股票交易策略報(bào)告精選(九篇)

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第1篇：股票交易策略報(bào)告范文

股指期貨：全稱為“股票指數(shù)期貨”，是以股價(jià)指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先約定，同意在未來某一

個(gè)特定的時(shí)間，按照雙方事先約定的股價(jià)進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

股票市場(chǎng)中投資人面臨著兩類風(fēng)險(xiǎn)。第一類是由于受到特定因素影響的特定股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來的風(fēng)險(xiǎn)，稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類是在作用于整個(gè)市場(chǎng)的因素影響下，市場(chǎng)上所有股票一起漲跌所帶來的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種數(shù)，構(gòu)造投資組合的方法來消除；對(duì)于后一種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，而一個(gè)人無法買賣所有股票的期貨合約。在長(zhǎng)期股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)全市場(chǎng)進(jìn)行保值。利用股票價(jià)格指數(shù)對(duì)股票進(jìn)行保值的根本原因，在于股票價(jià)格指數(shù)和整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格之間的正相關(guān)關(guān)系。

二、產(chǎn)生的背景和發(fā)展

隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險(xiǎn)的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對(duì)推出股指期貨以規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的呼聲都越來越高，決策層也對(duì)這一問題極為關(guān)注。

同其他期貨交易品種一樣，股指期貨也是適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。

二戰(zhàn)以后，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的股票市場(chǎng)取得飛速發(fā)展，上市股票數(shù)量不斷增加，股票市值迅速膨脹。股票市場(chǎng)迅速膨脹的過程，同時(shí)也是股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化的過程：二戰(zhàn)以后，以信托投資基金、養(yǎng)老基金、共同基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取得快速發(fā)展，它們?cè)诠善笔袌?chǎng)中占有越來越大的比例，并逐步居于主導(dǎo)地位。機(jī)構(gòu)投資者通過分散的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，然而進(jìn)行組合投資的風(fēng)險(xiǎn)管理只能降低和消除股票價(jià)格的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著機(jī)構(gòu)投資者持有股票不斷增多，其規(guī)避系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的要求也越來越強(qiáng)烈。

股票交易方式也在不斷地發(fā)展進(jìn)步。以美國(guó)為例：最初的股票交易是以單種股票為對(duì)象的。1976 年，為了方便散戶交易，紐約股票交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱DOT），該系統(tǒng)直接把交易所會(huì)員單位的下單房同交易池聯(lián)系起來。此后該系統(tǒng)又發(fā)展為超級(jí)指定交易循環(huán)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SDOT）系統(tǒng)，對(duì)于低于2099股的小額交易指令，該系統(tǒng)保證在三分鐘之內(nèi)成交并把結(jié)果反饋給客戶，對(duì)于大額交易指令，該系統(tǒng)雖然沒有保證在三分鐘內(nèi)完成交易，但毫無疑問，其在交易上是享有一定的優(yōu)惠和優(yōu)勢(shì)的。與指定交易循環(huán)系統(tǒng)幾乎同時(shí)出現(xiàn)的是：股票交易也不再是只能對(duì)單個(gè)股票進(jìn)行交易，而是可以對(duì)多種股票進(jìn)行“打包”，用一個(gè)交易指令同時(shí)進(jìn)行多種股票的買賣即進(jìn)行程序交易。對(duì)于程序交易的概念，歷來有不同的說法。紐約股票交易所從實(shí)際操作的角度出發(fā)，認(rèn)為超過15 種股票的交易指令就可稱為程序交易；而一般公認(rèn)的說法則是，作為一種交易技巧，程序交易是高度分散化的一籃子股票的買賣，其買賣信號(hào)的產(chǎn)生、買賣數(shù)量的決定以及交易的完成都是在計(jì)算機(jī)技術(shù)的支撐下完成的。它常與衍生品市場(chǎng)上的套利交易活動(dòng)，組合投資保險(xiǎn)、以及改變投資組合中股票投資的比例等相聯(lián)系。伴隨著程序交易的發(fā)展，股票管理者很快就開始了“指數(shù)化投資組合”交易和管理的嘗試，“指數(shù)化投資組合”的特點(diǎn)，就是股票的組成與比例都與股票指數(shù)完全相同，因而其價(jià)格的變化與股票指數(shù)的變化完全一致，所以其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是純粹的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在“指數(shù)化投資組合”交易的實(shí)踐基礎(chǔ)上，為適應(yīng)規(guī)避股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而開發(fā)股票指數(shù)期貨合約，就成為一件順理成章的事情。

看到了市場(chǎng)的需求，堪薩斯城市交易所在經(jīng)過深入的研究、分析之后，在1977年10月向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交了開展股票指數(shù)期貨交易的報(bào)告。但由于商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)關(guān)于股票指數(shù)期貨交易管轄權(quán)存在爭(zhēng)執(zhí)， 另外交易所也未能就使用道.瓊斯股票指數(shù)達(dá)成協(xié)議，該報(bào)告遲遲未獲通過。直到1981年，新任商品期貨交易委員會(huì)主席菲利蒲.M.約翰遜和新任證券交易委員會(huì)主席約翰.夏德達(dá)成“夏德-約翰遜協(xié)議”，明確規(guī)定股指期貨合約的管轄權(quán)屬于商品期貨交易委員會(huì)，才為股指期貨的上市掃清了障礙。

到1982年2月16日，堪薩斯城市交易所開展股指期貨的報(bào)告終于獲準(zhǔn)通過。24日，該交易所推出了道.瓊斯綜合指數(shù)期貨合約的交易。交易一開市就很活躍，當(dāng)天成交近1800張合約。此后，在4月21日，芝家哥商業(yè)交易所推出了S＆P500股指期貨交易，當(dāng)天交易量就達(dá)到3963張。日本，香港、倫敦、新加坡等地,也先后開始了股票指數(shù)的期貨交易，股指期貨交易從此走上了蓬勃發(fā)展的道路。目前，股指期貨已發(fā)展成為最活躍的期貨品種之一，股指期貨交易也被譽(yù)為二十世紀(jì)八十年代“最激動(dòng)人心的金融創(chuàng)新”。

（一）期貨市場(chǎng)與金融期貨的產(chǎn)生

期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史可向前推到十六世紀(jì)的日本，不過直到1848年美國(guó)芝加哥期貨交易所正式成立后，期貨交易才算邁入有組織的時(shí)代。事實(shí)上，當(dāng)初的芝加哥期貨交易所并非是一個(gè)市場(chǎng)，只是一家為促進(jìn)芝加哥工、商業(yè)發(fā)展而自然形成的商會(huì)組織。直到1851年，芝加哥期貨交易所才引進(jìn)遠(yuǎn)期合同，蓋因當(dāng)時(shí)的糧食運(yùn)輸很不可靠，輪船航班也不定期，從美國(guó)東部和歐洲傳來的供求信息，很長(zhǎng)時(shí)間才能傳到芝加哥，糧食價(jià)格波動(dòng)相當(dāng)大。在這種情況下，農(nóng)場(chǎng)主可以利用遠(yuǎn)期合同保護(hù)他們的利益，避免運(yùn)糧到芝加哥時(shí)因價(jià)格下跌或需求不足等原因造成損失。同時(shí)，加工商和出口商也可以利用遠(yuǎn)期合同，減少因各種原因而引起的加工費(fèi)用上漲的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)他們自身的利益。由于期貨交易所最初和最主要的功能是提供一個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，因此，從期貨交易的合約中即可看到各個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演變。

在期貨市場(chǎng)150余年的歷史上，最重要的一個(gè)里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的誕生，從而掀起一個(gè)期貨市場(chǎng)發(fā)展的黃金時(shí)代。1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)的抵押憑證期貨交易。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨交易。短短十年間,利率期貨和股票指數(shù)期貨相繼問世， 標(biāo)志著金融期貨三大類別的結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成。期貨市場(chǎng)也由于金融期貨的加盟而出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。1995年，金融期貨的成交量已占期貨市場(chǎng)總成交量的80%左右，穩(wěn)居期貨市場(chǎng)的主流地位。此外，金融期貨的誕生，給了美國(guó)以外的國(guó)家和地區(qū)發(fā)展期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)。自1980年始，這些國(guó)家和地區(qū)紛紛成立自己的期貨交易所，至1993年，這些國(guó)家或地區(qū)的期貨交易所的成交量已超過美國(guó)，成長(zhǎng)速度極為驚人。

（二）股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生（70年代）

與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，股票指數(shù)期貨同樣是順應(yīng)人們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的，而且是專門為人們管理股票市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。

根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由宏觀性因素決定的，作用時(shí)間長(zhǎng)，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避，因此稱為不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則是針對(duì)特定的個(gè)別股票（或發(fā)行該股票的上市公司）而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，與整個(gè)市場(chǎng)無關(guān)，投資者通?？梢圆扇⊥顿Y組合的方式規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，因此，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱可控風(fēng)險(xiǎn)。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境或某些全局性的因素發(fā)生變動(dòng)時(shí)，即發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各種股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng)， 單憑在股票市場(chǎng)的分散投資，顯然無法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免或減少這種所謂不可控風(fēng)險(xiǎn)的影響，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)，設(shè)計(jì)出一種新型金融投資工具的股票指數(shù)期貨。

股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)，是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過程，通過對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是股票指數(shù)，以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算為唯一結(jié)算方式，交易雙方都沒有現(xiàn)實(shí)的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約。

本世紀(jì)七十年代，西方各國(guó)受石油危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分不穩(wěn)定，利率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致股票市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票投資者迫切需要一種能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值的金融工具。于是，股票指數(shù)期貨應(yīng)運(yùn)而生。它的興起，一方面給擁有股票和將要購買或拋出股票的投資者提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，另一方面也給期貨投機(jī)者以投機(jī)的機(jī)會(huì)，使得股票指數(shù)期貨迅速得到了不同投資者的青睞。

（三）投資組合替代方式與套利工具（1982～1985年）

自美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨之后三年，投資者逐漸改變了以往進(jìn)出股市的傳統(tǒng)方式，即挑選某個(gè)股票或某組股票，還誕生出其它投資方式，包括：第一，復(fù)合式指數(shù)基金誕生，即投資者可以通過同時(shí)買進(jìn)股票指數(shù)期貨及國(guó)債的方式，達(dá)到買進(jìn)成份指數(shù)股票投資組合的同樣效果；第二，運(yùn)用指數(shù)套利，套取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。這是由于股票指數(shù)期貨推出的最初幾年，市場(chǎng)效率較低，常常出現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間基差較大的現(xiàn)象，對(duì)交易技術(shù)較高的專業(yè)投資者，可通過同時(shí)交易股票和股票期貨的方式,獲取幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。

（四）動(dòng)態(tài)交易工具（1986～1989年）

股指期貨經(jīng)過幾年的交易后，市場(chǎng)效率逐步提高，運(yùn)作較為正常，逐漸演變?yōu)閷?shí)施動(dòng)態(tài)交易策略得心應(yīng)手的工具，主要包括以下兩個(gè)方面:第一，通過動(dòng)態(tài)套期保值技術(shù)，實(shí)現(xiàn)投資組合保險(xiǎn)，即利用股票指數(shù)期貨來保護(hù)股票投資組合的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；第二，進(jìn)行策略性資產(chǎn)分配。期貨市場(chǎng)具有流動(dòng)性高、交易成本低、市場(chǎng)效率高的特征， 恰好符合全球金融國(guó)際化、自由化的客觀需求。尤其是過去十年來，受到資訊與資金快速流動(dòng)、電腦與通訊技術(shù)進(jìn)步的沖擊，如何迅速調(diào)整資產(chǎn)組合，已成為世界各國(guó)新興企業(yè)和投資基金必須面對(duì)的課題，股票指數(shù)期貨和其他創(chuàng)新金融工具提供了解決這一難題的一條途徑。

（五）股票指數(shù)期貨的停滯期（1988～1990年）

1987年10月19日，美國(guó)華爾街股市單日暴跌近25%，從而引發(fā)全球股市重挫的金融風(fēng)暴，即著名的“黑色星期五”。雖然事過十余載，對(duì)如何造成恐慌性拋壓，至今眾說紛紜。股票指數(shù)期貨一度被認(rèn)為是“元兇”之一，使股票指數(shù)期貨的發(fā)展在那次股災(zāi)之后進(jìn)入了停滯期。盡管連著名的“布萊迪報(bào)告”也無法確定期貨交易，是唯一引發(fā)恐慌性拋盤的原因。事實(shí)上，更多的研究報(bào)告指出，股票指數(shù)期貨交易并未明顯增加股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。

為了防范股票市場(chǎng)價(jià)格的大幅下跌，包括各證券交易所和期貨交易所均采取了多項(xiàng)限制措施。如紐約證券交易所規(guī)定道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)漲跌50點(diǎn)以上時(shí)，即限制程式交易的正式進(jìn)行。期貨交易所則制定出股票指數(shù)期貨合約的漲跌停盤限制，藉以冷卻市場(chǎng)發(fā)生異常時(shí)恐慌或過熱情緒。這些措施在1989年10月紐約證券交易所的價(jià)格“小幅崩盤”時(shí)，發(fā)揮了異常重要的作用，指數(shù)期貨自此再無不良記錄，也奠定了90 年代股票指數(shù)期貨更為繁榮的基礎(chǔ)。

（六）蓬勃發(fā)展階段（1990 年－至今）

進(jìn)入九十年代之后，股票指數(shù)期貨應(yīng)用的爭(zhēng)議逐漸消失，投資者的投資行為更為理智，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分發(fā)展中國(guó)家相繼推出股票指數(shù)期貨交易，配合全球金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度的提高，股指期貨的運(yùn)用更為普遍。

股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新，如以消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)為標(biāo)的的商品價(jià)格指數(shù)期貨合約，以空中二氧化硫排放量為標(biāo)的的大氣污染期貨合約，以及以電力價(jià)格為標(biāo)的的電力期貨合約等等?？梢灶A(yù)見，隨著金融期貨的日益深入發(fā)展，這些非實(shí)物交收方式的指數(shù)類期貨合約交易,將有著更為廣闊的發(fā)展前景。

