資本市場(chǎng)監(jiān)管全文(5篇)

一、警惕諸多資本涌進(jìn)影視行業(yè)的不良效應(yīng)

資本對(duì)所有行業(yè)的發(fā)展均是一個(gè)“雙刃劍”。多樣化資本進(jìn)到影視行業(yè)，會(huì)給產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供足夠的資金，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象的多樣化，激勵(lì)新的競(jìng)爭(zhēng)方式紛紛出現(xiàn)。簡(jiǎn)而言之，資本可以促進(jìn)影視行業(yè)的發(fā)展。但是，資本不僅能夠處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)不夠的現(xiàn)狀，還會(huì)給產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成泡沫影響，影響產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。諸多資金短時(shí)間內(nèi)涌進(jìn)影視行業(yè)有可能引起泡米，從而阻礙國內(nèi)影視行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。經(jīng)整合跨行業(yè)進(jìn)到影視行業(yè)的上市企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展前景遇到挑戰(zhàn)。很多進(jìn)到影視行業(yè)的上市企業(yè)經(jīng)常是由于原有業(yè)績遇到瓶頸，以期進(jìn)到影視行業(yè)尋找發(fā)展空間，例如湘鄂情以及熊貓煙花等現(xiàn)象。但是，如果整合完成，這類企業(yè)會(huì)遇到較大的挑戰(zhàn)：其一，大股東不清楚影視行業(yè)，在大型決策上缺少一定的戰(zhàn)略前沿性與判斷力；其二，大股東資源不能與被合并影視公司出現(xiàn)互補(bǔ)，不能形成業(yè)內(nèi)公司合并所具備的協(xié)同效應(yīng)；其三，對(duì)賭結(jié)束到期后，被合并影視公司的業(yè)務(wù)股東會(huì)得到退出途徑，誰來負(fù)責(zé)影視業(yè)務(wù)屬于較大挑戰(zhàn)；其四，原有業(yè)務(wù)和影視業(yè)務(wù)出現(xiàn)多樣化運(yùn)營，兩大業(yè)務(wù)差別明顯，關(guān)聯(lián)度小，在資源配置與取舍方面也會(huì)考驗(yàn)上市企業(yè)戰(zhàn)略決斷水平。簡(jiǎn)單基于行業(yè)估值差異追求利潤的整合現(xiàn)象對(duì)國內(nèi)影視行業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展并沒有好處。因?yàn)橘Y本環(huán)境對(duì)影視文化公司的估值大，經(jīng)常高達(dá)50-60倍市盈率，而有些業(yè)內(nèi)的上市企業(yè)估值小，只有10-20倍市盈率。因?yàn)檎嫌耙暪镜钠溆嘈袠I(yè)上市企業(yè)大都處在虧損狀態(tài)或是市值很小，所以，研究市凈率指標(biāo)相較于市盈率指標(biāo)更加可以反映市場(chǎng)估值區(qū)別。因?yàn)橛泄乐挡顒e，有些處在低估值產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)具備較高的動(dòng)機(jī)整合影視企業(yè)，經(jīng)過升級(jí)變成高估值的影視文化公司刺激股價(jià)升高，得到財(cái)富增值。從整合一開始，這類上市企業(yè)開展整合的真正動(dòng)機(jī)便是獲得估值差額效益，而不是真正要完成朝影視行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。

