擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能精選(九篇)

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第1篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

為應(yīng)對通脹，2010年下半年以來，央行已9次提高存款準(zhǔn)備金率、兩次加息。目前，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整到了20%，達(dá)到歷史最高水平。然而，盡管抑制通脹是2011年中國宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，但在抑制通貨膨脹的同時(shí)，必須警惕緊縮性調(diào)控政策誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以有效預(yù)防經(jīng)濟(jì)滯脹的發(fā)生。

經(jīng)濟(jì)滯脹是高通脹率、高失業(yè)率和低經(jīng)濟(jì)增長交織并存的一種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，我國目前除了經(jīng)濟(jì)增長率較高外，已具備經(jīng)濟(jì)滯漲的多數(shù)特征。

那么，我國是否已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)滯漲的跡象？整體而言，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不能說明滯漲已經(jīng)顯現(xiàn)，但是，如果政策操作不當(dāng)，有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，引發(fā)經(jīng)濟(jì)滯漲問題。

通貨膨脹壓力較大，

CPI趨增態(tài)勢可能強(qiáng)化

我國的通貨膨脹大致包括需求拉動(dòng)型、成本推進(jìn)型和國際輸入型3種。我國近期出現(xiàn)的通貨膨脹不屬于需求拉動(dòng)型，而是成本推進(jìn)與國際輸入疊加的混合型通貨膨脹。

自2010年11月CPI達(dá)到5.1%以來，在各種調(diào)控政策的合力效應(yīng)下，最近3個(gè)月通脹壓力似乎得到了部分緩解。目前，對于2011年我國CPI的走勢，大多數(shù)預(yù)測表示樂觀，認(rèn)為全年CPI將呈現(xiàn)上半年走高、下半年走低，峰值出現(xiàn)在上半年。筆者認(rèn)為，在勞動(dòng)力成本、糧食、能源等大宗商品價(jià)格上漲的趨勢均未達(dá)到拐點(diǎn)之前，我們尚不能對通脹走勢表示樂觀，也不敢斷言CPI全年會(huì)出現(xiàn)前高后低的倒V字型走勢。理由如下：

首先，2009年以來貨幣發(fā)行過多的滯后效應(yīng)會(huì)繼續(xù)顯現(xiàn)。經(jīng)驗(yàn)表明，從貨幣投放到通脹的形成大約有18個(gè)月左右的時(shí)滯。基于這一規(guī)律，目前的通脹在很大程度上是過去兩年過度貨幣投放的結(jié)果。即使今年的廣義貨幣增長能夠控制在16%的目標(biāo)以內(nèi)，銀行信貸投放也能夠得到有效控制，CPI依然會(huì)繼續(xù)上行。某種意義上，當(dāng)前的通貨膨脹是中國為應(yīng)對全球金融危機(jī)所付出的代價(jià)。

其次，成本推動(dòng)型的通脹將愈演愈烈。中國現(xiàn)在的通貨膨脹不僅僅是食品引起的，各種初級產(chǎn)品價(jià)格上漲、服務(wù)類價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本（特別是低端勞動(dòng)力成本）快速上升，都在推升CPI，通貨膨脹高企不是一個(gè)短期現(xiàn)象。

從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面看，世界糧食問題變得越來越嚴(yán)重。近來，國際糧價(jià)飆升，部分糧食價(jià)格已破紀(jì)錄。國內(nèi)糧價(jià)也隨著國家不斷提高最低收購價(jià)，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)資料成本、勞動(dòng)力成本、土地價(jià)格剛性上漲以及氣候等多種因素而不斷上漲，由此帶動(dòng)2月食品類價(jià)格上漲11%。

從勞動(dòng)力成本看，今年的“民工荒”比往年更甚，企業(yè)面臨非常大的工資上漲壓力。生產(chǎn)要素價(jià)格的進(jìn)一步抬高，將反過來強(qiáng)化通脹預(yù)期，加劇未來的通脹壓力。

再次，油價(jià)和國際大宗商品價(jià)格的上漲將進(jìn)一步助推我國通貨膨脹的高企。美聯(lián)儲(chǔ)“二次”量化寬松貨幣政策措施導(dǎo)致美元的進(jìn)一步泛濫，持續(xù)提高了世界市場上對美元貶值的預(yù)期，推高了國際大宗商品的價(jià)格。

近期，受利比亞和中東地區(qū)局勢影響，美國原油期貨價(jià)格近期連續(xù)上漲，每桶突破100美元，盡管近期有所回落，但這究竟是否是拐點(diǎn)，暫時(shí)還不敢妄言。需要關(guān)注的是，日本近期發(fā)生的大地震和核泄漏事件導(dǎo)致了日本央行巨額拯救資金的注入，對于我國來講，這也將加劇通貨膨脹的壓力。

第四，游資炒作和市場失序問題難以得到抑制。當(dāng)前，我國市場上的游資一部分來自海外，但更多的是來自于國內(nèi)。近些年，由于企業(yè)成本上升、利潤空間變小、投資環(huán)境不佳、風(fēng)險(xiǎn)較高以及體制機(jī)制因素的影響，民間資本不斷游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，在高回報(bào)的“誘惑”下，紛紛追逐虛擬經(jīng)濟(jì)和進(jìn)行市場炒作投機(jī)，從而推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。

隨著房地產(chǎn)等調(diào)控政策日益嚴(yán)格，民間資本開始轉(zhuǎn)向價(jià)格相對較低且存在需求缺口的“菜市”和農(nóng)副產(chǎn)品流通領(lǐng)域，在一定程度上推動(dòng)了食品類價(jià)格上漲?？陀^講，就目前的調(diào)控能力而言，我們尚缺乏對社會(huì)游資進(jìn)行有效管理的經(jīng)驗(yàn)和措施。

以上說明的是2011年的通脹走勢不容樂觀，那么，目前的宏觀調(diào)控政策措施能否有效抑制通脹的高企？筆者認(rèn)為，當(dāng)前由緊縮性貨幣政策、緊縮性房地產(chǎn)政策、緊縮性勞動(dòng)政策和擴(kuò)張財(cái)政政策組合而成的緊縮性調(diào)控政策組合可能藥不對癥，甚至適得其反。

從貨幣政策看，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對于需求拉動(dòng)型通貨膨脹，緊縮性貨幣政策效應(yīng)是明顯的，但對于成本推進(jìn)型通貨膨脹和國際輸入型通貨膨脹，緊縮性貨幣政策基本無效。

從房地產(chǎn)政策來看，盡管緊縮性的政策對抑制房價(jià)高企有一定作用，但這種作用不應(yīng)高估。因?yàn)?，?dāng)前我國房地產(chǎn)發(fā)展中的核心問題不是價(jià)格問題，而是深層次的制度性問題。僅僅盯住房地產(chǎn)的需求層面，而不把政策重心定位于供給環(huán)節(jié)，不努力解決地方政府的土地財(cái)政問題，不努力解決中央與地方的稅收政策問題，房地產(chǎn)問題不會(huì)得到根本性的解決。

從勞動(dòng)政策方面看，最低工資制以及增加勞動(dòng)者工資收入的動(dòng)機(jī)是正確的，關(guān)注基本民生、改進(jìn)福利狀況，也是各級政府的責(zé)任。但是，這都需要以提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和擴(kuò)大就業(yè)為前提，也需要在科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)下，對社會(huì)福利增進(jìn)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，合理把握，穩(wěn)妥漸進(jìn)。否則，就會(huì)加劇成本推進(jìn)型的通貨膨脹。

尤其是，民生問題的解決不能依靠政府的行政手段包攬，也不能超越經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)而過早提出不切實(shí)際的高要求，否則，就會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)增長，甚至導(dǎo)致滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

所以，政府有關(guān)部門與其對勞動(dòng)市場進(jìn)行直接干預(yù)，不如增加對勞動(dòng)者進(jìn)行技術(shù)培訓(xùn)的投入；與其補(bǔ)貼農(nóng)民種地，還不如補(bǔ)貼農(nóng)民進(jìn)城打工，將社會(huì)勞動(dòng)力從報(bào)酬遞減部門轉(zhuǎn)移到報(bào)酬遞增部門，從而提高全要素生產(chǎn)率。

從財(cái)政政策方面看，近兩年極度擴(kuò)張的財(cái)政政策已經(jīng)使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式演變?yōu)樾姓鲗?dǎo)型模式，其后果必定導(dǎo)致對市場的替代，這與我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是相悖的。而且，極度擴(kuò)張的財(cái)政政策是以高稅收為代價(jià)的，這對于激勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資和居民消費(fèi)都會(huì)帶來不利影響。

基于以上分析，筆者認(rèn)為，如果繼續(xù)沿襲現(xiàn)有的緊縮性宏觀調(diào)控政策，未來一段時(shí)間CPI將可能繼續(xù)上行。總體上，2011年CPI的峰值可能在第三季度或第四季度出現(xiàn)，而且峰值會(huì)達(dá)到7%左右，全年平均水平有可能超過5%，實(shí)現(xiàn)4%的調(diào)控目標(biāo)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

宏觀政策要注意

抑制通脹促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)不僅有通脹問題，還面臨經(jīng)濟(jì)下滑問題。兩個(gè)問題的疊加，極易誘發(fā)經(jīng)濟(jì)滯脹。因此，決策層必須在調(diào)控政策上做出有效安排，既有效抑制通脹，又促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，對可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)滯脹保持足夠的警惕。

首先，宏觀管理應(yīng)當(dāng)由以需求管理為主轉(zhuǎn)向以供給管理為主，要通過結(jié)構(gòu)性減稅，扶植低利潤、高就業(yè)的行業(yè)發(fā)展，來促進(jìn)就業(yè)的增加；要通過實(shí)行差別稅率和差別工資津貼，引導(dǎo)生產(chǎn)要素合理流動(dòng)，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

應(yīng)當(dāng)看到，成本推動(dòng)型通貨膨脹不是在短時(shí)間內(nèi)就能解決的，也不是緊縮就能夠很快見效。成本推動(dòng)型通脹的解決是一個(gè)長期問題，需要有長期的政策安排和準(zhǔn)備，需要依靠自主創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步和大力發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)等措施來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，確保社會(huì)就業(yè)的不斷擴(kuò)大，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式由投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)變。

其次，實(shí)行緊財(cái)政政策，降低通貨膨脹壓力。財(cái)政政策包括稅收政策，主要功能是促進(jìn)社會(huì)公平，而不是依靠財(cái)政來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。近幾年來，我國物價(jià)上漲帶有明顯的“結(jié)構(gòu)性”特征。對于結(jié)構(gòu)性通脹，必須通過財(cái)政措施來解決。

如，可以通過減稅增加居民收入預(yù)期；通過加快保障性住房建設(shè)，將潛在供給轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)供給，降低中低收入居民支出；通過吐出食品如豬肉庫存以平抑食品價(jià)格；通過增加某些“供不應(yīng)求”產(chǎn)品的有效供給，有效緩解價(jià)格上漲勢頭；通過財(cái)政補(bǔ)貼受災(zāi)地區(qū)的生產(chǎn)者，來抑制自然災(zāi)害導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。

第三，實(shí)行中性貨幣政策，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。貨幣政策的主要功能是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，不能在總量控制上過多地做文章，要讓商業(yè)銀行在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下自主地進(jìn)行貸款。

應(yīng)對經(jīng)濟(jì)滯脹，緊縮性貨幣政策是無意義的。提高準(zhǔn)備金率等數(shù)量控制手段，表面上會(huì)減少社會(huì)流動(dòng)性，抑制物價(jià)上漲，但也會(huì)抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，從而抑制產(chǎn)出，減少就業(yè)和供給。加息打擊的不是物價(jià)，而是本國的內(nèi)需。所以，緊縮性貨幣政策只會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)之“滯”。

治理經(jīng)濟(jì)滯脹最有效的辦法，就是通過適當(dāng)放松貨幣，保生產(chǎn)、保就業(yè)、保住社會(huì)穩(wěn)定、保住經(jīng)濟(jì)增長。在匯率政策方面，人民幣升值不能激進(jìn)，我們應(yīng)保持人民幣匯率的穩(wěn)定，以促進(jìn)對外貿(mào)易增長，促進(jìn)外向型企業(yè)的發(fā)展和整體經(jīng)濟(jì)增長。

第四，調(diào)整收入分配結(jié)構(gòu)，將經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)從GDP轉(zhuǎn)向改善民生。目前，中國人均GDP已經(jīng)超過4000美元，跨入中等收入國家，但也開始出現(xiàn)類似巴西、阿根廷、墨西哥、智利和馬來西亞等陷入“中等收入陷阱”國家的現(xiàn)象。

經(jīng)驗(yàn)表明，要避免陷入“中等收入陷阱”，就必須在確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的前提下，不斷增長居民收入，從根本上改善民生問題。否則，一旦經(jīng)濟(jì)增長停滯，政府和社會(huì)財(cái)力衰退，民生問題得不到解決，社會(huì)矛盾就會(huì)激化，就會(huì)危及社會(huì)和政治的穩(wěn)定。

第2篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

這是11月5日，央行在其公布的《2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到的。這種表態(tài)的潛臺(tái)詞是，下一階段仍將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊，通過營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造空間。

此外，在7月取消對銀行貸款利率管制之后，央行再次在上述貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革。央行稱，近期將有序推進(jìn)建立市場利率定價(jià)自律機(jī)制、開展貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)、推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行與交易工作。

經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷降杠桿的過程

“以往依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長模式面臨轉(zhuǎn)型，但新的強(qiáng)勁增長動(dòng)力尚待形成，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行往往呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動(dòng)特征。”央行稱，在近幾年較大幅度加杠桿后，經(jīng)濟(jì)可能將在較長時(shí)期內(nèi)經(jīng)歷一個(gè)降杠桿和去產(chǎn)能的過程。

在歷次的央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，這是第一次提出“降杠桿”的判斷。

民生銀行金融市場部首席分析師李志強(qiáng)表示，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和GDP的比值已經(jīng)超過2倍了，在全球范圍內(nèi)也屬于一個(gè)比較高的范圍。另外一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)上，中國的廣義債務(wù)與GDP的比值亦處在較高的水平。

人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，從中國目前的情況來講，其一，企業(yè)債務(wù)水平與GDP的比重迅速上升，企業(yè)的債務(wù)率偏高；其二，地方政府債務(wù)，特別是地方政府融資平臺(tái)的杠桿率較高，從商業(yè)的角度看融資平臺(tái)面臨資本金不足的問題。“這兩塊是問題的核心，造成了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的高杠桿率”。

劉元春還表示，降杠桿主要有兩種方式。第一種是降低負(fù)債規(guī)模，從央行的角度來講，就是對貨幣發(fā)行、貸款規(guī)模進(jìn)行控制，特別是對國有企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)的貸款要控制。第二種是增加資本金，例如放開企業(yè)IPO等。

在上述貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行也坦承，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問題比較突出。

盡管在未來幾年面臨與發(fā)達(dá)國家類似的降杠桿過程，但對今后一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長，央行顯得信心滿滿。“綜合各方面情況看，未來一段時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢”。

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）38.7萬億元，同比增長7.7%。央行認(rèn)為，2013年第三季度，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)增長處在合理區(qū)間。而在此期間，央行實(shí)施了穩(wěn)健的貨幣政策，不放松也不收緊銀根?！爸袊?jīng)濟(jì)發(fā)展的潛能較大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革正在取得進(jìn)展，宏觀調(diào)控方式不斷創(chuàng)新，調(diào)控經(jīng)驗(yàn)更為豐富，都有利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展?！毖胄蟹Q，國內(nèi)儲(chǔ)蓄率較高、金融體系資本和撥備等較為充足，總體看也有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境

談到下一階段主要政策思路時(shí)，央行稱，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持定力，精準(zhǔn)發(fā)力。把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，重點(diǎn)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

統(tǒng)計(jì)顯示，9月末，人民幣貸款余額為70.3萬億元，同比增長14.3%，增速比6月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比年初增加7.28萬億元，同比多增5570億元?！?月份以來信貸擴(kuò)張動(dòng)力較強(qiáng)，貸款集中于月初投放的情況較為突出?！毖胄袌?bào)告稱，在外貿(mào)順差較大、外匯大幅流入、銀行體系流動(dòng)性較為寬松的情況下，貨幣信貸擴(kuò)張的壓力仍然較大。

交通銀行金融研究中心研究員鄂永健預(yù)計(jì)，四季度單月投放會(huì)由于季節(jié)性安排有所降低，全年人民幣信貸增量將達(dá)到約9萬億的水平。

劉元春表示，穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境包括這么幾個(gè)方面：保持整體宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這最為核心和根本；金融體系的宏觀審慎監(jiān)管應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化；貨幣市場的流動(dòng)性管理也是一個(gè)重點(diǎn)，6月之后銀行間市場資金成本有所降低，但目前看，仍然偏高。

而李志強(qiáng)則表示，創(chuàng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，其實(shí)就是延續(xù)從二季度以來政策的基調(diào)。過去的兩個(gè)季度，與今年一季度以前，感覺要緊張一些。目前，貸款利率管制已經(jīng)取消，穩(wěn)健的貨幣政策，央行將更多地在貨幣市場層面，通過公開市場操作的方式去調(diào)控。

央行也稱，將繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動(dòng)性供需形勢，合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具組合，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性，加強(qiáng)與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

央行公布新貨幣工具SLF

央行網(wǎng)站消息，周三中國人民銀行網(wǎng)站公布的貨幣政策工具多了一項(xiàng)：常備借貸便利。從國際經(jīng)驗(yàn)來講，中央銀行通常綜合運(yùn)用常備借貸便利和公開市場操作兩大類貨幣政策工具管理流動(dòng)性。

中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

常備借貸便利的主要特點(diǎn)：一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對一”交易，針對性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。

借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)運(yùn)用。1-9月，中國人民銀行開展了常備借貸便利操作，取得了較好的效果。

數(shù)據(jù)顯示，6月、7月、8月及9月SLF余額分別為4160億、3960億、4100億和3860億。這也是中國央行首次披露SLF余額數(shù)據(jù)。

房貸持續(xù)增長仍難滿足需求

央行早先的數(shù)據(jù)顯示，9月末個(gè)人住房貸款較年初增加1.2萬億元，月度增量持續(xù)超過千億元，但部分房貸需求仍然難以得到滿足。央行在5日的貨幣政策報(bào)告中分析，這主要是房貸需求旺盛和銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域造成的。

央行分析稱，房貸持續(xù)增長，但部分房貸需求仍難以滿足，一方面是部分房地產(chǎn)市場較為火爆，房貸需求超過了銀行在合理審慎情況下的貸款投放能力；另一方面，則是由于經(jīng)濟(jì)回升，部分銀行加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，將更多貸款投向收益更好、也符合政策導(dǎo)向的小微企業(yè)和消費(fèi)等領(lǐng)域，相應(yīng)收縮了房貸增速。

貸款價(jià)格呈上升趨勢

央行在第三季度貨幣政策報(bào)告中稱，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率總體平穩(wěn)，但與上半年相比，貸款價(jià)格仍然呈現(xiàn)上升的趨勢。

央行數(shù)據(jù)顯示，9月份非金融企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為7.05%，比8月份下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，但比6月份上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。

其中從利率浮動(dòng)的情況看，雖然貸款利率下限已經(jīng)放開，但9月份一般貸款中，執(zhí)行下浮利率的只占10.7%，較6月份下降了1.85個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行基準(zhǔn)利率的占比23.31%，下降了1.21個(gè)百分點(diǎn)；執(zhí)行上浮利率的占65.99%，上升了3.06個(gè)百分點(diǎn)。

央行稱，利率出現(xiàn)的變化反映出經(jīng)濟(jì)活動(dòng)升溫及對資金的需求較為旺盛。

不過在微觀層面，有分析師認(rèn)為這對中小企業(yè)影響較大。

第一創(chuàng)業(yè)證券分析師胡澤利認(rèn)為，9月以來央行抬高利率中樞，成本敏感的下游競爭小企業(yè)首當(dāng)其沖受到壓制，不過，大中型企業(yè)受到負(fù)面影響較小。

央行稱同業(yè)業(yè)務(wù)掩藏的問題復(fù)雜

央行在貨幣政策報(bào)告中稱，銀行同業(yè)近兩年快速發(fā)展，使得貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了一定變化，其背后掩藏的問題也比較復(fù)雜。

央行這一表態(tài)指的是6月份“錢荒”過程中備受指責(zé)的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也在一定程度上解釋了央行在6月底一度“袖手旁觀”的部分原因。

同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行之間及其與其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來行為，主要包括同業(yè)拆借等。