三、對(duì)證券市場(chǎng)的影響

在股指期貨和權(quán)證等新的產(chǎn)品推出之前，我國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，市場(chǎng)參與各方都只能在股市上漲中獲利。股指期貨的推出將一舉改變我國(guó)證券市場(chǎng)單邊市的歷史，使得市場(chǎng)各方在股市上漲和下跌中都有盈利的機(jī)會(huì)，投資者的盈利模式將得到極大豐富。對(duì)于愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者來講，可以利用股指期貨的杠桿作用進(jìn)行放大投資以獲取高額利潤(rùn)；對(duì)于看好股票市場(chǎng)未來總體表現(xiàn)但缺乏選股能力的投資者，可以簡(jiǎn)單地買入股指期貨,以獲取股票市場(chǎng)的平均收益;對(duì)于選股能力較強(qiáng)但對(duì)股票市場(chǎng)總體走勢(shì)缺乏信心的投資者，則可以通過買入看好的股票同時(shí)賣空股指期貨來回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并獲取套期保值的收益。作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性存在一定缺陷，當(dāng)在某個(gè)階段對(duì)某種證券的定價(jià)出現(xiàn)明顯的偏差時(shí)，套利者就有了獲取無風(fēng)險(xiǎn)套利收益的機(jī)會(huì)。

股指期貨推出后，資產(chǎn)配置的手段得到豐富，配置效率將明顯提高。在過去沒有股指期貨的時(shí)代，投資者進(jìn)行一級(jí)資產(chǎn)配置的方法,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重。在看空股票市場(chǎng)整體走勢(shì)時(shí)，只能減少其持有的股票。這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下、成本高企，容易造成股票價(jià)格大幅度的波動(dòng)，還受到流動(dòng)性的限制。在股指期貨推出以后，投資者就可以通過賣出股指期貨，快速高效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，使暴露的風(fēng)險(xiǎn)敞口便捷地按照自己的意愿進(jìn)行調(diào)整。

股指期貨推出以后，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效。股指期貨是高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，具有交易量大、流動(dòng)性強(qiáng)、杠桿作用高、交易成本低廉等優(yōu)點(diǎn)，比過去傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段具有明顯的優(yōu)勢(shì)。它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

正是由于股指期貨的這些優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)期，股指期貨的推出將給我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

首先，股指期貨的推出將使得證券市場(chǎng)的投資者隊(duì)伍和市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大?；趯?duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，過去很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于股票投資有著嚴(yán)格的限制。

第2篇：股票交易策略報(bào)告范文

【關(guān)鍵詞】基金 未來盈余 歷史信息

一、文獻(xiàn)回顧

基金作為股票市場(chǎng)中一支影響巨大的專業(yè)投資者，其投資理念和投資行為受到投資者的強(qiáng)烈關(guān)注?；鹜顿Y者是依據(jù)歷史交易信息進(jìn)行交易還是更加注重股票的未來價(jià)值？是更加關(guān)注短期的收益還是未來長(zhǎng)期的價(jià)值？國(guó)內(nèi)外的一系列文獻(xiàn)對(duì)此進(jìn)行了多方面的研究。如Porter（1992）研究指出，美國(guó)股市中的機(jī)構(gòu)投資者過度的關(guān)注于短期收益，追逐短期的投資收益，不愿意與公司共同成長(zhǎng)，進(jìn)而加劇了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。[1]

不同的投資者具有不同的投資理念，但是其投資決策很大程度上是在理性的思維下做出的，體現(xiàn)著對(duì)于基金價(jià)值的追求。如胡志勇和魏明海（2005）對(duì)封閉式基金重倉股的研究表明：封閉式基金具有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)信息解釋能力，使得重倉股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制更大程度上反映了公開財(cái)務(wù)信息。[2]姚頤、劉志遠(yuǎn)和相二衛(wèi)（2011）的研究表明，基金作為知情交易者有能力對(duì)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)，基金的投資體現(xiàn)了對(duì)于股票未來會(huì)計(jì)盈余的追求。[3]

有效市場(chǎng)理論認(rèn)為在弱式有效市場(chǎng)下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息。多數(shù)的研究已經(jīng)表明中國(guó)的證券市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了弱式有效市場(chǎng)，但是歷史信息依然對(duì)基金投資者的交易存在很大的影響。如陳卓思、高峰和祈斌（2008）通過研究股票收益變化和機(jī)構(gòu)持倉變化之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者整體上是采用正反饋即慣易策略的，而個(gè)體投資者的行為則較為隨機(jī)。[4]

目前國(guó)內(nèi)研究基金投資者行為的文獻(xiàn)相當(dāng)豐富，但多數(shù)的研究集中在基金投資者的行為是否起到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用方面，但對(duì)基金投資行為與未來公司盈利的研究并不多見。大量的文獻(xiàn)對(duì)于基金投資行為的研究是借助于基金對(duì)于股票的持股比例來研究的，本文認(rèn)為采用持股比例變化來研究會(huì)有如下的不足：對(duì)于一家規(guī)模很小而且股票價(jià)格很低的上市公司來說，即使基金投資者持股比例變化很大，涉及的基金價(jià)值變化也是很小的，不能真正反映基金投資行為。本文從基金價(jià)值變動(dòng)大小的角度來衡量基金投資行為的重要性，采用持股股票市值的變動(dòng)來表示投資行為。另外由于基金只有半年度和年度才會(huì)公布持股的明細(xì)股票以及持股比例，本文研究時(shí)采用了半年度報(bào)告數(shù)據(jù)，使結(jié)果更可信。

本文利用2006～2009年8個(gè)半年度的數(shù)據(jù)對(duì)基金投資者的投資行為與股票未來的盈利信息和過去的交易信息進(jìn)行了實(shí)證分析。在分析基金投資者投資行為時(shí)，區(qū)分了兩類特殊的持股變化情況：初次被基金持有的行為和被基金完全拋售的行為。結(jié)果表明基金投資者的行為體現(xiàn)了對(duì)于股票未來收益的追求和短期收益的追求。

二、研究假設(shè)

雖然有效市場(chǎng)理論否認(rèn)歷史信息對(duì)于股票價(jià)格的影響，但是資本市場(chǎng)上卻存在這樣一類交易者，他們根據(jù)資產(chǎn)過去的價(jià)格而不是對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期構(gòu)建投資組合。本文希望通過分析來揭示基金投資者作為專業(yè)的投資者是否存在著反饋交易行為，因此提出如下的假設(shè)：

假設(shè)1：證券投資基金交易行為存在著反饋交易行為。

證券交易中的公開信息除了歷史價(jià)格信息之外，還有財(cái)務(wù)信息，而且財(cái)務(wù)信息是一種信息含量非常高的公開信息。Ball和Brown通過考察盈余公告期的股票累計(jì)平均超額回報(bào)，發(fā)現(xiàn)股票的累計(jì)平均超額回報(bào)與盈余變動(dòng)符號(hào)之間存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。[5]趙宇龍（1998）通過對(duì)上海證券市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)非預(yù)期盈余的符號(hào)與股票超額回報(bào)符號(hào)之間存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著正相關(guān)。[6]文章借鑒姚頤（2011）的研究方法采用事后的檢驗(yàn)法對(duì)基金投資行為進(jìn)行分析。提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：基金持股市值變動(dòng)與所持股票未來會(huì)計(jì)盈余正相關(guān)。

未來會(huì)計(jì)盈余信息不僅包括本年度的盈余信息還包括未來年度盈余信息，本文主要檢驗(yàn)了本半年度和下一年的盈余信息的相關(guān)性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

樣本選擇2006年到2009年四年間數(shù)據(jù)，共涉及8個(gè)半年度報(bào)告。在進(jìn)行樣本處理中區(qū)分了兩類特殊的持股價(jià)值變動(dòng)股票：一是第一次被基金投資者持有的股票，二是不再被任何基金投資者持有的股票。另外對(duì)樣本還進(jìn)行了如下的處理：（1）剔除了所有封閉式基金和指數(shù)投資基金持有的股票，只研究開放式基金中主動(dòng)投資型基金投資行為。（2）剔除了所有被ST的股票。（3）剔除新發(fā)行不到一年的股票。（4）剔除數(shù)據(jù)缺失的股票。（5）對(duì)所有的非二元變量按照1%和99%分位數(shù)進(jìn)行winsorize處理。最后得到6100條記錄，其中新持有的樣本記錄983條，被拋售的樣本記錄595條，正常的樣本記錄4522條。

本文所有數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理采用Stata11進(jìn)行處理。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.因變量。正如之前討論的，本文采用基金持倉市值變動(dòng)變量來衡量基金投資行為。首先來定義基金持倉市值變動(dòng)變量。本半年度基金持倉市值變動(dòng)用本半年度股票持股數(shù)量變動(dòng)與本半年度末股票價(jià)格的乘積表示。用如下的公式表示：

Δmv=（num0-num-1）*price0

Δmv表示本半年度基金持倉市值變動(dòng)，num0表示本半年度股票持倉數(shù)量，num-1表示上半年度股票持倉數(shù)量，price0本半年度末股票收盤價(jià)。

在實(shí)證分析中，為了研究量綱一致，對(duì)基金持倉市值進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，方便比較研究。

2.自變量。本文主要研究股票交易歷史信息以及未來盈余信息對(duì)于證券投資基金投資決策的影響。股票交易歷史信息用股票上半年以及上一年度的累計(jì)超額收益表示。rate_1表示上半個(gè)年度的累計(jì)超額收益，rate_2表示上一年度累計(jì)超額收益。其中超額收益指單個(gè)股票累計(jì)收益與上證綜合指數(shù)收益的差。未來盈利指標(biāo)用每股收益表示。其中eps_0，eps_2分別表示本半年度和下一年度的每股收益指標(biāo)。

3.控制變量。本文控制了公司股票流動(dòng)性、股權(quán)分布、日均換手率以及公司規(guī)模的影響。公司規(guī)模（size）用股票A股流通市值的自然對(duì)數(shù)表示，股權(quán)分布情況（sharehold_ratio）用第一大股東持股比例表示，日均換手率（turnover）用本半年度上證綜合指數(shù)日均換手率表示，股票流動(dòng)性（flow_ratio）用流通A股市值除以A股總市值來表示。本文還控制了總體市場(chǎng)層面的振幅（vol），用上證綜合指數(shù)的振幅表示。在研究股票正常增減倉變動(dòng)時(shí)還控制了上半年度末的持倉市值（s_mv）。

（三）研究模型

本文分三種情況對(duì)基金持倉市值變動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析。一是新進(jìn)入的股票，表示是上半年度未被任何一支基金持有，而本半年度被持有的樣本。二是正常增減倉樣本，表示上半年度和本半年度均被基金持有的樣本。三是被拋售的股票，表示上半年度被基金持有而本半年度未被任何一支基金持有的股票樣本。

其中新進(jìn)入和被拋售的股票用如下的模型來檢驗(yàn)：

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1表示的是總體樣本的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由于基金持倉市值變動(dòng)Δmv是經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化的，所以其均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。本半年度每股收益（eps_0）平均值為0.2257，下一年度每股收益（eps_2）平均值0.4617，表明基金持股的股票未來的平均盈利水平為正。上半年度股票累計(jì)超額收益（rate_1）平均值14.91%，上一年度股票累計(jì)超額累計(jì)收益（rate_2）平均值28.33%，表明證券投資基金持倉的股票在上半年度和上一年度相比上證綜合指數(shù)有14.91%和28.33%的超常累計(jì)收益。第一大股東持股比例平均值為37.99%，最大值為75.84%，最小值8.7%?？傮w上看我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度還是比較高的。

表2表示的是分類統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從未來盈余統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，增減倉樣本的未來盈余要好于總體，表明基金投資者能夠?qū)ξ磥砉善庇嘈畔⑦M(jìn)行區(qū)別，挑選優(yōu)秀的上市公司進(jìn)行投資。被拋售的股票的未來收益情況在三種情況中是最差的，但是上半年度以及上一年度股票的歷史表現(xiàn)卻達(dá)到平均水平，這表明基金拋售股票是更加注重的是股票未來的盈利信息，而不是歷史交易信息。最后看新進(jìn)入股票的歷史表現(xiàn)情況，上半年和上一年超額累計(jì)收益分別是0.46%和1.35%，表明這些股票過去表現(xiàn)并不好。造成這種情況的可能原因是，總體上看來證券市場(chǎng)上那些優(yōu)秀的股票已經(jīng)被基金持有，這些股票可能是基金在挖掘新的可能會(huì)有優(yōu)異的未來表現(xiàn)的股票行為。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.新進(jìn)入樣本回歸結(jié)果分析。被基金新持倉的股票，持倉市值與該股票上一年度超額累計(jì)收益負(fù)相關(guān)，與本半年度盈利水平、后一年度盈利水平正相關(guān)。eps_2系數(shù)為0.12，且在1%水平上顯著。這一結(jié)果表明基金在選擇新的股票時(shí)更加看重股票的未來盈利性，也就是股票的投資價(jià)值。這個(gè)結(jié)論支持假設(shè)2。再看持倉市值變動(dòng)與股票歷史表現(xiàn)，雖然持倉市值變動(dòng)與上半年度的超額累計(jì)收益正相關(guān)，但是并不顯著。然而持倉市值變動(dòng)卻與上一年度超額累計(jì)收益顯著負(fù)相關(guān)，這表明基金試圖尋找那些不被投資者看好，過去表現(xiàn)平常但是未來會(huì)有很好的盈利水平的股票。持倉市值變動(dòng)與本半年度每股收益并沒有表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，也說明基金在選擇股票時(shí)并不是非常關(guān)注股票短期的盈利情況，而是關(guān)注長(zhǎng)期收益情況。

2.增減倉股票樣本回歸結(jié)果分析。對(duì)于基金投資者來說，股票市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)股票是一定的，這些股票并不會(huì)頻繁的被拋空和購入。這個(gè)樣本的回歸結(jié)果更加真實(shí)的反映出基金交易行為特征。從回歸結(jié)果來看，基金持倉市值變動(dòng)與歷史交易信息關(guān)系不顯著，表明基金交易行為并不依賴歷史交易信息。基金持倉市值與本半年度每股收益表現(xiàn)出微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是與下一年度每股收益表現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.12，且在1%水平上顯著，這表明未來價(jià)值依舊是基金增加持倉的主要?jiǎng)訖C(jī)?？刂谱兞恐?，第一大股東持股比例系數(shù)為-5.07，且在1%水平上顯著，表現(xiàn)出基金經(jīng)理更加偏好股權(quán)分散的上市公司。股權(quán)集中度越高的公司發(fā)生盈余管理的可能性越大，其盈利水平就越難以預(yù)測(cè)，基金會(huì)盡量避免增持這種股票。公司規(guī)模系數(shù)為0.173，且1%水平顯著，表現(xiàn)出基金經(jīng)理更加青睞大公司的股票。

