證券市場監(jiān)管的必要性精選(九篇)
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第1篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
論文關(guān)健詞:自律監(jiān)管證券監(jiān)管證券交易所
論文摘要:目前，在我國對證券交易所的自律監(jiān)管作用越來越重視，本文在分析自律監(jiān)管的優(yōu)勢，以及我國證券交所自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題后，對我國完善證券交所的自律監(jiān)管提出了自己的建議和思考。
我國證券市場起步較晚，發(fā)展10多年來取得了許多令人矚目的成就。我國現(xiàn)行證券監(jiān)管模式是以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，市場自律監(jiān)管為補(bǔ)充的監(jiān)管制度。但由于現(xiàn)在政府監(jiān)管沒有發(fā)揮應(yīng)有的功能，致使出現(xiàn)政府監(jiān)管失靈的現(xiàn)象，同時(shí)自律監(jiān)管的作用發(fā)揮很小，所以大力加強(qiáng)自律監(jiān)管在我國證券市場監(jiān)管中的作用。我國自律監(jiān)管體系主要有三方面組成，即證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)以及其他相關(guān)的行業(yè)協(xié)會(huì)和各種證券市場參與機(jī)構(gòu)。筆者認(rèn)為我國的自律監(jiān)管應(yīng)以證券交易所的自律監(jiān)管為主要力量，本文將主要對證券交易所自律監(jiān)管有關(guān)問題進(jìn)行探討。
一、證券交易所自律監(jiān)管的必要性和優(yōu)勢
首先，證券交易所自律監(jiān)管的具有更高的監(jiān)管效率。證券交易所直接貼近市場，熟知市場變化，能夠及時(shí)的了解證券市場中的股票的交易信息、股價(jià)的波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)上市公司的具體情況，可以強(qiáng)制上市公司進(jìn)行持續(xù)信息披露，減少信息的不對稱性，同時(shí)可以根據(jù)市場反饋的信息，結(jié)合證券市場的實(shí)際情況，對自律監(jiān)管及時(shí)作出調(diào)整、改變規(guī)則和措施。
其次，自律監(jiān)管在作用空間上更為寬泛。法律具有剛性，政府監(jiān)管必須依賴法律規(guī)范對市場進(jìn)行管理，而法律不能完全調(diào)整到市場中的全部間題，由于這種性質(zhì)就決定了政府監(jiān)管不可能面面俱到，照顧到市場中的每個(gè)角落，肯定會(huì)存在政府監(jiān)管的灰色區(qū)域。所以在這些政府監(jiān)管與法律規(guī)范無法調(diào)整的領(lǐng)域內(nèi)，政府監(jiān)管的效果不言而喻。而證券交易所自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)之一就在于它可以在政府的剛性管理之外，施加道德、行業(yè)和倫理標(biāo)準(zhǔn)的約束。
再次，證券交易所自律監(jiān)管的專業(yè)性。證券市場具有高風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，證券交易所處于市場的前線，要有效迅速的處理市場的各種情況，就決定了自律組織必須儲(chǔ)備著大量的專業(yè)人才，這些專業(yè)人才必須具有豐富的專業(yè)知識(shí)和實(shí)際的證券市場操作經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)要具有敏銳的市場嗅覺，對市場中瞬息萬變的具體情況，能夠熟練的運(yùn)用證券法律、法規(guī)進(jìn)行處理，有效的規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到利益的最大化。這些都決定了自律組織相對于政府監(jiān)管更具有專業(yè)性。
最后，自律監(jiān)管還更符合成本一收益原則。證券交易所處于市場的第一線，可以迅速及時(shí)地隨市場作出反應(yīng)，采取行動(dòng)，從而降低監(jiān)管的成本，提高社會(huì)公共資源的利用效率。
二、證券交易所的自律監(jiān)管的現(xiàn)狀和存在的問題
筆者認(rèn)為，在現(xiàn)階段應(yīng)具體根據(jù)我國實(shí)際國情，充分發(fā)揮證券交易所的獨(dú)有的自律監(jiān)管，把證券交易所作為我國證券自律監(jiān)管的主導(dǎo)力量。然而現(xiàn)實(shí)中的證交所的自律監(jiān)管職能非但沒有得到有效的發(fā)揮，而且存在很多阻礙其有效發(fā)揮的障礙:
(l)由十證監(jiān)會(huì)與證交所之間的職責(zé)劃分不明確，而法律對證交所的性質(zhì)、地位沒有一個(gè)明確的規(guī)定，證交所很多職能在很大程度上都要證監(jiān)會(huì)的授權(quán)，證監(jiān)會(huì)也代替證交所行使了一部分自律監(jiān)管職權(quán)，致使證交所看起來像一個(gè)證監(jiān)會(huì)的“派出機(jī)構(gòu)”。
(2)由于股市的發(fā)展能給當(dāng)?shù)卣畮砭揞~的稅收，可以大力推動(dòng)當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加上當(dāng)?shù)卣拇罅χС郑瑴顑傻亟灰姿g競爭激烈，相互搶奪上市公司的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。
(3)證交所本身在組織形式即會(huì)員制上存在很大缺陷，實(shí)行會(huì)員制不利于證券交易的公正性、投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，容易形成市場壟斷，這些都導(dǎo)致證交所的很多自律監(jiān)管職能到不到有效的發(fā)揮。
(4)上市協(xié)議不是由證交所和上市公司商議決定，而是政府部門硬性規(guī)定的產(chǎn)物，不能體現(xiàn)為市場參與主體相互競爭和相互妥協(xié)的產(chǎn)物，而是游離于利益關(guān)系之外的產(chǎn)物，也就不能發(fā)揮市場高效配置資源的職能。
三、關(guān)于加強(qiáng)證券交易所自律監(jiān)管作用的思考
正如由上所闡明，加強(qiáng)證券交易所的自律監(jiān)管職能，使之成其為我國證券市場自律監(jiān)管體系中的中堅(jiān)力量，將有助于我國證券市場監(jiān)管體系的和諧構(gòu)建。具體來說可以作以下方面的嘗試:
(1)要強(qiáng)化證券交易所的自律監(jiān)管地位，必須從監(jiān)管理念上人手，從根本上消除證監(jiān)會(huì)把證交所作為自己的“派出機(jī)構(gòu)”的監(jiān)管理念，樹立證交所是我國自律監(jiān)管體系中的主要力量。
(2)完善證券方面的法律法規(guī)，從法律上明確規(guī)定證券交易所自律機(jī)構(gòu)的性質(zhì)、法律地位、組織形式，對證交所的權(quán)利實(shí)行法定授權(quán)，進(jìn)一步明確證監(jiān)會(huì)與證券交易所之間的職能分工，明確證交所的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任，真正將證交所作為一層獨(dú)立的監(jiān)管主體。
(3)賦予證券交易所更多的權(quán)力。證券交易所自主決定其人事安排，比如證券交易所的總經(jīng)理，由其理事會(huì)選擇后再報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn);給與證交所更多收益方面的自。
(4)從我國具體實(shí)際出發(fā)，充分借鑒境外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革我國證券交易所現(xiàn)行的組織形式，由會(huì)員制改為公司制。
(5)為了消除地方政府對證交所的控制和干預(yù)，建議考慮在合適的時(shí)機(jī)逐步取消地方政府的稅收分成，切斷地方政府對證交所干預(yù)的根本源泉。
第2篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
證券市場是否實(shí)施會(huì)計(jì)監(jiān)管與上市公司披露情況，可以建立會(huì)計(jì)監(jiān)管的博弈模型。在會(huì)計(jì)監(jiān)管的博弈模型中，博弈的參與人包括會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)（包括政府機(jī)構(gòu)如財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等和非政府機(jī)構(gòu)如注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）和上市公司。博弈假設(shè)：監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本是C，企業(yè)合規(guī)披露會(huì)計(jì)信息帶來的收益為R，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)違規(guī)披露信息的懲罰為F；假設(shè)C<R+F,監(jiān)管機(jī)構(gòu)以a的概率進(jìn)行監(jiān)管，上市公司以的b概率進(jìn)行違規(guī)披露。因此，博弈模型的混合戰(zhàn)略納什均衡是：a*=R/(R+F)，b*=C/(F+R)，即會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以R/(R+F)的概率選擇監(jiān)管，上市公司以C/(F+R)的概率選擇違規(guī)。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管概率小于R/(R+F)，公司的最優(yōu)選擇是違規(guī)；如果監(jiān)管概率大于R/(R+F)，公司的最優(yōu)選擇是合規(guī)披露；如果監(jiān)管概率等于R/(R+F)，公司可隨機(jī)選擇違規(guī)或合規(guī)。同理，如果公司違規(guī)的概率小于C/(F+R)，會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇是不監(jiān)管；如果公司違規(guī)的概率大于C/(F+R)，會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇是監(jiān)管；如果公司違規(guī)的概率等于C/(F+R)，會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可隨機(jī)選擇監(jiān)管和不監(jiān)管?？梢钥闯觯瑫?huì)計(jì)監(jiān)管的納什均衡與收益，對違規(guī)披露信息的罰款以及監(jiān)管成本有關(guān)。對違規(guī)披露會(huì)計(jì)信息的處罰越重，社會(huì)收益越大，企業(yè)違規(guī)披露的概率就越?。槐O(jiān)管成本越高，企業(yè)違規(guī)披露的概率就越大。因?yàn)?，企業(yè)違規(guī)所得的社會(huì)收益是不可控變量，所以，要抑制公司違規(guī)披露會(huì)計(jì)信息的現(xiàn)象，必須通過提高對違規(guī)企業(yè)的懲罰和降低監(jiān)管成本的途徑，也就是說，必須加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管。
二、證券市場實(shí)施會(huì)計(jì)監(jiān)管的必要性
通過證券市場會(huì)計(jì)監(jiān)管博弈模型分析，可以看出證券市場的出現(xiàn)和證券市場監(jiān)管實(shí)踐的開始是同時(shí)的。證券市場監(jiān)管不是單向的監(jiān)管活動(dòng)，它既涉及微觀領(lǐng)域又涉及宏觀領(lǐng)域；既涉及經(jīng)濟(jì)規(guī)制又涉及社會(huì)規(guī)制；既涉及企業(yè)又涉及個(gè)人；既涉及金融部門又涉及非金融部門。證券監(jiān)管的范疇表現(xiàn)出顯著的廣泛性和特殊性，既包括法律監(jiān)管又包括信息監(jiān)管等概念。但是，無論從證券監(jiān)管的角度看，還是從具體的法律監(jiān)管和信息監(jiān)管的角度看，證券市場中的會(huì)計(jì)活動(dòng)及其所產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息都是相關(guān)各方關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)闀?huì)計(jì)信息是證券市場有效運(yùn)轉(zhuǎn)的核心，證券市場上最廣泛、影響最大的違法問題均與會(huì)計(jì)信息披露的廣度、深度、及時(shí)性和可比性有直接關(guān)系。因此，無論證券監(jiān)管還是法律監(jiān)管，最終都要落腳到具體的會(huì)計(jì)信息的監(jiān)管上來，只有加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管，提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，才能保證證券市場有效運(yùn)行。
三、加強(qiáng)證券市場會(huì)計(jì)監(jiān)管的具體措施
新《會(huì)計(jì)法》突出了單位負(fù)責(zé)人對會(huì)計(jì)工作和會(huì)計(jì)信息真實(shí)性、完整性的責(zé)任，強(qiáng)化了單位內(nèi)部監(jiān)督、社會(huì)監(jiān)督和國家監(jiān)督三位一體的會(huì)計(jì)監(jiān)督體系。可見，會(huì)計(jì)監(jiān)管需要從內(nèi)部、外部兩個(gè)不同層面展開，建立一個(gè)有機(jī)結(jié)合的會(huì)計(jì)監(jiān)管體系。
1.健全以內(nèi)部控制優(yōu)化為主的會(huì)計(jì)監(jiān)管體制。由于內(nèi)部控制的優(yōu)化是建立在公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)之上，因此首先要進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化的探索，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革，縮短國有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)鏈條，以找到一條適合本國國情的公司治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)前應(yīng)加大董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)監(jiān)督的個(gè)人法律責(zé)任，把內(nèi)部審計(jì)部門從公司內(nèi)部獨(dú)立出來，擴(kuò)大其監(jiān)督的權(quán)力。
2.完善注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)制度，增強(qiáng)其監(jiān)督、鑒證作用。
