證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制精選(九篇)

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第1篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：高頻交易；技術(shù)故障；熔斷機(jī)制

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）10-0057-04

2013年8月16日，光大證券策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)問題，訂單生成系統(tǒng)在11時(shí)05分08秒之后的2秒內(nèi)，瞬間生成26082筆預(yù)期外的市價(jià)委托訂單，訂單執(zhí)行系統(tǒng)未能對(duì)可用資金額度進(jìn)行有效的校驗(yàn)控制，使得這些巨量訂單被直接發(fā)送至交易所，A股被突然拉升。與此同時(shí)，這種異常交易數(shù)據(jù)觸發(fā)了其他券商和金融機(jī)構(gòu)的高頻交易系統(tǒng)，展開追隨交易。短短幾分鐘內(nèi)，上證指數(shù)上漲超過百點(diǎn)，從跌近1%拉升到漲近3.5%。石油、銀行、券商等藍(lán)籌股集體異動(dòng)，總共71只個(gè)股瞬間觸及漲停，而后又集體回落，至收盤，上證指數(shù)收跌0.64%。光大“烏龍指”事件的本質(zhì)來源于光大證券利用高頻交易機(jī)制進(jìn)行短期套利，由此將高頻交易帶入國(guó)人的關(guān)注視野。

一、高頻交易及其問題

所謂“高頻交易”（High-Frequency Trading），是指證券機(jī)構(gòu)借助強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的程序運(yùn)算，在極短的時(shí)間內(nèi)（毫秒、微妙甚至是納秒內(nèi)）自動(dòng)完成大量訂單，從極小的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間中獲得利潤(rùn)。高頻交易的顯著特點(diǎn)就是“快”，它利用事先設(shè)定的計(jì)算機(jī)程序?qū)ふ姨桌灰椎臅r(shí)差空間，在極短的時(shí)間內(nèi)自動(dòng)完成大量交易。

但當(dāng)計(jì)算機(jī)出現(xiàn)錯(cuò)誤，人為操作失誤時(shí)，高頻交易也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)給股市帶來巨大沖擊。因?yàn)楦哳l交易產(chǎn)生的技術(shù)性漏洞而引發(fā)證券市場(chǎng)動(dòng)蕩的事件不在少數(shù)，除本次“8.16烏龍指”事件外，資本市場(chǎng)最為完善的美國(guó)近兩年就因?yàn)楦哳l交易系統(tǒng)的技術(shù)故障發(fā)生了“5.6閃電崩盤”和“騎士資本”事件，這些事件要么嚴(yán)重誤導(dǎo)市場(chǎng)主體對(duì)于交易走勢(shì)的判斷，要么導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)。

在高頻交易模式下，量化交易會(huì)加劇金融市場(chǎng)的擾動(dòng)。參與交易的計(jì)算機(jī)都自動(dòng)設(shè)置了程序，當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生各種事情時(shí)，計(jì)算機(jī)會(huì)自動(dòng)發(fā)出買入或者賣出的指令。當(dāng)大盤指數(shù)波動(dòng)達(dá)到一定程度，或者股票上漲或下跌達(dá)到一定比例，就會(huì)自動(dòng)觸發(fā)這些指令。所以，市況發(fā)生異動(dòng)時(shí)，數(shù)千個(gè)內(nèi)在交易策略相似的量化交易模型就會(huì)做出相似的交易決策。當(dāng)交易員們紛紛發(fā)現(xiàn)異動(dòng)，開始介入自動(dòng)交易程序，數(shù)以千計(jì)的電腦程序在市況穩(wěn)定以后發(fā)現(xiàn)了自己不理性的買入價(jià)格，然后整個(gè)市場(chǎng)會(huì)接著開始一場(chǎng)轟轟烈烈的反向運(yùn)動(dòng)， 交易者大量開始拋售股票，造成整個(gè)股市全線的“自由落體”運(yùn)動(dòng)。所以，當(dāng)高頻交易出現(xiàn)技術(shù)性故障，進(jìn)而引發(fā)羊群效應(yīng)的時(shí)候，對(duì)金融市場(chǎng)的擾動(dòng)是巨大的。

二、高頻交易監(jiān)管的爭(zhēng)議

高頻交易對(duì)證券市場(chǎng)的影響和監(jiān)管者加強(qiáng)監(jiān)管的措施，引發(fā)了不少的爭(zhēng)議，即該不該對(duì)高頻交易進(jìn)行限制，高頻交易是否能夠多途徑地提升市場(chǎng)流動(dòng)性，或者確實(shí)擾亂了市場(chǎng)秩序？監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此始終抱著“愛恨交加”的態(tài)度，在監(jiān)管理念上不免出現(xiàn)“取活躍市場(chǎng)交易之優(yōu)，避損害市場(chǎng)公平之劣”的趨勢(shì)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，高頻交易者對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)是正面的。高頻策略能夠提高市場(chǎng)流動(dòng)性，增加市場(chǎng)深度，繁榮市場(chǎng)。因?yàn)楦哳l交易指令可以在微秒之間完成，所以能夠迅速釋放和回收交易商手中的流動(dòng)性，起到被動(dòng)做市的作用，這在一定程度上刺激了市場(chǎng)的活躍程度。艾特集團(tuán)（Aite Group）分析師保羅·蘇布拉克（Paul Zubulake）是高頻交易策略的忠實(shí)捍衛(wèi)者，他認(rèn)為，高頻交易漸漸收縮的價(jià)格區(qū)間和更高的流動(dòng)性將會(huì)使得巨倉(cāng)頭寸的平倉(cāng)變得更加方便。 高頻交易不斷拉高證券賣價(jià)，收窄了買賣價(jià)差，縮小了其他交易者賣出和買入證券中的損失，降低了交易成本，因此不應(yīng)受到限制。但是另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，監(jiān)管者和交易所應(yīng)該做出更大努力，降低交易系統(tǒng)錯(cuò)誤的發(fā)生機(jī)率，盡量控制錯(cuò)誤交易發(fā)生后的影響范圍。雖然高頻交易能夠增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，但由于是程序控制的自動(dòng)交易，一旦程序出錯(cuò)或人為疏忽，瞬間會(huì)發(fā)出大量錯(cuò)誤的交易指令，導(dǎo)致金融市場(chǎng)瞬間發(fā)生劇烈的異常波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行造成災(zāi)難性的影響，極大地?cái)_亂市場(chǎng)秩序。再加上參與高頻交易的多為機(jī)構(gòu)投資者，多為大額交易，在頻繁的買盤與沽盤下，市場(chǎng)必然出現(xiàn)劇烈的起伏，從而扭曲市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

對(duì)高頻交易存在異議的本質(zhì)在于高頻交易會(huì)激化不公平競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)楦哳l交易者相比普通交易者，在資金和交易手段上有非常大的優(yōu)勢(shì)，如果不對(duì)高頻交易進(jìn)行控制，而是放任其利用速度、資金和信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行交易，那么可能會(huì)對(duì)其他類型交易者不公平。傳統(tǒng)投資者往往分析公司的基本面做出買賣決定，但在高頻交易者面前，他們迅速淪為了“弱勢(shì)群體”。高頻交易將沒有技術(shù)支持的普通投資者置于一種被動(dòng)的狀態(tài)，如何保證投資者公平的投資機(jī)會(huì)，也是監(jiān)管部門面臨的挑戰(zhàn)。

筆者同意上述第二種觀點(diǎn)，雖然高頻交易可以把交易效率最大化，克服人性的弱點(diǎn)，把握市場(chǎng)中極小的精細(xì)機(jī)會(huì)，活躍市場(chǎng)，但是高頻交易在增加流動(dòng)性的同時(shí)，也增加了市場(chǎng)的波動(dòng)。雖然目前高頻交易因?yàn)榧夹g(shù)性錯(cuò)誤造成的影響還是有限的，但是已經(jīng)多次發(fā)生并且造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，我們應(yīng)該深入思考高頻交易會(huì)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及如何控制風(fēng)險(xiǎn)。

三、高頻交易監(jiān)管的必要性

（一）高頻交易系統(tǒng)錯(cuò)誤引發(fā)異常交易容易導(dǎo)致市場(chǎng)不穩(wěn)定

近年來，因?yàn)橛?jì)算機(jī)技術(shù)故障導(dǎo)致的異常交易情況，在全球證券市場(chǎng)上屢見不鮮，或大或小的事故經(jīng)常有，只是引起人們關(guān)注的是少數(shù)大的異常交易事故。隨著證券交易電子化的深入發(fā)展，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)出現(xiàn)故障的可能性也會(huì)進(jìn)一步增加，給市場(chǎng)帶來沖擊和擾亂市場(chǎng)的次數(shù)也會(huì)增加。

高頻交易的運(yùn)行程序由計(jì)算機(jī)執(zhí)行，交易速度非?？欤瑱C(jī)器幾乎掌握著交易的決策權(quán)，因此一旦交易啟動(dòng)，操作人員根本來不及控制，甚至出現(xiàn)了只能依靠切斷電源才能終止程序運(yùn)行的情況。計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)發(fā)生錯(cuò)誤，將會(huì)導(dǎo)致發(fā)出的指令得不到有效地執(zhí)行，進(jìn)而不斷重復(fù)發(fā)出指令，加上高頻交易的執(zhí)行數(shù)量巨大、執(zhí)行時(shí)間間隔非常短，在短時(shí)間內(nèi)就會(huì)造成市場(chǎng)行情劇烈波動(dòng)，不利于整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，對(duì)證券市場(chǎng)安全運(yùn)行構(gòu)成威脅。高頻交易往往以短期波動(dòng)性為收益條件，當(dāng)市場(chǎng)弱化的時(shí)候，大量資金撤出或者蒸發(fā)，也可能會(huì)傷及金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。

技術(shù)故障除了給金融市場(chǎng)帶來這種急速上升又迅速回落的過山車式行情外，也會(huì)給交易商帶來沖擊和巨大損失，交易商可能會(huì)面臨投資者索要的巨額賠償、企業(yè)自身的虧損甚至是瀕臨破產(chǎn)。

（二）量化交易存在誘發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能

程序化交易和特殊交易指令的大量使用，在一定情況下會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生各種事情時(shí)，計(jì)算機(jī)會(huì)自動(dòng)發(fā)出買入或者賣出的指令。當(dāng)交易系統(tǒng)檢索到新聞中的敏感詞，大盤指數(shù)波動(dòng)到一定程度或者是股票上漲或下跌達(dá)到一定比例，那么交易程序中的這些指令就會(huì)被自動(dòng)觸發(fā)。這些自動(dòng)設(shè)置的計(jì)算機(jī)程序引發(fā)的跟隨交易，導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步大幅上漲和下跌。由于計(jì)算機(jī)程序交易的使用越來越廣泛，在今后的交易占比也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，那么由此引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也是不容忽視的。

高頻交易尋求快速、流動(dòng)的市場(chǎng)，因此當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，更會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。高頻交易帶有助漲助跌的投機(jī)性特點(diǎn)，這往往會(huì)加大市場(chǎng)的恐慌情緒，從而形成“羊群效應(yīng)”。投資者在交易過程中學(xué)習(xí)與模仿，根據(jù)其他投資者的行為而改變自己的行為，做出不理性的交易。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞速度加快，范圍擴(kuò)大，當(dāng)計(jì)算機(jī)化的交易程序?yàn)閼?yīng)對(duì)股價(jià)的下跌而大量拋售籌碼，進(jìn)而引發(fā)其他交易程序的類似操作，從而進(jìn)入一個(gè)完全失控的惡性循環(huán)，最終造成證券市場(chǎng)的崩盤。再加上跨市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)，套利者買進(jìn)賣出不同的金融工具，因而出現(xiàn)各種金融市場(chǎng)螺旋式下跌的現(xiàn)象。