3.被拋售股票樣本回歸結(jié)果分析。結(jié)果表明，基金持倉市值變動(dòng)與本半年度的每股收益在5%水平上顯著的負(fù)相關(guān)，這表明基金經(jīng)理預(yù)期到股票當(dāng)期盈利水平顯著下降時(shí)會(huì)毫不猶豫地拋售該股票。持倉市值變動(dòng)還與上半年度的為預(yù)期盈余在10%水平上負(fù)相關(guān)，這表現(xiàn)出基金投中存在著負(fù)反饋操作的行為?？傮w來看基金拋售股票的行為表現(xiàn)出基金對(duì)于短期風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。

總體看來，我們發(fā)現(xiàn)了基金持倉市值變動(dòng)中對(duì)未來盈利的強(qiáng)烈追求，系數(shù)0.133且在1%水平顯著正相關(guān)。假設(shè)2得到支持。而對(duì)于股票交易的歷史信息，在總體上并沒有表現(xiàn)出顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)上的關(guān)系。單從符號(hào)來看，基金投資行為短期內(nèi)表現(xiàn)出負(fù)反饋行為，長(zhǎng)期表現(xiàn)出正反饋交易行為。這與施東輝（2001）、姚頤、劉志遠(yuǎn)和相二衛(wèi)（2011）研究的結(jié)果是一致的，都表明了中國(guó)基金交易體現(xiàn)了對(duì)于價(jià)值的追求。但與陳卓思、高峰和祈斌（2008）得出的中國(guó)基金整體上存在著正反饋交易結(jié)論不同。

五、總結(jié)

研究發(fā)現(xiàn)基金交易行為總體上更加注重股票的長(zhǎng)期盈利水平而不是當(dāng)期盈利水平，對(duì)于那些未來會(huì)有好表現(xiàn)的股票來說，基金更容易增持。而當(dāng)期盈利水平并沒有與基金持倉市值表現(xiàn)出顯著的相關(guān)關(guān)系，可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)會(huì)提前對(duì)本期的盈利水平進(jìn)行反應(yīng)，基金利用本期的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行配置股票就沒有意義。而對(duì)于股票交易的歷史信息總體上并沒有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，這也間接表明我國(guó)證券市場(chǎng)基本達(dá)到弱式有效市場(chǎng)，甚至半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)的效率。雖然本文發(fā)現(xiàn)了基金在股票投資時(shí)對(duì)于未來價(jià)值的追求，但由于采用半年度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并不能反映出基金穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]Porter，M.E.，1992，“Capital Disadvantage：America’s Failing Capital Investment System”，Harvard Business Review，70：65—82.

[2]胡志勇，魏明海.2005：《財(cái)務(wù)信息解釋能力對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的影響：基于封閉式證券投資基金的影響》，《金融研究》第7期.

[3]姚頤，劉志遠(yuǎn)，相二衛(wèi).2011：《中國(guó)基金在投資中是否追求了價(jià)值？》.《經(jīng)濟(jì)研究》第12期.

[4]陳卓思，高峰，祈斌.2008：《機(jī)構(gòu)投資者交易行為特征研究》.《金融研究》第4期.

[5]Ball，R.and P.Brown，1968，”An empirical evaluation of accounting income numbers”，Journal of Financial Economics，6：159-178.

第3篇：股票交易策略報(bào)告范文

我國(guó)股票指數(shù)期貨正式推出已逾三年，目前仍處于穩(wěn)健發(fā)展階段。股票指數(shù)期權(quán)是在股票指數(shù)期貨合約的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。期權(quán)購買者付給期權(quán)的出售方一筆期權(quán)費(fèi)，以取得在未來某個(gè)時(shí)間或該時(shí)間之前，以某種價(jià)格水平，即股指水平買進(jìn)或賣出某種股票指數(shù)期貨合約的選擇權(quán)。股指期權(quán)與股指期貨存在著權(quán)利義務(wù)不同、風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制不同、杠桿效應(yīng)不同等區(qū)別。

二、美國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣的股指期權(quán)發(fā)展特點(diǎn)

國(guó)際股票市場(chǎng)的交易方式經(jīng)歷了現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)這樣一個(gè)從低級(jí)到高級(jí)的演化過程。目前，股指期權(quán)已發(fā)展成為國(guó)際金融市場(chǎng)最為成功的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一，在全球衍生品市場(chǎng)中占據(jù)極其重要的地位。

（一）美國(guó)股指期權(quán)發(fā)展特點(diǎn)

美國(guó)是世界上最早發(fā)展股指期權(quán)的國(guó)家。世界上第一個(gè)股票指數(shù)期權(quán)產(chǎn)生于芝加哥期權(quán)交易所。1983年3月11日，該交易所開發(fā)了CBOE-100指數(shù)期權(quán)，后更名為標(biāo)準(zhǔn)普爾S&P100（OEX）指數(shù)期權(quán)。其后股票指數(shù)期權(quán)的發(fā)展向兩個(gè)方向展開，一個(gè)是許多的交易所都相繼推出了股票指數(shù)期權(quán)。另一個(gè)是股票指數(shù)期權(quán)的品種也不斷增多。

美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)出許多特點(diǎn)：

1、產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。從期權(quán)屬性來分，如今美國(guó)上市的股票指數(shù)期權(quán)已包括了許多種類。從大的方面來看，有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)、有歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

2、交易量快速增長(zhǎng)。從交易量來看，最近幾年，股指期權(quán)產(chǎn)品一直是增長(zhǎng)最快的衍生產(chǎn)品之一。CBOE在2000年，年交易量就突破3億張。到2005年期權(quán)合約量已到468249301張，比上年增長(zhǎng)30%。

3、國(guó)際化趨勢(shì)明顯。美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的國(guó)際化表現(xiàn)在多個(gè)方面。首先是投資者的來源國(guó)際化。另一個(gè)表現(xiàn)是期權(quán)交易所紛紛推出國(guó)際指數(shù)期權(quán)。再次，期權(quán)交易所走出美國(guó)開展與其他國(guó)家的合作與交易如近年來CBOE與中國(guó)的合作和交流就大大增加。2004年5月6日，美國(guó)股票交易所（AMEX）推出了中國(guó)指數(shù)期權(quán)。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）也于2004年11月8日開始上市中國(guó)指數(shù)期權(quán)（CYX）。

4、交易設(shè)施和技術(shù)不斷完善。交易設(shè)施和技術(shù)的不斷完善是股指期權(quán)交易有序進(jìn)行的客觀條件和基礎(chǔ)。

5、市場(chǎng)監(jiān)管體系較完善。美國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)主要有四個(gè)層次：中央監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所規(guī)則和各經(jīng)紀(jì)商的自律。中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證券交易委員會(huì)（SEC）、商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)局（FASB）。美國(guó)有豐富的股票交易所的成功經(jīng)驗(yàn)，為建立完善的股指期權(quán)交易制度提供了經(jīng)驗(yàn)。期權(quán)品種設(shè)計(jì)中的期權(quán)清算制度、頭寸限額和保證金制度都是保證股指期權(quán)市場(chǎng)順利發(fā)展的基礎(chǔ)。

（二）韓國(guó)股指期權(quán)發(fā)展特點(diǎn)

韓國(guó)證券交易于1999年所推出股指期權(quán)。股指期權(quán)的誕生滿足了韓國(guó)投資者為指數(shù)交易尋求保險(xiǎn)的市場(chǎng)需求。2011年韓國(guó)股指期權(quán)交易量為36.72億手，占全球總交易量的63.7%。其中KOSPI200股指期權(quán)早在在2001年一躍成為當(dāng)年全球期權(quán)交易量第一的品種，單個(gè)產(chǎn)品年成交量曾超過全球衍生品成交總量的四分之一，可以說是國(guó)際衍生品市場(chǎng)上史無前例的“黑馬”。

1、政府大力支持金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展

韓國(guó)政府在建立金融衍生品市場(chǎng)過程中發(fā)揮明顯的政策導(dǎo)向作用，積極推動(dòng)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。在1987年時(shí)韓國(guó)政府就修改了證券法，為股指期貨的推出提供法律依據(jù)。1993年成立期貨、期權(quán)委員會(huì)，為金融衍生品的推出做準(zhǔn)備，1995年12月制定期貨法。在1997年爆發(fā)金融危機(jī)后，為加強(qiáng)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，對(duì)期貨執(zhí)行法規(guī)進(jìn)行修改。2000年12月29日對(duì)期貨交易法再次進(jìn)行修改，到2004年，韓國(guó)期貨市場(chǎng)合并到KOFEX之下，KOFEX成為韓國(guó)惟一一家期貨交易所。

2、創(chuàng)新的交易方式形成了特點(diǎn)鮮明的投資者結(jié)構(gòu)

韓國(guó)股指期貨、期權(quán)交易獲得成功的深層原因首先應(yīng)該歸結(jié)為網(wǎng)上交易的盛行。韓國(guó)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施齊備，交易所擁有完全計(jì)算機(jī)化的交易系統(tǒng)，能夠保證快速可靠地執(zhí)行指令，也適合家庭交易網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展以及發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，為交易所吸引眾多投資者通過在線交易系統(tǒng)上網(wǎng)交易提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。目前，網(wǎng)上交易量已經(jīng)占到韓國(guó)股指期貨、期權(quán)交易量的50%以上。

3、市場(chǎng)參與者分工明確

從韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性角度來看，股指期權(quán)凈買入/凈賣出的交易量分布非常符合角色分工。期貨傭金商、證券公司、信托投資公司以及保險(xiǎn)公司等作為合約成交量的凈賣方提供了市場(chǎng)流動(dòng)性，合約的凈買方則為個(gè)人投資者、外國(guó)投資者、銀行，這部分投資者往往需要衍生品工具提供資本保值增值的功能。合約的凈買方中，個(gè)人投資者占主要份額。

（三）臺(tái)灣股指期權(quán)發(fā)展特點(diǎn)

2001年12月，臺(tái)灣股指期權(quán)的上市是臺(tái)灣期貨市場(chǎng)里程碑式的重要事件，該品種推出后獲得市場(chǎng)交易人士的青睞，日均交易量從2002年的6316手大幅提高至2009年的287181手，增長(zhǎng)了45倍。

1、做市商制度的推出

臺(tái)灣在2001年上市臺(tái)指期權(quán)時(shí)，成功推出做市商制度。做市商制度縮小了市場(chǎng)買賣價(jià)差，除可讓市場(chǎng)價(jià)格在高流動(dòng)性中得以準(zhǔn)確反映，也讓套期保值者有信心進(jìn)場(chǎng)避險(xiǎn)，且自營(yíng)商（做市商）進(jìn)行做市交易時(shí)，為規(guī)避做市部位風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)在相關(guān)品種上進(jìn)行避險(xiǎn)操作，帶動(dòng)整體期貨市場(chǎng)的交易量。臺(tái)灣期貨市場(chǎng)自營(yíng)商（含做市商）的交易比重從2001年的4.74%大幅增長(zhǎng)至2009年的48.71%，在臺(tái)灣期貨市場(chǎng)中扮演了關(guān)鍵性的角色。

2、期貨從業(yè)人員的熱情推廣

在2002年臺(tái)指期權(quán)推出初期，期權(quán)在臺(tái)灣是一個(gè)較為陌生的品種，其對(duì)于一般投資者而言具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性。因此，期交所與期貨商均投入大量人力開設(shè)一系列教育課程及開辦交易獎(jiǎng)勵(lì)活動(dòng)，期貨從業(yè)人員通過與一般投資者面對(duì)面的溝通，使投資者能夠深入了解期權(quán)的特性、交易策略及交易風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者對(duì)期權(quán)品種產(chǎn)生興趣，增強(qiáng)入市的意愿。

三、對(duì)中國(guó)的借鑒意義

（一）投資者教育

期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和期權(quán)理論的發(fā)展是相互促進(jìn)的。在整個(gè)發(fā)展過程中，期權(quán)理論對(duì)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)作用是非常明顯的。在期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展過程中，期權(quán)知識(shí)的普及也相當(dāng)重要。為了使普通的投資者能參與到市場(chǎng)中來、同時(shí)為了避免盲目的投機(jī)給市場(chǎng)造成大的波動(dòng)，對(duì)投資者進(jìn)行必要的期權(quán)知識(shí)培訓(xùn)顯得尤其重要。從整體上來說，中國(guó)目前在期權(quán)方面的研究水平還比較落后，有影響的原創(chuàng)性研究幾乎沒有。理論水平的欠缺和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的不足，在金融不斷開放的條件下會(huì)使中國(guó)的投資者與國(guó)外的投資者之間處于極為不利的競(jìng)爭(zhēng)地位。相應(yīng)地，監(jiān)管方式和手段很難跟上形勢(shì)的發(fā)展要求。因此，在美國(guó)和新加坡等其他國(guó)家和地區(qū)相繼推出基于中國(guó)的股指類期貨和期權(quán)產(chǎn)品的緊迫形勢(shì)下，加強(qiáng)對(duì)期權(quán)理論和知識(shí)普及方面的投入、積極引導(dǎo)對(duì)期權(quán)知識(shí)的研究和普及具有非常重要的意義。

（二）做市商制度

與手續(xù)費(fèi)減收政策相比，鄭州商品交易所于2002年4月推出的指定交易商制度向著做市商制度更進(jìn)一步。鄭商所在此之前已經(jīng)深入研究了做市商制度及在期貨市場(chǎng)實(shí)行的可行性。并向國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交了正式報(bào)告。由于做市商制度在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚屬探索中的新生事物，出于謹(jǐn)慎性考慮，同時(shí)結(jié)合期貨交易中的主要問題進(jìn)行了變通的情況下推出指定交易商制度。在對(duì)做市商制度進(jìn)行深入研究和指定交易商措施的基礎(chǔ)上，為了迎接股指期權(quán)交易這一新型交易工具的推出，并確保推出后能夠成功運(yùn)行，鄭商所正在加緊制定《鄭州商品交易所期權(quán)做市商管理辦法》，并確定在開展股指期權(quán)交易的同時(shí)實(shí)行做市商制度。這意味隨著期權(quán)的上市，做市商制度有可能在我國(guó)金融市場(chǎng)完成實(shí)質(zhì)意義上的突破。與期貨交易相比，股指期權(quán)交易的交易策略眾多、交易理論復(fù)雜，被稱為華爾街的“導(dǎo)彈科學(xué)”，更需要做市商發(fā)揮其專家作用，為期權(quán)提供報(bào)價(jià)，因此引入做市商制度更具有不可忽視的作用。