（1）增強(qiáng)注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)獨(dú)立性。注冊會(huì)計(jì)師事業(yè)是證券市場的根基，而其獨(dú)立性是維系這個(gè)根基的關(guān)鍵。然而由于我國的注冊會(huì)計(jì)師及審計(jì)制度的不合理等原因，導(dǎo)致注冊會(huì)計(jì)師缺乏“審計(jì)獨(dú)立性”，不能充分發(fā)揮其監(jiān)督、鑒證作用，因此，完善注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)制度，必須加強(qiáng)其審計(jì)獨(dú)立性。首先要完善會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘用和更換機(jī)制，為注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)的獨(dú)立性提供制度上的保障。為防止上市公司內(nèi)部人為控制，會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聘用、更換及所給報(bào)酬應(yīng)由公司的非執(zhí)行懂事和監(jiān)事組成的審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)；對會(huì)計(jì)師事務(wù)所的更換要披露充分的更換理由，如變更性質(zhì)、理由，近年來非無保留意見的情況等。其次要完善注冊會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)的法律法規(guī)，優(yōu)化審計(jì)環(huán)境，使注冊會(huì)計(jì)師在實(shí)質(zhì)上能保持獨(dú)立。要完善《注冊會(huì)計(jì)師法》，制定《注冊會(huì)計(jì)師法實(shí)施條例》，為注冊會(huì)計(jì)師行業(yè)的健康發(fā)展保駕護(hù)航；還要完善獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則，為注冊會(huì)計(jì)師防范會(huì)計(jì)造假提供技術(shù)支持。注冊會(huì)計(jì)師要嚴(yán)格遵循《注冊會(huì)計(jì)師法》和獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則，規(guī)范執(zhí)業(yè)。對于當(dāng)前會(huì)計(jì)市場上的地區(qū)封鎖、行業(yè)壟斷、政府官員干預(yù)等影響注冊會(huì)計(jì)師實(shí)質(zhì)上獨(dú)立性的現(xiàn)象，應(yīng)盡快采取一定措施解決，優(yōu)化審計(jì)環(huán)境。再次完善職業(yè)道德規(guī)范，確保注冊會(huì)計(jì)師在形式上的獨(dú)立性。通過加強(qiáng)對注冊會(huì)計(jì)師的專業(yè)知識(shí)與技能、職業(yè)道德方面的教育，提高注冊會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)水平，使注冊會(huì)計(jì)師意識(shí)到自己的社會(huì)責(zé)任，自覺地保持獨(dú)立、客觀、公正的執(zhí)業(yè)立場。對《中國注冊會(huì)計(jì)師職業(yè)道德守則》的一些規(guī)定，其細(xì)節(jié)應(yīng)該明確，以保證注冊會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。
（2）改革注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)制度。針對當(dāng)前注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)制度中存在的一些缺陷，必須進(jìn)行必要的改革，以保證注冊會(huì)計(jì)師事業(yè)的正常發(fā)展。一是重新審視會(huì)計(jì)市場準(zhǔn)入制度。注冊會(huì)計(jì)師執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高，不正當(dāng)競爭行為嚴(yán)重的原因就在于會(huì)計(jì)市場準(zhǔn)入制度的不合理，針對這種影響注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)健康發(fā)展的現(xiàn)象，必須調(diào)整市場準(zhǔn)入制度，提高市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)提高注冊會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)水平。二是變革審計(jì)收費(fèi)制度，加快市場化進(jìn)程。我國審計(jì)收費(fèi)強(qiáng)調(diào)硬性規(guī)定，而忽視市場經(jīng)濟(jì)的客觀規(guī)律，注冊會(huì)計(jì)師取得很低的審計(jì)費(fèi)用，不可能有動(dòng)力而不顧成本地去提供高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，因此，應(yīng)該將審計(jì)收費(fèi)制度推向市場，用客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律來決定費(fèi)用問題，同時(shí)要加強(qiáng)監(jiān)管，對惡性競爭問題給予經(jīng)濟(jì)處罰，加快市場化進(jìn)程。三是完善會(huì)計(jì)師事務(wù)所的組織形式。我國會(huì)計(jì)師事務(wù)所一直采用有限責(zé)任制，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任不大，因而造成注冊會(huì)計(jì)師違規(guī)動(dòng)機(jī)很強(qiáng)，因此，我國應(yīng)該向發(fā)達(dá)國家一樣實(shí)行合伙制，這樣會(huì)計(jì)師事務(wù)所承擔(dān)無限連帶經(jīng)濟(jì)責(zé)任，一旦違規(guī)被發(fā)現(xiàn)，其損失巨大，因此在很大程度上抑制了注冊會(huì)計(jì)師合謀造假的動(dòng)機(jī)。通過對市場準(zhǔn)入制度、審計(jì)收費(fèi)制度和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的組織形式的改革，使注冊會(huì)計(jì)師事業(yè)走向市場化，減少人為因素的干擾，進(jìn)一步保證審計(jì)獨(dú)立性。
3.完善證券市場監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)對會(huì)計(jì)、審計(jì)違規(guī)行為的監(jiān)督。
第3篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
[關(guān)鍵字]國際板 資本市場
國際板由于在中國的特殊性可以稱為上海國際版，指中國大陸以外企業(yè)在A股市場發(fā)行上市，這些企業(yè)在國內(nèi)A股上市后由于其國別性質(zhì)被定為國際板，其在國內(nèi)資本市場的地位僅次于主板市場。從2010年5月份至今大概一年多的時(shí)間里，國家相關(guān)部門在國際板的交易規(guī)則、法律法規(guī)、技術(shù)準(zhǔn)備方面、國家監(jiān)管等方面取得了非常有成效的進(jìn)展。在2011年5月18日星期三舉行的2011陸家嘴金融論壇專題新聞會(huì)上，證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍表示，國際板推出條件快要成熟了。國際板的推出順應(yīng)了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，是我國資本市場發(fā)展、逐步與國際接軌和改革開放的內(nèi)在要求。
一 國際板推出的必要性分析
1.中國參與國際金融發(fā)展的需要。目前中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居前三甲，但是中國在世界很多行業(yè)和地區(qū)的國際影響力并沒有隨之相對應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益加深，國家質(zhì)檢的競爭越來越體現(xiàn)在金融領(lǐng)域的競爭。中國要想真正立足于世界民族之林就必須在成為經(jīng)濟(jì)總量大國的同時(shí)必須成為一個(gè)資本市場強(qiáng)國，成為世界金融秩序的制定者。國際板的推出一方面可以提升中國資本市場的國際影響力，加快人民幣的國際化進(jìn)程，另一方面可以在一定程度上緩解中國日益增多的外匯儲(chǔ)備和人民幣升值壓力，確保我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定、繁榮。
2.現(xiàn)階段我國整個(gè)金融體系提高風(fēng)險(xiǎn)能力的需要。現(xiàn)階段我國整個(gè)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和西方發(fā)達(dá)國家相比還比較弱，不適宜我國經(jīng)濟(jì)體系的整體發(fā)展要求，很多情況下受制于國際資本大鱷。加快推進(jìn)國際板的建設(shè)可以為國內(nèi)龐大資本提供更多的投資渠道，有助于增強(qiáng)我國在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中的話語權(quán)，將國內(nèi)的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為國際影響力，從根本上減少外部風(fēng)險(xiǎn)壓力；對于國內(nèi)整個(gè)金融業(yè)來說提供了壓力，逼迫國內(nèi)金融業(yè)加速自身成長步伐和成長，加快推進(jìn)我國整個(gè)資本市場的國際化進(jìn)程，增強(qiáng)我國大金融業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)國際板的推出也可以加快國內(nèi)資本市場監(jiān)管與國際接軌，提高國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的國際監(jiān)管能力。
3.我國資本市場和諧、穩(wěn)定發(fā)展的要求。國際板的推出可以引進(jìn)大型、優(yōu)質(zhì)的境外企業(yè)在國內(nèi)上市交易，擴(kuò)大藍(lán)籌股市場規(guī)模，在一定程度上降低現(xiàn)階段滬深兩市的高市盈率現(xiàn)象；國際版推出的同時(shí)也是吸收國際先進(jìn)文化的機(jī)會(huì)，可以吸收國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，對于培養(yǎng)國內(nèi)眾多投資者價(jià)值投資、長期投資的投資理念，摒棄當(dāng)前注重資本市場上的投機(jī)、短期行為，在某種程度上促使上市公司管理層向投資者提供優(yōu)良、長期穩(wěn)定的回報(bào)，最終強(qiáng)化證券市場自身的融資及資源配置功能，使得證券市場的發(fā)展更加健康、更加規(guī)范化。避免偏離估值體系的暴漲暴跌問題的出現(xiàn)。
創(chuàng)立國際板市場，將我國的證券市場同國際市場聯(lián)系起來，在市場運(yùn)作機(jī)制、市場監(jiān)管方式、市場服務(wù)體系等各個(gè)方面向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏乃至看齊，以國際一流的標(biāo)準(zhǔn)和最佳做法來示范、影響A股市場，使得我國監(jiān)管部門、證券公司、中介機(jī)構(gòu)、公司股東等逐漸熟悉國際資本市場的運(yùn)作方式、國際慣例等，以此來促進(jìn)國內(nèi)證券市場的規(guī)范化發(fā)展，推動(dòng)我國證券市場的國際化進(jìn)程
4.建立全球金融中心的需要?？v觀美國、英國、日本和我國香港自治區(qū)等國家和地區(qū)的金融發(fā)展歷程，他們之所以在全球金融市場上有巨大的影響力是由于具有開放性的、國際化的資本市場，為了吸引國際優(yōu)質(zhì)企業(yè)到其交易所上市制定了不少合理化的政策。雖然說我國滬深兩市按照市值比較的話在某種程度上可以稱為大國，但是和西方發(fā)達(dá)金融國家來說，我國在上市公司的數(shù)量、質(zhì)量、類別等角度和國際發(fā)達(dá)資本市場相比存在很大的差距。
在推出和建設(shè)國際板的進(jìn)程中，通過制定國際化的、合理的監(jiān)管政策、交易規(guī)定、技術(shù)措施等引進(jìn)具備全球影響力的境外企業(yè)到上交所上市，必將吸引國際資金、機(jī)構(gòu)投資者、投資銀行、信息服務(wù)以及其他中介機(jī)構(gòu)向上海集聚，也必將促進(jìn)中國資本市場的各個(gè)環(huán)節(jié)向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，上海不僅是國內(nèi)金融中心，也必將成為國際金融中心。
二 國際板推出的積極性分析
1.有利于增強(qiáng)我國資本市場在國際金融市場的話語權(quán)。我國資本市場綜合競爭力2000-2007年平均排名37名，近幾年逐漸后退，與發(fā)達(dá)國家相比處于落后水平。我國資本市場的現(xiàn)狀與我國整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展速度相比表現(xiàn)出不對稱的現(xiàn)象，沒有從根本上反應(yīng)我國綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力在金融領(lǐng)域的影響力。國際版的推出將有助于我國成為全球金融市場上具有強(qiáng)大影響力的投融資和財(cái)富管理市場；可以在上市公司數(shù)量、質(zhì)量、類別等方面完善A股市場結(jié)構(gòu)，提高國內(nèi)整個(gè)資本市場的規(guī)模水平和運(yùn)作能力，打破現(xiàn)階段區(qū)域性的強(qiáng)資本市場、全球性的若資本市場現(xiàn)象。
2.有利于在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中爭奪國際資本定價(jià)權(quán)，更好的促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)安全。現(xiàn)階段跨國金融機(jī)構(gòu)控制著國際資本市場的定價(jià)權(quán)，我國資本市場在國際資本市場上話語權(quán)很弱，出于弱者的局面，同我國經(jīng)濟(jì)大國的情況不匹配。目前情況下我國資本市場還處于比較封閉的狀態(tài)，國內(nèi)資本市場一旦放開，國際金融巨頭將嚴(yán)重影響我國的資本定價(jià)權(quán)，對于我國經(jīng)濟(jì)安全、穩(wěn)定的發(fā)展構(gòu)成極大的威脅。
第4篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
由于政治體制、經(jīng)濟(jì)體制、市場發(fā)育程度的不同，各個(gè)國家和地區(qū)證券市場監(jiān)管模式有所差異，出現(xiàn)了一般所說的政府主導(dǎo)型、市場自律型、綜合型三種不同模式。我國屬于政府主導(dǎo)型，即由政府成立專門監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中統(tǒng)一的監(jiān)管，行業(yè)自律在監(jiān)管活動(dòng)過程中發(fā)揮作用。我國和美國均屬于政府主導(dǎo)型。市場的發(fā)展主要靠政府主導(dǎo)和推動(dòng)，市場的監(jiān)管也主要依靠行政權(quán)力。
完善證券監(jiān)管制度的必要性。隨著國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，人民群眾收入水平的提高，市場經(jīng)濟(jì)體制的完善，資金供給量與需求量的增加，特別是在中國加入世貿(mào)組織、貫徹依法治國方略的背景下，我國證券市場的規(guī)范與發(fā)展必然會(huì)迎來光輝燦爛的前景。為了在證券市場落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，尤其是恢復(fù)投資者對證券市場的信心，強(qiáng)化證券市場的誠信度，推動(dòng)我國證券市場的健康、高效發(fā)展，完善我國證券監(jiān)管制度成為必然。
二、新證券監(jiān)管體系的漏洞主要表現(xiàn)在
(一)公司上市門檻降低
新證券法刪除了“開業(yè)3年以上且最近3年連續(xù)盈利”硬性規(guī)定;刪除了“千人千股”的要求;申請上市的公司股本總額從五千萬元降至人民幣三千萬元;公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例從巧%降至10%以上;增加了“證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”，刪除了“國務(wù)院規(guī)定的其他條件”(第50條);發(fā)行新股的條件也有所降低(13條)。
這樣，證券法對公司上市門檻的降低，必然降低以前門檻過高帶來的包裝上市引起的上市公司作假的可能，在入門口就分散了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管任務(wù)，但可能會(huì)增加證券市場的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)獨(dú)立董事制度升格
《公司法》第一百二十三條規(guī)定“上市公司設(shè)立獨(dú)立董事，具體辦法由國務(wù)院規(guī)定。”雖然以前也有相關(guān)規(guī)定，如《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》以及《上市公司治理準(zhǔn)則》都有上市公司獨(dú)立董事的制度，但都保持在行政法規(guī)的層面_匕公司法對獨(dú)立董事制度的確認(rèn)使這一制度上升為法律的層面，順應(yīng)了上市公司治理的國際潮流。