四、我國(guó)高頻交易監(jiān)管制度的確立和完善

高頻交易正成為我國(guó)金融市場(chǎng)上主流的交易形式，因此計(jì)算機(jī)故障帶來的極端事件和量化交易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性越來越大。但是不論是交易機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，都沒有預(yù)防極端事件和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。對(duì)此，本文提出以下建議：

（一）完善券商交易和風(fēng)控系統(tǒng)的建設(shè)

中國(guó)金融機(jī)構(gòu)合規(guī)管理體系與風(fēng)控管理體系普遍缺失。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，各大機(jī)構(gòu)引入國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)控管理系統(tǒng)，但是在日常管理中，并沒有真正運(yùn)用這些風(fēng)控機(jī)制與系統(tǒng)，很多都是走過場(chǎng)。 機(jī)器也是會(huì)犯錯(cuò)的，而且造成的災(zāi)難甚至比人為的還嚴(yán)重，因此對(duì)高頻交易而言，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的要求更高。高頻交易不同于傳統(tǒng)的證券交易，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理顯然跟不上高頻交易的速度，那么交易系統(tǒng)本身的風(fēng)險(xiǎn)控制模塊要承擔(dān)起風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。對(duì)于這么快的交易系統(tǒng)，只有通過一種急速的風(fēng)控模塊才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

隨著程序化交易逐漸成為金融市場(chǎng)交易的主流模式，在程序化交易軟件設(shè)計(jì)上，應(yīng)注意引入“防呆”機(jī)制，防止低級(jí)錯(cuò)誤發(fā)生。程序中應(yīng)預(yù)設(shè)更加嚴(yán)格的異常波動(dòng)判斷與報(bào)警模塊，防范風(fēng)險(xiǎn)的釋放。交易系統(tǒng)應(yīng)該做好嚴(yán)格測(cè)試，特別是做各種各樣的極端情況測(cè)試，測(cè)試好之后才能上線。高頻交易的風(fēng)險(xiǎn)管理端口應(yīng)該前移，在交易指令送至市場(chǎng)之前應(yīng)該有一個(gè)預(yù)檢機(jī)制，交易者的下單系統(tǒng)本身就能對(duì)異常下單行為進(jìn)行連續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)提示。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要盡快提高高頻交易的規(guī)范度，監(jiān)控和定時(shí)檢查企業(yè)的運(yùn)營(yíng)軟件，建立有效的機(jī)制，讓整個(gè)交易系統(tǒng)不斷完善，及時(shí)處理新問題、新信息與新投訴，不定期對(duì)高頻交易業(yè)務(wù)進(jìn)行測(cè)試，檢驗(yàn)公司在極端風(fēng)險(xiǎn)條件下的承受能力。券商和交易機(jī)構(gòu)要不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，采用專門的技術(shù)和方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別，評(píng)估其影響，制定相應(yīng)的措施，通過監(jiān)控檢查等活動(dòng)確保措施的執(zhí)行，實(shí)現(xiàn)事前、事中、事后的全程風(fēng)險(xiǎn)管理。

（二）制定和完善防止證券交易異常情況的制度

1. 熔斷機(jī)制。雖然滬深股市有10%的漲跌停板制度，但在10%幅度內(nèi)瞬間的波動(dòng)，還是會(huì)給投資者造成很大的損失，同時(shí)由于股指期貨市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)，股市10%的波動(dòng)足以造成衍生市場(chǎng)巨大動(dòng)蕩，不少投資者可能因此血本無歸。我國(guó)也應(yīng)該學(xué)習(xí)美國(guó)，建立起類似的“熔斷機(jī)制”（circuit breaker），給交易設(shè)置一個(gè)范圍，超出界限就阻止交易或延遲交易，從而降低因?yàn)觚堉富驗(yàn)觚堉敢l(fā)的系列頻繁交易導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)證券市場(chǎng)價(jià)格劇烈震蕩時(shí)， 一旦價(jià)格波動(dòng)觸發(fā)熔斷機(jī)制，可以讓市場(chǎng)參與者獲得更多時(shí)間和機(jī)會(huì)來重新認(rèn)識(shí)和評(píng)估市場(chǎng)， 以便更能夠準(zhǔn)確、理性地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，從而避免市場(chǎng)可能出現(xiàn)的過度恐慌以及投機(jī)反應(yīng)，使市場(chǎng)價(jià)格異常變化的現(xiàn)象逐漸趨于平穩(wěn)。

美國(guó)目前的熔斷機(jī)制有3個(gè)級(jí)別并有時(shí)間限制。一旦下跌觸發(fā)了第一級(jí)別7%和第二級(jí)別13%，所有股票停止交易15分鐘，如果市場(chǎng)下跌20%，觸發(fā)了第三級(jí)別，則當(dāng)日余下時(shí)間中市場(chǎng)全部暫停交易。第一級(jí)和第二級(jí)別交易每日只能使用一次，一級(jí)暫停使用一次后，除非股市再次降低到二級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，否則不能使用。同樣二級(jí)暫停使用一次后，除非達(dá)到三級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，否則不能再次使用。而且SEC被賦予采取跨市場(chǎng)停市的權(quán)力，熔斷制度既適用于證券市場(chǎng)，同樣適用于期貨市場(chǎng)。同樣地，對(duì)于我國(guó)來說，高頻交易在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的運(yùn)用都越來越多，交易機(jī)構(gòu)利用高頻交易跨市場(chǎng)進(jìn)行快速的套利行為。基于目前證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，熔斷機(jī)制將是股票和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制的核心部分。

如果我國(guó)證券市場(chǎng)能再加上一道防火墻，對(duì)短時(shí)間內(nèi)的突然巨量交易等異常情況設(shè)置一個(gè)紅線，越界就暫?；蜓泳徑灰?，不僅能降低烏龍指的危害，也能防止量化交易引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)帶來的意外損失。

2. 錯(cuò)誤交易處置制度。對(duì)錯(cuò)誤交易的處置，有一個(gè)爭(zhēng)論點(diǎn)，就是是否要取消錯(cuò)誤交易。有觀點(diǎn)認(rèn)為為了維護(hù)交易規(guī)則的權(quán)威性和穩(wěn)定性，一旦交易指令已經(jīng)得到執(zhí)行，輕易撤銷這些交易不是明智之舉，應(yīng)盡量維護(hù)已經(jīng)成交的交易。也有觀點(diǎn)認(rèn)為基于公平原則，既然交易不是出于原始目的，那么這種非基于交易本意的結(jié)果應(yīng)該被取消而還原為未發(fā)生錯(cuò)誤交易的狀態(tài)，對(duì)于取消交易后交易對(duì)手方的影響由雙方協(xié)商或通過法律途徑解決。

事實(shí)上，在美國(guó)、德國(guó)，只要符合了錯(cuò)誤交易的條件，按照撤銷申請(qǐng)程序提起，交易可以被申請(qǐng)撤銷。雖然對(duì)錯(cuò)誤交易的構(gòu)成要件、申請(qǐng)撤銷錯(cuò)誤交易的處理程序和法律后果的規(guī)定不一樣，但是兩國(guó)都已經(jīng)在交易條件中規(guī)定了對(duì)錯(cuò)誤交易的處理規(guī)則。為了保障公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境，保障投資者及其他市場(chǎng)參與主體的利益，我國(guó)的監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)制定明確的錯(cuò)誤交易處理規(guī)則。錯(cuò)單認(rèn)定可以保護(hù)市場(chǎng)異常波動(dòng)下投資者的利益，設(shè)定一個(gè)合理的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)將是全球證券監(jiān)管部門的重大課題。

中國(guó)作為傳統(tǒng)的大陸法系國(guó)家，按照“意思表示真實(shí)”規(guī)則，應(yīng)該給予錯(cuò)誤表示方基于意思表示錯(cuò)誤而享有的撤銷權(quán)。但是從整個(gè)市場(chǎng)交易的整體秩序而言，為了約束錯(cuò)誤交易方作為單個(gè)個(gè)體的錯(cuò)誤行為，不輕易改變交易結(jié)果，保護(hù)商事交易的流轉(zhuǎn)和流動(dòng)性，交易所根據(jù)錯(cuò)誤交易處理規(guī)則排除民法上的撤銷制度。我國(guó)到底是依照傳統(tǒng)大陸法系的規(guī)則，撤銷錯(cuò)誤交易，亦或是學(xué)習(xí)英美法系盡量維護(hù)商事交易的穩(wěn)定性，有條件地撤銷交易，成為監(jiān)管者需要思考的問題。

（三）完善高頻交易的相關(guān)法律、規(guī)則

監(jiān)管者應(yīng)該真正擔(dān)當(dāng)起監(jiān)管責(zé)任，切實(shí)保護(hù)好普通投資者的利益，顯示出市場(chǎng)的有效性和秩序性，才能恢復(fù)市場(chǎng)信心。過去幾年，多國(guó)監(jiān)管者制定了一系列法規(guī)對(duì)電子交易進(jìn)行監(jiān)管。

光大“8.16”事件，是我國(guó)資本市場(chǎng)上首例因?yàn)榻灰紫到y(tǒng)故障而引發(fā)的極端事件。我國(guó)并沒有針對(duì)高頻交易的監(jiān)管制度和法規(guī)，也沒有針對(duì)金融機(jī)構(gòu)異常交易事件的相關(guān)制度安排。美國(guó)在1929年華爾街崩潰后，促成了《1933年證券法》的頒布施行。SEC在1987年計(jì)算機(jī)交易造成的股市崩盤之后，出臺(tái)了大量針對(duì)計(jì)算機(jī)交易的監(jiān)管規(guī)定。“5.6”事件之后，美國(guó)修訂熔斷機(jī)制等一系列監(jiān)管制度，推動(dòng)了美國(guó)證券監(jiān)管市場(chǎng)的良性發(fā)展。同樣，我國(guó)目前正像曾經(jīng)的美國(guó)一樣，面對(duì)首次發(fā)生的市場(chǎng)極端事件，缺乏相應(yīng)的制度、規(guī)則和法律的約束。 而光大“烏龍指”事件，正是這樣一個(gè)契機(jī)，面對(duì)我國(guó)越來越多的高頻交易，在未來還可能出現(xiàn)類似光大“烏龍指”事件的情形之下，很有必要出臺(tái)相關(guān)的監(jiān)管規(guī)定。

光大“烏龍指”事件，不僅僅要成為同行的前車之鑒，更要成為引發(fā)高頻交易監(jiān)管制度改革的動(dòng)因，最終促成金融機(jī)構(gòu)異常交易事件相關(guān)法制的完善。對(duì)于高頻交易的準(zhǔn)入、交易模型的要求、交易者風(fēng)險(xiǎn)管理的能力、異常交易后錯(cuò)誤交易的處置、錯(cuò)誤交易的緊急應(yīng)對(duì)措施等，監(jiān)管部門都應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的法律和規(guī)則，規(guī)范我國(guó)高頻交易的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[4]張為豪.棘手的難題：高頻交易[N].期貨日?qǐng)?bào)，2011-05-31.

[5]聶宇.從“8.16”事件看高頻交易的影響[N].金融時(shí)報(bào)，2013-8-24.