（三）交易系統(tǒng)

從分析中可以看出，美國(guó)、日本、臺(tái)灣股指期權(quán)的迅速發(fā)展都離不開發(fā)達(dá)的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。完善的交易網(wǎng)絡(luò)為交易者提供便捷的網(wǎng)絡(luò)下單環(huán)境，這大大地提高了股指期權(quán)市場(chǎng)的交易效率。在電子交易平臺(tái)的建立與發(fā)展上，通過多樣化的交易策略與仿真工具，讓交易者可以很方便地分析交易策略和計(jì)算控制損益風(fēng)險(xiǎn)，這是我們要努力的方向。韓國(guó)和臺(tái)灣的實(shí)例都表明擁有發(fā)達(dá)的家庭網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，提高網(wǎng)絡(luò)覆蓋率會(huì)極大地方便個(gè)人投資者在家中進(jìn)行交易，提高交易數(shù)量和傭金比例。同時(shí)，期貨交易所應(yīng)加強(qiáng)技術(shù)和通信的建設(shè)和優(yōu)化升級(jí)，設(shè)施，保證完全計(jì)算機(jī)化的交易系統(tǒng)能夠保證命令被快速可靠地執(zhí)行。

參考文獻(xiàn)：

第4篇：股票交易策略報(bào)告范文

中圖分類號(hào)：F830.94

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1000-8772(2015)25-0048-03

一、引言

在世界的貨幣史上，黃金曾經(jīng)長(zhǎng)期擔(dān)任著貨幣的各種不同的職能，在歷史的進(jìn)程中，黃金在國(guó)際貨幣體系中也已經(jīng)完成了由貨幣化向非貨幣化的轉(zhuǎn)變。從古希臘人將黃金作為貨幣開始，到19世紀(jì)的金本位制，再到金匯兌本位制替代金本位制登臺(tái)，再到1944年布雷頓森林體系的確定，最后布雷頓森林體系的瓦解，使黃金與美元之間最后的聯(lián)系被打破。

黃金具有貨幣、商品和金融三重屬性，在金融市場(chǎng)不斷發(fā)展的條件下，黃金的金融屬性日益突出。投資者乃至是各國(guó)央行進(jìn)入黃金市場(chǎng)都是出于不同的目的，比如對(duì)沖通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)、代替美元來避免美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)、在金融危機(jī)時(shí)充當(dāng)資金的避險(xiǎn)工具、為投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)、充當(dāng)投機(jī)工具等。

于2007年開始，金融危機(jī)開始席卷全球，給世界各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響都或大或小，使得投資者們迫切需要找到一種可以避免風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。然而，在全球經(jīng)濟(jì)處于大蕭條的背景之下，黃金市場(chǎng)反而出現(xiàn)了新一輪大牛市。這一反常現(xiàn)象使得黃金這一特殊資產(chǎn)再次引起了全球投資者的關(guān)注。

本文主要探討了黃金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制以及黃金的風(fēng)險(xiǎn)分散與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，分析了我國(guó)開放黃金市場(chǎng)的金融效應(yīng)，最后初步分析黃金市場(chǎng)的新常態(tài)。

二、現(xiàn)貨黃金市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制

投資者通常為了降低自己投資產(chǎn)品（即標(biāo)的資產(chǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)另外購買一種與之前的投資產(chǎn)品的收益率呈負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)或者衍生產(chǎn)品，從而抵消標(biāo)的資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖就是這樣一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。

現(xiàn)貨黃金市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制主要有三種形式：現(xiàn)貨賣空、股票期貨和股指期貨。下面分別簡(jiǎn)單介紹這三種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖形式：

（一）現(xiàn)貨賣空

現(xiàn)貨賣空即賣空機(jī)制，就是投資者判斷未來市場(chǎng)將要下跌，先在高位時(shí)借入別人的股票賣出，再在未來市場(chǎng)真的下跌時(shí)，在低位買入歸還給出借方來平倉，從而獲利。賣空機(jī)制對(duì)活躍股票市場(chǎng)很有幫助，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)功能：

（1）流動(dòng)性功能。當(dāng)市場(chǎng)上的股票供應(yīng)量不足的時(shí)候，投資者就必須要在一個(gè)較高的價(jià)位上來購買自己看中的股票，而由于投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期不同，有人做空也有人做多，這樣就增加了市場(chǎng)上股票的成交量，也就增加了市場(chǎng)上的供應(yīng)量，從而降低了投資者有可能面臨的這種風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)股票市場(chǎng)上的賣空機(jī)制給投資者提供了做空獲利的機(jī)會(huì)，這樣勢(shì)必會(huì)吸引場(chǎng)外投資者進(jìn)入市場(chǎng)，也就增加了市場(chǎng)上股票的需求量，促使投資者有機(jī)會(huì)在一定的價(jià)位上更多地大量拋出股票。所以賣空機(jī)制使市場(chǎng)更加活躍，交易量增多，市場(chǎng)的供求規(guī)模擴(kuò)大，從而提高了股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。賣空交易增加了市場(chǎng)上股票的供求量，交易規(guī)模變大，使股票價(jià)格盡可能表現(xiàn)出更加充分完整的信息，也可以說，投資者的賣空行為，從客觀上來講，產(chǎn)生了一種“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能。

（3）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。賣空機(jī)制使現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)建立了一種對(duì)沖機(jī)制，當(dāng)投資者持有一種證券或者衍生產(chǎn)品時(shí)，價(jià)格的波動(dòng)會(huì)給投資者帶來風(fēng)險(xiǎn)，投資者為了降低甚至抵消這種風(fēng)險(xiǎn)，就可以使用賣空機(jī)制來對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能是本文主要探討的內(nèi)容。

（二）股票期貨

股票期貨交易是對(duì)將于未來履行的合約的一種買賣過程，是交易雙方通過期貨交易所在期貨合約中約定在未來的某一特定時(shí)間，以特定的價(jià)格交割某一既定種類與數(shù)量股票的標(biāo)準(zhǔn)合約買賣。在期貨交易中，買方和賣方必須支付一定數(shù)額的基本保證金，雙方以此保證合同的履行。結(jié)算所在每日收市后，會(huì)將所有尚未平倉的合約根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值來計(jì)算投資人的凈盈或凈虧，虧損方需要及時(shí)補(bǔ)齊保證金，盈利方則可以隨時(shí)提取盈利部分。

（三）股指期貨

股指期貨交易，簡(jiǎn)單來講，就是以股票指數(shù)作為交易標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。股票價(jià)格指數(shù)是衡量證券交易所全部股票交易的價(jià)格尺度表，股指期貨的特征有：

（1）特殊的交易方式。股指期貨交易是一種沒有股票的股票交易，它的標(biāo)的物不是某支股票，而是股票指數(shù)的期限合約；在具體的操作程序上，它沒有實(shí)際的股票過戶，而是進(jìn)行差額清算，用現(xiàn)金即時(shí)交割；

（2）特殊的合約價(jià)格。股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格是由“點(diǎn)”來表示的，合約價(jià)格的上升與下降也是由“點(diǎn)”來計(jì)算的。因此合約的總價(jià)值就是按照交割期貨合約時(shí)所報(bào)的股價(jià)指數(shù)乘以一定的金額來確定；

（3）特殊的保證金制度。股票指數(shù)期貨交易的保證金實(shí)際上相當(dāng)于一種合約定金，以此保證交易者會(huì)遵守合約并履行合約，但不涉及信用擴(kuò)張。保證金的金額也只有期貨合約總值的10%左右，因此只需要少量資金就可以進(jìn)行期貨交易，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也就增大。

三種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制雖然有各自不同的特點(diǎn)，但它們也有共同的地方，都是為投資者提供了一個(gè)跨期交易的工具，在一定的程度上，可以有效地降低股票價(jià)格的波動(dòng)幅度，從而可以有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

三、黃金的風(fēng)險(xiǎn)分散功能

黃金與其它不同的資產(chǎn)之間的相關(guān)度很低，有的甚至呈負(fù)相關(guān)，而且黃金的收益率波動(dòng)具有正偏度特點(diǎn)，這就使得黃金具有天然的風(fēng)險(xiǎn)分散的功能。

正偏度，簡(jiǎn)單來說，就是指黃金的價(jià)格在某一天上升1%的幾率要高于下跌1%的幾率，也就是說黃金呈現(xiàn)正收益的波動(dòng)率要高于呈現(xiàn)負(fù)收益的波動(dòng)率。

四、黃金的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能

具有低相關(guān)度（甚至是負(fù)相關(guān)）的資產(chǎn)很有可能是一種天然的對(duì)沖資產(chǎn)，與此同時(shí)，正偏度則意味著具有避險(xiǎn)資產(chǎn)的特性。因此，黃金的低相關(guān)度（甚至是負(fù)相關(guān)）與高正偏度的組合特性，使黃金既是對(duì)沖資產(chǎn)又是避險(xiǎn)資產(chǎn)。最近幾年，關(guān)于黃金的研究吸引了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

有關(guān)這方面的研究可以進(jìn)一步分為兩種：第一種是黃金對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能；第二種是黃金對(duì)通貨膨脹和美元的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。

（一）黃金關(guān)于國(guó)際股市風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖效率研究

縱觀歷史上的相關(guān)數(shù)據(jù)來看，黃金是一種非常不穩(wěn)定的資產(chǎn)，甚至普通的股票和債券的投資價(jià)值都要遠(yuǎn)高于黃金的投資價(jià)值。但是，在紙幣本位下，黃金的價(jià)值變化與普通資產(chǎn)的價(jià)值變化相反，就像諺語所說的“亂世藏金”，可見黃金是一種良好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

在資本市場(chǎng)上，許多大型投資者都需要長(zhǎng)期保持一定的資產(chǎn)頭寸，因此需要尋找一種可以有效對(duì)沖持有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的可靠方式，而持有黃金就滿足了投資者的這種需求。

楊洪濤學(xué)者（2014）主要研究了黃金資產(chǎn)的避險(xiǎn)性能，并使用標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨連續(xù)指數(shù)與COMEX黃金期貨連續(xù)指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證研究，探討利用黃金來對(duì)沖國(guó)際股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效性。得出的結(jié)論是，黃金是良好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，可以用來對(duì)國(guó)際股市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效對(duì)沖。

（二）黃金對(duì)美元和通貨膨脹的對(duì)沖作用研究

黃金作為一種天然的可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，它對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖作用體現(xiàn)在兩個(gè)方面，分別表現(xiàn)為黃金對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的對(duì)沖作用（即內(nèi)部對(duì)沖）和黃金對(duì)匯率的對(duì)沖作用（即外部對(duì)沖）。目前的研究也主要集中在這兩方面。

NatalieDempster與JuanCarlosArtigas兩位外國(guó)學(xué)者(2009)在世界黃金協(xié)會(huì)的一份報(bào)告中，將四種傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，即黃金、大宗商品、房地產(chǎn)和通脹保障型債券進(jìn)行比較，來探討黃金對(duì)通貨膨脹的對(duì)沖作用。

NikosKavalis(2006)這位學(xué)者通過研究貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)和大宗商品之間是否存在相關(guān)性，最后得出結(jié)論，黃金與美元具有最緊密的相關(guān)性，并解釋了黃金能成為美元的對(duì)沖工具的原因。

許斌學(xué)者（2010）研究發(fā)現(xiàn)，黃金價(jià)格、通貨膨脹率和美元指數(shù)這三者之間存在著一種長(zhǎng)期均衡的穩(wěn)定關(guān)系，而且黃金價(jià)格的變動(dòng)要優(yōu)先于通貨膨脹率和美元指數(shù)的變動(dòng)。因此，該學(xué)者認(rèn)為黃金能夠?qū)νㄘ浥蛎浐兔涝笖?shù)起到有效的對(duì)沖作用。該研究還認(rèn)為黃金可以用來作為擔(dān)當(dāng)觀察通貨膨脹的指標(biāo)，在制定財(cái)政政策和貨幣政策中可以利用這一指標(biāo)。

五、開放我國(guó)黃金市場(chǎng)的金融效應(yīng)分析

（一）黃金與我國(guó)金融市場(chǎng)的完善

一直以來，黃金市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)之間長(zhǎng)期存在著緊密的聯(lián)系，從國(guó)際上看，黃金市場(chǎng)一直都是金融市場(chǎng)上不可缺少的重要組成部分。黃金市場(chǎng)的建立，彌補(bǔ)了我國(guó)金融體系的空白，與貨幣、證券等市場(chǎng)形成互補(bǔ)效應(yīng)，是中國(guó)建立區(qū)域性國(guó)際金融中心的重要戰(zhàn)略步驟。

（二）黃金與投資和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

從投資的角度來說，黃金獨(dú)有的價(jià)格反向運(yùn)動(dòng)特點(diǎn)使它成為資產(chǎn)組合中降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的有力工具，這一點(diǎn)無論對(duì)個(gè)人投資者還是投資基金來說都是很有利的。

從本質(zhì)上來說，黃金衍生交易工具也應(yīng)該算是一種金融衍生工具，因此，國(guó)內(nèi)的很多專家認(rèn)為，可以將黃金衍生產(chǎn)品作為我國(guó)金融衍生市場(chǎng)的起點(diǎn)。

（三）黃金與貨幣政策工具

一般情況下，買賣政府債券(公開市場(chǎng)業(yè)務(wù))和買賣外匯是中央銀行控制貨幣供給的兩條基本途徑。但從中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，還有第三種方法可供選擇，那就是央行在市場(chǎng)上進(jìn)行黃金買賣交易。投資者通過在黃金市場(chǎng)上進(jìn)行買賣黃金交易，央行可以調(diào)整國(guó)際儲(chǔ)備的組成結(jié)構(gòu)，從而控制貨幣的供給量。

（四）黃金對(duì)匯率政策的影響

黃金市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)存在著較強(qiáng)的相關(guān)性，只有當(dāng)兩者都是完全開放時(shí)，才能形成均衡價(jià)格，消除套購機(jī)會(huì)。如果匯率受到管制，只要國(guó)內(nèi)與國(guó)際金價(jià)存在實(shí)際的價(jià)格差，就會(huì)發(fā)生套購行為，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。這與由于兩國(guó)實(shí)際利差而產(chǎn)生套利行為是同樣的道理。

六、黃金市場(chǎng)的新常態(tài)