央行稱，2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。

央行認(rèn)為，目前同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)融通資金、管理資產(chǎn)負(fù)債、創(chuàng)新產(chǎn)品和拓展利潤增長點(diǎn)的重要渠道。但部分機(jī)構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中也存在操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯(cuò)配較嚴(yán)重和規(guī)避監(jiān)管等問題，部分商業(yè)銀行還利用同業(yè)業(yè)務(wù)開展類貸款融資或虛增存款規(guī)模，加大了流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果。

第3篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

（一）聚斂功能

由于資源和資金分配的不均衡，在任何時(shí)刻都存在著資金的盈余方和資金的短缺方，資金的盈余方有很強(qiáng)的投資需求，資金的短缺方有很強(qiáng)的籌資需求，金融市場多樣化的金融工具以及其靈活多樣的交易形式，高效的運(yùn)作機(jī)制滿足了不同的投資者和籌資者的需求，金融市場強(qiáng)大的吸引力使眾多的閑散資金聞風(fēng)而來，經(jīng)過金融市場的運(yùn)作以后，投資者的資金轉(zhuǎn)化成了籌資者的資本，小規(guī)模的閑散資金轉(zhuǎn)變成了大規(guī)模的生產(chǎn)資金，金融市場的聚斂功能使資金在時(shí)間和空間上重新進(jìn)行分配，提高了資金的使用效率，節(jié)約了交易成本。

（二）配置功能

中國有句俗話說的好，“人往高處走，水往低處流”,這里的水可以看成是資金，資金的逐利性使資金總是尋找價(jià)值洼地，以便獲得高額利潤。所以說資金總是“流向”那些最有發(fā)展?jié)摿Γ钅転橥顿Y者帶來最大利益的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。以貨幣資金為交易對象的金融市場在利率機(jī)制的引導(dǎo)下，在交易者的互相競爭中很好的放大了資金的這一特點(diǎn)，金融市場的配置功能使有限的資金在利益的驅(qū)使下被最大限度的合理利用。大家都知道美國的硅谷已成為世界各國高科技聚集區(qū)的代名詞，很多年輕有為的創(chuàng)業(yè)者們在這里留下了自己的身影，但是如果沒有美國的風(fēng)險(xiǎn)投資者們對于這些中小企業(yè)的資金支持，僅僅靠著創(chuàng)業(yè)者的一腔熱血與熱情，是締造不了硅谷神話的，正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資者們大膽的對于未來的投資才換回了一個(gè)又一個(gè)創(chuàng)業(yè)奇跡。中國百度的創(chuàng)始人李彥宏就是在風(fēng)險(xiǎn)投資的幫助下才得以實(shí)現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢想，2005年8月百度已經(jīng)成功在納斯達(dá)克股票交易所上市。

（三）調(diào)節(jié)功能

調(diào)節(jié)功能。首先，金融市場具有直接調(diào)節(jié)作用。在金融市場大量的交易中，投資者為了確保獲得高額的回報(bào)，在進(jìn)行交易之前，一定會(huì)利用一切信息對投資對象進(jìn)行客觀的分析，從而做出投資決策，只有符合市場需要、效益高的投資對象，才能獲得投資者的青睞。而且，投資對象在獲得資本后，只有保持較高的經(jīng)濟(jì)效益和較好的發(fā)展勢頭，才能繼續(xù)生存并進(jìn)一步擴(kuò)張。否則，它的證券價(jià)格就會(huì)下跌，繼續(xù)在金融市場上籌資就會(huì)面臨困難，發(fā)展就會(huì)受到后續(xù)資本供應(yīng)的抑制。一個(gè)成熟的金融市場總是能夠通過證券價(jià)格的上升與下跌準(zhǔn)確反映出企業(yè)的盈虧狀況，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的資金流向效益好、有增長潛力的微觀經(jīng)濟(jì)部門，因此，金融市場通過其特有的引導(dǎo)資本形成及合理配置資源的機(jī)制首先對微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生影響，進(jìn)而形成一種對宏觀經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制。例如，2011年，中國的雙匯集團(tuán)因?yàn)椤笆萑饩笔录欢瘸蔀殛P(guān)注的焦點(diǎn)，其違背社會(huì)道德的做法，也在金融市場上得到了體現(xiàn)，其股票價(jià)格連續(xù)兩天跌停，使雙匯集團(tuán)的形象受到了嚴(yán)重的影響，也逼迫雙匯集團(tuán)不得不立即采取行動(dòng)進(jìn)行挽救。其次，金融市場的存在及發(fā)展，為各國政府實(shí)施對本國宏觀經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控提供了條件。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱或者過冷的現(xiàn)象時(shí)，中央銀行就要通過實(shí)施貨幣政策來對本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行影響，主要依靠存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)和利率等政策工具進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。這些政策都必須要借助于金融市場才能發(fā)揮效果，只有通過金融市場的傳導(dǎo)才能對各微觀利益主體產(chǎn)生影響。此外，財(cái)政政策的實(shí)施也越來越離不開金融市場，政府通過國債的發(fā)行及運(yùn)用等方式對各經(jīng)濟(jì)主體的行為加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，并提供中央銀行進(jìn)行公開市場操作的手段，也對宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生著巨大影響。

（四）反映功能

第4篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

關(guān)鍵詞：信用；經(jīng)濟(jì)增長；協(xié)整分析；誤差糾正模型

文章編號(hào)：1003－4625(2007)04－0046－03

中圖分類號(hào)：F820.3　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

引言

信用在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中有著十分重要的作用，其主要功能在于促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，提高社會(huì)資金的利用效率。信用活動(dòng)能有效地動(dòng)員資金剩余單位的資金并補(bǔ)充資金不足單位的資金，成為社會(huì)資金循環(huán)的調(diào)節(jié)器。同時(shí)，信用活動(dòng)通過創(chuàng)造金融資產(chǎn)的方式，使原本分離的儲(chǔ)蓄行為和投資行為重新結(jié)合起來。這既提高了儲(chǔ)蓄和投資的社會(huì)總水平，又將儲(chǔ)蓄在各種投資機(jī)會(huì)中進(jìn)行了有效分配，從而推動(dòng)整個(gè)社會(huì)生產(chǎn)的發(fā)展，形成對經(jīng)濟(jì)的引致增長效應(yīng)。

隨著市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步建立，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪的擴(kuò)張階段，以改善住、行條件和提高服務(wù)性消費(fèi)為代表的第三次消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級已經(jīng)開始。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)入第三次消費(fèi)升級，信用開發(fā)利用程度對國民經(jīng)濟(jì)良性增長將起到非常重要的作用。黨的十六大也提出了“整頓和規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)秩序，健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的社會(huì)信用體系”的戰(zhàn)略任務(wù)。本文以中國經(jīng)濟(jì)改革和金融發(fā)展為背景，運(yùn)用協(xié)整理論和誤差糾正模型對中國信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系問題進(jìn)行研究，旨在探索信用總規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系以及金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的穩(wěn)定性，為經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展提供政策建議。

一、文獻(xiàn)回顧

在信用與GDP的關(guān)系問題上，國外許多學(xué)者進(jìn)行了卓有成效的研究。20世紀(jì)80年代初，美國學(xué)者B.M.Friedman選取國內(nèi)非金融債務(wù)總額、非聯(lián)邦債務(wù)、私人非金融債務(wù)、總債務(wù)和銀行信貸作為負(fù)債類指標(biāo)，以及基礎(chǔ)貨幣、M、E、T和凈資產(chǎn)總額作為資產(chǎn)類指標(biāo)，運(yùn)用簡單比率分析、VAR等方法分析了美國在1946～1980年間信用規(guī)模變量與GDP之間的穩(wěn)定關(guān)系，得到了美國所有非金融借款人的信用活動(dòng)與美國非金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間有密切的相關(guān)性、非金融負(fù)債與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性顯示出很強(qiáng)的穩(wěn)定性、提供給私人和公眾的兩種負(fù)債之間有著此消彼長的替代關(guān)系等三個(gè)主要結(jié)論。Fackler采用VAR方法估計(jì)了不同信用總量，包括基礎(chǔ)貨幣、聯(lián)邦信用、私人信用對美國宏觀經(jīng)濟(jì)變量的效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)三者對實(shí)際產(chǎn)出波動(dòng)均有顯著影響，其中聯(lián)邦信用影響最大。Fink，Haiss，Hristoforova(2006)運(yùn)用協(xié)整和Granger因果檢驗(yàn)對美國、英國、法國、意大利、德國、日本、荷蘭等七個(gè)發(fā)達(dá)國家1950～2001年間的數(shù)據(jù)研究表明，發(fā)現(xiàn)除德國外，其他六國的信貸量增長、債券市場發(fā)展和股票市場發(fā)展都是GDP增長的原因。

國內(nèi)學(xué)者吳晶妹(2002)也做了相關(guān)方面的研究，她運(yùn)用最小二乘法對中國信用總規(guī)模和GDP年增長進(jìn)行了相關(guān)分析，結(jié)果是信用總規(guī)模低于10萬億元時(shí)，即1987～1994年，信用總規(guī)模是經(jīng)濟(jì)增長的原因，信用總規(guī)模每增長1億元，帶來GDP年增長3100萬元，而在信用總規(guī)模處于10萬億-25萬億元之間時(shí)，Granger因果檢驗(yàn)證明信用總規(guī)模增大導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長減緩，相關(guān)系數(shù)達(dá)－0.99。

還有許多學(xué)者對中國信用結(jié)構(gòu)的主要組成部分――金融中介或股市的發(fā)展――與中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了研究，成果頗豐。談儒勇(1999)利用1993～1998年中國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸研究表明，金融中介發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長有顯著的、很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。王振山、王志強(qiáng)(2000)運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，分別對1981～1998年間的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，表明信用渠道在我國是貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑，而貨幣渠道的傳導(dǎo)作用不明顯。周英章、蔣振聲(2001)以及王雪標(biāo)、王志強(qiáng)(2001)同樣運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果模型，分別對中國1993～2001、1984～1995年間的貨幣政策進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為貨幣政策是通過貨幣和信用渠道同時(shí)起作用的，但無法區(qū)分哪一個(gè)重要。梁妤等(2003)對中國銀行信貸量、GDP進(jìn)行Pearson、雙尾檢驗(yàn)，結(jié)果表明二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但1998年央行取消信貸計(jì)劃后銀行信貸量對GDP的影響力減弱，相關(guān)系數(shù)從1952～1997年的0．995減小到1998~2001年的0.971。冉茂盛、莫高琪(2003)運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)與基于VAR模型的Granger因果檢驗(yàn)對貨幣供給、銀行信貸與總產(chǎn)出的關(guān)系分別進(jìn)行了檢驗(yàn)，并采用OLS法對1994～2002年體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣供給和銀行信貸對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行了比較研究。結(jié)果表明，貨幣供給和銀行信貸是中國貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑，GDP對貨幣的彈性系數(shù)為0.5576，對貸款的彈性系數(shù)為0.6549。韓廷春、夏金霞(2005)運(yùn)用中國1981～2002年度數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸和Granger因果檢驗(yàn)表明，1981～1992年間的金融和經(jīng)濟(jì)增長的因果關(guān)系不明顯，而1992～2002年間，金融發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)增長的直接原因。唐繼軍等(2005)使用協(xié)整分析探討了中國、日本和韓國的金融發(fā)展與GDP增長的長期關(guān)系，結(jié)果反映中國和日本的金融中介和股市發(fā)展的水平值與GDP水平值有長期穩(wěn)定的正向關(guān)系，而韓國的金融中介和股市發(fā)展的水平值與GDP水平值則有長期負(fù)向關(guān)系。

從以上研究結(jié)果看，國內(nèi)大多學(xué)者研究的注意力主要放在金融中介或股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系上，而對信用與GDP實(shí)證關(guān)系的直接研究較少。同已有相關(guān)文獻(xiàn)相比，本文運(yùn)用協(xié)整分析和誤差糾正模型，基于信用發(fā)展的角度，將研究范圍拓寬到債券市場，除探討中國信用總規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的長期關(guān)系外，還進(jìn)一步更具體地對金融信用、企業(yè)信用和政府信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。

二、變量選擇和樣本數(shù)據(jù)來源

本文首先從總量上討論信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的協(xié)整關(guān)系，其中以GDP作為經(jīng)濟(jì)增長的代表變量，以金融機(jī)構(gòu)貸款余額、企業(yè)債券余額與國債余額＝三者之和作為信用總規(guī)模CS的代表變量。接著進(jìn)一步討論信用交易的三個(gè)具體形式，即金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長之間的協(xié)整關(guān)系，以金融機(jī)構(gòu)貸款余額FL作為金融信用規(guī)模的代表變量，以企業(yè)債券余額CB作為企業(yè)信用規(guī)模的代表變量，以國債余額TB作為政府信用規(guī)模的代表變量。對于所有變量，都先用GDP平減指數(shù)p將名義變量調(diào)整為實(shí)際變量，再對其取對數(shù)

形式，分別令。

由于中國自1986起發(fā)行企業(yè)債券，本文選擇的樣本區(qū)間為1986～2004年，變量采用的各項(xiàng)指標(biāo)均為年度數(shù)據(jù)。GDP及其平減指數(shù)資料來源于《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，國債、企業(yè)債券數(shù)據(jù)來源于《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》，金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》和《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》。

三、模型分析與實(shí)證檢驗(yàn)

(一)單位根檢驗(yàn)

在具體應(yīng)用協(xié)整等理論進(jìn)行分析時(shí)，需要首先對變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法分別對各變量序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表1。本文的計(jì)量分析均利用Eviews4.0軟件完成。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各變量的數(shù)據(jù)生成過程均為非平穩(wěn)序列。對于這些非平穩(wěn)的變量，為避免“偽回歸”問題，不能采用傳統(tǒng)的線性回歸分析方法檢驗(yàn)它們之間的相關(guān)性，而應(yīng)采用協(xié)整方法。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果及其分析

本文將運(yùn)用Johansen極大似然估計(jì)法，分別對LGDP與LCS組成的變量組合以及LGDP、LFL、LCB、LTB組成的變量組合進(jìn)行協(xié)整分析，以驗(yàn)證各變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。兩組變量選取的滯后期為1，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2結(jié)果：

1．在1％的顯著性水平上可以認(rèn)定LGDP與LCS之間存在明顯的協(xié)整關(guān)系，這說明信用規(guī)模的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

依據(jù)極大似然估計(jì)法，得到以LGDP為被解釋變量的、與LCS之間的協(xié)整方程如(a)所示，誤差糾正模型如(b)所示，其中系數(shù)下面的圓括號(hào)與方括號(hào)內(nèi)數(shù)值分別為相應(yīng)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差和t值：

協(xié)整方程(a)說明，LGDP與LCS之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且社會(huì)信用總規(guī)模擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)經(jīng)濟(jì)總量將增長0.7254個(gè)百分點(diǎn)。GDP對CS的彈性較大，說明從長期來看，信用總規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用是比較明顯的。同時(shí)從誤差糾正模型(h)中可以看出，LGDP與LCS之間的協(xié)整關(guān)系和對應(yīng)的調(diào)節(jié)向量對ALGDP。產(chǎn)生顯著以及較明顯的校正作用-(誤差糾正系數(shù)為－0.3423，其t值為－3.6716)。

2．在5％1％及1％的顯著性水平上都可以認(rèn)定，GDP與金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模之間具有長期穩(wěn)定關(guān)系，并且LGDP、LFL、LCB、LTB之間存在兩個(gè)協(xié)整向量。

依據(jù)極大似然估計(jì)法，得到四變量之間的兩個(gè)協(xié)整向量分別如(c)和(d)所示：

以上兩個(gè)估計(jì)結(jié)果決定了協(xié)整空間，具體的四變量之間的協(xié)整關(guān)系還要根據(jù)誤差糾正模型、并施加一定的約束條件來得到。誤差糾正模型顯示，協(xié)整向量(c)的誤差糾正系數(shù)為－0.352641，協(xié)整向量(d)的誤差糾正系數(shù)為0.156644。根據(jù)誤差糾正模型的估計(jì)結(jié)果，并將LGDP的系數(shù)設(shè)定為1，得到以LGDP為被解釋變量的、四變量之間的協(xié)整方程如(e)所示，誤差糾正模型如(f)所示：

觀察協(xié)整方程(e)可以發(fā)現(xiàn)，LGDP與LFL之間具有正相關(guān)關(guān)系，并且金融信用規(guī)模擴(kuò)大1％，經(jīng)濟(jì)總量將增長0.44％。在三種信用類型之中，金融機(jī)構(gòu)信用規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的長期拉動(dòng)作用最為明顯。這與中國企業(yè)融資渠道以間接融資渠道為主有關(guān)，金融信用規(guī)模的擴(kuò)大對于促進(jìn)企業(yè)投資、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長有積極影響，符合大多數(shù)國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論。LGDP與LCB之間同樣具有正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)信用規(guī)模擴(kuò)大1％，經(jīng)濟(jì)總量將增長0.28％。這說明融資效率相對較高的企業(yè)直接信用規(guī)模的發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)有著積極的作用。LGDP與LTB之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，政府信用規(guī)模擴(kuò)大1％，經(jīng)濟(jì)總量將減少0.09％。這一結(jié)果反映出由于政府投資效率低于民間投資效率、公共投資增加可能擠出民間投資、投資邊際效率遞減規(guī)律等原因所導(dǎo)致的公共投資效率低下的問題。

此外，根據(jù)誤差糾正模型(f)，誤差糾正系數(shù)為－0.3526，說明四變量之間的協(xié)整關(guān)系和對應(yīng)的調(diào)節(jié)向量對ALGDP產(chǎn)生較明顯的校正作用。

四、簡要結(jié)論

1．信用總規(guī)模與GDP之間的協(xié)整關(guān)系表明，信用總規(guī)模的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，GDP對信用總規(guī)模的彈性系數(shù)達(dá)到0.7254。表明中國信用規(guī)模的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長有很強(qiáng)的帶動(dòng)作用，中國應(yīng)盡快從軟件與硬件方面健全社會(huì)信用體系，促進(jìn)信用規(guī)模的進(jìn)一步發(fā)展。

2．四變量之間的協(xié)整關(guān)系表明，中國經(jīng)濟(jì)增長與金融信用規(guī)模、企業(yè)信用規(guī)模和政府信用規(guī)模同樣存在長期穩(wěn)定關(guān)系。在三個(gè)信用交易的具體形式中，金融信用規(guī)模發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)最大，GDP對其彈性系數(shù)達(dá)到0.44。周立(2004)指出，這是因?yàn)?0世紀(jì)90年代以來，中國金融中介機(jī)構(gòu)不僅發(fā)揮了金融功能，而且發(fā)揮了財(cái)政功能。如果排除中國金融中介特有的財(cái)政功能，其對經(jīng)濟(jì)增長影響將明顯小于實(shí)證結(jié)果。如何提高金融機(jī)構(gòu)效率，充分發(fā)揮金融信用交易渠道的資源配置功能，成為一個(gè)長期課題。

第5篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

關(guān)鍵詞宏觀調(diào)控政府安排制度基礎(chǔ)政策效應(yīng)政策邊界

與20年來的市場化改革進(jìn)程相伴隨，中國的宏觀調(diào)控也先后經(jīng)歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴(kuò)大需求型兩個(gè)階段。如果說1997年以前，面對總需求大于總供給的情形還能通過強(qiáng)制的行政手段、法律手段和經(jīng)濟(jì)手段壓制總需求來實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的話，那么，1997年以后，面對在市場機(jī)制作用不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實(shí)施了更為市場經(jīng)濟(jì)意義上的一系列積極的財(cái)政政策與貨幣政策，但三年來的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)與預(yù)期結(jié)果仍相距甚遠(yuǎn)。對宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的實(shí)證分析和政策的規(guī)范研究業(yè)已引發(fā)出大量的研究成果。然而，目前學(xué)術(shù)界大多數(shù)關(guān)于宏觀調(diào)控的研究往往因暗含宏觀調(diào)控政策能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退的假定前提以及由此演繹的邏輯推論而陷入了宏觀調(diào)控認(rèn)識(shí)的誤區(qū)。本文基于宏觀調(diào)控政策也是一種制度安排的觀點(diǎn)，依據(jù)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在對市場經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策有效性的制度基礎(chǔ)與邊界問題進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一個(gè)解釋中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架。