二、政策導(dǎo)向影視資本需求頂層策劃

政府監(jiān)管中心要采用措施，促使影視行業(yè)和資本市場(chǎng)理性銜接，避免太多泡沫出現(xiàn)。這要求資本市場(chǎng)監(jiān)管中心與影視行業(yè)管理中心的配合，并積極組織頂層策劃。在頂層策劃中，各政府機(jī)關(guān)應(yīng)科學(xué)引導(dǎo)各種影視資本，激勵(lì)戰(zhàn)略性影視資源，控制投機(jī)性影視投資[1]。首先，資本市場(chǎng)監(jiān)管中心不得直接干預(yù)具體的影視行業(yè)合并業(yè)務(wù)，如此方可保障更好尊重市場(chǎng)行情；其次，監(jiān)管中心能夠用宏觀政策大力推動(dòng)影視資本，加強(qiáng)投資監(jiān)控，體現(xiàn)政府本身的立場(chǎng)與態(tài)度。激勵(lì)影視龍頭公司業(yè)內(nèi)合并。國內(nèi)影視行業(yè)目前最大的問題是影視行業(yè)集中度過低，影視公司規(guī)模不大，缺少可以促進(jìn)行業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的跨國影視企業(yè)。各政府機(jī)關(guān)要大力激勵(lì)業(yè)內(nèi)并購，加速提高市場(chǎng)集中度，注重已上市、具備較大規(guī)模、關(guān)鍵能力清楚、發(fā)展戰(zhàn)略確切的現(xiàn)存影視龍頭公司。政府不用主導(dǎo)行業(yè)并購，僅需在龍頭影視公司根據(jù)本身戰(zhàn)略計(jì)劃進(jìn)行整合時(shí)提供金融扶持、政策扶持與稅務(wù)優(yōu)惠。政府要強(qiáng)化影視行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)性監(jiān)管，依靠制度環(huán)境逐步淘汰規(guī)模不大、從業(yè)者素質(zhì)不高、作品比較媚俗的影視公司，不斷提高市場(chǎng)集中度。管理跨影視行業(yè)整合的數(shù)量及規(guī)模，避免短時(shí)間內(nèi)打亂影視行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。2014-2015諸多整合結(jié)束后，資本市場(chǎng)文化理念板塊的規(guī)模不斷增多，監(jiān)管中心應(yīng)避免這個(gè)趨勢(shì)混亂發(fā)展。大量資本涌進(jìn)影視行業(yè)必定會(huì)打亂產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，監(jiān)管中心應(yīng)采用科學(xué)措施，管理跨行業(yè)的影視整合數(shù)量與規(guī)模，激勵(lì)業(yè)內(nèi)整合，為影視行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展帶來保障[2]。當(dāng)前，影視公司和資本市場(chǎng)整合步伐的緩慢表示，政府監(jiān)管中心已充分了解到文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大并非依靠一擁而上實(shí)現(xiàn)的，監(jiān)管中心開始有意識(shí)的管理資本涌進(jìn)文化影視行業(yè)的規(guī)模及節(jié)奏。加強(qiáng)影視公司業(yè)績審計(jì)監(jiān)控，懲罰業(yè)績虛構(gòu)現(xiàn)象。因?yàn)橛耙曅袠I(yè)存在贏者通吃的情況，業(yè)內(nèi)諸多影視公司具有盈利水平有限與盈利不夠恒定的特點(diǎn)。為了實(shí)現(xiàn)對(duì)賭業(yè)績，有些不能滿足業(yè)績要求的影視公司可能選用多種方式虛構(gòu)業(yè)績。加之原來影視行業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)營階段有很多白條現(xiàn)象與現(xiàn)金交易，導(dǎo)致很多成本支付不標(biāo)準(zhǔn)，難以滿足上市企業(yè)審計(jì)的需求。很多影視公司為了把成本入賬，出現(xiàn)了虛構(gòu)發(fā)票的情況。因?yàn)榉ú回?zé)眾，我國稅務(wù)局對(duì)于該種歷史沿襲的不標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營并未嚴(yán)格監(jiān)管。所以，該種不滿足財(cái)務(wù)規(guī)定的方法給影視公司造價(jià)財(cái)務(wù)績效帶來了方便。影視行業(yè)長期有大小合同情況、票賬不符情況導(dǎo)致影視公司可以靈活管理成本高低，虛構(gòu)效益[3]。政府有關(guān)監(jiān)管中心要對(duì)該問題引起高度重視，避免3年對(duì)賭期到期后，上市企業(yè)影視業(yè)績明顯降低造成投資上蒙受損失。簡(jiǎn)單的說，政府要在影視行業(yè)方面大力推行工作室方法，完善各個(gè)階段的發(fā)票與審計(jì)，加速整個(gè)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作與正常運(yùn)營，不斷推動(dòng)國內(nèi)影視行業(yè)的穩(wěn)定成長。