目前，黃金市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出新常態(tài)，這與當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)“四低一高”是密不可分的。“四低”即低增長(zhǎng)、低通脹、低利率、低價(jià)格，“一高”即高風(fēng)險(xiǎn)。

新常態(tài)下，受低通脹、低增長(zhǎng)、美元升值預(yù)期的影響，黃金價(jià)格有一定的下行壓力，短期內(nèi)將維持低位震蕩的態(tài)勢(shì)。

低通脹導(dǎo)致黃金對(duì)沖通貨膨脹的需求下降；主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加??；貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值導(dǎo)致黃金對(duì)沖本幣貶值的需求增加。

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作者簡(jiǎn)介：楊柳（1992-），女，漢族，湖北黃岡人，在讀研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。何世鼎（1959-），男，漢族，福建廈門人，集美大學(xué)海西經(jīng)濟(jì)研究中心主任，副教授，研究方向：企業(yè)生態(tài)管理。

第5篇：股票交易策略報(bào)告范文

關(guān)鍵詞：融資融券；賣空交易；價(jià)格延遲；盈余漂移

中圖分類號(hào)：F83091文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2015）10004508

一、引言

為了推進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)和提升價(jià)格信息揭示效率，中國(guó)于2010年3月和4月分別推出了融資融券和股指期貨兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)。自此中國(guó)股票市場(chǎng)迎來了“賣空”機(jī)制，結(jié)束了以往只能單邊做多的歷史。在隨后的四年多時(shí)間內(nèi)，股指期貨和兩融業(yè)務(wù)得到迅速的發(fā)展。2014年滬深300股指期貨累計(jì)成交量為216億手，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量達(dá)到900只，占到A股上市公司總數(shù)的三分之一，融資融券余額高達(dá)萬億元規(guī)模。但每當(dāng)滬深兩市出現(xiàn)“過山車”似的行情，都伴隨著股指期貨和兩融業(yè)務(wù)交易量的上升。

2010年4月16日股指期貨上市，股市開始了一輪大幅暴跌，兩個(gè)月來上證指數(shù)跌幅達(dá)20%，二者時(shí)間的重合也引發(fā)了投資者對(duì)股指期貨助推股市暴跌的質(zhì)疑。自2014年7月以來A股一路震蕩向上至5 100點(diǎn)，與股市上漲相呼應(yīng)的是融資融券大爆發(fā)。從2014年底，監(jiān)管層對(duì)40家券商的融資融券、股票質(zhì)押回購、具有融資功能的柜臺(tái)市場(chǎng)收益互換等融資類業(yè)務(wù)的多次檢查，同樣引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。

收稿日期：20150718

基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“企業(yè)異質(zhì)性與最優(yōu)貨幣政策研究”（71373266）

作者簡(jiǎn)介：肖爭(zhēng)艷（1976-），女，廣西桂林人，副教授，博士，主要從事應(yīng)用統(tǒng)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理研究。Email： xiaozhengyan@ruceducn

高榮（1991-），男，江蘇南通人，碩士研究生，主要從事應(yīng)用統(tǒng)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理研究。Email：grgbgbm@ruceducn

因此，市場(chǎng)對(duì)于賣空機(jī)制產(chǎn)生了一定質(zhì)疑。允許賣空交易是提升了股價(jià)融入信息的效率，還是加速了市場(chǎng)的杠桿投機(jī)行為從而導(dǎo)致股價(jià)的大幅波動(dòng)，這是值得研究的重要問題。

絕大多數(shù)關(guān)于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的文獻(xiàn)認(rèn)為賣空交易有利于股價(jià)及時(shí)反映市場(chǎng)信息和提升股價(jià)信息效率。Diamond 和 Verrecchia[1]建立了一個(gè)理性預(yù)期模型證明限制賣空交易會(huì)損害市場(chǎng)的信息效率，因?yàn)槠湎魅趿斯蓛r(jià)對(duì)市場(chǎng)信息，尤其是負(fù)面消息的調(diào)整速度。Chen 和 Rhee[2]比較了香港市場(chǎng)允許賣空和不可賣空股票價(jià)格融入信息的速度，發(fā)現(xiàn)允許賣空股票的價(jià)格對(duì)于股票特質(zhì)信息以及市場(chǎng)層面信息的調(diào)整速度更快。Saffi 和 Sigurdsson[3]采用借貸余額作為賣空交易限制的變量，發(fā)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)上限制賣空交易對(duì)于股票吸收市場(chǎng)和個(gè)股負(fù)面信息速度有明顯的負(fù)面影響。當(dāng)然，也有少部分國(guó)外文獻(xiàn)指出賣空交易并不能總是對(duì)股價(jià)信息效率有顯著的提升作用，相反，Charoenrook 和 Daouk[4]、Bai等[5]認(rèn)為一些投資者會(huì)通過掠奪性的交易策略操縱價(jià)格從而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。這些觀點(diǎn)為近年來特別是2008年金融危機(jī)后，部分歐美國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼推出完全或部分限制賣空的（特別是裸賣空）措施提供了理論基礎(chǔ)。

自從中國(guó)A股推出賣空交易后，國(guó)內(nèi)學(xué)者使用中國(guó)數(shù)據(jù)研究賣空交易對(duì)股價(jià)的影響，但他們的結(jié)論并不一致。廖士光[6]采用事件研究法，考察融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)的90只標(biāo)的股票在確定與調(diào)整事件前后的超常收益率，結(jié)果表明融資融券交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮。許紅偉和陳欣[7]通過融資融券試點(diǎn)1年以內(nèi)的數(shù)據(jù)，研究也發(fā)現(xiàn)融資融券這一機(jī)制創(chuàng)新并未能顯著改善股票的定價(jià)效率。但同樣是以首批試點(diǎn)的90只標(biāo)的股票為樣本，黃洋等[8]卻選取盈余公告漂移異象作為研究視角，發(fā)現(xiàn)融資融券的推出使得投資者有更多的選擇和手段對(duì)市場(chǎng)信息做出及時(shí)的反應(yīng)，股票市場(chǎng)的盈余公告漂移異象在融資融券后有顯著減弱，支持融資融券交易提升股價(jià)的信息效率的結(jié)論。與上述文獻(xiàn)基于首批試點(diǎn)的標(biāo)的股票樣本不同，方立兵和劉燁[9]以2011年12月和2013年1月兩次擴(kuò)容后的新增股票為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)擴(kuò)容后歷史10天的指數(shù)收益率中能夠解釋標(biāo)的股票當(dāng)前收益率的天數(shù)顯著減少，當(dāng)前的市場(chǎng)因素對(duì)標(biāo)的股票收益率的解釋力顯著增加，因此，股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)效率在允許賣空后顯著提高。

上述國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)理解賣空交易與中國(guó)股票信息效率的關(guān)系大有裨益，但存在如下幾點(diǎn)不足。首先，這些研究主要基于虛擬變量的事件研究法和雙重差分法。這些方法僅僅比較了賣空機(jī)制推出前后標(biāo)的股票價(jià)格對(duì)信息的揭示效率、流動(dòng)性或波動(dòng)性的簡(jiǎn)單變化，而無法深入討論允許賣空后賣空交易額與股價(jià)信息效率的關(guān)系。事實(shí)上，Diether等[10]和Chang等[11]指出賣空交易者具有信息優(yōu)勢(shì)，賣空量作為賣空交易者投資行為的表現(xiàn)形式，能夠很好地預(yù)測(cè)股票的未來收益，活躍的賣空交易有利于促進(jìn)股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程。其次，影響股價(jià)吸收信息的效率的因素是眾多的，如Chordia和Swaminathan[12]的實(shí)證分析指出股票的自身因素如市值規(guī)模、成交量、流動(dòng)性等也會(huì)影響股價(jià)的信息效率。事件研究法無法準(zhǔn)確區(qū)別賣空交易和這些外在因素對(duì)信息效率的影響。再次，多數(shù)文獻(xiàn)所考察的時(shí)間段僅僅是融資融券推出初期，所選取的樣本大多是首批試點(diǎn)的90只標(biāo)的股票。試點(diǎn)初期投資者對(duì)融資融券交易還不夠熟悉，相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則不夠完善，這些樣本難以真實(shí)地檢驗(yàn)賣空交易實(shí)施后的積極效果。隨著近幾年投資者意識(shí)的提高以及轉(zhuǎn)融通等機(jī)制的日益完善，基于融資融券標(biāo)的股票大范圍鋪開后的樣本，對(duì)賣空交易與股價(jià)信息效率做進(jìn)一步檢驗(yàn)顯得尤為必要。

本文基于2010―2014年中國(guó)融壞氖導(dǎo)式灰資據(jù)，采用面板數(shù)據(jù)回歸方法考察了賣空交易活躍度對(duì)股價(jià)信息效率的影響。研究結(jié)果表明，賣空交易有助于減小股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的延遲反應(yīng)，改善盈余公告漂移異象，增強(qiáng)股價(jià)融入信息的效率。本文的貢獻(xiàn)主要在于：第一，本文從市場(chǎng)信息和個(gè)股信息兩個(gè)維度定義股價(jià)的信息效率，分別研究了賣空交易活躍度與股價(jià)融入市場(chǎng)公共信息以及融入個(gè)股盈余信息之間的關(guān)系。從而更加全面地探討賣空交易對(duì)提高股價(jià)信息效率的積極作用。第二，與以往文獻(xiàn)的事件研究法不同，本文采用面板數(shù)據(jù)回歸的方法進(jìn)行實(shí)證研究。一方面控制成交量、公司市值等其他系統(tǒng)性因素對(duì)股價(jià)信息效率的影響；另一方面直接考察賣空交易量與股價(jià)信息效率指標(biāo)的相關(guān)性，從而驗(yàn)證賣空交易是否有利于價(jià)格更充分地反映市場(chǎng)信息、促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

二、研究設(shè)計(jì)

1.構(gòu)建股價(jià)信息效率指標(biāo)

根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)理論，有效資本市場(chǎng)的證券價(jià)格應(yīng)該能夠正確迅速地反映市場(chǎng)上所有可獲得的信息，該信息應(yīng)該包括市場(chǎng)公共信息和個(gè)股信息兩個(gè)來源，因此，本文分別從市場(chǎng)和個(gè)股公司兩個(gè)層面定義股價(jià)的信息效率。

對(duì)于市場(chǎng)層面的信息，由于市場(chǎng)收益率的變化是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策等宏觀基本面信息的綜合反映，故以市場(chǎng)收益率作為市場(chǎng)公共信息的變量。股價(jià)的信息效率應(yīng)包含兩個(gè)層面，即價(jià)格對(duì)于信息的調(diào)整速度和反映程度。本文借鑒Hou 和 Moskowitz[13]的處理方法，通過考察歷史時(shí)期的市場(chǎng)信息對(duì)當(dāng)期個(gè)股收益率的解釋能力，分別衡量個(gè)股股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的調(diào)整速度和反映程度。為此，先將個(gè)股當(dāng)期收益率對(duì)市場(chǎng)指數(shù)當(dāng)期收益率及其滯后5天收益率進(jìn)行回歸：

盈余漂移異象意味著投資者對(duì)于意外盈余信息需要經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間反應(yīng)。當(dāng)意外盈余為正時(shí)，股價(jià)會(huì)持續(xù)上漲，且隨著正意外盈余的增大，累積超額收益率CAR將顯著為正并持續(xù)增加。當(dāng)意外盈余為負(fù)時(shí)，股價(jià)會(huì)延續(xù)下跌，且隨著負(fù)意外盈余逐漸減小，累積超額收益率將顯著為負(fù)并持續(xù)降低。那么，意外盈余與累積超額收益率將呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，可把意外盈余與累積超額收益率之間的正相關(guān)程度作為衡量盈余漂移異象強(qiáng)弱的指標(biāo)。若正相關(guān)性越強(qiáng)，表明盈余漂移程度越強(qiáng)，亦即股價(jià)吸收個(gè)股盈余信息能力越弱，股價(jià)信息效率越低。

2.面板數(shù)據(jù)回歸模型設(shè)定

為了準(zhǔn)確地衡量賣空交易活躍程度對(duì)股價(jià)信息效率的影響，本文運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸模型控制其他外在影響因素來進(jìn)行分析。對(duì)于市場(chǎng)層面的信息，構(gòu)建如下回歸模型：

Delayi，t=α1+α2Shorti，t+controli，t+εi，t（6）

模型（6）中的被解釋變量為價(jià)格延遲指標(biāo)Delay，由式（2）和（3）得到。Shorti，t表示股票i在第t月的日賣空比的均值。日賣空比用股票日融券賣出量/該日交易量代表，可用以比較不同交易量股票的賣空活躍度大小。根據(jù)Chordia 和 Swaminathan[12]、Hou 和 Moskowitz[13]的發(fā)現(xiàn)，股票成交量（TradVol）、公司市值（Size）、非流動(dòng)性指標(biāo)（Illiquid）、

非流動(dòng)性指標(biāo)Illiquid，表示一段時(shí)間內(nèi)單位交易量引起的收益率絕對(duì)值變化。Illiquid越大，說明流動(dòng)性越差。股票價(jià)格（Price）會(huì)影響股價(jià)吸收信息的效率，因此本文將它們作為面板數(shù)據(jù)回歸的控制變量（control）。公司市值和成交量以自然對(duì)數(shù)形式表示。此外，考慮到公司市值與成交量存在較大的相關(guān)性，為避免共線性，本文借鑒Boehmer 和 Wu[16]的方法，先將成交量對(duì)市值做回歸，把回歸結(jié)果的殘差項(xiàng)作為股票成交量的變量，以上控制變量均取各自的月平均值。