一、作為一種制度安排的宏觀調(diào)控政策：內(nèi)生與外生的績效

當(dāng)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家們摒棄制度是外生或中性的新古典假設(shè)從而將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析由“無摩擦”的新古典框架轉(zhuǎn)向“新制度”的框架下進(jìn)行時(shí)，市場被描繪成一種為降低交易成本而選擇的制度安排(Coase，1937，1960；North，1981，1990)。在將制度分析引入新古典的生產(chǎn)和交換理論并更深入地分析現(xiàn)實(shí)世界的制度問題中，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家同樣給出了各種非市場形式的制度安排理由，這就是，有限理性和機(jī)會(huì)主義的客觀存在使對市場的使用存在成本，因而，為把有限理性的約束作用降到最小，同時(shí)保護(hù)交易免于機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)的影響，經(jīng)濟(jì)主體必然會(huì)尋求諸如政府安排的制度(Williamson，1975)。任何特定制度的安排與創(chuàng)新無非是特定條件下人們選擇的結(jié)果，而有效的制度安排無疑是經(jīng)濟(jì)增長(績效)的必要條件。正是通過對產(chǎn)權(quán)、交易成本、路徑依賴等問題的強(qiáng)調(diào)，使新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)得以將經(jīng)濟(jì)增長問題納入制度變遷的框架中作出深刻的解釋。由于制度安排的范圍相當(dāng)寬泛，這里，筆者并不打算涉及所有正規(guī)和非正規(guī)的制度問題，而只是運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和某些術(shù)語(這些術(shù)語可能并不一定具有相同的內(nèi)涵)，在闡述宏觀調(diào)控政策也是一種典型的政府制度安排的基礎(chǔ)上，就它相對市場基礎(chǔ)而言是內(nèi)生還是外生的角度來解釋中國宏觀調(diào)控政策的有效性問題。

市場經(jīng)濟(jì)中，對資源配置起基礎(chǔ)性作用的是市場機(jī)制，市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本理論已由標(biāo)準(zhǔn)的一般均衡分析框架給定。盡管市場實(shí)現(xiàn)帕累托效率的前提條件過于苛刻而被認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)市場中不可能具備，但市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，對市場制度作用的認(rèn)識(shí)不是削弱而是加強(qiáng)了。出于完善市場配置功能的需要，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)國家在市場基礎(chǔ)上日益衍生出了其他一些非市場形式的政府制度安排。其中最主要的有：(1)針對市場失靈而由政府進(jìn)行的微觀規(guī)制(管制)；(2)針對市場經(jīng)濟(jì)總量非均衡而由政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行的宏觀調(diào)控。作為典型的政府安排，宏觀調(diào)控是政府在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)職能，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的特定方式，它的內(nèi)在必然性實(shí)際上可由市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)是均衡約束下的非均衡過程推論出來(吳超林，2001)；而它的作用機(jī)理已在標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯主義模型中得到了經(jīng)典的揭示，并被戰(zhàn)后西方國家長期的實(shí)踐所驗(yàn)證。

眾所周知，宏觀總量是由微觀個(gè)量組成，宏觀經(jīng)濟(jì)不可能離開微觀基礎(chǔ)而存在，宏觀調(diào)控也必然要依賴于現(xiàn)實(shí)的微觀基礎(chǔ)和制度條件。我們可以簡單地從宏觀調(diào)控是否具有堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)和制度條件出發(fā)，將宏觀調(diào)控區(qū)分為內(nèi)生的制度安排和外生的制度安排兩類。市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控意指宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有與市場制度邏輯一致的傳導(dǎo)條件和能對政策信號(hào)作出理性反應(yīng)的市場化主體。相對而言，如果市場經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是在沒有或不完善的市場基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件下進(jìn)行的，那么宏觀調(diào)控顯然就是一種外生于市場制度的安排。一般地，在有效的邊界范圍內(nèi)生安排的效應(yīng)顯著，而外生安排的效應(yīng)則會(huì)受到極大的限制。有基于此，我們可以給出一個(gè)分析中國宏觀調(diào)控政策效應(yīng)為何不理想的理論框架。

中國1993—1996年的主導(dǎo)政策被普遍認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的一次比較接近市場經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀調(diào)控，并成功地使1992年以來總需求嚴(yán)重大于總供給的宏觀非均衡經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”。但宏觀經(jīng)濟(jì)只經(jīng)歷了短暫的均衡之后，旋又在外部沖擊和內(nèi)部制約的條件下，陷入了持續(xù)至今且嚴(yán)峻的另一種類型的宏觀總量非均衡即總需求小于總供給的狀態(tài)。面對嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，出于“速度經(jīng)濟(jì)”的要求及基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)，中國首先選擇的是以貨幣政策為主的宏觀調(diào)控政策安排，目的在于阻止經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)下降的勢頭。然而，到1998年7月為止，盡管包括下調(diào)利率、取消貸款限額、調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、恢復(fù)中央銀行債券回購業(yè)務(wù)等市場經(jīng)濟(jì)通用的主要貨幣政策工具幾乎悉數(shù)釋出，經(jīng)濟(jì)減速和物價(jià)下跌的勢頭卻并未得到有效的遏制。鑒于直觀的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，當(dāng)時(shí)人們普遍的共識(shí)是貨幣政策失效。關(guān)于失效的原因，大多數(shù)的分析是借助IS-LM模型進(jìn)行的，其中主要的觀點(diǎn)是“投資陷阱”論、“流動(dòng)性陷阱”論、“消費(fèi)陷阱”論等。應(yīng)該說，這些觀點(diǎn)基本上是在給定貨幣政策的制度基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的前提下，主要從貨幣政策本身的作用機(jī)理方面實(shí)證分析了制約貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮的各種因素，這些政策層面的分析無疑是必要而且也是有針對性的?？墒?，如果給定的前提在現(xiàn)實(shí)中并不存在或不完全具備，那么，這種僅在政策層面的分析就不可能從根本上提出有效的對策。

事實(shí)上，中國仍處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的進(jìn)程中，市場制度基礎(chǔ)的建設(shè)取得了長足的進(jìn)展但還不完善。中國以增量促存量的漸進(jìn)式改革方式形成了微觀基礎(chǔ)的二元格局：一方面，改革后形成的增量部分——非國有企業(yè)——基本上是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立起來的，它們具有產(chǎn)權(quán)明晰的特征，能對市場價(jià)格信號(hào)作出靈敏的反應(yīng)，其行為由市場機(jī)制調(diào)節(jié)，是市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體；另一方面，改革后仍然保存的存量部分——國有企業(yè)——雖然歷經(jīng)不斷深入的改革也日益向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，但其積重已久的深層問題并非短期內(nèi)能得到徹底解決，無論在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還是在治理結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)都存在著明顯的政企難分的特征，因而其行為具有對市場與政府的雙重依賴性，是不完全市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對這種二元格局的另一種流行劃分法是所謂的體制內(nèi)的國有企業(yè)與體制外的非國有企業(yè)。其實(shí)，這是相對計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制而言的，如果相對市場經(jīng)濟(jì)體制而言，則體制內(nèi)的就應(yīng)該主要是非國有企業(yè)，而體制外的是傳統(tǒng)的國有企業(yè)。

有效的貨幣政策除了要有能對政策信號(hào)作出理性反應(yīng)的微觀基礎(chǔ)外，還必須有政策賴于傳導(dǎo)的條件。在市場經(jīng)濟(jì)中，利率是解釋貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最重要變量，它通過多種途徑傳導(dǎo)并影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。Munddl(1968)與Fleming(1962)分析了開放經(jīng)濟(jì)條件下利率變化經(jīng)由總需求和匯率波動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)的過程；robin(1969)通過對q值(資本資產(chǎn)的市值對重置成本的比值)的定義并將它作為把中央銀行與金融市場連接到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要因素，分析了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)過程；Modidjani(1977)從居民消費(fèi)需求角度分析了財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)過程。所有這些傳導(dǎo)過程都是以利率市場化為前提、并以相對完善的貨幣市場和資本市場為基礎(chǔ)的。嚴(yán)格地說，中國的利率基本上是由政府確定。利率機(jī)制傳導(dǎo)的市場化前提不存在，所謂的“流動(dòng)性陷阱”、“投資陷阱”、“消費(fèi)陷阱”失去了分析的前提。假定政府確定的利率反映了市場供求，被認(rèn)為是一種準(zhǔn)市場化的利率，那么，在資本市場受到嚴(yán)格的管制以及金融市場被制度的性質(zhì)強(qiáng)制分割的情況下，金融市場制度基礎(chǔ)的局限也極大地制約著利率機(jī)制的有效傳導(dǎo)。謝平和廖強(qiáng)(2000)明確地指出了利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)與財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)之所以不佳，原因正在于中國的非貨幣金融資產(chǎn)與貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)際資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密、反饋不靈敏，金融體系與實(shí)際經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間遠(yuǎn)未銜接成一個(gè)聯(lián)動(dòng)體。張曉晶(2000)則在MundellV-Fleming模型結(jié)論的基礎(chǔ)上論證了開放條件下由固定匯率和資本有限流動(dòng)引致的套利行為以及外匯占款必然制約中國試圖通過降息刺激經(jīng)濟(jì)政策效果。結(jié)合對微觀基礎(chǔ)的更進(jìn)一步分析，我們可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：第一：非市場化的利率使中國的貨幣政策在總體上成為一種外生于市場經(jīng)濟(jì)的政府安排，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以對其作出靈敏反應(yīng)；第二，假定這種利率等同于市場化利率，那么，貨幣政策雖然相對于市場經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的微觀基礎(chǔ)是一種內(nèi)生安排，但金融市場的制度分割與局限使體制內(nèi)的主體無法對利率作出反應(yīng)，而體制外的主體使貨幣政策相應(yīng)地又變?yōu)橥馍才牛由象w制外的改革滯后于金融制度本身的改革，金，融微觀主體基于金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮必然又會(huì)限制體制外主體的反應(yīng)(這就是所謂的“惜貸”)。

金融市場制度的局限使得中國貨幣政策的傳導(dǎo)實(shí)際上更主要是通過信用機(jī)制來進(jìn)行的。理論上，貨幣政策的信用傳導(dǎo)機(jī)制主要有銀行借貸和資產(chǎn)負(fù)債表兩種典型的渠道。Bernankehe和Blinder(1988)的CC-LM模型從銀行貸款供給方面揭示了前一種渠道的作用機(jī)理，Bernankehe和Gerfier(1995)從貨幣政策態(tài)勢對特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響方面闡明了后一種渠道的作用機(jī)理。信用機(jī)制能否有效地發(fā)揮傳導(dǎo)作用，其關(guān)鍵的問題是如何降低在信息不對稱環(huán)境下存在于借貸行為過程中的逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)等問題，從而使信用具有可獲得性。就中國的現(xiàn)實(shí)而言，體制內(nèi)外不同的微觀主體的信用可獲得性是完全不同的。市場體制內(nèi)的微觀主體(非國有企業(yè))因金融市場的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對于它們是一種外生的安排，效應(yīng)當(dāng)然無從談起。市場體制外的微觀主體(國有企業(yè))的反應(yīng)則可從兩方面來分析，一方面是，對于那些效益和資信狀況均良好的主體，它們并非惟一地依賴銀行借貸渠道融資，這就意味著信用傳導(dǎo)機(jī)制所必需的銀行貸款與債券不可完全替代的前提難以成立，即使這類主體不受市場的制度歧視，而且金融機(jī)構(gòu)也愿意與它們發(fā)生借貸行為，但貨幣政策對它們的效力相當(dāng)微弱；另一方面，對于那些效益和資信狀況均不良的主體，由于它們存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和過大的監(jiān)督成本，金融機(jī)構(gòu)出于自身穩(wěn)健經(jīng)營的要求，又往往不愿與其發(fā)生借貸行為，所以形成銀行普遍的“惜貸”或“慎貸”現(xiàn)象，貨幣政策對這類主體的投資引誘也不明顯(只是較大地減輕了它們的利息負(fù)擔(dān))。由此可見，中國貨幣政策效果不顯著并不是(或主要不是)貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎(chǔ)和制度條件問題。

中國積極財(cái)政政策的效果同樣可以在制度內(nèi)生與外生安排的框架下得到說明。1998年中期，當(dāng)日益嚴(yán)峻的“通貨緊縮”和“有效需求不足”問題使得貨幣政策一籌莫展，以及東南亞金融危機(jī)致使通過出口擴(kuò)大外需受阻的情況下，為了解決總體物價(jià)水平持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)增長率遞減、失業(yè)(下崗)面不斷擴(kuò)大等宏觀經(jīng)濟(jì)問題，政府秉持通過宏觀調(diào)控?cái)U(kuò)大內(nèi)需以啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的思路，確立了以財(cái)政政策為主并與貨幣政策相互配合的積極的宏觀調(diào)控政策取向。針對有效需求不足，積極財(cái)政政策主要是通過移動(dòng)IS曲線的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大總需求的目的，實(shí)際上是凱恩斯主義政策主張?jiān)谥袊囊环N實(shí)踐。對積極財(cái)政政策選擇實(shí)施的時(shí)機(jī)和它的重要意義(穩(wěn)定人們的預(yù)期)幾乎沒有人表示懷疑。盡管以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策被認(rèn)為在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了重大作用(權(quán)威部門統(tǒng)計(jì)測算的結(jié)果是增發(fā)國債對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率1998年和1999年分別達(dá)1．5％和2．1％)，但作為市場經(jīng)濟(jì)意義上的一種宏觀調(diào)控政策，財(cái)政政策的主要功能并不僅僅體現(xiàn)在擴(kuò)大支出的直接效應(yīng)方面，而是在于通過政府支出的擴(kuò)大去拉動(dòng)民間投資的間接效應(yīng)方面，否則，財(cái)政政策就與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的政府投資沒有兩樣。就后一方面而言實(shí)際效果并不理想。不少人擔(dān)心積極財(cái)政政策長期繼續(xù)下去有可能導(dǎo)致計(jì)劃體制復(fù)歸和債務(wù)危機(jī)。

關(guān)于積極財(cái)政政策為何難以有效地拉動(dòng)民間投資需求增長的原因，學(xué)術(shù)界已展開深入的探討并提出了多種解釋。其中大多數(shù)的分析都將問題的癥結(jié)歸咎于基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)鏈太短以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理方面，強(qiáng)調(diào)正是基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性差，當(dāng)把財(cái)政資金集中投向本來就已存在生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩的基礎(chǔ)原材料部門，并且主要又是以政府大包大攬而不是貼息、參股和項(xiàng)目融資等方式投入的情況下，民間投資自然不可能參與進(jìn)來，最終的結(jié)果是積極財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)不大，經(jīng)濟(jì)啟而不動(dòng)。無疑，中國積極財(cái)政政策效應(yīng)在現(xiàn)象層面表現(xiàn)出來的因果關(guān)系確實(shí)如此。但根本的原因卻正如光教授(1999)所指出的，是政策擴(kuò)張與體制收縮的矛盾。如果從財(cái)政政策是一種典型的政府制度安排的觀點(diǎn)出發(fā)。我們可以就它與微觀基礎(chǔ)的關(guān)系對政策效應(yīng)作出進(jìn)一步的解釋。這就是，由于財(cái)政政策與政府關(guān)系緊密的行為主體(特別是國有主體部門)具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯(這種較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯恰恰又是人們所擔(dān)心的計(jì)劃體制復(fù)歸的重要表現(xiàn))，積極的財(cái)政政策對這類主體的投資引誘效果相對明顯；由于財(cái)政政策相對市場體制內(nèi)的微觀主體是一種典型的外生制度安排，積極財(cái)政政策的各種乘數(shù)效應(yīng)受到體制的摩擦，因而對民間投資和居民消費(fèi)需求的拉動(dòng)效應(yīng)不明顯，亦即IS曲線移而不動(dòng)。

上述給出的僅僅是制度基礎(chǔ)的分析框架，它并不是宏觀調(diào)控分析的全部內(nèi)容。如果到此為止，則很容易使人誤解為：只要宏觀調(diào)控政策是內(nèi)生的制度安排，就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長。其實(shí)，即使是內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策，也并不必然意味著它能夠解決所有的問題(凱恩斯主義政策70年代在“滯脹”面前的失靈就是明證)。因?yàn)椋绻暧^調(diào)控作用的僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)總量，就不能要求它去解決結(jié)構(gòu)問題；如果宏觀調(diào)控政策的本義只是一項(xiàng)短期的穩(wěn)定政策，又豈能冀望它來實(shí)現(xiàn)長期的經(jīng)濟(jì)增長?這實(shí)際上也就涉及宏觀調(diào)控政策是否存在一個(gè)有效的邊界問題，內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)也只有在有效的邊界范圍內(nèi)才能得以釋放出來。

二、宏觀調(diào)控政策的期限邊界：短期還是長期?

關(guān)于宏觀調(diào)控政策的長期與短期之爭，實(shí)質(zhì)上也就是關(guān)于政府經(jīng)濟(jì)職能邊界的理念之爭。在西方，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)各流派之間對此也展開過激烈的論爭，從凱恩斯主義到貨幣主義再到新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派和新凱恩斯主義，其政策理論的核心實(shí)際上也可歸結(jié)為宏觀調(diào)控政策的期限邊界問題。比較分析各流派不同的政策理論主張，應(yīng)該會(huì)有助于我們對這一問題的理解。

(一)短期邊界論：凱恩斯主義、貨幣主義及新凱恩斯主義的政策主張

在20世紀(jì)30年代大蕭條背景下，凱恩斯從不變的價(jià)格水平可以存在不同的總產(chǎn)出水平及相應(yīng)的就業(yè)水平的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，以現(xiàn)實(shí)存在的貨幣工資剛性、價(jià)格剛性、流動(dòng)性陷阱和利率在長期缺乏彈性等作為分析前提，把經(jīng)濟(jì)分析的重點(diǎn)放在宏觀總體的真實(shí)變量上，指出宏觀經(jīng)濟(jì)總量的非均衡主要是總需求波動(dòng)(有效需求不足)的結(jié)果，市場力量并不能迅速有效地恢復(fù)充分就業(yè)均衡。根據(jù)總需求決定原理，凱恩斯進(jìn)一步推論出，只有通過政府制定積極的財(cái)政政策和貨幣政策引導(dǎo)消費(fèi)傾向和統(tǒng)攬投資引誘，并使兩者互相配合適應(yīng)，才能解決有效需求不足的問題，從而使經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)的水平上保持穩(wěn)定。

在凱恩斯看來，針對有效需求不足的總需求管理政策是相機(jī)抉擇的短期政策，因?yàn)椤霸陂L期我們都死了”。關(guān)于宏觀調(diào)控政策的短期邊界論，我們可用標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯主義的AS一AD模型加以說明。在圖1中，假設(shè)總需求曲線AD0與總供給曲線AS相交的A點(diǎn)表示經(jīng)濟(jì)最初處于的充分就業(yè)均衡水平(Yn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到現(xiàn)實(shí)總需求的沖擊，即AD0左移至AD1之后，由于現(xiàn)實(shí)中存在著貨幣工資剛性和價(jià)格剛性，必然導(dǎo)致廠商削減產(chǎn)量和就業(yè)量(從Yn減到Y(jié)1)，這時(shí)，經(jīng)濟(jì)將在小于充分就業(yè)水平的B點(diǎn)實(shí)現(xiàn)均衡，而不可能任由價(jià)格的自由下降調(diào)整到C點(diǎn)的充分就業(yè)均衡水平。正是投資者不確定預(yù)期及由此形成的有效需求不足，使得AS在A點(diǎn)以下演變?yōu)橐粭l具有正斜率的總供給曲線，它意味著完全依靠市場力量很難迅速有效地將Y1恢復(fù)到Y(jié)n。因此，要使經(jīng)濟(jì)在較短的時(shí)間內(nèi)從B點(diǎn)回復(fù)到A點(diǎn)，最有效的辦法是通過政府實(shí)施積極的財(cái)政政策和貨幣政策使AD1，移動(dòng)到AD0。在有效需求不足問題解決后，AS曲線恢復(fù)到古典的垂直狀態(tài)，市場價(jià)格機(jī)制繼續(xù)發(fā)揮作用，此時(shí)如果繼續(xù)實(shí)施積極的政策會(huì)加劇價(jià)格水平的上漲(通貨膨脹)。從凱恩斯主義的AS一AD模型中不難看出，總需求管理政策的邊界只限于AS曲線具有正斜率的部分，亦即存在于有效需求不足的狀態(tài)。