第2篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：熔斷機(jī)制；T+0制度；股票市場(chǎng) 

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）003-000-02 

2016年1月1日起，A股正式實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制。根據(jù)上證所、深交所、中金所此前的指數(shù)熔斷機(jī)制相關(guān)規(guī)定，將有5%和7%兩檔熔斷閾值、漲跌雙向熔斷。自熔斷機(jī)制實(shí)施以來，股市一路暴跌。1月4日逾4.24萬億市值蒸發(fā)，1月7日逾3.8萬億市值蒸發(fā)，2016年1月7日更是發(fā)生了史無前例的一幕，周四，開盤僅半個(gè)小時(shí)，滬深300指數(shù)暴跌7%，觸發(fā)二擋熔斷機(jī)制，將停止交易至收市。A股全天累計(jì)交易時(shí)間僅為15分鐘。在市場(chǎng)各方廣泛呼吁下，實(shí)施了僅4個(gè)交易日的熔斷機(jī)制迅速暫停！A股在4天之內(nèi)觸發(fā)4次“熔斷”，市值從2015年底的52.9萬億元猛降至46.1萬億元，蒸發(fā)6.8萬億元，在全世界似乎都未出現(xiàn)過這樣的先例。 

一、熔斷機(jī)制的發(fā)展 

所謂熔斷機(jī)制，是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易的機(jī)制。熔斷機(jī)制在股市上的應(yīng)用則體現(xiàn)為，在股票交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的水平時(shí)，交易會(huì)隨之停止一段時(shí)間。 

（一）熔斷機(jī)制的起源 

熔斷機(jī)制最早起源于美國(guó)，美國(guó)的芝加哥商業(yè)交易所曾在1982年對(duì)標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過日交易價(jià)＼格為3%的價(jià)格限制。但這一規(guī)定在1983被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。 

相關(guān)資料顯示，1987年10月19日，紐約股票市場(chǎng)爆發(fā)了史上最大的一次崩盤事件，道瓊斯工業(yè)指數(shù)一天之內(nèi)重挫508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%，由于沒有熔斷機(jī)制和漲跌幅限制，許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，這一天也被美國(guó)金融界稱為“黑色星期一”。在“黑色星期一”發(fā)生一周年后的1988年10月19日，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機(jī)制。根據(jù)美國(guó)的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國(guó)所有證券市場(chǎng)交易均將暫停15分鐘。 

綜合來看，國(guó)外熔斷制度有“熔而斷”和“熔而不斷”兩種表現(xiàn)形式。“熔而斷”是當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；“熔而不斷”是當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。 

熔斷機(jī)制的設(shè)立，從積極角度來看，可為市場(chǎng)交易提供一個(gè)“減震器”。其實(shí)質(zhì)就是在價(jià)格發(fā)生突然變化的時(shí)候，給投資者一個(gè)冷靜的時(shí)段，防止作出不理性的反應(yīng)。同時(shí)，也能給監(jiān)管者采取應(yīng)對(duì)措施爭(zhēng)取一定的時(shí)間。 

（二）中國(guó)開展熔斷機(jī)制的背景 

中國(guó)股市截至目前沒有建立熔斷機(jī)制，但已經(jīng)實(shí)行個(gè)股漲跌幅限制，滬深交易所股票（除ST股票外）實(shí)行10%漲跌幅限制，這在一定程度上已經(jīng)可以防止市場(chǎng)暴漲暴跌。 

除了股票期權(quán)外，我國(guó)在股指期貨仿真交易中曾經(jīng)引入價(jià)格熔斷機(jī)制，但于2010年1月份取消。中金所曾表示，考慮到該制度的復(fù)雜性、實(shí)施效果的不確定性和市場(chǎng)參與者的接受程度，目前實(shí)施該制度的條件還不夠成熟。 

此外，我國(guó)股票和股指期貨市場(chǎng)都已經(jīng)實(shí)行了10%的漲跌停板制度，對(duì)于防止價(jià)格過度波動(dòng)已經(jīng)有了相應(yīng)的制度安排。目前，股指期貨單日價(jià)格漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10%，最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。熔斷機(jī)制是中國(guó)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)并根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行的制度創(chuàng)新之一。隨著公開征求意見截止日期的到來，中國(guó)A股或?qū)⒑芸煊瓉碇袊?guó)式的熔斷機(jī)制。 

按照相關(guān)的規(guī)則顯示，在實(shí)際操作中，未來將采取分檔確定指數(shù)熔斷的時(shí)間。即當(dāng)市場(chǎng)觸發(fā)5%的熔斷閾值時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)暫停交易30分鐘；而當(dāng)天14：30以及之后的交易時(shí)間內(nèi)，若市場(chǎng)觸發(fā)5%的熔斷閾值，及全天任何時(shí)間段內(nèi)觸發(fā)7%的熔斷閾值時(shí)，市場(chǎng)將會(huì)暫停交易直至收市。 

（三）熔斷機(jī)制的市場(chǎng)前景 

主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，熔斷機(jī)制經(jīng)國(guó)外資本市場(chǎng)的多年檢驗(yàn)，確實(shí)為各國(guó)穩(wěn)定市場(chǎng)起到不小的作用。但中國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，還遠(yuǎn)未完善，加之已經(jīng)實(shí)施漲跌停機(jī)制，熔斷機(jī)制是否還有用武之地，也值得探討。熔斷機(jī)制的出爐，本意是為抑制市場(chǎng)投機(jī)行為，降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于非理性下跌來說，下跌空間被人為阻斷，可能會(huì)加劇下一交易日的下跌風(fēng)險(xiǎn)。 

此外，相比發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)交易制度自由性并不樂觀，投機(jī)行為及非理性行為也飽受質(zhì)疑，加之監(jiān)管和立法、執(zhí)法的配套性并未完善，熔斷機(jī)制能否發(fā)揮其被賦予的作用，恐怕還是未知。 

二、熔斷機(jī)制的實(shí)施及問題 

針對(duì)此次暴跌，本文從以下三個(gè)方面分析： 

（一）磁吸效應(yīng) 

在市場(chǎng)上廣為流傳的一份證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)研究報(bào)告顯示，所謂“磁吸效應(yīng)”，是實(shí)行漲跌停和熔斷等機(jī)制后，證券價(jià)格將要觸發(fā)強(qiáng)制措施時(shí)，同方向的投資者害怕流動(dòng)性喪失而搶先交易，反方向的投資者為等待更好的價(jià)格而延后交易，造成證券價(jià)格加速達(dá)到該價(jià)格水平的現(xiàn)象。市場(chǎng)表現(xiàn)為漲跌停和熔斷的價(jià)位存在磁吸力，所以稱為“磁吸效應(yīng)”。 

報(bào)告指出，A股存在磁吸效應(yīng)的前提下，由于熔斷對(duì)市場(chǎng)和投資者帶來的巨大壓力，其磁吸效應(yīng)的強(qiáng)度可能遠(yuǎn)大于個(gè)股漲跌停板的磁吸效應(yīng)，并且熔斷的磁吸效應(yīng)可能會(huì)與個(gè)股漲跌停板磁吸效應(yīng)發(fā)生正反饋而得到增強(qiáng)，具體來說，5%的一級(jí)熔斷閾值極大可能會(huì)加速二級(jí)閾值7%的到來，而不是相反。 

不論上述報(bào)告是否真的源自證監(jiān)會(huì)研究，但熔斷機(jī)制的磁吸效應(yīng)在1月4日及1月7日中顯露無疑。在這兩個(gè)交易日中，股指在觸及初次熔斷休市15分鐘之后，市場(chǎng)并未冷靜，而是直奔熔斷第二擋7%閾值而去，最終造成A股在4天之內(nèi)4次觸發(fā)熔斷機(jī)制。?。ǘ┪覈?guó)股市制度存在問題 

在海外資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)中以金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、投資公司、保險(xiǎn)公司、銀行和共同基金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者居多，占70%左右，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占比更高達(dá)90%。由于機(jī)構(gòu)投資者的投資行為比較理性，著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)，使得熔斷機(jī)制出現(xiàn)的概率很小。與國(guó)外以機(jī)構(gòu)投資者為主的成熟資本市場(chǎng)相比，滬深股市除了相關(guān)制度不完善，缺乏監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)外，最大的不同還在于投資者結(jié)構(gòu)以中小散戶為主、機(jī)構(gòu)投資者占比過低。中小散戶投資者的特點(diǎn)是：投入資金少，大都在幾萬至幾十萬之間，他們不太關(guān)注估值水平，只想賺快錢；信息獲取渠道少，主要來源于微信、QQ等移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，操作上常常被“從眾心理”所左右，買賣頻繁，追漲殺跌。中小散戶這種非理性投資行為還會(huì)沖擊機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)化價(jià)值投資理念，使“機(jī)構(gòu)投資者散戶化”成為股市常態(tài)，其投資交易行為受市場(chǎng)趨勢(shì)影響較大，難以發(fā)揮“市場(chǎng)穩(wěn)定器”的作用。單個(gè)中小投資者雖然資金少，但由于人數(shù)眾多，形成的資金和交易規(guī)模卻非常大，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響也非常大。尤其散戶群體性非理性行為在一定程度上可以左右市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏。 

（三）熔斷機(jī)制本身存在軟肋 

實(shí)際上，熔斷機(jī)制對(duì)于救市的意義是非常有限的。 

一方面，這種熔斷機(jī)制是一種指數(shù)熔斷，而且還是以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)，并不能如實(shí)反映股市行情的真實(shí)情況。另一方面，即便真的觸發(fā)了5%甚至7%的熔斷閾值，仍然還是沒有實(shí)際作用的。比如，觸及5%的熔斷閾值時(shí)，無非就是暫停交易30分鐘而已，但30分鐘過后，股市該跌還是照樣跌。 

綜上，我們從“磁吸效應(yīng)”、“投資者的恐慌情緒”和“熔斷機(jī)制本身的軟肋”三個(gè)方面分析了實(shí)施熔斷機(jī)制帶來如此暴跌的原因。為此，我們會(huì)針對(duì)這三方面問題提出合理的解決方法。 

三、完善熔斷機(jī)制的建議 

整治股市，就如同大禹治水一樣宜疏不宜堵，當(dāng)市場(chǎng)泄洪通道都被堵上時(shí)，僅僅通過人為設(shè)置障礙和施加約束的政策選擇，可能會(huì)將市場(chǎng)推向更糟糕的境地。要真正維護(hù)股市的平穩(wěn)運(yùn)行，發(fā)揮熔斷機(jī)制的正面效果并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)所樂見的慢牛行情，監(jiān)管層需要采取疏堵并舉的手段：放開股市的泄洪通道，盡快修復(fù)市場(chǎng)漏洞、完善制度配套。 

（一）疏——放開股市 

具體而言，要盡快放開對(duì)股指期貨的種種限制，加大衍生品創(chuàng)新，真正發(fā)揮衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置的功能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年6月15日至7月31日，股指期貨日均吸收凈賣壓約25.8萬手，合約面值近3，600億，相當(dāng)于減輕了現(xiàn)貨市場(chǎng)3600億的拋壓。因此，從疏的角度來說，理應(yīng)在市場(chǎng)逐漸恢復(fù)平靜之際盡快為股指期貨、股指期權(quán)和衍生品“松綁”，發(fā)揮衍生品的功能常態(tài)并解決期現(xiàn)不匹配和制度非對(duì)稱等深層次的問題。 

（二）堵？——完善制度配套 

深刻反思目前股市的制度設(shè)計(jì)，通過合理的制度搭配更好地發(fā)揮熔斷機(jī)制降低價(jià)格波動(dòng)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。這需要監(jiān)管者根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整熔斷閥值，細(xì)化熔斷規(guī)則，并在實(shí)踐中積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。就目前而言，熔斷機(jī)制可在以下幾個(gè)方面調(diào)整。 

1.現(xiàn)有漲跌停板和T+1交易規(guī)則已大大限制了市場(chǎng)流動(dòng)性，與股指期貨T+0的交易規(guī)則形成制度錯(cuò)配，可考慮取消T+1，而采用與股指期貨同步的T+0；如暫無可能取消漲跌停板，則果斷暫停熔斷制度； 