對(duì)于個(gè)股層面的盈余信息，本文進(jìn)行了如下的面板數(shù)據(jù)回歸：

CARi，t=α+β1UEi，t+β2UEi，t×ΔShorti，t+controli，t+εi，t（7）

其中，t表示財(cái)務(wù)報(bào)告公布日。被解釋變量CAR是盈余公告后的累計(jì)超額收益率，解釋變量UE表示意外盈余。若系數(shù)β1顯著為正，累積超額收益率 CAR與意外盈余UE呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，則表明市場(chǎng)上存在顯著的盈余漂移異象。ΔShort表示財(cái)務(wù)報(bào)告公布日前后賣空交易活躍度的變化，用公告日后一周的賣空比（Short）與前一周的差表示，表征財(cái)務(wù)公告信息公開后賣空交易者的投資行為變化。ΔShort較大，表明投資者根據(jù)當(dāng)前公示的盈余信息相應(yīng)地增加該股票的賣空交易量，賣空交易變得更活躍?；貧w方程中引入賣空比變化量與意外盈余的乘積項(xiàng)，該項(xiàng)系數(shù)反映了賣空交易量對(duì)于CAR與意外盈余UE的相關(guān)程度的邊際影響。若系數(shù)β2顯著為負(fù)，則說明賣空交易量增加會(huì)減弱累計(jì)超額收益率與意外盈余之間的正相關(guān)程度，表明賣空交易活躍度對(duì)于改善盈余漂移異象具有積極作用。如果賣空交易有助于提升股價(jià)對(duì)盈余信息的反應(yīng)速度，那么伴隨著賣空交易量的增加，股價(jià)持續(xù)漂移的時(shí)間將相應(yīng)地減少，相同時(shí)間內(nèi)盈余漂移幅度也會(huì)相應(yīng)地降低。模型（7）的控制變量取股票市值、成交量和非流動(dòng)性指標(biāo)，處理方法同上。

3.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取2010年3月31日至2014年10月24日為樣本區(qū)間。中國(guó)融資融券標(biāo)的股票自2010年3月31日上市以來先后經(jīng)歷了四次大規(guī)模的擴(kuò)容，四次擴(kuò)容時(shí)間分別為2011年12月5日、2013年1月31日、2013年9月16日和2014年9月22日，標(biāo)的股票數(shù)量增加到900只。由于第四次擴(kuò)容的股票才剛開始實(shí)現(xiàn)融券賣空機(jī)制，可融券的時(shí)間段較短，因此，本文主要以第三次擴(kuò)容前亦即2013年9月16日前被納入融券標(biāo)的的股票作為研究對(duì)象。此外，滬深交易所會(huì)不定期地剔除一些不滿足融券準(zhǔn)入要求的股票。如2013年1月31日，由于融資融券標(biāo)的挑選標(biāo)準(zhǔn)的變更，54只股票被調(diào)出融券標(biāo)的范圍。一些股票先后經(jīng)歷過多次調(diào)入調(diào)出的調(diào)整，不便于比較允許賣空對(duì)股價(jià)信息效率的影響。故本文僅考慮在此期間只調(diào)整過一次的股票，即只選擇那些自從被納入融券標(biāo)的后，至今仍未被調(diào)出的股票，以及被調(diào)出融券標(biāo)的范圍后至今仍未再次調(diào)入的股票。被調(diào)出的股票用于檢驗(yàn)調(diào)出效應(yīng)的影響。

本文最后共獲得669只可融券股票和35只被剔除融券標(biāo)的股票，共計(jì)345 968個(gè)股票交易日數(shù)據(jù)。此外，考慮到中國(guó)一季度報(bào)和年報(bào)公布時(shí)間相隔較近，故本文僅選取樣本股票可融券期間的中報(bào)和年報(bào)，總共3 049個(gè)盈余公告樣本。所有股票交易日數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)告披露日期數(shù)據(jù)均來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。

三、經(jīng)驗(yàn)分析

本節(jié)分別從市場(chǎng)公共信息和個(gè)股盈余信息兩個(gè)方面考察賣空交易對(duì)股價(jià)信息效率的影響。為保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用兩種方法全面分析賣空交易對(duì)股價(jià)信息效率的影響。第一種方法是通過簡(jiǎn)單的橫向比較和縱向比較來得到相關(guān)結(jié)論。對(duì)于市場(chǎng)層面的信息采取縱向比較法，即比較股票允許賣空前后各一年的價(jià)格延遲指標(biāo)的差異；對(duì)于個(gè)股層面的信息則利用橫向比較法，根據(jù)盈余信息公布前后賣空交易的變化量將所有股票進(jìn)行分組，比較不同賣空交易活躍度組合的盈余漂移程度的差異。第二種方法控制股票市值、流動(dòng)性等外在影響因素，分別采用面板數(shù)據(jù)回歸模型（6）和模型（7）來研究賣空交易活躍程度對(duì)股價(jià)吸收市場(chǎng)公共信息以及個(gè)股盈余信息的效率的影響。

本文利用意外盈余與賣空比變化量以及其他控制變量構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型（7），模型中的被解釋變量CAR取盈余公告后2周的累計(jì)超額收益率。Diamond 和 Verrecchia[1]認(rèn)為，賣空機(jī)制的缺失會(huì)阻礙了價(jià)格對(duì)于公開信息尤其是負(fù)面信息的調(diào)整速度。考慮到這種不對(duì)稱性，本文對(duì)正意外盈余（UE>0）和負(fù)意外盈余（UE

表3面板數(shù)據(jù)模型（7）的回歸結(jié)果

表3給出了模型（7）的回歸結(jié)果。與分組比較的分析結(jié)果相一致，三個(gè)方程的UE系數(shù)均在1%的水平下顯著為正，表明市場(chǎng)存在著明顯的盈余漂移現(xiàn)象。乘積項(xiàng)系數(shù)在全樣本檢驗(yàn)和負(fù)意外盈余子樣本檢驗(yàn)下均顯著為負(fù)，說明賣空交易活躍度增加會(huì)顯著減弱累積收益率與意外盈余之間的正相關(guān)程度，即賣空交易有助于降低股價(jià)的盈余漂移程度。這與Boehmer 和 Wu[16]的結(jié)論一致，賣空交易者會(huì)利用盈余公告后股價(jià)漂移現(xiàn)象進(jìn)行套利。當(dāng)意外盈余為負(fù)時(shí)，賣空交易者意識(shí)到其他投資者對(duì)于負(fù)盈余信息反應(yīng)不足，股價(jià)難以在短時(shí)間內(nèi)充分地融入盈余信息，股價(jià)會(huì)持續(xù)向下漂移一段時(shí)間。因而賣空交易者會(huì)及時(shí)地增加自己的賣空頭寸，以期在價(jià)格下跌時(shí)平倉獲利。這部分套利交易提升了賣空交易的活躍度，從而導(dǎo)致股票價(jià)格迅速向下調(diào)整，促進(jìn)股價(jià)及時(shí)充分地反映盈余信息，股價(jià)持續(xù)向下漂移的異象有所改善。而乘積項(xiàng)系數(shù)在正意外盈余子樣本檢驗(yàn)下雖為負(fù)但并不顯著，這可能是因?yàn)橐馔庥酁檎龝r(shí)，市場(chǎng)投資者雖然注意到股價(jià)會(huì)持續(xù)向上漂移，但他們會(huì)更多地選擇增加買入頭寸，賣空交易的作用甚微，賣空交易活躍度對(duì)于股價(jià)吸收正盈余信息效率的影響相對(duì)較弱，盈余漂移程度沒有明顯的弱化。這也支持Diamond 和 Verrecchia[1]的結(jié)論，即賣空交易更多地提升價(jià)格對(duì)于負(fù)面信息的調(diào)整速度，增強(qiáng)股價(jià)融入負(fù)面信息的效率。為了進(jìn)一步驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性，本文還改變了變量CAR窗口期長(zhǎng)度進(jìn)行了同樣的回歸分析，得到的結(jié)果是一致的，限于篇幅不再列出。

四、結(jié)論

本文結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)推出后四年多的交易數(shù)據(jù)，從股價(jià)對(duì)市場(chǎng)公共信息和個(gè)股盈余信息的反應(yīng)兩個(gè)角度研究了中國(guó)賣空交易活躍度對(duì)股價(jià)信息效率的影響。本文主要有以下兩點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：第一，賣空交易越活躍的股票具有更低的價(jià)格延遲，即股價(jià)更多地反映當(dāng)前的市場(chǎng)信息，過去的市場(chǎng)信息對(duì)股票當(dāng)前收益率的解釋能力較弱。賣空交易有助于減小股價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息的延遲反應(yīng)，提高價(jià)格吸收市場(chǎng)公共信息的速度。第二，賣空交易顯著提升股票價(jià)格融入個(gè)股盈余信息尤其是負(fù)面盈余信息的效率。賣空交易對(duì)減弱累計(jì)超額收益率與意外盈余的正向關(guān)系具有積極作用。因此，伴隨著賣空交易活躍度的增加，市場(chǎng)上普遍存在的盈余公告漂移異象也有所改善。隨著未來融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模和融券標(biāo)的股票數(shù)目的進(jìn)一步展開，市場(chǎng)賣空交易活躍度進(jìn)一步增加，賣空交易對(duì)于提升股票價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率的積極作用還將會(huì)更充分地顯現(xiàn)。

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第6篇：股票交易策略報(bào)告范文

加州大學(xué)的巴伯和歐丁以及臺(tái)灣國(guó)立政治大學(xué)的李怡宗和劉玉珍，在2004年針對(duì)臺(tái)灣股票交易所中單個(gè)股民的交易數(shù)據(jù)做了一份研究報(bào)告，內(nèi)容顯示：臺(tái)灣股民在連續(xù)兩個(gè)半年期間，只有百分之一的股民獲利，而利潤(rùn)大概只有4000美元，還不及打工掙的辛苦錢。

這與他們一些錯(cuò)誤的觀念有關(guān)，由于老百姓一般都缺乏“理財(cái)教育”，他周邊的朋友也基本不是這行業(yè)的高手，很容易一錯(cuò)再錯(cuò)，幾乎一輩子都掌握不到投資應(yīng)有的技巧。我在下面試舉一些案例，希望投資者能從這些失敗的案例中吸收到別人的教訓(xùn)，從而改良自身的方法，來達(dá)到理財(cái)成功。

股市全年走勢(shì)預(yù)測(cè)

老百姓一心希望2007年股市再創(chuàng)新高，我感覺有點(diǎn)不切實(shí)際。事實(shí)上，從專家理財(cái)?shù)慕嵌?，市?chǎng)調(diào)整也一樣能賺錢，只需要用不同的產(chǎn)品來部署便可以。

以我們內(nèi)部的研究，根據(jù)以往15年股市的歷史，2007年的高峰約在4000點(diǎn)至4600點(diǎn)，超過5000點(diǎn)的幾率微乎其微。

股市到高峰時(shí)，更會(huì)有一次大幅度的調(diào)整(約25％)，有可能2007年年底，股市指數(shù)只有3000至3500點(diǎn)之間。

任何人在3000點(diǎn)以上，購買基金及股票，有機(jī)會(huì)虧本收?qǐng)?。其?shí)，高手操盤有很多技巧，例如：“漲”市，用“攻”策略；市場(chǎng)下降，用“守”策略，工具可以改用債券基金，認(rèn)潔權(quán)證及封閉式基金。市場(chǎng)徘徊時(shí)，可以離場(chǎng)休息。

股票的游戲規(guī)則

股市有三個(gè)明顯階段。任何投資者都需要理解股票及股票型基金的游戲規(guī)則。在一年時(shí)間里，三種情況都會(huì)發(fā)生。以“業(yè)余”的老百姓而言，一年里應(yīng)該只參與“上揚(yáng)的階段”的操作，大概是3個(gè)月至6個(gè)月時(shí)間最為合適，其他時(shí)間都應(yīng)該避開。只有專家理財(cái)，才懂得在下調(diào)的市場(chǎng)里面賺錢。

正確的理財(cái)態(tài)度

假如潛心進(jìn)行研究的話，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：富翁理財(cái)不在乎一年的回報(bào)率有多高，他們大部分注重“持續(xù)性”的增長(zhǎng)，亦是說：“年年賺最重要”。這是一個(gè)很重要及正確的理財(cái)觀念。

老百姓經(jīng)歷過2006年的市場(chǎng)旺季，很容易產(chǎn)生“追漲”的誤區(qū)，去年閉著眼睛賺到50％至80％的話，2007年不斷加碼，也希望追求50％至80％的回報(bào)。抱著這種態(tài)度的人土，我們敢說2007年他一定虧本收?qǐng)觥?/p>

以股市的游戲規(guī)則，2006年大漲，2007年便是調(diào)整年。由于他們還在加碼，所以最后的結(jié)果很可能今年會(huì)虧掉30％至40％。你可以看到，雖然2006年，老百姓回報(bào)率高達(dá)80％，但兩年后的結(jié)果，他的資產(chǎn)由10萬元變?yōu)?0萬零8千元而已。

富翁或?qū)＜依碡?cái)方式可不大一樣，2006年的回報(bào)未有老百姓高(因?yàn)樗麄兊慕M合含低風(fēng)險(xiǎn)的外幣及債券基金，只有五成在股票型的工具上)，但2007年股市下調(diào)，都能維持10％至20％的增長(zhǎng)。兩年后的結(jié)果，由10萬變?yōu)?5萬6千元。

老百姓把股票當(dāng)賭場(chǎng)

老百姓買股票，沒有風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，以為股票只漲不跌。專家理財(cái)，首要考慮風(fēng)險(xiǎn)，以不虧本為前提，第二考慮才是回報(bào)。老百姓與富翁的差異，就在老百姓是：一年偶然賺它一把，純靠運(yùn)氣，沒有技術(shù)，以后幾年就做不到。富翁卻是年年賺，“能持續(xù)性”賺下去，不靠運(yùn)氣，靠技術(shù)，每年回報(bào)不一定很高，要平衡風(fēng)險(xiǎn)。

大家可以參考美國(guó)首富巴菲特的理財(cái)格言，他每年的平均回報(bào)只有25％。2006年中國(guó)很多老百姓比他賺的更多，但老百姓不懂長(zhǎng)期維持賺，老百姓只是偶然賺它一把。

再看其他實(shí)例：美國(guó)耶魯大學(xué)的基金，每年平均增長(zhǎng)17.2％；哈佛大學(xué)基金，每年平均增長(zhǎng)15.2％：普林斯頓大學(xué)基金，每年增長(zhǎng)15.6％。這些數(shù)字代表什么?美國(guó)耶魯大學(xué)的基金，從20年前的10億美元，到現(xiàn)在是200多億美元，也就是靠每年17.2％的增長(zhǎng)。

人人都能成為百萬富翁

要想成為一位百萬富翁，你只需要滿足三個(gè)條件：

(1)每年儲(chǔ)蓄5萬元：

(2)年回報(bào)12％以上；

(3)維持10年。

其實(shí)，幾乎每個(gè)白領(lǐng)都能年儲(chǔ)蓄5萬元，并沒有很大難度。

第7篇：股票交易策略報(bào)告范文

大家都在關(guān)注每天的股票上漲情況以及創(chuàng)造出了多少個(gè)千萬富翁，卻忽視了上市公司背后的壓力和責(zé)任。

就在7月5日，中國(guó)第一家海外上市公司―華晨中國(guó)汽車控股有限公司從美國(guó)紐約證券交易所退市了！華晨汽車在香港的英文公告顯示:鑒于公司的美國(guó)存托股票交易量萎縮和維持美國(guó)報(bào)告和登記義務(wù)的管理成本增長(zhǎng)，公司董事會(huì)重新評(píng)估了維持紐交所掛牌的價(jià)值，并決定終止這一掛牌。