在20世紀(jì)60年代末到70年代初，正當(dāng)凱恩斯主義需求管理政策在“滯脹”面前日益失靈的情況下，以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派提出持久收入假說和自然率假說來解釋“滯脹”現(xiàn)象，并對凱恩斯主義的需求管理政策發(fā)難。貨幣主義者認(rèn)為，長期菲力普斯曲線是一條起自自然失業(yè)率的垂直線，不存在失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關(guān)系。雖然短期內(nèi)通過政府積極的財(cái)政政策可以影響產(chǎn)量和就業(yè)量，但就長期而言，財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”使得財(cái)政擴(kuò)張的量不過是對私人部門支出的量的替代，稅收的變化也因不能影響持久收入而僅有非常微弱的乘數(shù)效應(yīng)。貨幣政策也同樣只會(huì)在短期內(nèi)當(dāng)人們按錯(cuò)誤的價(jià)格預(yù)期決策時(shí)對產(chǎn)量和就業(yè)量產(chǎn)生影響，而在長期一旦錯(cuò)誤的價(jià)格預(yù)期得到糾正，即“貨幣幻覺”消失之后，實(shí)際工資、產(chǎn)量和就業(yè)量都將復(fù)歸到各自的自然率水平。因而任何通過政府相機(jī)抉擇的需求管理政策試圖保持較高的和穩(wěn)定的產(chǎn)量和就業(yè)量水平的努力，最終只會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的加速上升和經(jīng)濟(jì)的更不穩(wěn)定。與重視財(cái)政政策作用的凱恩斯主義者不同，貨幣主義者從穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)出發(fā)，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)在遭遇需求沖擊后仍會(huì)相當(dāng)迅速地恢復(fù)到自然率的產(chǎn)量和就業(yè)水平附近，強(qiáng)調(diào)即使是短期的需求管理政策也不會(huì)使事情變得更好，因?yàn)檎咧贫ㄕ邽榱四撤N政治利益而操縱經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的政府失靈可能比市場失靈更糟。因此，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該用旨在穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期的貨幣規(guī)則取代相機(jī)抉擇的需求管理政策。

新凱恩斯主義從最大化行為和理性預(yù)期的基礎(chǔ)上去探尋關(guān)于工資和價(jià)格粘性的原因，進(jìn)而建立了包含確定價(jià)格和接受需求的廠商、新古典生產(chǎn)函數(shù)、市場不完全性、信息不對稱等方面具有堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型(Mankiw&Romer，1991)。由此導(dǎo)出的政策含義強(qiáng)調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)自動(dòng)均衡將以長期的蕭條為代價(jià)，因此，通過政府的總需求管理政策可以使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)穩(wěn)定在產(chǎn)量和就業(yè)的自然率水平附近。新凱恩斯主義關(guān)于短期政策的觀點(diǎn)分別以工資粘性模型(圖2)和價(jià)格粘性模型(圖3)來說明。在圖2中，LAS是一條與古典一致的垂直總供給曲線，SAS則是由一定的預(yù)期價(jià)格水平(pe=p0=W0或pe=p1=W1)給出的短期總供給曲線。假定經(jīng)濟(jì)初始在產(chǎn)量和就業(yè)自然率水平(Yn)的A點(diǎn)上運(yùn)行，當(dāng)發(fā)生意外的總需求沖擊后(總需求曲線從AD0移到AD1)，即使價(jià)格可自由伸縮，但由于工資已由談判合同固定，經(jīng)濟(jì)必然從A點(diǎn)移動(dòng)向小于充分就業(yè)均衡(Y1)的B點(diǎn)。正是因?yàn)楣べY合同需要交錯(cuò)調(diào)整不可能使勞動(dòng)市場在C點(diǎn)出清，新凱恩斯主義者強(qiáng)調(diào)政府對意外沖擊的反應(yīng)遠(yuǎn)比私人部門協(xié)商調(diào)整工資迅速。因此，在短期內(nèi)，通過政府的總需求管理政策能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)穩(wěn)定在自然率水平附近。圖3表明的是，總需求的沖擊之所以使經(jīng)濟(jì)從A點(diǎn)移向B點(diǎn)，主要是因?yàn)榇嬖趦r(jià)格粘性(比如菜單成本)。如果商品市場不可能在C點(diǎn)迅速出清，那么總需求管理政策在短期就應(yīng)該有所作為。

(二)零邊界論：新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策主張

建立在理性預(yù)期、自然率假設(shè)和市場連續(xù)出清基礎(chǔ)上的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)包括以盧卡斯為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派和以巴羅、基德蘭德、普雷斯科特等為代表的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派。前者從需求沖擊、信息不完全及閑暇(勞動(dòng))的跨期替代效應(yīng)方面建立起解釋經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因和傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣經(jīng)濟(jì)周期模型，認(rèn)為在短期內(nèi)，雖然不完全信息下發(fā)生的意料之外的貨幣沖擊會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量的波動(dòng)，但在長期中，由于人們能夠根據(jù)不斷獲得的信息去修復(fù)錯(cuò)誤的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)將自行恢復(fù)到自然率的增長路徑?；陬A(yù)期到的貨幣沖擊對經(jīng)濟(jì)沒有實(shí)際的影響，因而旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策在任何時(shí)候都無效。

這種貨幣政策零邊界的推論可由圖4說明。

在圖4中，垂直的LAS曲線表明具有理性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)主體行為完全由市場價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)，每一條傾斜的SAS曲線則由相應(yīng)的預(yù)期價(jià)格水平給出。假設(shè)現(xiàn)期發(fā)生了出乎意料的總需求增加(貨幣沖擊使AD0移到AD1)，則貨幣工資和價(jià)格水平必然會(huì)因商品和勞動(dòng)市場存在超額需求而上升。此時(shí)，如果具有不完全信息的廠商(工人)誤將一般物價(jià)水平(貨幣工資)的上升當(dāng)做相對價(jià)格(實(shí)際工資)的上升并相應(yīng)地增加產(chǎn)品(勞動(dòng))供給，那么經(jīng)濟(jì)將暫時(shí)“意外”地沿SAS0曲線從A點(diǎn)移動(dòng)至B點(diǎn)。然而，一旦經(jīng)濟(jì)主體理性地認(rèn)識(shí)到實(shí)際工資和相對價(jià)格并未發(fā)生變化并完全調(diào)整預(yù)期，則SAS0會(huì)迅速移到SAS1，產(chǎn)量和就業(yè)復(fù)歸到自然率水平(C點(diǎn))。因此，除非貨幣政策不被意料到，否則，無論長期還是短期的貨幣政策都?xì)w無效，而意料之外(欺騙公眾)的貨幣政策本身只能進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果用“適應(yīng)性預(yù)期”替代“理性預(yù)期”概念，則圖4也是一個(gè)貨幣主義的AS—AD模型。

實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派堅(jiān)持貨幣中性論，認(rèn)為貨幣對實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量沒有影響，因?yàn)槭钱a(chǎn)出水平?jīng)Q定貨幣變化而不是相反，所以貨幣政策的作用為零。他們主要從生產(chǎn)函數(shù)與總供給的關(guān)系方面建立起分析模型，強(qiáng)調(diào)實(shí)際因素(尤其是技術(shù))沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的根源。在他們看來，當(dāng)一個(gè)部門出現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步后，它必然會(huì)通過部門性的波動(dòng)源傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的其他部門，技術(shù)沖擊的隨機(jī)性使產(chǎn)出的長期增長路徑出現(xiàn)隨機(jī)性的跳躍，產(chǎn)量和就業(yè)的波動(dòng)實(shí)際上并不是對自然率水平的偏離，而是對生產(chǎn)可能性變化的最優(yōu)反應(yīng)，因此，任何反周期的政策都是反生產(chǎn)的沒有意義的。關(guān)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型的政策含義，巴羅通過復(fù)活李嘉圖等價(jià)命題，認(rèn)為公債是中性的，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期理性會(huì)抵消政府無論是以公債還是稅收等方式籌資的效應(yīng)，因而試圖刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的積極財(cái)政政策無效?；绿m德和普雷斯科特則通過比較有無約定條件下的均衡解，從政策的時(shí)間不一致性和政府信譽(yù)方面論證了凱恩斯主義的相機(jī)抉擇政策是無效的。

由上可見，凱恩斯主義為政府提供了市場經(jīng)濟(jì)中反蕭條的最初的政策理論，并將其邊界嚴(yán)格地界定在短期，它的效應(yīng)也被戰(zhàn)后西方國家20多年的實(shí)踐所證實(shí)。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將宏觀經(jīng)濟(jì)政策的期限邊界定格為零，雖然這種政策主張遠(yuǎn)離現(xiàn)實(shí)，但作為政策理論卻為反思傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)提供了一種路徑。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，幾乎沒有任何一派是把宏觀調(diào)控政策當(dāng)做長期的政策。

三、宏觀調(diào)控政策的對象與目標(biāo)邊界：總量穩(wěn)定還是結(jié)構(gòu)增長?

作為一種制度安排，宏觀調(diào)控政策必然會(huì)存在一定的作用對象與目標(biāo)。關(guān)于宏觀調(diào)控政策作用的對象究竟是總量還是包括結(jié)構(gòu)?它的目標(biāo)究竟是穩(wěn)定還是增長?對此的不同認(rèn)識(shí)顯然直接影響到對宏觀調(diào)控政策有效性的評價(jià)，而在更寬泛的意義上則影響到能否正確地認(rèn)識(shí)市場經(jīng)濟(jì)中市場與政府的作用。

(一)宏觀調(diào)控政策的對象是宏觀經(jīng)濟(jì)總量

現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的政府制度安排或經(jīng)濟(jì)職能從總體的內(nèi)容層次上可以區(qū)分為一般的市場條件的創(chuàng)立與維護(hù)、微觀經(jīng)濟(jì)規(guī)制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控三大類。與基于市場失靈外在地要求政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的微觀規(guī)制安排不同，宏觀調(diào)控是市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制充分發(fā)揮作用并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重非均衡基礎(chǔ)上形成的政府安排。由于動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期的波動(dòng)是不可避免的，雖然市場機(jī)制如果假以時(shí)日能夠自動(dòng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)至自然率的均衡水平，但在經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡之前可能需要經(jīng)歷一個(gè)較長時(shí)期的蕭條意味著必須付出總體社會(huì)福利損失的嚴(yán)重代價(jià)，因此，現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)一般內(nèi)在地要求通過政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要是財(cái)政政策和貨幣政策)去調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量，以減少市場機(jī)制調(diào)節(jié)時(shí)滯產(chǎn)生的高昂成本。從宏觀調(diào)控的內(nèi)涵來看，它作用的對象顯然是總量方面，但其作用的結(jié)果又必然會(huì)間接地影響到具體微觀主體的行為。而正是這種直接對象與間接結(jié)果的傳導(dǎo)表明了宏觀調(diào)控政策的有效性，這也是為什么說有效的宏觀調(diào)控必須有堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的原因。有必要說明的是，如果依據(jù)作用結(jié)果來界定政策邊界，那么也許可以把結(jié)構(gòu)列為宏觀調(diào)控的對象。不過，隨之而來的問題可能就會(huì)陷入體制認(rèn)知的誤區(qū)(這點(diǎn)將在后面說明)。將宏觀調(diào)控政策的對象邊界嚴(yán)格界定為總量的觀點(diǎn)也明確地反映在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場配置資源的結(jié)果

前已述及，宏觀調(diào)控政策作用的結(jié)果不僅會(huì)而且應(yīng)該影響到微觀主體的行為決策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整。但宏觀調(diào)控政策的對象卻并不針對具體的行業(yè)和部門，否則宏觀調(diào)控就等同于微觀規(guī)制。理論和實(shí)踐的發(fā)展表明，對市場機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用的普遍認(rèn)同，推動(dòng)了市場經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)的廣泛發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)中，通過市場競爭和價(jià)格機(jī)制對供求關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)，生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)使資源在各產(chǎn)業(yè)和部門間得到有效配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和優(yōu)化正是市場在產(chǎn)業(yè)間配置資源的必然結(jié)果。歷史地看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和調(diào)整也曾在不同的體制下完全或主要由政府來安排(通過產(chǎn)業(yè)政策)，由此形成了典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及所謂的政府主導(dǎo)型市場經(jīng)濟(jì)體制(如日本和韓國等)。不過由政府取代市場、通過產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)市場機(jī)制在產(chǎn)業(yè)間的資源配置而形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從長期看是非常脆弱的，日本和韓國經(jīng)濟(jì)(金融)危機(jī)不斷，中國重復(fù)建設(shè)問題嚴(yán)重，政府安排的產(chǎn)業(yè)政策不能不說是其中的重要原因之一。

由于產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)質(zhì)上是政府依據(jù)自己確定的經(jīng)濟(jì)變化趨勢和目標(biāo)設(shè)想來干預(yù)資源在產(chǎn)業(yè)間的配置，產(chǎn)業(yè)政策在資源配置的方式上與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是相同的，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)所固有的缺陷必然會(huì)重現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)政策的制定上(湯在新、吳超林，2001)。政府對具體產(chǎn)業(yè)的干預(yù)應(yīng)以市場失靈為依據(jù)確定。如果將產(chǎn)業(yè)政策當(dāng)做一種宏觀調(diào)控政策，顯然它相對市場基礎(chǔ)是一種外生的安排，其績效將存在體制的制約。不僅如此，如果將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為宏觀調(diào)控的對象，也與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場配置資源的結(jié)果存在邏輯上的矛盾。應(yīng)該承認(rèn)，中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題主要是結(jié)構(gòu)問題，但結(jié)構(gòu)問題不是宏觀調(diào)控直接的對象，結(jié)構(gòu)問題的解決有賴于市場基礎(chǔ)的發(fā)展和完善，這也是理解為什么要大力發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之所在。

(三)宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)是為市場對資源的基礎(chǔ)性配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件

對于通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策減少經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量均衡從而為市場機(jī)制有效進(jìn)行資源配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件的目標(biāo)業(yè)已獲得廣泛的認(rèn)同，并為當(dāng)今世界各國政府所采納(除新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派反對外)，不過，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長是否應(yīng)該作為宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)則在理論上和實(shí)踐中都存在重大的分歧。嚴(yán)格地說，經(jīng)濟(jì)增長屬于總供給的范疇，它取決于生產(chǎn)要素的投入與組合，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，一般堅(jiān)信構(gòu)成總量內(nèi)容的總供給方面是市場配置資源的結(jié)果。即使出現(xiàn)總供給沖擊的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，認(rèn)為也應(yīng)該由市場機(jī)制來調(diào)節(jié)。在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，宏觀調(diào)控政策歸屬于總需求的范疇，政策的目標(biāo)被界定在因總需求沖擊引起經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)后的穩(wěn)定方面，而且強(qiáng)調(diào)的是短期。如果說凱恩斯主義所強(qiáng)調(diào)的積極財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)中包含了一定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，那么這種增長主要也是隨積極財(cái)政政策穩(wěn)定投資者預(yù)期而來的私人部門的增長，公共財(cái)政支出的增長本身在相當(dāng)大的程度上仍然屬于穩(wěn)定的手段，目標(biāo)是為民間投資的啟動(dòng)創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。在主要發(fā)達(dá)國家的貨幣政策實(shí)踐中，貨幣政策事實(shí)上也一直是以穩(wěn)定通貨而不是經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)。

最近10年來，隨著現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，特別是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論的發(fā)展，越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對政府安排的宏觀調(diào)控政策能夠產(chǎn)生合意的長期經(jīng)濟(jì)增長表示懷疑，認(rèn)為過分關(guān)注短期穩(wěn)定的需求管理政策忽視了長期經(jīng)濟(jì)增長的問題。他們指出短期的產(chǎn)量波動(dòng)雖然具有重要的福利后果，但長期經(jīng)濟(jì)增長的福利含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出任何短期波動(dòng)的影響(Romer，1996)，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析的重點(diǎn)應(yīng)該從總需求轉(zhuǎn)向總供給方面(因?yàn)榭偭糠蔷舛际俏⒂^扭曲的結(jié)果)。這種從對短期穩(wěn)定的關(guān)注轉(zhuǎn)向長期經(jīng)濟(jì)增長路徑探討的理論發(fā)展方向所給出的政策含義是，政府既能夠積極地也能夠消極地影響長期經(jīng)濟(jì)增長，而積極政策的作用主要體現(xiàn)在為經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)增長路徑提供良好的外部條件。

在大多數(shù)發(fā)展中國家，尤其是像中國這樣處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國家，由于市場基礎(chǔ)不完善，政府安排的宏觀調(diào)控政策一直附存著經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。在中國擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控實(shí)踐中，先是1998年上半年明確地將貨幣政策作為保證8％的經(jīng)濟(jì)增長率目標(biāo)的手段，當(dāng)認(rèn)識(shí)到依靠貨幣政策難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的情況下，又進(jìn)一步明確提出啟用積極的財(cái)政政策來保證經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)該承認(rèn)，一系列積極的宏觀調(diào)控政策對于阻止經(jīng)濟(jì)增長率的嚴(yán)重下滑起到了重要作用。然而，現(xiàn)實(shí)結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的巨大差距表明，將宏觀調(diào)控政策目標(biāo)嚴(yán)格界定為短期穩(wěn)定更為確切。實(shí)際上，多重目標(biāo)之間的相互矛盾也在很大程度上制約了宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的釋放，積極財(cái)政政策的短期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)在中國經(jīng)濟(jì)的存量部分還一定程度上存在，但在經(jīng)濟(jì)的增量部分則明顯難容。目前，國內(nèi)已有不少學(xué)者開始在關(guān)注短期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上探討中國長期經(jīng)濟(jì)增長的路徑問題，如北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(1999)就曾明確提出：“宏觀政策的制定和實(shí)施要始終堅(jiān)持以市場化為取向，通過制度創(chuàng)新、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整來求得長遠(yuǎn)的發(fā)展，從這個(gè)意義上說，擴(kuò)大內(nèi)需如果不是作為一項(xiàng)短期政策而是作為一項(xiàng)基本政策，一定要和供給管理的政策結(jié)合起來”。特別是從2000年5月中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)后，關(guān)于長期經(jīng)濟(jì)增長要依賴市場基礎(chǔ)和制度條件的完善已逐步成為共識(shí)。

四、簡短的結(jié)語

在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，我們一向重視政府制度安排的作用，這無疑是中國客觀現(xiàn)實(shí)的要求。與此同時(shí)，我們又必須對政府制度安排在經(jīng)濟(jì)的不同領(lǐng)域和層次內(nèi)容上的差異有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。事實(shí)上，就宏觀調(diào)控政策作為一種政府制度安排而言，它在西方國家的理論和實(shí)踐中具有比較清楚的界定，而國內(nèi)對其內(nèi)涵和目標(biāo)等問題上的認(rèn)識(shí)則是相當(dāng)含混或者說是相互矛盾的?；谝陨系姆治?，我們對宏觀調(diào)控問題的基本認(rèn)識(shí)是：

——市場經(jīng)濟(jì)有效配置資源是以產(chǎn)權(quán)明晰的市場主體行為和形成理性預(yù)期從而能對市場價(jià)格信號(hào)作出靈敏反應(yīng)為基礎(chǔ)的。針對經(jīng)濟(jì)總量非均衡的宏觀調(diào)控如果沒有堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)，那么，作為一種外生的制度安排的政策效應(yīng)釋放必然受到極大的制約。宏觀調(diào)控政策的傳導(dǎo)還需要相應(yīng)有效的市場傳導(dǎo)條件或機(jī)制。在中國，由于市場結(jié)構(gòu)并不完全，特別是資本市場和貨幣市場在相當(dāng)大的程度上仍屬管制市場，缺乏有效的市場傳導(dǎo)機(jī)制使宏觀調(diào)控成為一種外生于市場條件的政府安排。因此，宏觀調(diào)控政策能否發(fā)揮作用已不僅僅是政策本身的問題。

第6篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

一、限制開發(fā)區(qū)的內(nèi)涵及特征

主體功能區(qū)是指根據(jù)不同區(qū)域的資源環(huán)境承載能力、現(xiàn)有開發(fā)密度和發(fā)展?jié)摿Φ?，按區(qū)域分工和協(xié)調(diào)發(fā)展的原則劃定的具有某種特定主體功能定位的空間單元。具體分為：優(yōu)化開發(fā)區(qū)、重點(diǎn)開發(fā)區(qū)、限制開發(fā)區(qū)和禁止開發(fā)區(qū)四類。其中，限制開發(fā)區(qū)和禁止開發(fā)區(qū)所占國土面積最為廣闊，而且多為偏遠(yuǎn)農(nóng)村山區(qū)、各類自然保護(hù)區(qū)等。這類地區(qū)人口稀少，經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，交通不便，不適合大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)開發(fā)，其特征如表1所示。（表1）

二、區(qū)域政策工具分類

區(qū)域政策工具也稱區(qū)域政策措施，是指為實(shí)現(xiàn)區(qū)域政策目標(biāo)而運(yùn)用的，針對區(qū)域問題的具體方法與措施。或者說，區(qū)域政策工具是獎(jiǎng)勵(lì)與區(qū)域政策目標(biāo)相符的區(qū)域經(jīng)濟(jì)行為和控制與區(qū)域政策目標(biāo)相違背的區(qū)域經(jīng)濟(jì)行為的方法和措施的總和。