2.可以考慮將5%、7%的兩檔熔斷合并為7%的單熔斷閥值，并將15分鐘的熔斷時(shí)間擴(kuò)大到30分鐘； 

3.可借鑒期貨市場(chǎng)的擴(kuò)板制度，當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)單邊上漲或下跌時(shí)適當(dāng)擴(kuò)大熔斷閥值和漲跌停板限制； 

4.盡快放開對(duì)上證50和中證500股指期貨漲跌停板的限制，恢復(fù)到10%的常態(tài)，實(shí)現(xiàn)三大期指和現(xiàn)貨的匹配，防止流動(dòng)性危機(jī)的跨市場(chǎng)傳導(dǎo)。。 

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第3篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：股指期貨；金融風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)機(jī)選擇

作者簡(jiǎn)介：粱曉娟(1971－)，女，河南開封人，中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院副教授，武漢大學(xué)金融專業(yè)博士研究生，主要從事金融理論研究。

中圖分類號(hào)：

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1096(2007)03－0138－03　收稿日期：2007－02－27

如同股改之于中國(guó)證券市場(chǎng)一樣，股指期貨的推出也將是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的分水嶺，它將徹底改變中國(guó)期貨市場(chǎng)的基本格局。中國(guó)將迎來金融期貨大發(fā)展的新機(jī)遇。股指期貨的推出，將使證券市場(chǎng)中的投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者能夠有實(shí)現(xiàn)規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)股指期貨具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，這些特點(diǎn)必將對(duì)證券市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)、投資理念等方面產(chǎn)生極大影響。但是我們也應(yīng)該看到，歷史上許多重大金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，都與金融期貨交易有關(guān)。1987年，美國(guó)發(fā)生的“股災(zāi)”與股指期貨交易有關(guān)；1997年7月，始于泰國(guó)的亞洲金融風(fēng)暴，與泰國(guó)利率期貨交易有關(guān)；臺(tái)灣319槍擊事件，造成臺(tái)灣股市3月22日下跌478點(diǎn)，次日開盤時(shí)已經(jīng)達(dá)到跌停狀態(tài)，收盤下跌4.67％，兩日下跌量已經(jīng)遠(yuǎn)超過7％的保證金水平，大量期貨公司客戶爆倉(cāng)；著名的巴林銀行倒閉案，以及近期發(fā)生的“中航油事件”等等，都在警示人們：大資金在金融期貨市場(chǎng)也可能翻船，金融期貨市場(chǎng)更要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，作為中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一項(xiàng)重大的戰(zhàn)略決策，股指期貨究竟何時(shí)推出，時(shí)機(jī)的選擇顯得尤為重要。

一、牛市中推出股指期貨的可行性

目前國(guó)內(nèi)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：股市中的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)先在現(xiàn)貨市場(chǎng)大肆買人大盤股，推高股指，在滬深300指數(shù)期貨上市后，建立空頭頭寸，并大肆拋空大盤藍(lán)籌股，實(shí)現(xiàn)期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的“雙重”獲利，并導(dǎo)致股市大跌。這種刻意的資金反手做空，將使無數(shù)小股民套在頂部，造成大的金融恐慌，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展造成不利影響。因此股指期貨推出時(shí)大盤必須處于低位，否則還要另擇機(jī)會(huì)。

然而我們綜觀國(guó)外市場(chǎng)的發(fā)展，股指期貨很多是在牛市的進(jìn)行中推出的；在股指期貨的推出前后，股票市場(chǎng)(現(xiàn)貨)往往都會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)(尤其是股指的成分股)。而更多的研究發(fā)現(xiàn)股指期貨交易并沒有增加標(biāo)的股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性。

首先我們以中國(guó)香港的恒生指數(shù)期貨為例。自1985年5月27日中英聯(lián)合聲明生效開始，香港經(jīng)濟(jì)以內(nèi)地為依托，靠著內(nèi)地的強(qiáng)大支持，股市長(zhǎng)期走牛。雖然在1986年1月開始，港股有歷時(shí)兩個(gè)月、幅度為250點(diǎn)的回調(diào)，但是在股指期貨效應(yīng)的帶動(dòng)下，4月25日恒生指數(shù)就突破的高。1986年5月6日恒生指數(shù)期貨在牛市中成功推出，期貨上市后隔一天，指數(shù)再次創(chuàng)下1865.6點(diǎn)的歷史性新高。當(dāng)然，股指期貨的上漲行情也在上市后開始回落，兩個(gè)月后，恒生指數(shù)才恢復(fù)多頭行情。日經(jīng)225期貨上市對(duì)日股影響與恒生指數(shù)期貨上市基本類似。1985年9月22日廣場(chǎng)協(xié)議簽署開始，日本歷經(jīng)了一場(chǎng)包含股市、匯市、房市的資產(chǎn)快速狂飆。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下18936點(diǎn)的新高，9月3日股指期貨上市。

由此可見，牛市推出股指期貨并不罕見，只要大盤上漲不是惡意操縱的結(jié)果，則股指期貨的推出并不能改變經(jīng)濟(jì)基本面因素，也不會(huì)造成大盤的大跌。

那么，中國(guó)股市2006年以來的大幅上漲的原因何在呢?是資金操縱的結(jié)果還是經(jīng)濟(jì)基本面良好的體現(xiàn)?當(dāng)然，外資的涌入、機(jī)構(gòu)的投資不可否認(rèn)，但究其原因，主要是強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期和龐大的流動(dòng)性過剩推動(dòng)的；企業(yè)股權(quán)分置改革的順利完成，中國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭，更是推動(dòng)國(guó)內(nèi)股市恢復(fù)性上漲的深層原因；另一方面，大型國(guó)企、銀行相繼上市，為了爭(zhēng)奪對(duì)其戰(zhàn)略控制權(quán)，大量資金投入股市，帶動(dòng)了大盤藍(lán)籌股群體的崛起；“兩稅合一”政策將對(duì)上市公司的未來構(gòu)成重大利好，取消內(nèi)資企業(yè)的計(jì)稅工資制度，將大大降低企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，并由此提升投資者對(duì)A股公司盈利預(yù)期；后股權(quán)分置改革與全流通時(shí)代的“斷檔期”，股市供需矛盾失衡，也促使2006年以來大盤急劇上漲。種種分析我們發(fā)現(xiàn)，股市上漲是經(jīng)濟(jì)本身蘊(yùn)含的巨大能量推動(dòng)的，因此，牛市推出股指期貨是可行的。當(dāng)然，近期股票市場(chǎng)的震蕩、市場(chǎng)不斷發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示、嚴(yán)禁信貸資金入市等，這一系列市場(chǎng)行為都在試圖降低股指點(diǎn)位，向平穩(wěn)推出股指期貨并線。

二、法律法規(guī)及相關(guān)制度的完備程度

期貨交易投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)性大。近幾十年來，兩方國(guó)家發(fā)展期貨市場(chǎng)，大多是先立法，后建交易所。加之，中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行十幾年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)參與者往往傾向于投機(jī)，雖然大規(guī)模操縱國(guó)內(nèi)股票價(jià)格指數(shù)已不可能，但中國(guó)股指期貨要入市，風(fēng)險(xiǎn)防范的根本還是要首先考慮法律法規(guī)的完善性。

2007年4月15日《期貨交易管理?xiàng)l例》已開始實(shí)施。此次，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照依法行政和提高執(zhí)法效能的總體要求，對(duì)《條例》配套的規(guī)章進(jìn)行了全面的修改和完善。修訂后的《條例》將規(guī)范的內(nèi)容由商品期貨擴(kuò)展到金融期貨和期權(quán)交易，擴(kuò)大了期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督管理。作為期貨行業(yè)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，它意味從政策方面講，股指期貨的推出條件已經(jīng)成熟。同時(shí)，為了加強(qiáng)期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、強(qiáng)化監(jiān)管、配合金融期貨推出的需要，根據(jù)《條例》規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還制定了相應(yīng)的管理辦法。其中《期貨交易所管理辦法》和《期貨公司管理辦法》已經(jīng)在2007年4月15日與《條例》同時(shí)開始實(shí)施。

2007年4月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又了股指期貨的三大配套文件草案，分別為：《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理暫行辦法》(草案)和《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(草案)，并公開征求意見。同時(shí)下發(fā)的《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》也開始征求意見。但由于金融結(jié)算會(huì)員資格及交易會(huì)員資格審批仍然沒有開展，基金參與股指期貨的法規(guī)未明確，造成各家基金公司準(zhǔn)備程度不同，很多私募基金甚至還毫無準(zhǔn)備。

另外，原本作為重大交易制度創(chuàng)新的“熔斷”機(jī)制近日已成為討論的焦點(diǎn)，以至有關(guān)方面正在考慮對(duì)該制度進(jìn)行修改。所謂“熔斷”制度，就是在期貨交易中，當(dāng)價(jià)格波幅觸及所規(guī)定的點(diǎn)數(shù)時(shí)，交易隨之停止一段時(shí)間，或交易可以繼續(xù)進(jìn)行，但價(jià)幅不能超過規(guī)定點(diǎn)數(shù)之外的一種交易制度。熔斷機(jī)制的問題原本就在理論界有分歧，而在股指期貨仿真交易中的確也出現(xiàn)了由熔斷機(jī)制所引發(fā)的問題。就這一制度存在的意義而言，它的設(shè)立是為股指期貨交易提供一個(gè)“減震器”的作用，它是為了讓市場(chǎng)冷卻，給投資者充分的思考時(shí)間以決定是

否繼續(xù)交易。但也有人認(rèn)為，這一制度在實(shí)際交易過程中的作用可能恰恰相反：非但不能化解風(fēng)險(xiǎn)，還可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)堆積，在實(shí)際交易中，啟動(dòng)熔斷機(jī)制十分鐘后很可能導(dǎo)致合約直接封在漲跌停板，會(huì)產(chǎn)生更大的破壞作用。因此，是否啟動(dòng)“熔斷”機(jī)制未定，股指期貨上市仍需一定時(shí)日。

三、投資者的成熟狀況

為了避免股指期貨推出時(shí)成為機(jī)構(gòu)推動(dòng)藍(lán)籌股爆漲的動(dòng)力，確保股指期貨推出后能平穩(wěn)健康運(yùn)行，市場(chǎng)及交易者的成熟度也是必須考慮的問題。市場(chǎng)成熟一般表現(xiàn)為上市品種交易平穩(wěn)、市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)趨于合理、套期保值參與面拓寬、市場(chǎng)運(yùn)行效率提高、交易所和期貨公司規(guī)范運(yùn)作理念有所增強(qiáng)。投機(jī)股指期貨除了必要的技術(shù)分析知識(shí)外，還必須對(duì)股票指數(shù)標(biāo)的進(jìn)行研究。影響股票指數(shù)走勢(shì)的因素主要有：整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、板塊的聯(lián)動(dòng)、成分股分紅派息、權(quán)重股的波動(dòng)等。由于需要分析的因素眾多，而且涉及股票市場(chǎng)知識(shí)，股指期貨的推出對(duì)于習(xí)慣基礎(chǔ)研究的期貨投資者提出了一定的挑戰(zhàn)。

而就2006年10月30日開始的對(duì)于滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行的仿真交易來看，形勢(shì)并不樂觀，表現(xiàn)在投資者不能承擔(dān)市場(chǎng)上下波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)、投資者投資證券時(shí)的做多思維沒有完全轉(zhuǎn)變和投資者對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)管理模式淡薄等。對(duì)由“股民”變身進(jìn)入期市的投資者，最大的挑戰(zhàn)在于，他們一般不習(xí)慣做空，只買漲不買跌的心態(tài)很重；對(duì)保證金補(bǔ)倉(cāng)的概念認(rèn)識(shí)不足，一般會(huì)買滿倉(cāng)，這樣風(fēng)險(xiǎn)極大；缺乏止損概念，期貨投資在出現(xiàn)方向判斷失誤后仍硬挺，期望市場(chǎng)有轉(zhuǎn)機(jī)，最終被平倉(cāng)，造成不可挽回的損失。