三、結(jié)束語

總之，針對(duì)影視公司并購項(xiàng)目來說，當(dāng)前資本市場(chǎng)逐漸由市值運(yùn)作的沖擊轉(zhuǎn)為理性，上市企業(yè)開始發(fā)掘有些影視公司的業(yè)績不能滿足預(yù)期要求。預(yù)測(cè)還將有很多已對(duì)賭的影視公司因?yàn)椴荒軐?shí)現(xiàn)與上市企業(yè)的對(duì)賭績效，最終黯然脫離資本市場(chǎng)。充滿責(zé)任感的上市企業(yè)對(duì)影視公司的收購會(huì)越來越謹(jǐn)慎。影視公司在資本對(duì)接方面應(yīng)遵循“產(chǎn)業(yè)機(jī)遇為重點(diǎn)、關(guān)鍵能力為本”。從長遠(yuǎn)角度來說，運(yùn)營業(yè)績恒定、關(guān)鍵能力明顯、具備影視情懷的公司會(huì)最后獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。

參考文獻(xiàn)：

摘要：資本市場(chǎng)上最重要的信息是會(huì)計(jì)信息，投資者通過了解和分析會(huì)計(jì)信息作出合理的決策，會(huì)計(jì)信息直接關(guān)系到投資者的利益，對(duì)其具有越來越重要的影響。目前，我國資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露存在嚴(yán)重的問題，這不僅對(duì)于會(huì)計(jì)信息使用者——公司管理層、投資者、債權(quán)人、各級(jí)管理部門等造成了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，而且也對(duì)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面的影響。本文通過分析與研究我國資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露問題，提出改善的意見和建議，以促進(jìn)我國資本市場(chǎng)穩(wěn)步健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng);會(huì)計(jì)信息;信息披露

1我國資本市場(chǎng)概述

1.1資本市場(chǎng)發(fā)展歷程

(1)第一階段：1978年～1992年，中國開始對(duì)金融業(yè)進(jìn)行體制改革，伴隨著股份制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國資本市場(chǎng)開始萌生。(2)第二階段：1993年～1998年，隨著中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的成立，全國性資本市場(chǎng)開始形成并得到一定程度的發(fā)展。(3)第三階段：1999年至今，以《中華人民共和國證券法》的實(shí)施為標(biāo)志，中國資本市場(chǎng)得到進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展，中央政府提出建設(shè)上海為國際金融中心，以及創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，股指期貨的推出，中國資本市場(chǎng)進(jìn)入流通融通和健康發(fā)展階段。

1.2資本市場(chǎng)的基本特征

資本市場(chǎng)是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措長期資金的市場(chǎng)，主要是股票市場(chǎng)和長期債券市場(chǎng)。因?yàn)樵陂L期金融活動(dòng)中，涉及資金期限長、風(fēng)險(xiǎn)大，具有長期較穩(wěn)定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場(chǎng)。

會(huì)計(jì)信息透明度的作用。第一，對(duì)于投資者而言，會(huì)計(jì)信息的作用在于能夠真實(shí)地反映公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果。透明度高的會(huì)計(jì)信息，可以為投資者在對(duì)公司的價(jià)值與股票的內(nèi)在價(jià)格之間的關(guān)系做判斷時(shí)提供正確依據(jù)，從而幫助投資者做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。同時(shí)可以通過減少大股東與小股東之間的信息不對(duì)稱來保護(hù)中小投資者的利益；而透明度低的會(huì)計(jì)信息必然會(huì)給投資者帶來潛在的損害。第二，對(duì)于公司而言，會(huì)計(jì)信息作用在于向市場(chǎng)正確地傳遞出有關(guān)公司價(jià)值的信息，消除投資者與管理層之間的信息不對(duì)稱進(jìn)而吸引投資。高透明度的會(huì)計(jì)信息可以為公司帶來豐厚的收益，產(chǎn)生積極地經(jīng)濟(jì)后果.。第三，對(duì)于資本市場(chǎng)整體而言，會(huì)計(jì)信息透明度是資本市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的基石。透明的會(huì)計(jì)信息是資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置、優(yōu)化機(jī)制、籌集資金、分散風(fēng)險(xiǎn)等功能的前提。