這些職權(quán)包括認(rèn)可重大關(guān)聯(lián)交易并可以在作出判斷前聘請中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立的財(cái)務(wù)顧問報(bào)告;提請召開臨時(shí)股東大會(huì)，提議召開董事會(huì)等。獨(dú)立董事還可以就提名任免董事、聘任解聘高級管理人員等重要事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見等。這都無疑對上市公司監(jiān)管增加了難度。
(三)信息披露
證券法規(guī)定，對違反信息披露的責(zé)任形式分為無過錯(cuò)責(zé)任、過錯(cuò)推定責(zé)任、過錯(cuò)責(zé)任(第69條)，對發(fā)行人上市公司，上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、保薦人以及承銷證券公司，上市公司控股股東、實(shí)際空之人等幾類主體的責(zé)任分類規(guī)定，大大提高了歸責(zé)的可操作性和涵蓋性。增設(shè)了對發(fā)行人、上市公司和其他信息披露義務(wù)人的控股股東、實(shí)際控制人實(shí)施虛假陳述行為的行政法律責(zé)任。(第193條)對上市公司臨時(shí)披露事項(xiàng)進(jìn)行修改并增加(第67條)，增設(shè)年度報(bào)告披露條款(第66條)，新證券法還要求公開披露“公司的實(shí)際控制人”。增設(shè)高管人員的信息披露義務(wù)(第68條)。
新的公司法和證券法在上市公司方面對監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和弱化還有很多規(guī)定?？傊瑑煞ㄕ峭ㄟ^對上市公司的內(nèi)部制度規(guī)定從而對監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。
三、強(qiáng)化和落實(shí)證券交易監(jiān)管制度的法律建議
第5篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
關(guān)鍵詞：證券市場；會(huì)計(jì)監(jiān)管；博弈模型
學(xué)者們對于證券市場監(jiān)管方式和手段的研究包括經(jīng)濟(jì)政策手段、法律手段和行政手段的研究，涉及完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、委托機(jī)制設(shè)計(jì)、建立和完善職業(yè)經(jīng)理人市場、、改善投資者結(jié)構(gòu)、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和投資基金、完善獨(dú)立審計(jì)、完善證券市場功能等的研究。其中關(guān)于信息監(jiān)管討論較多的是信息披露制度，而對于其他的信息行為的監(jiān)管制度還缺乏系統(tǒng)研究。
證券市場是股票、債券、基金等有價(jià)證券及其衍生產(chǎn)品等發(fā)行和交易的場所，它是資本市場的核心。我國證券市場經(jīng)過十余年的快速發(fā)展，已經(jīng)由小變大，由年輕步入“在成熟”，上市公司已經(jīng)逐步走上了較為規(guī)范公開披露信息(主要是會(huì)計(jì)信息)的軌道。但是近年來，證券市場卻暴露出了許多問題，從1997年的瓊民源事件到后來的東方鍋爐、紅光實(shí)業(yè)、鄭百文、張家界、黎明股份、大慶聯(lián)誼、銀廣夏、麥科特，直至最近科龍電器等重大虛假會(huì)計(jì)信息披露案件都充分說明了我國證券市場會(huì)計(jì)信息失真十分嚴(yán)重，會(huì)計(jì)信息失控、假賬真做、真賬假做，已經(jīng)到了危及社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)、影響國家長治久安的地步。本文利用了博弈論的基本原理，試圖對會(huì)計(jì)造假與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的博弈進(jìn)行了分析和探討，切合中國實(shí)際情況提出相應(yīng)的會(huì)計(jì)監(jiān)管措施。
一、運(yùn)用博弈模型分析證券市場會(huì)計(jì)監(jiān)管的必要性
博弈論正是研究人的策略行為存在相互影響時(shí)的決策選擇，以及這種決策的均衡問題的理論，它是一個(gè)十分有用的分析工具。因此，博弈論對會(huì)計(jì)監(jiān)管的分析是有“天生”的優(yōu)勢，它能更加深刻的揭示出會(huì)計(jì)監(jiān)管的本質(zhì)問題。
（一）上市公司的決策模型，并提出假設(shè)
上市公司在提供會(huì)計(jì)信息時(shí)面臨的決策問題是是否造假。作為理性經(jīng)濟(jì)人，其決策依據(jù)便是比較兩種不同決策的期望收益。在這里，設(shè)上市公司會(huì)計(jì)造假的預(yù)期收入為R′，會(huì)計(jì)不造假的預(yù)期收入為R(R
顯然，若上市公司不造假，期望收益為R；若上市公司造假，期望收益為:M(-F)+(1-P)R′因此，只要造假期望收益大于不造假收益，上市公司便會(huì)選擇造假。即：
M(-F)+(1-M)R′＞R
整理得:M
從(1)式可以看出，其他條件不變時(shí)，造假的收益越大，會(huì)計(jì)造假的可能性越大；被發(fā)現(xiàn)的概率越小，會(huì)計(jì)造假的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)；政府的處罰力度越大，會(huì)計(jì)造假的概率越小。
（二）會(huì)計(jì)造假與監(jiān)管博弈分析
會(huì)計(jì)造假的客觀性和現(xiàn)實(shí)性，充分揭示了會(huì)計(jì)監(jiān)管的重要性和必要性。
1.博弈模型的構(gòu)建
在會(huì)計(jì)造假與監(jiān)管的博弈中，我們在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，還假設(shè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本為C，上市公司造假給社會(huì)造成的預(yù)期損失為A(A
從表中可見，監(jiān)管部門有兩個(gè)純戰(zhàn)略：監(jiān)管、不監(jiān)管;上市公司有兩個(gè)純戰(zhàn)略：造假和不造假。在這個(gè)支付矩陣中，我們認(rèn)為：(1)上市公司的支付取決于自己的戰(zhàn)略和監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇的戰(zhàn)略，監(jiān)管支付也同樣；(2)只要監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，那么，上市公司選擇造假就必定會(huì)被發(fā)現(xiàn)和查處。以監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，上市公司造假被查處為例，這時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支付由監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本-C，造假造成的公共利益損失-A，以及罰款收入F組成；上市公司的支付由造假的預(yù)期收入R′，造假被查處后的罰款-F及市場形象損失-L組成。
2.博弈均衡的求解
通過對上表支付矩陣的分析，我們可以知道：在這個(gè)博弈開始時(shí)，給定監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，上市公司選擇不造假；給定上市公司不造假，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇不監(jiān)管；給定監(jiān)管機(jī)構(gòu)不監(jiān)管，上市公司選擇造假；給定上市公司造假，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇實(shí)施監(jiān)管，如此等等。
（1）純戰(zhàn)略納什均衡求解
從前面的假設(shè)可知，F(xiàn)-C-A＞0，R＜R′
則R′-F-L＞R即F＜R′-R-L(2)
當(dāng)(2)式成立時(shí)，博弈存在唯一的純戰(zhàn)略納什均衡：監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇監(jiān)管，上市公司選擇造假。但是，在重復(fù)博弈的過程中，這是不可能的。因?yàn)槿绻O(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)上市公司多次造假，一定會(huì)加大處罰力度，最終(2)式便不可能成立。所以，在上述假設(shè)條件下，會(huì)計(jì)監(jiān)管博弈中不存在純戰(zhàn)略均衡。
（2）混合戰(zhàn)略納什均衡求解
當(dāng)我們用M表示監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的概率，N表示上市公司造假違規(guī)操作的概率，E1和E2分別表示監(jiān)管機(jī)構(gòu)和上市公司的期望收益。給定N，監(jiān)管機(jī)構(gòu)選擇監(jiān)管(M=1)和不監(jiān)管(M=0)的期望收益分別為：
E1(1，N)=(F-C-A)N+(-C)(1-N)=（F-C）N-C
E1(0，N)=-AN+0 (1-N)=-AN
解E1(1，N)=E1(0，N)，得N*=C/F
給定M，上市公司選擇造假(N=1)和不造假(N=0)的期望收益分別為：
E2(M，1)=M(R′-F-L)+(1-M)R′=-(F+L)M+R′
E2(M，0)=MR+(1-M)R=R
解E2(M，1)=E2(P，0) 得M*=(R′-R)/F+L
這個(gè)博弈模型的混合戰(zhàn)略納什均衡是：N*=C/F，M*=(R′－R)/F+L，即會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以N*的概率實(shí)施監(jiān)管，上市公司以M*的概率選擇造假。這一均衡也可以解釋為：如果上市公司造假的概率小于N*，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最優(yōu)選擇是不監(jiān)管；反之，則要監(jiān)管。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的概率小于M*，上市公司從事造假行為；反之，則不造假[2]。由此得出監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施有效監(jiān)管的概率應(yīng)為：M＞(R′-R)/F+L。
（3）博弈行為的解釋
通過對博弈混合戰(zhàn)略納什均衡解的分析，我們可以知道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管的概率和上市公司造假的概率分別受多種因素的影響。
①上市公司造假的行為解釋
在上市公司造假概率N*=C/F的博弈里，上市公司的造假概率取決于二個(gè)因素:監(jiān)管機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的成本C，上市公司造假所受到的罰款F。會(huì)計(jì)監(jiān)管成本越高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏動(dòng)力去實(shí)施監(jiān)管，上市公司選擇造假的概率就越高；上市公司因造假被查處后受到的懲罰越小，則其造假的可能性就越高，反之，上市公司造假被查處后受到的懲罰越大，則其造假的行為就越小。這說明上市公司的造假行為是依據(jù)所受懲罰力度的大小而相機(jī)選擇。在現(xiàn)實(shí)中，由于對造假處罰較輕(多以警告、罰款等)，結(jié)果使許多的上市公司選擇了會(huì)計(jì)造假，這從理論上說明了上市公司具有極強(qiáng)的制假動(dòng)機(jī)。
二、加強(qiáng)證券市場會(huì)計(jì)監(jiān)管的具體措施
我國正處在市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，上市公司會(huì)計(jì)造假造成的危害是災(zāi)難性的。為了使我國的資本市場更加健康的發(fā)展，必須加大對上市公司的會(huì)計(jì)造假的治理力度。所以，應(yīng)該找出與我國國情相適應(yīng)的會(huì)計(jì)監(jiān)管措施：
1.強(qiáng)化法律監(jiān)管。首先要進(jìn)行規(guī)范化、制度化管理，盡量減少用政策干預(yù)資本市場的運(yùn)行。其次要健全資本市場的法律體系，及時(shí)推出《物權(quán)法》和《民商法》，并將公司治理、投資者保護(hù)、咨詢公司管理、投資公司管理等方面管理的內(nèi)容上升到法律層次，以提高信息披露監(jiān)管法律體系的權(quán)威性。一方面要注意維護(hù)法律的權(quán)威性，建立更公平、更具有可操作性的規(guī)范，使博弈各方都能得到合作利益；另一方面還要加大法律監(jiān)管的力度，嚴(yán)格執(zhí)法，提高違規(guī)成本，消除各方違規(guī)的經(jīng)濟(jì)利益基礎(chǔ)。
2.增大懲罰力度。懲罰是影響企業(yè)會(huì)計(jì)作假與監(jiān)管部門檢查行為選擇的重要變量。目前，我國《刑法司法》、《證券法》、《會(huì)計(jì)法》等對會(huì)計(jì)作假的法律責(zé)任在責(zé)任主體、責(zé)任種類、罰款金額等方面的規(guī)定存在諸多差異；行政責(zé)任的威懾力不足，刑事責(zé)任與民事責(zé)任偏輕，對“紅光實(shí)業(yè)”等會(huì)計(jì)造假事件的偏輕處理已予證實(shí)。因此，提高法律責(zé)任的統(tǒng)一性、確定性與嚴(yán)厲程度，特別是完善民事訴訟制度與民事責(zé)任賠償制度，是當(dāng)前懲罰制度建設(shè)的關(guān)鍵。
3.增加作假成本。作假成本的增加，會(huì)抵減作假收益，當(dāng)作假變得無利可圖時(shí)，理性的企業(yè)不會(huì)選擇作假。增加作假成本的主要對策有:①及時(shí)供給新準(zhǔn)則、新制度、新規(guī)定以規(guī)范新業(yè)務(wù)；盡量降低會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、制度的不確定性和減少會(huì)計(jì)程序方法與估計(jì)判斷的可選擇性。②促使企業(yè)落實(shí)以組織機(jī)構(gòu)控制!授權(quán)批準(zhǔn)控制、會(huì)計(jì)記錄控制、資產(chǎn)保護(hù)控制等為主要內(nèi)容的全方位內(nèi)部控制制度。③完善以產(chǎn)權(quán)為核心的公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)所有者、債權(quán)等人參與會(huì)計(jì)監(jiān)督的意識(shí)與能力；通過培訓(xùn)等方式提升信息使用者的素質(zhì)，增強(qiáng)其對會(huì)計(jì)信息的解析、識(shí)別能力以及利用企業(yè)形象、企業(yè)文化等進(jìn)行綜合決策的能力。④建立并完善同業(yè)互查制度、檢舉揭發(fā)制度、會(huì)計(jì)信息質(zhì)保制度等。
4.降低檢查成本。檢查成本越低，企業(yè)作假的概率就越小。因此，在保證有效性的前提下，應(yīng)盡量降低檢查成本。其主要措施有:①盡快建立健全適應(yīng)我國會(huì)計(jì)信息質(zhì)量現(xiàn)狀的會(huì)計(jì)監(jiān)管模式，精簡高效地進(jìn)行監(jiān)管制度的供給與安排。②加強(qiáng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的管理體制建設(shè)，管理分工上應(yīng)明確政府、行業(yè)與企業(yè)的權(quán)責(zé)，從組織、法制、技術(shù)等方面形成相互制約、相互補(bǔ)充、相互配合的機(jī)制;管理層次上應(yīng)突出財(cái)政部門的主導(dǎo)地位，解決目前多頭管理、越權(quán)、職能重疊、監(jiān)管真空等問題。③加大先進(jìn)、適用、經(jīng)濟(jì)的會(huì)計(jì)信息加工處理技術(shù)與監(jiān)管技術(shù)的研發(fā)與推廣力度。