業(yè)界專家指出，讓華晨不堪重負(fù)的，正是為了遵循《薩班斯―奧克斯利法案》而不得不向?qū)徲?jì)公司支付的巨額咨詢、審計(jì)費(fèi)用，以及高昂的內(nèi)部遵循成本。與這筆支出相比，華晨在紐約交易所融到的資金卻非常有限。

華晨的退市讓中國(guó)的海外上市企業(yè)又一次切身的感受到了薩班斯法案的威力，嚴(yán)格審計(jì)的背后是企業(yè)成本的巨額增加。

法規(guī)遵從和IT治理相結(jié)合

對(duì)于上市企業(yè)來說，需要遵循的何止是薩班斯法案，除此之外，還有很多的法案需要企業(yè)遵循。巴塞爾協(xié)議、GLBA法案、FISMA、PCI DSS等等，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)的不同，遵循的法案也有所區(qū)分。但是這些法案的遵循都是需要一筆不費(fèi)的執(zhí)行成本。

對(duì)于企業(yè)來說，遵循法規(guī)都是沒有商量的，這些費(fèi)用的支出也都是無法回避的。但是企業(yè)可以選擇把這筆費(fèi)用的效益發(fā)揮到最大，讓法規(guī)遵從所要求的內(nèi)部控制不僅僅是做給監(jiān)管部門看的，更重要的是以此提高企業(yè)的管理水平，創(chuàng)造更大的效益，切實(shí)保證企業(yè)健康、快速地成長(zhǎng)。

這就需要把法規(guī)遵從和IT治理聯(lián)系起來。IT治理的專家David Thompson認(rèn)為，當(dāng)把法規(guī)遵從與IT治理聯(lián)結(jié)在一起時(shí)，企業(yè)就會(huì)擁有一個(gè)新的框架，這不僅能產(chǎn)生戰(zhàn)術(shù)上的結(jié)果，而且還能帶來戰(zhàn)略上的重大利益。

不可忽略的日志管理

《薩班斯法案》強(qiáng)調(diào)企業(yè)的信息技術(shù)策略和企業(yè)內(nèi)控活動(dòng)(不論是人還是機(jī)器)的操作流程都必須進(jìn)行明白的定義并保存相關(guān)記錄，而后才能實(shí)施。而操作記錄在IT系統(tǒng)中一般都是以日志的方式進(jìn)行保存的。

“日志管理是安全防范的基礎(chǔ)，同時(shí)在法規(guī)遵從上也有著重要的作用?！?RSA的高級(jí)技術(shù)顧問馮崇彪說。

同時(shí)美國(guó)的許多法規(guī)還明確要求搜集、保存、維護(hù)及檢查日志。尤其是FISMA、HIPAA和PCI-DSS這三項(xiàng)法規(guī)同時(shí)影響著事件響應(yīng)流程和日志管理，因?yàn)樗鼈兗纫髾z查日志，還要求具備日志功能。

但是，現(xiàn)在，不同類型的日志正在從不同來源以驚人的速度生成。對(duì)這些日志的管理給企業(yè)造成了巨大的負(fù)擔(dān)，如何在整個(gè)企業(yè)的IT架構(gòu)下對(duì)所有的系統(tǒng)日志進(jìn)行統(tǒng)一的管理成為日志管理中最緊迫的任務(wù)。

第8篇：股票交易策略報(bào)告范文

ETF：混血英才

ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，即“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”，簡(jiǎn)稱“交易型開放式指數(shù)基金”，又稱“交易所交易基金”。ETF是以某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)為目標(biāo)指數(shù)，采用完全復(fù)制或統(tǒng)計(jì)抽樣等方法跟蹤該目標(biāo)指數(shù)，以期獲得與目標(biāo)指數(shù)相近的投資收益率，是一種以擬合目標(biāo)指數(shù)、跟蹤目標(biāo)指數(shù)變化為原則，實(shí)現(xiàn)與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)的基金品種。指數(shù)基金的投資采取擬合目標(biāo)指數(shù)收益率的投資策略，分散投資于目標(biāo)指數(shù)的成份股，力求股票組合的收益率擬合該目標(biāo)指數(shù)所代表的資本市場(chǎng)的平均收益率。指數(shù)基金是成熟的證券市場(chǎng)上不可缺少的一種基金，在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，它與股票指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)、指數(shù)權(quán)證、指數(shù)存款和指數(shù)票據(jù)等其他指數(shù)產(chǎn)品一樣，日益受到包括交易所、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等各類機(jī)構(gòu)的青睞。

ETF是一種混合型的特殊基金,它克服了封閉式基金和開放式基金的缺點(diǎn),同時(shí)集兩者的優(yōu)點(diǎn)于一身。ETF可以跟蹤某一特定指數(shù),如上證50指數(shù)；與開放式基金使用現(xiàn)金申購、贖回不同,ETF使用一籃子指數(shù)成份股申購贖回基金份額；ETF可以在交易所上市交易。由于ETF簡(jiǎn)單易懂,市場(chǎng)接納度高, 根據(jù)摩根士丹利報(bào)告，自從1993年美國(guó)推出第一個(gè)ETF產(chǎn)品以來,目前美國(guó)市場(chǎng)上約有460只ETF，其中超過半數(shù)為2006年之后才設(shè)立。另外，還有接近290只ETF在美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）處排隊(duì)申請(qǐng)上市。與此同時(shí)，ETF在全球范圍內(nèi)發(fā)展也非常迅猛，至2006年6月30日，全球共有590只ETF，60個(gè)ETF管理人，總計(jì)規(guī)模4843億美元，短短十幾年ETF規(guī)模增長(zhǎng)了600多倍。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)：到2011年，全球ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)到2萬億美元。

2002年6月，在上證所推出上證180指數(shù)僅半年的時(shí)間，深交所也推出深證100指數(shù)。之后，國(guó)內(nèi)第一只ETF指數(shù)基金――華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金面市，2003年初，又一只緊密跟蹤上證180指數(shù)走勢(shì)的基金――天同上證180指數(shù)基金也上市發(fā)行。為了規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及個(gè)股投資風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的優(yōu)化指數(shù)型基金采取了與國(guó)外指數(shù)基金不完全相同的操作原則。其差異主要表現(xiàn)為：國(guó)內(nèi)優(yōu)化指數(shù)型基金的管理人可以根據(jù)對(duì)指數(shù)走向的判斷，調(diào)整指數(shù)化的倉位，并且在主觀選股的過程中，運(yùn)用調(diào)研與財(cái)務(wù)分析優(yōu)勢(shì)，防止一些風(fēng)險(xiǎn)較大的個(gè)股進(jìn)入投資組合。目前，我國(guó)ETF的品種主要有：

ETF：大牛市佳選

ETF不但擁有直接在交易所隨時(shí)買賣的便利性與流動(dòng)性，更像指數(shù)基金一樣，以追求指數(shù)增長(zhǎng)收益為目標(biāo)。簡(jiǎn)單地說，ETF就是一種“以股票交易方式，獲取指數(shù)報(bào)酬的基金”。

ETF指數(shù)基金之所以能夠成為近十年來世界上發(fā)展最為迅速的金融投資工具，主要在于其具有以下優(yōu)勢(shì)：

首先，分散投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)基金充分分散投資構(gòu)成指數(shù)的成份股，最大程度上降低了踩上“地雷股”的危險(xiǎn)；真的出現(xiàn)了“地雷股”，影響也非常小，因?yàn)橹笖?shù)基金在單個(gè)股票上的投資比例很小，任何單個(gè)股票的巨幅下跌，都不能對(duì)指數(shù)基金的整體表現(xiàn)構(gòu)成大的影響，例如，投資者購買一個(gè)基金單位的華夏-上證50ETF，等于按權(quán)重購買了上證50指數(shù)的所有股票，相當(dāng)于分散投資，有效的防范了投資于單只股票帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其次，交易透明度高，交易便利，資金交易效率更高。

指數(shù)基金完全按照指數(shù)的構(gòu)成原理進(jìn)行投資，透明度很高?；鸸芾砣瞬荒芨鶕?jù)個(gè)人的喜好和判斷來買賣股票，這樣也就不能把投資人的錢和其他人做利益交換，杜絕了基金管理人不道德行為損害投資人的利益，使ETF指數(shù)基金透明度更高。

一般開放式基金每天只能開放一次，投資者每天只有一次交易機(jī)會(huì)(即申購或贖回)，而ETF指數(shù)基金在交易所上市，一天中可以隨時(shí)交易，具有交易的便利性。開放式基金往往需要保留一定的現(xiàn)金應(yīng)付贖回，而ETF贖回時(shí)是交付一籃子股票，無需保留現(xiàn)金，方便管理人操作，可提高基金投資的管理效率。

當(dāng)開放式基金的投資者贖回基金份額時(shí)，常常迫使基金管理人不停調(diào)整投資組合，由此產(chǎn)生的稅收和一些投資機(jī)會(huì)的損失都由那些沒有要求贖回的長(zhǎng)期投資者承擔(dān)；而ETF即使部分投資者贖回，對(duì)長(zhǎng)期投資者并無多大影響(因?yàn)橼H回的是股票)。

在資金使用效率方面，一般開放式基金贖回款在贖回后3日（最慢要7日）才能到賬，購買不同的基金需要去不同的基金公司或者銀行等機(jī)構(gòu)，對(duì)投資者來說，交易不太便利。但如果投資ETF基金，可以像買賣股票、封閉式基金一樣，直接通過交易所按照公開報(bào)價(jià)進(jìn)行交易，資金次日就能到賬，大大提高了投資者的資金使用效率。

再者，ETF交易成本低廉，賺了指數(shù)就賺錢。

投資者再也不用研究股票，擔(dān)心踩上地雷股。由于我國(guó)證券市場(chǎng)目前不存在做空機(jī)制，因此目前仍是“指數(shù)跌了就要賠錢?！盓TF指數(shù)基金之所以能戰(zhàn)勝大部分投資者,主要原因在于以下幾點(diǎn)：

1、較低的管理成本和周轉(zhuǎn)率。以嘉實(shí)300指數(shù)基金為例，其管理費(fèi)和托管費(fèi)之和為0.6％，是其他股票型基金的1/3；另外，指數(shù)基金的投資周轉(zhuǎn)率也比較低，以滬深300指數(shù)為例，每年只調(diào)整兩次投資組合，周轉(zhuǎn)率一般在20％左右，明顯低于其他股票型基金，節(jié)約了大量的交易成本。

2、低廉的交易手續(xù)費(fèi)用。以前投資者投資開放式基金一般是通過銀行、券商等代銷機(jī)構(gòu)向基金管理公司進(jìn)行基金的申購、贖回，交易手續(xù)費(fèi)用一般在1%―1.5%，而ETF只需支付最多0.5%的雙邊費(fèi)用，獨(dú)特的實(shí)物申購贖回機(jī)制，有助于降低ETF基金的整體成本，與一般的封閉式或開放式基金相比，ETF的管理費(fèi)用在所有類型中的指數(shù)基金中是最低的。

低成本是指數(shù)基金戰(zhàn)勝其他投資者的關(guān)鍵所在，在扣除成本之前，指數(shù)的收益是市場(chǎng)的平均水平，扣除成本以后，借助低成本的優(yōu)勢(shì)，大部分投資者的收益就不如指數(shù)基金了。

3、投資ETF,是只需判斷大市，不需挑選股票的省心投資工具：投資者可以僅根據(jù)自己的判斷在股市低點(diǎn)時(shí)買進(jìn)指數(shù)基金，在股市高位時(shí)贖回，到股市下一個(gè)低點(diǎn)時(shí)再買進(jìn)，這樣可以避免在股市繁榮的時(shí)候，面對(duì)證券市場(chǎng)上1200多只股票，不知道選擇哪幾只好，同時(shí)還可以避免自己買的股

票不漲、比別的股票漲得少甚至下跌的現(xiàn)象，賺了指數(shù)也就一定能賺到錢。

可能得失先需明

投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益是投資人在決定投資之前所必須要了解的，也是最重要的兩個(gè)問題。

投資ETF指數(shù)基金的收益主要有兩點(diǎn)：其一，買進(jìn)與賣出ETF的價(jià)差收益。其二，來源于持有ETF所獲得的現(xiàn)金分紅收入。

而投資于ETF指數(shù)基金的風(fēng)險(xiǎn)可歸納為以下幾點(diǎn)：一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是ETF的基金份額凈值隨其所持有的股票價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；二、被動(dòng)式投資風(fēng)險(xiǎn)：ETF并非以主動(dòng)方式管理，基金管理人一般不會(huì)試圖挑選個(gè)別股票，或在逆勢(shì)中采取防御措施；三、追蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)：由于ETF會(huì)向基金持有人收取基金管理費(fèi)、基金托管費(fèi)等費(fèi)用，ETF在日常投資操作中存在著一定交易費(fèi)用，以及基金資產(chǎn)與追蹤標(biāo)的指數(shù)成份股之間存在少許差異，可能會(huì)造成ETF的基金份額凈值與標(biāo)的指數(shù)間存在些許落差的風(fēng)險(xiǎn)。

適合誰？

ETF兼具股票與基金的特點(diǎn)，兼具開放式指數(shù)基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn)，可滿足包括套利的多種投資需求，由于絕大多數(shù)的投資者對(duì)證券市場(chǎng)沒有特別的研究，更沒有必勝的把握，在茫茫的“股?！敝校顿Y者要在1200多只股票中選擇股票，往往會(huì)“眼花繚亂”?！皯?zhàn)勝市場(chǎng)”也就成了許多投資者期望而又遙不可及的目標(biāo)。針對(duì)這部分不敢投資股票的人和任何無法使自己做得比指數(shù)好的普通投資者，可以考慮投資ETF指數(shù)基金。

但是，ETF指數(shù)基金的魅力在于其“路遙知馬力”的“時(shí)效性”： ETF指數(shù)基金的有效性需要通過“長(zhǎng)期持有”方能表現(xiàn)出來。