傳統(tǒng)方法將區(qū)域政策工具區(qū)分為微觀政策工具、宏觀政策工具和協(xié)調(diào)政策工具。微觀政策工具是影響勞動(dòng)力與資本在產(chǎn)業(yè)間和區(qū)域間分配的措施，或者說是影響家庭與企業(yè)的區(qū)位決策的措施。宏觀政策工具是改變區(qū)域收入與支出水平的措施。其中，微觀政策工具包括勞動(dòng)力再布局政策和資本再布局政策，宏觀政策工具包括貿(mào)易、財(cái)政與貨幣政策向區(qū)域下放，以及中央宏觀政策向區(qū)域的傾斜。除了微觀與宏觀政策工具以外，還有一類重要的政策工具，即協(xié)調(diào)政策工具。協(xié)調(diào)政策工具是為避免政策資源浪費(fèi)而慎重組合各種工具、協(xié)調(diào)政府政策的措施，協(xié)調(diào)政策工具可以分為轄區(qū)內(nèi)協(xié)調(diào)工具與轄區(qū)間協(xié)調(diào)工具兩種。

區(qū)域政策工具功能性質(zhì)分類是一種根據(jù)在解決區(qū)域問題中所體現(xiàn)的具體功能而對區(qū)域政策工具進(jìn)行的分類方法， 它將區(qū)域政策工具分為獎(jiǎng)勵(lì)工具與限制工具兩種。無論區(qū)域政策的具體工具有多少或有多復(fù)雜，都可依據(jù)功能性質(zhì)歸納為兩類：一是獎(jiǎng)勵(lì)政府歡迎的特定空間經(jīng)濟(jì)行為；二是控制政府不希望的特定空間經(jīng)濟(jì)行為。

獎(jiǎng)勵(lì)工具分為直接援助和間接援助，直接援助主要包括撥款、優(yōu)惠貸款和減免稅收等；間接援助主要包括發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)建工業(yè)與科技園區(qū)等。其中，撥款、優(yōu)惠貸款和稅收減免等三種直接援助主要是針對企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)主體，都是針對目標(biāo)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)行為的直接獎(jiǎng)勵(lì)，但由于問題區(qū)域固有的劣勢，直接援助難以解決企業(yè)所面臨的主要困難。而間接援助則側(cè)重于通過在問題區(qū)域內(nèi)創(chuàng)造良好的投資與經(jīng)營環(huán)境而間接地援助問題區(qū)域內(nèi)的企業(yè)。

控制工具分為直接控制和間接控制，直接控制主要是禁止，即明文禁止在特定區(qū)域從事特定活動(dòng)，間接控制主要包括兩種：一是對在問題區(qū)域內(nèi)的某些經(jīng)濟(jì)課以重稅；二是運(yùn)用各種許可證限制在特定區(qū)域或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

傳統(tǒng)區(qū)域政策工具分類比較全面地對政策工具進(jìn)行了劃分，特別是考慮到了政策協(xié)調(diào)工具，但也存在明顯缺陷：第一，傳統(tǒng)的分類方法從形式上看套用了一般經(jīng)濟(jì)政策分類，只不過是在一般經(jīng)濟(jì)政策分類前加上了“區(qū)域”兩個(gè)字；第二，將一些不屬于區(qū)域政策的一般政策工具納入?yún)^(qū)域政策工具之中，使區(qū)域政策工具給人以無所不包之感，因而不能突出區(qū)域政策工具的重點(diǎn)；第三，區(qū)域傾斜的財(cái)政政策一般是通過微觀區(qū)域政策工具來體現(xiàn)的，這種劃分有部分是重疊或交叉的。

相反，區(qū)域政策工具功能性質(zhì)分類克服了傳統(tǒng)分類的上述缺陷，其優(yōu)點(diǎn)在于：第一，依據(jù)功能性質(zhì)不同進(jìn)行分類，可對工具的主要功能和性質(zhì)一目了然；第二，這種分類基本上包括了主要的財(cái)政、金融、行政手段，而且強(qiáng)調(diào)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建立工業(yè)與科技園區(qū)這幾種具有區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的工具，從而突出了區(qū)域政策工具的重點(diǎn)與特色，但這一方法的最大缺點(diǎn)是忽視了政策協(xié)調(diào)工具。因此，在選擇區(qū)域政策工具時(shí)，要結(jié)合傳統(tǒng)分類與功能性質(zhì)分類的優(yōu)點(diǎn)，并以區(qū)域基金工具作為政策協(xié)調(diào)工具。

三、限制開發(fā)區(qū)區(qū)域政策及工具選擇

限制開發(fā)區(qū)有其特殊的區(qū)域政策，主要集中在財(cái)政、投資、產(chǎn)業(yè)、土地、人口等方面。第一，財(cái)政政策。主要是增加對限制開發(fā)區(qū)用于公共服務(wù)和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償?shù)霓D(zhuǎn)移支付，使當(dāng)?shù)厝嗣裣碛芯然墓卜?wù)。包括建立主體功能區(qū)轉(zhuǎn)移支付制度，對限制開發(fā)區(qū)域進(jìn)行補(bǔ)助，在限制開發(fā)區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)支出中，增設(shè)“生態(tài)環(huán)保支出項(xiàng)目”和成本系數(shù)，設(shè)置更為綜合的生態(tài)修復(fù)轉(zhuǎn)移支付并制度化，建立一般性轉(zhuǎn)移支付資金穩(wěn)定增長機(jī)制，提高自然保護(hù)區(qū)單位面積管護(hù)經(jīng)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。第二，投資政策。主要是支持公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)。第三，產(chǎn)業(yè)政策。主要是發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)，限制不符合主體功能定位的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。第四，土地政策。主要是實(shí)行嚴(yán)格的土地用途管制，嚴(yán)禁水面、濕地、林地、生態(tài)用地改變用途。第五，人口政策。主要是降低人口密度，鼓勵(lì)生態(tài)型移民。

第7篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

關(guān)鍵詞：貨幣需求；極值邊界分析（EBA）；“穩(wěn)健性”檢驗(yàn)；面板數(shù)據(jù)

中圖分類號(hào)：F820 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1001-862X（2013）02-0030-007

一、引 言

作為統(tǒng)一的貨幣聯(lián)盟，歐元區(qū)實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策，由歐洲中央銀行負(fù)責(zé)管理，但是歐盟內(nèi)部各國的貨幣政策只有在歐元區(qū)內(nèi)是統(tǒng)一的，歐元區(qū)外的國家的貨幣政策是跟隨歐元區(qū)，但各國政策效果不一樣。國際金融危機(jī)時(shí)期，歐盟成員國的貨幣政策明顯不協(xié)調(diào)。因此，運(yùn)用適時(shí)的貨幣政策對當(dāng)前的歐盟成員國來說尤為重要。運(yùn)用好貨幣政策的關(guān)鍵是對貨幣供給的調(diào)控，而貨幣供給又是由貨幣需求決定的，因此，對當(dāng)前歐盟經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的貨幣需求進(jìn)行實(shí)證研究，分析與貨幣需求相關(guān)的決定因素就顯得非常重要。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，影響貨幣需求量的因素眾多，并且隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展而不斷增加，同時(shí)，研究貨幣需求的實(shí)證方法也在不斷的更新改進(jìn)。因此，有必要對影響歐盟成員國貨幣需求量的因素進(jìn)行深入的探討，從眾多影響因素中找出其決定性因素，為深層次研究貨幣政策提供更有利的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時(shí)為中國貨幣政策的制定提供決策參考。

二、文獻(xiàn)綜述

貨幣需求理論的研究在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中已有百年歷史，相關(guān)理論的發(fā)展也經(jīng)歷了幾個(gè)階段。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)在貨幣理論方面的研究主要有政治經(jīng)濟(jì)學(xué)貨幣需求理論、古典貨幣需求理論、凱恩斯學(xué)派的貨幣需求理論、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。在實(shí)證研究方面，美國、英國等發(fā)達(dá)國家在貨幣需求理論的基礎(chǔ)上建立了貨幣需求模型，包括了上千個(gè)影響貨幣需求的因素，已能在比較穩(wěn)定的情況下模擬未來貨幣需求量；而發(fā)展中國家的貨幣需求理論研究還處于探索階段，近年來，在眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者的努力下，貨幣需求理論和實(shí)證分析得到了快速的發(fā)展。關(guān)于貨幣需求理論發(fā)展的研究學(xué)者主要有Duca和VanHoose（2004）、Serletis（2001）、Laidler（1993）、Barnett等（1992）、Friedman（1975）等。

（一）國外貨幣需求文獻(xiàn)研究

早期貨幣需求的實(shí)證研究多是采用傳統(tǒng)回歸分析方法進(jìn)行的（Friedman，1959）。學(xué)者們往往忽視時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性或變量間的協(xié)整關(guān)系，難以避免“偽回歸”問題的存在。因此，早期運(yùn)用該方法進(jìn)行貨幣需求實(shí)證研究的結(jié)論越來越受到質(zhì)疑。同時(shí)，學(xué)者們對影響貨幣需求量的因素主要局限于財(cái)富、國內(nèi)利率、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)預(yù)期等變量（李成等，2011）。

20世紀(jì)70年代以來，協(xié)整和誤差修正模型越來越受學(xué)者們的歡迎，大量學(xué)者從長期和短期動(dòng)態(tài)兩方面分析貨幣需求和其決定因素之間的關(guān)系，并已經(jīng)取得較為豐富的研究成果（Rao和Kumar，2010；Sawada等，2010；Dunaev，2010；宋金奇等）。此時(shí)，開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求的實(shí)證研究吸引了眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者的關(guān)注，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融發(fā)展、利率等影響貨幣需求量的因素也引起學(xué)者們的普遍關(guān)注和研究。Rao和Kumar（2010）應(yīng)用GETS方法實(shí)證研究了亞洲17個(gè)國家1970—2009年間貨幣需求影響因素問題，并引入了結(jié)構(gòu)突變的概念。Skrabic（2009）依據(jù)多變量時(shí)間序列，實(shí)證研究了克羅地亞的貨幣需求決定因素，得出工業(yè)生產(chǎn)和匯率是長期貨幣需求的決定因素，利率是短期貨幣需求的決定因素。Sawada等（2010）實(shí)證研究了日本國內(nèi)生產(chǎn)總值、利率和貨幣需求之間長期均衡關(guān)系，得出國內(nèi)生產(chǎn)總值和至少兩種以上的利率決定了貨幣需求函數(shù)。

（二）國內(nèi)貨幣需求文獻(xiàn)研究

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的不斷提高，越來越多的國內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣需求函數(shù)的實(shí)證研究。這些文獻(xiàn)研究早期運(yùn)用傳統(tǒng)回歸分析計(jì)量方法，近幾年現(xiàn)代計(jì)量方法協(xié)整分析與誤差修正模型被逐步引入。研究的影響貨幣需求因素主要有：總財(cái)富、利率、通貨膨脹、股票市場、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、制度因素等。

（1）傳統(tǒng)回歸分析法。陳滌非（2006）實(shí)證表明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融發(fā)展對貨幣需求產(chǎn)生影響。之后對貨幣需求的研究有證明了股票市場與貨幣需求也存在相關(guān)關(guān)系（石建民，2001）。部分學(xué)者為中央銀行實(shí)行宏觀調(diào)控提供決策依據(jù)以及確定可行的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)手段，使用傳統(tǒng)回歸方法研究貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性問題。

（2）協(xié)整與誤差修正模型方法。汪紅駒（2002） 應(yīng)用誤差修正模型估計(jì)了中國1979—2000年間的貨幣需求函數(shù)，得到了貨幣需求關(guān)系和菲利普斯曲線模型。部分學(xué)者使用現(xiàn)代的計(jì)量方法重新探討股票市場與貨幣需求之間的關(guān)系（易行健，2004）以及收入分配（楊曉龍和鄭長德，2010）、通貨膨脹（萬兆泉，2009）、經(jīng)濟(jì)預(yù)期（胡維波，2007）、金融發(fā)展（張蕾和鄒昆侖，2010）、股票市場與人民幣匯率（肖衛(wèi)國等，2011）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型（康繼軍等，2012）對貨幣需求的影響，而在運(yùn)用現(xiàn)代計(jì)量方法的基礎(chǔ)上對貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性研究也取得了豐碩的成果。

綜上所述，一方面學(xué)者一般都采用單方程模型，我們發(fā)現(xiàn)隨著其他解釋變量的引入，這種單變量回歸的“顯著”關(guān)系往往會(huì)變?yōu)椴伙@著，研究結(jié)論讓人難以置信。另一方面我們在進(jìn)行回歸分析中由于使用了受“污染”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，不可避免地受到多重共線性、變量選擇和離群值等因素的影響，導(dǎo)致研究結(jié)論解釋能力大打折扣。如何探討抗干擾的“穩(wěn)健性（Robust）”的顯著關(guān)系，極值邊界模型（the extreme bounds analysis，簡稱EBA模型）給出了比較滿意的答案。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)置

極值邊界分析模型最先由Leamer（1985）、Levine和Renelt（1992）提出， EBA模型是評價(jià)不同解釋變量和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系之間是否存在抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關(guān)系的多元線形回歸模型，其回歸方程如下：

Y=？琢+？茁iI+？茁mM+？茁zZ+？滋（1）

其中，Y一般是一個(gè)國家或地區(qū)人均GDP的增長率。I是核心變量集，一般只選擇三個(gè)與M有直接關(guān)聯(lián)的解釋變量。M是我們將要研究和檢驗(yàn)的目標(biāo)變量，如經(jīng)濟(jì)政策性變量或制度性變量。Z是一組與經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)的潛在重要解釋變量，即條件變量集，并且Z至少要從解釋變量中選擇3～7個(gè)潛在的解釋變量，并且不能和M具有高度相關(guān)性。引入Z的目的在于在回歸中最大限度的確定M系數(shù)？茁m的范圍。關(guān)于核心變量集I和潛在的重要解釋變量集Z中變量的選擇主要根據(jù)文獻(xiàn)資料和實(shí)證研究的結(jié)果。？琢是常數(shù)項(xiàng)，？滋是隨機(jī)誤差項(xiàng)。對于EBA模型的估計(jì)，總結(jié)為分兩步進(jìn)行?，F(xiàn)有文獻(xiàn)EBA模型有三種主流檢驗(yàn)方法：“嚴(yán)格”的EBA檢驗(yàn)、大R2準(zhǔn)則，Sala-I-Martin準(zhǔn)則（王立平等，2010）。本文擬采用Sala-I-Marti準(zhǔn)則進(jìn)行“穩(wěn)健性”檢驗(yàn)。

EBA模型的主要功能是靈敏性分析，通過多元線性回歸模型隨著條件信息集的逐步改變來對回歸系數(shù)進(jìn)行靈敏性分析，檢驗(yàn)回歸系數(shù)的“穩(wěn)健性”性，探索抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關(guān)系。本質(zhì)上說，EBA模型是在傳統(tǒng)回歸模型的基礎(chǔ)上，利用不同條件信息集下多次遍歷式回歸的統(tǒng)計(jì)分布，依據(jù)概率原則構(gòu)造檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，來檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)變量回歸系數(shù)的“穩(wěn)健性”，EBA模型所得出的結(jié)果不是一個(gè)統(tǒng)計(jì)量，而是一個(gè)統(tǒng)計(jì)分布，因此其實(shí)證結(jié)果具有抗干擾的“穩(wěn)健性”，這種回歸結(jié)果具有超越傳統(tǒng)回歸結(jié)果的顯著性、統(tǒng)計(jì)性和漸進(jìn)一致性。因此，EBA模型方法的應(yīng)用是現(xiàn)代計(jì)量實(shí)證研究的必然趨勢。

（二）數(shù)據(jù)來源和變量選擇

1.數(shù)據(jù)來源

本文的研究對象為歐盟的15個(gè)成員國（德國Germany、意大利Italy、瑞典Sweden、芬蘭Finland、波蘭Poland、匈牙利Hungary、英國United Kingdom、捷克Czech、丹麥Denmark、拉脫維亞Latvia、立陶宛Lithuania、羅馬尼亞Romania、保加利亞Bulgaria、愛爾蘭Ireland、愛沙尼亞Estonia），考察期為2000—2010年，數(shù)據(jù)主要來源于《2001—2011國際金融統(tǒng)計(jì)年鑒》、國際財(cái)政統(tǒng)計(jì)（International Financial Statistics）、世界銀行數(shù)據(jù)庫（World Development Indicators），部分?jǐn)?shù)據(jù)來自于歐洲中央銀行、歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及各國統(tǒng)計(jì)局。

2.變量選擇與說明

被解釋變量：貨幣需求。這里選用狹義貨幣供給M1代替貨幣需求，貨幣需求決定貨幣供給，貨幣需求是研究貨幣供給的依據(jù)。實(shí)證分析時(shí)使用貨幣供給的對數(shù)lnm作為變量。

核心變量：要素成本的真實(shí)GDP?？紤]到數(shù)據(jù)分析的合理性和模型結(jié)果的顯著性，本文以要素成本的真實(shí)GDP的對數(shù)作為EBA模型的核心變量。本文的真實(shí)GDP由現(xiàn)價(jià)GDP除GDP平減指數(shù)計(jì)算得來。實(shí)證分析時(shí)用真實(shí)GDP的對數(shù)（lnGDP）作為變量。

目標(biāo)變量：影響貨幣需求的因素較多，本文選用的目標(biāo)變量主要有貨幣市場利率、貼現(xiàn)率、公債收益率、馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率、緊縮性信貸、緊縮性信貸與短期利率的積、通貨膨脹率、名義匯率、實(shí)際有效匯率、存款利率、銀行同業(yè)拆借利率、國庫券利率。

（1）貨幣市場利率（MR）：貨幣市場利率是用來評價(jià)借入成本的大小。由貨幣市場的供給與需求決定，理論上貨幣需求增加，利率就會(huì)變大，需求降低，利率就會(huì)變小。

（2）貼現(xiàn)率（BR）：貼現(xiàn)率也指再貼現(xiàn)率，即銀行將已貼現(xiàn)過的票據(jù)作擔(dān)保，向中央銀行借款時(shí)支付的利率。中央銀行通過變動(dòng)再貼現(xiàn)率來調(diào)節(jié)貨幣供給量和利息率，從而促使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或收縮。本文選用90天票據(jù)貼現(xiàn)率作為研究變量貼現(xiàn)率的變量。

（3）公債收益率（GRL）：公債收益率是隨著經(jīng)濟(jì)形勢變化的，它可以反映國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展整體變化形勢。經(jīng)濟(jì)形勢好一般會(huì)導(dǎo)致CPI的上升，從而會(huì)使債券價(jià)格下降、收益率上升。本文選用10年期的公債收益率作為公債收益率的變量。

（4）馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率（MRL）：馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率是指一個(gè)成員國已經(jīng)存在著一個(gè)按物價(jià)穩(wěn)定的要求不超過三個(gè)表現(xiàn)最好的成員國至多2個(gè)百分點(diǎn)的平均名義長期利率，其結(jié)合各國定義上的差異以長期政府債券或類似的有價(jià)證券來衡量。

（5）緊縮性信貸（CC）：CC=短期利率-長期利率。這里長期利率由10年期公債收益率來代替，短期利率由貨幣市場利率代替。信貸狀況的緊密度由短期利率和長期利率確定。當(dāng)信貸條件緊縮時(shí)，短期利率相對于長期利率有所增加，個(gè)人會(huì)減少持有貨幣。

（6）CCR：緊縮性信貸與短期利率的積（CC×R）。這里的短期利率用貨幣市場利率代替。CCR在一定程度上可以反映流動(dòng)性成本，會(huì)對貨幣需求的變化產(chǎn)生影響，所以本文將信貸條件與短期利率的積作為研究的目標(biāo)變量之一。

（7）通脹率（lnP）：按GDP隱含價(jià)格平減指數(shù)年增長率衡量的通貨膨脹顯示的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格變動(dòng)率。GDP隱含價(jià)格平減指數(shù)是按照現(xiàn)價(jià)本幣計(jì)算的GDP與按照不變價(jià)本幣計(jì)算的GDP之比。通脹率是衡量一個(gè)國家或地區(qū)通貨膨脹水平的指標(biāo)。通脹率越高，貨幣需求越旺盛。