5.提高檢中率。檢中率是衡量會(huì)計(jì)監(jiān)管質(zhì)量高低的首要指標(biāo)，是企業(yè)選擇會(huì)計(jì)作假行動(dòng)依據(jù)的重要信息。有關(guān)研究顯示，“過去10年我國上市公司作假被發(fā)現(xiàn)的概率遠(yuǎn)低于1％，目前被曝光的上市公司會(huì)計(jì)作假有可能只是冰山一角。”可見，提高檢中率是當(dāng)務(wù)之急。這就需要:①全面加強(qiáng)會(huì)計(jì)事務(wù)與會(huì)計(jì)人員等環(huán)節(jié)，政府、社會(huì)與企業(yè)等層次，政策性、技術(shù)性與意識(shí)形態(tài)等性質(zhì)，證、賬、表等內(nèi)容，事前、事中、事后等過程的多維監(jiān)管。②提高檢查的頻率，增強(qiáng)檢查的實(shí)效性與隱蔽性。
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第6篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
針對我國證券監(jiān)管工作面臨的監(jiān)管資源短缺與監(jiān)管任務(wù)繁重的現(xiàn)實(shí)矛盾,本文探討了在我國試行證券監(jiān)管和解制度的必要性,并在重點(diǎn)介紹美國、我國臺(tái)灣、香港地區(qū)相關(guān)法律依據(jù)及具體工作規(guī)則的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國證券監(jiān)管工作的實(shí)際情況,分析了在我國現(xiàn)階段試行證券監(jiān)管和解制度的主要問題,并提出了相應(yīng)的工作建議,最后指出了我國正式建立證券監(jiān)管和解制度需要解決的其他問題。
[1]我國試行證券監(jiān)管和解制度的必要性
自1992年中國證監(jiān)會(huì)建立至今,我國證券市場監(jiān)管工作取得了巨大的成就,但不可否認(rèn),由于監(jiān)管手段和資源有限,監(jiān)管效率以及處罰執(zhí)行率都還有待提高。2005年頒布的新證券法,強(qiáng)化了證券違法行為的法律責(zé)任,不僅擴(kuò)大了違法行為主體范圍,而且增加了十余種違法行為種類?？梢灶A(yù)見,新證券法實(shí)施后,證監(jiān)會(huì)查處的案件數(shù)量將成倍增長,但監(jiān)管資源卻很難做到同步增加。因此,要做到依法履行監(jiān)管職責(zé),必需不斷提高監(jiān)管資源的使用效率,有必要積極探索、大膽創(chuàng)新監(jiān)管方式。
證券監(jiān)管和解,是指證券監(jiān)管部門經(jīng)與行政相對人協(xié)商,就相對人某些行為的處理達(dá)成一致意見,并據(jù)此作出和解決定。它屬于行政和解在證券監(jiān)管中的運(yùn)用,本質(zhì)上是一種行政合同(又稱為行政契約[2] )。[3] 行政合同是現(xiàn)代行政法上較為新型且重要的一種行政管理手段,引進(jìn)了公民參與國家行政的新途徑。它的廣泛使用,將會(huì)減少行政機(jī)關(guān)對行政相對人進(jìn)行單方命令的行政處理,以協(xié)商的方式提出要求和義務(wù),便于相對人理解、接受和贊同,減少因雙方利益和目的的差異而帶來的對立性,從而有利于化解矛盾,創(chuàng)造和諧社會(huì)。[4] 同時(shí),由于行政和解決定是一種非強(qiáng)制性的雙方行政行為,體現(xiàn)了契約自由原則,具有一般合同的基本屬性,即合意,因此,行政和解決定雖然屬于行政復(fù)議和行政訴訟的受理范圍,但理論上不應(yīng)適用行政復(fù)議、訴訟法基于行政優(yōu)先權(quán)而加重行政機(jī)關(guān)義務(wù)的規(guī)定,如行政機(jī)關(guān)對行政行為合法性負(fù)舉證責(zé)任等,而且可參照適用合同法、民事訴訟法基于當(dāng)事人訴訟地位平等的有關(guān)規(guī)定,這無疑將大大降低行政機(jī)關(guān)的應(yīng)訴成本和敗訴風(fēng)險(xiǎn)?？梢?相對于行政處罰等對抗性監(jiān)管執(zhí)法程序,行政和解不僅有利于降低監(jiān)管成本和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)(既包括監(jiān)管執(zhí)法環(huán)節(jié),也包括事后的行政復(fù)議、訴訟環(huán)節(jié))、有效利用監(jiān)管資源,具有提高監(jiān)管效率的經(jīng)濟(jì)性;而且貫穿其中的“合意”、“自治”等精神,對于增強(qiáng)行政的民主性和正當(dāng)性、促進(jìn)政府與相對方之間的良性互動(dòng)、鼓勵(lì)一種“通過合意的治理”,都具有重要意義。[5]
第7篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
“平準(zhǔn)”一詞語出“均輸平準(zhǔn)”，是中國古代政府為調(diào)節(jié)市場物價(jià)，取得財(cái)政收入而采取的貨物運(yùn)銷政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農(nóng)下設(shè)置均輸官和平準(zhǔn)官，“開委府（商品倉庫）于京師，以籠貨物，賤即買，貴則賣，是以縣官不失實(shí)，商賈無所貿(mào)利，故曰平準(zhǔn)”。由于該方法確實(shí)可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財(cái)賦，用稅款購貨供應(yīng)關(guān)中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國富論》中，也有“平準(zhǔn)論”之說。平準(zhǔn)基金（StabilizationFund），又稱干預(yù)基金(InterventionFund)，是政府通過特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。
根據(jù)上述定義，平準(zhǔn)基金有以下特點(diǎn)：
平準(zhǔn)基金是一種政策性基金，其根本職責(zé)是實(shí)現(xiàn)證券市場的穩(wěn)定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評價(jià)、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監(jiān)管部門服務(wù)，成為有效的證券市場直接監(jiān)管手段之一。平準(zhǔn)基金是非盈利性基金，這使她區(qū)別于其他證券投資基金，因?yàn)槠渌C券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。平準(zhǔn)基金應(yīng)有足夠大的盤子。如果基金的數(shù)量不充分大，對證券市場的穩(wěn)定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財(cái)政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，也不排除自愿購買的投資者配售。平準(zhǔn)基金的操作和管理有特別的規(guī)定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數(shù)投資者的利益。
1998年我國推出證券投資基金試點(diǎn)，試圖實(shí)現(xiàn)雙重目標(biāo)：一是通過投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來最大收益，二是承擔(dān)市場穩(wěn)定的功能。目前新投資基金的規(guī)模已達(dá)550億元，但運(yùn)行過程中其穩(wěn)定市場的功能并沒有表現(xiàn)出來。實(shí)際上，為投資基金設(shè)定的兩個(gè)目標(biāo)本身是相互矛盾的。因?yàn)檫@些投資基金主要來源于民間的基金收益人，他們追求的目標(biāo)理所當(dāng)然是回報(bào)的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務(wù)就是實(shí)現(xiàn)自身贏利的最大化，本身并沒有穩(wěn)定大盤的義務(wù)。由于我國股票市場的規(guī)模有限，市場競爭不充分，使得基金經(jīng)理利用其資金優(yōu)勢操縱股價(jià)成為可能，加之現(xiàn)行基金價(jià)值的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要為基金凈值，定期公布的基金報(bào)告迫使基金經(jīng)理追求帳面凈值的最大化。因此，無論投資基金的規(guī)模達(dá)到多大的水平，都無法擔(dān)當(dāng)“平準(zhǔn)基金”的重任，要穩(wěn)定證券市場，必須重新設(shè)計(jì)專門的基金。
二、建立滬深股市平準(zhǔn)基金的初步設(shè)計(jì)
根據(jù)我國證券市場發(fā)展的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，應(yīng)建立分別依托于上海和深圳兩個(gè)市場的兩只平準(zhǔn)基金，各自為穩(wěn)定滬深市場服務(wù)，并統(tǒng)一歸中國證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)。本文設(shè)計(jì)的方案如下：
1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩(wěn)定和發(fā)展股市服務(wù)。
2.基金的類型：開放式-非收益型基金。
3.基金的存續(xù)期：無限期永久基金。
4.基金的來源：
(1)由目前對股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩(wěn)定的來源。我國現(xiàn)行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調(diào)整后的稅率千分之四看，仍比其他國家高，印花稅成為我國財(cái)政收入的一個(gè)重要來源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近136億元；2000年勢頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達(dá)7343億元，印花稅收入達(dá)58億元，創(chuàng)兩市同期印花稅收入新高。如果國家把印花稅收入的10%劃入平準(zhǔn)基金，則每年就至少有25億元，構(gòu)成了平準(zhǔn)基金的基礎(chǔ)。
從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對投資者而言，并沒有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩(wěn)定股市的，相當(dāng)于傳達(dá)了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩(wěn)定股市作貢獻(xiàn)，某種意義上看，印花稅率相對而言下降了。
(2)由券商和機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機(jī)構(gòu)投資者收取的保證金，是他們作為證券市場的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場本身的穩(wěn)定應(yīng)該承擔(dān)的義務(wù)。
提取保證金的做法，在許多國家都有采用。如德國的經(jīng)紀(jì)商須交5萬德國馬克，經(jīng)紀(jì)商兼自營商為20萬德國馬克。德國、意大利、比利時(shí)等國由交易所建立保證基金，我國的香港、臺(tái)灣等地區(qū)在證券法規(guī)中明確規(guī)定，券商必須提存保證金。如臺(tái)灣《證券交易法》規(guī)定，自營商按開業(yè)時(shí)的實(shí)收資本額提取20%，專業(yè)經(jīng)紀(jì)商按實(shí)收資本額提取15%，若資本額超過1000萬元，則只交150萬元保證金。日本則實(shí)行所謂的“證券商資產(chǎn)國家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規(guī)定：“大藏大臣為保護(hù)公益和投資者利益，有必要且適當(dāng)時(shí)，得命令證券公司將其財(cái)產(chǎn)按政令規(guī)定的部分，于國家保存之”。
與此相類似，美國采用了證券投資保險(xiǎn)制度。根據(jù)《1970年證券投資者保護(hù)法》，美國成立了證券投資保護(hù)公司（SecuritiesInvestorProtectionCorporation,簡稱SIPC），所有登記的券商必須按其營業(yè)額的千分之五繳納保險(xiǎn)金，直到滿1.5億美元為止。
(3)由上市公司（投資基金除外）根據(jù)其流通股份的數(shù)量上繳一部分。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對其市場行為負(fù)一定的責(zé)任。我國目前上市的公司總體素質(zhì)不是太高，巨大的上市利益的驅(qū)使，往往出現(xiàn)諸如包裝利潤、信息披露不規(guī)范、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)乃至虛假上市等不規(guī)范的市場行為，導(dǎo)致個(gè)股的價(jià)格出現(xiàn)巨幅震蕩。在這種情況下，需要平準(zhǔn)基金對其進(jìn)行必要的干預(yù)，甚至進(jìn)行必要的扶持，因此，要求上市公司承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)是必要的。之所以用流通數(shù)量來計(jì)算，是考慮到未流通的部分不會(huì)對市場的波動(dòng)產(chǎn)生直接影響，而如果用流通市值，又有較大的不穩(wěn)定性，不易操作。對上市公司提取的基金，可以作為該公司對基金的長期投資，記入專門的“平準(zhǔn)基金”科目，不會(huì)對該公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響。
據(jù)筆者的統(tǒng)計(jì)，截止2000年2月29日，上海市場A股的流通股份達(dá)4199977萬股，B股流通股份為813200萬股；深圳市場A股的流通股份達(dá)4066077萬股，B股的流通股份為570234萬股。如果按2-5%收取基金，可以分別增加10-25億元。
對新股的發(fā)行和增發(fā)、配售新股，可以采用根據(jù)其溢價(jià)情況，增加提取平準(zhǔn)基金，以防止上市公司過度包裝導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)（如“紅光事件”的發(fā)生），待其平穩(wěn)上市三年后，再將多提的部分返回該公司。1999年滬深兩市共發(fā)行A股98只，配股117只，共籌資877億元，比1998年增加103億元，發(fā)行B股、H股共吸引外資6.1億美元，發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換債券15億元。全年通過發(fā)行`配售股票共籌集資金941億元，比增12%2。若以10%增加計(jì)提平準(zhǔn)基金，三年可得近30億元。
特別考慮到目前國有股減持的問題，可將減持所獲得的資金中劃出一部分進(jìn)入平準(zhǔn)基金。這符合“從股市中來，用到股市中去”的原則，在一定程度上，將緩解國有股減持給股市帶來的壓力。(4)向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)配售，也可以向居民配售。由于平準(zhǔn)基金不具有投機(jī)性，在國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定及發(fā)展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報(bào)率，對上述資金又一定的吸引力，成為平準(zhǔn)基金的一個(gè)強(qiáng)大的來源。香港在1998年干預(yù)股票市場后，于1999年10月推出的“盈富基金”就受到香港投資者的追捧，原計(jì)劃出售100億港元，由于認(rèn)購總額達(dá)483億，最后出售了333億。
(5)為應(yīng)付特殊時(shí)期平準(zhǔn)基金資金不足的需要，基金管理人應(yīng)與國家銀行達(dá)成協(xié)議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請向國家財(cái)政部借款。
以上資金來源，構(gòu)成平準(zhǔn)基金現(xiàn)實(shí)及潛在的實(shí)力。筆者認(rèn)為，至少應(yīng)有1000億元以上的資金，平準(zhǔn)基金才可以發(fā)揮其實(shí)際調(diào)節(jié)作用和構(gòu)成對市場的威懾作用。因?yàn)榻刂?000年2月29日，滬深股市股票流通市值已達(dá)10841億元（其中滬市為5511億，深市為5330億），而平準(zhǔn)基金應(yīng)達(dá)到流通市值的10%左右。