會(huì)計(jì)信息透明度的現(xiàn)狀

(一)會(huì)計(jì)信息透明度實(shí)現(xiàn)過程。目前，我國會(huì)計(jì)信息透明度主要依靠會(huì)計(jì)信息披露來實(shí)現(xiàn)，會(huì)計(jì)信息要經(jīng)過三個(gè)環(huán)節(jié)才能呈現(xiàn)在公眾面前，這些環(huán)節(jié)的執(zhí)行效果共同決定了會(huì)計(jì)信息透明度的的高低：第一，是會(huì)計(jì)信息的產(chǎn)生(即會(huì)計(jì)主體在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及會(huì)計(jì)制度進(jìn)行會(huì)計(jì)核算并編制會(huì)計(jì)報(bào)表等會(huì)計(jì)信息)。會(huì)計(jì)信息提供者委托注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表等會(huì)計(jì)信息進(jìn)行審計(jì)，取得審計(jì)報(bào)告。第三，經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告由國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審閱批準(zhǔn)后對(duì)外公布。在這個(gè)過程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及制度、會(huì)計(jì)主體以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師作用的有效運(yùn)行是保證會(huì)計(jì)信息高透明度的基礎(chǔ)，這三方面作用的實(shí)現(xiàn)會(huì)受到各方面因素的干擾和影響，這些影響因素直接影響著會(huì)計(jì)信息透明度的高低。

(二)會(huì)計(jì)信息透明度存在的問題。第一，會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容經(jīng)常弄虛作假。上市公司一般通過多種手段來操作會(huì)計(jì)報(bào)表上呈現(xiàn)的信息，從而降低會(huì)計(jì)信息透明度，誤導(dǎo)投資者。第二，會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容不充分。盡管隨著法律法規(guī)對(duì)披露內(nèi)容的不斷完善以及監(jiān)管力度的加強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容充分性有所提高，但從我國會(huì)計(jì)信息內(nèi)容披露現(xiàn)狀來看，上市公司只是以自身利益作為非充分披露會(huì)計(jì)信息的出發(fā)點(diǎn)，投資者的利益需求得不到重視和滿足，這就增加了證券市場(chǎng)的監(jiān)管難度，我國上市公司會(huì)計(jì)信息披露不充分主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量披露不充分；二是有關(guān)關(guān)聯(lián)交易信息披露不充分；三是對(duì)有關(guān)本公司的重大事項(xiàng)存在重大的遺漏或披露不充分。第三，會(huì)計(jì)信息披露滯后，缺乏時(shí)效性且決策有用性差。

會(huì)計(jì)信息透明度的影響因素

(一)法律環(huán)境因素?？v觀全球，普通法系國家或地區(qū)對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)力度總體上往往強(qiáng)于成文法系國家或地區(qū)，且研究表明法律體系不完備、執(zhí)法力度不嚴(yán)謹(jǐn)以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量較差的國家或地區(qū)更有可能采取預(yù)防性法律措施，由此表明以法律體系為代表的制度環(huán)境對(duì)公司會(huì)計(jì)信息透明度起到關(guān)鍵的作用。在我國，建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)后，國有企業(yè)紛紛改革改制成為現(xiàn)代公司制企業(yè)，其所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離造就了一系列問題的出現(xiàn)。兩權(quán)分離為具有控制權(quán)的大股東和已經(jīng)擁有經(jīng)營管理權(quán)的管理層制造了通過侵害其他利益相關(guān)者利益來獲取額外利潤的機(jī)會(huì)。而法律機(jī)制通過事前法律制定、公布，事后嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)約束規(guī)定，從而有效的遏制了擁有控制權(quán)的大股東和擁有經(jīng)營管理權(quán)的管理層侵害中小投資者權(quán)益的行為，促進(jìn)公司會(huì)計(jì)信息透明度的提高。

(二)市場(chǎng)監(jiān)管因素。證券交易所是一線監(jiān)管部門，主要通過上市公司提供的報(bào)告發(fā)現(xiàn)問題，發(fā)現(xiàn)問題后，可以要求上市公司不斷解釋以澄清疑問，但不能對(duì)問題作出質(zhì)的判斷，對(duì)上市公司沒有調(diào)查權(quán)，監(jiān)管有限結(jié)構(gòu)；證監(jiān)會(huì)是我國證券市場(chǎng)最直接、最權(quán)威的管理，有更大的調(diào)查權(quán)和處罰權(quán)，其基本的職能之一就是監(jiān)督上市公司會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性、及時(shí)性、充分性和公平性，提高會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，為廣大的利益相關(guān)者服務(wù)。中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)主要負(fù)責(zé)會(huì)計(jì)師事務(wù)所及其從業(yè)人員的職業(yè)道德建設(shè)、審計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)督監(jiān)督執(zhí)行、執(zhí)業(yè)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平的考核。由此可見，市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)于我國上市公司會(huì)計(jì)信息透明度的影響力是不容忽視的。我國必須強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的監(jiān)管作用，必須做到執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，并且執(zhí)行到位，從而促進(jìn)上市公司提高基于中小投資者保護(hù)的會(huì)計(jì)信息透明度的自覺性。