這里我們用智豬博弈來分析市場(chǎng)參與者的成熟度。智豬模型是西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)中，用來分析大小投資者博弈行為的有力工具。顯然，推動(dòng)股價(jià)上漲，可以從中獲利，但此過程需要付出成本。假設(shè)推動(dòng)股價(jià)上漲，可以使所有投資者共同獲得10個(gè)單位利益，同時(shí)推動(dòng)者需付出2個(gè)單位的成本；則股價(jià)上升過程中大小投資者的不同行為選擇使其具有不同的收益函數(shù)：若大的投資者先拉升股價(jià)，則其可以獲得6個(gè)單位收益，減去其付出的2個(gè)單位成本，最終獲得4個(gè)單位收益，此時(shí)中小投資者收益為4個(gè)單位；若二者同時(shí)拉升股價(jià)，則大小投資者的收益分別為7個(gè)單位和3個(gè)單位，各自減去2個(gè)單位的付出成本，收益分別為5個(gè)單位和1個(gè)單位；若中小投資者先拉升股價(jià)，則大小投資者的收益分別為9個(gè)單位和1個(gè)單位，考慮到小投資者付出的2個(gè)單位成本，其實(shí)際收益－1個(gè)單位。我們通過圖1列出不同情況下期市中大小投資者的博弈狀況。

顯然，在此收益矩陣中，無論“大豬”采取什么策略，中小投資者最好的選擇就是等待，在此基礎(chǔ)上，大的投資者需要去拉升股價(jià)。但期市中小投資者較多，出于投機(jī)的目的，他們多數(shù)不知道等待，在“大豬”們驅(qū)動(dòng)價(jià)格后從中獲取利潤(rùn)。而多數(shù)大的投資者喜歡操縱價(jià)格，做膽大的造市者，他們往往高估了自己的力量，當(dāng)市場(chǎng)已經(jīng)改變時(shí)，他們并沒有感覺到將要來臨的危險(xiǎn)，最終導(dǎo)致大的金融事件。因此，為了使投資者熟悉金融期貨市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、理性參與市場(chǎng)，股指期貨推出前，投資者教育尤為重要。中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政有說，業(yè)務(wù)培訓(xùn)是上市股指期貨的一項(xiàng)重要的準(zhǔn)備工作，同時(shí)也是投資者教育系列活動(dòng)的組成部分，是針對(duì)期貨公司的交易崗位、結(jié)算崗位、風(fēng)控崗位、技術(shù)崗位、客戶經(jīng)理崗位以及證券公司的期貨專管員崗位的業(yè)務(wù)需要所開設(shè)的專業(yè)培訓(xùn)和資格認(rèn)證。

在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)金融期貨交易所聯(lián)合主辦、證監(jiān)會(huì)各地派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體召集和承辦的股指期貨投資者教育活動(dòng)已經(jīng)取得了階段性的成果。這次活動(dòng)不僅可以為股指期貨的成功推出和期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展?fàn)I造良好的環(huán)境，同時(shí)也可以帶動(dòng)各地方證券監(jiān)管部門、協(xié)會(huì)、證券公司、期貨公司等組織股指期貨風(fēng)險(xiǎn)教育培訓(xùn)的積極性。期市中理性總是有限的，因此，參與者必須要客觀了解自己，冷靜認(rèn)清自己的位置，保持良好的心態(tài)，參與者的成熟度是衡量市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志，因此也是股指期貨擇機(jī)上市要考慮的重要條件。

四、股指成分股結(jié)構(gòu)合理性分析

作為一種避險(xiǎn)工具，股指期貨標(biāo)的選擇意義重大，因此滬深300指數(shù)結(jié)構(gòu)是否合理，是否可以真正代表A股市場(chǎng)是股指期貨推出前必須要考慮的問題。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年4月8日滬深300開始公布，A股總市值為3.9萬億，滬深300總市值為2.5萬億，占A股總值為65％，2007年3月30日這個(gè)比例已經(jīng)達(dá)到77％的水準(zhǔn)。從流通市值的角度來看，滬深300指數(shù)占A股總流通市值的比例在60％左右。比較海外幾個(gè)熱門的股指期貨產(chǎn)品，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)占全美股票74％的市值；日經(jīng)225指數(shù)總市值占據(jù)日本62％的股票市值；英國(guó)FT100指數(shù)占英國(guó)全市場(chǎng)80％的股票市值；韓國(guó)KOSPI200指數(shù)占韓國(guó)股票總市值約90％；中國(guó)香港恒生指數(shù)占香港股票總市值70％?？梢?，滬深300指數(shù)占A股總流通市值的比例適中。另有研究結(jié)果顯示，滬深300與上證綜指之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.941，與深圳綜指之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.964。因此，可以說，滬深300指數(shù)有資格代表兩市大盤的投資回報(bào)。

但是，同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止到2006年年底，在滬深300指數(shù)前20支權(quán)重股中，有6支銀行股和中信證券共7支金融股。隨著中國(guó)人壽、興業(yè)銀行、平安保險(xiǎn)在2007年的逐步發(fā)行上市，金融、保險(xiǎn)板塊對(duì)滬深300指數(shù)影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。中國(guó)銀行、中國(guó)人壽等一些金融股與指數(shù)保持了較高的相關(guān)性，特別是中國(guó)人壽達(dá)到了0.71，中國(guó)銀行則有0.53。對(duì)權(quán)重較大、與指數(shù)相關(guān)性較強(qiáng)的五只股票進(jìn)行分析，浦發(fā)銀行對(duì)指數(shù)的引導(dǎo)系數(shù)超過90％，招商銀行、中信證券對(duì)指數(shù)引導(dǎo)系數(shù)也超過了30％。金融業(yè)是國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，但是如果其作為A股市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，并不能客觀反映經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，此時(shí)上市的股指期貨會(huì)過分受制于金融板塊或金融股票的影響，所以，股指成分股需要中國(guó)石油、中國(guó)移動(dòng)等大盤股海歸的存在?？紤]到中國(guó)股市在在2006年成為了全球上漲幅度最大的股市，同時(shí)中國(guó)股市“大藍(lán)籌時(shí)代”的特征已經(jīng)非常明顯，相信股市的擴(kuò)容期很快就會(huì)到來。大盤股回歸對(duì)股指期貨推出會(huì)產(chǎn)生非常巨大的影響，中國(guó)A股市場(chǎng)將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變革，許多板塊將被重新定義，大盤股數(shù)量越多，股指期貨推出的時(shí)機(jī)就越成熟，機(jī)構(gòu)投資者操縱股價(jià)指數(shù)的難度就越大。顯然機(jī)構(gòu)投資者越渴望利用股指期貨套利，就需要買人更多的滬深300指數(shù)內(nèi)的大盤藍(lán)籌股，以便增加對(duì)大盤走勢(shì)的話語權(quán)。而大盤藍(lán)籌股的上漲，又有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)容，包括吸引“海歸”，提高股市的質(zhì)量，而同時(shí)又可以更好地抑制投資機(jī)構(gòu)對(duì)股指的控制。

五、技術(shù)準(zhǔn)備的充分性

具體來說，股指期貨上市前期貨公司的技術(shù)準(zhǔn)備包括兩個(gè)檢查和四個(gè)測(cè)試。所謂兩個(gè)檢查分別是會(huì)員技術(shù)系統(tǒng)自檢和中金所現(xiàn)場(chǎng)檢查；四個(gè)測(cè)試分別是鏈路測(cè)試、接口適應(yīng)性測(cè)試、雙鏈路備份自動(dòng)切換測(cè)試和壓力測(cè)試。只有檢查和測(cè)試雙雙達(dá)到相關(guān)技術(shù)指標(biāo)的公司才能獲得中金所技術(shù)檢查合格通知書，這也是期貨公司成為中金所會(huì)員并參與股指期貨交易的首要條件之一。

但是，到目前為止，各期貨公司的技術(shù)層而準(zhǔn)備還不完備。首先，股指期貨相關(guān)的技術(shù)設(shè)備價(jià)格昂貴，約在150萬至200萬元之間，這對(duì)于尚不景氣的期貨經(jīng)紀(jì)公司來說，將是一筆很大的投入，由于制度規(guī)范的不明確，很多期貨公司都還沒有購(gòu)買設(shè)備。其次，期貨公司注冊(cè)資本金也是問題，有的期貨公司盡管注冊(cè)資本金夠了，但都是湊出來的，股東結(jié)構(gòu)并不合理，有的甚至連注冊(cè)資本金都還沒有到位。據(jù)估計(jì)，目前已完全做好技術(shù)準(zhǔn)備的期貨公司不超過三分之一，其中，有券商背景的期貨公司憑借強(qiáng)大的資金后盾占據(jù)了大多數(shù)，即使是較大的期貨公司能夠完全做好技術(shù)準(zhǔn)備恐怕也得到五月上旬左右。第三，更重要的是分級(jí)結(jié)算體系的搭建還只是在初級(jí)階段，哪些會(huì)員會(huì)成為全面結(jié)算會(huì)員都遠(yuǎn)未確定，而且從制度上確立分級(jí)結(jié)算體系后還要進(jìn)行技術(shù)投入以支持該體系的運(yùn)行，這都要花費(fèi)不少的時(shí)間。因此，從各種準(zhǔn)備的進(jìn)展情況來看，短期推出股指期貨的條件恐怕還不成熟，準(zhǔn)確上市時(shí)間還有待進(jìn)一步觀察。

第4篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

“T+0”交易是否成熟

1992年5月和1993年底，上交所和深交所先后實(shí)施“T+0”交易制度，因?yàn)樗耐稒C(jī)性太大，為了保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，1995年1月1日起，中國(guó)股市開始實(shí)行“T+1”交易制度，即當(dāng)日買進(jìn)的股票，必須要到下一個(gè)交易日才能賣出。目前，世界上主要股票市場(chǎng)普遍實(shí)行“T+0”制度。

“伴隨著長(zhǎng)期IPO暫停和大量IPO儲(chǔ)備，市場(chǎng)管理者承受的壓力是史無前例的，所以現(xiàn)在提出T+0制度?！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，T+0制度出現(xiàn)過多次反復(fù)，投機(jī)過剩時(shí)采取T+1抑制市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)需要刺激時(shí)，則計(jì)劃將T+1改為T+0。

“現(xiàn)在推出恰逢其時(shí)。”他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)面臨著A股歷史上最長(zhǎng)的IPO暫停期和最低的藍(lán)籌股估值水平，也是市場(chǎng)較為低迷之際，有必要推出T+0制度。

但在中國(guó)人民大學(xué)教授趙錫軍看來，市場(chǎng)低迷時(shí)，投資熱情不會(huì)因?yàn)榻灰最l率的變化所改變。投資者對(duì)市場(chǎng)的信心不能靠交易頻率的變化帶動(dòng)起來，而更多的是被經(jīng)濟(jì)、金融、上市公司等未來的變化帶動(dòng)起來，對(duì)宏觀和微觀面的未來預(yù)期更重要。

北京大學(xué)教授曹鳳岐認(rèn)為，T+0的推出需要慎重?！?·16事件”導(dǎo)致散戶損失慘重，但機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨T+0制度，可以免受損失或降低損失，這對(duì)普通投資者來說是不平等交易。從這個(gè)角度看，實(shí)施T+0有一定道理。