（8）名義匯率（FX）：名義匯率由外國貨幣/本國貨幣表示。這里的外國貨幣是用美元表示，名義匯率即美元/本國貨幣（US$/本國貨幣）。由于考慮到貨幣替代，所以匯率也是需要研究的指標(biāo)因素。匯率在一定程度上反映持有貨幣成本。如果假設(shè)本國貨幣貶值，那么個(gè)人將增加外國貨幣持有，減少本國貨幣持有。匯率的系數(shù)預(yù)期為正。本文取名義匯率的對數(shù)（lnFX）作為名義匯率的變量。

（9）實(shí)際有效匯率（RFX）：實(shí)際有效匯率是剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，一國貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，僅考慮了所有雙邊名義匯率的相對變動(dòng)情況，而且還剔除了通貨膨脹對貨幣本身價(jià)值變動(dòng)的影響，能夠綜合地反映本國貨幣的對外價(jià)值和相對購買力。本文取實(shí)際有效匯率的對數(shù)（lnRFX）作為實(shí)際有效匯率的變量。

（10）存款利率（DR）：指客戶按照約定條件存入銀行賬戶的貨幣，一定時(shí)間內(nèi)利息額同本金的比率。存款利率的變動(dòng)會(huì)影響人們持有貨幣的欲望，即對貨幣需求存在一定的作用。本文選用年平均存款利率作為存款利率的變量。

（11）銀行同業(yè)拆借利率（IR）：銀行同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率，反映了商業(yè)銀行之間的短期資金變動(dòng)情況。本文選用3個(gè)月銀行同業(yè)拆借利率作為研究變量銀行同業(yè)拆借利率的變量。

（12）國庫券利率（TBR）：國庫券利率一般作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，可以測算其他有價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)程度，也是其他金融工具利率確定的基礎(chǔ)。它可以反映貨幣市場上的供求狀況和籌資成本情況。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）實(shí)證結(jié)果

1.基本模型檢驗(yàn)

根據(jù)EBA模型的原理，檢驗(yàn)的第一步首先是將12個(gè)目標(biāo)變量分別進(jìn)行線性回歸，判斷其顯著性。模型如下：

Yit=？琢+？茁1Iit+？茁2Mit+？滋it（2）

其中，Y是狹義貨幣供給M1的對數(shù)；I是2000—2010年15個(gè)歐盟成員國的要素成本的真實(shí)GDP的對數(shù)；M是從12個(gè)目標(biāo)變量中任選一個(gè)變量。

通過Eviews軟件對目標(biāo)變量M進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，如果M的系數(shù)？茁2的t統(tǒng)計(jì)值是顯著的，則M通過EBA的第一步檢驗(yàn)；如果M的系數(shù)？茁2的t統(tǒng)計(jì)值是不顯著的，則M沒有通過EBA的第一步檢驗(yàn)，不需要進(jìn)行EBA的第二步檢驗(yàn)。

本文采用的是面板數(shù)據(jù)模型，在做顯著性檢驗(yàn)之前需要進(jìn)行Hausman檢驗(yàn)確定使用的是固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。Hausman檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

由表1的Hausman檢驗(yàn)可以看出，12個(gè)目標(biāo)變量中貨幣市場利率、貼現(xiàn)率、公債收益率、緊縮性信貸、CC×R、通脹率、實(shí)際有效匯率、銀行同業(yè)拆借利率是使用隨機(jī)效應(yīng)模型，而其他4個(gè)變量是使用固定效應(yīng)模型。

對12個(gè)變量在模型選定的基礎(chǔ)上做估計(jì)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)和分析的結(jié)果如下表2所示。從表中可以看出，在10%的顯著性水平下，除貨幣市場利率、馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率、國庫券利率外，其他9個(gè)目標(biāo)變量均通過第一步檢驗(yàn)。

2.“穩(wěn)健性”檢驗(yàn)

對通過第一步檢驗(yàn)的9個(gè)變量，即貼現(xiàn)率（BR）、公債收益率（GRL）、緊縮性信貸（CC）、CCR、通脹率（lnP）、名義匯率（lnFX）、實(shí)際有效匯率（lnRFX）、存款利率（DR）、銀行同業(yè)拆借利率（IR）分別進(jìn)行遍歷式估計(jì)?；貧w模型如下：

Yit=？琢+？茁1Iit+？茁2Mit+？茁3Iit+？滋it（3）

其中，Y是狹義貨幣供給M1的對數(shù)lnm；I是2000—2010年15個(gè)歐洲國家的要素成本的真實(shí)GDP的對數(shù)；M是從9個(gè)通過第一步檢驗(yàn)的目標(biāo)變量中任選一個(gè)變量；Z是從除目標(biāo)變量M外的其他8個(gè)潛在解釋變量中任選3個(gè)變量的線性組合作為模型的條件變量集。

通過Sala-I-Martin準(zhǔn)則對式（3）中目標(biāo)變量M進(jìn)行“穩(wěn)健性”檢驗(yàn)。對每個(gè)目標(biāo)變量M而言，如果有90%以上的系數(shù)？茁2同方向且顯著，則認(rèn)為該目標(biāo)變量與貨幣需求具有“穩(wěn)健性”的顯著關(guān)系。如果目標(biāo)變量M的顯著的系數(shù)？茁2同方向概率沒有達(dá)到90%以上，則認(rèn)為沒有通過第二步檢驗(yàn)，即目標(biāo)變量與貨幣需求不具有“穩(wěn)健性”的顯著關(guān)系。

變形后EBA第二步檢驗(yàn)的回歸模型如下：

lnmit=？琢+？茁1lnGDPit+？茁2Mit+？茁3PCit+？滋it（4）

其中，PC表示除回歸模型中目標(biāo)變量之外的其他8個(gè)變量中任取3個(gè)變量的線性回歸組合。運(yùn)用Eviews軟件對式（4）關(guān)于不同PC組合分別進(jìn)行回歸，經(jīng)過504次回歸檢驗(yàn)后，得出目標(biāo)變量遍歷式回歸系數(shù)？茁、t檢驗(yàn)值、p值及各變量顯著性分布的概率，如表3所列。從表3中可以看出公債收益率、名義匯率、實(shí)際有效匯率和銀行同業(yè)拆借利率的所有遍歷式回歸系數(shù)的符號(hào)均為正，表明公債收益率、名義匯率、實(shí)際有效匯率和銀行同業(yè)拆借利率與貨幣需求是正相關(guān)的；貼現(xiàn)率、短期利率與緊縮性信貸的積、存款利率的所有遍歷式回歸系數(shù)的符號(hào)均為負(fù)，表明與貨幣需求是負(fù)相關(guān)的。從表3顯著性分布概率可以看出，貼現(xiàn)率（BR）、緊縮性信貸與短期利率的積（CCR）、名義匯率（FX）和實(shí)際有效匯率（RFX）分別以96%、100%、99%、100%的顯著性分布概率通過了第二步檢驗(yàn)，表明貼現(xiàn)率、緊縮性信貸與短期利率的積、名義匯率、實(shí)際有效匯率與貨幣需求之間存在抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關(guān)系；而公債收益率（GRL）、緊縮性信貸（CC）、通貨膨脹率（lnP）、存款利率（DR）、銀行同業(yè)拆借利率（IR）分別以60%、15%、35%、87%、79%的顯著性分布概率沒有通過檢驗(yàn)，表明公債收益率、緊縮性信貸、通貨膨脹率、存款利率、銀行同業(yè)拆借利率與貨幣需求之間不存在抗干擾的“穩(wěn)健性”的顯著關(guān)系。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

經(jīng)過EBA的兩步檢驗(yàn)，表明貼現(xiàn)率、緊縮性信貸與短期利率的積、名義匯率和實(shí)際有效匯率對貨幣需求具有抗干擾的“穩(wěn)健性”顯著影響；貨幣市場利率、馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率、國庫券利率、公債收益率、緊縮性信貸、通貨膨脹率、存款利率、銀行同業(yè)拆借利率對貨幣需求沒有“穩(wěn)健性”的顯著影響。

1.貼現(xiàn)率、貨幣市場利率和銀行同業(yè)拆借利率是短期利率。貼現(xiàn)率在實(shí)證結(jié)果中表現(xiàn)出對貨幣需求的影響較大，是影響貨幣需求變動(dòng)的強(qiáng)顯著因素，反映了貼現(xiàn)率是調(diào)節(jié)歐洲國家貨幣需求的重要工具之一。貨幣市場利率、銀行同業(yè)拆借利率在EBA的基本回歸中不顯著，表明貨幣市場利率與貨幣需求之間不存在顯著性的相關(guān)關(guān)系，即歐洲國家的市場上的貨幣持有成本與貨幣需求量變動(dòng)之間基本沒有關(guān)系。

2.長期利率公債收益率和馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率，只有公債收益率在基本回歸中是顯著的，但在“穩(wěn)健性”檢驗(yàn)中不顯著，表明研究對象歐盟15個(gè)國家的公債收益率對貨幣需求量的變動(dòng)具有一定的影響，但影響作用較??；而馬斯特里赫特標(biāo)準(zhǔn)利率對貨幣需求量的變動(dòng)幾乎沒有影響。

3.國庫券利率和存款利率在實(shí)證結(jié)果中表明與歐盟15個(gè)國家的貨幣需求之間不存在強(qiáng)顯著的相關(guān)關(guān)系，但存款利率與貨幣需求之間是存在相關(guān)關(guān)系的，但作用較小。

4.緊縮性信貸與短期利率的積是貨幣需求的“穩(wěn)健性”因素，通過流動(dòng)性成本來影響貨幣需求，實(shí)證結(jié)果表明緊縮性信貸與短期利率共同作用于貨幣需求時(shí)，對貨幣需求的變動(dòng)影響較大；只有緊縮性信貸作用于貨幣需求時(shí)，貨幣需求量的變化較小。

5.EBA檢驗(yàn)的兩步檢驗(yàn)中可以看出名義匯率和實(shí)際有效匯率與貨幣需求之間具有強(qiáng)顯著關(guān)系，反映了匯率是影響貨幣需求的重要因素之一。

6.通貨膨脹率通過EBA第一步檢驗(yàn)但沒有通過第二步檢驗(yàn)，說明通貨膨脹率對貨幣需求的變動(dòng)存在影響，但不是歐盟15個(gè)國家貨幣需求的重要決定因素。

五、結(jié)論及啟示

本文采用面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用EBA模型分析歐盟15個(gè)國家的貨幣需求影響因素，從而找出影響歐盟15國貨幣需求量的“穩(wěn)健性”因素。實(shí)證結(jié)果表明，貼現(xiàn)率、緊縮性信貸與短期利率的積、名義匯率和實(shí)際有效匯率等是影響貨幣需求的“穩(wěn)健性”因素。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文針對歐盟15個(gè)國家的貨幣需求影響因素研究的主要政策含義是：加強(qiáng)對利率和再貼現(xiàn)率的調(diào)控，有效實(shí)現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)率對貨幣需求的短期調(diào)控的影響力；嚴(yán)格控制信貸規(guī)模及信貸條件，促進(jìn)信貸市場的健康穩(wěn)定發(fā)展；重點(diǎn)監(jiān)控國際間資金流動(dòng)，穩(wěn)定外匯匯率和貨幣幣值。這些研究結(jié)論對我國實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策具有以下啟示。

1.加強(qiáng)我國貨幣供給決策依據(jù)研究。根據(jù)歐盟15國的研究結(jié)論，貨幣需求主要取決于物價(jià)水平、利率以及實(shí)際產(chǎn)出水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，貨幣需求具有一定的內(nèi)生性特征，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)主體決策獨(dú)立性的增強(qiáng)，我國貨幣供給表現(xiàn)出日益增強(qiáng)的內(nèi)生性。因此，必須加強(qiáng)貨幣供給決策依據(jù)研究，為實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策提供科學(xué)的決策依據(jù)。

2.增加中央銀行的獨(dú)立性。由于受到全球流動(dòng)性泛濫、危機(jī)后寬松的貨幣政策、巨額外匯儲(chǔ)備等因素影響，導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣過量投放，央行貨幣發(fā)行自非常脆弱，潛在的通貨膨脹壓力與日俱增，這不利于我國國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)貨幣政策本身的規(guī)律性和獨(dú)立性，中央銀行制定獨(dú)立的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，提高其針對性、靈活性和有效性，為實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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第8篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

摘要：本文重點(diǎn)分析了區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、經(jīng)營方式、政策環(huán)境、業(yè)態(tài)組合等商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值的主要影響因素。借鑒紐約第五大道和北京王府井大街商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值增長經(jīng)驗(yàn)，提出了商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值增長的建議。

關(guān)鍵詞 ：商業(yè)地產(chǎn)；價(jià)值；增長

隨著我國經(jīng)濟(jì)總量與人均GDP的不斷擴(kuò)大和提高，房地產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展。尤其是2008年以來，隨著應(yīng)對金融危機(jī)采取的一系列刺激經(jīng)濟(jì)措施，房地產(chǎn)業(yè)得到爆發(fā)式發(fā)展。不同發(fā)展地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)市場的發(fā)育程度不同，有的已經(jīng)飽和或趨于飽和，有的正處于成長階段。如何最大限度地提高商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值，需要根據(jù)商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值影響因素綜合加以分析。

一、商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值主要影響因素

目前，研究商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值影響因素較多集中在定位、運(yùn)營方式、地段、商圈、客流量、配套設(shè)施等。綜合各類研究，結(jié)合多年對商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格的評估實(shí)踐，歸納商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值因素主要為：

1.區(qū)域經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)

不同發(fā)展地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)育水平不同。一線城市的商業(yè)地產(chǎn)由于開發(fā)時(shí)間長，再加上新城拓展范圍有限，已有的商業(yè)發(fā)育相對比較充分，商業(yè)地產(chǎn)多已經(jīng)飽和或者趨于飽和，商業(yè)地產(chǎn)增值空間有限。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，以及對商業(yè)地產(chǎn)的投資熱度由一線城市向外的擴(kuò)張，二三線城市商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展空間仍較大，仍處于快速發(fā)展階段，呈現(xiàn)出供需兩旺的局面，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值增長潛力較大。

從區(qū)域內(nèi)層次看，商業(yè)地產(chǎn)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)有溢出效應(yīng)，它作為城市內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)競爭力的重要標(biāo)志，已成為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。所在區(qū)域地段、商圈、集聚的客流量、其交通便利程度、配套服務(wù)設(shè)施的完備程度、未來城市規(guī)劃對該區(qū)域的發(fā)展定位、消費(fèi)者的心理預(yù)期，周邊商業(yè)地產(chǎn)發(fā)育程度，都決定了商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。

2.經(jīng)營方式

商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值要通過經(jīng)營實(shí)現(xiàn)。目前，較常見的經(jīng)營方式有三種：一是散售，即開發(fā)商只負(fù)責(zé)銷售，小業(yè)主各自經(jīng)營；二是自持，即開發(fā)商持有，不對外銷售；三是小業(yè)主聯(lián)合起來委托商業(yè)管理公司統(tǒng)一經(jīng)營，后兩者屬于統(tǒng)一經(jīng)營的范疇。

從當(dāng)前市場看，一、二線城市核心地段商業(yè)基本全部自持，一線城市郊區(qū)和二線城市的部分非核心地段，存在租售并舉的產(chǎn)品。在三、四線城市，還存在著大比例散售的項(xiàng)目。業(yè)界的普遍共識(shí)是，統(tǒng)一經(jīng)營是實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長的法寶。因?yàn)樵谏⑹鄣那闆r下，由于小業(yè)主各種不同的利益訴求，以及缺乏專業(yè)固定的招商團(tuán)隊(duì)和成熟穩(wěn)健的投資經(jīng)驗(yàn)，往往導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。有些企業(yè)迫于資金壓力大，不得已選擇了散售或者租售并舉。隨著金融市場的不斷改革和金融工具的不斷創(chuàng)新，商業(yè)地產(chǎn)的統(tǒng)一經(jīng)營將成為發(fā)展的普遍趨勢。

3.政策環(huán)境

政策環(huán)境包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、金融及貨幣政策、商業(yè)地產(chǎn)調(diào)控政策等。在我國當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)體系尚不健全情況下，商業(yè)地產(chǎn)受政策影響是顯而易見的。宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定了居民收支水平、物價(jià)與利率、社會(huì)儲(chǔ)蓄與投資水平以及消費(fèi)品零售額等，通過影響人們的購買能力和投資預(yù)期，進(jìn)而影響商業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)情況。金融和貨幣政策，尤其是信貸政策決定了資金的流動(dòng)性，對于主要依賴銀行信貸融資的開發(fā)商來說至關(guān)重要。商業(yè)地產(chǎn)及對住宅地產(chǎn)的調(diào)控政策直接影響著商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。伴隨著房地產(chǎn)的一系列調(diào)控措施，“量價(jià)齊跌”“樓市拐點(diǎn)”“崩盤說”等等相伴而來，這就是市場對調(diào)控政策所作出的反應(yīng)，也通過影響投資者和消費(fèi)者的心理預(yù)期，進(jìn)而影響到了商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。

4.業(yè)態(tài)組合

項(xiàng)目開發(fā)前期明確業(yè)態(tài)組合的定位，是商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值體現(xiàn)。隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展和人們消費(fèi)方式的不斷改變，商業(yè)地產(chǎn)的業(yè)態(tài)組合也呈現(xiàn)出了一些新的變化。目前，集客能力強(qiáng)、新項(xiàng)目市場培育期短、消費(fèi)滯留時(shí)間長、對其他業(yè)態(tài)消費(fèi)帶動(dòng)顯著的體驗(yàn)式業(yè)態(tài)，正逐漸成為商業(yè)地產(chǎn)業(yè)態(tài)組合的一個(gè)主要趨勢。發(fā)展趨勢和實(shí)際證明，一個(gè)業(yè)態(tài)組合能否適應(yīng)社會(huì)發(fā)展帶來的新變化，能否順應(yīng)市場的潮流，能否滿足消費(fèi)者的需求，都決定了商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。

二、國外及發(fā)達(dá)地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值增長的借鑒

國外及發(fā)達(dá)地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)成功運(yùn)作的案例比較多，這里選擇具有代表性的紐約第五大道和北京王府井大街加以分析，從中得出對商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展具有普遍借鑒意義的經(jīng)驗(yàn)。

1.紐約第五大道

第五大道是紐約曼哈頓區(qū)的中央大街，是世界上最著名的商業(yè)街之一。第五大道與20多條街道相交，并通過設(shè)立單行線、公共交通等方式，有效保障了交通的便捷。第五大道上名店林立，以專業(yè)店、專賣店和國際連鎖店為主，以商品的高檔優(yōu)質(zhì)、品牌齊全、時(shí)尚前沿等特點(diǎn)，樹立了“最高品質(zhì)與品位”的品牌效應(yīng)。除了商業(yè)范疇的運(yùn)營，第五大道還特別重視與區(qū)域經(jīng)濟(jì)要素的融合。周邊毗鄰中央公園、高檔商務(wù)區(qū)和住宅區(qū)等，在中央公園外圍還有惠特尼美國藝術(shù)館、美國自然博物館等文化設(shè)施，充分利用“體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)”將商業(yè)、旅游、文化、居住、休閑、辦公等要素完美結(jié)合，成為紐約的商業(yè)中心、居住中心、文化中心、購物中心和旅游中心，第五大道因而成為紐約最華貴的商業(yè)區(qū)，也是世界上地價(jià)和租金最昂貴的商業(yè)區(qū)之一。

2.北京王府井大街

王府井大街是北京最有名的商業(yè)區(qū)。王府井大街南起東長安街，北至中國美術(shù)館，交通四通八達(dá)，可謂是占到了京城最好的地段。這條3華里長的大街，不僅有百年歷史的老字號(hào)店鋪，還匯集了全球著名跨國公司的眾多知名品牌，小到普通的消費(fèi)產(chǎn)品，大到頂級的奢侈品，產(chǎn)品種類豐富，銷量極大，被稱為“日進(jìn)斗金”之地。王府井大街集購物、餐飲、旅游、藝術(shù)、休閑、文化等于一體，既古樸傳統(tǒng)又時(shí)尚前衛(wèi)，融匯了中西方的文化，消費(fèi)者、旅游者、文化探尋者交織在此，使得這條大街的商業(yè)地產(chǎn)可以說是“寸土寸金”。

3.借鑒之處

縱觀國外及發(fā)達(dá)地區(qū)商業(yè)地產(chǎn)的成功之處，幾乎都涵蓋了以下幾方面的要素：

第一，商業(yè)地產(chǎn)絕不能僅僅放在商業(yè)范疇的領(lǐng)域來考慮，而是應(yīng)該放在區(qū)域的層面去統(tǒng)籌考慮，對區(qū)域的各種要素發(fā)揮激活、調(diào)動(dòng)、引領(lǐng)的作用，與區(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生雙向互動(dòng)作用。