一、現(xiàn)狀和問題

在公司層面上，我國資本市場(chǎng)信息披露可以分為兩類，一類是正常情況下的信息披露，如企業(yè)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告等定期的會(huì)計(jì)信息披露;另一類是非定期的或者非正常的重大事項(xiàng)信息披露，不論哪一類信息披露都與投資者的利益息息相關(guān)。在我國，從會(huì)計(jì)上講，很多上市公司存在著利用會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行盈余管理甚至是過度的利潤操縱和財(cái)務(wù)造假行為，比如許多公司利用關(guān)聯(lián)方關(guān)系輸送利潤或者設(shè)立空殼公司虛構(gòu)利潤，這些做法都極大的扭曲了財(cái)務(wù)報(bào)告所反映的交易和事項(xiàng)的真實(shí)性，這就無法保證企業(yè)定期會(huì)計(jì)信息披露的真實(shí)、完整和準(zhǔn)確，使得投資者無法準(zhǔn)確了解企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況，這些被隱瞞和造假的會(huì)計(jì)信息會(huì)給投資者帶來不可挽回的損失，承擔(dān)巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于一些企業(yè)非定期和非經(jīng)常性的可能導(dǎo)致企業(yè)存在潛在重大風(fēng)險(xiǎn)的重大事項(xiàng)，雖然我國明確規(guī)定要及時(shí)地對(duì)外披露，但是處于個(gè)人利益，往往一些重大的突然事項(xiàng)信息掌握在少數(shù)知情人手中，使得他們利用這些消息進(jìn)行內(nèi)幕交易，信息不能及時(shí)公平地披露給公眾，極大損害其他投資者的經(jīng)濟(jì)利益。近年來信息披露已經(jīng)成為中國證監(jiān)會(huì)對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)管的核心問題，在信息披露有關(guān)司法體系建立，從中國證監(jiān)會(huì)披露的信息執(zhí)法工作情況來看，信息披露違法違規(guī)存在一些新變化、新特征，信息披露違法違規(guī)與市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等多種違法違規(guī)相互交織的情況，危害極大。一些上市公司，一些公司大股東、實(shí)際控制人挪用公司資金，董事、高管背信損害公司利益，同時(shí)公司又不對(duì)外披露擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等重大信息，存在著明顯的主觀惡意性質(zhì)。甚至一些上市公司連續(xù)多年財(cái)務(wù)造假，多次被立案查處，仍然鋌而走險(xiǎn)編造重大交易事實(shí)粉飾業(yè)績，表現(xiàn)出了對(duì)法律法規(guī)的極大漠視。如2014年因信息披露違法違規(guī)而接受立案調(diào)查的博元投資，虛構(gòu)重大交易，將經(jīng)過嚴(yán)重財(cái)務(wù)造假的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行披露，給不知情投資者造成了巨大損失，擾亂了市場(chǎng)秩序。

二、對(duì)策

對(duì)于證券市場(chǎng)信息披露的建議和對(duì)策主要從涉及的當(dāng)事人的角度來考慮，分為投資者、公司和監(jiān)管部門三個(gè)方面。