“但中國(guó)股市的問題不在T+0還是T+1。”曹鳳岐表示，“如果說建設(shè)好股市制度，不論普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都能賺錢，那么T+0和T+1是一樣的。如果T+1散戶賺不到錢，那么T+0也賺不到錢，還是一些機(jī)構(gòu)、大戶能夠來回操作，散戶哪里有時(shí)間做T+0？所以我對(duì)T+0不是很樂觀?！?/p>

對(duì)此，申銀萬國(guó)何武認(rèn)為，不論T+0制度什么時(shí)候推出，但A股的T+0時(shí)代肯定是會(huì)到來的。

“T+0”是否有利于活躍市場(chǎng)

曾經(jīng)實(shí)施的T+0制度，也出現(xiàn)過熊市里市場(chǎng)十分低迷的情況。時(shí)過境遷后，如再度實(shí)施T+0制度能否真正活躍市場(chǎng)交易？

有資料顯示，A股市場(chǎng)在1992年5月由“T+1”改為“T+0交易”后，當(dāng)月日均交易量較上月增加了173.1%，而在1995年1月A股交易由“T+0”改為“T+1”后，當(dāng)月日均交易量較上月下降了72.8%。

面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，T+0制度的實(shí)施能否活躍市場(chǎng)交易？曹鳳岐稱，可能會(huì)活躍市場(chǎng)交易，但需要慎重，需要有預(yù)警機(jī)制、熔斷機(jī)制等其他措施保護(hù)投資者。事實(shí)上，中國(guó)的市場(chǎng)冷清點(diǎn)還能讓人們思考思考，一瘋狂就不理性了?！叭魧?shí)施T+0，機(jī)構(gòu)、大戶能夠來回操作，散戶哪里有時(shí)間做T+0？”他反問道，對(duì)散戶來說，如果頻繁進(jìn)行T+0交易，需要有大量資金用來繳納券商傭金和印花稅，侵蝕掉炒股所得收益，最后只能變成“給券商打工”。

趙錫軍亦表示，很多高頻交易通常借助于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)功能，自動(dòng)產(chǎn)生交易信號(hào)和指令。如果整個(gè)市場(chǎng)越來越脫離人腦控制，更多依靠機(jī)器系統(tǒng)控制，可能會(huì)產(chǎn)生更多風(fēng)險(xiǎn)。交易的頻度到底多大比較合適，從市場(chǎng)的角度、制度的角度講，應(yīng)該設(shè)置什么制度？“我認(rèn)為，市場(chǎng)目前以散戶投資者為主，理性程度要差一些，如果說沒有充分的時(shí)間考慮、有更多的適應(yīng)市場(chǎng)變化的心理時(shí)間的話，投資者的盲目性會(huì)更強(qiáng)。因?yàn)橥顿Y者不能理性控制自己，就需要制度來控制。T+1和漲停板制度，都是幫助投資者能夠控制買賣行為的手段?！?/p>

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)表示，T+1交易不利于股票市場(chǎng)的活躍。當(dāng)股票市場(chǎng)處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時(shí)候，T+1交易容易導(dǎo)致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時(shí)，也引起證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導(dǎo)致其效益低下。而T+0交易可以使投資者在一天內(nèi)將有限的資金多次進(jìn)行買賣，放大了交易的資金數(shù)量，提高了交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加了股市的交易量和市場(chǎng)的流動(dòng)性，提振了市場(chǎng)人氣和投資者的信心。

“T+0”交易誰最受益

券商的主要業(yè)務(wù)，所謂通道業(yè)務(wù)就是提供交易通道收取交易者的手續(xù)費(fèi)，一旦實(shí)施“T+0”，無疑券商是最為受益的。因此這也是每次恢復(fù)“T+0”的傳聞出來的時(shí)候，券商股總是聞風(fēng)而動(dòng)。

從概率上看，股市遵從零和游戲、甚至是負(fù)和游戲的規(guī)則。由于市場(chǎng)上存在在印花稅、紅利稅、交易手續(xù)費(fèi)等各種交易成本，最終券商收入的增加是建立在交易者總體虧損的基礎(chǔ)上。特別是對(duì)于做超短線的投資者，一旦可以“T+0”實(shí)施后，可能面臨著手續(xù)費(fèi)陡然增加的可能性。在國(guó)內(nèi)的某知名股票論壇，一位股民這樣認(rèn)為，如果實(shí)施“T+0”，對(duì)于超短線的投資者而言，即使手續(xù)費(fèi)降到萬分之一也會(huì)覺得很高。而目前國(guó)內(nèi)券商的手續(xù)費(fèi)普遍在萬分之五到千分之三之間。

第5篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

【摘要】現(xiàn)行股指期貨合約的高門檻使眾多中小投資者無緣股指期貨市場(chǎng)，推出迷你股指期貨交易是一個(gè)國(guó)家股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行后的必然選擇，為廣大中小投資者打開了股指期貨交易的大門。文章對(duì)未來將要推出的滬深300迷你股指期貨合約的內(nèi)容進(jìn)行了設(shè)計(jì)，并通過案例，介紹了符合中小投資者現(xiàn)實(shí)投資需要的，利用滬深300迷你股指期貨進(jìn)行套期保值的策略。

【關(guān)鍵詞】滬深300股指期貨；迷你期貨；中小投資者；套期保值

在經(jīng)歷了幾年的籌備后，2010年4月16日滬深300股指期貨正式登陸中國(guó)金融交易所，中國(guó)期貨市場(chǎng)開始步入了金融時(shí)代。但令眾多中小投資者失望的是股指期貨50萬資金的高門檻將他們擋在了門外。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后，適合中小投資者的迷你期貨合約就會(huì)推出。在此，本文未雨綢繆，對(duì)將來推出的滬深300迷你期貨合約相關(guān)問題進(jìn)行探討，以其拋磚引玉之效。

1.推出滬深300迷你股指期貨合約的意義

1.1 滿足中小投資者的避險(xiǎn)需求

股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大基本功能。中小投資者由于資金實(shí)力弱小，對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱，當(dāng)其持有股票時(shí)，由于無法通過股票投資組合來規(guī)避整個(gè)市場(chǎng)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必然有利用股指期貨進(jìn)行套期保值的現(xiàn)實(shí)需求。因此，滬深300迷你股指期貨合約的推出為中小投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供了強(qiáng)有力的工具。

1.2 活躍股指期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性

迷你期貨合約價(jià)值通常不超過標(biāo)準(zhǔn)合約的五分之一，大量的中小投資者都可以參與交易。目前國(guó)際上有代表性的迷你股指期貨合約有標(biāo)準(zhǔn)普爾500迷你股票指數(shù)合約、道瓊斯迷你股票指數(shù)期貨合約、納斯達(dá)克迷你100股票指數(shù)期貨合約等。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500迷你股票指數(shù)期貨合約為例，該合約于1996年推出（標(biāo)準(zhǔn)合約于1982年6月推出），合約規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)合約的五分之一，到了10年后的2006年，其交易量為標(biāo)準(zhǔn)合約的十多倍。

1.3 滿足中小投資者的投機(jī)需求

迷你股指期貨由于門檻低，從投資者結(jié)構(gòu)來看，投機(jī)者所占比重比標(biāo)準(zhǔn)合約大。以恒生指數(shù)期貨為例，在恒指標(biāo)準(zhǔn)合約的交易者中，投機(jī)者占總交易量的53%，套保者占總量的35%，套利者占12%；而在迷你期貨合約中，投機(jī)者占總量85%，套利者占11%，其中個(gè)人投資者占整個(gè)合約交易量的2/3，這些數(shù)據(jù)說明迷你期貨合約主要是中小投資者從事投機(jī)活動(dòng)的舞臺(tái)。

2.現(xiàn)有滬深300股指期貨合約及交易制度簡(jiǎn)介

滬深300指數(shù)是由中證指數(shù)公司選取上海和深圳證券市場(chǎng)的300只A股作為樣本編制的成分股指數(shù)，該指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)六成左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性。滬深300指數(shù)的基日為2004年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)，該指數(shù)于2005年4月8日正式。2010年2月20日，以滬深300股指期貨合約獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)對(duì)外；2010年4月16日，滬深300股指期貨合約正式在中國(guó)金融交易所上市交易。

滬深300股指期貨的交易制度與商品期貨基本相同，都包括保證金制度、逐日盯市制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限制制度、大戶報(bào)告制度等。與商品期貨交易不同的是滬深300股指期貨有其獨(dú)特的交易制度——熔斷機(jī)制。所謂熔斷機(jī)制是指對(duì)某一合約在達(dá)到漲跌停板之前，設(shè)置一個(gè)熔斷價(jià)格，使合約買賣報(bào)價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)只能在這一價(jià)格范圍內(nèi)交易。滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價(jià)格為前一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)6%，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及6%，并持續(xù)五分鐘，熔斷機(jī)制啟動(dòng)。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報(bào)價(jià)格只能在6%之內(nèi)，并繼續(xù)成交。超過6%的申報(bào)會(huì)被拒絕。十分鐘后，價(jià)格限制放大到10%。滬深300股指期貨交易中設(shè)置熔斷機(jī)制的目的是讓投資者在價(jià)格發(fā)生突然變化的時(shí)候有一個(gè)冷靜期，防止作出過度反應(yīng)，確保市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

3.滬深300迷你股指期貨合約設(shè)計(jì)

由于滬深300迷你股指期貨與滬深300標(biāo)準(zhǔn)期貨基于共同的現(xiàn)貨指數(shù)樣本，只是合約規(guī)模較小，因此其合約內(nèi)容的很多方面都可以與標(biāo)準(zhǔn)合約保持一致，只需對(duì)合約中比較重要的內(nèi)容進(jìn)行重新設(shè)計(jì)即可，其他的可以沿用標(biāo)準(zhǔn)合約的規(guī)定。

3.1 合約乘數(shù)與最小變動(dòng)價(jià)位

股指期貨的合約價(jià)值取決于標(biāo)的指數(shù)點(diǎn)位與合約的乘積。因此，合約乘數(shù)的大小直接決定合約價(jià)值的大小，決定著股指期貨市場(chǎng)門檻的高低。推出迷你期貨的一個(gè)主要目的就是要降低股指期貨的門檻，讓廣大的中小投資者參與進(jìn)來，因此滬深300迷你期貨合約的乘數(shù)不能設(shè)計(jì)得過大，以免市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問題。

表1 全球部分股指期貨標(biāo)準(zhǔn)合約與迷你合約合約乘數(shù)與最小變動(dòng)價(jià)位表

股指期貨名稱 交易所 合約乘數(shù) 最小變動(dòng)價(jià)位

S＆P500 CME 250 0.1點(diǎn)（＄25）

迷你S＆P500 CME 50 0.25點(diǎn)（＄12.5）

Nasdaq100 CME 100 0.5點(diǎn)（＄50）

迷你Nasdaq100 CME 20 0.5點(diǎn)（＄10）

恒生指數(shù)期貨 HKEX 50 1點(diǎn)（HK＄50）

小型恒指期貨 HKEX 10 1點(diǎn)（HK＄50）

臺(tái)指期貨 TAIFEX 200 1點(diǎn)（NT＄200）

小型臺(tái)指期貨 TAIFEX 50 1點(diǎn)（NT＄50）

第6篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

一、我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的設(shè)置情況

在我國(guó)，上海證券交易所（上交所）和深圳證券交易所（深交所）共同成立的中證指數(shù)有限公司（中證）是最主要的指數(shù)供貨商。中證公司既編制單一市場(chǎng)（上交所或深交所）指數(shù)，也編制跨市場(chǎng)（上交所和深交所）指數(shù)。在這些指數(shù)中，只有滬深300指數(shù)、滬深500指數(shù)和上證50指數(shù)的相應(yīng)期貨產(chǎn)品在中國(guó)金融期貨交易所（中金所）上市交易。