5.基金的功能：
平準(zhǔn)基金的基本功能是平抑股市的非理性波動(dòng)��這一方面是指對大盤（指數(shù)）的非理性波動(dòng)，另一方面也應(yīng)包括個(gè)股的暴漲暴跌。按照美國股市理論，從高點(diǎn)連續(xù)下跌20%即可稱為熊市，而單日跌幅超過5%可謂股災(zāi)。例如1999年上證指數(shù)在“5.19”行情中達(dá)到1756點(diǎn)的高點(diǎn)后，綿綿陰跌至1350點(diǎn)，跌幅近25%，明顯與我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘證”上市首日，開盤價(jià)2.45元，最高價(jià)達(dá)創(chuàng)基金交易記錄的10元，且收盤價(jià)6.2元遠(yuǎn)高于其每基金單位資產(chǎn)凈值1.137元，迫使管理層采用提早擴(kuò)募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例擴(kuò)募）來打擊投機(jī)者，帶累了許多投資者，造成不良影響。在類似的情形下，都應(yīng)予干預(yù)。
除了“平準(zhǔn)”的功能外，筆者認(rèn)為，可以參照美國SIPC所起的作用，賦予平準(zhǔn)基金保險(xiǎn)的職能，即為投資者（包括券商、機(jī)構(gòu)和一般投資者）提供風(fēng)險(xiǎn)賠償或擔(dān)保。例如，在某個(gè)券商陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，平準(zhǔn)基金可以按一定的程序介入該券商內(nèi)部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負(fù)擔(dān)一定的清償保險(xiǎn)費(fèi)。
6．基金的管理：
平準(zhǔn)基金接受國務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)(CSRC)的統(tǒng)一管理，滬、深兩只基金分別成立董事會(huì)和相應(yīng)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)基金的直接管理。董事會(huì)成員應(yīng)由下列人員組成：證監(jiān)會(huì)任命的專員、財(cái)政部和中國人民銀行任命的專員、上交所或深交所委派的專家、聘請的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和股票經(jīng)紀(jì)人，等。董事會(huì)的作用是：研究和跟蹤股市的走向，確定動(dòng)用基金干預(yù)市場的時(shí)機(jī)和規(guī)模并報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后實(shí)施；根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，定期對股市的監(jiān)測報(bào)告；建立一套完整的基金決策程序和管理制度。
平準(zhǔn)基金的操作應(yīng)遵從公平、公開、公正“三公原則”，入市干預(yù)和退出市場時(shí)應(yīng)及時(shí)公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉結(jié)構(gòu)；公布對股市及個(gè)股的研究報(bào)告，并根據(jù)股市發(fā)展和我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段和不同需要而調(diào)整的干預(yù)標(biāo)準(zhǔn)，等。
三、建立平準(zhǔn)基金的必要性
根據(jù)以上設(shè)計(jì)的情況，筆者認(rèn)為，建立滬深股市平準(zhǔn)基金對我國股市的健康發(fā)展是非常重要的，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。
1、平準(zhǔn)基金的建立，將極大地提高我國股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)我國股市健康、穩(wěn)定地發(fā)展，成為我國證券監(jiān)管體系的有效手段之一。
我國股市自1990年末上海證券交易所建立，已經(jīng)走過了風(fēng)風(fēng)雨雨的十余年，得到了初步的發(fā)展。但畢竟市場成熟度有限，出現(xiàn)了許多問題。如參與者自律能力較差，投機(jī)行為和違規(guī)行為較普遍，導(dǎo)致股市的瘋漲狂跌，使監(jiān)管部門很難適應(yīng)市場的發(fā)展變化，也令市場投資者心有余悸，嚴(yán)重影響證券市場的發(fā)展。
目前我國已經(jīng)建立了以《證券法》為依托、以證監(jiān)會(huì)為主要領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)的集中型監(jiān)管體系和以較易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所為輔助的自律型監(jiān)管體系。但我國的自律組織對市場的監(jiān)管作用非常微弱，能對市場起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段來監(jiān)管市場，使我國股市變成了政策市、消息市，政府變成了證券市場上最大的“莊家”。眾所周知，政策由于其固有的剛性，很容易使證券市場反應(yīng)過度(Over-action)，如果政策本身存在問題，則可能帶來災(zāi)難性的后果。一個(gè)典型的例子是1994年政府對股市的一次干預(yù)。1994年7月29日，上證A股指數(shù)降到1992年來的歷史最低點(diǎn)328點(diǎn)，深指為95點(diǎn)，這之前出現(xiàn)連續(xù)幾周跌幅超過5%的情況。該日，證監(jiān)會(huì)經(jīng)與計(jì)委、體改委和經(jīng)貿(mào)部協(xié)商，宣布了一系列刺激市場的措施，包括：暫停新股的發(fā)行和上市；選擇資信佳管理好的證券公司提供100億元的貸款額度以活躍股市交易；發(fā)展共同基金，培養(yǎng)中外合作管理基金；逐步吸引外國基金進(jìn)入中國A股市場；等。股市對上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上證指數(shù)達(dá)到729點(diǎn)（一周上升了122%），深證指數(shù)達(dá)164點(diǎn)（一周上升了72%），而后在短短五周內(nèi)，上證指數(shù)飆升到1052點(diǎn)！由于上述政策很快顯示出不可行性和?幌質(zhì)敵?，股重?fù)蕓煊衷諞桓鱸履詒┑?24點(diǎn)，造成了證券市場的極大混亂。
政策對市場的干預(yù)是“有形的手”，她只能在宏觀的方面對市場的發(fā)展起影響作用。而“平準(zhǔn)基金”通過內(nèi)行的專家管理和前沿管理，且其操作手段靈活，是對市場供求關(guān)系的直接調(diào)節(jié)，應(yīng)屬于“市場之手”，是第一調(diào)節(jié)手段。只有在干預(yù)無效或收效不明顯時(shí)，才考慮使用政策來調(diào)節(jié)，兩者相互配合。
另外，證券市場中存在一定的“灰色”領(lǐng)域，政府行為很難針對這些界限不分明的領(lǐng)域采取措施，即便采取措施，也難以奏效，甚至?xí)鹌渌涣挤磻?yīng)。相反，用平準(zhǔn)基金對其調(diào)節(jié)，可以收到針對性的效果。
2、通過平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
國家制定的產(chǎn)業(yè)政策對證券市場會(huì)產(chǎn)生間接的影響，而如果能通過平準(zhǔn)基金直接推動(dòng)這類股票，吸引市場的注意力，就可以達(dá)到調(diào)整股市的資金流向的目的，為這類企業(yè)在資本市場的的籌資提供便利。例如，我國政府一直在促進(jìn)大型國企的改革，但國企大盤股在股市的表現(xiàn)一直不如人意，盡管出臺(tái)了很多政策加以鼓勵(lì)，其平均市盈率仍偏低。如果以平準(zhǔn)基金介入這類股票，一方面可以激活交易，另一方面，基金的大量長期持有相當(dāng)于降低了大型國企的流通盤，也會(huì)對滬、深股市大盤起到穩(wěn)定作用。
另一個(gè)生動(dòng)的例子就是2000年初開始的對“網(wǎng)絡(luò)概念”股的炒作，使眾多的上市公司將資金轉(zhuǎn)向“觸網(wǎng)”，為推進(jìn)我國信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到重要作用。據(jù)《上海證券報(bào)》報(bào)道，至2月25日止刊登1999年年報(bào)的110家上市公司中，有53家提出配股預(yù)案，其中有16家打算以配股所得資金投資發(fā)展網(wǎng)絡(luò)業(yè)，占30.2%。從這個(gè)意義上看，平準(zhǔn)基金的良好運(yùn)作，還可以達(dá)到培育市場并促其發(fā)展的功能，符合我國發(fā)展中的證券市場監(jiān)管的特點(diǎn)。
從另一方面看，若證券價(jià)格被人為地操縱，則證券市場就會(huì)誤導(dǎo)資金流向，阻礙資金流向最急需資金且資金使用效益最好的企業(yè)。從這個(gè)意義上說，平準(zhǔn)基金對股市的干預(yù)，以防止不規(guī)范操作的行為，是對股市效率的貢獻(xiàn)。此外，平準(zhǔn)基金對促進(jìn)上市公司資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換、升級換代、以及實(shí)施“大西部開發(fā)戰(zhàn)略”等都可以起到積極的引導(dǎo)作用。
3、增強(qiáng)我國股市的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
隨著我國改革開放的進(jìn)一步深入及我國加入WTO的影響，我國的證券市場必將逐步向國外投資者開放，即證券市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國證券市場的影響正日益加大，在東南亞金融危機(jī)中，對沖基金等國際資本對東南亞外匯市場和證券市場的嚴(yán)重破壞，至今令人記憶猶新。這證明了國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍證券市場，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致證券市場供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的波動(dòng)。在此情況下，我國證券市場的監(jiān)管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對股市進(jìn)行監(jiān)管。
在這種國際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無疑對我國股市大穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為抗擊國際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日到8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面。
平準(zhǔn)基金的設(shè)計(jì)吸收了國外“保證金”制度和“保險(xiǎn)金”制度的優(yōu)點(diǎn)，把保證和保險(xiǎn)的功能融入平準(zhǔn)基金中，以避免證券業(yè)者的過度風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營損害投資者的利益和破壞證券市場的穩(wěn)定，促使證券業(yè)者提高自身素質(zhì)，從而化解證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、建立平準(zhǔn)基金的幾個(gè)問題
問題一：平準(zhǔn)基金會(huì)造成對股市的過分干預(yù)嗎？
對證券市場進(jìn)行監(jiān)管和干預(yù)，是各國通行的辦法，關(guān)鍵在于采用何種手段對市場干預(yù)和干預(yù)的程度如何。過分的干預(yù)可能會(huì)損害證券市場的靈活性，從而傷害證券市場市場的效率。筆者認(rèn)為，平準(zhǔn)基金對市場的干預(yù)是建立在專家對市場的分析和判斷的基礎(chǔ)上用局部調(diào)整市場供求關(guān)系的辦法對進(jìn)行的，相對于政策調(diào)控而言，更具有柔性和針對性，不會(huì)造成對股市的過分干預(yù)。
平準(zhǔn)基金入市干預(yù)，可能會(huì)產(chǎn)生兩種后果：一是引導(dǎo)投資者的資金入市投資，以獲取長期穩(wěn)定增長的收益，這是“跟風(fēng)效應(yīng)”；二是可能在基金入市干預(yù)時(shí)，投資者乘機(jī)拋出手中的籌碼，從而擠出了股市中的資金，這是“擠出效應(yīng)”。1998年港府入市干預(yù)后，就出現(xiàn)了“擠出效應(yīng)”，港府成為大買家，大量投資者兌現(xiàn)后持幣觀望。但是，在金融危機(jī)過后，1999年香港股市逐步回升，港府于是推出“盈富基金”逐步替換出資金，政府手中的籌碼逐步回到投資者手中。
筆者認(rèn)為，我國設(shè)立平準(zhǔn)基金不會(huì)導(dǎo)致大理長期的“擠出效應(yīng)”，因?yàn)椋旱谝唬覈慕?jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行正處于良好的上升通道中，且我國股市的發(fā)展還處于初級階段，必將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而步入一個(gè)長期的發(fā)展階段，因此，平準(zhǔn)基金手中的籌碼不會(huì)長時(shí)間地被“套牢”；第二，平準(zhǔn)基金的數(shù)量是逐年增加的，是一個(gè)不斷有“活水”流入的“水池”，不會(huì)干涸；第三，在平準(zhǔn)基金調(diào)控?zé)o功時(shí)，政府可以出臺(tái)各種政策加以配合。
問題二：平準(zhǔn)基金入市會(huì)帶來利益分配不均嗎？
平準(zhǔn)基金作為一種政策性基金直接參與股票交易，的確有偏袒其買入股票所屬的公司之嫌，也必然是對市場各利益主體的重新分配。根據(jù)喬治.J.斯蒂格勒的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管理論得出的結(jié)論，干預(yù)導(dǎo)致的利益的重新分配對整體而言是有效率的，因而是合理的。
問題三：平準(zhǔn)基金的運(yùn)作本身是一種“市場操縱”嗎？
證券市場的操縱行為（Manipulation）是指利用合謀或集中資金進(jìn)行虛假交易，或利用職務(wù)便利，或傳播虛假信息來影響證券價(jià)格，引誘他人交易，從而為自己謀取利益的行為。操縱行為違反了“三公”原則，它以損害其他投資者的利益來使操縱者自己受益。根據(jù)操縱的上述特點(diǎn)，平準(zhǔn)基金的運(yùn)作不構(gòu)成市場操縱。第一，平準(zhǔn)基金是以“逆向操作”為主的，其本質(zhì)是“反操縱”；第二，平準(zhǔn)基金的入市干預(yù)是公開的，其行為發(fā)生前后都將公告，其操作過程透明公開，不構(gòu)成欺詐；第三，平準(zhǔn)基金對一些股票的“政策性建倉”行為不是以贏利為目的的，不構(gòu)成操縱。問題四：如何解決平準(zhǔn)基金的合法性？
這個(gè)問題包括：1.平準(zhǔn)基金必須是依法成立的，具有法定權(quán)力和權(quán)威。目前《證券法》中尚無此規(guī)定；2.《證券法》規(guī)定，每增持5%的股份應(yīng)履行披露的義務(wù)，超過30%的股份還必須發(fā)出收購要約。平準(zhǔn)基金在干預(yù)過程中遇到這樣的問題如何解決？3.我國的證券市場沒有“賣空”機(jī)制，當(dāng)平準(zhǔn)基金需要對某股票進(jìn)行干預(yù)卻沒有該股票的籌碼時(shí)，就無法對其進(jìn)行“逆向操作”。
筆者認(rèn)為，上述問題正是建立“平準(zhǔn)基金”時(shí)急待解決的問題。應(yīng)對《證券法》進(jìn)行適當(dāng)?shù)男薷幕蚋鶕?jù)《證券法》的精神，專門制訂一部《平準(zhǔn)基金管理?xiàng)l例》，一方面賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面也對平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過程的必要限制，使平準(zhǔn)基金既合法，又具有可操作性。
五、結(jié)論