第二，商業(yè)地產(chǎn)的業(yè)態(tài)組合，盡可能實(shí)現(xiàn)商業(yè)、文化、旅游、餐飲、辦公、娛樂、體驗(yàn)等相結(jié)合的模式，順應(yīng)時(shí)代和潮流發(fā)展，全方位滿足受眾客戶需求。

第三，商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營要盡可能創(chuàng)造機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)劃，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境效益等的最大化。

三、商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值增長的建議

1.實(shí)現(xiàn)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)共贏

商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃一定要與區(qū)域發(fā)展規(guī)劃相銜接。在前期的市場調(diào)研中，要結(jié)合對政策環(huán)境和市場環(huán)境的研判，充分考慮區(qū)域的發(fā)展定位與功能、發(fā)展規(guī)模、人流集聚度、消費(fèi)水平、公共設(shè)施、文化內(nèi)涵、交通體系等要素，并對所在地區(qū)同類業(yè)態(tài)收益狀況進(jìn)行調(diào)查和了解，進(jìn)而制定合理的商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展定位與業(yè)態(tài)組合。

商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展要融入到區(qū)域競爭力當(dāng)中。商業(yè)地產(chǎn)應(yīng)該整合區(qū)域內(nèi)的各種資源，包括商務(wù)消費(fèi)資源、文化資源、生態(tài)資源、景觀資源等，成為區(qū)域的經(jīng)濟(jì)活力、文化內(nèi)涵、生態(tài)環(huán)境、休閑娛樂的集中展示區(qū)，以及區(qū)域的靈魂和象征。通過發(fā)揮商業(yè)地產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢，資源整合優(yōu)勢，品牌聚合優(yōu)勢等，最大限度地提升區(qū)域的核心競爭力。同時(shí)，區(qū)域競爭力的提升，也反過來進(jìn)一步提升商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值。商業(yè)地產(chǎn)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)互為依靠，互為支撐，聯(lián)動(dòng)發(fā)展，才能實(shí)現(xiàn)互利共贏。

2.探索新型商業(yè)運(yùn)營模式

目前，業(yè)界關(guān)注比較多的兩種新型商業(yè)運(yùn)營模式，一個(gè)是O2O(online to offline)運(yùn)營模式，一個(gè)是社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)。

創(chuàng)新和完善商業(yè)地產(chǎn)的O2O運(yùn)營模式。目前，很多商業(yè)地產(chǎn)已經(jīng)開始探索和應(yīng)用O2O運(yùn)營模式，將互聯(lián)網(wǎng)思維嫁接到實(shí)體商業(yè)地產(chǎn)中，把線上的消費(fèi)者帶到現(xiàn)實(shí)的商店中去，消費(fèi)者在線支付購買線下的商品和服務(wù)，再到線下去享受體驗(yàn)和相關(guān)服務(wù)。今后，要積極創(chuàng)新和完善商業(yè)地產(chǎn)的O2O運(yùn)營模式，把傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營與電子商務(wù)有機(jī)結(jié)合，以移動(dòng)互聯(lián)、大數(shù)據(jù)管理和滿足消費(fèi)者身心體驗(yàn)等相結(jié)合，不斷向更廣和更深的領(lǐng)域延伸，創(chuàng)造商業(yè)地產(chǎn)的運(yùn)營特色。

注重社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展。社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)與傳統(tǒng)的城市綜合體等商業(yè)地產(chǎn)不同，主要功能是滿足社區(qū)居民消費(fèi)需求，引導(dǎo)居民形成新的消費(fèi)習(xí)慣。同時(shí)承擔(dān)社區(qū)的服務(wù)功能和文化功能，更多體現(xiàn)的是商業(yè)地產(chǎn)的社會(huì)責(zé)任和社會(huì)價(jià)值。針對目前我國社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)的無序和零散開發(fā)狀態(tài)，社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)應(yīng)該由統(tǒng)一的專業(yè)團(tuán)隊(duì)來管理和運(yùn)營，針對不同的社區(qū)規(guī)模和檔次，制定不同的發(fā)展策略。注重提高社區(qū)商業(yè)的服務(wù)質(zhì)量、參與體驗(yàn)度以及文化品位，爭取將社區(qū)商業(yè)地產(chǎn)打造成為社區(qū)的服務(wù)中心、體驗(yàn)中心和文化中心。

3.形成產(chǎn)業(yè)鏈增值

商業(yè)生態(tài)鏈?zhǔn)呛芏嗌虡I(yè)地產(chǎn)非常重視的，如萬達(dá)集團(tuán)就非常重視在商業(yè)生態(tài)鏈上考慮項(xiàng)目的規(guī)劃與經(jīng)營。由于商業(yè)活動(dòng)在價(jià)值鏈上呈現(xiàn)的是承接的模式，存在著價(jià)值增長的此消彼長，因此，只有形成產(chǎn)業(yè)鏈增值，實(shí)現(xiàn)商業(yè)生態(tài)鏈的均衡發(fā)展，才能最終實(shí)現(xiàn)商業(yè)地產(chǎn)的持續(xù)增值。

產(chǎn)業(yè)鏈增值需要做到的是合作、分擔(dān)與共享。各相關(guān)利益方要形成戰(zhàn)略同盟，共同搭建商業(yè)運(yùn)營模型，完成商業(yè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、投資、運(yùn)營和管理，通過各個(gè)環(huán)節(jié)的相互銜接，完成溢價(jià)的過程。產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略同盟要共同進(jìn)行市場的前期調(diào)研，對商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)行定位、分析和規(guī)劃，主動(dòng)適應(yīng)市場變化。在此基礎(chǔ)上，通過產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，共同承擔(dān)。最終，產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)利益方通過統(tǒng)一經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長的共享。

4.創(chuàng)新商業(yè)地產(chǎn)融資模式

資本運(yùn)作是商業(yè)地產(chǎn)的生命線，尤其對于一些中小規(guī)模的商業(yè)地產(chǎn)來說，提高融資能力就是提高其生存能力。目前，證券化的創(chuàng)新融資方式成為商業(yè)地產(chǎn)融資的發(fā)展趨勢。其中，比較常見的是股權(quán)性質(zhì)的證券產(chǎn)品REITS（房地產(chǎn)信托投資基金）和債權(quán)性質(zhì)的證券產(chǎn)品CMBS（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券）。

不同的商業(yè)地產(chǎn)要根據(jù)自身的定位、規(guī)模以及資金運(yùn)營狀況，充分研究各種融資方式的優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)，在傳統(tǒng)融資模式基礎(chǔ)上，積極探索新的融資方式，最終選擇適合自身的融資渠道和融資產(chǎn)品，為商業(yè)地產(chǎn)的價(jià)值增長提供根本保障。

參考文獻(xiàn)

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第9篇：擴(kuò)張性貨幣政策的主要功能范文

改革開放以來，我國逐步進(jìn)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌。這種體制變革導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的相應(yīng)變化，即由國家計(jì)劃對企業(yè)和各種經(jīng)濟(jì)單位的指令性、行政性調(diào)節(jié)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵谑袌鲂畔⒂绊懴?，以?jīng)濟(jì)利益引導(dǎo)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行微觀決策的自動(dòng)調(diào)節(jié)。在此情況下，價(jià)格、利潤、成本、收益、供給與需求的協(xié)調(diào)機(jī)制產(chǎn)生了，計(jì)劃機(jī)制逐漸讓位于市場機(jī)制。

隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)及其形成機(jī)制也發(fā)生了變化。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)收縮都是由行政性的強(qiáng)啟動(dòng)引起的，因而它往往導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的大起大落；經(jīng)濟(jì)衰退一般都會(huì)帶來總體經(jīng)濟(jì)水平絕對量的下降，（注：在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，我國發(fā)生了五次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)：（1）1953～1957年；（2）1958～1962年；（3）1963～1968年；（4）1969～1972年；（5）1973～1976年。其中，第一、二、三次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)均出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長。）造成經(jīng)濟(jì)的重大破壞。而在1978年改革開放后的四次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)（1977～1981年；1982～1986年；1987～1990年；1991～1999年）中，則沒有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長，屬增長型的經(jīng)濟(jì)衰退，即在經(jīng)濟(jì)增長率下降的最低點(diǎn)，其經(jīng)濟(jì)總量的絕對水平并不下降（見表1）。出現(xiàn)這一情況有客觀方面的因素，即改革初期我國仍處在短缺經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)下，市場制約的因素幾乎不存在，尚不可能出現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)過剩危機(jī)；另外，它與如下情況也有一定的關(guān)系，即隨著市場機(jī)制作用范圍的擴(kuò)大，我國已逐步采用了宏觀調(diào)控的反周期措施，從而使經(jīng)濟(jì)周期的波幅和波動(dòng)系數(shù)縮小，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性增強(qiáng)。

表1中國GDP增長率的歷次波動(dòng)

附圖

資料來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒1999》，北京：中國統(tǒng)計(jì)出版社，1999年版，第57頁。

然而，應(yīng)當(dāng)指出的是，由于我國實(shí)行的是漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)改革，在較長的轉(zhuǎn)軌時(shí)期中存在著兩種體制因素并存的局面，這使我國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理體制仍然很不完善，一些市場化的調(diào)控手段難以一步到位，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)仍呈現(xiàn)明顯的“計(jì)劃同期”（注：即國有投資的擴(kuò)張與收縮成為周期波動(dòng)的直接原因，經(jīng)濟(jì)周期為國家的集中計(jì)劃所推動(dòng)。）的特征。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，統(tǒng)收統(tǒng)支的中央集權(quán)的資源配置方式表現(xiàn)為國家以向國有企業(yè)財(cái)政撥款的形式進(jìn)行投資。在這種投資方式下，企業(yè)的發(fā)展嚴(yán)重依賴于國家，并具有爭奪國家投資的強(qiáng)烈沖動(dòng)。因此，每次經(jīng)濟(jì)增長的啟動(dòng)，一般都同時(shí)帶來經(jīng)濟(jì)的“過熱”，從而使經(jīng)濟(jì)周期帶有明顯的人為“計(jì)劃”推動(dòng)的特點(diǎn)。在改革開放初期，這一情況幾乎沒有改變。自1978年改革開放以來，中國出現(xiàn)的幾次因經(jīng)濟(jì)“過熱”引起的經(jīng)濟(jì)大波動(dòng)，均起因于國家投資的擴(kuò)張。其中，第一次經(jīng)濟(jì)大波動(dòng)發(fā)生在剛剛進(jìn)入改革開放時(shí)期的1978年之后，它起因于計(jì)劃者的沖動(dòng)，即在當(dāng)時(shí)確定了大量不切實(shí)際的建設(shè)項(xiàng)目。為了克服這次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的后果，我國在20世紀(jì)70年代末、80年代初基本上處于經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期。

第二次經(jīng)濟(jì)大波動(dòng)始于1984年。該年年底，我國決定把預(yù)算內(nèi)基本建設(shè)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款，并把部分投資項(xiàng)目的審批權(quán)下放。由于我國的“預(yù)算軟約束”是一種制度性的軟約束，它來源于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的政府與國有企業(yè)的特殊產(chǎn)權(quán)關(guān)系。因此，在國家財(cái)政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體的體制尚未根本改變的情況下，只是把國家投資的財(cái)政渠道改為銀行渠道，是不可能結(jié)束銀企之間在資金鏈條上的體制性“軟預(yù)算”約束狀態(tài)的。正因?yàn)槿绱耍诨窘ㄔO(shè)投資由撥款改為貸款后，便發(fā)生了銀行競發(fā)貸款、基本建設(shè)規(guī)模迅速擴(kuò)大、社會(huì)消費(fèi)需求膨脹、貨幣發(fā)行失控的情況。當(dāng)時(shí)，政府曾設(shè)想以“軟著陸”的方式緩解經(jīng)濟(jì)生活中日趨嚴(yán)重的供求失衡矛盾，但實(shí)際上財(cái)政、信貸“雙緊”政策幾度夭折，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)升溫，通貨膨脹不斷升級，并在后來演變?yōu)?988年8月爆發(fā)的搶購風(fēng)潮。這次由擴(kuò)張性貨幣政策引發(fā)的工業(yè)超高速增長，在遭遇資源制約后迅速滑落。它使我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢發(fā)生了重大的轉(zhuǎn)折，即此前的兩位數(shù)的高增長率和較低的通貨膨脹率已不復(fù)存在。當(dāng)年，通貨膨脹率第一次達(dá)到兩位數(shù)，這迫使國家于該年第四季度不得不實(shí)行緊縮的經(jīng)濟(jì)政策。在經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下，國有投資率先回落。1989年非國有投資出現(xiàn)了改革開放以來的第一次回落，有人據(jù)此認(rèn)為，這是“中國農(nóng)村持續(xù)發(fā)展推動(dòng)時(shí)代的轉(zhuǎn)折”。

在國家財(cái)政、國有銀行和國有企業(yè)三位一體的體制下，國家與企業(yè)間的預(yù)算關(guān)系必然使企業(yè)表現(xiàn)出對資金的旺盛需求，即所謂投資“饑渴癥”、與此同時(shí)，國有銀行也把向國有企業(yè)提供資金看成是義不容辭的責(zé)任，并把由此可能出現(xiàn)的壞賬寄希望于由國家的財(cái)政撥款沖抵，因而往往導(dǎo)致國有部門投資資金的無限供給。在20世紀(jì)80年代末、90年代初的調(diào)整期間，銀行的信貸規(guī)模受到控制，但它并沒有擋住又一次經(jīng)濟(jì)過熱的到來。發(fā)生于20世紀(jì)90年代初的第三次經(jīng)濟(jì)過熱主要是由社會(huì)集資規(guī)模的急劇擴(kuò)大和國有銀行資金大量以非貸款方式流出（銀行辦企業(yè)等）引起的。而在1991年下半年國家重新啟動(dòng)國有投資（以比非國有部門高出10個(gè)百分點(diǎn)的增長率增長），并帶動(dòng)非國有部門投資的增加（其中1993年的增長率高達(dá)72％）后，經(jīng)濟(jì)過熱很快形成（1992年和1993年，GDP增長率分別高達(dá)14.2％和13.5％）。1993年7月，政府不得不從減少國有投資入手，開始實(shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從而出現(xiàn)持續(xù)多年的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。

以上情況表明，由于我國實(shí)行的是漸進(jìn)式的改革，在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，舊體制因素仍廣泛存在。它們對我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控方式仍產(chǎn)生著巨大的影響，這主要表現(xiàn)在：

1.國有投資的擴(kuò)張與收縮仍是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的直接推動(dòng)力。資料表明，在1979～1997年期間，我國實(shí)際投資增長與GNP的實(shí)際增長的相關(guān)系數(shù)高達(dá)79.5％，即GNP實(shí)際增長波動(dòng)的近80％可用投資來解釋；名義投資與名義GNP的相關(guān)關(guān)系系數(shù)則高達(dá)99％，投資與經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)基本一致。（注：中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀課題組：《投資、周期波動(dòng)與制度性緊縮效應(yīng)），載《經(jīng)濟(jì)研究》，1999年第3期，第16～17頁。）而在經(jīng)濟(jì)景氣循環(huán)中，國有投資總是起著經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)和收縮的先導(dǎo)作用。在國有投資確實(shí)啟動(dòng)了經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，非國有投資才會(huì)跟進(jìn)；在國有投資收縮從而結(jié)束了經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，非國有投資才會(huì)快速退出。

2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展從“計(jì)劃-財(cái)政主導(dǎo)”階段向“銀行融資推進(jìn)”階段過渡，未能解決預(yù)算軟約束的問題，即對國有部門投資資金的無限供給會(huì)通過信貸膨脹的形式表現(xiàn)出來。對于國有企業(yè)來說，使用國家的財(cái)政撥款與使用國有銀行的貸款并無本質(zhì)區(qū)別，資金來源渠道的改變并未形成對企業(yè)資金使用的硬約束。在此情況下，企業(yè)仍強(qiáng)烈地表現(xiàn)出“投資饑渴癥”，只不過是從爭奪財(cái)政撥款轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為爭奪銀行貸款而已，而且，即使在銀行貸款的規(guī)模受到國家的硬性限制時(shí)，企業(yè)也會(huì)力圖通過其他形式籌資，如銀行辦企業(yè)、企業(yè)非法集資等。而一旦經(jīng)濟(jì)過熱難以為繼時(shí)，國家只能采取強(qiáng)制性的緊縮措施來控制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成經(jīng)濟(jì)的劇烈震蕩。

3.經(jīng)濟(jì)中的“軟預(yù)算”約束源于政府與國有企業(yè)的特殊的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，因此，只要企業(yè)歸國家所有，企業(yè)的經(jīng)營損益就最終仍由國家承擔(dān)。當(dāng)企業(yè)的資金來源于財(cái)政撥款時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營損益直接由國家財(cái)政承擔(dān)；當(dāng)企業(yè)的資金來源于國有銀行的貸款時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營損益通過國有銀行這一中間環(huán)節(jié)間接地由國家財(cái)政承擔(dān)。正是由于這種“軟預(yù)算”約束，造成國有企業(yè)仍然缺乏競爭性和經(jīng)營效益。這從國有企業(yè)的高額微觀負(fù)債可以明顯看到。1980年，國有企業(yè)的負(fù)債率為18.7％，到1994年，對12.39萬戶國有企業(yè)（含商業(yè)、金融業(yè)）清產(chǎn)核資，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75.05％，若扣除實(shí)際損失掛賬，則高達(dá)83.3％。1995年國有企業(yè)虧損與贏利基本持平，到1997年，虧損則比贏利高出近1倍，國有企業(yè)基本上喪失了償債能力。據(jù)工商銀行調(diào)查，1989～1996年共受理破產(chǎn)案8138件，其中后兩年為5128件，占受理總數(shù)的63％，在破產(chǎn)加速后，銀行的虧損率達(dá)85.1％。（注：中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所宏觀課題組：《投資、周期波動(dòng)與制度性緊縮效應(yīng)》，載《經(jīng)濟(jì)研究》，1999年第3期，第19頁。）在此情況下，國家財(cái)政不僅必須（如通過發(fā)行特別國債）補(bǔ)充國有銀行的資本金，而且要承擔(dān)國有企業(yè)高負(fù)債導(dǎo)致的國有銀行的壞賬損失，國家成了潛在的國有企業(yè)債務(wù)的最終承擔(dān)者。也就是說，國有企業(yè)的微觀負(fù)債最終總是要轉(zhuǎn)化為政府的宏觀負(fù)債的。很顯然，宏觀經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)運(yùn)行，宏觀經(jīng)濟(jì)政策能否奏效，不僅取決于宏觀政策本身，而且還需要微觀層次的制度保證，即企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的明晰化。

1998年以來我國宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)折及其效應(yīng)

如上所述，由于轉(zhuǎn)軌時(shí)期存在著兩種體制因素并存的局面，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)管理在從傳統(tǒng)的直接調(diào)控走向通過市場中介的間接調(diào)控的過程并不順利，特別是國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展從“計(jì)劃-財(cái)政主導(dǎo)”階段向“銀行融資推進(jìn)”階段的過渡也受到嚴(yán)重的障礙。更為引人關(guān)注的是，在1998年以后，我國宏觀調(diào)控政策的走向甚至發(fā)生了重大的逆向轉(zhuǎn)折，即通過發(fā)行長期國債，增加對國有部門的投資，重新強(qiáng)化了國家主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素。

1997年7月爆發(fā)的東亞金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)造成重大的沖擊，也給我國經(jīng)濟(jì)帶來一定的影響。但應(yīng)當(dāng)指出的是，由于我國的資本市場和貨幣市場尚未開放，這種影響主要表現(xiàn)在對外貿(mào)易方面（1998年，我國外貿(mào)的增長速度明顯放慢，并于該年5月曾出現(xiàn)負(fù)增長）。因此，客觀而論，我國之所以在1998年采取高強(qiáng)度的擴(kuò)張性的財(cái)政政策，其主要原因還在于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢。

自1993年7月實(shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策后，我國經(jīng)濟(jì)的增長率一路下滑。1993～1997年，GDP的增長率分別為13.5％、12.6％、10.5％、9.6％和8.8％，而且，這種下滑趨勢在繼續(xù)（1998年和1999年分別為7.8％和7.1％）。在市場長期疲軟的情況下，企業(yè)的兼并、破產(chǎn)加劇，失業(yè)人數(shù)劇增，國有企業(yè)下崗分流的人員每年約達(dá)1000余萬人。與此同時(shí)，由于制度環(huán)境和經(jīng)濟(jì)形勢的制約，旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長的密集運(yùn)用的貨幣政策的效果不佳。自1996年5月之后的兩年多時(shí)間里，中央銀行多次降低存、貸款利率，并在1998年初采取了取消國有商業(yè)銀行的貸款限額控制（改行資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理）、降低準(zhǔn)備金率、頒布積極實(shí)行貸款支持的指導(dǎo)意見等措施。但所有這些措施都沒有產(chǎn)生明顯的政策效果，經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢依然。很明顯，貨幣政策的操作余地已相當(dāng)狹小。