富時(shí)羅素（FTSE Russell）和MSCI是全球市場(chǎng)兩大指數(shù)供貨商，各自編制的中國(guó)指數(shù)有20只左右，有些僅覆蓋上市A股，有些單獨(dú)涵蓋非內(nèi)地的境外上市中資股（紅籌股及民企股），也有些同時(shí)覆蓋內(nèi)地上市及非內(nèi)地上市中資股（H股），不過獲中國(guó)內(nèi)地以外地方的交易所采用作為相關(guān)指數(shù)而提供相應(yīng)期貨產(chǎn)品的并不多。

當(dāng)下在中國(guó)內(nèi)地以外主要期貨交易所有期貨產(chǎn)品買賣的主要海外交易指數(shù)有五個(gè)，其中影響最大的是富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)，僅覆蓋內(nèi)地上市A股。其相應(yīng)富時(shí)A50期貨在新加坡交易所上市交易，另三個(gè)覆蓋香港上市中資股--富時(shí)中國(guó)50指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)（恒生國(guó)企指數(shù)），或包括其他外國(guó)上市股票--MSCI中國(guó)外資自由投資指數(shù)；只有中華交易服務(wù)中國(guó)120指數(shù)是同時(shí)覆蓋內(nèi)地上市A股和香港上市中資股（紅籌股、H股及民企股）。

二、2015年股指期貨市場(chǎng)的異常波動(dòng)情況

股指期貨推出之后，市場(chǎng)總體平穩(wěn)，但在2015年平穩(wěn)的狀態(tài)被打破。滬深A(yù)股在這一年波動(dòng)異常，股指先暴漲后暴跌，6月至9月竟然出現(xiàn)了20余次的千股跌停。中國(guó)政府連下10道救市金牌，包括降準(zhǔn)、降息、降低交易稅費(fèi)甚或直接用萬億巨資救市，市場(chǎng)竟未企穩(wěn)。直到限制股指期貨交易開倉(cāng)量及公安部出動(dòng)查處股指期貨惡意做空，股指才算止跌回穩(wěn)。7月底，中國(guó)金融期貨交易所共對(duì)接近40個(gè)具有高頻交易特點(diǎn)、頻繁申報(bào)又頻繁撤銷申報(bào)、涉嫌擾亂股指期貨交易價(jià)格的賬戶采取了限制交易措施，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和期貨交易所啟動(dòng)了相關(guān)調(diào)查。這份名單包括了伊世頓公司①和司度貿(mào)易有限公司的賬戶，其中司度公司的母公司為以“高頻交易”在美國(guó)著名的對(duì)沖基金公司Citadel LLC。

2015年11月1日，公安部宣布，經(jīng)過三個(gè)多月的縝密偵查，公安部指揮上海公安機(jī)關(guān)成功偵破伊世頓貿(mào)易公司利用高頻交易手段操縱中國(guó)金融期貨交易所中證500股指期貨案。2015年6月到7月，伊世頓公司利用惡意的算法策略，通過高頻交易手段對(duì)我國(guó)中證500股指期貨主力合約進(jìn)行操縱，伊世頓公司借中國(guó)證券監(jiān)管部門清理配資之機(jī)，大肆做空中國(guó)股指期貨市場(chǎng)，獲得高達(dá)20億人民幣的收益，同時(shí)也給我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)投資者帶來非常巨大的經(jīng)濟(jì)損失。②

三、股指期貨市場(chǎng)異常波動(dòng)的成因與操縱市場(chǎng)關(guān)系分析

關(guān)于2015年股市、期市異常波動(dòng)，有經(jīng)濟(jì)學(xué)者③給出了自己的研究結(jié)論：第一，場(chǎng)外配資導(dǎo)致股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的杠桿交易達(dá)到無序的狀態(tài)。清理配資和去杠桿導(dǎo)致資金同時(shí)撤出市場(chǎng)，形成踩踏。第二，2015年上半年累計(jì)漲幅巨大，獲利盤眾多，獲利回頭壓力很大。第三，股市、股指期貨市場(chǎng)缺乏有效的熔斷機(jī)制。漲跌停板制度存在較大缺陷，影響了市場(chǎng)出清，資金出逃導(dǎo)致流動(dòng)性喪失。第四，新股發(fā)行制度的存在很大不足，一方面全額凍結(jié)資金的新股發(fā)行制度造成資金壓力很大，另一方面新股泡沫嚴(yán)重。第五，個(gè)人投資者眾多，投資者結(jié)構(gòu)不合理，追漲殺跌形成羊群效應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)發(fā)表了市場(chǎng)人士對(duì)于股市異常波動(dòng)成因的看法：股市的暴跌的肇因是是監(jiān)管機(jī)構(gòu)清理不合法、不合規(guī)的場(chǎng)外配資。由于缺乏對(duì)于清理配資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，引起了市場(chǎng)資金的集體出逃，造成踩踏事件，形成市場(chǎng)第第一階段的暴跌。第二階段的暴跌則和操縱股指期貨市場(chǎng)行為有密切的關(guān)系，隨著資金不斷立場(chǎng)，以伊世頓為首的市場(chǎng)力量做空股指期貨造成股指大跌，引起第二場(chǎng)風(fēng)暴。④這些做空力量有一個(gè)鮮明的特點(diǎn)，就是運(yùn)用了技術(shù)操縱或稱為高頻交易操縱的手段，他們是先通過股指期貨做空砸盤，制造恐慌力量，然后帶動(dòng)股市殺跌，周而復(fù)始。他們選擇泡沫最大，對(duì)應(yīng)市值最小的中證500合約進(jìn)行操縱，一方面運(yùn)用高頻交易手段直接把主力合約砸到跌停板，一方面選擇幾只中證500成份股砸到跌停，引發(fā)場(chǎng)外融資盤和場(chǎng)內(nèi)兩融的融資盤被迫平倉(cāng)，繼而引發(fā)滬深300和滬深50指數(shù)暴跌。因?yàn)榈０逑拗?，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，從而引發(fā)A股市場(chǎng)的一輪輪大面積跌停。從盤面分析看，每次下跌都是從中證500期指及其主要幾只成份股開始，股市的下跌緊隨在期指之后，所以說做空股指期貨是導(dǎo)致股市和期市波動(dòng)的一個(gè)重要原因。幾個(gè)指數(shù)都有做空的力量，但中證500的市場(chǎng)規(guī)模最小，成份股市值也最小，從它開始操縱成本最低，通過指數(shù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，易于形成市場(chǎng)恐慌效應(yīng)，帶動(dòng)其他指數(shù)暴跌。由于中證500期貨指數(shù)主力合約綜合反映的是小市值公司的整體狀況，最能體現(xiàn)市場(chǎng)的本質(zhì)，具有市場(chǎng)的代表性。加之股指期貨的做空成本很低，只要10%的保證金，特別是在市場(chǎng)激烈振動(dòng)期，市場(chǎng)謠言滿天飛，投資者心里變得扭曲，市場(chǎng)信心已經(jīng)被擊垮。目前但凡有市場(chǎng)波動(dòng)都會(huì)造成羊群效應(yīng)和踩踏效應(yīng)，加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩。

本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的資金參與股票和股指期貨交易也是股市異常波動(dòng)的一個(gè)重要原因。換言之，互聯(lián)網(wǎng)金融或許就是做空證券期貨的那個(gè)最大的市場(chǎng)力量：互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、場(chǎng)外配資公司加上恒生homs系統(tǒng)⑤。第一，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)：許多小額貸款公司、典當(dāng)公司違規(guī)吸收民間資金從事理財(cái)業(yè)務(wù)，并把資金高息出借給投資者炒買股票和股指期貨或者把資金轉(zhuǎn)借給場(chǎng)外配資公司。第二，場(chǎng)外配資公司：場(chǎng)外配資公司為投資者提供高杠桿融資，有的杠桿率高達(dá)5至10倍。第三，恒生電子的HOMS系?y，恒生網(wǎng)絡(luò)開發(fā)的HOMS系統(tǒng)具備證券期貨交易、清算等基礎(chǔ)功能。恒生網(wǎng)絡(luò)除了向從事配資業(yè)務(wù)的客戶提供軟件服務(wù)外，還單獨(dú)或與客戶一起與證券公司協(xié)商建立通道，并協(xié)助客戶分配證券交易的賬戶，該系統(tǒng)避開了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，如果外資通過HOMS系統(tǒng)進(jìn)入股市，完全不用對(duì)賬戶進(jìn)行登記，投資者適當(dāng)性制度被嚴(yán)重破壞，監(jiān)管層甚至查不到真正的交易者，HOMS實(shí)質(zhì)上演變成了一個(gè)寄生的交易所，一些私人主體可以通過該系統(tǒng)自己開一個(gè)私營(yíng)的券商。而且恒生電子網(wǎng)絡(luò)提供的HOMS系統(tǒng)還可以接受向不特定交易者委托交易股票期貨及業(yè)務(wù)查詢；恒生網(wǎng)絡(luò)甚至可以主動(dòng)參與子賬戶的股票清算業(yè)務(wù)。

隨著大量資金流入股市，強(qiáng)大的示范效應(yīng)帶來了更多的投機(jī)者。一些商業(yè)銀行和信托公司也開始加入進(jìn)來。一些信托公司違規(guī)運(yùn)用傘形信托的形式，將資金分拆成最少一百萬的規(guī)模，零售給投機(jī)商或者配資公司。而信托公司的合作伙伴也是HOMS系統(tǒng)。他的子賬戶管理系統(tǒng)，把一個(gè)信托賬戶拆分成若干個(gè)獨(dú)立的賬戶單元，獨(dú)立的從事證券期貨交易。實(shí)際上HOMS系統(tǒng)這個(gè)云計(jì)算平臺(tái)演變成為不受監(jiān)管層控制的代替券商的通道⑥。隨著程序化交易、高頻交易、算法交易在中國(guó)的發(fā)展，金融科技的發(fā)展速度越來越快，阿里云計(jì)算平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)也能隨之體現(xiàn)。這輪股市的牛市正式基于的“金融創(chuàng)新”，甚至有大量的互聯(lián)網(wǎng)金融同時(shí)做場(chǎng)外配資，場(chǎng)外資金一擁而入推高了股市。反過來，互聯(lián)網(wǎng)金融的無序發(fā)展也成為了股市、股指期貨市場(chǎng)異常波動(dòng)的推動(dòng)力。

由此可見，股指期貨市場(chǎng)異常波動(dòng)的原因非常復(fù)雜，主要原因是互聯(lián)網(wǎng)金融的無序發(fā)展，導(dǎo)致了大量違規(guī)資金進(jìn)入了股市，推高股票指數(shù)的同時(shí)也留下了很大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以伊世頓公司為代表的市場(chǎng)操縱者借勢(shì)操縱，先是順著資金入市大幅度拉升期限價(jià)格，然后借勢(shì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)清理配資大肆做空股指期貨市場(chǎng)?？梢哉f，股指期貨大幅上漲和后期的異常波動(dòng)有其客觀原因，而操縱行為加大了市場(chǎng)波動(dòng)的幅度，且給市場(chǎng)帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果不是政府巨資托市加上一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的組合拳，2015年證券市場(chǎng)有可能發(fā)生更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

注釋：

①伊世頓貿(mào)易公司注冊(cè)在張家港，實(shí)際控制人為俄羅斯人，公司辦公地點(diǎn)設(shè)置在上海，雖然叫做貿(mào)易公司，但是卻基本不做商品貿(mào)易，主要業(yè)務(wù)就是從事期貨投資活動(dòng)，它的中方總經(jīng)理高燕，實(shí)際上并沒有實(shí)質(zhì)權(quán)力。伊世頓公司和國(guó)內(nèi)華鑫期貨合作，通過華鑫期貨作為經(jīng)紀(jì)人并借恒生電子的電子交易系統(tǒng)接入中國(guó)金融期貨交易所從事股指期貨交易。關(guān)于公司主要案情及案情分析請(qǐng)見本文第四章第一節(jié)。

②財(cái)新網(wǎng)：http：//finance.caixin.com/2015-11-02/100868885.html.