證券市場是市場機(jī)制比較充分發(fā)揮的市場，但也必須政府干預(yù)以保護(hù)競爭和引導(dǎo)發(fā)展。我國證券市場尚處于發(fā)展初期，過多地強(qiáng)調(diào)行政干預(yù)手段可能會(huì)扭曲證券市場的功能，造成證券市場的反應(yīng)失當(dāng)，影響證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。采用平準(zhǔn)基金作為介于政府行政調(diào)節(jié)與市場自我調(diào)節(jié)之間的一種手段，可以平抑證券市場的異常波動(dòng)，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，有利于增強(qiáng)投資信心；有利于提高我國證券監(jiān)管體系的監(jiān)管水平，提高我國證券市場及其參與者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；有利于提高證券市場的效率，促進(jìn)資金的合理流動(dòng)，增進(jìn)市場的整體福利水平。因此，應(yīng)盡快解決平準(zhǔn)基金的法律效力問題，為設(shè)立滬、深股市平準(zhǔn)基金鋪平道路。
參考書目：
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第8篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之路
兵馬未動(dòng)糧草先行，只有資金擴(kuò)容步伐適當(dāng)超前，新股擴(kuò)容才不致嚴(yán)重沖擊市場平衡。資金有余地去選擇投資對象，才能使整個(gè)證券市場的價(jià)格體系更加合理化。
必須及時(shí)對《證券法》、《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，以保證市場高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展
今年以來滬深股市呈現(xiàn)出歷史少見的低迷走勢，除了6月出現(xiàn)一次由政策面引導(dǎo)的短暫反彈外，全年基本上處于一種逐級盤跌、市況蕭條、人氣悲觀、市場重心不斷下移的格局之中。更為嚴(yán)重的是，盡管在下探過程中時(shí)有反彈發(fā)生，仍然沒有跡象表明下行過程已經(jīng)結(jié)束。
對此現(xiàn)象，眾多專家、學(xué)者和市場各方人士紛紛剖析跌市原因，各見仁智，但筆者認(rèn)為，我國股市自去年中期牛熊交替以來的弱市格局雖然符合股市運(yùn)行的一般規(guī)律，而過長過深的下跌及所謂的與宏觀面背離現(xiàn)象，其深層次的原因應(yīng)是緣于中國股市在新的轉(zhuǎn)型并與國際接軌過程中市場投機(jī)與投資價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的徹底迷失，即各類投資者都對股票價(jià)格和大盤指數(shù)什么價(jià)位合適、何時(shí)見底心中無底。
在沒有判斷標(biāo)準(zhǔn)的紊亂情況下，大資金的機(jī)構(gòu)投資者只有相繼離場才能躲避無謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這也是造成今年股市象征性反彈與消耗性下跌交替的根本原因。因此，要讓股市回到一個(gè)相對正常的運(yùn)行軌道上來，前提是市場各方找回一個(gè)大致的價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)。
造成價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)迷失的原因是綜合性多層面的，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是與國際市場接軌帶來的迷茫，二是股票全流通問題的不確定性造成的恐慌，三是部分上市公司誠信缺失導(dǎo)致個(gè)股股價(jià)高頻震蕩的畏懼。
在此筆者不想展開來談，以下僅就如何找回判斷市場的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)股市的重新活躍和穩(wěn)定發(fā)展而應(yīng)采取的一些必要改革措施提供一些粗淺的見解。
一、發(fā)展是硬道理，證券市場要以發(fā)展為先導(dǎo)，以規(guī)范促發(fā)展
黨的十六大報(bào)告中頻率最高的詞匯莫過于“發(fā)展”與“創(chuàng)新”了。就我國整體經(jīng)濟(jì)而言，大力發(fā)展社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前最大的任務(wù)。十六大報(bào)告中明確提出：“貫徹‘三個(gè)代表’重要思想，必須把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要?jiǎng)?wù)，不斷開創(chuàng)現(xiàn)代化建設(shè)的新局面?！?/p>
發(fā)展是解決一切問題的前提。我們今后的一系列政策措施都將圍繞“發(fā)展”這個(gè)主題來制訂。同樣道理，就我國資本市場現(xiàn)實(shí)情況而言，也必須要強(qiáng)調(diào)：發(fā)展才是硬道理。只有在發(fā)展的過程中，才能逐步解決原先改革過程中遺留下來的若干弊端，規(guī)范的根本目的還是為了更好地發(fā)展。
筆者認(rèn)為，目前市場各方人士首先要認(rèn)清的第一大事，是發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系問題。這個(gè)問題長期以來一直都是市場投資者判斷管理層意圖的一個(gè)重要風(fēng)向指標(biāo)。當(dāng)監(jiān)管層面的規(guī)范聲音強(qiáng)于發(fā)展時(shí)，市場大多數(shù)時(shí)候就理解為政策上有看空的傾向，反之則理解為政策上有做多的傾向。因此，當(dāng)前緊要之計(jì)就是在理論上、政策方向上明確宣示發(fā)展與規(guī)范的關(guān)系，給廣大投資者以明確的政策預(yù)期。應(yīng)明確以發(fā)展為先導(dǎo)，在發(fā)展的基礎(chǔ)上不斷規(guī)范，并最終形成證券市場的良性向上發(fā)展局面。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)證券市場為國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)這一根本目的。
二、監(jiān)管必須創(chuàng)新，監(jiān)管制度上要適當(dāng)放松政府監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律
在不同的監(jiān)管體制下，行業(yè)自律與政府監(jiān)管的關(guān)系具有不同的表現(xiàn)形式。按照目前世界較通行的劃分方式，主要有三種監(jiān)管模式，即以美國為代表的集中型管理體制（政府監(jiān)管處于絕對的主導(dǎo)地位，行業(yè)自律處于次要的輔助地位）、以英國為代表的自律型管理體制（行業(yè)自律處于絕對的主導(dǎo)地位，政府監(jiān)管處于次要的從屬地位）和以德國為代表的中間型管理體制（盡管有不同的部門實(shí)施，但兩者處于同等重要的地位）。
在處于發(fā)展中國家的新興市場，往往是先強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管的重要性，然后隨著市場成熟度的提高自律組織獲得一個(gè)較為廣闊的發(fā)展空間。市場成熟度的提高與自律組織作用的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。韓國的例子就是很好的證明。
在成熟的證券市場上，證券自律組織日益承擔(dān)著越來越多的市場一線監(jiān)管的職能。不過，在這一過程中有一個(gè)明顯的前提，只有當(dāng)自律組織把保護(hù)投資人利益放在首位的時(shí)候，政府才會(huì)賦予自律組織更多的權(quán)力。
有人認(rèn)為，新興的證券市場的問題較多，應(yīng)該偏重于政府監(jiān)管。實(shí)際上，如果我們對新興市場出現(xiàn)的問題加以分析，不難發(fā)現(xiàn)這些問題大多恰恰是由于自律不夠而造成的。而且從政府監(jiān)管的角度看，作為一種強(qiáng)制性的行為，必須有一定的法律、法規(guī)作為監(jiān)管的依據(jù)。
但在新興的證券市場上，市場發(fā)展速度很快，法律、法規(guī)的制定往往跟不上市場的步伐，從而導(dǎo)致監(jiān)管體系不可避免地出現(xiàn)漏洞；另外，新興市場的主要特征是金融工具和金融制度的創(chuàng)新速度較快，這就使以法律為主導(dǎo)的監(jiān)管體制不能滿足各種創(chuàng)新的要求，從而制約了新興市場的快速發(fā)展。因此，行業(yè)的自律性管理——由于行業(yè)內(nèi)會(huì)員一直處于市場發(fā)展的前沿，最熟悉市場發(fā)展的趨勢、最了解行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)——在一定程度上就可以避免這些問題的發(fā)生。
行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相互協(xié)調(diào)與配合是完善證券監(jiān)管的內(nèi)在要求。一方面，政府監(jiān)管較強(qiáng)的國家逐步引入了自律監(jiān)管的機(jī)制，單純地依賴政府監(jiān)管已不能最大程度地提高證券市場的運(yùn)行效率。另一方面，自律監(jiān)管占主導(dǎo)地位的國家也正在加強(qiáng)政府監(jiān)管的作用。
從政府監(jiān)管的角度看，第一，監(jiān)管行動(dòng)必須付出一定的成本，如果完全依賴政府監(jiān)管，監(jiān)管的成本可能相當(dāng)之高。第二，過于嚴(yán)厲的監(jiān)管可能全束縛市場參與者的手腳，從而阻礙了市場創(chuàng)新的步伐。第三，監(jiān)管者對市場的了解可能不及市場的直接參與者，因而往往無法在事前對可能的危機(jī)進(jìn)行必要的防范而只是進(jìn)行事后的處罰。
從自律的角度看，由于證券行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)與高收益特征，對追求自身利益最大化的自律者而言，如果沒有政府監(jiān)管以及相應(yīng)的法律制裁的存在，市場無法保證自律者不出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”。也正因?yàn)槿绱?，在充分發(fā)揮自律組織作用的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管部門對自律組織的監(jiān)管與指導(dǎo)，確保自律組織在行使自律監(jiān)管職責(zé)的同時(shí)，公平地對待組織內(nèi)的所有會(huì)員。
10多年來，我國證券市場監(jiān)管一直是采用政府監(jiān)管主導(dǎo)的集中型管理模式。這種監(jiān)管模式推動(dòng)了證券市場的快速發(fā)展。但隨著新的發(fā)展階段的來臨，適當(dāng)放松政府的監(jiān)管，切實(shí)加強(qiáng)自律組織在監(jiān)管中的作用，兩者相互協(xié)調(diào)與配合，良性互動(dòng)，共同促進(jìn)證券市場穩(wěn)定、有序的發(fā)展。這是新時(shí)期證券市場發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國證券監(jiān)管與國際接軌的必由之路。
三、證券法律、法規(guī)體系的改革和完善必須與時(shí)俱進(jìn)
證券市場發(fā)展至今，市場規(guī)模較開創(chuàng)初期已經(jīng)有了飛速的發(fā)展，但在法律、法規(guī)體系完善方面的進(jìn)度卻差強(qiáng)人意?！蹲C券法》這一證券市場根本大法，直到1999年7月才正式實(shí)施，而該法有關(guān)條款亟待修正。近期，相關(guān)法律法規(guī)制訂、修訂的節(jié)奏有所加快，但其發(fā)展與創(chuàng)新的速度仍然滯后于市場的發(fā)展。
在加入WTO后，我國證券市場也將面臨與國際接軌的問題。這一方面是指市場的發(fā)展要與國際逐步接軌，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)模相符；另一方面，也要求我國證券市場的法律法規(guī)及制度建設(shè)速度上必須和國際接軌。只有協(xié)調(diào)好法律法規(guī)的更新速度與市場的發(fā)展速度，才能真正實(shí)現(xiàn)全方位的和國際市場成功對接的目標(biāo)。
在當(dāng)前形勢下，我們必須根據(jù)市場實(shí)際情況，及時(shí)對《證券法》、《公司法》等涉及證券監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修改、制定和創(chuàng)新，從制度上保證證券市場的高效運(yùn)作和穩(wěn)定發(fā)展。
四、立足國情，實(shí)事求是，承認(rèn)中國新興證券市場階段特點(diǎn)，允許市場“中度投機(jī)”
正如黨的十六大報(bào)告中闡述的那樣：“我國正處于并將長期處于社會(huì)主義初級階段，現(xiàn)在達(dá)到的小康還是低水平的、不全面的、發(fā)展很不平衡的小康”。應(yīng)該承認(rèn)：我國的證券市場也還處于新興階段，期間還存在相當(dāng)?shù)膯栴}，要正確地評價(jià)證券市場取得的偉大成績，客觀冷靜地面對存在的不足。發(fā)展的過程中存在一些問題是很正常的。
我國國民經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)保持了8%左右的增長幅度，可見與之相匹配的虛擬經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展已刻不容緩。從世界各國的情況看，虛擬經(jīng)濟(jì)的新興發(fā)展需要適度的泡沫，所以證券市場“適中的投機(jī)行為”不但應(yīng)允許，而且是必要的。
中國證監(jiān)會(huì)主席周小川在2002年IOSCO年會(huì)上的講話曾指出：上市公司質(zhì)量問題、市場規(guī)模有限、法律與會(huì)計(jì)制度不完善、信息披露不透明、行業(yè)管理不健全、對投資者缺乏有效的保護(hù)手段、機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)模小以及價(jià)格扭曲等，是絕大多數(shù)新興證券市場普遍存在的問題，投資者應(yīng)改變其對新興市場機(jī)遇和障礙的認(rèn)識(shí)。
他同時(shí)還希望大家應(yīng)當(dāng)用長期的、全面的和動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)，而非靜止的、一成不變的觀點(diǎn)來看問題。我以為，各方面承認(rèn)中國新興市場階段的特點(diǎn)，是進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展證券市場的重要政治基礎(chǔ)。
在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背后，必然意味著社會(huì)發(fā)展建設(shè)資金的匱乏，因此“少分紅”在某種程度上也是為了更好地為將來發(fā)展考慮。
而大家常說的市盈率問題，主要是投資者對市場認(rèn)知上存在偏差的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，市盈率應(yīng)該是個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，一旦公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)生波動(dòng)，其市盈率也將顯著改變，而在新興市場中行業(yè)周期一般都較短，因此，我國證券市場個(gè)股的市盈率波動(dòng)性較大也應(yīng)合情合理。
實(shí)際上，按照西方常見的平均市盈率計(jì)算方法：選取樣本股計(jì)算樣本股的總市值與總利潤，以總市值除以總利潤得出平均市盈率。采取這種方法計(jì)算的5月21日的深市A股平均市盈率為45.21倍，滬市為40.53倍。而當(dāng)時(shí)的滬市點(diǎn)位在1588點(diǎn)，到11月25日滬市指數(shù)收盤在1398點(diǎn)，此時(shí)對應(yīng)的市場市盈率則在35倍左右。
若其中考慮的三季度滬深兩市的上市公司業(yè)績上漲的因素，市場目前的市盈率應(yīng)該在30倍附近，按照一般的新興市場國家橫向比較此數(shù)據(jù)也決不過分。應(yīng)該提醒的是，如果考慮我國股市2/3非流通股以凈資產(chǎn)價(jià)計(jì)算市值代入上述計(jì)算公式，得出的平均市盈率將下降接近一半的水平。