舉例來說，國(guó)內(nèi)中小投資者2006年的股票投資收益水平明顯低于指數(shù)，但這種狀況并非中國(guó)投資者所獨(dú)有。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去的20年里，美國(guó)共同基金投資者的年平均收益水平只有3.9％，明顯低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期11.9％的平均年化收益率。

雖然對(duì)于短期投資來說，每年3.9％和11.9％的影響不算太大，但對(duì)于長(zhǎng)期投資而言復(fù)利的影響就非常明顯了，經(jīng)過復(fù)利的長(zhǎng)期累積，每增加1％的年平均收益率長(zhǎng)期累積下來就是驚人的。

以美國(guó)基金投資者每年3.9％的平均回報(bào)為例，投資10萬元本金，20年以后的價(jià)值是21.5萬；而同樣是10萬元，收益率11.9％的平均年化收益率，20年以后的價(jià)值是94.8萬元。差別如此之大，這就是長(zhǎng)期投資和復(fù)利的放大作用。

因此，ETF指數(shù)基金更適合作為長(zhǎng)期投資品種，投資期限越長(zhǎng)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越低，資金收益也越豐厚，所以，在投資ETF指數(shù)基金過程中，投資者不能老想當(dāng)逃兵，賺一點(diǎn)就跑，那樣很難享受到ETF帶來的超額回報(bào)。

如何投？

下面提供幾種方式供投資者參考：

1、一次性長(zhǎng)期固定投資法：在ETF指數(shù)基金發(fā)行階段一次性購入數(shù)額較大的基金單位，并將基金的分紅再投入到基金中，產(chǎn)生“滾雪球”的收益效果。這種方法特別適合于要求取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，又要求承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)的投資者。以單位基金凈值為1元，年均收益率為10%，每年分紅一次，一次性投資10萬元為例，收益為：

2、按固定比例定期投資法：按照固定的時(shí)間(每月、每季、每年)持續(xù)地將數(shù)額相等的資金投入到指數(shù)基金中，有點(diǎn)類似于銀行的零存整取。這種方式特別適合有定期資金來源的投資者。例如：以單位基金凈值為1元，年均收益率為10%，每年分紅一次，每月投資1000元購買指數(shù)基金來計(jì)算，收益為：

3、平均成本投資法：在股市指數(shù)處于低位區(qū)域時(shí)不定期地把資金投入指數(shù)基金中。投資者可以判斷指數(shù)點(diǎn)位高低進(jìn)行操作。這種方法可以幫助追求整體資金達(dá)到高收益的投資者降低投入成本。例如，目前就可將上證綜合指數(shù)1500點(diǎn)以下區(qū)域定位為低位區(qū)域，買入指數(shù)基金正當(dāng)其時(shí)。

第9篇：股票交易策略報(bào)告范文

對(duì)人民幣匯率變化的研究，是20世紀(jì)60年代由我國(guó)著名學(xué)者郎咸平和吳敬璉開創(chuàng)的，伴隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)技術(shù)的發(fā)展，促成了人民幣匯率研究的誕生與發(fā)展。人民幣匯率研究在20世紀(jì)70年代掀起了一場(chǎng)重大的革命，人民幣匯率研究吸收了經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的研究成果，對(duì)中國(guó)股票發(fā)展中的困惑做出了解釋，因此，對(duì)資本市場(chǎng)中人民幣匯率變化與股票價(jià)格變動(dòng)關(guān)系問題的研究也進(jìn)入了新的發(fā)展階段。在資本市場(chǎng)上，盡管上市公司股票價(jià)格的高低、投資者的投資行為受多種因素的影響，但人民幣匯率的變化同樣會(huì)產(chǎn)生重大的影響。

【關(guān)鍵詞】

匯率變化；股票價(jià)格；波動(dòng)變化；影響關(guān)系

人民幣的國(guó)際化進(jìn)程與中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展息息相關(guān)。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的兩大金融發(fā)展指標(biāo)，加大對(duì)于人民幣匯率變化與中國(guó)股票價(jià)格的波動(dòng)分析，有利于我們更好的了解人民幣國(guó)際化背后的道理和意義。人民幣匯率變化與中國(guó)股票價(jià)格的變動(dòng)研究還有待完善。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化，我國(guó)為了保障中國(guó)GDP的穩(wěn)步增長(zhǎng)，針對(duì)匯率改革、利率市場(chǎng)化成為政府的主要工作。本文淺析了匯率與股票價(jià)格變動(dòng)兩種觀點(diǎn)，研究人民幣匯率變化與中國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的主要方法，針對(duì)主要的影響因素，提出了完善的有效策略。

1.匯率變化與股票價(jià)格變動(dòng)的經(jīng)典觀點(diǎn)

1.1匯率引導(dǎo)性理論

匯率引導(dǎo)性理論是由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯查爾德提出的，是經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)理論研究，而形成的具有一定普適性的經(jīng)典理論。匯率引導(dǎo)性理論對(duì)于貨幣匯率的波動(dòng)內(nèi)因和影響因素進(jìn)行了深入研究。匯率引導(dǎo)性理論通過建立合適的模型強(qiáng)調(diào)了匯率的波動(dòng)變化與股票市場(chǎng)交易價(jià)格和交易數(shù)量呈現(xiàn)單向作用，主要是匯率波動(dòng)引發(fā)的長(zhǎng)存資金賬戶和市場(chǎng)貿(mào)易交易的收支平衡而實(shí)現(xiàn)影響。匯率的波動(dòng)，以美元為例，作為世界貨幣之一，對(duì)于全球的經(jīng)濟(jì)收支平衡都會(huì)產(chǎn)生影響，從而影響到各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外貿(mào)易，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)引發(fā)股票價(jià)格的變化。匯率引導(dǎo)性理論指出，對(duì)于不同的行業(yè)和企業(yè)股票價(jià)格的作用機(jī)理和影響程度不同。本值貨幣匯率上漲，對(duì)于外幣而言，負(fù)債行為增加，凈資產(chǎn)值降低，上市公司的收益下滑，股票價(jià)格下跌。因此，對(duì)于出口貿(mào)易企業(yè)影響不利。

1.2股票引導(dǎo)性理論

股票引導(dǎo)性理論是由英國(guó)著名的金融學(xué)家英倫威爾在1789年提出的，該理論是在匯率引導(dǎo)性理論之后逐步發(fā)展起來的，對(duì)于許多匯率引導(dǎo)性理論的觀點(diǎn)并不完全否定。但是突出的觀點(diǎn)是股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)推動(dòng)匯率的變化和政策制定與完善。偏重于股票對(duì)匯率的反向作用關(guān)系，通過對(duì)現(xiàn)有活躍資金賬戶的資金流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)影響的。股票引導(dǎo)性理論提出了一個(gè)著名的模型假設(shè)，就是通過股票的國(guó)際影響力實(shí)現(xiàn)多國(guó)投資主體實(shí)現(xiàn)資本多樣化經(jīng)營(yíng)模式，進(jìn)而使得股票的運(yùn)作方式不斷豐富。一國(guó)股票價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)于其他國(guó)家的投資者而言，會(huì)及時(shí)調(diào)整投資策略和資產(chǎn)組合方式。股票引導(dǎo)性理論綜合而言可以降低資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，有效降低股票價(jià)格大幅度波動(dòng)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)混亂的現(xiàn)象，可以起到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的作用。例如，本國(guó)股票價(jià)格下跌，外國(guó)投資者會(huì)減少該國(guó)股票的持有數(shù)量，資產(chǎn)外轉(zhuǎn)，推動(dòng)匯率的變化。

2.人民幣匯率變化與股票價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系研究方法

2.1理論與實(shí)證相結(jié)合

對(duì)于人民幣匯率變化與中國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)關(guān)系的研究首先采用經(jīng)濟(jì)理論與案例實(shí)證分析相結(jié)合的方法，以不斷提升研究的高效性和科學(xué)性。就人民幣匯率的波動(dòng)，采用外國(guó)的綜合利率評(píng)估理論，以及克倫威爾模型、戈登經(jīng)濟(jì)模型、蒙代爾弗萊明股票運(yùn)用模型等，基于開放經(jīng)濟(jì)體系下的市場(chǎng)利率變化。重點(diǎn)分析人民幣匯率波動(dòng)與中國(guó)股票價(jià)格的同期數(shù)據(jù)，通過以上幾種分析理論模型，形成數(shù)據(jù)分析報(bào)告，以進(jìn)一步發(fā)掘人民幣匯率與中國(guó)股票之間的傳導(dǎo)機(jī)制。實(shí)證案例，可以為理論研究提供驗(yàn)證場(chǎng)所，利用回歸化數(shù)據(jù)分析，建立有效的研究方案和研究方法。

2.2宏觀與微觀相結(jié)合

對(duì)于人民幣匯率變化與中國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)之間的作用關(guān)系，單憑兩種經(jīng)典觀點(diǎn)很難探索出適合我國(guó)的理論和實(shí)證研究方法，需要加強(qiáng)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀以及匯率變化特點(diǎn)和數(shù)據(jù)挖掘、分析，并與具體的行業(yè)或企業(yè)的股票價(jià)格變動(dòng)曲線數(shù)據(jù)相結(jié)合進(jìn)行研究。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，可以加強(qiáng)人民幣匯率的深入研究，人民幣匯率的變化除了受到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易的影響，還會(huì)受到政府的一定干預(yù)，因此，人民幣匯率變動(dòng)環(huán)境相對(duì)復(fù)雜，需要與微觀匯率波動(dòng)向結(jié)合。通過對(duì)不同行業(yè)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易交易人民幣匯率研究，進(jìn)一步驗(yàn)證了兩種經(jīng)典觀點(diǎn)的合理性，也補(bǔ)充了前一種研究方法的不足。

3.影響因素

3.1人民幣匯率機(jī)制尚未完善

人民幣匯率的變化對(duì)于中國(guó)股票的價(jià)格變動(dòng)影響主要分為積極影響和消極影響。人民幣匯率的變化無規(guī)律性是由一些影響因素導(dǎo)致的。首先是人民幣匯率沒有完善的形成機(jī)制，容易受到外部因素的干擾，偏離了在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下匯率變動(dòng)的自發(fā)性和利好性。中國(guó)股票價(jià)格的變動(dòng)也不僅僅是由人民幣匯率的變化引起的，然而不完善的人民幣匯率形成機(jī)制對(duì)于匯率波動(dòng)的穩(wěn)定性和可控性難度就會(huì)增加，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展也是不利的。

3.2人民幣利率市場(chǎng)化作用弱

人民幣匯率的變化除了受到國(guó)際貿(mào)易和貨幣交易的影響之外，還受到本國(guó)人民幣市場(chǎng)利率的影響。近幾年，我國(guó)加快了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，我國(guó)的股票市場(chǎng)也逐步吸引大量的國(guó)外投資者，使得中國(guó)股票的價(jià)格變動(dòng)處在的環(huán)境更加復(fù)雜。人民幣利率的市場(chǎng)化，可以有效調(diào)控國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)，對(duì)于中國(guó)股票的價(jià)格起到一定的指導(dǎo)作用。但是，我國(guó)的人民幣市場(chǎng)化進(jìn)程推進(jìn)速度較慢，沒有充分發(fā)揮市場(chǎng)化帶來的人民幣匯率宏利。

3.3股票市場(chǎng)環(huán)境有待透明化

中國(guó)股票市場(chǎng)的興起是建立在上海、深圳和香港三家金融中心發(fā)展的基礎(chǔ)上。由于上海和深圳主要經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)的企業(yè)上市融資

和股票交易服務(wù)，在股票價(jià)格方面，缺乏透明的市場(chǎng)環(huán)境，以實(shí)現(xiàn)人民幣匯率對(duì)中國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)的有益?zhèn)鲗?dǎo)機(jī)制。隨著經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代的逐步帶來，股票市場(chǎng)也將接受國(guó)際環(huán)境的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)，營(yíng)造健康的股票市場(chǎng)環(huán)境成為改善股票價(jià)格走向與人民幣匯率協(xié)同發(fā)展的關(guān)鍵所在。

4.解決策略

4.1健全人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣匯率形成機(jī)制主要由國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)和股票市場(chǎng)影響的，因此健全人民幣匯率形成機(jī)制，必須加強(qiáng)二者之間的協(xié)同發(fā)展與進(jìn)步。首先，提升人民幣匯率相對(duì)固定化、規(guī)律化發(fā)展機(jī)制，加強(qiáng)政府的隱形應(yīng)變能力，避免國(guó)外資金對(duì)匯率產(chǎn)生的市場(chǎng)沖擊。其次，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程，提升人民幣的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力以及貨幣政策自。最后，建立靈活的長(zhǎng)效機(jī)制，在實(shí)踐中不斷完善。

4.2推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程

人民幣利率是人民幣匯率與中國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)之間銜接的主體，為了有效提升人民幣匯率對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的積極作用，需要加強(qiáng)人民幣利率市場(chǎng)化建設(shè)的進(jìn)程。一方面，充分發(fā)揮人民幣匯率的國(guó)際作用，積極引導(dǎo)利率市場(chǎng)化，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率變動(dòng)與中國(guó)股票價(jià)格變化之間的良性互動(dòng)。另一方面，及時(shí)調(diào)整國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)資金的流動(dòng)和國(guó)際資金的流入。

4.3營(yíng)造健康的股票市場(chǎng)環(huán)境

人民幣匯率的變動(dòng)只有在積極完善的股票市場(chǎng)環(huán)境中才能實(shí)現(xiàn)二者的協(xié)同發(fā)展和進(jìn)步。為了增強(qiáng)二者之間的良性互動(dòng)，需要營(yíng)造健康的股票國(guó)際和國(guó)內(nèi)環(huán)境。第一，弱化政府對(duì)于股票市場(chǎng)的干預(yù)，建立股票市場(chǎng)化體系和制度，釋放股票市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿突盍?。第二，加?qiáng)對(duì)于中國(guó)上市企業(yè)和審核部門的監(jiān)管力度。堅(jiān)決打擊由于利益行為引發(fā)的股票操縱事件。第三，提升股票信息透明公開力度。

5.結(jié)論

綜上所述，人民幣匯率的變化對(duì)于中國(guó)股票價(jià)格的波動(dòng)影響因素較多，作用機(jī)理復(fù)雜。希望讀者通過本文可以加強(qiáng)相關(guān)基礎(chǔ)理論和研究方法的認(rèn)識(shí)，了解人民幣匯率與中國(guó)股票價(jià)格變動(dòng)之間的關(guān)系，積極采取措施，消除由此帶來的不利影響。

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