③?竅?靈：《完善制度設(shè)計(jì)，提升市場(chǎng)信心――建設(shè)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)》，財(cái)經(jīng)年會(huì)主題報(bào)告，11月19日，清http：//news.163.com/15/1120/16/B8SM6QHM0001124J_all.html.

④http：//help.3g.163.com/15/0703/08/ATJ9G69O00964KBU.html.

第7篇：證券市場(chǎng)熔斷機(jī)制范文

即將過去的2016年可謂A股市場(chǎng)的多事之年，先是經(jīng)歷熔斷，開年便是觸目驚心的重挫，上證綜指首月暴跌超22%。此后，又經(jīng)歷了戰(zhàn)略新興板暫時(shí)擱淺、中概股回歸遇阻、監(jiān)管風(fēng)暴升級(jí)、險(xiǎn)資舉牌遭狙擊等一系列事件。

滔天駭浪之下，A股市場(chǎng)主要指數(shù)全年收綠。其中，截至12月27日，上證綜指年內(nèi)累計(jì)跌幅近12%，深證成指累計(jì)跌幅近19%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)跌幅更是超過27%。

盡管市場(chǎng)整體走勢(shì)平淡，但在結(jié)構(gòu)性的行情中，個(gè)股走勢(shì)分化，異彩紛呈，“30金股”依然表現(xiàn)不俗。

《證券市場(chǎng)周刊》在每年11月中旬舉辦的賣方分析師評(píng)選水晶球獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)會(huì)議上，第一名的分析師都會(huì)推出他們心目中次年的金股，按照等權(quán)重的原則構(gòu)成了“30金股”組合。

在本年度統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)（2015年11月1日至2016年11月1日），“30金股”整體漲幅達(dá)到17.33%，同期上證綜指、滬深300指數(shù)及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅分別為-7.93%，-4.95%及-12.19%，“30金股”收益率遙遙領(lǐng)先。

在過去7年中，“30金股”指數(shù)完美戰(zhàn)勝了大盤指數(shù)。2009-2016年（時(shí)間跨度為前一年11月1日至第二年11月1日，下同），“30金股”指數(shù)總收益率達(dá)到293%。同期，上證綜指的總收益率為90%，滬深300指數(shù)的收益率為108%。

2016年度，由安信證券電力設(shè)備行業(yè)分析師黃守宏推薦的當(dāng)升科技（300073.SZ）、申萬宏源汽車和汽車零部件行業(yè)分析師蔡麟琳推薦的萬安科技（002590.SZ）、長(zhǎng)江證券家電、休閑品和奢侈品行業(yè)分析師徐春推薦的華帝股份（002035.SZ）分別位列“30金股”漲幅榜前三，漲幅分別為122.24%、94.54%、86.87%。

正極龍頭成色十足

作為三元正極材料龍頭公司，當(dāng)升科技2015年、2016年連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)成就了其股價(jià)的翻番。

動(dòng)力電池是新能源汽車的核心組成部分，由于高鎳多元材料的能量密度上限高、循環(huán)性能出色、能夠在更高電壓平臺(tái)下工作，成為最為適合動(dòng)力電池發(fā)展方向的材料體系之一。長(zhǎng)期來看，高鎳多元材料有望成為動(dòng)力電池發(fā)展的主流趨勢(shì)。

根據(jù)測(cè)算，2016-2020年，三元電池需求分別為12.58GWh、17.43GWh、24.73GWh、32.28Gwh和51.72GWh。按照1GWh 鋰離子電池對(duì)應(yīng)正極材料需求2200噸計(jì)算，2016年的正極材料需求為27676噸，較2015年大幅增長(zhǎng)近兩倍，到2020年，三元材料的需求將超過10萬噸。

當(dāng)升科技在國(guó)內(nèi)率先開發(fā)成功車用高鎳多元材料，產(chǎn)能超過4000噸，并進(jìn)入高端品牌汽車供應(yīng)鏈，使得公司躋身全球少數(shù)能夠生產(chǎn)車用高鎳多元材料的企業(yè)行列。鑒于公司出色的研發(fā)能力和技術(shù)積累，2015年，公司被國(guó)家發(fā)改委、科學(xué)技術(shù)部、財(cái)政部、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局五部委評(píng)為“國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心”，成為唯一上榜的鋰電正極材料企業(yè)。

公司也是國(guó)內(nèi)高鎳多元材料布局最為完備的企業(yè)之一。除去自身研發(fā)的產(chǎn)品完成大客戶認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨，成功進(jìn)入高端品牌汽車供應(yīng)鏈，并廣泛應(yīng)用于中國(guó)、歐美、日韓等知名品牌新能源汽車之外，公司還與韓國(guó)GS Energy合作共同開發(fā)NCA市場(chǎng)，使得當(dāng)升科技成為全球少數(shù)能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)NCA和NCM材料量產(chǎn)的企業(yè)，布局的戰(zhàn)略意義深遠(yuǎn)。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2015年，當(dāng)升科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.6億元，同比增長(zhǎng)37.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1328萬元，同比扭虧為盈。在度過盈虧平衡后，當(dāng)升科技的業(yè)績(jī)?cè)?016年迎來高速增長(zhǎng)。2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.08億元，同比增長(zhǎng)62.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6271.8萬元，同比增長(zhǎng)3200.42%。

對(duì)于全年業(yè)績(jī)，黃守宏認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)正極材料龍頭，當(dāng)升科技四季度業(yè)績(jī)有望受益于下游需求的拉動(dòng)，全年業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)勢(shì)頭是大概率事件。

而當(dāng)升科技也在三季報(bào)中預(yù)計(jì)，隨著新能源汽車鋰電正極材料需求的持續(xù)擴(kuò)大，公司車用動(dòng)力多元材料基本實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷生產(chǎn)，正極材料業(yè)務(wù)銷量及銷售收入同比大幅增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)有望持續(xù)，2016年凈利潤(rùn)同比將大幅上漲。

黃守宏看好當(dāng)升科技在技術(shù)引領(lǐng)下的產(chǎn)能擴(kuò)張，認(rèn)為公司作為純正的三元正極材料龍頭，發(fā)展空間廣闊，成長(zhǎng)性突出。他預(yù)計(jì)，當(dāng)升科技2016-2018年的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到1.08億元、2.06億元和3.02億元。

智能駕駛新龍頭

萬安科技是國(guó)內(nèi)氣壓制動(dòng)和液壓制動(dòng)系統(tǒng)領(lǐng)先的供應(yīng)商，具有較強(qiáng)的制動(dòng)系統(tǒng)開發(fā)能力，是國(guó)內(nèi)大型整車企業(yè)的一級(jí)供應(yīng)商。上市后，新培育的底盤懸架業(yè)務(wù)與其帶動(dòng)的液壓制動(dòng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)也成為公司的主要收入來源。

而包括蔡麟琳在內(nèi)的分析師對(duì)萬安科技的看好并不僅因?yàn)槠鋫鹘y(tǒng)的汽車零部件業(yè)務(wù)，而是其在車聯(lián)網(wǎng)、智能交通、無線充電、高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）等智能汽車領(lǐng)域的布局。

通過參股北京飛馳鎂物和蘇打網(wǎng)絡(luò)，涉足車聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)TSP平臺(tái)打造和新能源汽車分時(shí)租賃，萬安科技切入了車聯(lián)網(wǎng)及新能源汽車共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

通過參與美國(guó)Evatran公司A、B輪融資，萬安科技進(jìn)入新能源汽車無線充電領(lǐng)域，有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)領(lǐng)先新能源汽車廠商供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并不斷推進(jìn)更高功率充電技術(shù)研發(fā)。

通過參股世界領(lǐng)先的輪轂電機(jī)公司Protean并與其在中國(guó)成立合資公司，萬安科技積極布局輪轂電機(jī)，未來有望將輪轂電機(jī)技術(shù)整合成為集成電動(dòng)智能駕駛底盤系統(tǒng)供應(yīng)商。

通過增發(fā)募集資金，將加快公司切入ADAS系統(tǒng)的進(jìn)程，利用其在制動(dòng)系統(tǒng)上現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在其基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步研發(fā)，滿足未來行車安全需求，搶占市場(chǎng)先機(jī)，同時(shí)可充分利用公司與各主機(jī)廠的良好合作關(guān)系，有效保證系統(tǒng)研發(fā)成功后的市場(chǎng)空間。

分析師認(rèn)為，萬安科技在智能汽車三大端口信息端、驅(qū)動(dòng)端及能源端規(guī)劃布局已經(jīng)逐步落地，汽車智能化版圖已基本成型，且所布局資源皆是國(guó)際細(xì)分行業(yè)前三地位，成為智能汽車領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具備領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，投資布局價(jià)值體現(xiàn)正當(dāng)時(shí)。

業(yè)績(jī)方面，2015年，萬安科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.9億元，同比增長(zhǎng) 27.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)22.4%。2016年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.6億元，同比增長(zhǎng)23.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)35.7%。

三年涅拐點(diǎn)確立

華帝股份是國(guó)內(nèi)廚電行業(yè)的龍頭之一，而廚電子行業(yè)正是徐春最為看好的家電行業(yè)，認(rèn)為其是家電板塊中成長(zhǎng)最為確定的子行業(yè)。

徐春表示，從短期維度來，前期在政策寬松背景下地產(chǎn)成交持續(xù)回暖帶來的地產(chǎn)滯后效應(yīng)已逐步在廚電銷售端得到顯現(xiàn)，相關(guān)上市公司2016-2017年或仍有超預(yù)期表現(xiàn)；而從長(zhǎng)期維度來看，目前廚電行業(yè)“大行業(yè)、小公司”格局依舊存在，未來基于城鎮(zhèn)化率持續(xù)提升以及農(nóng)村居民生活習(xí)慣轉(zhuǎn)變帶來的行業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)以及消費(fèi)者品牌意識(shí)覺醒下的集中度持續(xù)提升，龍頭仍有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)周期增長(zhǎng)。

對(duì)于華帝股份，徐春認(rèn)為，其是最具有預(yù)期差的傳統(tǒng)家電品種，市場(chǎng)給予公司的估值并未充分反映公司高成長(zhǎng)預(yù)期。

徐春表示，目前公司基本面在過去三年大調(diào)整的同時(shí)已處歷史底部，未來其在收入端及盈利端均有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)周期的快速增長(zhǎng)從而驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速上行，預(yù)計(jì)公司未來三年年化業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右，從而復(fù)制過去三年老板電器的快速成長(zhǎng)之路。

2016年以來，華帝股份持續(xù)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，包括推出股權(quán)激勵(lì)方案及定增預(yù)案等，而注銷原控股股東九州投資為公司治理進(jìn)一步改善的積極舉措。

徐春認(rèn)為，通過注銷九州投資潘氏對(duì)公司控制權(quán)再次增強(qiáng)，公司整體決策機(jī)制將更為順暢且決策效率有望進(jìn)一步提升。過去由于股權(quán)結(jié)構(gòu)層面桎梏，公司基本面長(zhǎng)期處于底部（主要體現(xiàn)在盈利能力層面），后續(xù)隨著公司新管理團(tuán)隊(duì)逐步推進(jìn)經(jīng)營(yíng)改善措施，公司基本面拐點(diǎn)向上預(yù)期強(qiáng)烈。