世界上有沒有完美的股市，如果有，納斯達(dá)克何至于飚升到5000點(diǎn)又跌回1300點(diǎn)，這個(gè)泡沫比起中國股市而言是大，還是小？中國股市有銀廣夏，有藍(lán)田，有東方電子，有中天勤；美國股市不也有安然、施樂、世界通信和安達(dá)信么？所以，一些市場人士不應(yīng)老是用成熟市場的觀點(diǎn)和全盤西化的眼光來評判滬深股市的合理性，同時(shí)，也不應(yīng)該一貫強(qiáng)調(diào)過于理性的價(jià)值投資理念。
如在美國證券市場上，最近一個(gè)典型案例就是在美國上市的中國網(wǎng)絡(luò)股網(wǎng)易，股價(jià)從一年前低谷的不足1美元升到了如今的9美元以上，年升幅達(dá)十幾倍，不算投機(jī)嗎？折合成人民幣將達(dá)80元左右，而這按照國內(nèi)的觀點(diǎn)又何以體現(xiàn)出投資價(jià)值呢？
因此說：“水至清則無魚”，在承認(rèn)我國證券市場的新興市場特征和初級發(fā)展階段的同時(shí)，應(yīng)允許市場存在適度的泡沫，寬容市場適中的投機(jī)行為，因?yàn)橹卸鹊耐稒C(jī)有利于市場的活躍，這是資本市場發(fā)展的必由之路。否則，市場將很有可能陷入停滯發(fā)展的泥潭，這是所有關(guān)心中國證券市墻發(fā)展的人士不愿看到的結(jié)果。
五、正視歷史、面向未來，在股票的全流通問題上做到“兩個(gè)明確”
明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通，明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級市場投資者配售的政策。
股票全流通問題懸而未決，已成為中國股市的一個(gè)最大的不確定因素，并且影響和制約著證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展。
筆者以為，解決這一問題必須本著正視歷史、實(shí)事求是，面向未來、解放思想的原則而進(jìn)行，做到兩個(gè)明確：
首先是明確規(guī)定已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通。過去12年來，我國股市一直保持總體上只有1/3流通股上市流通的特色，這種特色引領(lǐng)了中國證券市場12年的發(fā)展，應(yīng)該說，這是中國走向市場經(jīng)濟(jì)、發(fā)展股票市場的必然產(chǎn)物?？梢哉J(rèn)為，沒有這種特色就沒有中國股市的產(chǎn)生。
股票發(fā)行制度上的非流通股與流通股并存的游戲規(guī)則，在過去有其存在的合理性和必要性；政府是這個(gè)游戲規(guī)則的制定者和執(zhí)行者。對于已按此規(guī)則發(fā)行上市的所有股票，投資者的購買行為和定價(jià)預(yù)期都是基于這一根本點(diǎn)。因此，任何形式的老股票全流通辦法都是對游戲規(guī)則的根本改變，由此給持股者帶來不確定性的風(fēng)險(xiǎn)和損失，應(yīng)該由規(guī)則的制定者承擔(dān)全部責(zé)任，而不是讓投資者承擔(dān)?？陀^地面對歷史，實(shí)事求是，保持政府誠信，保護(hù)投資者利益，必須明確已發(fā)行上市股票的非流通股永遠(yuǎn)不再通過二級市場上市流通。
第二，為了能夠真正地與國際股市接軌，修正股票發(fā)行制度缺陷，真正改善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)，必須明確新發(fā)行上市股票全流通發(fā)行的時(shí)間表，提高全流通發(fā)行新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級市場投資者配售的政策。
新股全流通發(fā)行問題的明確宜早不宜遲，宜快不宜慢，應(yīng)該本著面向未來、解放思想的原則去進(jìn)行。
面向未來看，10到20年后我國上市公司總數(shù)將會(huì)超過五六千家，如果長期不解決發(fā)行制度缺陷問題，20年后的后果不難想象。如果近期明確了解決問題的辦法，雖然存在短暫的痛苦，但未來的美好可以憧憬。
在解決這一問題時(shí)，市場各方包括投資者在內(nèi)必須解放思想，走出認(rèn)識(shí)的誤區(qū)，平靜地面對改革。以下提供兩個(gè)思路：
一是過渡型安排方式，即對今后發(fā)行股票的國有股和法人股流通問題安排一個(gè)明確的時(shí)間表，如在今后5年內(nèi)，使在此期間發(fā)行上市企業(yè)的流通股本占其總股本的比率下限能依次達(dá)到60%、70%、80%、90%和100%，5年后實(shí)現(xiàn)全流通發(fā)行；
二是一次性解決方式，即直接確定今后發(fā)行新股全部實(shí)行全流通發(fā)行的制度，上市企業(yè)所有股份都賦予上市流通的權(quán)利。
不管是采用何種方式，都要提高發(fā)行可流通新股中的社會(huì)公眾股比例，社會(huì)公眾股的發(fā)行實(shí)行全額向二級市場投資者配售的政策。在對發(fā)行的部分或全部國有股和法人股賦予其流通權(quán)利的同時(shí)，按照類似現(xiàn)階段發(fā)行超級大盤股的方式，將上述賦予流通權(quán)的國有股和法人股進(jìn)行一定的分類和流通限制，實(shí)行延期分階段上市流通，這有利于緩解國有股和法人股上市流通給市場帶來的壓力。
從市場承受能力和可能性來看，第一，市場對全流通的恐慌過于敏感，這種心態(tài)應(yīng)該糾正。
投資者實(shí)際擔(dān)心的是當(dāng)部分流通型的老股票和全流通新股票共處于一個(gè)市場時(shí)的比價(jià)效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致股市下跌，我們來舉兩個(gè)極端的例子：假如把老股票中的600699遼源得亨（總股本17979萬股，流通A股9144萬股，每股凈資產(chǎn)2.4元，2002年每股收益0.15元左右，現(xiàn)股價(jià)6元左右）重新按全流通模式發(fā)行，試想，定價(jià)4元一定發(fā)得出去，上市后至少定位在6元以上，那么，老的遼源得亨股票（流通盤9144萬股）比價(jià)后還會(huì)下跌嗎？
另一個(gè)例子是，若將超級大盤股中國聯(lián)通重新按全流通模式發(fā)行一次，初步分析其上市后仍能定位在2.5元以上，否則，QFII在二級市場通掃了，況且聯(lián)通的國有股和法人股雖有流通權(quán)，怎么也不會(huì)在這個(gè)價(jià)位以下出手，若按照中國股市40倍合理市盈率區(qū)域，聯(lián)通還可炒至4元以上。
由此可見，大盤、小盤股的全流通發(fā)行對老股股價(jià)影響不會(huì)很大。因此，在當(dāng)前階段，對全流通發(fā)行股票的過度消極反映是沒有足夠的理由的。
第二，新股全流通發(fā)行不等于新股全流通。即使實(shí)施新股全流通發(fā)行，還是會(huì)有相當(dāng)一部分比例股票在很長時(shí)期內(nèi)不會(huì)上市拋售。
第三，股指在1800點(diǎn)左右和股指在1300點(diǎn)附近兩個(gè)不同的點(diǎn)位推出全流通方案無疑存在顯著的差別。在目前指數(shù)所處點(diǎn)位較低的情況下推出上述方案，給滬深股市二級市場帶來的不利影響將會(huì)小得多。甚至在全流通方案推出之后，現(xiàn)階段市場很有可能將其由利空轉(zhuǎn)為利多消息來消化，有可能形成最后一跌快速探出中長期底部，這對我國證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展顯然是非常有利的。
第四，由于我國推出QFII制度之后，將進(jìn)入QFII實(shí)施的實(shí)質(zhì)性階段，市場國際化步伐日益加快。在國外資本真正大規(guī)模介入我國證券市場之前解決全流通問題是非常有必要的。否則，等到外資大規(guī)模介入我國證券市場之后，再在股指低位推出全流通方案，無疑將會(huì)使外資大占抄底便宜，從而導(dǎo)致國內(nèi)投資者的更大受損。
綜合考慮，目前應(yīng)是推出全流通方案非常成熟而恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。
六、加強(qiáng)上市公司誠信建設(shè)，重?fù)粼旒?，把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)
從現(xiàn)階段來看，由于受到各方面因素的制約，目前滬深兩市上市企業(yè)在誠信方面確實(shí)存在不足，上市公司造假、濫增發(fā)圈錢、大股東無償占用資金等不良現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致投資者對滬深股市的投資信心遭到了嚴(yán)重的挫傷。
可以設(shè)想一下，如果一家上市企業(yè)本身公布的業(yè)績就已經(jīng)很低，但若其中還存在較大水分的話，那么這樣的上市企業(yè)還能夠得到投資者的信任嗎？在一個(gè)造假現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生的證券市場里，任何判斷投資價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，如市盈率、市凈率等都將會(huì)被大打折扣。
在此，筆者要特別強(qiáng)調(diào)的是，盡管我國的證券市場目前仍然處于新興的發(fā)展階段，但為了市場的長久繁榮，為了鼓舞弱市當(dāng)中投資人的信心，應(yīng)該在加強(qiáng)上市公司誠信建設(shè)中盡快推出一些實(shí)質(zhì)性的措施來。
具體建議是：首先，應(yīng)把好發(fā)行的質(zhì)量關(guān)，從源頭抓起，從各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格把好發(fā)行質(zhì)量關(guān)，對虛假發(fā)行上市要嚴(yán)懲不怠。
第二，要嚴(yán)厲處罰一些已上市公司中的造假行為。輕者令
七、各級政府要大力支持企業(yè)的重組購并
毋庸質(zhì)疑，重組并購有利于發(fā)揮我國證券市場資源合理配置的功能，對促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及滬深股市本身具有非常積極的意義。尤其是在我國加入WTO后，上市公司以前以保“殼”、?！芭啤睘橹鞯膯蝹€(gè)的、自發(fā)的、救火式的重組，讓位于以重組為契機(jī)全面深化體制改革，推動(dòng)產(chǎn)權(quán)主體多元化，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)國有經(jīng)濟(jì)“有進(jìn)有退，有所為有所不為”原則的新重組。
十六大的精神已為民營經(jīng)濟(jì)參與國有經(jīng)濟(jì)的購并重組指明了方向，民資購并將大興其道。10月份連續(xù)出臺(tái)的《上市公司收購管理辦法》、《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股、法人股有關(guān)問題的通知》、《引入合格的境外機(jī)構(gòu)投資者》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》等政策密集出臺(tái)，從非上市公司、上市公司非流通股、流通股三個(gè)層面全面開啟了引進(jìn)外資進(jìn)行國有資本戰(zhàn)略重組的大門。
事實(shí)上，國內(nèi)部分省市地區(qū)在支持上市公司重組并購方面也已經(jīng)采取了實(shí)質(zhì)性的步驟。如深圳市、上海市，已經(jīng)采取了積極的步驟，效果十分明顯。兩地的上市公司整體質(zhì)量在近一兩年內(nèi)已明顯上了一個(gè)新的臺(tái)階，而兩市本地股在近年的行情中走勢也明顯異常活躍。
可以預(yù)期，只要各級政府都對各地上市公司的重組購并給以全方位支持，上市公司的質(zhì)量將會(huì)有全面的提高，這將從根本上改善股市的基本面，而滬深股市的資產(chǎn)重組熱點(diǎn)也會(huì)長期活躍。
八、資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步
資金面擴(kuò)容與新股擴(kuò)容對證券市場的發(fā)展無疑都非常重要，兩者缺一不可。
如果僅僅只顧股票擴(kuò)容，而不增加資金供給，那將會(huì)使得市場嚴(yán)重缺血，導(dǎo)致整個(gè)證券市場無法步入正常的發(fā)展軌道。反過來，如果市場資金面非常充裕，場外資金不斷流入市場，而股票擴(kuò)容速度卻停滯不前，這將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)證券市場發(fā)展成為畸形，市場充滿泡沫，股票價(jià)格嚴(yán)重背離其真正的價(jià)值。
十六大報(bào)告提出全面建設(shè)小康社會(huì)，將使根植中國經(jīng)濟(jì)的證券市場直接受益，市場規(guī)模的擴(kuò)大、上市公司家數(shù)的增加是大勢所趨。有測算表明，如果我國股票市場總市值占GDP的比例上升至100%，則意味著我國股票市場規(guī)模到2020年將有可能增長8倍，這從一個(gè)側(cè)面說明了證券市場廣闊的發(fā)展空間。
但是，筆者此處要特別提醒的是新股和資金面擴(kuò)容的次序安排問題，歷史證明，資金面的擴(kuò)容應(yīng)適當(dāng)先于新股的擴(kuò)容更有利于我國證券市場健康發(fā)展。資金面的擴(kuò)容要廣開渠道、先行一步。
兵家有云：“兵馬未動(dòng)糧草先行”，可以想象，只有市場資金擴(kuò)容的步伐適當(dāng)超前，新股大規(guī)模擴(kuò)容緊隨其后才不會(huì)對投資者心理造成大的沖擊。資金有余地去選擇投資對象，才能使整個(gè)證券市場的價(jià)格體系更加合理化。
同時(shí)，只有資金擴(kuò)容在原有的政策框架基礎(chǔ)上有大手筆的突破，才會(huì)堵塞一些銀行資本的尋租行為，切實(shí)降低整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。
近期，為了給滬深股市資金面進(jìn)一步輸血，在具體措施上，可推出個(gè)人股票質(zhì)押貸款，以及放寬社保資金、三類企業(yè)資金和外資入市條件等一些相應(yīng)措施，更加超常規(guī)地發(fā)展培育機(jī)構(gòu)者。
長期考慮，可開放合理的渠道讓銀行資金合法進(jìn)入股市，只有這樣才能從制度上解決一直干擾市場各方的資金供給問題，使證券市場在全國人民奔小康的過程中發(fā)揮其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能，起到經(jīng)濟(jì)起飛的助推器的作用。
九、政府和市場各方共同努力，迎接股市的美好未來
要使中國股市走向美好的未來，必須依靠政府和市場各方的共同努力。我國正處于并將長期處于社會(huì)主義初級階段，經(jīng)濟(jì)體制和其他方面的管理體制還不完善，股市在發(fā)展過程中還存在著這樣那樣的問題不可避免。需要更進(jìn)一步地、更加清醒地堅(jiān)定這樣的信念：只有在堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，堅(jiān)持十六大提出的全面建設(shè)小康社會(huì)的戰(zhàn)略發(fā)展思路的前提下，證券市場的問題才能解決，也一定能夠得到解決。
政府監(jiān)管層的監(jiān)管理念要更新，監(jiān)管技術(shù)要不斷改進(jìn)，維護(hù)證券市場的透明、公正和效率。市場規(guī)模擴(kuò)大了，作為決定市場走勢的政策面因素應(yīng)越來越讓位于市場因素。即使出臺(tái)行政調(diào)控政策，之前也要研究市場，要與市場溝通，尊重一線市場人士的意見，增加透明度和民主度，注重政策調(diào)控的因勢利導(dǎo)，水到渠成。
行業(yè)自律組織要在監(jiān)管中發(fā)揮積極的作用，為充分地保護(hù)投資者與市場競爭和創(chuàng)新的結(jié)合提供最大的可能，對市場違規(guī)行為迅速作出反應(yīng)，并及時(shí)采取有效措施，保證市場的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。
中介機(jī)構(gòu)，無論是券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所；還是法律事務(wù)所、相關(guān)評級機(jī)構(gòu)，都要從市場的下跌中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)執(zhí)業(yè)過程中的誠信，提高在公眾中的信譽(yù)，并且在業(yè)務(wù)上抓緊對國外市場先進(jìn)做法的學(xué)習(xí)，抓住機(jī)會(huì)，積極進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整和創(chuàng)新。