(一)加強(qiáng)投資者教育，培養(yǎng)高素養(yǎng)的理智的投資者

在我國證券市場(chǎng)中，個(gè)人投資者占了很大比重，但是在我國，就連這些個(gè)人投資者本人都不免稱自己為“散戶”。實(shí)際上，中國資本市場(chǎng)上會(huì)計(jì)信息最重要的使用者是政府而不是投資者。由于會(huì)計(jì)信息的專業(yè)性對(duì)投資者的知識(shí)素養(yǎng)要求較高，許多會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性與否對(duì)大多數(shù)投資者來說沒有意義，也就形成不了統(tǒng)一戰(zhàn)線來促使資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)信息披露制度的完善和監(jiān)管的嚴(yán)肅。針對(duì)這一問題，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、深圳證券交易所和上海證券交易所的官方網(wǎng)站都有專門的投資者教育和投資者保護(hù)專欄，給投資者提供證券期貨知識(shí)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，提示投資者防范風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)一些重大的信息披露違法違規(guī)問題進(jìn)行通報(bào)批評(píng)等案例警示。除了個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者也是資本市場(chǎng)重要組成部分。與個(gè)人投資者不同的是，機(jī)構(gòu)投資者在投資方面偏向于長期投資，不追求短期效益，它們挖掘、使用會(huì)計(jì)信息的效率更高，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求也更高。美國和歐洲的證券市場(chǎng)作為一個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者占了很大比重，我國對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該給予鼓勵(lì)和支持，有利于資本市場(chǎng)的完善有序。

(二)建立完善高效的企業(yè)內(nèi)部控制制度

一、中國資本市場(chǎng)是否存在應(yīng)計(jì)異象

P1ncus、RajgoPal和Venkatachalam（2007）首次對(duì)應(yīng)計(jì)異象的國際存在性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)僅澳大利亞、加拿大、英國和美國存在應(yīng)計(jì)異象。Lafond（2005）發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計(jì)異象是一個(gè)全球現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、丹麥、德國、香港、意大利、日本、荷蘭、挪威、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士、英國和美國等15個(gè)國家或地區(qū)存在不同程度的應(yīng)計(jì)異象，且應(yīng)計(jì)錯(cuò)誤定價(jià)大部分集中在營運(yùn)資本應(yīng)計(jì)項(xiàng)目上。中國資本市場(chǎng)的發(fā)展也激起了學(xué)術(shù)界關(guān)于資本市場(chǎng)效率問題的研究，劉云中（2002）沿用斯?。⊿loan）1996年的方法，使用1998—2000年的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，首次對(duì)中國資本市場(chǎng)進(jìn)行了應(yīng)計(jì)異象研究。經(jīng)過數(shù)據(jù)研究，他發(fā)現(xiàn)中國資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的持續(xù)性低于現(xiàn)金流量，但他按照斯隆的投資策略組合，得到的超額回報(bào)率卻只有大約3.1%。對(duì)其提出的三個(gè)假設(shè)和檢驗(yàn)結(jié)果，劉云中并沒作更為深入的評(píng)述和解釋。根據(jù)其結(jié)論，不能合理排除中國資本市場(chǎng)不存在應(yīng)計(jì)異象。王慶文（2005）以1998—2002年深滬兩市A股為樣本，以應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，研究其對(duì)公司下一年度會(huì)計(jì)盈余及未來兩年內(nèi)股票收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）當(dāng)年會(huì)計(jì)盈余高而經(jīng)營現(xiàn)金流量低的公司在下個(gè)年度的會(huì)計(jì)盈余會(huì)降低，而會(huì)計(jì)盈余低而經(jīng)營現(xiàn)金流量高的公司下年則相反；（2）投資者會(huì)高估那些會(huì)計(jì)盈余高但經(jīng)營現(xiàn)金流量低的股票，而低估那些會(huì)計(jì)盈余低但經(jīng)營現(xiàn)金流量高的股票，據(jù)此構(gòu)造的投資策略可獲得顯著超常收益。在剔除ST公司和PT公司之后，其累計(jì)超額回報(bào)率9.7%。在結(jié)論中給出的解釋是，一方面是公司存在盈余管理，另一方面是1998年上市公司剛剛披露現(xiàn)金流量表，可能市場(chǎng)的反應(yīng)較弱。林翔、陳漢文（2005）研究了中國上市公司的應(yīng)計(jì)持續(xù)性與現(xiàn)金流持續(xù)性的差異，他們發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的持續(xù)性顯著的低于現(xiàn)金流量，例如現(xiàn)金流量的持續(xù)性系數(shù)為0.595，而會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)的持續(xù)性系數(shù)為0.525，該文進(jìn)而討論盈余管理行為和增長對(duì)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)持續(xù)能力的影響，但并沒有進(jìn)一步研究市場(chǎng)是否能識(shí)別持續(xù)性的差異。姜國華、李遠(yuǎn)鵬、牛建軍（2006）針對(duì)AB股的研究表明，中國AB股市場(chǎng)存在著顯著的應(yīng)計(jì)異象，并且還存在著國內(nèi)外盈余報(bào)告差異異象，從而說明會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異也會(huì)影響到市場(chǎng)的效率。