在此情況下，我國從1998年開始實(shí)行連續(xù)數(shù)年的擴(kuò)張性的財(cái)政政策。1998～2002年，我國共發(fā)行長期國債6500億元（注：②這一數(shù)字尚不包括用于臨時(shí)財(cái)政支出的特殊國債。例如，1998年，為了提高國有銀行的資本充足率，國家一次就發(fā)行了2700億元的特別國債。）（各年的數(shù)額分別為：1000億元、1100億元、1500億元、1500億元和1400億元），用于安排國債投資項(xiàng)目。這種超高強(qiáng)度的擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來了多方面的不同效應(yīng)。

1.擴(kuò)張性財(cái)政政策的成效

應(yīng)當(dāng)肯定，在遭遇亞洲金融危機(jī)的沖擊和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長滑坡的情況下，我國有必要采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策，而且也取得了多方面的成效。

首先，較大規(guī)模地?cái)U(kuò)大了投資需求，從而遏制了經(jīng)濟(jì)增長速度下滑的局面，拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展。據(jù)有關(guān)部門測算，國債投資對GDP增長率的拉動(dòng)，1998年為1.5個(gè)百分點(diǎn)，1999年為2個(gè)百分點(diǎn)，2000年為1.7個(gè)百分點(diǎn)，2001年為1.67個(gè)百分點(diǎn)左右。按照這個(gè)比例計(jì)算，1998～2001年，國債投資對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)在各年GDP總量中所占的比重分別為：20％、28％、21％和20％。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》，2002年6月22日。）在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨緊、國內(nèi)市場疲軟的情況下，這對于保持我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長無疑是必要的。

其次，國債投資建成了一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，緩解了長期以來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后而引起的對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約。其中，在國債投資的支持下，我國對大江、大河、大湖進(jìn)行了大規(guī)模的堤防工程建設(shè)和水毀工程修復(fù)。僅在1998～2003年3年中，全國共完成堤防加固16369公里，完成江河控制性樞紐工程25個(gè)、病險(xiǎn)水庫除險(xiǎn)加固工程75項(xiàng)、蓄滯洪區(qū)安全區(qū)建設(shè)22個(gè)，并拓展節(jié)水灌溉面積6500萬畝。這些工程已在經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮實(shí)際效用。在改善交通運(yùn)輸條件方面，1998年以來的3年中是我國公路、鐵路、民航建設(shè)發(fā)展最快的歷史時(shí)期。在這一時(shí)期中，公路新增通車?yán)锍碳s17.4萬公里（其中新增高速公路10230公里），使我國公路總里程達(dá)140萬公里（其中高速公路為1.5萬公里），鐵路新增長度2070公里（其中復(fù)線里程586公里），水運(yùn)航線、民航機(jī)場建設(shè)等也完成了一批新的工程項(xiàng)目。此外，糧食倉儲(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村供電設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境和生態(tài)保護(hù)等方面的建設(shè)，也取得重大進(jìn)展。

最后，部分國債資金被用于改革成本的支付。例如，在1998年增發(fā)長期國債后，預(yù)算中原準(zhǔn)備用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的部分資金，被用于國有企業(yè)下崗職工基本生活費(fèi)的保障和離退休人員養(yǎng)老金的發(fā)放等。該年發(fā)行的高達(dá)2700億元的特別國債，則被用于充實(shí)國有獨(dú)資銀行的資本金。這些均屬于改革成本的支付，它對于緩解改革風(fēng)險(xiǎn)、保持社會(huì)安定以及進(jìn)一步深化體制改革都有一定的作用。

2.擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致轉(zhuǎn)軌進(jìn)程中某些舊體制因素的復(fù)歸

擴(kuò)張性的財(cái)政政策也有明顯的負(fù)效應(yīng)。這種負(fù)效應(yīng)是多方面的。這里我們首先要分析的是擴(kuò)張性財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)體制改革的負(fù)效應(yīng)，即它重新強(qiáng)化了國家對經(jīng)濟(jì)的壟斷和控制，甚至在某些方面導(dǎo)致舊體制因素的復(fù)歸。

其一，強(qiáng)化了一些部門的壟斷趨勢和國家機(jī)關(guān)的行政控制。

傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是一種國家壟斷和政府控制的經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)改革的基本取向就在于不斷打破國家的經(jīng)濟(jì)壟斷和放松政府對經(jīng)濟(jì)的控制，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的市場化和活躍經(jīng)濟(jì)主體之間的平等競爭。然而，執(zhí)行凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策，使國家成為主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長的主體，是與市場經(jīng)濟(jì)配置資源的方向相悖的；特別是國債投資主要用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)部門，更強(qiáng)化了國家對這些部門的壟斷性控制，并進(jìn)而強(qiáng)化了整個(gè)國家的行政壟斷和直接管理。在推動(dòng)擴(kuò)張性財(cái)政政策過程中，我國出現(xiàn)了行政控制明顯加強(qiáng)的趨向。例如，在糧棉購銷體制改革后，由于個(gè)別地方出現(xiàn)搶購現(xiàn)象，國家曾經(jīng)又恢復(fù)了對糧食和棉花的收購體制，取締和禁絕私商的相關(guān)活動(dòng)，由糧食部門和供銷社壟斷糧食和棉花的經(jīng)營；當(dāng)一些產(chǎn)業(yè)部門出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩時(shí)，價(jià)格的下跌本是正?，F(xiàn)象，但國家在此情況下不是通過鼓勵(lì)正常競爭促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，而是倡導(dǎo)搞所謂行業(yè)“自律價(jià)格”，實(shí)際上是想通過價(jià)格卡特爾來抑制競爭，等等。

壟斷的加強(qiáng)除了強(qiáng)化政府部門的行政控制外，還造就了一個(gè)龐大的既得利益集團(tuán)。如在電力、通訊、鐵路、民航等部門，這種利益集團(tuán)往往依仗對國家經(jīng)濟(jì)資源的實(shí)際占有，千方百計(jì)地阻止民間資本的進(jìn)入；它們畫地為牢，排斥競爭，阻礙要素的自由流動(dòng)，以謀求自身利益的最大化，不惜損害社會(huì)和公眾的利益。壟斷會(huì)扭曲資源的有效配置，從而造成壟斷租金：一是通過壟斷價(jià)格體現(xiàn)出來的社會(huì)福利損失，二是行業(yè)壟斷部門巧立名目非法收取各項(xiàng)費(fèi)用，將自身低效運(yùn)行的成本和發(fā)展投資的負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給廣大消費(fèi)者。根據(jù)一些人的研究，1985～1996年，我國壟斷行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長率大大低于全國的平均水平，而同期內(nèi)壟斷行業(yè)職工的平均工資卻大大高于全國職工的平均工資水平。1995～1999年期間，我國電力行業(yè)每個(gè)職工比其他行業(yè)職工多收入14294元，平均每年多收入2859元，該行業(yè)每年平均多支出的工資額為79.1億元。1996年，在壟斷行業(yè)的價(jià)格與1985年相比有大幅度上漲，而且上漲幅度大大高于通貨膨脹率的情況下，我國電力工業(yè)的資金利稅率卻僅為7.33％，與1985年相比下降了54.58％。鐵路運(yùn)輸虧損13.8億元，與1985年贏利64億元相比，減利120％。市話虧損35.6億元。郵政虧損70億元。（注：過勇、胡鞍鋼：《不可低估行政壟斷造成的經(jīng)濟(jì)損失》，載《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》，2002年7月13日。）由于壟斷行業(yè)上繳的利潤中包括了政府從國有投資中應(yīng)得的回報(bào)、政府給予國有企業(yè)的大量補(bǔ)貼以及所得稅返還、減免等優(yōu)惠，因此，壟斷行業(yè)多年來不僅耗散了本行業(yè)的巨額租金，而且也耗費(fèi)了大量國家本應(yīng)得到的財(cái)政收入。

事實(shí)表明，壟斷的加強(qiáng)正在成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重大因素。當(dāng)前，大部分被用于擴(kuò)充國有經(jīng)濟(jì)的國債投資，實(shí)際上是民間資本轉(zhuǎn)化而來的，這部分投資的增加直接削弱了民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而當(dāng)國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加劇了經(jīng)濟(jì)的壟斷時(shí)，壟斷部門的尋租活動(dòng)又必然阻滯整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在轉(zhuǎn)軌過程中，在市場經(jīng)濟(jì)體系已初步確立的情況下，行政壟斷的加強(qiáng)一方面表明國家計(jì)劃經(jīng)濟(jì)權(quán)力的擴(kuò)張，另一方面則意味著壟斷部門市場經(jīng)濟(jì)利益沖動(dòng)的加劇，它實(shí)際上是這二者的結(jié)合。在此情況下，壟斷行業(yè)的企業(yè)往往通過制定壟斷價(jià)格，或依仗其壟斷地位巧立名目收取各種費(fèi)用，最大限度地謀求本單位的經(jīng)濟(jì)利益，尋找并耗散其壟斷租金。據(jù)2001年11月末的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，國有企業(yè)贏利的82.6％集中于22家企業(yè)大戶，其中，中國石油、中國移動(dòng)、中國電信、中海油、國家電力公司五家企業(yè)的贏利合計(jì)占重點(diǎn)企業(yè)贏利總額的58％。（注：楊繼繩：《凱思斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》，2002年6月22日。）有人擔(dān)心，在當(dāng)前的情況下，長期推行凱恩斯主義的擴(kuò)張性財(cái)政政策，有可能使中國經(jīng)濟(jì)集計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)二者的弊端。這種擔(dān)心或許不是沒有道理的。

其二，過分倚重財(cái)政擴(kuò)張強(qiáng)化了轉(zhuǎn)軌時(shí)期中金融市場的集中和行政控制，使信貸資金進(jìn)一步集中流向國有部門。

金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)中樞。在新經(jīng)濟(jì)自由主義經(jīng)濟(jì)學(xué)對凱恩斯主義進(jìn)行全面批判后，西方國家已逐漸擺脫在刺激經(jīng)濟(jì)增長中對擴(kuò)張性財(cái)政政策的倚重，轉(zhuǎn)而著重通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。我國在實(shí)行以分稅制為基礎(chǔ)的分級財(cái)政后.也較好地處理了政府與企業(yè)、中央與地方的兩大基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)管理逐漸由傳統(tǒng)的直接控制轉(zhuǎn)為政府通過市場中介而進(jìn)行的間接調(diào)控。在此情況下，提高金融調(diào)節(jié)在宏觀調(diào)控中的地位和作用本應(yīng)是實(shí)現(xiàn)市場化的一個(gè)重要方面。然而，在國債投資日增、財(cái)政亦字?jǐn)U大和銀行不良貸款數(shù)額巨大的情況下，金融風(fēng)險(xiǎn)的積累不能不引起人們的嚴(yán)重關(guān)注，加之人們對行政控制仍心存依戀，因而在金融運(yùn)作方式和監(jiān)管方式上出現(xiàn)了集中的行政控制的強(qiáng)化。（1）金融發(fā)展出現(xiàn)了某種縱向一體化的傾向。例如，貸款權(quán)的上收，（注：1998年，在配合國債投資擴(kuò)大信貸發(fā)放的同時(shí)，信貸也明顯向國家銀行集中，國有獨(dú)資商業(yè)銀行的貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重明顯上升。該年1～11月，國家銀行貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重達(dá)78.5％，比上年同期高7.7個(gè)百分點(diǎn)，為近4年來的最高值。）城市合作銀行的合并，關(guān)閉產(chǎn)權(quán)交易中心，取消場外交易等等。（2）經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)主要依靠增發(fā)國債和銀行的間接融資，一些限制性安排和歧視性政策仍然存在并得到強(qiáng)化，中小企業(yè)（特別是非國有企業(yè)）缺乏相應(yīng)的融資渠道。為了刺激投資，1998年在不到9個(gè)月時(shí)間里連續(xù)三次下調(diào)存貸款利率，并放寬了利率浮動(dòng)的幅度。三次下調(diào)利率使貸款利率共平均降低了2.22個(gè)百分點(diǎn)，由此減輕企業(yè)（主要是國有大企業(yè)）利息支出600億元以上，降低國債利息負(fù)擔(dān)300億～400億元。然而，對利率浮動(dòng)的規(guī)定卻對中小企業(yè)存在明顯的歧視，即規(guī)定商業(yè)銀行、城市信用社對小企業(yè)的貸款利率上浮幅度由現(xiàn)行的10％擴(kuò)大為20％，最低下浮幅度10％不變。農(nóng)村信用社貸款利率最高上浮幅度由現(xiàn)行的40％擴(kuò)大為50％。（注：中國人民銀行研究局課題組：《中國貨幣政策分析》，載《經(jīng)濟(jì)研究》，1999年第3期，第28頁。）很顯然，關(guān)于利率浮動(dòng)幅度的規(guī)定對中小企業(yè)（主要是非國有企業(yè)）的融資是不利的。與此同時(shí)，民間金融仍基本上處于非法地位，這更使非國有經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)缺乏相應(yīng)的融資渠道。金融控制的加強(qiáng)和金融政策的進(jìn)一步傾斜使信貸資金更加集中投向國有部門，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了國有企業(yè)（特別是國有大企業(yè)）的壟斷地位。

3.擴(kuò)張性財(cái)政政策給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的隱患

擴(kuò)張性的財(cái)政政策不僅強(qiáng)化了國家的行政壟斷，導(dǎo)致了某些方面舊體制因素的復(fù)歸，而且也給正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重的隱患。

擴(kuò)張性財(cái)政政策的一個(gè)直接后果就是導(dǎo)致財(cái)政赤字的迅速膨脹。1997年，我國的財(cái)政赤字為582.42億元。而在1998～2001年期間，各年的財(cái)政赤字則分別達(dá)到922.23億元、1743.59億元、2491.27億元和2598億元，年增長率分別為58.34％、89.06％、42.88％和4.28％。2001年的財(cái)政赤字為1997年的4.2倍。2002年的財(cái)政預(yù)算赤字更達(dá)3098億元，比上年增長19.25％，并首次突破占GDP3％的國際警戒線。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》，2002年6月22日。）

由于國債資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，過長的回收周期和過低的投資收益率導(dǎo)致短期內(nèi)難以獲得投資收益，這就往往導(dǎo)致借新債還舊債的情況，使國債規(guī)模越來越大。2000年底，我國內(nèi)債余額已達(dá)13000億元人民幣，外債余額達(dá)1500億美元，內(nèi)外債共計(jì)25000億元人民幣。2001年和2002年，債務(wù)余額進(jìn)一步增加。（注：楊繼繩：《凱恩斯依賴癥》，載《中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》，2002年6月22日。）而且，上述數(shù)字尚不包括大量隱性債務(wù)，而這種隱性債務(wù)確實(shí)存在。它主要包括：（1）各級政府拖欠的公務(wù)員工資和養(yǎng)老保險(xiǎn)欠款，以及國家糧食經(jīng)營虧損掛賬，等等。（2）地方政府（特別是縣、鄉(xiāng)兩級）財(cái)政通過各種不規(guī)范的方法舉借的債務(wù)（估計(jì)有1000億元人民幣）。（3）國有銀行剝離出的1.4萬億元不良債權(quán)，經(jīng)處理后，樂觀估計(jì)能收回4000萬億元，損失的1萬億元將最終由國家財(cái)政承擔(dān)。因此，我國的實(shí)際債務(wù)余額比公布的顯性債務(wù)余額大得多。2002年3月，財(cái)政部副部長樓繼偉在中國發(fā)展高層論壇上回答與會(huì)者的提問時(shí)表示，當(dāng)年我國的債務(wù)余額為8000多億元，只占GDP的18％。顯然，這里指的只是顯性債務(wù)，如果加上隱性債務(wù)，比例將高得多。據(jù)樓繼偉透露，到2002年，我國包括顯性債務(wù)和隱性債務(wù)在內(nèi)的債務(wù)余額占GDP的比重，世界銀行曾估計(jì)是50％～70％，比較樂觀的估計(jì)是40％～50％，而比較悲觀的估計(jì)則達(dá)70％～100％。國外的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，積累的國債余額占GDP的比重一般不應(yīng)超過60％，我國的債務(wù)余額顯然已突破了國際警戒線。

更為嚴(yán)重的是，擴(kuò)張性的財(cái)政政策使經(jīng)濟(jì)增長越來越依賴于財(cái)政支出的擴(kuò)大，特別是國債的增加。2000年，我國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與當(dāng)年GDP的比例為36.81％，國債投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的58.63％。到2001年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與GDP的比例增長到38.43％，而國債投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重則高達(dá)65％。這表明，GDP的增長主要是靠投資特別是國債投資推動(dòng)的。中經(jīng)網(wǎng)2002年8月2日刊載的北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心宋國青的文章表明，1998～2000年的年平均總需求即名義GDP的增長率為6.3％，其中實(shí)際增長7.7％，價(jià)格下降1.3％。而財(cái)政支出增長率為19.8％，財(cái)政赤字增長率達(dá)62.4％（因債務(wù)利息支出記賬方式的改變，這里的財(cái)政支出和赤字的增長率略有高估）。很顯然，以每年近20％的財(cái)政支出增長率和60％多的財(cái)政赤字增長率來支持7％左右的總需求增長率，肯定不是一種可持續(xù)的增長方式。

還應(yīng)指出的是，隨著國債利率的下行，持有大量國債的金融機(jī)構(gòu)積聚的風(fēng)險(xiǎn)更是不斷增大。中國人民銀行貨幣政策分析小組于2002年8月2日的《2002年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》表明，到2002年5月末，金融機(jī)構(gòu)持有的國債9367億元（不含財(cái)政對商業(yè)銀行發(fā)行的2700億元特別國債），比上年增加1022億元，增長12.2％，占國債市場總量的比重達(dá)56.7％，較上年末上升3.3個(gè)百分點(diǎn)，占其資金總運(yùn)用量的比重為5.5％，比上年末上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。在金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行成為國債市場上最主要投資人的情況下，存貸款利率的下行，一方面，大大壓縮商業(yè)銀行的贏利空間，對其經(jīng)營狀況產(chǎn)生不利影響；另一方面，在國債品種、期限趨同的情況下，一旦風(fēng)險(xiǎn)突現(xiàn)，變現(xiàn)遭遇困難的可能性是存在的。

幾點(diǎn)啟示

1.擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的國家作為投資主體地位的加強(qiáng)，有可能導(dǎo)致計(jì)劃體制下宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的復(fù)歸。因?yàn)?，這種擴(kuò)張性的財(cái)政政策實(shí)際上是預(yù)算軟約束在新時(shí)期的一種表現(xiàn)，它仍源于政府與國有部門的特殊的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是新時(shí)期國家以財(cái)政資金推動(dòng)國有經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展的一種形式。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)資金直接來源于財(cái)政撥款，這是預(yù)算軟約束的典型表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展從“計(jì)劃-財(cái)政主導(dǎo)”階段向“銀行融資推進(jìn)”階段過渡后，國有企業(yè)的資金來自國有銀行的貸款。當(dāng)國有企業(yè)無力還貸時(shí)，其損失最終仍由國家承擔(dān)，因此，預(yù)算約束依然是軟的。而當(dāng)企業(yè)競相爭奪銀行貸款造成信用膨脹并引起經(jīng)濟(jì)過熱（如我國上世紀(jì)90年代初出現(xiàn)的情況）時(shí)，國家不得不采取包括限制銀行貸款在內(nèi)的強(qiáng)制性的緊縮措施。然而，國有經(jīng)濟(jì)的低效率使它不可能依靠正常的積累機(jī)制獲得發(fā)展。為了保持必要的經(jīng)濟(jì)增長率，以緩解巨大的就業(yè)壓力，啟用赤字財(cái)政政策成了難以避免的選擇。國債投資無論用于國有企業(yè)的技術(shù)改造項(xiàng)目、改革成本的支付，還是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)，都是國家財(cái)政對國有經(jīng)濟(jì)的輸血。但是，赤字財(cái)政政策不可能無限制使用，當(dāng)它難以為繼時(shí)，經(jīng)濟(jì)震蕩就會(huì)到來，大起大落的所謂“計(jì)劃周期”也有可能重現(xiàn)。這是必須高度警惕和極力避免的。