作為證券市場健康、穩(wěn)定發(fā)展的基石，上市公司要真正提高自身的素質(zhì)，為股市的發(fā)展打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。
最重要的，廣大投資者要理性地面對股市的投資與風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定信心，積極而平衡地看待市場的改革和創(chuàng)新。只要各方共同努力，就一定會(huì)迎來中國股市的美好未來。
結(jié)論
綜上，如果上述舉措能夠有效實(shí)施，我們就不難從對整體脈絡(luò)的把握中尋找出判斷中國股市的大致的標(biāo)準(zhǔn)。以下筆者結(jié)合自己的分析給出一個(gè)粗略的市場評判標(biāo)準(zhǔn)，僅供大家討論。
對于老股非流通股永不上市流通和新股全流通發(fā)行上市并存的市場，其可參照的標(biāo)準(zhǔn)（僅以市盈率指標(biāo)分析）可設(shè)為：老股票市盈率在45倍左右是適中的，35倍左右具有較好的投資投機(jī)價(jià)值；全流通發(fā)行的新股，它的市盈率40倍左右為適中，30倍左右具有較好的投資投機(jī)價(jià)值；未來實(shí)現(xiàn)新股全流通發(fā)行后的大盤指數(shù)其綜合平均市盈率水平44倍左右為適中，33倍左右具有較好的投資投機(jī)價(jià)值（考察1995年以來股市若干個(gè)頂?shù)撞课恢闷骄杏仕娇芍畹蜑?2倍，最高為56倍左右，高低平衡點(diǎn)也在44倍，這還未扣除非流通股因素）。
之所以這樣定位，一方面是考慮了兩種不同發(fā)行制度下股票的內(nèi)在特點(diǎn)，二是結(jié)合中國股市初級階段新興特色，三是中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長位于世界前列，這將為股市的適度泡沫及其市盈余標(biāo)準(zhǔn)的提高提供了基本面的保證。
隨著我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和上市公司業(yè)績水平的逐步提高，股市綜合指數(shù)的合理水平位置也將穩(wěn)步攀升。
若上述問題得到很好解決，各方能夠形成較為共識(shí)的股市投機(jī)投資價(jià)值判斷標(biāo)準(zhǔn)，明年的市場表現(xiàn)將肯定好于今年。
投資者應(yīng)對改革抱有堅(jiān)定的信心，以平靜和積極的心態(tài)看待股市的創(chuàng)新，用耐心和信心等待中國股市的再度輝煌。其傾家蕩產(chǎn)，重者讓其受到嚴(yán)厲的法律制裁，最終達(dá)到不斷提高上市公司整體質(zhì)量的目的。
第9篇：證券市場監(jiān)管的必要性范文
關(guān)鍵詞：第二種政府失靈；第二種市場失靈；自律監(jiān)管
中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號:1003－9031(2011)02－0035－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.02.08
一、引言
政府失靈通常指的是政府在提供私人物品上的職能失靈，比如政府辦企業(yè)不僅沒有效率，還往往導(dǎo)致權(quán)力“尋租”，造成腐敗。這種政府失靈我們通常稱為經(jīng)典意義上的政府失靈。而市場失靈則通常指市場機(jī)制在提供公共物品上的失靈：由于公共物品具有外部性，回報(bào)與付出無法對應(yīng)，如果靠利益驅(qū)動(dòng)就會(huì)造成“搭便車”、“三個(gè)和尚沒水吃”的困境。總之，市場在提供公共物品上是失靈的，而政府在提供私人物品上是失靈的。于是公益靠政府，私益靠市場便成了一般共識(shí)。
可是隨著當(dāng)代自由市場體制出現(xiàn)問題，人們認(rèn)識(shí)深化，又提出了第二種市場失靈和第二種政府失靈。第二種市場失靈是指市場不僅在提供公共物品上存在著失靈，在提供私人物品時(shí)，市場也有一些功能缺陷。例如由于市場經(jīng)濟(jì)條件下的信息不對稱，消費(fèi)者無法有效率地識(shí)別商品品質(zhì)，于是消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)就成了單靠市場交換不能解決的一個(gè)問題，需要有消費(fèi)者協(xié)會(huì)這類組織存在,即僅靠市場提供私人物品有時(shí)候也會(huì)失靈。另一方面，政府不僅在從事競爭性私人物品的生產(chǎn)中存在著失靈，在公共事務(wù)方面也有失靈之處。例如按照現(xiàn)在的一些研究結(jié)果，民主政府的社會(huì)政策往往有一種“中位取向”，作為受選民委托者，它往往代表大多數(shù)選民的利益，而不能很好地滿足社會(huì)中那些最弱勢群體、以及其他特殊群體的需要。因此政府提供的公共服務(wù)往往有許多空缺，例如婦女、兒童、殘疾人、赤貧者的保護(hù)等，而這些人的利益又是最需要關(guān)切的。同時(shí)還有人認(rèn)為，即使政府能夠提供服務(wù)，也存在效率與成本的問題。不管什么性質(zhì)的政府，作為雇員機(jī)構(gòu)都具有官僚組織的弱點(diǎn)，運(yùn)作成本高，容易導(dǎo)致浪費(fèi)與文牘主義[1]。
二、自律監(jiān)管形成的內(nèi)在機(jī)理分析
第一種意義上的政府失靈與市場失靈是互為解決的，即市場失靈之處可以指望政府，政府失靈之處可以指望市場，這樣也就體現(xiàn)不出自律監(jiān)管的必要性了。而第二種意義上的政府失靈和市場失靈需要自律組織介入，它們有特殊的熱情而不是冷冰冰的“公事公辦”，成本也較政府要低。還有人指出，社會(huì)除了維持一般意義上的公共物品供給外，還應(yīng)該有追求理想的先鋒式“實(shí)驗(yàn)需求”，而惟利是圖的市場組織（企業(yè)）不會(huì)去做這類無利可圖的事，政府組織用強(qiáng)制機(jī)制做“社會(huì)實(shí)驗(yàn)”則可能導(dǎo)致危險(xiǎn)的烏托邦災(zāi)難，所以自律組織就成為這類實(shí)驗(yàn)的合適手段。實(shí)驗(yàn)成功社會(huì)可以受益，實(shí)驗(yàn)失敗社會(huì)也不會(huì)受害，這種情況下社會(huì)就需要自律監(jiān)管。
如圖1所示，圖1中縱坐標(biāo)上端是公益，用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語說就是提供公共物品，下端是私益，就是提供私人物品。圖中的橫坐標(biāo)，左端是強(qiáng)制，右端是自律。這樣就形成了四個(gè)象限。
（一）政府組織
先來看左上方象限。現(xiàn)代社會(huì)需要政府組織，不是為了給皇帝當(dāng)管家替他經(jīng)營“家天下”，不是為了某個(gè)人或某群人的私人利益，而是為大家提供公共物品，就是公益。政府運(yùn)用公民授予的行政權(quán)力通過征稅來獲取資源，用以維護(hù)公共秩序、提供公共福利，以及從事國防與外交等對外維護(hù)國民公共利益的事業(yè)。而政府征稅與行政運(yùn)作都是強(qiáng)制性的，“福利國家”不同于慈善組織，就在于它是靠強(qiáng)制，而不是靠自律的辦法來分配資源，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移支付，提供公共物品的。亦即政府是通過強(qiáng)制機(jī)制提供公益的組織，在上圖的坐標(biāo)系中就是左上方那個(gè)象限。這就是第一部門或政府部門。
（二）企業(yè)和盈利部門
圖1右下方的象限代表經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體即市場中的企業(yè)組織，即第二部門，通常稱為企業(yè)部門，或者盈利部門。它按照自由選擇、自愿交易、契約合意的市場原則運(yùn)作，追求參與者自身利益的最大化（工人追求工資盡可能高，投資者追求回報(bào)盡可能高），因此可說它是通過自愿機(jī)制提供私人物品的組織。這就是第二部門，即企業(yè)或盈利部門。
（三）自律監(jiān)管部門
再看右上方這個(gè)象限，即自律組織。為什么需要這樣一個(gè)部門呢？現(xiàn)在研究者一般認(rèn)為是由于政府失靈和市場失靈，特別是由于所謂的第二種政府失靈與第二種市場失靈。這就是第三部門或自律監(jiān)管部門。
（四）政企不分的傳統(tǒng)體制
然而在社會(huì)還沒有形成規(guī)范的第一、第二部門的時(shí)候，又會(huì)發(fā)生什么情況呢？這就要提到上圖中左下方的這個(gè)象限了。這就是通過強(qiáng)制機(jī)制提供私人物品的第四象限。在傳統(tǒng)專制體制下不受制約的官府強(qiáng)制機(jī)制并不是只能用于公益的，行政權(quán)力往往成為私人利益、小集團(tuán)利益的提供者，而不是公共物品的提供者。另一方面，那時(shí)的市場缺乏契約自由、公平交易的法治基礎(chǔ)，強(qiáng)權(quán)壟斷、欺行霸市、仗勢豪奪并不稀奇。這樣的市場提供私人物品遠(yuǎn)不是僅僅通過自由交易，它在很大程度上是、“尋租”索貢的場所。這里，強(qiáng)制手段可以用來提供私人物品而非提供公益（因此那時(shí)的官府尚未形成第一部門），私人物品也可以通過強(qiáng)權(quán)而非通過自由交易來獲取（因此那時(shí)的市場尚未形成第二部門）。這兩者綜合，恰恰就是上圖中的第四象限，即那種政企不分的傳統(tǒng)專制體制――即通過強(qiáng)制機(jī)制提供私益的機(jī)制。要消除這個(gè)第四部門，一是可以通過民主化進(jìn)程使強(qiáng)制機(jī)制只能用于提供公共物品，從而形成第一部門――現(xiàn)代政府組織；二是需通過市場化進(jìn)程使私人物品只能通過自由交易來提供，從而形成第二部門――現(xiàn)代企業(yè)組織。只有在這兩者產(chǎn)生之后，第三部門才有真正的社會(huì)基礎(chǔ)。那時(shí)第一、第二部門都解決不了的問題，就可以試圖通過第三部門來解決（見圖2）[2]。
三、我國股票市場自律監(jiān)管的例證
（一）中國股票市場的第二種政府失靈
在我國股票市場的萌芽時(shí)期(1988年之前),民間推動(dòng)的自發(fā)性變遷尚處于主導(dǎo)地位。而以1988年國務(wù)院批準(zhǔn)的《國家體改委關(guān)于1988年深化經(jīng)濟(jì)體制改革的總體方案》出臺(tái)為標(biāo)志,我國的股份制和股票市場發(fā)展就進(jìn)入了以中央政府為制度變遷推進(jìn)主體的演變階段。在中央政府成為制度變遷一級行動(dòng)團(tuán)體的條件下,以中央政府及其機(jī)構(gòu)為主體的專門性市場監(jiān)管就是題中應(yīng)有之義，也只有如此，才能保證市場的演進(jìn)在政府的決策框架下展開，以微觀市場主體為核心的自發(fā)性監(jiān)管便失去了其發(fā)展的根據(jù)和意義。
然而,隨著市場的發(fā)展和演進(jìn),尤其是隨著市場微觀主體的日漸成熟,以證監(jiān)會(huì)為主體的專門機(jī)構(gòu)監(jiān)管日益顯示出其局限性來[3]。我國證券市場已不再像以前那樣只是聽令于政府意圖的“政策市”,市場主體的力量越來越強(qiáng)大,市場機(jī)制的力量也漸漸超越了政策力量成為市場走向的主導(dǎo)因素。市場發(fā)展的這一新趨勢表現(xiàn)在監(jiān)管領(lǐng)域是證監(jiān)會(huì)作為市場的單一監(jiān)管部門日益顯得力不從心：一方面，它既負(fù)有貫徹中央政府政策意圖的任務(wù),又須在與各有關(guān)部委的涉及利益沖突的爭論中尋求平衡,這就使它常常無法順應(yīng)市場的監(jiān)管需要、遵循市場化的監(jiān)管原則,而將一些更多是出于行政性考慮而非市場性的舉措強(qiáng)加給市場,從而造成市場機(jī)制的扭曲和市場本身演變的阻礙；另一方面,在單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一監(jiān)管的結(jié)構(gòu)框架下,由于監(jiān)管力量本身的薄弱和分散,它也無力有效監(jiān)督、及時(shí)制止日益猖獗的各式各樣的市場違規(guī)現(xiàn)象，這就是第二種政府失靈。
在目前及以后相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi),證監(jiān)會(huì)的政府政策貫徹職能仍無法完全解除,這就使其政策貫徹職能和市場監(jiān)管職能之間的權(quán)衡始終無法避免;對于一個(gè)日益成熟和復(fù)雜化的市場來說,純粹的單一機(jī)構(gòu)由上而下的監(jiān)管機(jī)制仍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。事實(shí)證明,在市場發(fā)展到目前這一階段,市場微觀主體力量成為決定市場走向的一個(gè)重要力量的條件下,自律性監(jiān)管的發(fā)展具備了相當(dāng)大的制度需求；而在一個(gè)以政府為一級行動(dòng)團(tuán)體的制度變遷框架下,適合的政府政策導(dǎo)向?qū)χ贫茸冞w的實(shí)現(xiàn)和推進(jìn)速度起到至關(guān)重要的作用,因此政府應(yīng)當(dāng)制定合宜的政策框架,鼓勵(lì)甚至扶持自律性監(jiān)管組織的發(fā)展壯大,并擴(kuò)大其監(jiān)管權(quán)限,強(qiáng)化其自律性監(jiān)管職能[4]。
（二）中國股票市場第二種市場失靈
在我國，為爭奪上市公司的殼資源,地方政府對本地企業(yè)的上市改制總是予以全力的支持,企業(yè)即使未能充分完成上市準(zhǔn)備,在業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況上未能符合有關(guān)規(guī)定而不得不求助于偽造報(bào)表、虛報(bào)業(yè)績乃至與有關(guān)市場中介進(jìn)行串謀等非法手段,地方政府及受其影響的經(jīng)濟(jì)監(jiān)管部門也總是予以特殊照顧,或視而不見,或糾察不力,甚或伙同包庇;為保證地方的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、就業(yè)穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定,上市公司在經(jīng)營運(yùn)作中的許多違規(guī)乃至違法的行為也常能得到地方經(jīng)濟(jì)主管部門的包庇；而在地方利益約束下,地方性的資本市場中介也無力對上市公司進(jìn)行有力的規(guī)范化制約。這就使得我國證監(jiān)會(huì)作為唯一的市場監(jiān)管部門面臨的不單是上市公司監(jiān)管的問題,而是一個(gè)盤根錯(cuò)節(jié)的地方經(jīng)濟(jì)勢力系統(tǒng)相互爭奪的問題。而作為負(fù)有貫徹國家宏觀政策、平衡各部門各地方經(jīng)濟(jì)利益職能的證監(jiān)會(huì),顯然并不是解決這一問題的最合適選擇:經(jīng)濟(jì)上的平衡需要往往代替了市場化規(guī)范要求,成為證監(jiān)會(huì)推行公平、透明、合理、及時(shí)監(jiān)管的重要障礙。在這樣的條件下,推進(jìn)自律性監(jiān)管,讓行業(yè)內(nèi)的自發(fā)規(guī)范來取代(至少是一部分)中央監(jiān)管職能,可以說是唯一的選擇。上市公司一方面是地方經(jīng)濟(jì)的組成部分,它必然受到地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)利益的影響,需要履行一些地方要求的經(jīng)濟(jì)義務(wù),并享受地方上的經(jīng)濟(jì)保護(hù);另一方面,它也是上市公司群體的一員,同樣必須維持其在行業(yè)內(nèi)的地位和名譽(yù)。在一個(gè)強(qiáng)大而高效的同業(yè)監(jiān)管框架下,上市公司彼此相互監(jiān)督,它們將比居高臨下的證監(jiān)會(huì)更容易覺察彼此的弊病和違規(guī)行為；而彼此之間相互競爭的處境又使它們有彼此制約相互監(jiān)督的激勵(lì)[5]。在目前我國的證券市場上,只要能建立起一個(gè)自律性監(jiān)管的制度結(jié)構(gòu)框架來,上市公司將有能力和意愿去進(jìn)行有效和及時(shí)的相互監(jiān)督,而其中產(chǎn)生的監(jiān)管效果將有可能突破乃至改變地方經(jīng)濟(jì)利益函數(shù)的作用方向,使其成為維持市場規(guī)范的重要力量。
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The Necessity for Self-regulatory to Protect Investors and the Illustration in China's Securities Market
ZENG Bao-hua
(Information Economy Department of Shenzhen Institute of Information Technology, Shenzhen 518029，China)