二、針對(duì)中國資本市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象的專門研究

中國資本市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象的研究得益于1998年上市公司開始披露現(xiàn)金流量表，同時(shí)也得益于中國資本市場(chǎng)的不斷完善。李遠(yuǎn)鵬、牛建軍（2007）結(jié)合中國特殊的制度背景———退市監(jiān)管，對(duì)中國資本市場(chǎng)的應(yīng)計(jì)異象進(jìn)行了研究并對(duì)結(jié)論給出了解釋。研究認(rèn)為，在正常狀態(tài)下虧損是比較普通的，例如在美國，虧損公司占到上司公司總數(shù)的35%左右（Hayn，1995），而在中國由于ST制度以及退市制度的存在，上市公司為了避免虧損帶來的風(fēng)險(xiǎn)，便會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行操縱，他們會(huì)利用各種資源和手段去避免虧損，而一旦虧損很難避免，則會(huì)采取洗大澡的措施，使得來年更容易扭虧。這就導(dǎo)致了虧損公司主要集中在應(yīng)計(jì)最小的兩組中，這些公司的扭虧或“洗大澡”行為會(huì)嚴(yán)重地干擾下一年的回報(bào)率，因?yàn)檫@些公司的扭虧并不是經(jīng)營績效的改善而是公司盈余管理的結(jié)果。如果僅僅基于Sloan（1996）的應(yīng)計(jì)設(shè)計(jì)套利策略，買入的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)最少的公司中，大部分是虧損的公司，這樣導(dǎo)致無法利用現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)持續(xù)性的差異套利，而這并不是由于投資者看穿了財(cái)務(wù)報(bào)表，完全認(rèn)識(shí)到應(yīng)計(jì)與現(xiàn)金流的持續(xù)性差異造成的，而僅僅是因?yàn)楣緦用娴闹卫硪蛩貨Q定的。在構(gòu)建套利組合時(shí)將虧損公司進(jìn)行剔除，則未來一年可以賺取7.4%~9%的超額回報(bào)。這個(gè)提高是非常顯著的，在控制了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)因子后，結(jié)論依然成立?？梢?，研究中國制度背景下的應(yīng)計(jì)異象問題已經(jīng)開始考慮中國特殊的因素，中國獨(dú)特的市場(chǎng)監(jiān)管政策和公司治理環(huán)境被充分考慮。這對(duì)應(yīng)計(jì)異象乃至市場(chǎng)異象的研究都是有益的嘗試和思路的開闊。由于資本市場(chǎng)的發(fā)展和特殊的制度背景，中國的應(yīng)計(jì)異象研究尚處于基礎(chǔ)階段，相對(duì)于國外的研究，中國還基本處于存在性的研究階段。李遠(yuǎn)鵬、牛建軍、姜國華（2008）對(duì)中國應(yīng)計(jì)異象的研究進(jìn)行了梳理，回顧了應(yīng)計(jì)異象在國外的研究脈絡(luò)和研究現(xiàn)狀，同時(shí)對(duì)國外研究與應(yīng)計(jì)異象有關(guān)的理論：市場(chǎng)有效理論和市場(chǎng)非有效理論對(duì)應(yīng)計(jì)異象的解釋，套利與應(yīng)計(jì)異象等都作了一一介紹，對(duì)于開闊研究思路，理清研究脈絡(luò)具有很大的意義。

三、國內(nèi)資本市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象研究的延續(xù)

