬于上乘，具有較高的投資價值。
完善資本市場結構
市場層次和品種豐富、投資主體和對象多元化是成熟資本市場的顯著特征。與之相比，我國資本市場結構單一的缺陷十分突出，已成為制約資本市場進一步發(fā)展的瓶頸。
首先，缺乏適應市場需求的多層次市場體系。在國外發(fā)達的資本市場，除了主板市場外，二板、三板市場也比較發(fā)達，有的甚至還開設了四板市場。而我國目前只有主板市場。
其次，我國資本市場投資品種十分有限，目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉換債券等五個品種，其中公司債券、可轉換債券規(guī)模很小，至于金融期貨、期權等衍生產品則還處于空白狀態(tài)、結構性缺陷明顯。而美國資本市場上包括衍生產品在內的投資品種有上千種之多。
第三，投資者結構還不完善，總體而言滬深股市仍屬典型的“散戶市”，機構投資者無論在數量還是資金規(guī)模上都存在很大差距。
第四，作為資本市場基石的上市公司也存在結構性缺陷，尤其體現為國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)、外資企業(yè)比例偏低。
解決資本市場結構單一的矛盾，首先應著手多層次市場體系的建設，積極創(chuàng)造條件，適時推出二板市場，不斷完善壯大三板市場。其次，要在完善風險控制的條件下，加大金融產品創(chuàng)新力度。再次，進一步加大機構投資者的培育。在大力發(fā)展以開放式基金為主的各類投資基金的同時，加快退休養(yǎng)老基金和保險基金的發(fā)展步伐。以QFII的形式引導外國資金進入我國證券市場，組建中外合資或合作的基金管理公司并逐步加以規(guī)范，使之成為我國資本市場的新興力量。同時，應盡快改善上市公司結構，改變資本市場為國有企業(yè)脫貧解困服務的觀念，為民營、中小企業(yè)及外資企業(yè)上市消除政策障礙。
實現貨幣市場與資本市場的良性互動
隨著金融全球化和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場和資本市場之間的對接和滲透已經成為一種發(fā)展趨勢。在我國，分業(yè)體制下兩個市場的分割也已經引發(fā)了許多問題，諸如：人為限制貨幣市場和資本市場的交易以及資金的流向；商業(yè)銀行資金運用渠道狹窄，風險不斷累積；金融市場發(fā)育不充分，利率形成機制不合理，貨幣政策效應弱化等等。
目前需要審時度勢，為貨幣市場與資本市場的良性互動創(chuàng)造條件：
擴大進入市場交易的對象。1999年以來，人民銀行批準了一批證券公司和基金管理公司進入全國銀行間同業(yè)拆借市場，目前還應探討擴大參與者的范圍。銀行間債券市場也應該改造成為覆蓋全社會的債券市場，使之逐漸演變成為大型機構參加的公開市場。通過與商業(yè)銀行柜臺交易市場的連接，與廣大中小機構和個人投資者相聯結，從而形成全國統(tǒng)一的債券市場。
探索銀行資金安全合理進入資本市場的途徑?？梢钥紤]的方式包括：繼續(xù)允許并擴大證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場和證券公司向銀行申請股票質押貸款的規(guī)模和范圍；設立券商融資公司，向券商融資。先期融資可以采取擔保貸款或完全抵押貸款的方式，適當的時機逐步開放信用交易；商業(yè)銀行可以為券商開展一些創(chuàng)新業(yè)務，比如為企業(yè)重組并購提供貸款等。
拓寬股票質押貸款的對象。積極準備在適當時候推出非券商股票質押貸款，包括開辦企業(yè)股票質押貸款和個人股票質押貸款。并通過完善相關的法律法規(guī)、完善登記制度、通過對質押率和質押利率的調節(jié)、增加或減少信用交易保證金等有效控制風險。
組建銀行業(yè)和保險業(yè)的證券投資基金，銀行和保險公司通過購買基金間接進入股市。同時，政府對這類證券投資基金的規(guī)模進行控制。
妥善解決國有股和法人股的出路
由于歷史形成的原因，我國國有股、法人股比例高并且不能流通，必須通過國有股減持和流通加以解決，但這是一個逐步實現的長期過程，需要采取多元化的解決思路：
減持方式多元化。根據企業(yè)的不同情況和各種方案的不同特點，由證券公司等中介機構與上市公司共同協商決定采取哪一種具體方案，如配售方案、包括回購、縮股或擴股的股權調整方案、存量發(fā)行方案、基金方案、股債轉換方案以及包括協議轉讓、拍賣、新建國有股市場等在內的第二市場方案等。
定價機制必須統(tǒng)一。以凈資產值為基準，再綜合考慮企業(yè)的盈利能力和行業(yè)發(fā)展前景等各種因素確定一個權數，用凈資產值來乘以這個權數，進而確定減持價格。
以凈資產左右的價格賣給老股東，來取代目前正在實施的國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業(yè)。國有股以凈資產左右的價格轉讓給外資企業(yè)，仍然存在今后外資法人股的流通問題，而且失去了通過低價配售對老股東進行補償的手段，反而為今后解決其流通問題設置了障礙。
市場在資金方面不存在障礙，非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內。目前非流通股總量在3600億元股左右，按凈資產左右的價格減持，只需要1萬億元左右的資金規(guī)模。只要通過股票質押貸款等方式，從銀行8萬億元儲蓄存款中分流出15%左右，就能滿足需要。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市，化解流通帶來的市場壓力。
只要政府采取的減持和流通方式得當，那么國有股和法人股完全可以在國有資產不流失、投資者不受損失、股價指數保持穩(wěn)定而市盈率平穩(wěn)回落的情況下進行減持和流通，從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。
深化發(fā)行制度改革
由審批制向核準制改革標志著我國的發(fā)行制度已經邁出了市場化的一大步，但監(jiān)管部門的行政控制仍然存在，其結果是扭曲了資本市場融資、投資方的供求關系。而中國證券市場上存在的許多問題，都與發(fā)行制度的不合理以及行政干預有著直接或間接的聯系。這一問題越來越成為制約中國證券市場健康發(fā)展的瓶頸。