1998年，中國上市公司開始對(duì)外披露以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表。2007年，中國上市公司統(tǒng)一實(shí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。李志文、宋云玲以1998—2006年的上市公司A股為樣本，用Fama-MacBeth計(jì)算法，擴(kuò)展了李遠(yuǎn)鵬、牛建軍（2007）的研究，發(fā)現(xiàn)中國股市確實(shí)有應(yīng)計(jì)異象，也發(fā)現(xiàn)中國股市對(duì)A股盈余和盈余成分的定價(jià)錯(cuò)誤與美國資本市場(chǎng)并不一致。在分年度的檢驗(yàn)中，發(fā)現(xiàn)中國股市對(duì)盈余、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目及現(xiàn)金流的錯(cuò)誤定價(jià)方向是一致的，而且對(duì)現(xiàn)金流與盈余的錯(cuò)誤定價(jià)程度基本相同。相對(duì)于現(xiàn)金流的錯(cuò)誤定價(jià)，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的錯(cuò)誤定價(jià)偏上。同時(shí)，當(dāng)市場(chǎng)樂觀時(shí)，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目被市場(chǎng)高估的程度更大；當(dāng)市場(chǎng)悲觀時(shí)，現(xiàn)金流被市場(chǎng)低估的程度也更大。同時(shí)指出，盈余、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流的錯(cuò)誤定價(jià)可以出現(xiàn)三種組合。從2009年開始應(yīng)計(jì)異象逐漸進(jìn)入更多人的視野，很多高校的研究生以應(yīng)計(jì)異象為主題，檢測(cè)了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施前后中國資本市場(chǎng)的反應(yīng)，試圖通過檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，同時(shí)所有數(shù)據(jù)得到的結(jié)論，均不能排除中國資本市場(chǎng)不存在應(yīng)計(jì)異象。四、應(yīng)計(jì)異象研究的發(fā)展思路及對(duì)中國的啟示會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)是權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)的關(guān)鍵所在，是為克服收付實(shí)現(xiàn)制的缺點(diǎn)而發(fā)展起來。國外應(yīng)計(jì)異象解釋的研究主要在五個(gè)方面的內(nèi)容，即應(yīng)計(jì)的計(jì)量觀、凈經(jīng)營資產(chǎn)增長觀、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和資產(chǎn)定價(jià)模型誤設(shè)觀和高估權(quán)益的成本觀以及與其他異象之間的相關(guān)性的研究。

1.計(jì)量觀。Sloan（1996）首次檢驗(yàn)了應(yīng)計(jì)盈余相對(duì)于現(xiàn)金流部分的持久性以及投資者對(duì)應(yīng)急盈余的定價(jià)問題，發(fā)現(xiàn)應(yīng)急盈余持久性比現(xiàn)金流量的持久性更低，并且投資者對(duì)應(yīng)計(jì)部分的錯(cuò)誤定價(jià)程度也更高。這是由于現(xiàn)金流部分計(jì)量的客觀性高，應(yīng)計(jì)的計(jì)量中存在更高的主觀性，即會(huì)計(jì)上的相關(guān)性與可靠性之間的差異。Collins和Hriba（r2000）發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)總應(yīng)計(jì)定價(jià)過高。Xie（2001）將應(yīng)計(jì)部分分解為操控性應(yīng)計(jì)和非操控性應(yīng)計(jì)兩部分，發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)的更低的持久性主要來自于操控性應(yīng)計(jì)部分，認(rèn)為應(yīng)計(jì)的更低的持久性是盈余管理導(dǎo)致的會(huì)計(jì)扭曲引起的。Penman、Zhan（2001）認(rèn)為，更高水平應(yīng)計(jì)意味著后續(xù)的盈余反轉(zhuǎn)，并因此認(rèn)為存在盈余管理。Richardson、Sloan、Soliman和Tuna（2006a）分析了包括營運(yùn)資本應(yīng)計(jì)在內(nèi)的所有的應(yīng)計(jì)，并按可靠性進(jìn)行定性的評(píng)價(jià)和分類，經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，最不可靠的應(yīng)計(jì)的持久性最差并且市場(chǎng)對(duì)其錯(cuò)誤定價(jià)程度最大，該發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步支持了應(yīng)計(jì)計(jì)量上的相對(duì)不可靠性導(dǎo)致其低持久性的觀點(diǎn)。Richardson、Sloan、Soliman和Tuna（2006b）認(rèn)為，與持久的穩(wěn)健會(huì)計(jì)兩者的結(jié)合的解釋相反，恰恰是激進(jìn)會(huì)計(jì)或暫時(shí)性會(huì)計(jì)扭曲導(dǎo)致了應(yīng)計(jì)的反轉(zhuǎn)。此外，他們還使用代數(shù)變換將應(yīng)計(jì)分解為增長部分和效率部分，發(fā)現(xiàn)效率部分在解釋應(yīng)計(jì)的低持久性方面比增長部分更顯著。